ANALISIS KINERJA KEUANGAN PERBANKAN SEBELUM DAN SESUDAH MERGER

CHAPTER 11
Corporate Restructuring
SEBAGAI BIDANG MERUPAKAN merger dan akuisisi (M & A) cenderung berfokus pada
ekspansi perusahaan, perusahaan sering harus mengontrak dan mengecilkan
operasi mereka. Kebutuhan ini mungkin timbul karena sebuah divisi di perusahaan
itu berkinerja buruk hanya disebabkan karena tidak ada yang lebih baik dari
rencana-rencana yang ada. Peraturan-peraturan restrukturisasi perlu dilakukan
sebelum memulai akuisisi atau tidak berhasil. Meskipun kami melihat bahwa banyak
aksi jual dimotivasi oleh tekanan keuangan yang diakibatkan oleh kombinasi antara
rata-rata tinggi dan ekonomi ekonomi, kami menyadari bahwa peningkatan jumlah
penjualan meningkat ketika volume transaksi keseluruhan meningkat. Dengan
demikian, volume transaksi penjualan cenderung mengikuti naik turunnya ekonomi,
seperti M & As mengikuti pola keseluruhan dari fluktuasi ekonomi. Ini adalah hal
yang sangat jelas diUnitedStatesbutalso inAsiaandEurope. Dalam bab ini, berbagai
jenis kontraksi perusahaan dipertimbangkan, dan metodologi pengambilan
keputusan untuk mencapai keputusan divestasi dikembangkan. Metode yang
digunakan untuk menilai target akuisisi juga digunakan oleh perusahaan untuk
menentukan apakah komponen tertentu dari perusahaan layak dipertahankan. Baik
divestasi dan perusahaan yang mengakuisisi biasanya melalui jenis analisis yang
sama ketika mereka melihat transaksi dari sisi yang berlawanan. Meskipun
metodenya mirip, kedua pihak dapat memiliki nilai yang berbeda karena mereka

menggunakan asumsi yang berbeda atau memiliki nilai yang berbeda. Bab ini
mempertimbangkan efek kekayaan pemegang saham dari beberapa bentuk
restrukturisasi perusahaan. Kontraksi perusahaan mungkin memiliki efek harga
saham yang positif ketika saham perusahaan yang divestasi memiliki nilai yang
bagus dengan pabrik yang digunakan untuk menilai nilai pasarnya. Pada masa lalu,
pendirian perusahaan mungkin memiliki nilai investasi pemegang saham yang
kurang baik dari investasi perusahaan.
Restrukturisasi perusahaan dapat mengambil beberapa bentuk berbeda: divestasi,
pembagian ekuitas, spin-off, split-off, penawaran pertukaran, dan perpecahan.
Divestasi adalah penjualan sebagian dari perusahaan kepada pihak luar.
Perusahaan penjual biasanya dibayar tunai, surat berharga, atau kombinasi
keduanya. Pemotongan ekuitas adalah variasi dari divestasi yang melibatkan
penjualan bunga ekuitas pada anak perusahaan kepada pihak luar. Penjualan
mungkin tidak perlu meninggalkan perusahaan induk dalam kendali anak
perusahaan. Ekuitas baru memberikan kepemilikan saham investor di bagian
perusahaan yang dijual yang sedang divestasi. Dalam ekuitas mengukir, sebuah
badan hukum baru dibuat dengan basis pemegang saham yang mungkin berbeda
dari perusahaan induk yang menjual. Perusahaan yang dicurigai memiliki
manajemen yang berbeda dan dijalankan sebagai fihak terpisah. Kejahatankeanehaanyanglebihdibuatdalampenyalahgunaan. Sekali lagi, saham-saham baru
diterbitkan, tetapi diperoleh yang disesuaikan dibagi penyanggaan pada pabantasa

dalam.Bagiandari pembagian proporsional berbagai tempat, basis besar yang
mengandung pada pertama perusahaan perusahaan perusahaan. Meskipun para
pemilik ternak pada mulanya adalah perusahaan yang sama, firma penugasan
memiliki manajemennya sendiri dan dijalankan sebagai perusahaan yang terpisah.
Perbedaan lain antara dukungan dan penyimpanan dalam bentuk penyimpanan

data yang melibatkan infus dari perusahaan ke perusahaan induk, sedangkan spinoff biasanya tidak memberikan orang tua dengan cashinfusion.
Dalam sebuah penawaran pertukaran, juga disebut split-off, saham baru di anak
perusahaan dikeluarkan dan pemegang saham di perusahaan sebelumnya adalah
saham perusahaan untuk membeli saham mereka atau menukarkan saham-saham
ini untuk kepentingan ekuitas di anak perusahaan baru yang dipegang publik. Jenis
transfer ini mirip dengan spin-off bahwa saham baru dikeluarkan oleh pasar yang
menarik bagi pasar saham yang terpisah dari yang lain. Namun, hal ini berbeda dari
yang lain, namun, dalam rangka untuk memberikan tanda terima yang baru, para
pemegang saham perusahaan induk harus berpisah dengan saham mereka.
Misalnya, pada 2013, Pfizer menawarkan kepada para pemegang sahamnya
kesempatan untuk bertukar saham mereka untuk saham anak perusahaan hewan
ternaknya, Zoetis. Para pemegang saham ditawarkan $ 107,52 senilai saham Zoetis
untuk setiap $ 100 saham pupuk. Tambahan $ 7,52 dalam bentuk uang tunai
memberi mereka insentif untuk menukar saham yang sama dengan saham dari

perusahaan yang terpisah dari perusahaan, totalnya tidak ada disebabkan oleh
kerugian, yang dapat menyebabkan kerugian atas saham dalam penelitian.
Dalam perpecahan, seluruh perusahaan dipecah menjadi serangkaian spin-off. Hasil
akhir dari proses ini adalah bahwa perusahaan tersebut tidak lagi berbahaya, hanya
menyisakan perusahaan-perusahaan yang baru terbentuk. Para pemegang saham
dalam perusahaan mungkin berbeda karena pemegang saham saling bertukar
pandangan tentang perusahaan yang berbeda-beda, yang menganggap bahwa
mereka adalah salah satu dari mereka yang bertanggung jawab.
Dalam perpecahan, seluruh perusahaan dipecah menjadi serangkaian spin-off. Hasil
akhir dari proses ini adalah bahwa perusahaan tersebut tidak lagi berbahaya, hanya
menyisakan perusahaan-perusahaan yang baru terbentuk. Para pemegang saham
dalam perusahaan mungkin berbeda karena pemegang saham saling bertukar
pandangan tentang perusahaan yang berbeda-beda, yang menganggap bahwa
mereka adalah salah satu dari mereka yang bertanggung jawab.
Kadang-kadang perusahaan melakukan penggabungan dari satu sama lain dari
metode-metode penghentian. Contohnya, pada Februari1999, GeneralMotors (GM)
tidak berhasil keluar hanya 17% dari produksistem yang digunakan, Delphi Sistem
Otomotif. Pada beberapa bulan kemudian, sisa perusahaan dipisahkan, dengan
pemegang saham GM menerima 0,7 saham Delphi untuk setiap saham GM yang
mereka miliki. Dengan transaksi-transaksi ini, GM meyakini bahwa perusahaan

tersebut keluar dari bisnis onderdil mobil. Namun, perjanjian kerja yang dimiliki GM
dengan United Auto Workers meninggalkan GM dengan beberapa tanggung jawab
untuk hutang itu dan menguntungkan pembayaran bagi para pengguna PHP. Hal ini
menjadi masalah ketika dipecat untuk membuat bank bangkrut pada tahun 2005.
RESTRUKTURISASI RJR NABISCO
RJR Nabisco mengumumkan pada tahun 1999 bahwa mereka sedang melakukan
restrukturisasi dramatis yang akan melibatkan divestasi dan spin-off. Perusahaan
induk, RJR Nabisco Holdings Corp, memutuskan untuk menjual R. J. Reynolds
International ke Japan Tobacco seharga hampir $ 8 miliar. Bisnis tembakau, yang
sejak lama dikenal dengan arus kas yang mengesankan, telah dijalankan sebagai

entitas domestik dan internasional yang terpisah. R. J. Reynolds Tembakau, unit
domestik, kemudian dipintal. Sebagian alasan untuk kesepakatan itu adalah
masalah-masalah yang dihadapi unit tembakau domestik karena menghadapi
serangan gencar litigasi di Amerika Serikat. Selain itu, unit itu kehilangan pangsa
pasar ke saingan yang lebih kuat — Philip Morris. Dalam hal jumlah total rokok yang
dikonsumsi, pasar tembakau AS, dan terus menjadi, pasar yang menurun. Selain itu,
pada waktu itu R. J. Reynolds kehilangan pangsa pasar di pasar itu sendiri yang
menyusut. Selain itu, meskipun bisnis tembakau menghasilkan arus kas yang stabil,
kewajiban litigasi menjulang besar di atas perusahaan. Unit tembakau internasional

menunjukkan lebih banyak janji, tetapi janji ini akan sulit terwujud dengan bisnis
internasional yang terkait dengan unit AS. Sebagai bagian dari rencana
restrukturisasi, 80% dari bisnis makanan, Nabisco Holdings Corp, akan dimiliki oleh
Nabisco Group Holdings. Bisnis makanan membaik, dan perusahaan berharap
bahwa peningkatan fokus yang ditimbulkan oleh restrukturisasi akan
memungkinkan perusahaan untuk memanfaatkan momentum yang didirikannya
dalam meningkatkan bisnis makanan.
Setelah restrukturisasi, harga saham unit tembakau RJ Reynolds independen
tersendat, hanya untuk pulih pada tahun 2000. Penurunan pangsa pasar mulai
stabil pada tingkat 24%, tetapi kemudian memburuk lagi karena diskon agresif,
terutama yang tidak dipengaruhi oleh Perjanjian Penyelesaian Utama, yang
memberlakukan hukuman arus kas besar pada empat produsen rokok utama AS
sebagai akibat dari penyelesaian hukum mereka dengan negara bagian.
Pada 2004, R. J. Reynolds, produsen rokok nomor dua di AS, bergabung dengan
Brown dan Williamson, perusahaan nomor tiga di industri itu. Perusahaan gabungan
ini sekarang disebut Reynolds American. Fakta bahwa merger ini tidak dilawan oleh
Federal Trade Commission (FTC) menggarisbawahi kelemahan kedua perusahaan
ini. Penggabungan kedua perusahaan ini, yang keduanya memiliki masalah serupa
dalam bentuk volume litigasi yang tinggi dan erosi pangsa pasar dari diskon agresif,
memungkinkan RJ Reynolds untuk memperluas posisinya dalam bisnis tembakau

pada saat penjualan bisnis makanan untuk Kraft memungkinkan untuk lebih fokus,
sementara memungkinkan Kraft untuk menjadi lebih dari kehadiran utama dalam
bisnis makanan internasional. Pada tahun 2014, Reynolds mendekati Lorrilard
nomor tiga peringkat dengan proposal merger. Pada tahun 2015, Reynolds dapat
menyelesaikan akuisisi perusahaan ini yang menampilkan merek utama Newport.
Mengingat bahwa kesepakatan ini menandai konsolidasi industri tembakau AS,
proses persetujuan antitrust memakan waktu satu tahun dan baru selesai setelah
penjualan merek tertentu.
Pada akhir 1990-an, tampak bahwa gempuran kewajiban litigasi akan mematikan
industri. Pembayaran industri besar yang diberlakukan oleh penyelesaian
perusahaan tembakau yang dibuat pada tahun 1998 dengan 47 jaksa negara
bagian memiliki sekitar $ 208 miliar dalam pembayaran selama 25 tahun ke depan.
Pada kenyataannya, produsen tembakau mampu memberikan kenaikan harga yang
signifikan kepada konsumen mereka karena permintaan produk yang relatif tidak
elastis. Ini memungkinkan perusahaan tembakau AS untuk berkembang
sebagaimana tercermin oleh kinerja mengesankan dari indeks tembakau S & P
(Gambar A) .

GRAFIK…FIGURE A S&P tobacco index. Source: Federal Reserve Bank of St. Louis
Industri tembakau, dan perusahaan seperti BAT, telah bercabang dalam beberapa

tahun terakhir dan telah mengambil keuntungan dari meningkatnya popularitas
produk non-tradisional seperti e-rokok dan produk vaping. Selain itu, pada 2017
British American Tobacco mengakuisisi Reynolds American dalam kesepakatan $ 49
miliar. Industri ini telah terkonsolidasi dan berkembang — sesuatu yang sulit untuk
dibayangkan pada akhir 1990-an. a Kita akan lalai jika kita tidak mencatat bahwa
konsumsi produk ini terus-menerus oleh konsumen yang berpengetahuan baik yang
memperdagangkan kenikmatan (mungkin) yang mereka terima dari konsumsi
produk dan potensi rami fi kasi kesehatan yang beberapa (tetapi jauh dari
semuanya) timbul.

DIVESTITURES

Sebagian besar barang berharga dijual. Perusahaan membiayai berbagai bentuk
lain dari penjualan, seperti spin-off atau pemerataan, untuk mencapai tujuan lain
selain untuk menyingkirkan divisi tertentu. Tujuan-tujuan ini mungkin untuk
membuat transaksi bebas pajak, yang mungkin akan mendukungnya. Bentuk
divestasi yang paling umum melibatkan penjualan divisi perusahaan induk ke
perusahaan lain. Prosesnya adalah bentuk kontraksi untuk perusahaan penjualan
tetapi ekspansi dari usaha untuk membeli kembali.
Tren-Tren Historis Inthelate1960s, selama gelombang ketiga, jumlah yang lebih

besar dari jumlah yang relatif kecil sebagai persentase dari total jumlah transaksi.
Perusahaan terlibat dalam ekspansi besar pada saat ini, secara luas menggunakan
akuisisi perusahaan lain untuk memperoleh harga saham perusahaan. Ekspansi ini
memungkinkan untuk mengakhiri setelah perubahan dalam undang-undang
perpajakan dan langkah-langkah pengaturan lainnya, bersama dengan pasar
sahamdecline.Companiesthenbegantormembawa perhatian terhadap akuisisi yang
telah terbukti sebagai kombinasi yang buruk — kebutuhan yang semakin intensif
oleh resesi 1974–1975. Di bawah tekanan permintaan ekonomi yang lebih lemah,
perusahaan-perusahaan dipaksa untuk menjual divisi-divisi toraisefunds dan aliran
improvecash. Persaingan internasional juga menekan sebagian dari perusahaanperusahaan itu untuk lebih efisien dan lebih baik daripada penjualan awal yang
tidak kompetitif di pasar dunia. Perubahan ini tidak dapat dilakukan sebelum
tahun1971, whendivestitures melonjak menjadi 42% dari total transaksi. Tren
memuncak pada tahun 1975, periode resesi ekonomi, ketika jumlah divestasi
mencapai 54% dari semua transaksi. Mereka tetap antara 35% dan 40% sepanjang
tahun 1980-an. Namun, dalam gelombang merger kelima, jumlah divestasi naik lagi
karena perampingan dan memfokuskan kembali menjadi strategi bisnis yang
menonjol. Ketika keseluruhan volume transaksi melemah pada akhir gelombang itu,
volume divestasi juga melambat, hanya untuk pulih kembali di tahun 2000an, ketika
aktivitas M & A diulang. Banyak divestasi adalah hasil dari penjualan dari akuisisi
sebelumnya. Hubungan antara akuisisi dan divestasi berikutnya ditunjukkan pada

Gambar 11.1. Keyakinan bahwa banyak divestasi adalah kegagalan dari akuisisi
sebelumnya terlihat pada tren utama dalam kurva akuisisi relatif terhadap kurva
divestasi. Periode intens aktivitas merger pada akhir 1960-an tercermin dalam
puncak yang nyata saat ini, diikuti oleh puncak dalam kurva divestasi pada awal
1970-an. Pasar saham

FIGURE 11.1 U.S. mergers and acquisitions versus divestitures: 1965–2016. Source:
Mergerstat Review, 1994–1998, 2017. (GRAFIK)
kinerja tampaknya memainkan peran yang menentukan dalam volume divestasi.
Linn dan Rozeff menggunakan analisis regresi untuk menunjukkan bahwa pada
tahun-tahun ketika pasar saham jatuh, seperti 1966, 1969, dan 1973-1974, tingkat
divestasi turun di bawah apa yang akan diprediksi mengingat tingkat
penggabungan sebelumnya. Ketika pasar berjalan dengan baik (periode yang
biasanya berhubungan dengan saat perekonomian berjalan dengan baik), jumlah
divestasi meningkat.1 Penelitian ini juga konsisten dengan meningkatnya pasar
saham dan meningkatnya jumlah divestasi tahun 1990-an. Gambar 11.1
menunjukkan bahwa ketika aktivitas M & A melambat pada akhir 1980-an, laju spinoff dan divestasi meningkat. Namun, ketika gelombang merger kelima dipercepat
pada 1990-an, jumlah sell-off terus meningkat, meskipun sebagai persentase dari
total transaksi mereka terdefinisi. Banyak kritikan dari usaha-usaha untuk
memenuhi syarat-syarat berikut setelah malformasi yang kurang baik yang

ditunjukkan oleh rencana ekspansi yang ekspansif.Kritisme, yang telah kita
luncurkan dewasa ini, telah menghasilkan banyak data. Misalnya, menggunakan
sampel 33 c ompanies selama periode1950–1986, Porter mengatakan bahwa
perusahaan ini melepaskan 53% dari akuisisi yang membawa perusahaanperusahaan yang mengakuisisi ke industri-industri baru. 2 Berdasarkan bukti,
heconcluded bahwa perusahaan acquisitionrecordis "suram." Hasil ini agak
didukung oleh Ravenscraft dan Scherer, yang menemukan bahwa 33% dari
kepemilikan yang memaknai tahun 1960-an dan 1970-an adalah salah satu
penyebabnya.3 Rekor jejak banyak yang baru-baru ini ditemukan di seluruh dunia.
Tren Perolehan Global
Ada kemiripan yang kuat di antara variasi volume divestasi di Amerika Serikat,
Eropa, dan Asia. Namun, nilai total divestasi di Eropa dan Asia naik lebih tajam pada
paruh kedua gelombang merger kelima daripada yang terjadi di Amerika Serikat.
Semua threeseriesdipertunjukkanketikaekonomi dibalik pada tahun2000–2001;
namun, mereka akan meningkatkan di tahun 2003 - terutama di Eropa (lihat
Gambar 11.2a, b, danc). Pada tahun 2008, total nilai divestasi di Eropa lebih besar
daripada di Amerika Serikat sementara transaksi total dan nilai transaksi rata-rata
di Asia jauh lebih rendah. Volume transaksi di ketiga wilayah tersebut jatuh pada
tahun 2008 sebagai akibat dari krisis subprime, yang membuat pembiayaan untuk
akuisisi aset divestasi lebih sulit diakses. Juga, sebagian besar perusahaan tidak
ingin melakukan ekspansi selama periode ini dengan mengakuisisi unit perusahaan

lain, karena perusahaan tersebut lebih sering daripada tidak dalam mode
pengurangan. Seperti halnya volume M & A, ketika pemulihan ekonomi mengambil
divestasi uap juga secara keseluruhan meskipun volume total melambat setelah
2014.
ADA 3 GRAFIK……. FIGURE 11.2 Divestitures,1985–2016:(a)UnitedStates,
(b)Europe,and(c)Asia.Source: Thomson Financial Securities Data, March 6, 2015.
Peluang Divestasi dan Akuisisi

Sebelumnya Kaplan dan Weisbach menganalisis 271 akuisisi besar yang
diselesaikan antara tahun 1971 dan 1982.5 Sebanyak 43,9%, atau 119, dari akuisisi
ini didivestasikan pada 1982. Entitas yang didivestasi diadakan selama rata-rata
tujuh tahun. Kaplan dan Weisbach menyelidiki pola divestasi dalam mencari motif
umum untuk beberapa aksi jual. Mereka menemukan bahwa diversifikasi akuisisi
empat kali lebih mungkin divestasi daripada akuisisi non-pengayaan. Hasil ini
mendukung bukti lain, yang dibahas dalam Bab 4, yang mempertanyakan manfaat
program akuisisi. Motivesfordivestitures, yang dipaparkan sebelumnya dalam urutan
berikutnya, diramu dalam Tabel 11.1.
Tidak Disengaja versus Divestasi Sukarela
Divestasi dapat berupa sukarela atau tidak sukarela. Divestasi sukarela dapat
terjadi ketika sebuah perusahaan menerima review yang tidak menguntungkan oleh
Departemen Kehakiman atau Federal Trade Commission (FTC), yang mengharuskan
perusahaan untuk melepaskan diri dari divisi tertentu. Sebagai contoh, pada bulan
Juni 1987, dalam pemungutan suara 4-ke-1, Komisi Perdagangan Interstate (ICC)
memutuskan bahwa penggabungan sistem kereta api Santa Fe dan Southern Pacific
menjadi daya saing. SantaFehadmerged dengan South Pacific pada tahun 1985
dalam salah satu merger terbesar dalam sejarah kereta api. Kereta api gabungan
dioperasikan bersama sambil menunggu analisis antitrust dan keputusan dari ICC,
yang memiliki yurisdiksi antitrust untuk jenis merger ini. Setelah keputusan itu, ICC
mewajibkan Santa Fe-Southern Pacific untuk menyerahkan aset-asetnya dalam
waktu 90 hari. Pengawas lebih lanjut memiliki efek yang menekan pada harga
saham Santa Fe dan menjadikan perusahaan itu target penawaran oleh Henley
Group.
TABLE 11.1 Reasons for Divestitures
Alasan Divestasi Sukarela Fit Strategis yang Buruk dari Divisi divestasi sukarela
lebih umum daripada divestasi sukarela dan termotivasi oleh sebagian besar
alasan. Sebagai contoh, perusahaan orang tua mungkin ingin keluar dari lini bisnis
tertentu yang rasanya tidak sesuai lagi dengan rencana strategisnya secara
keseluruhan. Keputusan ini dapat mengurangi kesulitan untuk mendapatkan kinerja
keuangan yang baik. Namun, jika sebuah perusahaan memetakan arah strategis
menyeluruh yang jelas di mana ia ingin pindah dan jika sebuah unit tidak cocok
dengan rencana itu, suatu divestasi mungkin membuat barang dagangan. Jika ada
yang berfungsi dengan baik, itu mungkin menghasilkan perbaikan signifikan yang
berarti bahwa perusahaan dapat berinvestasi untuk semua tujuan strategik.
Membalikkan Sinergi
Salah satu motivasi yangdisediakan kepada M & Asissynergy. Sebagaimana
diuraikan pada Bab 4, sinergi mengacu pada keuntungan tambahan yang mungkin
diturunkan ketika dua bentuk bergabung. Ketika sinergi ada, entitas gabungan
bernilai lebih dari jumlah bagian yang dinilai secara terpisah. Dengan kata lain, 2 +
2 = 5. Sebaliknya sinergi berarti bahwa bagian-bagiannya bernilai lebih terpisah
daripada bagian dalam struktur perusahaan induk perusahaan. Dengan kata lain,
4−1 = 5. Dalam kasus-kasus seperti itu, penawar dari luar mungkin dapat
membayar lebih untuk sebuah divisi dari pada pembagian apa yang berharga bagi
perusahaan induk. Sebagai contoh, perusahaan induk besar tidak dapat
mengoperasikan divisi secara menguntungkan, sedangkan perusahaan yang lebih

kecil, atau bahkan divisi dengan sendirinya, mungkin beroperasi lebih efisien dan
karena itu mendapatkan tingkat pengembalian yang lebih tinggi.
MENDISTRIBUSIKAN
MELALUI
PENJUALAN
KOMPONEN
AKUISISI
SEBELUMNYA — KASUS PENCARIAN
Ketika sebuah perusahaan mengakuisisi target yang terdiversifikasi, sering terjadi
bahwa ia memiliki beberapa unit bisnis yang lebih menarik daripada yang lain. Ini
adalah kasus pada tahun 2005, ketika Starwood Capital Group, sebuah perusahaan
real estat, mengakuisisi Taittinger seharga $ 3,45 miliar. Taittinger adalah
perusahaan sampanye terbesar keenam di industri itu. Starwood dikenal karena
beragam properti hotel di industri yang dikenalnya dengan baik. Namun, Taittinger,
melalui Concorde Group-nya, memiliki sekitar 70 hotel kelas atas di Eropa, seperti
Hotel deCrillon di Parisand HotelLutetia, serta jaringan hotel anggaran terbesar
kedua di benua itu — Envergure Group. Aset-aset ini adalah daya tarik utama dari
Taittinger ke Starwood. Selain sampanye dan hotel, Taittinger juga memiliki merek
kristal Baccarat yang terkenal. Seperti sejumlah perusahaan Eropa yang
terdiversifikasi lainnya, seperti LVMH, kombinasi dalam entitas perusahaan hanya
terkait secara longgar. Ini membuat mereka lebih mudah dipisahkan.
Starwood yang berbasis di Greenwich dijalankan oleh Barry S. Sternlicht, seorang
operator real estat / hotel yang cerdas. Ia mendirikan Starwood pada tahun 1995,
dan dalam beberapa tahun ia mengakuisisi jaringan hotel Westin bersama dengan
ITT (apa yang tersisa dari konglomerat itu), yang dimiliki jaringan Sheraton dan St.
Regis. Dia mengakuisisi Taittinger mengetahui bahwa dia akan memperoleh aset
real estat yang dia rasa cukup berharga. Dia juga tahu bahwa sementara dia tidak
ingin perusahaannya dalam bisnis sampanye atau kristal, merek yang dia peroleh
akan memiliki nilai yang baik di pasar karena mereka adalah salah satu pemimpin di
masing-masing bidangnya. Taittinger, rumah sampanye tertua ketiga, didirikan
pada 1734, dan sejak 1931 telah dikendalikan oleh keluarga Taittinger. Ini adalah
contoh lain dari perusahaan-perusahaan besar Eropa yang dikendalikan oleh
kepentingan keluarga. Pada 2016 Starwood dijual ke Marriott International dalam
kesepakatan $ 12,2 miliar. Kombinasi ini membentuk perusahaan hotel terbesar di
dunia.
Contoh sinergi balik yang baik terjadi pada akhir 1980-an ketika Allegis Corporation
terpaksa menjual perusahaan yang sebelumnya diakuisisi, Hertz Rent A Car dan
jaringan hotel Weston dan Hilton International. Allegis telah membayar harga tinggi
untuk akuisisi ini berdasarkan pada keyakinan bahwa manfaat sinergis dari
menggabungkan industri perjalanan dengan United Airlines, perusahaannya, akan
mengurangi harga tinggi. Ketika manfaat sinergis gagal terwujud, harga saham
turun, pengaturan panggung untukmendapatkanbagi perusahaan investasi NewYork
Coniston Partners. Coniston mengajukan tawaran berdasarkan analisisnya bahwa
bagian-bagian terpisah Allegis bernilai lebih dari entitas gabungan.
Poor Performance
Perusahaan Kinerja Miskin mungkin ingin melepaskan divisi hanya karena mereka
tidak cukup menguntungkan. Unit nirlaba mungkin mencemari kinerja perusahaan
secara keseluruhan. Divisi yang berkinerja buruk seperti itu dapat menjadi saluran
keuangan di perusahaan secara keseluruhan. Kinerja dapat diprediksi oleh
kemampuan membayar kembali dari kerugian yang melebihi angka rintangan

perusahaan induk — ambang batas minimum yang akan digunakan perusahaan
untuk mengevaluasi proyek atau kinerja bagian-bagian dari perusahaan secara
keseluruhan. Rintangan rintangan yang khas bisa menjadi cadangan uang tunai.
Contoh dari ini terjadi pada tahun 2014, ketika Procter & Gamble, pembuat produk
konsumen terbesar di dunia, mengumumkan bahwa mereka akan memulai program
untuk menjual hingga 100 mereknya. Ini akan meninggalkan perusahaan dengan
sekitar 70 hingga 80 merek. Ini 70 hingga 80 merek menghasilkan sekitar 95% dari
profitabilitas perusahaan. Perusahaan itu telah mengalami tekanan yang besar dari
perusahaan yang aktif, WilliamAckman, yang berpendapat bahwa perusahaan
berbasis Cottingham, yang didirikan oleh William Wilts dan JamesGamblein 1837,
sangat diperlukan untuk memangkas biaya dan menyingkirkan merek-merek yang
berkinerja lebih lemah. Perusahaan itu telah dibangun menjadi produk konsumen
internasional raksasa melalui pertumbuhan organik sekaligus merupakan salah satu
sumber daya yang sangat penting, demikian pula halnya dengan akuisisi Pabrik
Kertas Charmin. Pada 1990-an, ia mengakuisisi MaxFactor dan Old Spice. Pada
tahun 2001, mengakuisisi Clairol dari Bristol Myers Squibb, dan pada tahun 2005,
mengakuisisi Gillette. Masalahnya adalah perusahaan memiliki terlalu banyak
merek yang tidak menghasilkan hasil keuangan sesuai dengan ekspektasi pasar.
Dengan demikian, perusahaan perlu melangsingkan dan meningkatkan fokusnya.
Faktor-faktor Pasar Modal
Sebuah divestasi mungkin juga akan menyebabkan perusahaan utama, divisi yang
terbagi, memiliki akses yang lebih besar ke pasar modal. Struktur perusahaan
gabungan mungkin akan menjadi sangat sulit untuk diinvestasikan oleh investor.
Kepastian para penyedia layanan keuangan dapat menjadi investor dalam usaha
perusahaan, tetapi tidak untuk perusahaan farmasi. Investor lainnya memiliki modal
untuk menginvestasikan modal di perusahaan-perusahaan farmasi tetapi mungkin
berpikir bahwa industri baja terlalu siklis dan memiliki potensi pertumbuhan yang
rendah. Kedua kelompok investor ini mungkin tidak ingin terlibat dalam bisnis
perusahaan baja dan farmasi, tetapi masing-masing kelompok berinvestasi secara
terpisah di perusahaan baja atau farmasi yang berdiri sendiri. Divestasi mungkin
memberikan akses yang lebih besar ke pasar modal untuk kedua perusahaan
sebagai perusahaan terpisah daripada sebagai perusahaan gabungan.

ALTRIA'S PENJUALAN MILLER BREWING

Altria adalah mantan Philip Morris. Selama bertahun-tahun, perusahaan beroperasi
di tiga bidang utama: tembakau, makanan, dan bir (kehadirannya kecil dalam bisnis
keuangan). Philip Morris adalah perusahaan rokok terkemuka di dunia dan memiliki
pangsa pasar AS dalam kisaran 50%. Mereknya Marlboro adalah salah satu nama
merek terkemuka di dunia. Bisnis tembakau Philip Morris terbagi menjadi dua
bagian: Philip Morris USA dan Philip Morris International. Bisnis AS jelas berbeda dari
bisnis internasionalnya. Pertama, bisnis AS telah menjadi target lebih dari seribu
tuntutan hukum. Kedua, konsumsi tembakau AS, secara satuan, telah menurun
sekitar 2% tingkat tahunan selama bertahun-tahun. Namun, bisnis tembakau
internasional telah cukup kuat
Sementara Miller adalah pabrik bir AS terbesar kedua, itu tertinggal di belakang
merek Budweiser dan Busch dari pemimpin pasar Anheuser-Busch. Bisnis bir di
Amerika Serikat sangat kompetitif dan membutuhkan pengeluaran pemasaran
besar untuk membangun dan memperluas merek. Terlepas dari usaha terbaik
mereka, Miller gagal memberikan kontribusi yang diinginkan pada laba perusahaan

untuk menjamin Altria tetap dalam bisnis ini. Pada bulan Juli 2002, perusahaan
memutuskan untuk menjual Miller ke South African Brewers (SAB) dalam suatu
transaksi yang menghargai perusahaan pada $ 5,5 miliar. SAB mengasumsikan $ 2
miliar utang Miller ketika menerbitkan saham kepada Philip Morris, yang akan
memiliki sedikit lebih dari sepertiga dari gabungan SAB / Miller.
SAB adalah, pada saat akuisisi Miller, pembuat bir terbesar keempat di dunia.
Kesepakatan itu melompati SAB ke posisi nomor dua di pasar bir internasional. Kita
telah melihat di Bab 4 bahwa posisi nomor satu dan dua-nomor sering memberi
keuntungan bahwa lawan-lawan yang lebih kecil memiliki kecocokan yang sulit.
Selain itu, SAB, yang juga memasarkan Pilsner Urquell, sekarang memiliki merek
utama di pasar AS. SAB juga berencana untuk menggunakan pengaruh
internasionalnya untuk membantu memajukan merek Miller di dalam dan di luar
Amerika Serikat. Kesepakatan ini adalah bagian dari pertumbuhan SAB melalui
akuisisi strategi di mana perusahaan berkembang menjadi berbagai pasar di Eropa
Timur dan Asia. Ini juga mengakuisisi merek internasional utama di Grup Peroni
Italia.
Pada tahun-tahun setelah transaksi Miller, industri bir global terkonsolidasi. SAB
mengikuti proses ini dengan membeli bir di Australia, Cina, dan India, serta di
Amerika Selatan dan Polandia. Pada tahun 2007, perusahaan ini bergabung dengan
perusahaan patungan dengan Coors untuk menggabungkan operasi AS dua
perusahaan. InBev, pemimpin industri global, menanggapi pada tahun 2008 dengan
mengakuisisi perusahaan bir Amerika terbesar, Anheuser-Busch, senilai $ 52 miliar.
Pada 2016, InBev kemudian melakukan kesepakatan blockbuster lain ketika
mengakuisisi SAB Miller dalam transaksi yang bernilai lebih dari $ 100 miliar!
Demikian pula, divestasi dapat menyebabkan perusahaan di mana investor akan
menyukai berinvestasi tetapi itu tidak ada di pasar. Perusahaan-perusahaan
semacam itu kadang-kadang disebut sebagai pureplays. Banyak analis menyatakan
bahwa pasar-pasar itu tidak lengkap dan merupakan merek dagang dan untuk jenisjenis perusahaan tertentu yang tidak diimbangi oleh pasokan sekuritas di pasar.
Penjualan bagian-bagian dari perusahaan induk yang menjadi permainan murni
membantu melengkapi pasar.
Pemisahan divisi memfasilitasi identifikasi yang lebih jelas dan segmentasi pasar
untuk komunitas investasi. Untuk pelaksanaan program yang diperlukan,
kemampuan untuk menarik investasi baru mungkin lebih baik daripada perusahaan
swasta yang saling bergantung. Di sini, para investor yang dapat memberikan
kontribusi kepada perusahaan di masa depan dapat dengan mudah
memproyeksikan laba masa depan ketika bisnis adalah unit yang ditetapkan dan
terpisah sebagai lawan dari orang yang memiliki hubungan dengan bisnis yang
sama sekali berbeda.

WESTERN UNION 2006 SPIN OFF OLEH FIRSTDATA
CORP.
Pada tahun 2006, First Data Corp memutuskan untuk melakukan spin-off unit
Western Union daripada menyimpannya dengan payung perusahaan Data Pertama
secara keseluruhan. Data Pertama, yang dengan sendirinya diputuskan oleh
American Express pada tahun 1992, adalah prosesor kartu kredit. Ini adalah
perusahaan yang memproses dan melacak biaya kartu kredit dan menyediakan

layanan terkait lainnya, seperti mengirim kartu kredit kepada konsumen. Selama
periode 2004-2005, bisnis inti First Data menderita secara signifikan sebagai
saingan, seperti Total Services Systems, yang secara agresif menyerang pangsa
pasarnya. Meskipun kinerja keuangannya secara keseluruhan lemah, satu titik
terang yang dimilikinya adalah bisnis transfer uangnya — Western Union.
Sementara bisnis prosesor kartu kredit memburuk, bisnis Western Union
berkembang pesat.
Sungguh ironis bahwa Western Union adalah bisnis yang pertumbuhannya tinggi,
karena didirikan pada 1851. Ini dimulai sebagai perusahaan komunikasi dan
membangun telegraf trans-Atlantik pertama. Sementara begitu banyak perusahaan
yang didirikan pada waktu itu telah lama pergi di pinggir jalan, Western Union terus
beradaptasi dengan pasar yang berubah dan berkembang. Sekarang perusahaan
transfer uang terbesar di dunia, dengan pendapatan tahunan sebesar $ 4 miliar.
Perusahaan melakukan 275 juta transaksi per tahun, menggunakan 271.000 agen di
seluruh Asia, Eropa, Amerika Latin, dan Amerika Serikat. Ini telah mampu
mendorong pertumbuhannya melalui strategi ekspansi internasional yang luas.
Namun, banyak kemajuan besar yang dibuat Western Union sulit untuk dilihat,
ketika ditempatkan dalam bisnis pemrosesan kartu kredit biasa. Kesimpulan
logisnya adalah untuk membebaskan Western Union dalam suatu spin off bebas
pajak kepada para pemegang saham First Data Corp. dan membiarkan mereka
menyadari manfaat dari kesuksesan yang diantisipasi oleh Western Union.
Likuiditas Pasar untuk Aset Korporasi
Faktor yang jelas yang harus mempengaruhi kemungkinan bahwa perusahaan
dapat melepaskan unit adalah kekuatan permintaan untuk unit itu. Hal ini tidak
akan menjadi faktor utama karena orang akan berpikir bahwa strategi bisnis dan
kinerja keuangan dapat memainkan peran utama. Peran likuiditas pasar untuk aset
yang divestasi dikonfirmasi oleh Schlingemann, Stulz, dan Walking, yang
menganalisis sampel 168 divestasi dan 157 melanjutkan penelitian pada tahun
1979–1994.6 Mereka menemukan bahwa pasar uang membantu menjelaskan
mengapa unit bisnis, terutama bisnis yang beragam, akan diberangkatkan dan yang
akan dipertahankan atau dihentikan. Seperti halnya banyak penelitian M & A, ini
adalah hasil yang sangat intuitif.
Kebutuhan Arus Kas
Sebuah perusahaan dapat menjual bahkan unit yang berkinerja baik jika ia
menghadapi kebutuhan aliran kas yang mendesak dan jika unit tersebut tidak
penting untuk strategi perusahaannya. Suatu penjualan dapat menghasilkan
manfaat langsung dari infus uang tunai dari penjualan. Perusahaan penjualan
menjual jangka panjang, yang menghasilkan arus kas tertentu perperiod, dalam
pertukaran untuk pembayaran lebih besar dalam jangka pendek.Perusahaan yang
berada di bawah tekanan keuangan sering dipaksa untuk menjual aset berharga
untuk meningkatkan arus kas.Tersedia dengan ancaman kebangkrutan pada awal
1980-an, Chrysler Corporation dipaksa untuk menjual divisi tangki yang berharga
dalam upaya untuk mencegah kebangkrutan.InternationalHarvester (sekarang
dikenal sebagai Navistar) menjual keuntungan Divisi Tenaga Surya Turbin
Internasional untuk Caterpillar Tractor Company Inc. untuk merealisasikan segera
hasil $ 505 juta. Dana ini digunakan untuk memotong utang jangka pendek
Harvester menjadi setengahnya.

Faktor arus kas juga memotivasi penjualan Hertzby Fordin 2005 (lihat studi kasus
sebelumnya) serta penjualan GM 51% GMAC pada tahun 2006. Divisi ini
menguntungkan dan memerintahkan harga yang bagus di pasar sambil membawa
uang tunai yang sangat dibutuhkan bahwa kedua autoc ompanies ini digunakan
untuk mengimbangi kerugian operasi yang lumayan besar.
PERUSAHAAN FORD MOTOR MENJUAL OFF HERTZ
Pada tahun 2000-an, baik Ford dan General Motors (GM) terus kehilangan pangsa
pasar ke pesaing asing seperti Toyota dan Honda. Para pesaing ini tidak
dilumpuhkan oleh perjanjian buruh yang memberatkan yang harus dihadapi oleh
Ford dan GM. Hal ini memungkinkan Toyota dan Honda untuk mendirikan pabrik di
Amerika Serikat dan membayar pekerja sebagian kecil dari biaya yang harus
dibayar oleh Ford dan GM. Selain itu, kedua perusahaan menghadapi biaya
"warisan" yang besar untuk pensiun di masa depan dan biaya perawatan kesehatan
bagi para pensiunan karyawan. Ketika penjualan kendaraan yang sebelumnya
panas, seperti SUV, ditolak karena selera konsumen berubah, kedua perusahaan
mulai mengalami kerugian besar.
Pada tahun-tahun sebelumnya, Ford dan GM terintegrasi secara vertikal. Mereka
membangun pemasok besar yang akhirnya mereka pisahkan menjadi Visteon dan
Delphi. Namun, kewajiban serikat pekerja memaksa Ford untuk mengambil kembali
Visteon sementara GM masih mempertahankan tanggung jawab untuk biaya tenaga
kerja Delphi. Ketika posisinya mulai memburuk, Ford terpaksa menjual unit integrasi
vertikal ke depan — Hertz. Hertz adalah salah satu pemimpin pasar di pasar
penyewaan mobil AS. Meskipun Hertz adalah perusahaan penyewaan mobil
terkemuka, penjualan Ford ke Hertz tidak menghasilkan laba yang tinggi, karena
perusahaan penyewaan mobil biasanya membeli menggunakan diskon bervolume
tinggi yang memberikan keuntungan rendah bagi produsen mobil. Namun, manfaat
dari pembelian bervolume tinggi, meskipun tidak terlalu menguntungkan,
memungkinkan pabrikan mobil untuk mempertahankan pangsa pasar dan menjaga
pabrik mereka beroperasi pada kapasitas yang tinggi. Ini perlu, karena Ford dan GM
terpaksa melakukan pembayaran kepada pekerja serikat bahkan ketika mereka
tidak membutuhkan semua kapasitas mereka. Komitmen kompensasi serikat
pekerja kepada karyawan menjadi sebagian besar biaya tetap untuk Ford dan GM,
sementara biaya yang sama ini lebih bervariasi untuk perusahaan mobil asing
seperti Toyota dan Honda.
Pada tahun 2005, Ford memutuskan untuk menjual Hertz ke konsorsium perusahaan
ekuitas swasta, termasuk Clayton Dublier & Rice, Carlyle Group, dan Merrill Lynch
Global Private Equity. Penjualan Hertz, yang dilaporkan memiliki nilai perusahaan
sebesar $ 15 miliar, membawa infus uang tunai ke Ford. Manfaat dari tambahan
uang tunai ini memberikan Ford sedikit kelonggaran dari tekanan keuangan ketika
bekerja pada restrukturisasi besar untuk mengembalikan perusahaan ke
profitabilitas. Strategi mulai membuahkan hasil pada 2010, ketika Ford kembali ke
profitabilitas.
Meninggalkan Bisnis Inti
Penjualan bisnis inti perusahaan adalah alasan yang kurang umum untuk penjualan.
Contoh dari penjualan bisnis inti adalah penjualan tahun 1987 oleh Greyhound dari
bisnis bisnya. Penjualan bisnis inti sering dimotivasi oleh keinginan manajemen
untuk meninggalkan area yang diyakini telah matang dan menghadirkan beberapa

peluang pertumbuhan. Perusahaan tersebut biasanya sudah melakukan diversifikasi
ke area lain yang lebih menguntungkan, dan penjualan bisnis inti dapat membantu
membiayai perluasan kegiatan yang lebih produktif ini. Contoh lain dari hal ini
adalah keputusan Boise Cascade untuk menjual bisnis produksi kertas
manufakturnya dan menjadi peritel produk kantor melalui akuisisi sebelumnya,
OfficeMax. Office Max diakuisisi oleh Boise Cascadein 2003f atau $ 1,15 miliar
sebagai bagian dari strategi integrasi vertikal, karena Boise Cascade membuat
produk kertas yang akhirnya dijual melalui pengecer seperti Office Max.Namun,
lembur bisnis produksi kertas menjadi kurang menarik sementara bisnis distribusi
ritel naik banding. Pada 2008, Boise Cascade menjual divisi kertasnya ke
perusahaan investasi. Namun, pada tahun 2013, induk Boise, Packaging Corporation
of American (PCA), membeli kembali aset kertas dan pengemasan Boise.
DIVESTITURE AND SPINOFF PROCESS
Setiap divestiture itu unik dan terjadi dalam urutan kejadian yang berbeda. Sebuah
proses enam langkah yang umum secara singkat disebutkan di sini:
Langkah 1.
Buat keputusan divestasi atau spin-off. Manajemen perusahaan induk harus
memutuskan apakah penyimpanan peralatan tersebut merupakan tindakan yang
tepat. Keputusan ini dapat dibuat sendiri setelah analisis keuangan yang
menyeluruh atas keadaan eksternal yang telah diselesaikan. Metode melakukan
analisis keuangan untuk divestasi atau secara terpisah dibicarakan dalam bab ini.
Langkah 2.
Merumuskan rencana restrukturisasi. Rencana restrukturisasi atau reorganisasi
harus diformulasikan, dan pertemananberbagaibelasberat danyangberlangsung
dapat dinegosiasikan. Rencana ini diperlukan dalam kasus spin-off yang akan
menampilkan hubungan berkelanjutan antara induk dan anak perusahaan. Rencana
tersebut harus mencakup perincian seperti pelepasan aset dan kewajiban anak
perusahaan. Rencana tersebut harus mencakup perincian seperti pembentukan tim
divestasi termasuk anggota manajemen dari lintas bagian fungsi perusahaan,
termasuk sumber daya manusia, hukum, akuntansi, dan keuangan.7 Pekerjaan
kelompok ini bisa sangat bervariasi, termasuk aktivitas yang dinegosiasikan dengan
pembeli atau menangani manusia yang sangat berbeda. masalah sumber daya
yang mungkin timbul ketika karyawan dapat dialihkan ke perusahaan lain ketika
mereka dua kali gagal. Untuk membantu divestasi, semakin banyak sumber daya
manajerial yang cenderung diinvestasikan dalam proses perencanaan dan
pelaksanaan. Dalam kasus-kasus di mana anak perusahaan harus menjaga asetnya
sementara yang lain harus ditransfer kembali ke perusahaan induk, rencana
tersebut dapat memberikan rincian terperinci atas dapilposisi tersebut. Masalah
lain, seperti perhatian terhadap karyawan dan penggulingan atas tuduhan itu dan,
mungkin, kesehatan-careliability mungkin diperlukan.
Step3.
Jual bisnis.Internetisasi penyimpanan, abuyermustbefound.Thisis diluncurkan
dengan menggunakan jasa bankir investasi, yang dapat memfasilitasi proses.
Penjual dan bankirnya akan mengidentifikasi pembeli yang mungkin dan
memasarkan perusahaan kepada mereka. Mereka biasanya akan menyiapkan
memorandum rahasia yang menampilkan sejumlah besar informasi yang relevan
yang akan diminati pembeli. Begitu bunga diterima, proses negosiasi dapat terjadi.
Dalam hal di mana beberapa penawaran diterima, mereka memiliki keuntungan
yang lebih besar yang dipilih.

Step4.
Dapatkan pemegang saham persetujuan dari apartemen. Perlu diketahui bahwa
batas waktu yang diperlukan tergantung pada pentingnya transaksi dan undangundang negara yang relevan. Dalam kasus-kasus seperti spin-off dari divisi utama
perusahaan induk, persetujuan pemegang saham dapat ditagih. Juga, rencana yang
diajukan kepada pemegang saham pertemuan pemangku kepentingan, yang
mungkin merupakan pertemuan pemegang saham yang dijadwalkan secara rutin
atau pertemuan khusus yang disebut untuk mempertimbangkan hanya masalah ini.
Pernyataan proksi yang meminta persetujuan dari pihak yang berkepentingan dan
pemegang alas kaki yang signifikan. Material yang dikirimkan kepada pemegang
saham akan memberikan tekanan lain yang berkaitan dengan hal itu, seperti yang
terjadi pada laporan keuangan perusahaan.
Langkah 5. Daftarkan saham. Jika transaksi membutuhkan penerbitan saham, maka
saham ini harus terdaftar di Securities and Exchange Commission (SEC). Sebagai
bagian dari proses pendaftaran yang normal, sebuah prospektus, yang merupakan
bagian dari pernyataan pendaftaran, harus diproduksikan. Langkah ini harus
disebarluaskan kepada semua pemegang saham atas pelanggaran ternak yang
terjadi.
Langkah 6. Lengkapi kesepakatan. Setelah langkah-langkah awal ini dilakukan,
mungkin Anda sudah selesai. Pertimbangan dipertukarkan, dan pembagian
dipisahkan dari parentcompanya sesuai dengan jadwal yang dapat diubah.

Likuiditas Pasar dan Keputusan untuk Divestasi Unit

Berbagai faktor dapat memotivasi perusahaan untuk menjual unit. Salah satu yang
paling jelas adalah kinerja yang buruk dari bisnis. Harus diketahui bahwa ini akan
menjadi salah satu faktor fundamental dan tidak jelas. Yang mengejutkan,
penelitian oleh Schlingemann, Stulz, dan Walkling, bagaimanapun, menunjukkan
bahwa likuiditas pasar sebenarnya lebih penting.8 Dalam sebuah analisis terhadap
168 perusahaan divestasi selama tahun 1979-1994, mereka menemukan bahwa
perusahaan-perusahaan dalam industri yang lebih likuid lebih cenderung tertipu.
Pasar yang capai, penjual akan memiliki kesempatan yang lebih baik untuk
menerima nilai penuh, jika tidak bernilai lebih tinggi, untuk aset yang lebih mahal
daripada cumi-cumi lain yang tidak biasa. Menyalakan barang-barang kebutuhan.
Diukur likuiditas dengan volume dari apa yang ditawarkan di masa mendatang. Jadi
ketika perusahaan ingin melepaskan investasi yang tidak terkait dengan program
layanan keuangan, maka akan lebih baik jika pasar akan semakin besar, di mana
bahwa pasar yang sehat mungkin akan menghambat pertumbuhan likuiditas.

Efek Kekayaan Round-Trip

Ketika sebuah perusahaan mengumumkan akuisisi, dalam banyak kasus respon
pasar negatif. Penelitian ini hanya perlu ditinjau kembali bahwa ketika perusahaan
mengumumkan penjualan, mungkin dari akuisisi awal, pasar masih memiliki nilai
positif. Ini adalah pertanyaan: Apa yang disebut kemudian, perjalanan-bundar?
Marquette dan Williams menganalisis 79 akuisisi dan 69 titik di seluruh bagian1980
hingga 1988.9 Mereka meneliti efek kekayaan pemegang saham baik dari akuisisi
dan spin off selanjutnya dari entitas yang diakuisisi. Mereka mencoba untuk
menentukan apakah akuisisi berpasangan dan penjualan, apa yang mereka sebut
membalik, menggambar pada terminologi real estat, menghasilkan rata-rata nilai
positif atau negatif. Jika itu nilai positif, maka kita dapat menyimpulkan bahwa M &

A memiliki dampak positif bahkan jika entitas yang diperoleh kemudian dijual.
Namun, hasil mereka benar-benar tidak menunjukkan efek positif atau negatif —
terutama tanggapan netral. Meskipun mereka menemukan efek negatif untuk
mendapatkan permintaan dan nilai-nilai positif, efek yang dikandungnya sangat
tidak signifikan. Namun, itu adalah suatu pengecualian yang menarik. Jika target
tersebut adalah penelitian dan pengembangan (R & D) –intensivebisnis, dan di
mana mereka menyadari bahwa orang tua mungkin telah menyediakan modal
untuk memenuhi kebutuhan R & D target, efek bersihnya positif. Secara hipotesis,
kita dapat membayangkan jenis efek ini ketika konglomerat besar yang dipenuhi
modal, seperti BES, mengakuisisi perdagangan ulang & D-intensivebusiness. Hal ini
dapat mempercepat pertumbuhan target. Jika target tidak sesuai dengan rencana
jangka panjang orang tua, maka kemungkinannya dapat dijual pada nilai yang lebih
tinggi, sebagian didasarkan pada kontribusi modal orang tua selama kepemilikan
target. Berikut ini kami dapat membuat amorekon yang menjadi tolok ukur untuk
mendapatkan sinergi keuangan.

Efek Kekayaan dari Sell-Off

Faktor motivasi utama untuk divestasi dan spin-off adalah keyakinan bahwa sinergi
balik mungkin ada. Divestasi, spin-off, dan pemulusan ekuitas pada dasarnya
merupakan perampingan perusahaan induk. Oleh karena itu, perusahaan yang lebih
kecil harus secara ekonomi lebih layak oleh dirinya sendiri dibandingkan dengan
perusahaan lain. Beberapa penelitian telah menganalisa dampak dari spin-off
dengan memeriksa efek pada harga saham dari kedua perusahaan induk dan
entitas spun-off. Efek ini kemudian dibandingkan dengan indeks pasar untuk
menentukan apakah saham mengalami kinerja ekstranormal yang tidak dapat
dijelaskan oleh pergerakan pasar saja. Spinoffs adalah kesempatan unik untuk
menganalisis efek dari perpisahan tersebut karena pasar ada untuk kedua saham
perusahaan induknya dan pelanggaran-pelanggaran.
Penelitian di bidang penjualan, apakah itu divestasi, spin-off, atau bentuk-bentuk
lain dari penjualan aset, seperti pemerataan saham, menyajikan gambaran manfaat
yang jelas bagi pemegang saham.

Efek Harga Jual-Off Sukarela

Meskipun ada kumpulan riset yang lebih besar tentang kekayaan kekayaan orang
kaya yang menjual perusahaan penjualan, ada cukup banyak penelitian tentang
dampak pada pembeli untuk juga menarik konklusi yang berarti. Mari kita fokus
pada efek pada penjual.

Efek Penjual

Tabel 11.2 menunjukkan peningkatan kekayaan pemegang saham yang dihasilkan
dari aksi jual perusahaan memiliki rata-rata pemegang saham abnormal tertimbang
rata-rata 1,2%. Ini berasal dari sejumlah besar penelitian di atas panggung — 1963–
2005. Pasar teknologi ini secara jelas menyimpulkan bahwa orang-orang yang suka
membaca buku itu mengatakan bahwa mereka akan terus mengalami
perkembangan yang akan menimbulkan kerugian pada nilai dari persediaan yang
ada.

Ada beberapa rencana yang baik untuk menggantikan tindakan pemasaran
kembali. Jika sebuah perusahaan menjual sebuah unit, sering kali hal itu mungkin
karena tidak lagi merupakan kecocokan strategis yang baik.
TABLE 11.2 Average Seller Abnormal Returns from Voluntary Sell-Offs
Mungkin itu adalah diversifikasi yang diperoleh dalam akuisisi sebelumnya.
Bisa jadi perusahaan itu menguras kinerja keseluruhan bisnis. Ini adalah kasus
ketika GE, yang untuk jangka waktu memperoleh keuntungan besar dari ekspansi ke
dalam operasi keuangan, dibakar habis-habisan dalam krisis subprime. Pada tahuntahun berikutnya, perusahaan mulai mengurangi ketergantungannya pada
pendapatan keuangan melalui penjualan aset, seperti sebagai bisnis peminjaman
ritelnya. Langkah ini menarik bagi para pemegang saham yang melihat GE sebagai
lebih dari sebuah perusahaan industri dan khawatir tentang paparan bisnis tipe
keuangan.
TABLE 11.3 Average Buyer Stock Price Effects of Voluntary Sell-Offs
Jelas, salah satu manfaat dari penjualan adalah untuk memungkinkan penjual
lebih fokus — mungkin, di area yang lebih unggul. Kami akan meninjau kembali
penjelasan fokus yang ditingkatkan sedikit

Efek Pembeli

Meskipun pasar sering tidak tertarik pada akuisisi, akan lebih positif ketika
membeli unit perusahaan lain. Tabel 11.3 menunjukkan bahwa rata-rata
pengembalian abnormal untuk pembeli adalah sebesar 1,2%. Namun,
acloserexaminationofTable11.3memberikan bahwa berat rata-rata sebesar1,2%
secara
signifikan
dipengaruhi
olehBenouetal.study,
yang
menunjukkan
pengembalian2,2,3 %.10 Sebagian besarbahwa caramengembalikan sekitar0%
dan1%. Meskipun demikian, pasar tampaknya agak positif tentang akuisisi unit
perusahaan lain. Adaptasi intuitif yang kuat untuk para penjual dan para pembeli.
Seperti yang telah kami sampaikan, tidak ada yang lebih baik dari yang Anda
inginkan, yang lebih baik daripada pakaian strategis yang bagus. Namun, apa yang
bisa terjadi di pasar depan untuk membeli sebuah unit? Seringkali, itu adalah
perusahaan yang sudah dalam bisnis itu. Untuk pembeli, ini mungkin menambah
kekuatan bisnis dalam bisnis yang sudah cukup berhasil. Dalam hal seperti itu, akan
masuk akal untuk memiliki respons pasar yang positif terhadap penjual dan
pembeli.

Tata Kelola Perusahaan dan Jual-Beli

Manajer mungkin enggan untuk menjual unit — terutama mereka yang
memainkan peran dalam akuisisi. Aksi jual berakhir dengan pengakuan kesalahan,
yang merupakan sesuatu itu banyak manajer yang enggan melakukannya. Owen,
Shi, dan Yawson menganalisis sampel 797 divestasi selama tahun 1997–2005.11
Konsisten dengan penelitian terkait lainnya, mereka menemukan bahwa divestasi
menciptakan kekayaan. Namun, kontribusi mereka yang paling signifikan terhadap
literatur penelitian adalah untuk menentukan peran yang dimainkan oleh tata kelola
perusahaan dalam keputusan yang diambil dan kelayakan dari efek keamanan yang
ditimbulkan.

Mereka menemukan bahwa perusahaan-perusahaan dengan lebih banyak
papan-papan yang saling bergantung dan pemegang kunci depan yang lebih besar
memiliki efek kekayaan pemegang saham positif yang lebih besar. Penelitian
mereka menyiratkan bahwa keputusan untuk melepaskan kebutuhan lebih dari
pengakuan yang jelas tentang kinerja yang buruk pada unit atau unit yang kurang
baik dari unit dalam perusahaan secara keseluruhan. Tampaknya manajemen sering
membutuhkan beberapa tekanan dari para direktur independen dan para
pemegang saham besar untuk cukup termotivasi untuk “melakukan hal yang
benar.” Di