Pengaruh Insider Ownership dan Risiko Pasar Terhadap Kebijakan Dividen Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode 2010-2013

47

Lampiran 1

Daftar Perusahaan Manufaktur Periode 2010-2013

NO KODE NAMA PERUSAHAAN KRITERIA

1 2 3 4

1 ADES _{Akasha Wira International}   _x 

2 ADMG Polychem Indonesia   x 

3 AISA _{Tiga Pilar Sejahtera Food}   _x 

4 AKKU _{Alam Karya Unggul}   _x 

5 AKPI _{Argha Karya Prima Industry}   _x 

6 ALDO _{Alkindo Naratama x}  _x 

7 ALKA Alaska Industrindo   x 

8 ALMI _{Alumindo Light Metal Industry}    

9 AMFG _{Asahimas Flat Glass}   _x 

10 APLI _{Asiaplast Industries}   _x 

11 ARGO Argo Pantes   x 

12 ARNA _{ArwanaCitramulia}   _x 

13 ASII Astra International    

14 AUTO _{Astra Otoparts}    

15 BIMA _{Primarindo Asia Infrastructure}   _x 

16 BRAM _{Indo Kordsa}   _{x x}

17 BRNA _Berlina   _x 

18 BRPT Barito Pacific   x 

19 BTON _{Beton Jaya Manunggal}   _x 

20 BUDI Budi Starch & Sweetener x  x 

21 CEKA Wilmar Cahaya Indonesia   x 

22 CNTX Century Textile Industry (PS)   x 

23 CPIN _{Charoen Pokphand Indonesia}   _x 

24 DLTA _{Delta Djakarta}   _x 

25 DPNS _{Duta Pertiwi Nusantara}    

26 DVLA _{Darya-Varia Laboratoria}   _x 

27 EKAD _{Ekadharma International}   _x 

28 ERTX _{Eratex Djaja}   _x 

29 ESTI Ever Shine Textile Industry   x 

30 ETWA Eterindo Wahanatama   x 

31 FASW Fajar Surya Wisesa   x 

32 FPNI _{Lotte Chemical Titan}   _x 

33 GDST _{Gunawan Dianjaya Steel}   _x 

34 GDYR _{Goodyear Indonesia}   _x 

35 GGRM _{Gudang Garam}    

36 GJTL _{Gajah Tunggal}   _x 

37 HDTX _{Panasia Indo Resources}   _x 

38 HMSP _{HM Sampoerna}    _x

48

40 IGAR Champion Pacific Indonesia   x 

41 IKAI Intikeramik Alamasri Industri   x 

42 IKBI _{Sumi Indo Kabel}   _x 

43 IMAS _{Indomobil Sukses Internasional}   _x 

45 INAF _{Indofarma (Persero)}   _x 

46 INCI _{Indal Aluminium Industry}   _x 

47 INDF _{Intanwijaya Internasional}   _x 

48 INDR _{Indofood Sukses Makmur}   _x 

49 INDS _Indospring   _x 

50 INKP Indah Kiat Pulp & Paper   x 

51 INRU Toba Pulp Lestari   x 

52 INTP Indocement Tunggal Prakarsa   x 

53 IPOL Indopoly Swakarsa Industry   x 

54 JECC _{Jembo Cable Company}   _x 

55 JKSW _{Jakarta Kyoei Steel Works}   _x 

56 JPFA _{JAPFA Comfeed Indonesia}   _x 

57 JPRS _{Jaya Pari Steel}   _x 

58 KAEF _{Kimia Farma (Persero)}   _x 

59 KARW ICTSI Jasa Prima x  x 

60 KBLI KMI Wire and Cable   x 

61 KBLM Kabelindo Murni   x 

62 KBRI Kertas Basuki Rachmat Indonesia   x 

63 KDSI _{Kedawung Setia Industrial}   _x 

64 KIAS _{Keramika Indonesia Assosiasi}   _x 

65 KICI _{Kedaung Indah Can}   _x 

66 KLBF _{Kalbe Farma}   _x 

67 KRAS Krakatau Steel (Persero)   x 

68 LION Lion Metal Works    

69 LMSH _{Lionmesh Prima}    

70 LPIN _{Multi Prima Sejahtera}   _x 

71 MAIN _{Malindo Feedmill}   _x 

72 MASA _{Multistrada Arah Sarana}   _x 

73 MBTO Martina Berto x  x 

74 MERK Merck   x 

74 MLBI _{Multi Bintang Indonesia}   _x 

75 MLIA _{Mulia Industrindo}   _x 

76 MRAT _{Mustika Ratu}   _x 

77 MYOR _{Mayora Indah}   _x 

78 MYRX Hanson International   x 

79 MYTX Apac Citra Centertex   x 

80 NIKL _{Pelat Timah Nusantara}   _x 

81 NIPS _Nipress   _x 

82 PBRX _{Pan Brothers}   _x 

83 PICO _{Pelangi Indah Canindo}   _x 

49

85 PRAS Prima Alloy Steel Universal   x 

86 PSDN _{Prasidha Aneka Niaga}   _x 

87 PTSN _{Sat Nusapersada}   _x 

88 PYFA Pyridam Farma   x 

89 RICY _{Ricky Putra Globalindo}   _x 

90 RMBA _{Bentoel Internasional Investama}   _x 

91 ROTI Nippon Indosari Corpindo   x 

92 SCCO _{Supreme Cable Manufacturing &} Commerce

  x 

93 SCPI _{Merck Sharp Dohme Pharma}   _x 

94 SIAP _{Sekawan Intipratama}   _x 

95 SIMA _{Siwani Makmur}   _x 

96 SIPD _{Sierad Produce}   _x 

97 SKLT _{Sekar Laut}   _x 

98 SMCB _{Holcim Indonesia}   _x 

99 SMGR Semen Indonesia   x 

100 SMSM _{Selamat Sempurna}   _x 

101 SOBI Sorini Agro Asia Corporindo   x 

102 SPMA _Suparma   _x 

103 SRSN _{Indo Acidatama}   _x 

104 SSTM Sunson Textile Manufacturer   x 

105 SULI _{SLJ Global}   _x 

106 TBMS _{Tembaga Mulia Semanan}   _x 

107 TCID Mandom Indonesia    

108 TIRT _{Tirta Mahakam Resources}   _x 

109 TKIM _{Pabrik Kertas Tjiwi Kimia}   _x 

110 TOTO Surya Toto Indonesia   x 

111 TPIA Chandra Asri Petrochemical   x 

112 TRST _{Trias Sentosa}   _x 

113 TSPC Tempo Scan Pacific   x 

114 ULTJ _{Ultrajaya Milk Industry & Trading}    

115 UNIC _{Unggul Indah Cahaya}   _x 

116 UNIT Nusantara Inti Corpora   x 

117 UNTX Unitex   x 

118 UNVR _{Unilever Indonesia}   _x 

119 VOKS _{Voksel Electric}   _x 

50

Lampiran 2

Analisis Deskriptif

DPR? INS? BETA? EV? PRO?

Mean 287.7778 7.360556 2.231194 0.085242 0.140875 Median 105.0000 0.885000 2.190000 0.016850 0.153750 Maximum 1980.000 71.80000 4.353000 0.753600 0.350600 Minimum 10.00000 0.040000 1.107000 0.000300 0.001300 Std. Dev. 399.7832 14.10579 0.932154 0.155230 0.088618 Skewness 2.460489 2.967306 0.836209 2.804086 0.301645 Kurtosis 10.12820 13.19583 2.962577 11.21280 3.019499 Jarque-Bera 112.5409 208.7619 4.197577 148.3525 0.546509 Probability 0.000000 0.000000 0.122605 0.000000 0.760899 Sum 10360.00 264.9800 80.32300 3.068700 5.071500 Sum Sq. Dev. 5593930. 6964.065 30.41192 0.843367 0.274862

Observations 36 36 36 36 36

51

Lampiran 3

Uji Hausman

Correlated Random Effects - Hausman Test Pool: Untitled

Test cross-section random effects

Test Summary

Chi-Sq.

Statistic Chi-Sq. d.f. Prob.

Cross-section random 3.157202 4 0.5319

Cross-section random effects test comparisons:

Variable Fixed Random Var(Diff.) Prob. INS? -0.349596 -6.266886 22.690186 0.2141 BETA? -38.335503 -111.816456 94309.623464 0.8109

EV? -346.334442 -399.833531

272614.72732

7 0.9184 PRO? 765.451662 1058.982551

215497.09508

3 0.5272

Cross-section random effects test equation: Dependent Variable: DPR?

Method: Panel Least Squares Date: 03/17/16 Time: 21:03 Sample: 2010 2013

Included observations: 4 Cross-sections included: 9

Total pool (balanced) observations: 36

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 297.5741 755.5718 0.393840 0.6973 INS? -0.349596 7.138876 -0.048971 0.9614 BETA? -38.33550 321.2596 -0.119329 0.9061 EV? -346.3344 723.1802 -0.478905 0.6365 PRO? 765.4517 851.7043 0.898729 0.3781

Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables)

R-squared 0.546874 Mean dependent var 287.7778 Adjusted R-squared 0.310461 S.D. dependent var 399.7832 S.E. of regression 331.9738 Akaike info criterion 14.72219 Sum squared resid 2534752. Schwarz criterion 15.29401 Log likelihood -251.9994 Hannan-Quinn criter. 14.92177 F-statistic 2.313214 Durbin-Watson stat 3.407646 Prob(F-statistic) 0.040553

52

Lampiran 4

Redundant Fixed Effects Tests

Redundant Fixed Effects Tests Pool: Untitled

Test cross-section fixed effects

Effects Test Statistic d.f. Prob.

Cross-section F 1.892969 (8,23) 0.1105

Cross-section Chi-square 18.211240 8 0.0197

Cross-section fixed effects test equation: Dependent Variable: DPR?

Method: Panel Least Squares Date: 03/17/16 Time: 21:15 Sample: 2010 2013

Included observations: 4 Cross-sections included: 9

Total pool (balanced) observations: 36

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 471.7459 202.7128 2.327163 0.0267 INS? -9.083703 4.681679 -1.940266 0.0615 BETA? -124.5566 70.50937 -1.766526 0.0872 EV? -412.2424 439.2815 -0.938447 0.3553 PRO? 1390.902 708.8133 1.962296 0.0588 R-squared 0.248526 Mean dependent var 287.7778 Adjusted R-squared 0.151561 S.D. dependent var 399.7832 S.E. of regression 368.2432 Akaike info criterion 14.78361 Sum squared resid 4203694. Schwarz criterion 15.00354 Log likelihood -261.1050 Hannan-Quinn criter. 14.86037 F-statistic 2.563062 Durbin-Watson stat 2.333138 Prob(F-statistic) 0.057890

53

Lampiran 5

Hasil Estimasi Random Effects

Dependent Variable: DPR?

Method: Pooled EGLS (Cross-section random effects) Date: 03/16/16 Time: 15:38

Sample: 2010 2013 Included observations: 4 Cross-sections included: 9

Total pool (balanced) observations: 36

Swamy and Arora estimator of component variances

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 468.2881 264.6268 1.769617 0.0866 INS? -6.266886 5.317270 -1.178591 0.2475 BETA? -111.8165 94.32971 -1.185379 0.2449 EV? -399.8335 500.3748 -0.799068 0.4303 PRO? 1058.983 714.0750 1.483013 0.1482 Random Effects (Cross)

_ALMI--C -165.4682 _ASII--C 116.9018 _AUTO--C 62.24591 _DPNS--C -148.1921 _GGRM--C 253.1399 _LION--C -15.62366 _LMSH--C -33.74169 _TCID--C 10.97474 _ULTJ--C -80.23677

Effects Specification

S.D. Rho

Cross-section random 195.4180 0.2573

Idiosyncratic random 331.9738 0.7427

Weighted Statistics

R-squared 0.154089 Mean dependent var 186.3017 Adjusted R-squared 0.044940 S.D. dependent var 335.0450 S.E. of regression 327.4301 Sum squared resid 3323524. F-statistic 1.411724 Durbin-Watson stat 2.776441 Prob(F-statistic) 0.253234

Unweighted Statistics

R-squared 0.234887 Mean dependent var 287.7778 Sum squared resid 4279986. Durbin-Watson stat 2.155980

54

Lampiran 6 Estimation Command

Estimation Command: =====================

LS(CX=R) DPR? INS? BETA? EV? PRO? Estimation Equations:

=====================

DPR_ALMI = C(6) + C(1) + C(2)*INS_ALMI + C(3)*BETA_ALMI + C(4)*EV_ALMI + C(5)*PRO_ALMI

DPR_ASII = C(7) + C(1) + C(2)*INS_ASII + C(3)*BETA_ASII + C(4)*EV_ASII + C(5)*PRO_ASII DPR_AUTO = C(8) + C(1) + C(2)*INS_AUTO + C(3)*BETA_AUTO + C(4)*EV_AUTO + C(5)*PRO_AUTO

DPR_DPNS = C(9) + C(1) + C(2)*INS_DPNS + C(3)*BETA_DPNS + C(4)*EV_DPNS + C(5)*PRO_DPNS

DPR_GGRM = C(10) + C(1) + C(2)*INS_GGRM + C(3)*BETA_GGRM + C(4)*EV_GGRM + C(5)*PRO_GGRM

DPR_LION = C(11) + C(1) + C(2)*INS_LION + C(3)*BETA_LION + C(4)*EV_LION + C(5)*PRO_LION

DPR_LMSH = C(12) + C(1) + C(2)*INS_LMSH + C(3)*BETA_LMSH + C(4)*EV_LMSH + C(5)*PRO_LMSH

DPR_TCID = C(13) + C(1) + C(2)*INS_TCID + C(3)*BETA_TCID + C(4)*EV_TCID + C(5)*PRO_TCID

DPR_ULTJ = C(14) + C(1) + C(2)*INS_ULTJ + C(3)*BETA_ULTJ + C(4)*EV_ULTJ + C(5)*PRO_ULTJ

Substituted Coefficients: =====================

DPR_ALMI = -165.46816003 + 468.288104285 - 6.26688579057*INS_ALMI -

111.816456151*BETA_ALMI - 399.833530608*EV_ALMI + 1058.98255059*PRO_ALMI DPR_ASII = 116.901795708 + 468.288104285 - 6.26688579057*INS_ASII -

111.816456151*BETA_ASII - 399.833530608*EV_ASII + 1058.98255059*PRO_ASII DPR_AUTO = 62.2459062035 + 468.288104285 - 6.26688579057*INS_AUTO -

111.816456151*BETA_AUTO - 399.833530608*EV_AUTO + 1058.98255059*PRO_AUTO DPR_DPNS = -148.192094205 + 468.288104285 - 6.26688579057*INS_DPNS -

111.816456151*BETA_DPNS - 399.833530608*EV_DPNS + 1058.98255059*PRO_DPNS DPR_GGRM = 253.139925981 + 468.288104285 - 6.26688579057*INS_GGRM -

111.816456151*BETA_GGRM - 399.833530608*EV_GGRM + 1058.98255059*PRO_GGRM DPR_LION = -15.6236559415 + 468.288104285 - 6.26688579057*INS_LION -

111.816456151*BETA_LION - 399.833530608*EV_LION + 1058.98255059*PRO_LION DPR_LMSH = -33.7416887986 + 468.288104285 - 6.26688579057*INS_LMSH -

111.816456151*BETA_LMSH - 399.833530608*EV_LMSH + 1058.98255059*PRO_LMSH DPR_TCID = 10.9747416577 + 468.288104285 - 6.26688579057*INS_TCID -

55

DPR_ULTJ = -80.2367705745 + 468.288104285 - 6.26688579057*INS_ULTJ -

45

DAFTAR PUSTAKA

Djabid, Abdullah, “ Kebijakan Dividen dan Struktur Kepemilikan Terhadap Kebijakan Hutang: Sebuah Perspektif Agency Theory, “Jurnal Keuangan dan Perbankan, Vol. 13, No.2 Mei 2009, hal. 249 – 259 Terakreditasi SK. No. 167/DIKTI/Kep/2007.

Gujarati N. Damodar, Dawn C. Porter, 2012, “ Dasar-dasar Ekonometrika, ” Penerbit Salemba Empat.

Hatta, Atika Jauhari, “ Faktor-faktor yang mempengaruhi Kebijakan Deviden: Investigasi Pengaruh Teori Stakeholder, ” JAAI VOLUME 6 NO. 2, DESEMBER 2002.

Rahmawati, Christina Heti Tri, “ Pengaruh Insider Ownership, Institutional Ownrship, Dispersion of Ownership, Tingkat Pertumbuhan Perusahaan, dan Risiko Perusahaan Terhadap Kebijakan Dividen pada Perusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2003-2006, ” Widya Warta No. 01 Tahun XXXV / Januari 2011.

Sjahrial, Dermawan, 2009, “ Manajemen Keuangan, ” Edisi 3, Penerbit Mitra Wacana Media.

Sariwati, Ina, “ Analisis Pengaruh Insider Ownership, Free Cash Flow, Dan Profitabilitas Terhadap Deviden Payout Ratio Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia, “ Skripsi, Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Perbanas, Surabaya, 2011.

Sari, Ratih Fitri, “ Analisis Pengaruh Kepemilikan Manjearial, Kebijakan Hutang, Profitabilitas, dan Kesempatan Investasi Terhadap Kebijakan Dividen, Skripsi, Universitas Sebelas Maret, Surakarta, 2010.

Suad Husnan, Enny Pudjiastuti, 1994, “ Dasar-Dasar Manajemen Keuangan, “ Penebit AMP YKPN.

46

Yudha, Arvindra Belfa, “ Pengaruh Insider Ownership, Resiko Pasar, dan Debt to Equity Ratio Terhadap Kebijakan Deviden, ” Skripsi, Universitas Diponegoro, Semarang, 2011.

26

BAB III

METODE PENELITIAN

3.1 Jenis Penelitian

Penelitian yang dilakukan adalah penelitian pengujian hipotesis, yaitu penelitian yang berusaha untuk menjelaskan sifat dari suatu hubungan atau pengaruh tertentu. Pengujian hipotesis dilakukan dengan menguji insider ownership, risiko pasar sebagai variabel independen terhadap kebijakan dividen.

3.2 Batasan Operasional

Berdasarkan latar belakang dan perumusan masalah yang telah diuraikan sebelumnya, maka batasan operasional dalam penelitian ini adalah insider ownership dan risiko pasar terhadap kebijakan dividen pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di bursa efek indonesia periode 2010-2013.

3.3 Variabel Penelitian dan Defenisi Operasional Variabel

Terdapat 2 kelompok variabel dalam penelitian ini, yaitu variabel independen dan variabel dependen. Disini yang bertindak sebagai variabel dependen adalah kebijakan dividen. Sedangkan variabel independen yang digunakan disini adalah insider ownership, resiko pasar.

3.3.1 Variabel Dependen

3.3.1.1 Divident Payout Ratio(DPR)

Variabel dependen yang digunakan dalam penelitian ini adalah besarnya dividen yang dibagikan kepada para investor (divident payout ratio). Dalam hal ini manajemen membuat keputusan berupa berapa besar persentase dividen yang

27

dibagi dari EAT (Earning After Tax). Rumus yang dapat digunakan untuk mengukur DPR adalah:

��� =Dividen Yang Dibagi_EAT

3.3.2 Variabel Independen

3.3.2.1 Insider Ownership

Variabel ini sebagai variabel independen yang menggambarkan besarnya kepemilikan saham oleh manajemen dalam persentase. Ada beberapa pendapat yang mengatakan bahwa insider ownership adalah kepemilikan saham oleh

directors (direktur/manajemen) dan commissioners (komisaris), dengan rumus matematis:

Ins = & it it Keterangan :

D & C SHRS : kepemilikan saham oleh direktur dan komisaris perusahaan i

pada tahun t. TOTSHRS

it : jumlah total dari saham biasa perusahaan yang beredar

perusahaan i pada tahun t.

3.3.2.2 Risiko Pasar

Variabel ini juga merupakan variabel independen, sebagaimana telah diketahui bahwa nilai beta adalah menggambarkan kepekaan perubahan return

28

Untuk mengukur nilai beta (β) dapat dilakukan dengan persamaan regresi. Adapun persamaan regresinya dapat didasarkan pada model indeks tunggal atau model pasar adalah sebagai berikut:

R = + .R +E Keterangan :

R = Return sekuritas ke I

=Suatu variabel acak yang menunjukkan komponen dari return sekuritas ke I

yang independen terhadap kinerja pasar.

= Merupakan koefisien yang mengukur perubahan R akibat dari perubahan R . R = Tingkat return dari indeks pasar.

e = Menunjukkan bahwa persamaan linear yang dibentuk mengandung kesalahan atau variabel ini juga sering disebut sebagai variabel pengganggu.

Sementara tingkat keuntungan pasar saham (R ) dihitung dengan menggunakan data indeks harga saham gabungan dengan formula:

Rm =

t− t−

t− Dalam hal ini: t = hari ke t.

t-1 = hari sebelumnya.

Sedangkan keuntungan saham i (R ) ditentukan dengan menggunakan perubahan harga saham yang terjadi setiap hari dengan formula:

Ri = t−Pt− t−

29 Dalam hal ini:

P = Harga saham untuk hari ke t. P−1 = Harga saham hari sebelumnya.

Dari hasil perhitungan beta harian (beta koreksi) kemudian dijumlahkan selama satu tahun dan selanjutnya dibagi dengan n (jumlah data beta dalam satu tahun). Dari sini dihasilkan beta tahunan. Rumus yang digunakan untuk mencari beta adalah sebagai berikut :

Beta = ∑ ∗ − ∑ ∑

∑ − (∑ )

3.3.3 Variabel Pengontrol

Selain variabel dependen yang diwakili oleh dividend payout ratio dan variabel independen yang diwakili oleh insider ownership dan risiko pasar, dalam penelitian ini juga dimasukkan variabel pengontrol. Variabel pengontrol adalah variabel tambahan yang dievaluasi secara simultan berdasarkan hubungan aslinya. Variabel ini ditambahkan untuk menguji kemungkinan yang terjadi di luar variabel yang telah ada. Adapun variabel yang ditambahkan yaitu:

3.3.3.1. Earning Variability (EV)

Variabilitas keuntungan (Earning Variability) diukur dengan nilai dari

price earnings ratio (PER) atau rasio P/E (harga saham dibagi dengan laba perusahaan). Variabilitas dari laba dianggap sebagai risiko perusahaan, sehingga hubungan antara variabel ini dengan β adalah positif. Earning variability dihitung dengan persamaan:

EV =

30

3.3.3.2. Profitability (Pro)

Merupakan ukuran tingkat pengembalian perusahaan sebagai ratio of operating to total asset (ROA) yaitu bagi hasil antara Earning Before Interest and Tax (EBIT) terhadap total asset.

PRO = � ��

�� �� �

3.4 Populasi dan Sampel

Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan manufaktur yang go public dan terdafar di Bursa Efek Indonesia (BEI) selama tahun 2010-2013. Metode yang digunakan dalam pemilihan pemilihan sample ini adalah purposive sampling, yaitu metode pemilihan sample dengan beberapa kriteria tertentu. Kriteria yang digunakan adalah sebagai berikut:

1. Perusahaan dalam penelitian ini adalah perusahaan manufaktur yang go public

dan terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama periode 2010-2013.

2. Perusahaan tersebut memiliki laporan keuangan dan catatan atas laporan keuangan.

3. Perusahaan membayar dividen secara berkesinambungan selama periode penelitian.

4. Perusahaan tersebut juga memilik i insider ownership, serta data-data lain yang dibutuhkan selama penelitian ini.

Dari populasi pada penelitian ini diperoleh sebanyak delapan perusahaan manufaktur yang memenuhi kriteria sebagai sampel dalam penelitian. Berikut ini merupakan data perusahaan sampel dalam penelitian yang disajikan pada tabel 3.4

31

Tabel 3.4 Sampel Penelitian

NO NAMA PERUSAHAAN KODE

1 PT Alumindo Light Metal Industry Tbk ALMI

2 PT Astra Internasional Tbk ASII

3 PT Astra Otoparts Tbk AUTO

4 PT Duta Pertiwi Nusantara Tbk DPNS

5 PT Gudang Garam Tbk GGRM

6 PT Lion Metal Works Tbk LION

7 PT Lionmesh Prima Tbk LMSH

8 PT Mandom Indonesia Tbk TCID

9 PT Ultrajaya Milk Industri & Trading Company Tbk

ULTJ Sumber : Indonesia Stock Exchage (IDX)

3.5 Jenis dan sumber data

Data yang digunakan dalam data ini adalah data sekunder, yaitu data laporan keuangan dan catatan atas laporan keuangan perusahaan sample dan data lain yang relevan dengan penelitian ini diantaranya diambil dari:

1. Data perusahaan yang go public dapat diperoleh dari Indonesia Stock Exchange (IDX).

2. Jurnal atau publikasi lain yang memuat informasi yang relevan dengan penelitian ini.

3.6 Metode Pengumpulan Data

Pertama yang harus dilakukan adalah melakukan uji F untuk memilih model mana yang terbaik diantara ketiga model tersebut dilakukan uji Chow dan uji Housman. Uji Chow dilakukan untuk menguji antara model commont effect

dan fixed effect, sedangkan uji Hausman dilakukan untuk menguji apakah data dianalisis dengan menggunakan fixed effect atau random effect, pengujian dilakukan dengan eviews 7. Dalam melakukan uji Chow, data diregresikan

32

dengan menggunakan model common effect dan fixed effect terlebih dahulu kemudian dibuat hipotesis untuk di uji. Hipotesis tersebut adalah sebagai beirkut:

Ho : maka digunakan model common effect (model pool) Ha : maka digunakan model fixed effect dan lanjut uji Housman

Pedoman yang akan digunakan dalam pengambilan kesimpulan ui Chow adalah sebagai berikut:

1. Jika nilai probability F ≥ 0,05 artinya Ho diterima ; maka model common effect.

2. Jika nilai probability F < 0,05 artinya Ho ditolak ; maka model fixed effect, dan dilanjutkan dengan uji Hausman untuk memilih apakah menggunakan metode fixed effect atau random effect.

Selanjutnya untuk menguji Hausman Test data juga diregresikan dengan model random effect, kemudian dibandingkan antara fixed effect dan random effect dengan membuat hipotesis:

Ho : maka, model random effect Ha : maka, model fixed effect

Pedoman yang akan digunakan dalam pengambilan kesimpulan uji Hausman adalah sebagai berikut:

1. Jika nilai probability Chi-square ≥ 0,05, maka Ho diterima, yang artinya model random effect.

2. Jika nilai probability Chi-square < 0,05, maka Ho diterima yang artinya model fixed effect.

33

3.7 Teknik Analisis

Analisis data adalah proses penyederhanaan data ke dalam bentuk yang mudah dibaca dan diinterpretasikan. Prosedur pengolahan data dalam penelitian ini dimulai denganmemindahkan data ke dalam variabel yang digunakan pada penelitian ini. Dari nilai variabel-variabel itulah yang nantinya akan dimasukkan dan diolah melalui program Eviews.

Dalam analisis regresi, selain mengukur kekuatan hubungan antara dua variabel atau lebih, juga menunjukkan arah hubungan antara variabel dependen dengan variabel independen. Persamaan regresi yang dikembangkan dalam penelitian ini dipakai sebagai dasar untuk menguji hipotesis tentang hubungan antara Insider Ownership, dan Risiko Pasar (beta) perusahaan dengan pembayaran dividennya. Sedangkan teknik statistik yang digunakan dalam analisis data adalah model regresi linear berganda. Adapun persamaan regresi yang dikembangkan dalam penelitian ini sebagai berikut:

DPR

it = β0 + β1Insit + β2Beta+ β3EVit + β4Proit + eit Keterangan:

DPR

it = rasio pembayaran dividen dari perusahaan i tahun t

Insid

it = insider ownership perusahaan i pada tahun t

Beta = risiko pasar EV

it = earning variability perusahaan i pada tahun t

Pro

34

Tujuan pengujian regresi adalah untuk mengetahui bagaimana pengaruh

insider ownership dan risiko pasar terhadap dividen dalam hal ini dividend payout ratio (DPR). Pengaruh variabel independen terhadap variabel dependen secara individu diuji dengan uji T, sedangkan pengaruh variabel independen terhadap variabel dependen secara simultan diuji dengan uji F.

Secara teoritis model yang digunakan dalam penelitian ini akan menghasilkan parameter model penduga yang sahih bila memenuhi asumsi normalitas, tidak terjadi autokorelasi, multikolinieritas, dan heterokedastisitas atau data bersifat homokedastisitas.

3.7.1 Data Panel

Data panel merupakan kombinasi dari data kerat lintang (cross section) dengan data deret waktu (time series). Oleh karena data yang berhubungan dengan individu, perusahaan, dan lain-lain, dari waktu ke waktu, ada batasan heterogenitas dalam unit-unit tersebut. Menurut Gujarati (2012), teknik estimasi data panel dapat mengatasi heterogenitas tersebut secara eksplisit dengan memberikan variabel spesifik-subjek. Dimana dalam metode ini dapat dianalisis dengan tiga model pendekatan yaitu:

a. Uji Fixed Effect Model (FEM)

Model ini memiliki intercept persamaan yang tidak konstan atau terdapat perbedaan pada setiap individu (data cross section). Sementara itu, slope koefisien dari regresi tidak berbeda pada setiap individu dan waktu. Model FEM digunakan apabila data time series lebih besar dari data cross section. Persamaan yang digunakan adalah:

35

Yit= α + ßX1it + ßX2it + ßX3it + ßX4it + µi + εit ……….. (2)

Dimana :

µi = komponen error cross section

b. Uji Random Effect Model (REM)

Pada model ini, perbedaan antara individu terdapat di error term dari persamaan. Model ini memperhitungkan bahwa error term mungkin berkorelasi sepanjang time series dan cross section. Secara sistematis model REM dinyatakan sebagai berikut:

Yit= α + ßXit + εit; εit = µi + vt + wt ……… (3)

Dimana:

Yit = variabel terikat untuk perusahaan ke-i dan waktu ke-t

Xit = variabel bebas untuk perusahaan ke-i dan waktu ke-t

µi = komponen error cross section

vt = komponen error time series dan

36

BAB IV PEMBAHASAN

4.1 Analisis Deskriptif

Untuk memberikan gambaran data dalam penelitian ini maka dilakukan analisis dari data statistik yang diperoleh melalui hasil estimasi dengan menggunakan eviews 7. Analisis deskriptif dalam penelitian ini dilakukan untuk mendapatkan gambaran tentang nilai minimum, nilai maksimum, nilai rata-rata, dan standar deviasi dari masing-masing variabel yang digunakan.

Tabel 4.1 Analisis Deskriptif

Data statistik yang diperoleh dari hasil regresi dapat dilihat pada tabel dibawah ini:

Keterangan DPR INS BETA EV PRO

Mean 287.7778 7.360556 2.231194 0.085242 0.140875 Median 105.0000 0.885000 2.190000 0.016850 0.153750 Maximum 1980.000 71.80000 4.353000 0.753600 0.350600 Minimum 10.00000 0.040000 1.107000 0.000300 0.001300 Std. Dev. 399.7832 14.10579 0.932154 0.155230 0.088618 Sumber: lampiran

Seluruh variabel diatas ditransformasikan kedalam bentuk logaritma natural sehingga nilai dari masing masing variabel menjadi normal. Dari tabell 4.1 diatas maka dapat dibuat deskripsi sebagai berikut ini :

1. Variabel Kebijakan Dividen

Dividen merupakan pembagian keuntungan kepada pemegang saham dari suatu perusahaan secara proporsional sesuai dengan jumlah saham yang dipegang oleh masing-masing pemilik. Dividen merupakan sumber yang memberikan

37

sinyal kepada investor di pasar modal, karena dividen yang dibayarkan oleh perusahaan mencerminkan kemampuan perusahaan untuk mendapatkan laba dan prospek yang baik di masa yang akan datang. Dari tabel 4.1 diatas dapat diketahui bahwa deviden terendah selama 4 tahun dari 9 perusahaan manufaktur adalah sebesar 10 dan nilai tertinggi adalah sebesar 1.980. Secara umum nilai rata-rata deviden selam 4 tahun beruntun adalah sebesar 287,77. Standar deviasi sebesar 399,78 yang berarti bahwa penyebaran dari variabel deviden adalah sebesar 399,78.

2. Variabel Insider Ownership

Insider ownership yang tinggi bukanlah faktor terbesar yang secara signifikan mempengaruhi kebijakan pembagian dividen melainkan adalah fokus perusahaan. Perusahaan dengan menetapkan persentase kepemilikan manajerial yang besar, membayar dividen dalam jumlah kecil, sedangkan pada persentase kepemilikan manajerial kecil menetapkan dividen pada jumlah besar. Semakin besar insider ownership, perbedaan kepentingan antara pemegang saham dengan pengelola perusahaan semakin kecil dan dapat menghindari perilaku opportunistik

manajer, karena mereka akan ikut menanggung konsekuensi yang dilakukan, hal ini akan menurunkan masalah keagenan. Dari tabel diatas tersebut dapat dilihat bahwa nilai minimum atau nilai terendah selama 4 tahun dari 9 perusahaan manufaktur adalah 0,04 dan nilai tertinggi sebesar 71,8. Secara umum rata-rata arus kas bebas perusahaan selama 4 tahun adalah 7,36. Standar deviasi sebesar 14,10 selama 4 tahun yang berarti bahwa penyebaran dari variabel insider ownership adalah sebesar 14,10.

38

3. Variabel Risiko Pasar (beta)

Peningkatan beta (β) menggambarkan semakin tingginya resiko pasar. Ketika nilai beta suatu perusahaan meningkat, hal tersebut menggambarkan bahwa resiko pasar yang dimiliki perusahaan tersebut juga ikut meningkat. Dari tabel diatas tersebut dapat dilihat bahwa nilai minimum atau nilai terendah selama 4 tahun dari 9 perusahaan manufaktur adalah 1,10 dan nilai tertinggi sebesar 4,35. Secara umum rata-rata arus kas bebas perusahaan selama 4 tahun adalah 7,36. Standar deviasi sebesar 14,10 selama 4 tahunn yang berarti bahwa penyebaran dari variabel risiko pasar adalah sebesar 14,10.

4. Variabel Earning Variability (EV)

Variabilitas keuntungan (Earning Variability) diukur dengan nilai dari

price earnings ratio (PER) atau rasio P/E (harga saham dibagi dengan laba perusahaan). Variabilitas dari laba dianggap sebagai risiko perusahaan, sehingga hubungan antara variabel ini dengan β adalah positif. Dari tabel diatas tersebut dapat dilihat bahwa nilai minimum atau nilai terendah selama 4 tahun dari 9 perusahaan manufaktur adalah 0.0003 dan nilai tertinggi sebesar 0,75. Secara umum rata-rata arus kas bebas perusahaan selama 4 tahun adalah 0,08. Standar deviasi sebesar 0,15 selama 4 tahunn yang berarti bahwa penyebaran dari variabel

earning variabilityadalah sebesar 0,15.

5. Variabel Profitability (Pro)

Profitability merupakan ukuran tingkat pengembalian perusahaan sebagai

ratio of operating to total asset (ROA) yaitu bagi hasil antara Earning Before Interest and Tax (EBIT) terhadap total asset. Dari tabel diatas tersebut dapat

39

dilihat bahwa nilai minimum atau nilai terendah selama 4 tahun dari 9 perusahaan manufaktur adalah 0,0013 dan nilai tertinggi sebesar 0,35. Secara umum rata-rata arus kas bebas perusahaan selama 4 tahun adalah 0,14. Standar deviasi sebesar 0,08 selama 4 tahunn yang berarti bahwa penyebaran dari variabel earning variabilityadalah sebesar 0,08.

4.2 Uji Hausman

Uji hausman merupakan pengujian yang dilakukan untuk menentukan model mana yang paling bagus dilakukan dalam model estimasi. Hasil uji hausman dapat dilihat dalam tabel dibawah ini:

Ho : Random Effect Model diterima dan H1 ditolak H1 : Fixed Effect Model diterima dan Ho ditolak

Tabel 4.2 Uji hausman CorrelatedRandom Effects

Test Summary Chi-Sq. Statistic

Chi-Sq d.f. Prob.

Cross-section

random 3.157202 4 0.5319

Redundant Fixed Effects

Effects Test Statistic d.f. Prob.

Cross-section F 1.892969 (8,23) 0.1105

section

Chi-square 18.211240 8 0.0197 Sumber: Lampiran

Berdasarkan hasil uji hausman yang dilakukan, diperoleh nilai chi square correlated random effect adalah sebesar 3,15 dengan probabilitas signifikansi 0,53 sedangkan nilai chi square Redundant Fixed Effects Test adalah sebesar 18,21 dengan probabilitas signifikansi 0,01. Hasil ini menunjukkan bahwa nilai

Chi-40

Square statistik yang tidak signifikan pada tingkat signifikan 5%. sehingga model estimasi yang dipakai yaitu Random Effect Model (REM).

4.3 Hasil Model Estimasi

Secara matematis model persamaan regresi data panel didalam penelitian ini dapat dirumuskan sebagai berikut:

DPR

it = β0 + β1Insit + β2Beta+ β3EVit + β4Proit + eit ...(3)

Kemudian persamaan tersebut ditransformasikan ke dalam bentuk logaritma natural:

LnDPR

it = β0 + β1LnInsit + β2 LnBeta+ β3LnEVit + β4LnProit + eit...(4)

Berdasarkan hasil regresi data pael dengan menggunakan program eviews 7, maka diperoleh hasil estimasi sebagai berikut:

Tabel 4.3 Koefisien Variabel

Variable Coefficiient Std.Error t-Statistic Prob.

C 468.2881 264.6268 1.769617 0.0866

INS? -6.266886 5.317270 -1.178591 0.2475 BETA? -111.8165 94.32971 -1.185379 0.2449

EV? -399.8335 500.3748 -0.799068 0.4303

PRO? 1058.983 714.0750 1.483013 0.1482

Sumber: Lampiran

Berdasarkan hasil regresi dalam tabel 4.3 diatas, interpretasi model persamaan yang dapat dibuat adalah sebagai berikut:

LnDPR

it = 468,28– 6,26 LnInsit – 111,81 LnBeta– 399,83 LnEVit + 1058,98 LnPro

it...(5)

Adapun interpretasi dari hasil estimasi yang diperoleh dapat dijelaskan sebagai berikut:

41

1. Insider Ownership

Berdasarkan hasil estimasi menunjukkan bahwa insider iwnership tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap kebijakan dividen. Dari hasil regresi data diperoleh nilai probability sebesar 0,24 lebih besar dari tingkat signifikansi α = 5%. Perbedaan hasil penelitian disebabkan karena jumlah sampel perusahaan manufaktur yang terdapat insider ownership dan persentase kepemilikan yang sangat sedikit. _{Dengan demikian hipotesis 1 dalam penelitian ini yang menyatakan} bahwa ‘Insider Ownership berpengaruh terhadap kebijakan dividen’ ditolak.

2. Risiko Pasar (beta)

Berdasarkan hasil estimasi menunjukkan bahwa risiko pasar (beta) tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap kebijakan dividen. Dari hasil regresi data diperoleh nilai probability sebesar 0,24 lebih besar dari tingkat signifikansi α = 5%. Hasil penelitian ini sesuai dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Arvindra Belfa Yudha (2011) yang menyatakan bahwa risiko pasar tidak memiliki pengaruh yang signifikan antara terhadap kebijakan dividen. Dengan demikian hipotesis 2 dalam penelitian ini yang menyatakan bahwa ‘Risiko pasar berpengaruh terhadap kebijakan dividen’ ditolak.

3.Earning Variability (EV)

Berdasarkan hasil estimasi menunjukkan bahwa e_{arning variability} memiliki pengaruh negatif terhadap kebijakan dividen dengan koefisien -399,83. Hasil estimasi menunjukkan bahwa risiko pasar (beta) tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen, yang ditunjukkan oleh nilai probability

42

4. Profitability (Pro)

Berdasarkan hasil estimasi menunjukkan bahwa profitability memiliki pengaruh positif terhadap kebijakan dividen dengan koefisien 1058,98. Hasil estimasi menunjukkan bahwa risiko pasar (beta) berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen, yang ditunjukkan oleh nilai probability sebesar 0,14 lebih besar dari tingkat signifikansi α = 5%.

4.4Analisis Pembahasan

Hasil penelitian menunjukkan bahwa tidak terdapat pengaruh yang signifikan antara insider ownership terhadap kebijakan dividen, sehingga hipotesis 1 dalam penelitian ini ditolak. Dari pengujian hipotesis 1 dapat diketahui bahwa penelitian ini sejalan dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Atika Jauhari (2000) yang menyatakan bahwa insider ownership tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen, akan tetapi hasil penelitian ini tidak sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh Ratih Fitria Sari (2010), Arvindra Belfa Yudha (2011), Christina Heti Tri Rahmawati (2011) dan Ina Sariwati (11), meskipun dengan model estimasi yang berbeda.

Tidak terbuktinya hipotesis 1 pada penelitian ini dimungkinkan karena beberapa hal yaitu:

1. Insider membagikan dividen untuk mengurangi konflik keagenan yang terjadi antara manajemen dan pemegang saham. Hal ini didasarkan pada pemahaman bahwa antara manajer dan pemegang saham adalah sama dan dianggap memiliki kesamaan preferensi. Sehingga dengan membayarkan dividen maka manajemen dianggap tidak melakukan tindakan perquisites karena internal cash flow akan diserap untuk membayar dividen bagi pemegang saham.

43

2. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa insider ownership tidak berpengaruh terhadap Dividend Payout Ratio. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian Atika Jauhari Hatta ( 2002) yang menyatakan faktor insider ownership yang tinggi bukanlah faktor terbesar yang secara signifikan mempengaruhi kebijakan pembagian dividen melainkan adalah fokus perusahaan. Hal tersebut juga merupakan kebalikan dari tingkat kepemilikan saham minoritas yang cenderung mempengaruhi kebijakan dividen terhadap tingkat insider ownership yang tinggi.

Tidak terbuktinya hipotesis 2 pada penelitian ini dimungkinkan karena beberapa hal yaitu:

1. Perusahaan beranggapan dengan membayar dividen maka risiko yang akan dihadapi perusahaan akan lebih kecil dibandingkan apabila perusahaan menahannya dalam bentuk laba ditahan.

2. Sesuai dengan bird in the hand theory yang dikemukakan oleh Gordon dan Lintner, bahwa investor kurang yakin terhadap penerimaan keuntungan modal (capital gains) yang dihasilkan dari laba yang ditahan dibandingkan seandainya para investor menerima dividen. Demikian juga halnya dengan investor di Indonesia yang lebih menyenangi keuntungan dividen yang diperoleh dibandingkan keuntungan yang didapat dari keuntungan modal (capital gain).

Periode dalam penelitian ini menggunakan tahun 2010-203 sebagai periode penelitian. Di mana, dalam periode tersebut pasar modal di Indonesia dinilai telah berhasil melewati periode masa krisis, sehingga kemungkinan risiko pasar yang dihadapi perusahaan manufaktur sebagai sampel dalam penelitian ini tidak sebesar periode sebelum dan selama krisis yang terjadi.

44

BAB V PENUTUP

5.1 Kesimpulan

Dari analisis terhadap hasil penelitian pengaruh Insider Ownership, Beta (Risiko Pasar), EV (Earnings Variability), Pro (Profitability), terhadap DPR (Dividend Payout Ratio) pada perusahaan manufaktur yang go public dan terdaftar di Bursa Efek Jakarta periode 2010-2013, dapat diambil kesimpulan sebagai berikut: 1. Insider ownership mempunyai pengaruh negatif, dan tidak signifikan

terhadap kebijakan dividen.

2. Risiko pasar mempunyai pengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap kebijakan dividen.

5.2 Saran

Berdasarkan hasil penelitian yang telah dilakukan, dapat diberikan saran atau masukan sebagai berikut:

1. _{Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder, sehingga} peneliti tidak bisa mengendalikan dan mengawasi kemungkinan terjadinya kesalahan dalam pengitungan.

2. Perlu mempertimbangkan untuk menambah periode penelitian sehingga hasilnya akan lebih representatif.

3. Diharapkan penelitian selanjutnya perlu mempertimbangkan untuk mengembangkan variabel-variabel lain yang mempengaruhi kebijakan dividen.

9

BAB II

TINJAUAN PUSTAKA

2.1 Landasan Teori 2.1.1 Kebijakan Deviden

Dividen adalah bagian dari laba bersih yang diberikan kepada para pemegang saham sebagai bentuk atas penyertaan modal yang mereka berikan kepada sebuah perusahaan. Laba itu sendiri diperoleh dari selisih pendapatan atas biaya-biaya yang menyertainya dalam satu periode tertentu. Berdasarkan hal ini, laba sering digunakan dalam pengambilan keputusan seperti halnya sebagai salah satu pedoman investasi, pengenaan pajak, dan juga kebijakan dividen. Kebijakan dividen dapat diartikan sebagai kebijakan yang berkaitan dengan pembayaran dividen oleh sebuah perusahaan yang di dalamnya juga terdapat masalah tentang penentuan besarnya pembayaran dividen dan besarnya laba yang ditahan (retained earnings).

Rasio antara dividen dan laba bersih sering disebut sebagai Dividend Payout Ratio (DPR). Karena kelebihan laba bersih di atas dividen itu menjadi laba ditahan maka keputusan DPR inclusive mengenai laba ditahan. Sepintas, para pemegang saham akan merasa senang apabila bagian dari laba bersih yang dibagikan sebagai dividen ini semakin besar. Akan tetapi, apabila DPR ini semakin besar, berarti laba ditahan semakin menciut, padahal pendanaan dengan menggunakan laba ditahan ini mempunyai cost of capital yang paling kecil dibandingkan dengan metode pendanaan lainnya. Dengan demikian, keputusan dividen akan mengacu pada suatu kebijakan dividen (dividend policy) yang

10

optimal, terutama disesuaikan dengan konsep tujuan memaksimumkan nilai perusahaan.

Ditinjau dari tujuan memaksimumkan rentabilitas modal sendiri, maka kebijakan dividen perlu memperhatikan rentabilitas aktiva dan tingkat bunga. Dikatakan demikian, karena apabila kebijakan menetapkan bahwa laba ditahan semakin besar berarti perusahaan itu menggunakan metode pendanaan dengan menambah modal sendiri, yakni pendanaan intern. Diketahui bahwa rentabilitas modal sendiri hanya akan naik dengan menggunakan:

(a) modal pinjaman apabila rentabilitas aktiva > tingkat bunga (b) modal sendiri apabila rentabilitas aktiva < tingkat bunga

Karena penggunaan laba ditahan itu hanya akan menambah jumlah modal sendiri, maka penambahan laba ditahan hanya akan favourable pada waktu rentabilitas aktiva < tingkat bunga. Sebaliknya, penambahan laba ditahan pada kondisi di mana rentabilitas aktiva > tingkat bunga hanya akan menurunkan rentabilitas modal sendiri. Apabila pengurangan laba ditahan itu terpaksa menambah hutang untuk membiayai suatu proyek di mana rentabilitas aktiva < tingkat bunga maka pengurangan laba ditahan itu hanya akan menurunkan rentabilitas modal sendiri. Akan tetapi, disadari bahwa penggunaan laba ditahan ini memang disukai oleh manajer karena biaya laba ditahan (cost of retained earnings) lebih murah dibandingkan dengan biaya saham baru (cost of new common stock). Di samping pertimbangan biaya modal, pengeluaran saham baru berarti bisa mengganggu pengawasan suara dalam pemilikan saham.

11

2.1.1.1 Faktor- Faktor yang Mempengaruhi Kebijakan Deviden

Faktor-faktor yang mempengaruhi rasio pembayaran deviden suatu perusahaan adalah sebagai berikut: (Dermawan Sjahrial, 2009)

a. Posisi likuiditas perusahaan

Posisi kas atau likuiditas perusahaan merupakan faktor yang penting yang harus dipertimbangkan sebelum mengambil keputusan untuk menetapkan besarnya deviden yang akan dibayarkan kepada para pemegang saham. Oleh karena deviden merupakan arus kas keluar, oleh karena itu makin kuat posisi likuiditas perusahaan, berarti makin besar kemampuan perusahaan untuk membayar deviden. Suatu perusahaan yang sedang tumbuh secara rendabel (Perusahaan yang masih mencari keuntungan), mungkin tidak begitu kuat posisi likuiditasnya karena sebagian besar dari dananya tertanam dalam aktiva tetap dan modal kerja sehingga kemampuanya untuk membayarkan deviden sangat terbatas. Dengan sendirinya likuiditas suatu perusahaan ditentukan oleh keputusan-keputusan di bidang investasi dan cara pemenuhan kebutuhan dananya.

b. Kebutuhan untuk membayar hutang

Perusahaan akan memperoleh utang baru atau menjual obligasi baru untuk membiayai perluasan perusahaan, sebelumnya harus merencanakan terlebih dahulu bagaimana caranya untuk membayar kembali utang tersebut. Apabila perusahaan menentukan bahwa pelunasan utangnya akan diambilkan dari laba ditahan, berarti perusahaan harus menahan sebagian besar dari pendapatanya untuk keperluan tersebut, yang ini berarti berarti hanya sebagian kecil saja pendapatan yang dapat dibayarkan sebagai deviden.

12

c. Tingkat pertumbuhan perusahaan

Semakin cepat tingkat pertumbuhan suatu perusahaan, semakin besar kebutuhan dana untuk waktu mendatang untuk membiayai pertumbuhanya. Perusahaan tersebut biasanya akan lebih senang untuk menahan pendapatanya daripada dibayarkan sebagai deviden dengan mengingat batasan-batasan biayanya. Apabila perusahaan telah mencapai tingkat pertumbuhan sedemikian rupa, maka perusahaan telah mencapai tingkat pertumbuhan yang mapan, dimana kebutuhan dananya dapat dipenuhi dengan dana yang berasal dari pasar modal atau sumber dana ekstern lainya, maka keadaanya adalah berbeda. Dalam hal yang demikian perusahaan dapat menetapkan dividend payout ratio yang tinggi.

d. Pengawasan terhadap perusahaan.

Perusahaan yang mempunyai kebijakan hanya membiayai ekspansinya dengan dana yang berasal dari intern saja. Kebijakan tersebut dijalankan atas pertimbangan bahwa kalau ekspansi dibiayai dengan dana yang berasal dari hasil penjualan saham baru akan melemahkan kontrol atau pengawasan dari kelompok dominan didalam perusahaan. Demikian pula kalau membiayai ekspansi dari utang akan menambah risiko finansialnya. Mempercayakan pada pembelanjaan intern dalam rangka usaha mempertahankan kontrol terhadap perusahaan, berarti mengurangi “dividend payout ratio”.

2.1.1.2 Bentuk-bentuk Kebijakan Dividen

Banyak faktor lain yang ikut berperan dalam penetapan besarnya pembayaran dividen, namun yang menjadi persoalan selanjutnya adalah mengenai

13

bentuk-bentuk kebijakan dividen yang bisa ditempuh oleh suatu perusahaan. Menurut Awat terdapat empat bentuk kebijakan dividen, yaitu:

1. Kebijakan yang stabil (stable dividend-per-share policy), yakni jumlah pembayaran dividen yang sama besar dari tahun ke tahun. Salah satu alasan mengapa sebuah perusahaan mengambil kebijakan ini adalah untuk menjaga kesan para investor terhadap perusahaan tersebut. Apabila sebuah perusahaan menerapkan kebijakan yang stabil berarti pendapatan bersih perusahaan tersebut juga stabil dari tahun ke tahun.

2. Kebijakan deviden payout ratio yang tetap (constant devidend payout ratio policy), yakni sebuah kebijakan dimana jumlah deviden akan berubah sesuai dengan jumlah laba bersih, tetapi rasio antara dividen dan laba ditahan tetap sama.

3. Kebijakan kompromi (compromise policy), yakni suatu kebijakan dividen yang terletak antara kebijakan dividen per saham yang stabil dan kebijakan dividen output ratio yang konstan ditambah dengan persentasi tertentu pada tahun-tahun yang mampu menghasilkan laba bersih yang tinggi.

4. Kebijakan dividen residual (residual dividend policy) adalah sebuah kebijakan yang dikeluarkan perusahaan apabila sedang menghadapi sebuah kesempatan investasi yang tidak stabil sehingga manajemen menghendaki agar dividen hanya dibayarkan ketika laba bersih tinggi.

2.1.1.3 Dividen Merupakan Informasi yang Tidak Relevan

Beberapa kalangan berargumen bahwa kebijakan dividen tidak mempunyai pengaruh terhadap harga saham perusahaan maupun terhadap biaya

14

modalnya. Jika kebijakan dividen tidak mempunyai pengaruh yang signifikan, maka hal tersebut tidak relevan.

Pendukung utama dari teori ini adalah Merton Miller dan Franco Modigliani atau lebih dikenal dengan MM. Mereka berpendapat bahwa bagaimanapun kebijakan dividen itu memang tidak mempengaruhi harga saham, sebab dalam pasar modal sempurna (perfect capital market) para pemegang saham tidak membedakan antara cash dividend dan retained earnings. Karena itu, MM menyatakan bahwa tidak ada dividend payout ratio yang dapat memaksimumkan nilai perusahaan.

MM menyatakan bahwa dividen tidak relevan berdasarkan asumsi-asumsi di bawah ini: (Dermawan Sjahrial, 2009)

1. Pasar modal sempurna, di mana para investor adalah rasional. Prakteknya sulit di ditemui di pasar modal yang sempurna.

2. Tidak ada biaya emisi saham baru, kenyataannya biaya emisi saham baru (flotation costs) itu pasti ada.

3. Tidak ada pajak, kenyataannya pajak pasti ada.

4. Kebijakan investasi perusahaan tidak berubah, prekteknya kebijakan investasi perusahaan pasti berubah.

2.1.1.4 Teori Bird in The Hand

Teori ini dikemukakan oleh Myron Gordon(1959) dan John Lintner(1956) yang berpendapat bahwa ekuitas atau nilai perusahaan akan turun apabila rasio pembayaran dividen dinaikkan, karena para investor kurang yakin terhadap

15

penerimaan keuntungan modal (capital gains) yang dihasilkan dari laba yang ditahan dibandingkan seandainya para investor menerima dividen.

Investor merasa bahwa pembayaran dividen merupakan penerimaan yang pasti jika dibandingkan dengan capital gain, hal ini sejalan dengan pernyataan Gordon dan Lintner. Mereka membuat kiasan atas fenomena ini dengan sebutan

bird in hand theory. Kiasan tersebut memiliki arti bahwa satu burung di tangan lebih berharga dibandingkan seribu burung di udara.

Bertolak belakang dengan apa yang telah diungkapkan oleh Gordon dan Linter, MM berpendapat jika investor memiliki rencana untuk menginvestasikan kembali dividen mereka dalam saham di perusahaan yang bersangkutan atau perusahaan sejenis, dan dalam banyak kasus, tingkat resiko dari arus kas perusahaan bagi investor dalam jangka panjang hanya ditentukan oleh tingkat arus kas operasinya, bukan oleh kebijakan pembagian dividen yang dikeluarkan perusahaan tersebut ( Dermawan 2009:312).

2.1.1.5 Teori Preferensi Pajak

Kebijakan dividen yang optimal dalam perusahaan adalah sebuah kebijakan yang menciptakan keseimbangan antara dividen saat ini dan pertumbuhan perusahaan di masa yang akan datang. Dalam banyak hal, dividen sering diperlakukan sebagai pertimbangan terakhir setelah pertimbangan investasi dan pertimbangan-pertimbangan lainnya.

Ada tiga alasan yang berkaitan dengan pajak untuk beranggapan bahwa investor mungkin lebih menyukai pembagian dividen yang rendah dari pada yang tinggi, yaitu:

16

1. Keuntungan modal dikenakan tarif pajak lebih rendah dari pada pendapatan dividen. Untuk itu investor yang kaya (yang memiliki sebagian besar saham) mungkin lebih suka perusahaan menahan dan menanamkan kembali laba ke dalam perusahaan. Pertumbuhan laba mungkin dianggap menghasilkan kenaikkan harga saham, dan keuntungan modal yang pajaknya rendah akan menggantikan dividen yang pajaknya tinggi.

2. Pajak atas keuntungan tidak dibayarkan sampai saham terjual, sehingga ada efek nilai waktu.

3. Jika selembar saham dimiliki oleh seseorang sampai ia meninggal, sama sekali tidak ada pajak keuntungan modal yang terutang.

Karena adanya keuntungan-keuntungan pajak ini, para investor mungkin lebih suka perusahaan menahan sebagian besar laba perusahaan. Jika demikian para investor akan mau membayar lebih tinggi untuk perusahaan yang pembagian dividennya rendah daripada untuk perusahaan sejenis yang pembagian dividennya tinggi( Dermawan 2009:313).

2.1.1.6 Teori “Signaling Hypothesis,”

Dalam teori ini dijelaskan bahwa dengan adanya kenaikan dividen maka sering diikuti dengan kenaikan harga saham. Demikian pula sebaliknya. Menurut Modigliani dan Miller kenaikan deviden biasanya merupakan suatu “signal (tanda)” kepada para investor bahwa manajemen perusahaan meramalkan suatu penghasilan yang baik di masa mendatang. Sebaliknya suatu penurunan dividen atau kenaikan dividen yang dibawah normal (biasanya) diyakini investor sebagai

17

pertanda(signal) bahwa perusahaan menghadapi masa sulit di waktu mendatang ( Dermawan 2009:313).

2.1.1.7 Clientele Effect Theory

Clientele Effect ini adalah sebuah kecenderungan sebuah perusahaan untuk menarik jenis investor tertentu yang menyukai kebijakan dividen mereka teori ini menyatakan bahwa pemegang saham yang berbeda memiliki preferensi yang berbeda terhadap kebijaksanaan dividen perusahaan. Sebagai contoh, kelompok investor yang membutuhkan penghasilan pada saat ini lebih menyukai tingkat

divident payout ratio yang tinggi. Sebaliknya, kelompok investor dengan preferensi tingkat pajak yang tinggi akan menghindari dividen karena dividen memiliki tingkat pajak yang lebih tinggi dibandingkan dengan capital gain

(Dermawan 2009:314).

2.1.1.8 Teori Keagenan

Agency Theory adalah teori yang menjelaskan agency relationship dan masalah-masalah yang ditimbulkannya (Jensen dan Meckling, 1976) dikutip dari Ratih (2011).. Agency relationship merupakan hubungan antara dua pihak, dimana pihak pertama bertindak sebagai prinsipal/pemberi amanat dan pihak kedua disebut agen yang bertindak sebagai perantara yang mewakili prinsipal dalam melakukan transaksi dengan pihak ketiga. Pada agency theory yang disebut prinsipal adalah pemegang saham dan yang dimaksud agen adalah manajemen yang mengelola perusahaan.Pihak prinsipal memberi kewenangan kepada agen untuk melakukan transaksi atas nama prinsipal dan diharapkan dapat membuat

18

keputusan terbaik bagi prinsipalnya (Hartono dan Atahau, 2007) dikutip dari Ratih (2011).

Dalam perusahaan yang telah go public, agency relationship dicerminkan oleh hubungan antara investor dan manajemen perusahaan, baik board of directors maupun board of commissioners. Persoalannya adalah diantara kedua pihak tersebut seringkali terjadi perbedaan kepentingan. Perbedaan tersebut mengakibatkan keputusan yang diambil oleh manajemen perusahaan kurang mengakomodasi kepentingan pihak pemegang saham. Hal inilah biasa dikenal dengan agency problem (masalah keagenan).

Masalah keagenan dapat timbul jika manajer suatu perusahaan memiliki kurang dari 100 persen saham biasa perusahaan tersebut. Jika suatu perusahaan berbentuk perseorangan dan dikelola sendiri oleh pemiliknya, maka dapat diasumsikan bahwa manajer-pemilik tersebut akan mengambil setiap tindakan yang mungkin untuk memperbaiki kesejahteraannya, terutama diukur dalam bentuk peningkatan kekayaan perorangan dan fasilitas eksekutif seperti tunjangan, kantor yang mewah fasilitas transportasi dan sebagainya. Akan tetapi, jika manajer-pemilik tersebut mengurangi hak kepemilikannya dengan membentuk perseroan dan menjual sebagian sahamnya kepada pihak lain (pihak luar), maka pertentangan kepentingan bisa segera muncul.

Sebagai contoh dari hal tersebut adalah, manajer-pemilik mungkin saja tidak gigih lagi dalam memaksimumkan kekayaan pemegang saham karena bagiannya atas kekayaan tersebut telah berkurang, atau mungkin saja dia menetapkan gaji yang besar bagi dirinya, atau menambah fasilitas eksekutif,

19

karena diantaranya akan menjadi beban pemegang saham lainnya. Kemungkinan timbulnya pertikaian diantara kedua kelompok ini (manajer sebagai agen dan prinsipal sebagai pemegang saham dari luar) merupakan salah satu bentuk dari masalah keagenan.

Jensen dan Meckling (dalam Ratih, 2011) mengemukakan teori keagenan yang menjelaskan bahwa kepentingan manajemen dan pemegang saham seringkali bertentangan, sehingga bisa terjadi konflik diantara keduanya. Hal tersebut disebabkan manajer mengutamakan kepentingan pribadi, sebaliknya pemegang saham tidak menyukai kepentingan pribadi manajer tersebut, karena pengeluaran tersebut akan menambah cost (biaya)perusahaan yang menyebabkan penurunan keuntungan perusahaan dan penurunan dividen yang akan diterima. Pemegang saham menginginkan agar cost (biaya) tersebut dibiayai oleh utang, tetapi manajer tidak menyukai dengan alasan bahwa utang mengandung risiko yang tinggi. Konflik kepentingan antara manajer dan pemegang saham dapat diminimumkan dengan suatu mekanisme pengawasan (monitoring) yang dapat mensejajarkan kepentingan yang terkait tersebut. Namun dengan munculnya mekanisme pengawasan ini menyebabkan timbulnya suatu cost (biaya) yang disebut agency cost.

2.1.2 Insider Ownership

Insider ownership adalah sebuah ukuran persentase saham yang dimiliki oleh direksi, manajemen, dan komisaris ataupun setiap pihak yang terlibat secara langsung dalam pembuatan keputusan perusahaan (Jensen and Meckling, 1976) dikutip dari Arvindra (2011).

20

Insider ownership juga dapat digunakan untuk mengukur biaya agen. Dengan semakin meningkatnya kepemilikan manajemen, maka biaya agensinya juga akan ikut turun, dengan asumsi bahwa manajer tersebut tetap mengharapkan peningkatan kesejahteraan yang lebih pada keputusannya.

Dengan semakin meningkatnya insider ownership, maka informasi yang dimiliki oleh manajer yang juga sekaligus pemilik tersebut juga akan lebih lengkap. Hal tersebut membuat biaya agen yang dibutuhkan untuk memonitoring semakin kecil sebab pemilik sudah ikut merangkap sebagai manajemen.

Untuk itu, apabila insider ownership semakin besar maka biaya agen yang mungkin muncul dapat ditekan, serta manajer memiliki kekuatan yang lebih besar dalam menentukan kebijakan dividen. Berdasarkan kondisi tersebut, maka biasanya manajer lebih cenderung untuk membatasi dividen dan menggunakan dana yang ada untuk kepentingan perusahaan di masa yang akan datang.

2.1.3 Resiko Pasar (β)

Peningkatan beta (β) menggambarkan semakin tingginya resiko pasar. Menurut D’Souza dan Saxena (dalam Arvindra, 2011:17), nilai beta (β) digunakan sebagai indikator pasar. Ketika nilai beta suatu perusahaan meningkat, hal tersebut menggambarkan bahwa resiko pasar yang dimiliki perusahaan tersebut juga ikut meningkat. Hal itu menjadi sebuah hal yang cukup sensitif bagi sebuah perusahaan di dalam dunia bisnis sebab kondisi tersebut dapat menyebabkan perusahaan memperoleh kesulitan dalam mendapatkan dana tambahan dari luar untuk membiayai investasi mereka di masa depan.

21

Perusahaan enggan untuk menurunkan dividen, jika perusahaan memotong dividen, maka hal tersebut dianggap sebagai sinyal buruk karena dianggap perusahaan membutuhkan dana. Untuk perusahaan dengan resiko yang tinggi, probabilitas untuk mengalami laba menurun juga akan tinggi. Resiko dalam saham itu sendiri dibagi menjadi dua, yaitu:

1. Resiko sistematis (systematic risk)

Resiko yang dipengaruhi oleh beberapa faktor seperti halnya inflasi, resesi, suku bunga yang tinggi, dan keadaan perang. Resiko ini tidak dapat dihilangkan dengan cara diversifikasi, sebab faktor-faktor tersebut mempengaruhi saham secara negatif.

2. Resiko diversifikasi (difersifiable risk)

Resiko yang disebabkan oleh kejadian acak seperti perkara hukum, pemogokan, program pemasaran yang sukses dan tidak sukses. Resiko ini dapat dihilangkan dengan cara diversifikasi, sebab resiko ini muncul karena kejadian yang bersifat acak.

Risiko Pasar atau beta (β) seperti telah dijelaskan sebelumnya penyebabnya adalah faktor ekonomi makro seperti kinerja perekonomian suatu negara. Perubahan dalam ekonomi makro seperti tingkat inflasi atau tingkat suku bunga akan menyebabkan perubahan dalam struktur modal, aliran kas, kewajiban finansialnya, besarnya piutang dan lain-lain pada semua perusahaan. Perubahan pada kondisi keuangan perusahaan tersebut selanjutnya akan menyebabkan beta (β) juga akan berubah, sedangkan perubahan kondisi keuangan perusahaan akan tercermin dalam laporan keuangan dan rasio keuangan. Dengan demikian maka

22

sangat relevan apabila memprediksi beta (β) dengan menggunakan rasio-rasio keuangan dalam laporan keuangan perusahaan.

2.2 Penelitian Terdahulu

Tabel 2.2

Peneliti Judul Penelitian Metode Penelitian Variabel Penelitian Hasil Penelitian Dedeh Sri Sudaryanti (2009) Pengaruh Agency Cost, Risiko Pasar, Kesempatan Investasi Terhadap Kebijakan Dividen Generalized Least Square Variabel terikat: Kebijakan Dividen Variabel bebas: Agency Cost, Risiko Pasar, Kesempatan Investasi

Terdapat pengaruh yang signifikan antara institutional

ownership, insider ownership,

kepemilikan saham oleh publik, beta, dan kesempatan investasi terhadap kebijakan dividen

Ratih Fitria Sari (2010) Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kebijakan Utang, Profitabilitas, Ukuran Perusahaan Dan Kesempatan Investasi Terhadap Kebijakan Dividen Regresi berganda Variabel terikat: kebijakan dividen Variabel bebas: Kepemilikan Manajerial, Kebijakan Utang, Profitabilitas, Ukuran Perusahaan, Kesempatan Investasi Kepemilikan

manajerial dan ukuran perusahaan tidak mempengaruhi DPR, kesempatan investasi dan profitabilitas tidak berpengaruh negatif terhadap DPR, sedangkan kebijakan utang berpengaruh negatif terhadap DPR

Ina Sariwati (2011) Analisis Pengaruh Insider Ownership, Free Cash Flow, dan Profitabilitas Regresi berganda Variabel terikat: Dividend Payout Ratio Variabel

insider ownership, free cash flow, dan profitabilitas secara bersama-sama

memiliki pengaruh signifikan terhadap

23

Terhadap Dividend Payout Ratio Pada

Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI)

bebas: Insider Ownership, Free Cash Flow, dan Profitabilitas

dividend payout ratio.

Christina Heti Tri Rahmawati (2011) Pengaruh Insider Ownership, Institutional Ownrship, Dispersion of Ownership, Tingkat Pertumbuhan Perusahaan, dan Risiko Perusahaan Terhadap Kebijakan

Dividen pada Perusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2003-2006 Regresi berganda Variabel terikat: kebijakan dividen variabel bebas: Insider Ownership, Institutional Ownrship, Dispersion of Ownership, Tingkat Pertumbuhan Perusahaan, dan Risiko Perusahaan

(1) insider ownership berpengaruh negatif dan tidak signifikan

terhadap kebijakan

dividen, (2)

institutional

ownership, tingkat pertumbuhan dan risiko perusahaan berpengaruh negatif dan signifikan

terhadap kebijakan

dividen, (3) dispersion of ownership berpengaruh positif dan tidak signifikan

terhadap kebijakan

dividen.

2.3 Kerangka Konseptual

Kerangka konseptual yaitu menjelaskan hubungan antara insider ownership, risiko pasar terhadap kebijakan dividen. Kerangka konseptual dari penelitian ini dapat digambarkan sebagai berikut:

24

Gambar 2.2

2.3.1 Pengaruh Insider Ownership terhadap Kebijakan Dividen

Dalam kaitannya dengan teori keagenan, apabila insider ownship semakin meningkat, maka biaya agensi akan semakin menurun, sepanjang manajer tersebut mengharapkan efek kesejahteraan yang lebih pada keputusannya. Semakin besar kepemilikan insider maka semakin besar informasi yang dimiliki oleh manajemen sekaligus sebagai pemilik perusahaan, sehingga hal tersebut mengakibatkan biaya agen semakin kecil, karena pemilik sekaligus merangkap sebagai manajemen sehingga biaya pengawasan berkurang.

Karena informasi yang dimiliki oleh insider terutama informasi mengenai rencana-rencana perusahaan yang akan datang sangat lengkap, maka hal ini akan membawa pengaruh yang besar terhadap kepentingannya dalam menetapkan kebijakan dividen. Untuk itu semakin besar kepemilikan insider yang artinya semakin kecil biaya agen, dan semakin besar kekuatan untuk dalam menentukan kebijakan dividen. Sehingga dengan demikian manajemen akan cenderung untuk mengurangi pembayaran dividen dan menggunakan dananya untuk memperbesar atau memperluas usahanya.

Insider ownership

Risiko Pasar

25

2.3.2 Pengaruh Risiko Pasar terhadap Kebijakan Dividen

Peningkatan beta (β) mencerminkan semakin tingginya risiko pasar. Semakin tinggi tingkat risiko yang harus ditanggung perusahaan, maka akan semakin sulit bagi perusahaan tersebut untuk memperoleh dana eksternal. Sehingga, perusahaan harus membiayai kebutuhan investasinya dengan menggunakan dana internal. Sebagai akibatnya, dividen yang dibagikan menjadi semakin kecil.

Berdasarkan teori risk and return, semakin tinggi tingkat risiko suatu perusahaan maka semakin besar return yang diinginkan oleh investor. Apabila risiko yang semakin tinggi tidak diimbangi dengan return yang tinggi pula, maka tidak akan pernah ada investor yang mau berinvestasi di perusahaan tersebut. Return perusahaan bisa berupa dividen ataupun capital gain. Namun, berdasarkan pada teori Bird in The Hand, investor lebih menyukai dividen dibandingkan dengan laba ditahan. Dengan demikian, risiko pasar akan berpengeruh terhadap kebijakan manajer dalam menentukan keputusan pembagian laba perusahaan.

2.4 Hipotesis

Berdasarkan tinjauan dari latar belakang dan rumusan masalah yang telah diuraikan sebelumnya maka dapat diambil hipotesis sebagai berikut:

H

1 : Terdapat pengaruh insider ownership terhadap kebijakan dividen.

H

1

BAB I PENDAHULUAN

1.1 Latar Belakang

Dividen merupakan pembagian keuntungan kepada pemegang saham dari suatu perusahaan secara proporsional sesuai dengan jumlah saham yang dipegang oleh masing-masing pemilik. Dividen merupakan sumber yang memberikan sinyal kepada investor di pasar modal, karena dividen yang dibayarkan oleh perusahaan mencerminkan kemampuan perusahaan untuk mendapatkan laba dan prospek yang baik di masa yang akan datang. Keputusan pembagian deviden merupakan suatu masalah yang sering dihadapi oleh perusahaan. Manajemen sering mengalami kesulitan untuk memutuskan apakah akan membagi devidennya atau akan menahan laba untuk diinvestasikan kembali kepada proyek-proyek yang menguntungkan guna meningkatkan pertumbuhan perusahaan. Berhubungan dengan hal tersebut, maka masalah yang akan timbul adalah bagaimana suatu kebijakan deviden akan mempengaruhi nilai perusahaan.

Jensen & Meckling menyatakan bahwa penunjukan manajer oleh pemegang saham untuk mengelola perusahaan akan memunculkan perbedaan kepentingan antara manajer dan pemegang saham. Manajer cenderung mengambil keputusan untuk menginvestasikan kembali keuntungan yang diperoleh dengan tujuan agar pendapatan perusahaan mengalami pertumbuhan tinggi. Kepentingan ini seringkali tidak sejalan dengan keinginan pemegang saham. Semakin tinggi dividen yang dibagikan berarti semakin sedikit laba yang ditahan, akibatnya menghambat tingkat pertumbuhan perusahaan dalam pendapatan dan harga

2

saham. Perbedaan kepentingan antara manajer dan pemegang saham sangat mungkin terjadi, karena para pengambil keputusan tidak perlu menanggung risiko sebagai akibat adanya kesalahan dalam pengambilan keputusan bisnis. Begitu pula jika mereka tidak dapat meningkatkan nilai perusahaan, risiko sepenuhnya ditanggung oleh para pemilik. Karena manajemen tidak menanggung risiko dan tidak mendapat tekanan dari pihak lain dalam mengamankan investasi para pemegang saham, maka pihak manajemen cenderung membuat keputusan yang tidak optimal, sehingga menimbulkan masalah keagenan(agency problem).

Besarnya bagian laba yang akan dibayarkan sebagai dividen terkait dengan besarnya dana yang dibutuhkan perusahaan dan kebijakan manajer perusahaan mengenai sumber dana yang akan digunakan, dari sumber intern atau ekstern. Salah satu alternatif pemenuhan kebutuhan dana adalah dari intern, dengan menahan laba yang diperolehnya (tidak dibagikan sebagai dividen). Investor menginvestasikan dana bertujuan memaksimumkan kekayaan yang didapat dari dividen ataupun capital gain. Sedangkan manajemen berusaha memaksimumkan kesejahteraan investor dengan membuat keputusan berupa kebijakan dividen terhadap para investor dan pemegang saham. Pembagian dividen sebagian besar dipengaruhi oleh perilaku investor yang lebih memilih dividen tinggi yang mengakibatkan retained earning menjadi rendah. Investor beranggapan bahwa dividen yang diterima saat ini lebih berharga dibandingkan capital gain yang diperoleh dikemudian hari.

Menurut Lintner (dalam Christina, 2011:3) perusahaan-perusahaan berusaha mempertahankan tingkat dividen yang dibayarkan karena penurunan

3

dividen akan memberikan sinyal yang buruk (perusahaan membutuhkan dana). Perusahaan yang mempunyai fluktuasi laba tinggi kemungkinan juga mempunyai fluktuasi pembayaran dividen yang tinggi, hal ini akan memberikan sinyal yang tidak baik, khususnya jika dividen turun. Untuk menghindari hal itu, perusahaan yang mempunyai fluktuasi laba yang tinggi (berisiko tinggi) biasanya cenderung membayarkan dividen rendah, agar tidak terjadi pemotongan dividen kalau laba perusahaan turun. Hartono (dalam Christina, 2011:3) menyatakan “perusahaan yang mempunyai fluktuasi laba yang tinggi (berisiko tinggi) biasanya cenderung membayarkan dividen rendah, agar tidak terjadi pemotongan dividen kalau laba perusahaan turun”.

Kebijakan dividen terkait juga dengan hubungan antara manajer dengan pemegang saham. Kepentingan pemegang saham dan manajer dapat berbeda dan mungkin bisa menimbulkan konflik, misalnya manajer menghendaki pembagian dividen yang kecil karena perusahaan membutuhkan dana yang besar untuk mendanai investasinya, sedangkan pemegang saham menghendaki pembagian dividen yang besar. Konflik yang terjadi akan menimbulkan biaya keagenan. Pada sudut pandang pemilik, upaya untuk mengurangi biaya yang timbul dengan kebijakan dividen. Menurut Keown (dalam Christina, 2011:3), pembayaran dividen secara tidak langsung menghasilkan proses monitoring yang lebih dekat terhadap investasi yang dilakukan pihak manajemen.

Adanya perbedaan kepentingan antara para pemegang saham dan manajer membuat pengambilan kebijakan ini akan menjadi sedikit lebih rumit. Sebagai contoh adalah adanya sebuah kondisi dimana seorang manajer menginginkan

4

pembagian dividen dengan persentase yang kecil dikarenakan perusahaan membutuhkan dana yang lebih besar untuk mengembangkan perusahaan. Pada sisi lain para pemegang saham memiliki keinginan agar dividen dibagikan dengan persentase yang lebih besar, karena pada hakikatnya para investor mengharapkan adanya peningkatan kemakmuran atas investasi yang mereka tanamkan.

Brigham dan Gapenski (dalam Arvindra, 2011:1) menyatakan bahwa setiap perubahan dalam kebijakan pembayaran dividen akan memiliki dua dampak yang berlawanan. Dua dampak ini menggambarkan dua kepentingan yang berbeda antara para investor dan pihak manajer perusahaan. Apabila perusahaan berencana untuk membayarkan dividen dengan persentase yang besar, maka kepentingan atas cadangan perusahaan akan terabaikan. Sebaliknya bila perusahaan berkeinginan untuk menahan laba di tangan, maka kepentingan para pemegang saham akan uang kas juga menjadi terabaikan.

\ Rasio pembayaran dividen (dividend payout ratio) adalah salah satu faktor yang ikut menentukan apakah laba perusahaan akan dibagi dalam bentuk dividen atau akan berubah menjadi laba ditahan yang nantinya akan digunakan perusahaan sebagai sumber pendanaan. Rasio ini menggambarkan persentase laba perusahaan yang dikeluarkan perusahaan untuk para pemegang saham dalam bentuk dividen kas. Apabila laba perusahaan yang ditahan dalam jumlah yang besar, maka laba yang akan dibayarkan dalam bentuk dividen menjadi lebih kecil, sebaliknya jika perusahaan lebih memilih untuk membagikan laba perusahaan dalam bentuk dividen dengan persentase yang besar, maka hal tersebut dapat mengurangi persentase laba ditahan yang akhirnya akan mengurangi proporsi sumber dana

5

intern perusahaan. Dengan demikian aspek penting dari kebijakan dividen sebuah perusahaan adalah agar dapat mengalokasikan laba perusahaan ke dalam bentuk dividen dan laba ditahan dalam proporsi yang tepat dan sesuai.

Pembagian dividen dengan persentase yang lebih besar dibandingkan persentase laba ditahan dapat membuat sumber dana internal perusahaan berkurang. Hal ini akan mempersulit sebuah perusahaan saat perusahaan tersebut memiliki keinginan untuk melakukan ekspansi terhadap usahanya sehingga perusahaan harus mencari tambahan dana dari pihak luar. Sebaliknya apabila persentase laba ditahan lebih besar dibandingkan persentase jumlah dividen yang dibagikan maka dana yang dimiliki perusahaan akan meningkat. Kondisi ini akan mempermudah perusahaan ketika perusahaan tersebut ingin melakukan ekspansi usaha karena beban yang ditanggung menjadi lebih kecil dibandingkan jika perusahaan harus memperoleh tambahan dana dari pihak luar, tetapi tentu saja hal ini akan berseberangan dengan prinsip para investor yang menginginkan peningkatan atas kesejahteraan mereka.

Berawal dari hal tersebut, manajer biasanya memiliki kecenderungan untuk mencapai tingkat likuiditas pada titik tertentu untuk memberikan perlindungan dan fleksibilitas keuangan terhadap ketidakpastian. Van Horne (dalam Arvindra, 2011:3) menyatakan bahwa pembayaran dividen merupakan arus kas keluar, semakin besar posisi kas dan likuiditas perusahaan, semakin besar kemampuan perusahaan untuk membayar dividen. Kondisi tersebut yang menjadikan tingkat likuiditas perusahaan menjadi pertimbangan utama dalam keputusan dividen.

6

Pada sebuah penelitian yang dilakukan oleh Wahidahwati (dalam Arvindra, 2011:3), menyatakan bahwa insider ownership atau lebih tepatnya managerial ownership memiliki arah positif yang signifikan terhadap kebijakan pembagian dividen. Hal ini berlawanan dengan hasil penelitian oleh Suhartono (dalam Arvindra, 2011) yang menyatakan bahwa perusahaan yang tingkat kepemilikan saham yang dimiliki oleh manajemen tinggi cenderung membagikan dividennya rendah.

Menurut Atika Jauhari Hatta ( 2002 ) faktor insider ownership yang tinggi bukanlah faktor terbesar yang secara signifikan mempengaruhi kebijakan pembagian dividen melainkan adalah fokus perusahaan. Hal tersebut juga merupakan kebalikan dari tingkat kepemilikan saham minoritas yang cenderung mempengaruhi kebijakan dividen terhadap tingkat insider ownership yang tinggi.

Selain faktor tingkat insider ownership, terdapat faktor lain yang mempengaruhi kebijakan dividen yaitu resiko pasar (market risk). Hal ini dikemukakan Fauzan (dalam Arvindra, 2011) dalam penelitiannya yang menyimpulkan bahwa kebijakan dividen yang dibuat oleh manajemen belum mempertimbangkan faktor kesempatan berinvestasi dan faktor biaya keagenan melainkan faktor risiko perusahaan yang dijadikan pertimbangan dalam membuat kebijakan dividen.

Penelitian ini menggunakan risiko dengan beta pasar sebagai proksi risiko yang mempengaruhi kebijakan dividen. Selain itu insider ownership dalam penelitian ini ditekankan pada tingkat kepemilikan saham yang dimiliki oleh manajemen atau managerial ownership. Sehingga managerial ownership dalam penelitian ini tentunya memiliki informasi yang lengkap tentang rencana-rencana perusahaan yang akan datang.

7

Alasan dilakukannya penelitian ini adalah karena terdapat perbedaan antara hasil-hasil penelitian sebelumnya tentang kebijakan dividen terhadap

insider ownership (kepemilikan orang dalam). Selain insider ownership penelitian ini juga menganalisa bagaimana hubungan market risk terhadap kebijakan dividen. Dalam penelitian ini ditekankan pada pengaruh insider ownership dan risiko pasar (market risk) terhadap kebijakan dividen yang dilakukan oleh manajemen perusahaan.

Berdasarkan latar belakang yang telah di uraikan diatas, maka judul yang diambil dalam penelitian adalah “ Pengaruh Insider Ownership dan Risiko Pasar terhadap Kebijakan Deviden pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2010-2013”.

1.2 Rumusan Masalah

Berdasarkan uraian latar masalah yang telah dijelaskan sebelumnya, maka pokok permasalahan dalam penelitian ini adalah:

1. Apakah pengaruh insider ownership terhadap kebijakan dividen? 2. Apakah pengaruh resiko pasar terhadap kebijakan dividen?

1.3 Tujuan Penelitian

Berdasarkan latar belakang yang telah dijelaskan sebelumnya maka tujuan yang hendak dicapai dalam penelitian ini adalah :

1. Untuk mengetahui pengaruh insider ownership terhadap kebijakan deviden. 2. Untuk mengetahui pengaruh risiko pasarterhadap kebijakan deviden.

1.4 Manfaat Penelitian

iii

KATA PENGANTAR

Segala puji syukur penulis panjatkan kepada Tuhan Yang Maha Esa atas berkat dan rahmatNya yang diberikan kepada penulis, sehingga penulis dapat menyelasaikan skripsi berjudul “Pengaruh Insider Ownership dan Risiko Pasar Terhadap Kebijakan Dividen Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di

Bursa Efek Indonesia Periode 2010-2013” ini.

Dalam penulisan skripsi ini penulis ingin menyampaikan rasa hormat dan terima kasih yang sebesar-besarnya kepada semua pihak yang telah ikut membantu didalam memberikan bimbingan, motivasi dan saran kepada penulis sehingga dapat menyelesaikan penyusunan skripsi ini.

Untuk itu, penulis mengucapkan terima kasih kepada :

1. Kedua Orangtua penulis, Ayahanda H. Sihombing dan Ibunda N. Mahulae,

saya ingin mengucapkan terima kasih banyak atas dukungan, semangat, perhatian, dan bantuan materil yang diberikan kepada penulis dalam menyelesaikan perkuliahan dan skripsi ini.

2. Bapak Prof. Dr. Azar Maksum, M.Ec., Ac., Ak., CA sebagai Dekan

Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Sumatera Utara.

3. Bapak Wahyu Ario Pratomo, SE, M.Ec sebagai Ketua Departemenn

Ekonomi Pembangunan dan Bapak Drs. Syahrir Hakim Nasution sebagai sekretaris departemen ekonmi pembangunan Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Sumatera Utara.

4. Bapak Bapak Irsyad Luis SE, M.Soc, Ph,D, sebagai Ketua Program Studi

iv

sekretaris Program studi S-1 ekonomi pembangunan Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Sumatera Utara.

5. Bapak Syarief Fauzie, SE, M.Ak, Ak sebagai Dosen Pembimbing yang telah

banyak memberikan arahan dan bimbingan sehingga skripsi ini dapat terselesaikan.

6. Bapak Wahyu Ario Pratomo, SE, M.Ec dan ibu Dra. Raina Linda Sari, M.Si

sebagai Dosen Pembanding yang telah banyak memberikan petunjuk, saran dan kritik yang membangun pada penulis.

7. Seluruh Staff Pengajar dan Staff Administrasi Fakultas Ekonomi dan Bisnis

USU yang selama ini telah mendidik dan membimbing penulis dengan baik.

Penulis menyadari sepenuhnya skripsi ini masih memiliki kekurangan maupun keterbatasan dalam penyusunannya. Oleh karena itu, saran dan kritik diharapakan oleh penulis guna memperbaiki kekurangan yang ada. Semoga skripsi ini bisa bermanfaat, serta dapat menambah ilmu pengetahuan kita semua.

Medan, 01-04-2016 Penulis,

Fiktor Ismail Sihombing NIM : 100501063

v DAFTAR ISI

ABSTRAK ... i

ABSTRACT ... ii

KATA PENGANTAR ... iii

DAFTAR ISI ... v

DAFTAR TABEL ... vii

DAFTAR GAMBAR ... viii

DAFTAR LAMPIRAN ... .. ix

BAB I PENDAHULUAN 1.1 Latar Belakang Masalah ... 1

1.2 Rumusan Masalah ... 7

1.3 Tujuan Penelitian ... 7

1.4 Manfaat Penelitian ... 8

BAB II TINJAUAN PUSTAKA 2.1 Teori mengenai kebijakan pembayaran dividen ... 9

2.1.1 Kebijakan Dividen... 9

2.1.1.1 Faktor-faktor yang mempengaruhi Kebijakan Dividen 11 _{2.1.1.2 Bentuk-bentuk Kebijakan Dividen ... 12}

_{2.1.1.2 Dividen Merupakan Informasi yangTidak Relevan ... 13}

2.1.1.3 Teori Bird in The Hand ... 14

2.1.1.4 Teori Preferensi Pajak ... 15

2.1.1.5 Teori Signaling Hipotesis ... 16

2.1.1.6 Clientele Effecf Theory ... 17

2.1.1.7 Teori Keagenan... 17

2.1.2 Insider Ownership ... 19

2.1.3 Risiko Pasar ... 20

2.2 Penelitian Terdahulu ... 22

2.3 Kerangka Konseptual ... 23

2.3.1 Pengaruh Insider Ownership terhadap Kebijakan Dividen 24 2.3.2 Pengaruh Risiko Pasar terhadap Kebijakan Dividen ... 25

2.4 Hipotesis ... 25

BAB III METODE PENELITIAN 3.1 Jenis Penelitian ... 26

3.2 Batasan Operasional ... 26

3.3 Variabel Penelitian dan Defenisi Operasional Variabel ... 26

3.3.1 Variabel Dependen ... 26

3.3.1.1 Dividen Payout Ratio... 26

3.3.2 Variabel Independen ... 27

3.3.2.1 Insider Ownership ... 27

3.3.2.2 Risiko Pasar ... 27

vi

3.3.3.1 Earning Variability... 29

3.3.3.2 Profitability ... 30

3.4 Populasi dan Sample ... 30

3.5 Jenis dan Sumber Data ... 31

3.6 Metode Pengumpulan Data ... 31

3.7 Teknik Analisis ... 33

3.7.1 Data Panel ... 34

BAB IV ANALISIS DAN PEMBAHASAN 4.1 analisis Deskriptif ... 36

4.2 Uji Hausman. ... 39

4.3 Hasil Model Estimasi ... 40

4.4 Analisis Pembahasan ... 42

BAB V PENUTUP 5.1 Kesimpulan ... 44

5.2 Saran ... 44

DAFTAR PUSTAKA ... 45

vii

DAFTAR TABEL

No. Tabel Judul Hal

2.2 Penelitian Terdahulu ... 22

3.4 Daftar Sampel Perusahaan ... 31

4.1 Analisis Deskriptif. ... 36

4.2 Hasil Uji Hausman ... 39

viii

DAFTAR GAMBAR

No. Gambar Judul Hal