ANALISIS PERBEDAAN ABNORMAL RETURN DAN V (1)

Randa dan Wiese/ Analisis Perbedaan Abnormal Return …….

151

ANALISIS PERBEDAAN ABNORMAL RETURN DAN VOLUME PERDAGANGAN
SAHAM SEBELUM DAN SESUDAH PENGUMUMAN INDONESIAN CSR AWARDS
(STUDI KASUS PADA PERUSAHAAN PEMENANG ICA YANG TERDAFTAR DI BEI TAHUN 2011)

FRANSISKUS RANDA 1
WIESE LIMAN 2
Universitas Atma Jaya, Makassar
AB ST RACT
This study aims to look at differences in abnormal stock returns and trading volume activity before and
after the announcement of the award-winning Indonesian CSR Awards (ICA) 2011.This research uses the
award-winning 21 companies samples listed on the Indonesia Stock Exchange (Bursa Efek Indonesia/BEI) in
2011. The research data used are secondary data from the daily closing price and daily trading volume
during the 11-day observation period used in the calculation model of the market adjusted abnormal
return. Hypotheses are tested by Wilcoxon Signed Test. The results showed that there were no differences
in abnormal stock returns and trading volume before and after the announcement of Indonesian CSR
Awards 2011. This indicates that the content of the information contained in the announcement of the
winner of Indonesian CSR Awards are not getting a response from investors.

Keywords: Corporate Social Responsibility, Abnormal Return, Trading Volume Activity

I.

PENDAHULUAN

Isu global mengenai lingkungan (seperti global warming) dan sosial (seperti hak asasi manusia,
ketenagakerjaan, kebodohan, penyakit, pengangguran, konflik sosial, kesenjangan upah pekerja,
masalah transparansi, akuntabilitas, ketidakpedulian dan ketimpangan sosial) telah mendapat
perhatian yang besar dari seluruh lapisan masyarakat di dunia. Kesadaran tentang pentingnya
penerapan Corporate Social Responsibility (selanjutnya disingkat CSR) menjadi tren global di mana
masyarakat semakin peduli terhadap produk-produk yang ramah lingkungan dan diproduksi
dengan memperhatikan kaidah-kaidah sosial serta prinsip-prinsip hak asasi manusia (HAM).
Sebagai contoh, boikot terhadap produk sepatu Nike oleh warga di negara Eropa dan Amerika
Serikat terjadi ketika pabrik pembuat sepatu Nike di Asia dan Afrika diberitakan mempekerjakan
anak di bawah umur dengan upah sangat rendah (Hartanti, 2007).
Tren global lainnya dalam pelaksanaan CSR di pasar modal adalah penerapan indeks yang
memasukkan kategori saham-saham perusahaan yang telah mempraktikkan CSR. Sebagai contoh,
New York Stock Exchange memiliki Dow Jones Sustainability Index (DJSI) bagi saham-saham

1
2

Dosen Tetap Fakultas Ekonomi Universitas Atma Jaya Makassar
Alumni Fakultas Ekonomi Universitas Atma Jaya Makassar

Jurnal Sistem Informasi Manajemen dan Akuntansi Vol 10 No.2 Oktober 2012 hal. 151 -168
Fakultas Ekonomi UAJ Makassar

Randa dan Wiese/ Analisis Perbedaan Abnormal Return …….

152

perusahaan yang dikategorikan memiliki nilai corporate sustainability dengan salah satu
kriterianya yaitu praktik CSR. Begitu pula London Stock Exchange yang memiliki Socially
Responsible Investment (SRI). Index inisiatif ini mulai diikuti oleh otoritas bursa saham di Asia,
seperti di Hanseng Stock Exchange dan Singapore Stock Exchange. Konsekuensi dari adanya
indeks-indeks tersebut memacu investor global seperti perusahaan dana pensiun dan asuransi
yang hanya akan menanamkan dananya di perusahaan-perusahaan yang sudah masuk dalam
indeks tersebut (Daniri, 2008).

Perusahaan perlu memperhatikan dampak yang timbul dari aktivitas operasinya serta
menyikapi tren dan isu global yang berkembang. Peraturan mengenai CSR di Indonesia diatur
dalam Undang-Undang Perseroan Terbatas no. 40 Pasal 74 tahun 2007, di mana perseroan yang
melakukan kegiatan usahanya dibidang dan/atau berkaitan dengan sumber daya alam wajib
melakukan tanggung jawab sosial dan lingkungan.
Untuk memberikan apresiasi terhadap perusahaan yang telah melaksanakan program CSR
maka Corporate Forum for Community Development (CFCD) dan Kementerian Sosial RI
menyelenggarakan Indonesian CSR Award (selanjutnya disingkat ICA) yang dilaksanakan untuk
pertama kalinya tahun 2005 didukung oleh Kementerian Koordinator Bidang Kesejahteraan
Rakyat, Kementerian Negara Perumahan Rakyat, Kementerian Negara Lingkungan Hidup,
Kementerian Negara Badan Usaha Milik Negara, Kementerian Negara Percepatan Pembangunan
Daerah

Tertinggal.

Tujuan

diadakannya

ICA

adalah

untuk

mensosialisasikan

dan

menginternalisasikan CSR sebagai bagian dari kebijakan strategis perusahaan dalam
ketenagakerjaan, tatakelola perusahaan, operasi perusahaan, lingkungan, hak asasi manusia,
konsumen dan pemberdayaan masyarakat dan memberikan apresiasi serta penghargaan bagi
perusahaan yang melaksanakan CSR dengan baik berdasarkan ISO 26000 Sosial Responsibility (SR).
Eipstein dan Freedman (1994) dalam Anggraini (2006) menemukan bahwa investor individual
tertarik terhadap informasi sosial yang dilaporkan dalam laporan keuangan. Pengumuman
pemenang pada Indonesian CSR Awards diharapkan dapat meningkatkan reputasi perusahaan
pemenang karena perusahaan tersebut telah melaksanakan program CSR dengan baik. Hal
tersebut akan memberikan signal positif (good news) kepada para investor dan calon investor
yang akan meningkatkan minat dan kepercayaan mereka untuk berinvestasi pada perusahaanperusahaan peraih penghargaan.

Jurnal Sistem Informasi Manajemen dan Akuntansi Vol 10 No.2 Oktober 2012 hal. 151 -168
Fakultas Ekonomi UAJ Makassar

Randa dan Wiese/ Analisis Perbedaan Abnormal Return …….

153

Penelitian Armin (2011) menemukan bahwa terdapat perbedaan abnormal return dan volume
perdagangan saham sebelum dan sesudah pengumuman penghargaan Indonesia Sustainability
Reporting Award (ISRA) 2009-2010. Sedangkan pada penelitian Budiman dan Supatmi (2009)
menemukan bahwa terdapat perbedaan abnormal return saham tetapi tidak terdapat perbedaan
trading volume activity pada perusahaan yang memenangkan award di seputar tanggal
pengumuman ISRA 2005-2008. Sebaliknya berdasarkan penelitian Saputro (2005) ditemukan
bahwa semua perusahaan peraih ISRA 2005 tidak menunjukkan perbedaan abnormal return
selama rentang waktu 5 hari sebelum pengumuman ISRA 2005 hingga 5 hari setelah
pengumuman. Penelitian ini merupakan replikasi dari penelitian Budiman dan Supatmi (2009)
de ga judul Pengaruh Pengumuman Indonesia Sustainability Reporting Award (ISRA) terhadap
abnormal return dan volume perdagangan saham studi kasus pada perusahaa pe e a g I“RA
periode 2005-2008). Perbedaaan penelitian ini dengan penelitian sebelumnya adalah penelitian
ini mengganti ajang penghargaan Indonesia Sustainability Reporting Award (ISRA) menjadi

Indonesian CSR Award (ICA) yang lebih berfokus dan lebih mendetail pada program-program CSR
yang diterapkan oleh perusahaan. Faktor lain yang dapat dipertimbangkan oleh investor adalah
periode penyeleksian pemenang penghargaan pada ajang Indonesian CSR awards yang yang lebih
panjang dibanding ISRA sehingga diharapkan dapat memberikan respon positif.

II.

TINJAUAN PUSTAKA DAN PENGEMBA NG AN HIPOTESIS

Event Study
Menurut Jogiyanto (2008), studi peristiwa (event study) merupakan studi yang mempelajari reaksi
pasar terhadap suatu peristiwa (event) yang informasinya dipublikasikan sebagai suatu
pengumuman. Event study dapat digunakan untuk menguji kandungan informasi (information
content) dari suatu pengumuman. Pengujian kandungan informasi dimaksudkan untuk melihat
reaksi dari suatu pengumuman. Jika pengumuman mengandung informasi maka diharapkan pasar
akan bereaksi pada waktu pengumuman tersebut diterima oleh pasar. Reaksi pasar ditunjukkan
dengan adanya perubahan harga dari sekuritas bersangkutan. Reaksi ini dapat diukur dengan
menggunakan return sebagai nilai perubahan harga atau dengan menggunakan abnormal return.
Jika suatu pengumuman mempunyai informasi maka akan memberikan abnormal return.
Sebaliknya jika suatu pengumuman tidak mengandung informasi maka tidak akan terjadi

abnormal return (Jogiyanto, 2008).

Jurnal Sistem Informasi Manajemen dan Akuntansi Vol 10 No.2 Oktober 2012 hal. 151 -168
Fakultas Ekonomi UAJ Makassar

Randa dan Wiese/ Analisis Perbedaan Abnormal Return …….

154

Teori signaling
Teori signaling (signalling theory) berakar pada gagasan tentang adanya informasi asimetris
(penyimpangan dari informasi yang sempurna), yang terjadi dalam suatu organisasi yang
mengatakan bahwa dalam beberapa transaksi ekonomi, kesenjangan dalam akses informasi ke
masyarakat yang mempengaruhi pertukaran barang dan jasa. Spence (1973), mengusulkan bahwa
dua pihak bisa mendapatkan masalah informasi asimetris di mana satu pihak mengirim sinyal
yang akan mengungkapkan beberapa bagian informasi yang relevan kepada pihak lain. Pihak yang
kemudian akan menginterpretasikan sinyal akan menyesuaikan perilaku pembeliannya dengan
menawarkan harga yang lebih tinggi daripada jika ia tidak menerima sinyal.
Teori signaling menekankan kepada pentingnya informasi yang dikeluarkan oleh perusahaan
ke pihak luar terhadap keputusan investasi. Teori ini menyatakan bahwa perusahaan yang

berkualitas baik akan dengan sengaja memberikan sinyal pada pasar. Salah satu informasi yang
dapat dijadikan sinyal adalah pengumuman yang dilakukan oleh suatu perusahaan. Pengumuman
ini nantinya dapat mempengaruhi naik turunnya harga sekuritas perusahaan emiten yang
melakukan pengumuman. Pada penelitian ini sinyal yang diberikan oleh perusahaan yang
berkualitas baik dianggap sebagai berita baik (good news) sedangkan sinyal yang diberikan oleh
perusahaan yang berkualitas buruk dianggap sebagai berita buruk (bad news).

Corporate social Responsibility (CSR)
Definisi atau pengertian CSR memiliki banyak versi sehingga tim perumus ICA 2011 sepakat untuk
merumuskan definisi atau pengertian CSR dan kata-kata kunci dalam pengertian CSR tersebut,
agar diperoleh pemahaman yang sama bagi calon peserta ICA 2011. Menurut tim perumus ICA
“CSR adalah komitmen dan upaya perusahaan yang beroperasi secara legal dan etis, untuk
meminimalkan risiko kehadiran perusahaan, berkontribusi terhadap pembangunan sosial,
ekonomi dan lingkungan serta pembangunan berkelanjutan guna meningkatkan kualitas hidup
pemangku kepentingan.

Jurnal Sistem Informasi Manajemen dan Akuntansi Vol 10 No.2 Oktober 2012 hal. 151 -168
Fakultas Ekonomi UAJ Makassar

Randa dan Wiese/ Analisis Perbedaan Abnormal Return …….

155

Indonesian CSR Awards (ICA)
Indonesian CSR Awards diselenggarakan setiap tiga tahun sekali. Tahun 2005 merupakan
penyelenggaraan ICA yang pertama kali diprakarsai oleh Corporate Forum For Community
Development (CFCD) dengan menunjuk PT SURINDO sebagai event organizer bekerja sama dengan
LDFE UI, FEMA IPB, LPKM Universitas Trisakti, Majalah SWA, Markplus & amp; Co dan
Departemen Sosial RI. Penilaian mencakup 3 bidang yaitu: lingkungan, sosial dan ekonomi.
Bidang penilaian ICA 2008 berfokus pada program pengembangan masyarakat yang
dikelompokkan dengan pendekatan Triple Bottom Line (Sosial, Ekonomi dan Lingkungan),
sedangkan pada ICA 2011 dikelompokkan dengan pendekatan isu pokok Sosial Responsibility (SR)
berdasarkan ISO 26000 yang diadaptasi, yaitu :
1. Ketenagakerjaan (Kk).
2. Tatakelola Perusahaan (TP).
3. Operasi Perusahaan (OP).
4. Lingkungan (Lk).
5. Hak Asasi Manusia (HAM).
6. Konsumen (Ks).
7. Pemberdayaan Masyarakat (Community Development/CD) bidang Sosial.

8. Pemberdayaan Masyarakat (Community Development/CD) bidang Ekonomi.
Tujuan diselenggarakannya ICA adalah :
1. Mensosialisasikan dan menginternalisasikan CSR sebagai bagian dari kebijakan strategis
perusahaan dalam ketenagakerjaan, tatakelola perusahaan, operasi perusahaan,
lingkungan, hak asasi manusia, konsumen dan pemberdayaan masyarakat dan
memberikan apresiasi serta penghargaan bagi perusahaan yang melaksanakan CSR
dengan baik berdasarkan ISO 26000 SR;
2. Memotivasi implementasi CSR bagi peningkatan kualitas hidup dan kemandirian
masyarakat melalui kemitraan perusahaan, masyarakat dan pemerintah secara
berkelanjutan;
3. Mendorong keterlibatan perusahaan dalam pencapaian Millenium Development Goals
(MDGs) berdasarkan prinsip-prinsip permberdayaan masyarakat;
4. Mendorong keterlibatan perusahaan dalam pencapaian MDGs berdasarkan prinsipprinsip pemberdayaan masyarakat;

Jurnal Sistem Informasi Manajemen dan Akuntansi Vol 10 No.2 Oktober 2012 hal. 151 -168
Fakultas Ekonomi UAJ Makassar

Randa dan Wiese/ Analisis Perbedaan Abnormal Return …….

156

5. Membangun dan meningkatkan citra perusahaan;
6. Memberikan inspirasi dan motivasi kepada perusahaan lain dalam menjalankan praktekpraktek terbaik CSR.

PENGEMBANGAN HIPOTES IS
Penelitian ini dilakukan dalam rangka untuk melihat apakah terdapat perbedaan abnormal
return dan volume perdagangan saham sebelum dan sesudah pengumuman Indonesian CSR
Awards 2011.
Teori signaling menekankan kepada pentingnya informasi yang dikeluarkan oleh perusahaan ke
pihak luar terhadap keputusan investasi. Teori ini menyatakan bahwa perusahaan yang
berkualitas baik akan dengan sengaja memberikan sinyal pada pasar. Salah satu informasi yang
dapat dijadikan sinyal adalah pengumuman yang dilakukan oleh suatu perusahaan. Pengumuman
ICA 2011, yang diteliti dalam penelitian ini, merupakan informasi non keuangan yang
diharapkan berpengaruh pada pasar modal dan menjadi sinyal positif bagi investor.
Perbedaan Abnormal Return Sebelum dan Sesudah pengumuman Indonesian CSR Awards 2011
Indonesian CSR Awards adalah penghargaan yang diberikan kepada perusahaan yang telah
melaksanakan program CSR. Menurut Hill et al. (2007) dalam Daniri (2008) menyatakan bahwa
perusahaan yang menerapkan CSR akan mengalami kenaikan harga saham dan kinerja
perusahaan akan lebih bagus jika dibandingkan dengan perusahaan yang tidak menerapkan CSR.
Eipstein dan Freedman (1994) dalam Anggraini (2006) menemukan bahwa investor individual
tertarik terhadap informasi sosial yang dilaporkan dalam laporan keuangan. Hal ini menunjukkan
bahwa selain aspek ekonomi, investor dan calon investor juga mempertimbangkan aspek
lingkungan dan sosial perusahaan.
Menurut Jogiyanto (2008), studi peristiwa (event study) merupakan studi yang mempelajari
reaksi pasar terhadap suatu peristiwa (event) yang informasinya dipublikasikan sebagai suatu
pengumuman. Informasi yang dipublikasikan sebagai suatu pengumuman akan memberikan
signal bagi investor dalam pengambilan keputusan investasi. Jika pengumuman tersebut
mengandung nilai positif, maka diharapkan pasar akan bereaksi pada waktu pengumuman
tersebut diterima oleh pasar.

Jurnal Sistem Informasi Manajemen dan Akuntansi Vol 10 No.2 Oktober 2012 hal. 151 -168
Fakultas Ekonomi UAJ Makassar

Randa dan Wiese/ Analisis Perbedaan Abnormal Return …….

157

Budiman dan Supatmi (2009) meneliti tentang pengaruh pengumuman Indonesia Sustainability
Reporting Award (ISRA) terhadap abnormal return dan volume perdagangan saham, di mana hasil
penelitian ini menunjukkan bahwa terdapat perbedaan abnormal return saham perusahaan yang
memenangkan awards di seputar tanggal pengumuman ISRA, khususnya pada periode setelah
tanggal pengumuman ISRA. Penelitian Armin (2011) juga mendukung pernyataan bahwa terdapat
perbedaan abnormal return sebelum dan sesudah pengumuman penghargaan ISRA 2009-2010.
Sebaliknya pada penelitian mengenai dampak Indonesian CSR Awards terhadap abnormal return
yang dilakukan oleh Harsono (2009) dalam Budiman dan Supatmi (2009) menunjukkan tidak ada
perbedaan yang signifikan antara tanggal pengumuman Indonesian CSR Awards 2005. Penelitian
sejenis yang dilakukan Ardiansari (2009) menyatakan bahwa tidak terdapat perbedaan abnormal
return yang signifikan di sekitar tanggal pengumuman Annual Report Award (ARA). Berdasarkan
uraian di atas dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
H1: Terdapat perbedaan abnormal return saham perusahaan yang memenangkan award sebelum
dan sesudah pengumuman Indonesian CSR Awards (ICA) tahun 2011.
Perbedaan Volume Perdagangan Saham Sebelum dan Sesudah Pengumuman Indonesian CSR
Awards 2011
Volume perdagangan saham (Trading Volume Activity/TVA) merupakan indikator yang dapat
digunakan untuk melihat reaksi pasar modal terhadap informasi yang tercermin melalui naik
turunnya volume saham yang diperdagangkan. Semakin besar volume perdagangan saham maka
trading volume activity akan meningkat. Hal ini menunjukkan besarnya minat investor untuk
mendapatkan saham tersebut dan menjadi indikator apakah pengumuman ICA 2011 memberikan
sinyal positif atau negatif untuk membuat keputusan yang rasional dalam investasi.
Penelitian Saputro (2005) yang menganalisis perbedaan harga dan volume perdagangan saham
sebelum dan sesudah pengumuman Indonesia Sustainability Reporting Award (ISRA) 2005
menemukan bahwa tidak terdapat perbedaan volume perdagangan saham sebelum dan sesudah
pengumuman ISRA 2005. Penelitian tersebut sejalan dengan penelitian Budiman dan Supatmi
(2009) mengenai perngaruh pengumuman Indonesia Sustainabilty Reporting Award (ISRA)
terhadap abnormal return dan volume perdagangan saham yang menyatakan bahwa tidak
terdapat perbedaan trading volume activity pada perusahaan yang memenangkan ISRA di seputar
tanggal pengumuman ISRA. Sebaliknya pada penelitian Suwarno (2005) dalam Budiman dan
Supatmi (2009) yang menguji apakah penghargaan Annual Report Award (ARA) 2004 direspon

Jurnal Sistem Informasi Manajemen dan Akuntansi Vol 10 No.2 Oktober 2012 hal. 151 -168
Fakultas Ekonomi UAJ Makassar

Randa dan Wiese/ Analisis Perbedaan Abnormal Return …….

158

positif oleh investor di pasar menunjukkan bahwa terjadi peningkatan volume pedagangan saham
perusahaan-perusahaan penerima ARA setelah tanggal pengumuman. Penelitian tersebut sejalan
dengan hasil penelitian Armin (2011) yang menunjukkan adanya perbedaan volume perdagangan
saham sebelum dan sesudah pengumuman penghargaan ISRA 2009-2010. Hasil tersebut
diperkuat dengan tidak ditemukannya perbedaan volume perdagangan saham perusahaan yang
tidak meraih penghargaan ISRA 2009-2010 setelah tanggal pengumuman.
Seperti halnya Indonesia Sustainability Reporting Award (ISRA) dan Annual Reporting Award
(ARA), Indonesian CSR Awards (ICA) merupakan suatu event yang dapat dijadikan sebagai sumber
informasi bagi para investor. Perusahaan yang mendapatkan penghargaan ICA berarti telah
melakukan program CSR dengan baik sehingga akan meningkatkan reputasi dari perusahaanperusahaan peraih penghargaan. Investor akan menanggapi pengumuman ICA sebagai suatu
signal positif (good news) sehingga akan meningkatkan volume perdagangan saham. Berdasarkan
uraian di atas dirumuskan hipotesis sebagai berikut :
H2: Terdapat perbedaan Volume Perdagangan Saham (Trading Volume Activity/TVA) pada
perusahaan pemenang award sebelum dan sesudah pengumuman Indonesian CSR Awards
(ICA) tahun 2011.

III.

METODE PENELITIAN

Populasi dan Prosedur Penentuan Sampel
Populasi dan sampel dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan penerima penghargaan
Indonesian CSR Awards (ICA) tahun 2011 dan terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Perusahaan
penerima penghargaan Indonesian CSR Awards tahun 2011 yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia
sebanyak 21 perusahaan.
Defenisi Operasional
1. Pengumuman Indonesian CSR Awards 2011 merupakan informasi non keuangan yang
diumumkan oleh Corporate Forum for Community Development (CFCD).
2. Abnormal Return adalah selisih antara return sesungguhnya yang terjadi dengan return
ekspektasi, sebagai berikut :
ARi.t= Ri.t –E[Ri.t]

Jurnal Sistem Informasi Manajemen dan Akuntansi Vol 10 No.2 Oktober 2012 hal. 151 -168
Fakultas Ekonomi UAJ Makassar

Randa dan Wiese/ Analisis Perbedaan Abnormal Return …….

159

Keterangan:
ARi.t = Return tidak normal (abnormal return) sekuritas ke-i pada periode peristiwa
ke-t
Ri.t = Return sesungguhnya yang terjadi pada sekuritas ke-i pada periode ke-t
E[Ri.t] = Return ekspektasi sekuritas ke-i
a. Return Sesungguhnya merupakan return yang terjadi pada waktu ke-t yang
merupakan selisih harga sekarang relatif terhadap harga sebelumnya. (Jogiyanto,
2008).

Keterangan:
= Harga saham sekuritas ke- i pada periode peristiwa ke- t
= Harga saham sekuritas ke- i pada periode peristiwa ke t-1
b. Return ekspektasi adalah return yang digunakan dalam pengambilan keputusan
investasi atau return yang diharapkan akan diperoleh di masa yang akan datang oleh
investor. Penelitian ini menggunakan model disesuaikan pasar (market-adjusted
model) yang menganggap bahwa penduga yang terbaik untuk mengestimasi return
suatu sekuritas adalah return indeks pasar pada saat tersebut. Dengan menggunakan
model ini, maka tidak perlu menggunakan periode estimasi untuk membentuk model
estimasi karena return sekuritas yang diestimasi adalah sama dengan return indeks
pasar.

E[

]=

Dimana :

=
Keterangan:
= Actual return pasar yang terjadi pada periode peristiwa ke- t.
= Indeks harga saham gabungan yang terjadi pada periode peristiwa ke-t.
= Indeks harga saham gabungan yang terjadi pada periode peristiwa ke- t
3. Volume perdagangan saham (Trading Volume Activity/TVA) merupakan indikator yang
dapat digunakan untuk melihat reaksi pasar modal terhadap informasi yang tercermin

Jurnal Sistem Informasi Manajemen dan Akuntansi Vol 10 No.2 Oktober 2012 hal. 151 -168
Fakultas Ekonomi UAJ Makassar

Randa dan Wiese/ Analisis Perbedaan Abnormal Return …….

160

melalui naik turunnya volume saham yang diperdagangkan. TVA dapat dirumuskan
sebagai berikut:
=
Setelah TVA dari masing-masing saham diketahui kemudian dihitung rata-rata TVA selama
periode pengamatan dengan rumus:
XTVAt =
Keterangan:
XTVAt = Rata-rata TVA pada waktu ke-t
ΣTVAi = Jumlah TVA pada waktu ke-t
n = Jumlah sampel

Teknik Analisis Event Study
Analisis dilakukan dengan menggunakan teknik analisis event study untuk mengolah dan
membahas data yang diperoleh. Elton dan Gruber (1995) dalam Munawarah (2009) menyatakan
metodologi untuk event study umumnya mengikuti prosedur sebagai berikut :
1. Mengumpulkan sampel perusahaan yang mempunyai suatu peristiwa yang ingin diteliti.
2. Menentukan dengan tepat hari atau tanggal pengumuman dan menentukan sebagai hari
0. Untuk tahun 2011, pengumuman Indonesian CSR Award (ICA) jatuh pada tanggal 15
Desember 2011.
3. Menentukan periode penelitian atau event window. Penelitian ini menggunakan jendela
pengamatan (Windows Date) yaitu :
a. Lima hari sebelum pengumuman (t-5) Indonesian CSR Awards 2011yaitu tanggal 8, 9,
12, 13 dan 14 Desember 2011.
b. Lima hari sesudah pengumuman (t+5) Indonesian CSR Awards 2011 yaitu tanggal 16,
19, 20, 21 dan 22 Desember 2011.
4. Untuk setiap sampel perusahaan dilihat return dan aktivitas volume perdagangan pada
masing-masing satuan periode (hari, minggu atau bulan).
5. Menghitung abnormal return dari return yang sudah didapatkan untuk setiap perusahaan.
6. Menghitung Trading Volume Activity untuk setiap perusahaan.

Jurnal Sistem Informasi Manajemen dan Akuntansi Vol 10 No.2 Oktober 2012 hal. 151 -168
Fakultas Ekonomi UAJ Makassar

Randa dan Wiese/ Analisis Perbedaan Abnormal Return …….

161

7. Menghitung rata-rata abnormal return dan trading volume activity untuk masing-masing
satuan periode (hari, minggu, atau bulan) untuk keseluruhan sampel.
Model yang digunakan untuk mengestimasi return ekspektasi adalah dengan menggunakan
model disesuaikan pasar (market-adjusted model) yang menganggap bahwa penduga yang terbaik
untuk mengestimasi return suatu sekuritas adalah return indeks pasar pada saat tersebut. Dengan
menggunakan model ini, maka tidak perlu menggunakan periode estimasi untuk membentuk
model estimasi karena return sekuritas yang diestimasi adalah sama dengan return indeks pasar.

IV.

HASIL DAN PEMBA HASAN

Statistik Deskriptif
Gozhali (2011) menyatakan bahwa statistik deskriptif memberikan gambaran atau deskriptif suatu
data yang dapat dilihat dari nilai rata-rata (mean), standar deviasi, maksimum, minimum, kurtosis
dan skweness (kemencengan distribusi). Berdasarkan analisis statistik deskriptif dengan jumlah
sampel (N) 21, diperoleh gambaran data perusahaan sebagai berikut:

Tabel 1. Statistik Deskriptif
Skewness

Kurtosis

Std.
N

Min.

Max.

Mean
Deviation

Std.
Statistic

Std.
Statistic

Error

Error

AAR SBLM

21

-.012114

.037014

.00405855

.011067718

1.510

.501

2.984

.972

AAR SSDH

21

-.011748

.014719

.00025186

.007798258

.107

.501

-1.120

.972

ATVA SBLM

21

.000031

.012320

.00121593

.002709167

3.860

.501

15.700

.972

ATVA SSDH

21

.000025

.008011

.00105780

.001984984

2.993

.501

8.585

.972

Sumber: Data Diolah (2012)
Berdasarkan tabel deskriptif di atas dapat dilihat :

Jurnal Sistem Informasi Manajemen dan Akuntansi Vol 10 No.2 Oktober 2012 hal. 151 -168
Fakultas Ekonomi UAJ Makassar

Randa dan Wiese/ Analisis Perbedaan Abnormal Return …….

162

1. Rata-rata abnormal return sebelum (AAR SBLM) pengumuman ICA 2011 memiliki nilai
minimum sebesar -0,012114 (PT Adaro Energy Tbk.) yang mengindikasikan bahwa return
ekspektasi yang diharapkan oleh investor lebih besar dibandingkan dengan return aktual yang
terjadi. Nilai maksimum sebesar 0,037014 (PT Bakrieland Development Tbk.). Nilai rata-rata
(mean) dari sampel yang ada sebesar 0,00405855 dan standar deviasi sebesar 0,011067718
menunjukkan bahwa data tidak terdistribusi secara normal karena nilai mean lebih kecil dari
standar deviasi. Hal ini juga terlihat dari perhitungan nilai zskew 6.1645
da zkurt ,

,

:√

/

ya g

e ghasilka

,

:√ /

ilai jauh dari ilai kritis ± .

.

2. Nilai minimum rata-rata abnormal retrun sesudah (AAR SSDH) pengumuman ICA 2011 adalah
-0,011748 (PT Bumi Resources Tbk.) dan memiliki nilai maksimum sebesar 0,014719 (PT
Energy Mega Persada Tbk.). Nilai rata-rata (mean) dari sampel yang ada sebesar 0,00025186
lebih kecil dari

standar deviasi sebesar 0,007798258 menunjukkan bahwa data tidak

terdistribusi secara normal.
3. Rata-rata aktivitas perdagangan saham sebelum (ATVA SBLM) pengumuman ICA 2011
memiliki nilai minimum sebesar 0,000031 (PT Toba Pulp Lestari) dan nilai maksimum sebesar
0,012320 (PT Bakrie Sumatra Plantations Tbk.). Nilai rata-rata (mean) dari sampel yang ada
sebesar 0,00405855 lebih kecil dari standar deviasi sebesar 0,011067718 menunjukkan hal
yang sama seperti pada data AAR SBLM dan AAR SSDH yaitu data tidak terdistribusi secara
normal.
4. Nilai minimum rata-rata aktivitas perdagangan saham sesudah (ATVA SSDH) pengumuman ICA
2011 sebesar 0,000025 (PT Astra Internasional Tbk.) dan memiliki nilai maksimum sebesar
0,008011 (PT Bakrie Sumatra Plantations Tbk.). Nilai rata-rata (mean) dari sampel yang ada
sebesar 0,00405855 lebih kecil standar deviasi sebesar 0,011067718 yang menunjukkan
bahwa data tidak terdistribusi secara normal.
5. Dari tabel statistik deskriptif dapat dilihat bahwa nilai mean dari masing-masing variabel
memiliki nilai yang lebih kecil dibandingkan dengan standar deviasi yang mengindikasikan
bahwa data tidak terdistribusi secara normal. Hal ini juga terlihat dari nilai zskew dan zkurt
yang memberikan nilai yang jauh dari nilai kritis ±2.58. Jadi dapat disimpulkan bahwa variabel
tersebut tidak terdistribusi secara normal sehingga pengujian hipotesis harus menggunakan
uji non parametric.

Uji Hipotesis

Jurnal Sistem Informasi Manajemen dan Akuntansi Vol 10 No.2 Oktober 2012 hal. 151 -168
Fakultas Ekonomi UAJ Makassar

Randa dan Wiese/ Analisis Perbedaan Abnormal Return …….

163

Pengujian hipotesis dalam penelitian ini menggunakan uji non parametric yaitu uji Wilcoxon
Signed test karena jumlah sampel yang kecil (hanya berjumlah 21 perusahaan) dan data tidak
terdistribusi secara normal. Tingkat keyakinan yang digunakan pada penelitian ini adalah (1-α
sebesar 95% dengan tingkat signifikansi 5% (0,05). Data yang digunakan diolah menggunakan
program SPSS 17 dan Microsoft Excel. Pengujian hipotesis menggunakan uji beda rata-rata
Wilcoxon Signed Test dengan hipotesis statistik sebagai berikut:
Ho : μi = μi (tidak terdapat perbedaan abnormal return dan volume perdagangan saham
sebelum dan sesudah ICA 2011)
Ha : μi ≠ μi (terdapat perbedaan abnormal return dan volume perdagangan saham sebelum dan
sesudah ICA 2011)
Hipotesis diterima apabila asymptotic sig < tingkat signifikansi (0,05) artinya Ho ditolak atau Ha
diterima dan sebaliknya apabila asymptotic sig > tingkat signifikansi (0.05) maka hipotesis ditolak
artinya Ho diterima atau Ha ditolak.
Berdasarkan hasil pengolahan data dengan menggunakan SPSS, hasil uji dengan menggunakan
uji beda Wilcoxon Signed test dapat dilihat pada tabel 1.

Tabel 2. Hasil Uji Wilcoxon Signed Test
AAR SSDH-AAR SBLM

ATVA SSDH-ATVA SBLM

Z

-0,713

-1,130

Asymp. Sig. (2 tailed)

0,476

0,259

Sumber: Lampiran 5 (2012).

Tabel di atas menunjukkan bahwa nilai asymp.sig. (2 tailed) untuk rata-rata abnormal return
dan rata-rata trading volume activity (TVA) sebelum dan sesudah pengumuman Indonesian CSR
Awards 2011 memiliki nilai yang berada jauh di atas nilai alpha 0,05.

Jurnal Sistem Informasi Manajemen dan Akuntansi Vol 10 No.2 Oktober 2012 hal. 151 -168
Fakultas Ekonomi UAJ Makassar

Randa dan Wiese/ Analisis Perbedaan Abnormal Return …….

164

Pembahasan
Abnormal Return Sebelum dan Sesudah Pengumuman Indonesian CSR Awards 2011
Berdasarkan hasil pengujian hipotesis yang telah dilakukan terhadap rata-rata abnormal return
membuktikan bahwa tidak terdapat pebedaan abnormal return di seputar tanggal pengumuman
Indonesian CSR Awards 2011. Hal ini menunjukkan kandungan informasi pada pengumuman
Indonesian CSR Awards 2011 tidak di respon oleh investor. Walaupun terjadi perubahan pada
abnormal return tetapi perubahan itu sangatlah kecil dan terdapat juga abnormal return yang
bernilai negatif setelah tanggal pengumuman ICA 2011. Abnormal return yang negatif dapat
terjadi karena return ekspektasi yang diharapkan oleh investor lebih besar dari return
sesungguhnya yang terjadi. Menurut Dahlia dan Siregar (2007) kebanyakan investor berorientasi
pada kinerja jangka pendek sedangkan CSR dianggap berpengaruh pada kinerja jangka menengah
dan jangka panjang. Hal tersebut mungkin menyebabkan banyak investor yang belum memahami
manfaat CSR yang bersifat jangka panjang dan menyebabkan terjadinya abnormal return yang
bernilai negatif atau tidak di respon oleh investor dalam pengambilan keputusan investasi. Tetapi
tidak tertutup adanya faktor lain yang berpengaruh dalam pengambilan keputusan investor.

Volume Perdagangan Saham Sebelum dan Sesudah Pengumuman Indonesian CSR Awards 2011
Hasil pengujian terhadap volume penjualan saham yang diukur dengan Trading Volume Activitiy
(TVA) menunjukkan bahwa tidak terdapat perbedaan rata-rata trading volume activity di seputar
tanggal pengumuman penghargaan Indonesian CSR Awards 2011. Berdasarkan tabel 4.3 terlihat
bahwa terjadi penurunan trading volume activity pada 15 perusahaan peraih penghargaan
sedangkan 6 perusahaan mengalami peningkatan tetapi nilai dari penurunan dan peningkatan
yang terjadi sangat kecil sehingga dapat dikatakan bahwa investor tidak merespon event ICA
2011. Tidak terbuktinya hipotesis kedua ini mengindikasikan bahwa ajang Indonesian CSR Awards
2011 mungkin kurang menarik perhatian investor dalam pengambilan keputusan investasi karena
TVA merupakan indikator yang digunakan untuk melihat besarnya minat investor terhadap suatu
saham. Selain itu, terdapat juga kemungkinan bahwa investor masih berorientasi pada kinerja
jangka pendek dan manfaat yang bersifat jangka panjang belum di pertimbangkan oleh investor.
Jumlah sampel penelitian yang kecil diduga juga ikut mempengaruhi hasil penelitian sehingga
hasil yang diperoleh kurang maksimal.

Jurnal Sistem Informasi Manajemen dan Akuntansi Vol 10 No.2 Oktober 2012 hal. 151 -168
Fakultas Ekonomi UAJ Makassar

Randa dan Wiese/ Analisis Perbedaan Abnormal Return …….

165

Beberapa perusahaan pemenang pada Indonesian CSR Awards 2011 seperti PT Bumi
Resources, PT Bakrieland Development, PT Energi Mega Persada dan PT Bakrie Sumatra
Plantanations merupakan anak perusahaan dari Group Bakrie and Brothers yang terlibat dalam
kasus lumpur lapindo. Kasus yang terjadi pada tahun 2006 tersebut telah menyebabkan
kerusakan lingkungan yang masih mendapat pro dan kontra dalam solusi penanggulangannya
sehingga masih belum mendapat solusi yang jelas dan pertanggungjawaban yang belum
terpenuhi terhadap korban bencana. Hal ini memperlihatkan bahwa kasus CSR yang terjadi
tersebut mungkin menjadi pertimbangan investor dalam melihat ajang penghargaan Indonesian
CSR Awards di mana terjadi kontradiksi bahwa beberapa perusahaan pemenang terlibat dalam
salah satu kasus CSR yang serius di Indonesia. Jadi, terdapat kemungkinan bahwa tidak adanya
reaksi atau respon dari investor bukan karena ajang Indonesian CSR Awards 2011 tidak
mengandung informasi tetapi karena adanya kontradiksi tersebut sehingga investor tidak
memberikan respon yang diharapkan terhadap event ICA 2011. Namun tidak tertutup adanya
faktor lain dalam pertimbangan pengambilan keputusan investasi sehingga ICA 2011 tidak
mendapat respon dari investor.
Alasan lain investor tidak bereaksi terhadap pengumuman Indonesian CSR Awards 2011
mungkin dapat disebabkan karena pengumuman pemenang penghargaan jatuh pada akhir tahun
yaitu tanggal 15 Desember. Pada akhir tahun investor cenderung menjual sahamnya untuk liburan
atau untuk mengurangi beban pajak, investor kemudian membeli kembali saham pada minggu
pertama bulan Januari sehingga return yang dihasilkan bulan Januari menjadi lebih tinggi
dibandingkan dengan return pada bulan lain atau yang disebut anomali January Effect. Hal
tersebut mungkin menyebabkan investor tidak bereaksi terhadap pengumuman Indonesian CSR
Awards 2011 yang terlihat dari abnormal return dan volume perdagangan saham yang tidak
menunjukkan perbedaan sebelum dan sesudah pengumuman pemenang penghargaan.

V.

SIMPULAN

Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui apakah terdapat perbedaan abnormal return dan
volume perdagangan saham sebelum dan sesudah pengumuman Indonesian CSR Awards 2011
pada perusahaan peraih penghargaan. Berdasarkan hasil penelitian yang telah dilakukan, maka
kesimpulan yang diperoleh adalah sebagai berikut :

Jurnal Sistem Informasi Manajemen dan Akuntansi Vol 10 No.2 Oktober 2012 hal. 151 -168
Fakultas Ekonomi UAJ Makassar

Randa dan Wiese/ Analisis Perbedaan Abnormal Return …….

166

1. Pengumuman Indonesian CSR Awards 2011 tidak direspon oleh investor yang dapat
dibuktikan dengan hasil pengujian terhadap abnormal return dan trading volume activity
perusahaan peraih penghargaan selama periode penelitian 5 hari sebelum dan 5 hari sesudah
pengumuman. Pengumuman Indonesian CSR Awards 2011 yang jatuh pada akhir tahun yaitu
tanggal 15 Desember mungkin menjadi salah satu faktor sehingga investor tidak bereaksi
karena investor cenderung menjual sahamnya untuk liburan atau untuk mengurangi beban
pajak, investor kemudian membeli kembali saham pada minggu pertama bulan Januari
sehingga return yang dihasilkan bulan Januari menjadi lebih tinggi dibandingkan dengan
return pada bulan lain atau yang disebut anomali January Effect
2. Abnormal return sebelum dan sesudah Indonesian CSR Awards 2011 menunjukkan bahwa
tidak terdapat perbedaan di seputar tanggal pengumuman terhadap perusahaan peraih
penghargaan. Hal ini dibuktikan dengan hasil uji hipotesis dengan nilai asymp. sig. 0,476 yang
memiliki nilai yang jauh berada di atas nilai alpha 0,05. Tidak adanya perbedaan dapat
disebabkan karena investor masih berorientasi pada kinerja jangka pendek sedangkan CSR
dianggap berpengaruh pada kinerja jangka menengah dan jangka panjang.
3. Volume perdagangan saham yang diukur dengan trading volume activity selama periode
penelitian 5 hari sebelum dan 5 hari sesudah pengumuman Indonesian CSR Awards 2011 juga
menunjukkan bahwa tidak terdapat perbedaan di seputar tanggal pengumuman terhadap
perusahaan peraih penghargaan. Hal tersebut dapat dilihat dari nilai asymp. sig. 0,259 yang
memiliki nilai yang berada jauh di atas nilai alpha 0,05. Tidak adanya perbedaan yang terjadi
mungkin disebabkan karena terdapat beberapa anak perusahaan Group Bakrie and Brothers
yang meraih penghargaan ICA sedangkan tahun 2006 Group Bakrie and Brothers terlibat
dalam kasus CSR (Lumpur Lapindo).
Keterbatasan Penelitian
Keterbatasan yang ada dalam penelitian ini, yang mungkin dapat menimbulkan gangguan pada
hasil analisis adalah sebagai berikut :
1. Sampel yang digunakan dalam penelitian ini memiliki jumlah yang kecil yaitu sebanyak 21
perusahaan yang menyebabkan data tidak terdistribusi normal sehingga kurang memadai
untuk pengujian hipotesis yang ada.
2. Perhitungan abnormal return yang dilakukan menggunakan model disesuaikan-pasar (market
adjusted model) di mana return ekspektasi dihitung dengan menggunakan return indeks pasar
pada saat tersebut dan tidak menggunakan periode estimasi.

Jurnal Sistem Informasi Manajemen dan Akuntansi Vol 10 No.2 Oktober 2012 hal. 151 -168
Fakultas Ekonomi UAJ Makassar

Randa dan Wiese/ Analisis Perbedaan Abnormal Return …….

167

Saran
Berdasarkan temuan pada penelitian di atas, dapat dikemukakan beberapa saran dan
rekomendasi bagi penelitian yang akan datang, antara lain:
1. Mengganti ajang penghargaan atau peristiwa/event yang lebih besar yang mungkin dapat
mempengaruhi investor dalam pengambilan keputusan investasi.
2. Memperpanjang periode penelitian sehingga sampel yang diperoleh lebih banyak dan
pengujian akan menjadi lebih akurat.
3. Peneliti selanjutnya dapat menggunakan rumus abnormal return yang lain atau dapat juga
menggunakan ketiga model sekaligus untuk mengetahui pebedaan reaksi pasar atau return
ekspektasi. Ketiga model tersebut adalah market model, mean adjusted model dan market
adjusted model.

DAFTAR PUSTAKA
Anggraini, Fr. R. R. (2006). Pengungkapan informasi sosial dan faktor-faktor yang mempengaruhi
pengungkapan informasi sosial dalam laporan tahunan, Simposium Nasional Akuntansi 9,
Padang.
Antaranews. (2012). Enam tahun lumpur lapindo. Diperoleh dari http://www.antaranews.com
/berita/312800/enam-tahun-lumpur-lapindo
Ardiansari, A. (2009). Analisis pengaruh pengumuman Annual Report Award pada Good
Governance terhadap trading volume activity dan abnormal return. Dinamika
Manajemen, 1(1), 19-23.
Armin, M. I. (2011). Pengaruh penghargaan Indonesia Sustainability Reporting Awards (ISRA)
terhadap abnormal return dan volume perdagangan saham. Skripsi FE Universitas
Hasanuddin Makassar.
Bapepam. (2007). Undang-Undang Republik Indonesia No. 40 Tahun 2007 tentang Perseroan
Terbatas. Diperoleh dari
http://bapepam.go.id/reksadana/files/regulasi/UU%2040%202007%20Perseroan%20Terbatas.pdf
Budiman, F., dan Supatmi. (2009). Pengaruh pengumuman Indonesia Sustainability Reporting
Award (ISRA) terhadap abnormal return dan volume perdagangan saham. Simposium
Nasional Akuntansi 12, Palembang.
Corporate Forum for Community Development. (2011). Indonesian CSR award 2011. Diperoleh
dari http://www.cfcdcenter.or.id

Jurnal Sistem Informasi Manajemen dan Akuntansi Vol 10 No.2 Oktober 2012 hal. 151 -168
Fakultas Ekonomi UAJ Makassar

Randa dan Wiese/ Analisis Perbedaan Abnormal Return …….

168

Dahlia, L. dan Siregar, S. V. (2007). Pengaruh Corporate Social Responsibility terhadap kinerja
perusahaan. Simposium Nasional Akuntansi 11, Pontianak.
Daniri, M. A. (2008). Standarisasi tanggung jawab sosial perusahaan. Diperoleh dari
http://www.madaniri.com
Ekawati, R. K. (2011). Analisis perbedaan harga saham sebelum dan sesudah pengumuman
Annual Report Awards (ARA) di Bursa Efek Jakarta. Jurnal Ilmiah STIE MDP, 1(1), 33-41.
Ghozali, I. (2011). Aplikasi analisis multivariate dengan program SPSS. Semarang: Badan Penerbit
Universitas Diponegoro.
Hartanti, D. dan Monika, E. R. (2007). Analisis hubungan value based manajement dengan
corporate social responsibility dalam iklim bisnis Indonesia. Simposium Nasional Akuntansi
11, Pontianak.
IDX. (2011). IDX Fact Book 2011. IDX. Diperoleh dari http://www.idx.co.id.
Indonesian CSR Award. (2011). Indonesian
http://www.csr.cfcdcenter.or.id

CSR

Award

2011.

Diperoleh

dari

Jogiyanto, H. (2008). Teori Portofolio dan Analisis Investasi (5th ed.). Yogyakarta: BPFE.
Munawarah. (2009). Analisis perbandingan abnormal return dan trading volume activity sebelum
dan setelah suspend BEI. Tesis Universitas Diponegoro, Semarang.
Saputro, B. R. (2005). Analisis perbedaan harga dan volume perdagangan saham sebelum dan
sesudah pengumuman Indonesia Sustainability Reporting Award (ISRA) 2005. Skripsi FE
Brawijaya, Malang.
Siswanto, T. (2001). Pengaruh bulan perdagangan terhadap return saham (Studi pada
perusahaan-perusahaan yang terdaftar di BEJ). Tesis Universitas Dipanegoro, Semarang.
Spence, A. M. (1973). Job Market Signalling. Quarterly Journal of Economics, 87 (3).
Widyaputra, D. (2006). Analisis perbandingan kinerja perusahaan dan abnormal return saham
sebelum dan sesudah merger dan akuisisi. Tesis Universitas Diponegoro, Semarang.
Yani, R. A. (2009). Pengaruh pengumuman Annual Report Award (ARA) 2007 terhadap keputusan
investor. Skripsi FE Brawijaya Malang.
www.idx.co.id (diakses pada tanggal 18 Mei 2012).

Jurnal Sistem Informasi Manajemen dan Akuntansi Vol 10 No.2 Oktober 2012 hal. 151 -168
Fakultas Ekonomi UAJ Makassar