Manajemen Investasi 12

Manajemen Investasi
(Pertemuan Keduabelas)
“Kontrak Future dan Swap”

Disampaikan oleh:

Future dan Forward
• Forward: perjanjian antara dua pihak untuk
pengiriman asset tertentu (objek transaksi) di masa
depan pada harga yang telah disepakati di awal
• Future: mirip dengan forward namun future lebih
formal dan terstandarisasi dibandingkan forward
• Beberapa hal yang membedakan future dengan
forward:
– Perdagangan di pasar sekunder – terdapat likuiditas
– Marked to market
– Unit kontrak yang terstandardisasi (misal: 1 kontrak mewakili
ukuran unit tertentu)
– Clearinghouse warrants performance

Beberapa Hal Penting Mengenai Future

• Harga kontrak future – harga yang telah disepakati di
awal untuk dieksekusi pada waktu jatuh tempo
• Posisi Long – satu pihak sepakat untuk membeli
• Posisi Short – satu pihak sepakat untuk menjual
• Profit untuk setiap posisi pada saat jatuh tempo:
– Long = harga spot minus harga future original
– Short = harga future original minus harga spot

Contoh Kontrak Future Yang Terdaftar

Profit Untuk Buyer dan Seller Pada Kontrak
Opsi dan Future

Contoh Kontrak Future

Mekanisme Perdagangan
• Clearinghouse - acts as a party to all buyers and
sellers
– Obligated to deliver or supply delivery

• Closing out positions
– Reversing the trade
– Take or make delivery
– Most trades are reversed and do not involve actual delivery

• Open Interest

Panel A, trading tanpa clearinghouse, Panel
B, trading dengan clearinghouse

Margin and Trading Arrangement
•
•
•

•
•
•
•

Initial Margin – dana yang didepositokan (disimpan) sebagai
modal untuk menyerap kerugian
Marking to market – setiap hari profit atau rugi dari harga future
yang baru terefleksikan di akun investor
Maintenance margin – batasan nilai tertentu dimana nilai
simpanan investor tidak boleh lebih kurang dari batasan
tersebut
Margin call – ketika level maintenance margin tersentuh, broker
akan meminta trader untuk menambah dana simpanannya
Convergence of Price - as maturity approaches the spot and
futures price converge
Delivery – komoditas aktual dari kontrak dikirimkan
Cash Settlement – beberapa kontrak diselesaikan hanya dalam
bentuk kas ketimbang adanya underlying asset

Strategi Transaksi
• Spekulasi
– short – jika percaya bahwa harga akan jatuh
– Long – jika percaya bahwa harga akan naik

• Hedging – long hedge – melindungi dari kenaikan harga
– short hedge – melindungi dari penurunan harga

Basis dan Basis Risk
• Basis – perbedaan antara harga future dan harga spot
– Sepanjang waktu basis akan selalu berubah

• Basis Risk – variabilit dari basis yang
mempengaruhi profit atau kinerja hedging

akan

Hedging Revenues Using Futures, Example
22.5
(Futures Price = $97.15)

Penilaian Future
Spot-futures parity theorem - two ways to acquire an
asset for some date in the future
• Beli sekarang dan simpan

• Ambil posisi long
• Kedua posisi tersebut These two strategies must have
the same market determined costs

Spot-Futures Parity Theorem
• Dengan perfect hedge, payoff dari future menjadi
pasti – tidak ada risiko
• Perfect hedge seharusnya memberikan return
sebesar risk free
• Hubungan
tersebut
dapat
digunakan
untuk
mengembangkan hubungan harga future

Contoh
• Investor memiliki dana S&P 500 yang memiliki nilai
saat ini sama dengan indeks $1,500
• Asumsikan dividen sebesar $25 akan dibayar pada

indeks di akhir tahun
• Asumsikan kontrak future untuk indeks yang akan
dikirim satu tahun kemudian tersedia dengan harga
$1,550
• Asumsikan investor melakukan lindung nilai dengan
menjual (short) satu kontrak

Contoh

Value of ST

1,510

1,550

1,610

40

0

-60

25

25

25

1,575

1,575

Payoff on Short
(1,550 - ST)
Dividend Income

Total

1,575

Tingkat Return Dari Lindung Nilai

( F0  D)  S 0

S0
(1,550  25)  1,500
5%
1,500

General Spot-Futures Parity

( F0  D)  S 0
rf
S0
Rearranging terms

F0 S 0 (1  rf )  D S 0 (1  rf  d )
d D

S0

S&P 500 Monthly Dividend Yield

Kemungkinan Arbitrase
• Jika spot futures parity tidak diketahui, maka
arbitrase mungkin untuk terjadi
• Jika harga future terlalu tinggi, maka arbitrase dapat
dilakukan dengan jual future dan beli saham dengan
meminjam dana pada tingkat bunga bebas risiko
• Jika harga future terlalu rendah, maka arbitrase dapat
dilakukan dengan beli future, jual saham, dan
investasikan dana hasil transaksi pada tingkat bunga
bebas risiko

Spread Pricing: Parity for Spreads

T1
(1


r

d
)
F (T1 )  S0
f
T2
(1

r

d
)
F (T2 )  S0
f

F (T2 )  F (T1 )(1  rf  d )

(T 2 T 1)

Harga Kontrak Future Emas

Future, Swap, dan
Manajemen Risiko

Foreign Exchange Futures
• Pasar Future
– Chicago Mercantile (International Monetary Market)
– London International Financial Futures Exchange
– MidAmerica Commodity Exchange

• Pasar forward yang aktif
• Perbedaan antara pasar forward dan pasar future

Valuasi Untuk Future Forex
Interest rate parity theorem
Developed using the US Dollar and
British Pound

 1  rUS
F0 E0 
 1  rUK





T

dimana
F0 adalah harga forward
E0 Nilai tukar saat ini

Contoh
rus = 4%
T = 1 yr

ruk = 5%

E0 = $2.00 per pound
1

 1.04 
F0 $2.00
 $1.981
 1.05 
Jika harga future bervariasi lebih besar atau
lebih kecil $1.981 per pound, kesempatan
untuk arbitrase akan muncul

Harga Spot dan Forward Dalam Nilai Tukar

Foreign Exchange Futures

Kuotasi langsung Vs Kuotasi Tidak
Langsung
• Kuotasi langsung:
– Nilai tukar ditulis dalam bentuk dollar per nilai mata uang
asing

• Indirect exchange rate quote:
– Nilai tukar ditulis dalam bentuk nilai mata uang asing per
dollar

Hedging Risiko Forex
Sebuah perusahaan di US ingin melindungi posisinya
dari kemungkinan penurunan profit yang diakibatkan
oleh turunnya nilai pound
• Estimasi kerugian sebesar $200,000 jika pound turun
sebesar $.10
• Ambil posisi jual pada future untuk menghindari
eksposur tersebut

Contoh Hedge Ratio
Hedge Ratio in pounds
$200,000 per $.10 change in the pound/dollar exchange rate
$.10 profit per pound delivered per $.10 in exchange rate
= 2,000,000 pounds to be delivered
Hedge Ratio in contacts
Each contract is for 62,500 pounds or $6,250 per a $.10 change
$200,000 / $6,250 = 32 contracts

Profits as a Function of the Exchange Rate

Kontrak Indeks Saham