Formula di atas menjelaskan bahwa profitabiltas dipengaruhi oleh produktivitas dan price recovery. Semakin tinggi tingkat produktivitas, dengan
asumsi price recovery konstan, maka semakin tinggi tingkat profitabiltas. Dengan demikian, diprediksi ada hubungan positif antara produktivitas dengan kinerja
keuangan profitabilitas. Prediksi ini sejalan dengan teori free cash flow Jensen, 1986: 323-329 yang menyatakan bahwa hutang dapat memotivasi manajemen
menjadi lebih efisien dan membuat manajer menjadi disiplin, sehingga penggunaan aktiva sumber daya menjadi lebih produktif, kinerja keuangan
meningkat dan semakin baik.
3.9 Pengaruh Tidak Langsung Strukur Modal Terhadap Produktivitas
Aktiva
Pengaruh tidak langsung positif yang tidak signifikan antara variabel laten SM struktur modal dengan variabel laten PA produktivitas aktiva. Pengaruh
tidak langsung positif antara variabel laten SM struktur modal dengan variabel indikator variabel laten PA produktivitas aktiva, yaitu variabel SAR dengan
koefisien jalur sebesar 0,146. Ringkasan pengaruh langsung dan tidak langsung antara struktur modal dengan produktivitas aktiva, disajikan pada Tabel 3.1
Universitas Sumatera Utara
Tabel 3.1 PENGARUH LANGSUNG DAN PENGARUH TIDAK LANGSUNG
ANTARA STRUKTUR MODALSM DENGAN PRODUKTIVITAS AKTIVAPA
Pengaruh SM PA
SAR Pengaruh Langsung
0,000 0,000
Pengaruh Tidak Langsung
0,210 0,146
Sumber:Http:sahamok.comlaporan-keuanganlaporan-keuangan-perusahaan- gas-negara-pgn Tahun 2013
Hasil temuan ini bearti bahwa setiap terjadi perubahan variabel laten struktur modal sebesar satu unit, maka variabel laten produktivitas aktiva secara tidak
langsung akan berubah sebesar 0,210 unit: dan secara tidak langsung variabel indikator SAR berubah sebesar 0,146 unit. Temuan ini menunjukan pengaruh
tidak langsung antara struktur modal dengan produktivitas aktiva yang relatif lemah. Hasil temuan ini tidak sejalan dengan prediksi teori free cash flow yang
menyatakan hubungan positif yang signifikan antara struktur modal dengan produktivitas aktiva.
Hasil temuan ini tidak mendukung hasil temuan dari Filbeck dan Gorman 2001; Filbeck dan Gorman 2001 menemukan hubungan positif yang signifikan
antara leverage struktur modal. Dengan produktivitas aktiva Lichtenberg dan Siegel 1990 menemukan bahwa perusahaan yang termasuk ke dalam LBO
secara signifikan memiliki produktivitas yang lebih tinggi dibanding dengan perusahaan lain pada industri yang sama. Nickell dan Nicolitsas 1999
menemukan hubungan positif antara peningkatan hutang dengan produktivitas.
Universitas Sumatera Utara
3.10 Pengaruh Tidak Langsung Struktur Modal Terhadap Kinerja
Keuangan
Pengaruh tidak langsung positif dan signifikan antara variabel laten struktur modal dengan variabel laten kinerja keuangan dengan koefisien jalur. Hasil
temuan ini terbukti menerima hipotesis empat yang menyatakan bahwa ada pengaruh tidak langsung positif dan signifikan antara struktur modal dengan
kinerja keuangan dan sekaligus menjawab rumusan masalah ini. Pengaruh tidak langsung positif antara variabel laten struktur modal dengan
variabel indikator dari variabel laten kinerja keuangan, yaitu variabel ROA dengan koefisien jalur sebesar 0,882 dan BEP dengan koefisien jalur sebesar
0,862. Ringkasan pengaruh langsung dan pengaruh tidak langsung antara struktur modal dengan kinerja keuangan pada Tabel 3.2
Tabel 3.2 PENGARUH LANGSUNG DAN PENGARUH TIDAK LANGSUNG
ANTARA STRUKTUR MODAL DENGAN KINERJA KEUANGAN
Pengaruh Variabel SM
KK ROA BEP
Pengaruh Langsung 0,000
0,000 0,000
Pengaruh Tidak Langsung
0,888 0,882 0,862
Sumber:Http:sahamok.comlaporan-keuanganlaporan-keuangan- perusahaan-gas-negara-pgn Tahun 2013
Hasil temuan ini bearti bahwa setiap terjadi perubahan variabel laten struktur modal sebesar satu unit, maka variabel laten kinerja keuangan secara
tidak langsung akan berubah sebesar 0,888 unit: dan secara tidak langsung
Universitas Sumatera Utara
variabel indikator ROA berubah sebesar 0,882 unit, dan variabel BEP berubah sebesar 0,862. Temuan ini menunjukan pengaruh tidak langsung antara struktur
modal dengan kinerja keuangan yang sangat kuat. Hasil temuan ini sejalan dengan prediksi teori tradeoff yang menyatakan hubungan psoitif antara struktur modal
dengan kinerja keuangan. Hasil temuan ini sejalan dengan hasil penelitian Safieddine dan Titman
1997. Safieddine dan Titman 1997 menemukan bukti hubungan positif antara rasio hutang dengan kinerja keuangan dengan variabel indikator return on assets
ROA. Mereka menemukan bahwa kinerja perusahaan meningkat seiring dengan rekapitalisasi peningkatan leverage. Mereka menyatakan bahwa penggunaan
hutang berfungsi sebagai alat pertahanan pada pengambil-alihan perusahaan. Bukti temuan sesuai dengan hipotesis yang menyatakan bahwa hutang membantu
perusahaan bertahan dari pengambil-alihan disebabkan hutang memperkuat komitmen manajer untuk melakukan peningkatan kinerjanya.
Sebaliknya temuan ini tidak sejalan dengan hasil temuan dari Titman dan Wessels: Rajan dan Zingales menemukan hubungan negatif yang signifikan antara
profitabilitas dengan rasio hutang. Rajan dan Zingales juga menemukan beberapa bukti hubungan negatif antara profitabilitas dengan leverage. Menemukan
hubungan negatife antara antara profitabiltas kinerja keuangan dengan variabel indikator basic earning power.
Untuk melihat kenyataan dari hasil temuan ini, informasi perkembangan aktiva lancar, aktiva tetap, penjualan, laba sebelum pajak, dan laba bersih dari
sampel perusahaan selama tahun 2008 sampai dengan tahun 2013, disajikan pada Tabel 3.3
Universitas Sumatera Utara
Tabel 3.3 PERKEMBANGAN AKTIVA LANCAR,AKTIVATETAP,PENJUALAN,LABA
SEBELUM PAJAK, DAN LABA BERSIH Tahun Aktiva
Lancar Aktiva tetap
Penjualan Laba
sebelum pajak
Laba Bersih
2008 397.081,18 274.019,90 451.178,04 47.861,06 35.577,13 2009 441.655,53 355.688,16 484.538,15 54.443,68 41.078,73
2010 722.119,13 624.266,93 600.300,07 -11.224,05 -44.777,09 2011 725.887,30 859.762,52 854.582,52 -182.360,34 -161.417,34
2012 727.023,49 832.519,61 936.494,83 64.568,37 26.998,06 2013 915.394,58 826.287,52 1.217.496,00 -248.670,33 -208.957,40
Rata- rata
654.860,20 628.757,44 757.431,60 -45.896,94 -51.916,32 Sumber:Http:sahamok.comlaporan-keuanganlaporan-keuangan-perusahaan-
gas-negara-pgn Tahun 2013 Tabel 3.3 menunjukan adanya peningkatan aktiva lancar, aktiva tetap, dan
penjualan dari tahun 2008 sampai dengan tahun 2013. Disisi lain, terjadi penurunan laba sebelum pajak dan laba bersih sejak tahun 2010 hinga tahun 2013.
Peningkatan aktiva lancar yang cukup tajam terjadi sejak tahun 2010 hingga tahun 2013. Peningkatan ini lebih tinggi jika dibandingkan dengan peningkatan aktiva
tetap. Hal ini menunjukan adanya upaya untuk menjaga kelangsungan operasi perusahaan. Peningkatan aktiva lancar ini tercermin dari meningkatnya nilai
persediaan sebagai akibat dari meningkatnya harga beli gas, dan meningkatnya piutang dagang sebagai akibat dari meningkatnya harga jual produk dan
tunggakan piutang. Peningkatan aktiva lancar diduga berasal dari kredit pemasok
Universitas Sumatera Utara
hutang lancar, penambahan ekuitas,dan penambahan modal kerja pinjaman perorangan.
Peningkatan aktiva tetap yang cukup besar terjadi sejak tahun 2010 sampai dengan tahun 2013. Peningkatan ini diduga bukan berasal dari pertambahan
investasi, akan tetapi sebagai akibat dari kapitalisasi kerugian selisih kurs. Kerugian selisih kurs terutama disebabkan oleh melemahnya nilai rupiah terhadap
mata uang asing. Peningkatan penjualan bukan disebabkan oleh peningkatan volume penjualan, melainkan disebabkan meningkatkannya harga jual, terutama
produk ekspor,sebagai akibat dari tingginya kurs valuta asing. Penurunan laba sebelum pajak dan laba bersih yang cukup tajam terjadi
sejak tahun 2010 sampai dengan tahun 2013. Biaya produksi diperkirakan juga meningkat sebagai akibat dari penggunaan bahan baku impor, dan meningkatnya
biaya tetap sebagai akibat dari penurunan kuantitas produksi. Biaya operasi juga diperkirakan meningkat, salah satu penyebabnya adalah selisih kurs hutang valuta
asing. Peningkatan biaya ini, secara rata-rata diperkirakan lebih besar dari peningkatan penjualan,sehingga secara rata-rata perusahaan mengalami kerugian
penurunan laba bersih. Penurunan laba bersih secara tajam terjadi pada tahun 2010, yaitu laba
bersih sebesar Rp.41.078,73 juta, pada tahun 2009 menjadi Rp -44.777,09 juta,rugi bersih pada tahun 2010, kemudian turun tajam menjadi Rp-161.417,34
juta pada tahun 2011,selanjutnya naik dengan tajam menjadi Rp.26.998,04 juta laba bersih pada tahun 2012, dan turun dengan tajam kembali menjadi Rp-
208.957,40 juta rugi bersih pada tahun 2013. Kenaikan laba bersih dari Rp- 161.417,34 juta rugi bersih pada tahun 2011 menjadi Rp.26.998,04 juta laba
Universitas Sumatera Utara
bersih pada tahun 2012 wajar menjadi pertanyaan, sebab dalam kondisi krisis, perusahaan gas negara sulit rasanya dapat melakukan terobosan yang dapat
dengan segera menghilangkan dampak dari krisis tersebut. Hal ini kemudian dibuktikan dengan terjadinya penurunan laba bersih yang sangat tajam kembali
pada tahun 2013, yang mencerminkan adanya akumulasi kerugian yang diduga berasal dari tahun 2012. Dengan demikian, diduga ada upaya yang dilakukan
manajemen perusahaan pada tahun 2013 untuk merekayasa akuntasi keuangannya dengan teknik-teknik akuntasi tertentu atau teknik lainnya.
Menurut teori tradeoff, apabila titik struktur modal optimal telah terlampaui, maka pertambahan hutang akan menurunkan nilai perusahaan,
sebaliknya pertambahan ekuitas akan meningkat nilai perusahaan. Fakta empiris menunjukan bahwa posisi struktur modal debt to asset ratio, DAR perusahaan
pada tahun 2008, sudah relatif tinggi 0,60 yang diperkirakan secara rata-rata, sudah berada di atas target struktur modal optimalnya. Sejak tahun 2010 rasio
leverage terus meningkat menjadi 1,03 pada tahun 2013 yang disebabkan peningkatan jumlah hutang sebagai akibat dari peningkatan kurs valuta asing
terhadap rupiah dan tingginya suku bunga. Menurut prediksi tradeoff, pada situasi ini, peningkatan hutang akan mengakibatkan penurunan kinerja keuangan. Fakta
empiris mengikuti prediksi tersebut yang menunjukan bahwa terjadi penurunan kinerja keuangan laba bersih dari Rp.35.577,13 juta pada tahun 2008 menjadi
rugi sebesar Rp-208.957,40 juta pada tahun 2013. Hal ini dapat menjelaskan mengapa ditemukan pengaruh tidak langsung positif dan signifikan antara struktur
modal dengan kinerja keuangan dengan pengaruh relatif sangat kuat.
Universitas Sumatera Utara
3.11 Pengaruh Langsung Produktivitas Aktiva Terhadap Kinerja Keuangan
