72
No Kode Saham p-value
14 CPIN
0.565 15
EXCL 0.580
16 GGRM
0.799 17
ICBC 0.035
18 INCO
0.117 19
INDF 0.181
20 INTP
0.289 21
ITMG 0.761
22 JSMR
0.301 23
KLBF 0.181
No Kode Saham p-value
37 SRIL
0.079 38
SSMS 0.036
39 TBIG
0.220 40
TLKM 0.690
41 UNTR
0.808 42
UNVR 0.139
43 WIKA
0.612 44
WSKT 0.234
45 WTON
0.135
Hasil uji normalitas untuk data return saham dengan taraf nyata α 0,05 dan kriteria keputusan yaitu data return saham tidak berdistribusi
normal jika p-value KS α adalah terdapat 2 return saham yang tidak
berdistribusi normal saham bertanda dalam perhitungan dari 45 saham yang masuk dalam indeks LQ-45 pada periode Juli 2015-
Desember 2015. Outpus SPSS uji Kolmogorov-smirnov selengkapnya dapat dilihat di lampiran 7.
3. Menghitung Expected Return CAPM
Perhitungan expected return CAPM digunakan sebagai pertimbangan dalam memilih saham yang akan dimasukkan dalam
portofolio. Dalam hal ini peneliti hanya memilih tujuh saham yang memiliki nilai expected return terbesar dari lima sektor berbeda yang
akan dimasukkan dalam portofolio, maka dari 43 return saham yang
73 berdistribusi normal akan dipilih nilai expected return CAPM yang
bernilai positif. Perhitunghan expected return CAPM dilakukan dengan persamaan 2.49
�
�
̂ =
�
+ � [�̂ −
�
] Dengan bantuan software Microsoft Excel diperoleh nilai
expected return pasar sebesar 0.000956, deviasi standar return pasar IHSG sebesar 0.014121 dan dianggap return sekuritas bebas risiko adalah
sebesar 7,5 per bulan yang diambil dari www.bi.go.id. Hasil perhitungan expected return CAPM dari 43 saham yang berdistribusi normal adalah 9
saham bernilai positif dan 34 saham bernilai negatif terdapat pada Lampiran 8. Nilai expected return CAPM bernilai positif terdapat pada
Tabel 3.3. Tabel 3. 3 Nilai expected return saham positif
No Kode Saham
� 1
AKRA 0.045215985
2 ITMG
0.01768123 3
LPKR 0.006992348
4 LSIP
0.005525115 5
PTBA 0.007253508
6 SILO
0.02076309 7
TBIG 0.002138829
8 TLKM
0.014611332 9
WSKT 0.003747013
74
4. Memilih Saham untuk Portofolio
Berdasarkan Tabel 3.3 terdapat 9 saham yang memiliki nilai expected return positif, selanjutnya akan dipilih tujuh saham untuk
dimasukkan dalam portofolio. Pengambilan tersebut dipilih berdasarkan nilai expected return CAPM terbesar. Nilai expected return CAPM dari
tujuh saham terpilih dengan lima sektor yang berbeda terdapat dalam tabel 3.4 sebagai berikut
Tabel 3. 4 Nilai Expected Return CAPM Empat Saham Terpilih
5. Menentukan Views Investor dari Data Return Saham
Tahap dalam menentukan views adalah dengan mengidentifikasi return prediksi. Dalam penelitian ini return prediksi diperoleh
menggunakan metode moving average dari data 10 hari terakhir yang akan memberikan informasi terhadap kenaikan atau penurunan return
No Kode Saham
Sektor
�
�
1 AKRA
Perdagangan, Jasa Investasi
0.045216 2
SILO Perdagangan, Jasa
Investasi 0.020763
3 ITMG
Pertambangan 0.017681
4 TLKM
Infrastruktur, Utilitas Transportasi
0.014611 5
PTBA Pertambangan
0.007254 6
LPKR Property Real Estate
0.006992 7
LSIP Pertanian
0.005525
75 suatu saham. Informasi tersebut akan menjadi dasar investor dalam
pembentukan views. Pergerakan return prediksi untuk masing-masing saham dapat
ditunjukkan dalam Lampiran 9. Peneliti memilih return prediksi ke- � +
untuk ketujuh saham sebagai berikut: Tabel 3.5 Return Prediksi Saham
Kode Saham
�+
̂ AKRA
-0.0183 SILO
-0.0146 ITMG
0.01811 TLKM
0.00165 PTBA
0.02014 LPKR
0.00536 LSIP
0.01208 Selisih prediksi return saham saat
� + dengan return saat
� adalah sebagai berikut:
Tabel 3.6 Selisih Return Saham
Kode Saham
�
̂
�+
̂ Selisih
AKRA -0.0369
-0.0183 0.0186
SILO 0.00176
-0.0146 -0.0164
ITMG 0.00885
0.01811 0.00926
TLKM 0.00347
0.00165 -0.0018
PTBA 0.04444
0.02014 -0.0243
LPKR 0.01277
0.00536 -0.0074
LSIP -0.0096
0.01208 0.02168
76 Tabel 3.6 menunjukkan views sebagai berikut: return AKRA
akan naik sebesar 1,8, return SILO akan turun sebesar 1,6, return ITMG akan naik sebesar 0,9, return TLKM akan turun sebesar 0,1,
return PTBA akan turun sebesar 2,4, saham LPKR akan turun sebesar 0,7 dan saham LSIP akan naik sebesar 2,1. Peneliti akan membentuk
portofolio dengan dua macam views yaitu absolute views dan relative views. Hasil pembentukan views adalah sebagai berikut:
1. View 1: “Saya prediksikan return saham AKRA akan meningkat
sebesar 1,8”
2. View 2: “ Saya prediksikan return saham ITMG akan melebihi return
saham SILO sebesar 2.5 ”
3. View 3: “Saya prediksikan return saham LSIP dan TLKM akan
melebihi return saham LPKR dan PTBA sebesar 5 ”
Ketiga views dapat dinyatakan dalam persamaan sebagai berikut:
� = ,
; �
� �
− �
�
= . ;
�
�
+ � − �
+ � = . ;
Persamaan tersebut dapat disajikan dalam bentuk matriks P dan dengan P
. Er = q, maka diperoleh:
� = [ −
. − .
− . .
],
77
� = [
� �
� �
− �
�
� + �
�
− � + �
] , = [
. .
. ]
6. Menghitung Estimasi Return Black-Litterman
