Analisis Perbedaan Kinerja Jangka Pendek dan Jangka Panjang pada Perusahaan yang Melakukan Initial Public Offerings Tahun 2006-2008 di Pasar Modal Indonesia.

iv

Universitas Kristen Maranatha ABSTRAK

Tujuan penelitian ini adalah untuk menemukan bukti empiris mengenai anggapan terjadinya fenomena underpricing dan underperformance pada perusahaan yang melaksanakan Initial Public Offerings (IPO) di Pasar Modal Indonesia. Dikarenakan terdapat sejumlah hasil penelitian yang dilakukan di berbagai negara yang menyebutkan terjadinya kedua fenomena tersebut pada perusahaan yang melakasanakan Initial Public

Offerings. Maka dari itu, dilakukan analisis mengenai kinerja perusahaan secara jangka

pendek maupun jangka panjang setelah melaksnakan IPO. Kinerja perusahaan diukur dengan 2 aspek yaitu kinerja keuangan perusahaan dan kinerja saham perusahaan. ROA, ROE, CR dan DER menjadi variabel untuk mengukur kinerja perusahaan secara keuangan. Sedangkan kinerja saham perusahaan diukur menggunakan abnormal return. Selain itu, dilakukan perhitungan Initial Return saham pada saat hari pertama saham diperdagangkan di pasar sekunder untuk mengetahui apakah terjadi underpricing atau tidak. Diperoleh 20 perusahaan yang menjadi sampel penelitian setelah dilakukan penyeleksian menggunakan teknik purposive sampling pada periode tahun 2006 hingga 2008.

Hasil dari pengujian memberikan bukti bahwa tidak terdapat perbedaan antara kinerja saham secara jangka pendek dengan jangka panjang sedangkan kinerja secara keuangan didapatkan hasil bahwa terdapat 3 rasio (ROA, ROE, CR) yang mengalami peningkatan kinerja pada jangka panjang setelah IPO.

Kata kunci : Initial Public Offerings, Performance, Underpricing, Short Term, Long

ABSTRACT

The purpose of this research is to find empirical evidence concerning the alleged onset of the phenomenon of underpricing and underperformance on a company that carried out the Initial Public Offerings (IPOS) in the Indonesia capital market. Because there are a number of results of research conducted in the various countries that

mention the second occurrence of such phenomena on the company’s Initial Public

Offerings. therefore, conducted analysis on the performance of the company in the short term and long term after carrying out an IPO. The company’s performance is measured

with two aspects of the company’s financial performance and the performance of the company’s shares. ROA, ROE, CR and DER became variable to measure the financial

performance of the company. While the company’s stock performance is measured using

the abnormal return. in addition, it conducted an initial calculation of Return shares at the time of the first day of the stock traded in the secondary market to find out what is happening or not underpricing. Retrieved 20 companies that become the sample selection was made after research using the purposive sapling technique in the period 2006 to 2008.

The results from the test prove that from 20 companies that launch an IPO only 18 companies were happen under the underpricing phenomenon. Also the tests provide evidence that there is no difference between the performance of stocks in the short term or the long term whereas the financial performance results are invalidated, that there are three ratios (ROA, ROE, CR) who have experienced improved performance in the long term after the IPO.

Keywords : Initial Public Offerings, Performance, Underpricing, Short Term, Long Term

ix

Universitas Kristen Maranatha DAFTAR ISI

HALAMAN JUDUL ... i

LEMBAR PENGESAHAN ... ii

LEMBAR PERNYATAAN KEASLIAN ... iii

ABSTRACT ... iv

ABSTRAK ... v

KATA PENGANTAR ... vi

DAFTAR ISI ... ix

DAFTAR TABEL ...………...xi

DAFTAR GAMBAR………..xii

BAB I PENDAHULUAN 1.1 Latar Belakang Penelitian... 1

1.2 Perumusan Masalah ... 6

1.3 Tujuan Penelitian ... 7

1.4 Manfaat Penelitian ... 7

1.5 Sistematika Penulisan……….8

BAB II KAJIAN PUSTAKA, KERANGKA PEMIKIRAN DAN HIPOTESIS 2.1 Kajian Pustaka ... 9

2.1.1 Initial Public Offerings ... 9

2.1.1.1 Keuntungan dan Kerugian Initial Public Offering (IPO)………...14 2.1.2 Kinerja perusahaan……….15 2.1.2.1 Informasi laporan keuangan………...16 2.1.2.1.1 Rasio Profitabilitas……….…………..18

2.1.2.1.2 Rasio Likuiditas (rasio modal kerja)………....19

2.1.2.1.3 Rasio Solvabilitas………...…...20

2.1.3 Pengertian Saham………...21

2.1.3.1 Jenis-Jenis Saham………...22

2.1.3.2 Return Saham……….……….25 2.1.3.3 Abnormal Return………..……..26 _{2.1.4 Underpricing}…………...₂₈

2.1.4.1 Teori-teori Underpricing ………...30 2.2 Kerangka Pemikiran ... 33

2.3 Rerangka Teoritis ... 34

2.4 Penelitian Terdahulu………...35

2.5 Hipotesis Penelitian………..37

BAB III METODA PENELITIAN 3.1 Jenis dan Sumber Data ... 39

3.2 Populasi dan Sampel... 39

3.3 Metode Pengumpulan Data ... 40

3.4 Definisi Operasional Variabel ... 40

3.4.1 Return on Asset ... 41

3.4.2 Return on Equity ... 41

3.4.3.Current Ratio………..………..41

3.4.4 Debt to Equity Ratio………...41

3.4.5 Abnormal Return ... 42

3.5 Metode Analisis Data……….………..…43 3.6 Uji Data………...….43

3.6.1 Uji Normalitas………...…43 3.6.2 Uji Non-Parametrik (2 Sampel Berpasangan) Wilcoxon Test...….…44

BAB IV PEMBAHASAN 4.1 Statistik Deskriptif………45

4.1.1 Kinerja Saham………...45

4.1.2 Kinerja Keuangan………...………...…47

4.1.3 Initial Return……….………………..53 4.2 Hasil Uji Normalitas……….55

4.3 Hasil Uji Wilcoxon...………56

BAB V KESIMPULAN DAN SARAN 5.1 Kesimpulan ... 60

5.2 Saran ... 62

5.3 Keterbatasan Penelitian………...63

DAFTAR PUSTAKA ... 64 LAMPIRAN

xi

Universitas Kristen Maranatha DAFTAR TABEL

Tabel 3.1 Nilai Transaksi Aksi Korporasi Terkait Takeover di Indonesia ... 33

Tabel 3.2 Hasil Penentuan Sampel yang Masuk dalam Sampel Penelitian ... 35

Tabel 4.1 Rata-Rata Abnormal Return Kinerja Jangka Pendek dan Kinerja Jangka Panjang Perusahaan Sampel………45

Tabel 4.2 Return On Asset perusahaan sampel………...………48

Tabel 4.3 Return On Equity perusahaan sampel……….……49

Tabel 4.4 Current Ratio perusahaan sampel………...50

Tabel 4.5 Debt to Equity Ratio perusahaan sampel……….52

Tabel 4.6 Daftar Harga Saham Perusahaan Sampel Pada Hari Pelaksanakan IPO………..…53

Tabel 4.7 Hasil Uji Normalitas………56

Tabel 4.8 Descriptive Statistics………57

Tabel 4.9 Ranks………57

DAFTAR GAMBAR

1

Universitas Kristen Maranatha BAB I

PENDAHULUAN

1.1 Latar Belakang Masalah

Suatu perusahaan dalam menjalankan kegiatan operasionalnya tidak akan terlepas dari masalah pemenuhan kebutuhan dana untuk pembiayaan. Faktor ketersediaan dana harus terpenuhi dengan baik agar tujuan strategi tersebut dapat tercapai. Kebutuhan dana bagi perusahaan dapat dipenuhi dari modal sendiri, hutang dari bank, pengeluaran surat hutang, ataupun dengan mengeluarkan/menerbitkan saham. Dimana pada setiap bentuk sumber pendanaaan tersebut mempunyai kelemahan dan kekuatan masing-masing. Fakta yang terjadi kadang tidak selalu sejalan dengan harapan, dana yang diambil dari intern perusahaan sering tidak dapat mencukupi sehingga diperlukan usaha untuk mencari sumber tambahan dari eksternal, yang dapat berupa mengajukan peminjaman berupa dana kepada pihak ketiga seperti bank ataupun dengan cara melakukan penerbitan saham baru di pasar modal, notes payable atau bond payable (obligasi). Namun sampai pada titik tertentu penggunaaan utang justru akan membebani perusahaan, dimana rasio utang dibandingkan dengan ekuitas (debt to equity ratio/DER) menjadi lebih besar sehingga di masa mendatang peluang perusahaan untuk mendapatkan tambahan dana melalui utang akan semakin tertutup dan rasio likuiditas dan solvabilitas akan semakin rendah. Hal lain yang menjadi pertimbangan adalah perusahaan harus membayar bunga maupun membayar kembali angsuran pinjaman sehingga perusahaan harus tetap memiliki dana segar untuk dapat membayar utang dan bunga yang jatuh tempo.

Selain itu terdapat sumber pendanaan eksternal lainnya yaitu berasal dari saham, pada umumnya perusahaan menawarkan sahamnya kepada publik atau masyarakat melalui pasar modal. Bila perusahaan memutuskan untuk menerbitkan saham sebagai cara memperoleh dana, tentu bentuk perusahaan akan berubah dari yang semula perusahaan pribadi menjadi perusahaan public atau lebih dikenal

Bab I Pendahuluan

dengan istilah go public. Dalam proses go public, sebelum saham diperdagangkan di pasar sekunder (bursa efek), saham terlebih dahulu akan diperdagangkan di pasar primer (primary market), langkah ini dikenal dengan Initial Public Offering (IPO) (Daljono, 2000:20). Setelah langkah tersebut saham perusahaan baru akan diperjual-belikan di pasar modal atau disebut pasar sekunder (secondary market).

Initial Public Offering (IPO) adalah keadaan di mana perusahaan menyatakan untuk menawarkan saham baru kepada masyarakat guna meningkatkan modal perusahaan atau menjual saham pemilik atau pendiri kepada publik (Brigham dan Gapensky, 1997). (Rock, 1986) menyatakan bahwa ada 2 (dua) alasan pokok mengapa perusahaan mengambil keputusan go public. Alasan pertama adalah karena pemegang saham pendiri (founders) perusahaan ingin melakukan diversifikasi atas portofolio mereka dan, alasan kedua adalah perusahaan tidak mempunyai alternatif sumber pendanaan yang lain untuk membiayai proyek-proyek investasi mereka. Selain hal tersebut, Perbedaan peraturan pada setiap negara juga menjadi salah satu faktor pendorongmengapa perusahaan melakukan IPO, pemerintah Korea misalnya seringkali memaksa perusahaan untuk go public (Kim et al., 1993). Sementara menurut (Pettway, 2004) kondisi ekonomi yang semakin membaik seperti naiknya harga-harga saham juga akan mendorong meningkatnya perusahaan yang melakukan IPO. Berbeda dengan perusahaan-perusahaan di Italia yang melakukan IPO bukan untuk mendanai investasi dan pertumbuhan pada masa mendatang, melainkan untuk

rebalance modalnya setelah melakukan investasi yang besar, segala macam alasan

dan alternatif sumber pembiayaan ini kembali lagi tergantung pada karakteristik perusahaan dan konsekuensi dari keputusan go public (Pagano et al., 1998).

Ketika suatu perusahaan pertama kalinya menawarkan sahamnya ke pasar modal, masalah utama yang dihadapi adalah penentuan harga di pasar perdana tersebut. Kegiatan IPO untuk suatu perusahaan banyak diwarnai dengan adanya fenomena yang umum dan sering terjadi di pasar modal maupun saat emiten dengan adanya selisih positif antara harga saham di pasar sekunder dengan harga saham di pasar perdana atau saat IPO yang biasa disebut underpricing (Yolana dan Dwi Martani, 2005). Pendapat yang sama juga diutarakan oleh (Ardiansyah, 2004) yaitu apabila penentuan harga saham pada saat IPO secara signifikan lebih rendah

Bab I Pendahuluan

3

Universitas Kristen Maranatha

dibandingkan dengan harga yang terjadi di pasar sekunder di hari pertama, maka terjadi underpricing. Salah satu hal yang tidak diinginkan oleh pihak emiten, dalam hal ini perusahaan yang melakukan IPO, adalah terjadi underpricing yang terlalu tinggi, yaitu keadaan dimana harga saham hari pertama di pasar sekunder (bursa) lebih besar dari pada harga saham perdananya.

Apabila terjadi keadaan tersebut maka perusahaan gagal memperoleh dana yang maksimum dari pelaksanaan IPO sehingga dalam penentuan harga saham perdana emiten sangat berkepentingan untuk menetapkan harga yang maksimum untuk harga saham perdana dari perusahaannya. Di sisi lain, harga perdana yang

underpriced akan memberikan initial return yang positif bagi investor ketika saham

tersebut mulai diperdagangkan di pasar modal. Harga saham pada penawaran perdana ditentukan berdasarkan kesepakatan antara perusahaan emiten dengan penjamin emisi efek (underwriter). Sebagai pihak yang membutuhkan dana, emiten tentunya menginginkan harga perdana yang tinggi. Sebaliknya, underwriter sebagai penjamin emisi berusaha untuk meminimalkan risiko yang ditanggungnya sehingga mengharapkan harga yang rendah. Dalam tipe penjaminan full comitment, pihak

underwriter berkewajiban membeli saham yang tidak terjual di pasar perdana. Oleh

karena itu, underwriter seringkali melakukan upaya bernegosiasi dengan emiten agar saham tersebut tidak terlalu tinggi harganya, bahkan cenderung underpriced (Amin, 2007).

underpricing bahkan terjadi pada pasar modal manapun di seluruh dunia.

Sebagaimana dilaporkan oleh Loughran dkk (1994) bahwa fenomena underpricing ini menjadi fenomena pada pasar modal di hampir setiap negara. Terjadinya

underpricing akan menyebabkan kehilangan kemakmuran (wealth loss) bagi pemilik

perusahaan (Ljungqvist dan Wilhelm, 2001) dan pemilik perusahaan tentunya menginginkan agar dapat meminimalisasi atau bahkan menghilangkan underpricing. Bila suatu perusahaan berpotensi kehilangan kemakmurannya, tentu hal tersebut menjadi suatu hal yang patut dicermati dan diperhatikan karena dapat berdampak buruk bagi perusahaan. Pernyataan tersebut seolah mendukung penelitian yang dilakukan oleh Aggrawal et al (1993) yang menyimpulkan bahwa IPO dalam jangka pendek menunjukkan terjadinya underpricing tetapi dalam jangka panjang terjadi

Bab I Pendahuluan

return yang negatif. Namun Ibbotson (1975) menyatakan bahwa secara rasional underpricing merupakan fenomena yang wajar, karena perusahaan dipandang secara

logis ingin menarik minat investor yang potensial melalui strategi penetapan harga perdana yang rendah (low price). Bukan suatu hal yang asing bila fenomena

underpricing ini banyak dibahas dan diteliti oleh para akademisi dan praktisi

keuangan dan mereka telah mendedikasikan upaya yang besar untuk memecahkan teka-teki mengenai IPO underpricing. Fenomena underpricing ini mempunyai hubungan keterkaitan yang erat dengan kinerja jangka panjang perusahaan pasca melakukan IPO.

Baik atau buruknya hasil kinerja perusahan yang melakukan IPO, dapat diukur dari aspek kinerja keuangan dan kinerja saham perusahaan. Kinerja keuangan perusahaan dapat dinilai melalui laporan keuangan perusahaan yang bersangkutan. Berdasarkan laporan tersebut dapat dihitung sejumlah rasio keuangan yang lazim dijadikan dasar penilaian kinerja perusahaan. Kinerja keuangan merupakan salah satu aspek utama dalam operasi perusahaan dan menjadi tujuan berdirinya sebagian besar perusahaan (Basyaib, 2007). Segala sesuatu yang berkaitan dengan kinerja ataupun keuangan perusahaan tentu mempunyai hubungan yang erat dengan laporan keuangan perusahaan. Untuk menyimpulkan hasil dari kinerja keuangan perusahaan diperlukan suatu analisis yang mendalam dengan menggunakan rasio-rasio keuangan. Seperti menurut Arief Habib (2008 :91) bahwa “kinerja keuangan diukur dengan banyak indikator, salah satunya adalah analisis rasio keuangan”. Analisis rasio keuangan (financial ratio analysis) adalah salah satu cara untuk menghitung dan menginterpretasikan rasio keuangan untuk menganalisis dan melihat kinerja perusahaan (Niswonger dkk., 1999; Sembel, 2001; Hickman dkk., 2002; Higgins, 2003; Gill & Chatton, 2004; Porter & Norton, 2004). Return on Assets (ROA) dan Return On Equity (ROE) merupakan alat yang sering digunakan untuk mengukur kinerja keuangan organisasi (Weston dan Copeland, 1995:243). Pihak manajemen perusahaan menggunakan rasio keuangan untuk mengawasi keadaan perusahaan dari suatu periode ke periode lainnya. Begitu pula halnya yang dilakukan oleh para calon investor untuk mengetahui kinerja dari perusahaan yang menjadi incaran untuk dibeli sahamnya. Namun menurut Lisa (1999), kinerja perusahaan yang diukur dengan rasio-rasio keuangan tidak dapat dipertanggungjawabkan karena rasio keuangan yang

Bab I Pendahuluan

5

Universitas Kristen Maranatha

dihasilkan sangat bergantung pada metode atau perlakuan akuntansi yang digunakan oleh pihak manajemen, maka timbulah beberapa kritik mengenai seberapa valid pengukuran kinerja berdasarkan rasio keuangan dapat menunjukkan kinerja sebenarnya dari manajemen perusahaan. Selain hal tersebut, kinerja saham menjadi aspek berikutnya yang diukur untuk menyimpulkan suatu hasil kinerja perusahaan di masa mendatang.

Bagi perusahaan-perusahaan yang telah mempublik, kinerja perusahaan dapat pula diukur melalui perubahan harga dan return sahamnya di bursa efek (Payamta dan Machfoedz, 1999). Beberapa hasil penelitian terdahulu menunjukkan bahwa kinerja saham perusahaan yang melakukan IPO, dalam jangka pendek mengalami

outperformed dan dalam jangka panjang kinerja saham mengalami underperformed.

Salah satunya adalah menurut Indarti (2004) yang menyatakan bahwa apabila return

abnormal lebih besar dari nol, menunjukkan kinerja yang outperformed (baik)

sebaliknya apabila return abnormal lebih kecil dari nol maka menunjukkan kinerja yang underperformed (buruk). Harga suatu saham ditentukan berdasarkan hukum penawaran dan permintaan atau kekuatan tawar menawar sehingga pergerakan harga suatu saham dalam jangka pendek sangat sulit untuk diterka. Semakin banyak orang yang ingin membeli suatu saham maka harga saham tersebut cenderung bergerak naik. Sebaliknya, semakin banyak orang yang ingin menjual saham tersebut maka harganya akan bergerak turun. Namun dalam jangka panjang, kinerja perusahaan emiten dan pergerakan harga saham akan bergerak searah. Semakin baik kinerja suatu perusahaan emiten maka semakin besar pula kemungkinan harganya naik. Namun, semakin buruk kinerja suatu perusahan emiten maka semakin besar pula kemungkinan harga saham turun (Ikatan Pialang Efek Jakarta 1996:21 dalam Benny 2008). Menurut Aggarwal et al. (1993) kinerja harga saham dapat diukur dengan menggunakan abnormal return dan wealth relative (WR). Abnormal return (excess

return) merupakan kelebihan return dimana return yang sesungguhnya lebih tinggi

terhadap return normal. Menurut Jogiyanto (2003:445) salah satu cara menghitung

abnormal return adalah dengan menggunakan market adjusted abnormal return,

pemakaian metode ini mengasumsikan bahwa penduga yang terbaik untuk mengestimasi return suatu sekuritas adalah return indeks pasar pada saat tersebut.

Bab I Pendahuluan

Berbagai penelitian telah banyak dilakukan di berbagai belahan dunia untuk menguji dan mengetahui hasil kinerja perusahaan yang melakukan IPO. (Kim et al, 1995) menemukan adanya positive long run returns pada perusahaan di Korea yang melakukan IPO, yang sebagian besar berasal dari minggu-minggu awal setelah IPO. (Dawson, 1987) melaporkan adanya negative long run performance pada perusahan di Hongkong dan Singapore namun hasil yang bertolak belakang didapatnya di Malaysia. Temuan tersebut serupa dengan penelitian yang dilakukan Rodoni (2002) yang menemukan bahwa kinerja IPO untuk jangka panjang menunjukkan kinerja yang negatif. Sedangkan Cai dan Wei (1997) melaporkan adanya underperformance yang sangat signifikan pada sampel mereka, yaitu 180 perusahaan di Jepang yang melakukan IPO periode 1971-1992. Underperformance terburuk ditemukan pada IPO dengan tingkat underpricing yang paling tinggi. (Wu, 1993) menguji baik short maupun long run performance pada 70 perusahaan Malaysia IPO periode 1974-1989, dengan memperhitungkan adjusted buy and hold pada tahun ke 1, ke 2, ke 3 didapatkan return yang positive namun hanya signifikan di tahun ke 1 pada tingkat 10%. (Ritter, 1991) menyatakan bahwa faktor yang dapat menjelaskan terjadinya penurunan kinerja (underperformance) tersebut adalah kesalahan dalam pengukuran risiko, bad luck, dan terlalu optimisnya investor terhadap prospek perusahaan. (Ritter, 1997) juga menemukan perbedaan antara kinerja operasi lima tahun sebelum dan sesudah penawaran, yaitu adanya penurunan kinerja dalam jangka panjang. Adanya perbedaan hasil maupun temuan yang dilaporkan oleh para ahli tersebut memacu saya untuk melakukan penelitian mengenai “Analisis Perbedaan Kinerja Jangka Pendek dan Jangka Panjang Pada Perusahaan Yang Melakukan Initial Public

Offering Tahun 2006-2008 di Pasar Modal Indonesia”.

1.2 Perumusan Masalah

Banyaknya penelitian yang telah dilakukan oleh para ahli di berbagai belahan dunia mengenai IPO underpricing dan adanya hasil penelitian yang kontradiktif mengenai kinerja saham pasca IPO menjadi sesuatu fenomena yang menarik untuk diteliti maupun diuji kembali kebenarannya terhadap perusahaan di Indonesia.

Bab I Pendahuluan

7

Universitas Kristen Maranatha

Berdasarkan latar belakang yan telah disebutkan, maka munculah rumusan masalah sebagai berikut :

1. Apakah perusahaan yang melakukan IPO selalu mengalami underpricing? 2. Apakah terdapat perbedaan kinerja jangka pendek dan jangka panjang

perusahaan yang melakukan IPO?

1.3 Tujuan Penelitian

Penelitian ini dimaksudkan untuk memperoleh jawaban atas masalah kinerja jangka pendek maupun jangka perusahan pasca IPO. Maka dari masalah yang telah dirumuskan di atas, tujuan penelitian ini adalah :

1. Mendeteksi fenomena underpricing pada hari pertama pelaksanaan IPO 2. Menganalisis perbedaan kinerja yang dihasilkan perusahaan pasca IPO, yaitu

jangka pendek dan jangka panjang

1.4 Manfaat Penelitian

Manfaat yang akan diperoleh dalam penelitian ini adalah : 1. Bagi investor.

Hasil penelitian ini dapat digunakan sebagai informasi mangenai hal-hal yang berpengaruh signifikan terhadap harga saham di pasar sekunder sehingga dapat dipergunakan sebagai bahan pertimbangan dalam menilai resiko yang akan diterimanya apabila investor menanamkan modalnya di perusahaan yang go public.

2. Bagi dunia usaha.

Untuk pihak yang berkepentingan terhadap pasar modal di Indonesia (BAPEPAM, PT. Bursa Efek Indonesias, calon emiten dan profesi terkait). Hasil penelitian ini diharapkan dapat memberikan masukan dalam

Bab I Pendahuluan

meningkatkan perannya untuk memenuhi kebutuhan pihak pemakai informasi.

3. Bagi dunia pendidikan.

Hasil penelitian ini diharapkan dapat menambah referensi dan dapat menjadi salah satu acuan untuk mendukung penelitian selanjutnya.

1.5 Sistematika Penulisan

BAB I : PENDAHULUAN

Bab ini berisi latar belakang masalah, perumusan masalah, tujuan penelitian dan manfaat penelitian serta sistematika penulisan.

BAB II : KAJIAN PUSTAKA, KERANGKA TEORITIS DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS

Bab ini berisi tentang masalah pokok, yaitu mengenai teori yang berhubungan dengan IPO, harga saham, harga saham pada penawaran umum saham perdana, variable yang digunakan, penelitian terdahulu, kerangka pemikiran dan hipotesis.

BAB III : METODE PENELITIAN

Bab ini akan mengemukakan mengenai ruang lingkup penelitian, populasi dan sample penelitian, data dan sumber data, identifikasi dan pengukuran variabel, serta metode analisis data.

BAB IV : PEMBAHASAN

Bab ini meguraikan gambaran umum subyek penelitian, hasil penelitian, hasil analisis data dan pembahasan.

BAB V : KESIMPULAN DAN SARAN

Bab ini berisi kesimpulan, keterbatasan penelitian dan saran bagi penelitian selanjutnya.

60

Universitas Kristen Maranatha

BAB V

KESIMPULAN DAN SARAN

5.1 Kesimpulan

Permasalahan yang diteliti dalam penelitian ini adalah apakah bagaimana kinerja suatu perusahaan setelah melaksanakan Initial Public

Offering (IPO) dan terdapat perbedaan atau tidak antara kinerja perusahaan

secara jangka pendek maupun secara jangka panjang. Selain itu, untuk mengetahui perusahaan yang melaksanakan IPO mengalami underpricing ataupun overpricing. Dari hasil pengamatan dari 20 sampel perusahaan yang melaksanakan IPO pada dari 2006 hingga 2008, hanya terdapat 2 perusahaan yang mengalami overpricing sedangkan sisanya sebanyak 18 perusahaan mengalami underpricing. Maka dari itu, dapat dikatakan bahwa perusahaan yang melaksanakan IPO mengalami keadaan underpriced. Pernyataan tersebut didukung dengan hasil penelitian Kutsuna dan Smith (2001) pada perusahaan di Jepang yang memiliki tingkat underpricing sebesar 11,5% untuk IPO yang dilakukan secara lelang bahkan untuk IPO yang dilakukan secara bookbuilding tingkat underpricing nya sebesar 70,81%. Begitu pula halnya dengan IPO di China yang memiliki tingkat underpricng mencapai 388% (Datar & Mao dalam Ritter 1998).

Penelitian ini juga bertujuan untuk membuktikan hipotesis dengan menggunakan data harga saham pada akhir setiap bulan setelah perusahaan melaksanakan IPO sepanjang 36 bulan. Dari hasil pengujian maupun perhitungan diperoleh hasil bahwa tidak terdapat perbedaan antara kinerja jangka pendek dengan kinerja jangka panjang perusahaan. Pernyataan tersebut muncul karena hasil asymp sig pada uji wilcoxon diperoleh hasil sebesar 0,911 yang berarti lebih besar dari tingkat signifikansi sebesar 0,05 sehingga H0 diterima. Jadi, hipotesis kedua yang menyatakan terdapat perbedaan antara kinerja jangka pendek dengan kinerja jangka panjang perusahaan tidak dapat diterima. Nilai abnormal return rata-rata kinerja

Bab V Kesimpulan dan Saran

jangka pendek adalah 0,048 dan untuk kinerja jangka panjangnya sebesar 0,294 yang menandakan kedua kinerja saham menunjukkan hasil yang positif. Hasil penelitian tersebut konsisten dengan penelitian yang dilakukan Dawson (1987) yang menunjukkan bahwa kinerja jangka panjang perusahaan di Malaysia memberikan return yang positif, yaitu tidak adanya perbedaan antara kinerja saham jangka panjang maupun jangka pendek. Begitu pula dengan penelitian oleh Nurwati (2004) yang dilakukan juga di pasar modal Malaysia menunjukkan pendapatan jangka panjang saham IPO yang dihitung dengan CAR dan buy and hold return, overperform signifikan dibandingkan pendapatan benchmark. Penelitian Nurwati menunjukkan bahwa perusahaan IPO di pasar modal Malaysia memiliki kinerja overperform dan signifikan 3 tahun setelah go public. Pernyataan tersebut didukung dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Hwang dan Jayaranam dalam RONNI (1992), yaitu tidak ditemukan kinerja jangka panjang yang jelek bagi IPO perusahaan di Jepang. Hal ini mungkin terjadi karena data yang digunakan antara tahun 1980 sampai 1989. Pada saat itu, pasar modal Jepang berada dalam kondisi

“Bullish”, namun setelah akhir 1989, bursa saham di Jepang mengalami penurunan drastis (Sembel, 1996). Kinerja jangka panjang IPO yang positif tidak hanya ditemukan di kedua negara tersebut, melainkan terjadi di beberapa negara lainnya seperti China sebesar 18,8% (Wong, 1999), Korea sebesar 80,6% (Kim et al., 1995), Polandia sebesar 11,5% (Aussenegg, 2000), Spanyol sebesar 5,6% (Otero, 2001), Swedia sebesar 1,2% (Loughran

et al., 1994), Thailand sebesar 10% (Allen et al., 1999) dan Turki sebesar

44,1% (Kiymaz, 1997).

Adapun hasil ini tidak konsisten dengan penelitian dari Prastiwi dan Kusuma (2001) yang menyatakan adanya perbedaan yang signifikan pada kinerja jangka panjang dan kinerja jangka pendek pada harga penutupan hari pertama. Ketidak konsistenan ini terjadi karena kenaikan dan penurunan

abnormal return yang terjadi baik dalam periode jangka panjang dan periode

jangka pendek secara rata-rata memang tidak mengalami perbedaan yang signifikan. Hal ini dimungkinkan karena pada saat setelah terjadinya krisis di Indonesia, perusahaan-perusahaan yang go public pada saat itu mudah untuk

Bab V Kesimpulan dan Saran

62

Universitas Kristen Maranatha

mengalami ketidak stabilan harga saham yang disebabkan oleh kondisi ekonomi, seperti naik turunnya nilai mata uang hingga kondisi sosial politik yang tidak stabil di negara ini. Indikasi ini terlihat dari kenaikan dan penurunan harga saham yang tidak mengalami perbedaan pada periode jangka panjang dan periode jangka pendek. Pada saat satu perusahaan mengalami kenaikan harga saham, perusahaan lain juga mengalami kenaikan harga saham juga, begitu pula pada saat terjadi penurunan harga saham dan hal ini berpengaruh pada nilai abnormal return nya. Hasil tersebut juga tidak konsisten dengan penelitian yang telah dilakukan di Negara berkembang seperti di Hongkong, Chili, Meksiko, Brasilia, Singapura yang menunjukkan hasil kinerja jangka pendek setelah IPO memberikan return yang positif sedangkan kinerja jangka panjangnya memberikan return yang negatif.

Perusahaan yang melaksanakan IPO juga memiliki peningkatan kinerja secara keuangan yang diukur dengan rasio keuangan. Dari 4 rasio keuangan yang digunakan, yaitu (ROA, ROE, DER, CR) tercatat hanya pada rasio DER saja sebagian besar perusahaan mengalami peningkatan nilai DER yang berarti mengalami penurunan secara kinerja. Jumlah hutang perusahaan yang meningkat menjadi penyebab utama rasio DER mengalami penurunan kinerja. Hal tersebut diduga karena perusahaan yang sudah go public tentu mempunyai semacam kewajiban menjaga citra maupun reputasinya di mata kalangan masyarakat, salah satu tindakan nyata untuk membangun reputasi yang baik adalah dengan melakukan ekspansi perusahaan. Dana yang tidak sedikit tentu menjadi suatu hal yang lumrah apabila perusahaan mengambil tindakan tersebut sehingga pengambilan hutang kepada pihak lain menjadi suatu solusi untuk memperlancar tindakan tersebut.

5.2 Saran

Berdasarkan hasil maupun kesimpulan penelitian yang sudah dijabarkan, maka peneliti dapat memberikan berbagai saran sebagai berikut :

Bab V Kesimpulan dan Saran

1. Penelitian selanjutnya menggunakan ukuran sampel yang lebih banyak dan beragam, misalkan dengan menambah jangka waktu tahun perusahaan yang melaksanakan IPO. Besarnya sampel juga memungkinkan untuk melihat kinerja return dari semua sektor yang ada di bursa saham.

2. Penelitian selanjutnya juga bisa mengembangkan faktor kinerja keuangan perusahaan dengan kinerja saham, yaitu dengan mengukur hubungan ataupun pengaruh antara keduanya. Apakah bila terjadi penurunan kinerja secara keuangan akan diikuti pula halnya dengan penurunan kinerja saham perusahaan demikian juga sebaliknya.

3. Bagi investor, dengan adanya hasil temuan ini diharapkan dapat lebih meningkatkan kualitas keputusan terutama pada saham-saham yang melakukan IPO. Hal ini perlu dilakukan karena dalam mengambil keputusan investasi pada saham-saham IPO, perusahaan cenderung melebih-lebihkan kinerja sahamnya.

4. Bagi pemerintah dalam hal ini Bapepam dan BEI sebagai pembuat regulasi pasar modal indonesia, hendaknya temuan ini lebih meningkatkan kemampuannya dalam usaha untuk meningkatkan kepercayaan pasar (investor) terhadap bursa akibat diterpa krisis yang berkepanjangan. Hal ini perlu diakukan agar BEI bisa menajdi alternatif yang tepat dan efisien untuk memenuhi kebutuhan dana perusahaan

5.3 Keterbatasan Penelitian

Adapun keterbatasan pada penelitian ini adalah dengan tidak mengukur kinerja perusahaan sebelum melaksanakan IPO, baik secara keuangan maupun saham. Hal tersebut dikarenakan peneliti kesulitan dalam memperoleh data prospectus perusahaan sehingga hal tersebut tidak dimasukkan ke dalam penelitian ini. Dan juga model perhitungan abnormal return yang masih sederhana dan juga periode pengamatan yang masih relatif pendek yakni hanya 3 tahun setelah perusahaan melakukan IPO.

64

Universitas Kristen Maranatha DAFTAR PUSTAKA

Aggarwal, R., R. Leal, and L. Herandez. 1993. The After Market Performance of Initial

Public Offerings in Latin America. Financial Management. Vol. 22, pp: 42-53

Ali, Syaifatu dan Jogiyanto Hartono, 2002, “Analisis Pengaruh Pemilihan Metode

Akuntansi Terhadap Pemasukan Penawaran Perdana”, Jurnal Ekonomi dan

Bisnis Indonesia, Vol. 17, no.2, 211-225.

Ang, Robert (1997), Buku Pintar Pasar Modal Indonesia, Jakarta, Mediasoft Indonesia.

Ardiansyah, Misnen, 2004, “Pengaruh variable Keuangan Terhadap Return Awal dan Return 15 Hari Setelah IPO Serta Moderasi Besaran Perusahaan Terhadap Hubungan Antara Variable Keuangan dengan Return Awal dan Return 15 Hari Setelah IPO”, Jurnal Riset Akuntansi Indonesia, Vol.7, No.2, Mei.

Arosio R; Giancarlo Giudici dan Stefan Paleari, 2000, "What Drives the Initial Market Performance of Italian IPOs? An Empirical Invetigation on Underpricing and Price Support', www.ssrn.com

Baron, D., (1982), A Model of Demand of Investment Bangking Advice and Distribution

Services for News Issues, Journal of Finance, September : 955-976.

Beatty, R.P., dan J. Ritter, (1986), Investment Banking, Reputation, and The

Underpricing of Initial Public Offering, Journal of Financial Economics, Jan/Feb : 213-232

______, R.P., (1989), Auditor and The Pricing of Initial Public Offering, The

Daftar Pustaka

Brigham, Eugene F. and Weston, J. Fred, (2004), Dasar-Dasar Manajemen Keuangan, Jakarta : Erlangga.

________________ and Joel F. Houston, (2001), Fundamental of Financial

Management, Jakarta : Salemba Empat.

Cai, J. and K. Wei, 1997. The investment and operating performance of Japanese IPO, Pacific-Basin Finance Journal 5, 389-417.

Daljono, (2000), “Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Initial Return Saham yang Listing di BEJ tahun 1990-1997”, Simposium Nasional Akuntansi III, IAI,

September

Darmadji, Tjiptono dan Hendy M. Fakhruddin, 2001, “Pasar Modal Indonesia : Pendekatan Tanya Jawab”, Edisi Pertama, Salemba empat, Jakarta.

Dawson, S.M., (1987), Secondary Stock Market Performance of Initial Public Offerings :

Hongkong, Singapore and Malaysia : 1978-1984, Journal of Business, Finance and Accounting : vol 14 : 65-76.

Eryan dan Suad Husnan, 2002, “Perbandingan Underpricing Penerbitan Saham Perdana

Perusahaan Keuangan dan Non-Keuangan di Pasar Modal Indonesia : Pengujian

Hipotesis Asimetri Informasi”, Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia, Vol.17,

No.4, 372-383.

Finn, F. J. dan R. Higham, (1988), The Performance of Unseasoned New Equity Issues :

Common Stocks Exhange Listing in Australia, Journal of Banking and Finance :

Daftar Pustaka

66

Universitas Kristen Maranatha

Gumanti, Tatang Ari, 2000, ”Earning Management: Suatu Telaah Pustaka”, Jurnal Akuntansi dan Keuangan, vol. 4, no. 2, p 104-115.

_________________, 2001. “Earning Manajemen dalam Penawaran Saham Perdana di Bursa Efek Jakarta, Jurnal Riset Akuntansi Indonesia (Mei).

Habib, Arief (2008), “Kiat Jitu Peramalan Saham”, Jakarta : Gramedia Pustaka Utama.

Harahap, Sofyan Syafri (2007), “Analisis Kritis Atas Laporan Keuangan”, Jakarta : PT.

Raja Grafindo Persada.

Harianto, F. dan S. Sudomo. 1998. Perangkat dan Teknik Analisis Investasi, Edisi Pertama, Penerbit PT Bursa Efek Jakarta.

Hartanto, I. B., and Ediningsih, S. I., 2004. “Kinerja Harga Saham setelah Penawaran

Perdana

(IPO) pada Bursa Efek Jakarta”, Usahawan 33: 36-43.

Husnan, Suad dan Enny Pudjiastuti. 1998. Dasar-Dasar Teori Portofolio dan Analisis

Sekuritas. Edisi 2. Yogyakarta: UPP AMP YKPN.

Ibbotson, R., 1975. Price performance of common stock new issues, Journal of Financial

Economics 2, 235-272.

Ibbotson, R.G., Sindelar J.L., dan Ritter J.R., (1988), Innitial Public Offering, Journal of

Applied Corporate Finance 2, 37-45.

Jogiyanto, (2003), Teori Portofolio dan Analisis Investasi. Yogyakarta : BPFE

Jogiyanto Hartono, (2005), “Pasar Efisien Secara Keputusan”, PT. Gramedia Pustaka

Utama, Jakarta.

Jogiyanto Hartono, (2008), “Teori Portofolio dan Analisis Investasi”, BPPE-Yogyakarta, Edisi Kelima, Yogyakarta.

Daftar Pustaka

Jones, C.P. 2002. Investment Analysis and Management, 8th Edition, John Wiley & Sons, Inc. New York.

Kim, B.J., Krinsky, I. dan Lee,J.,1993. Motives for Going Public and Underpricing:

New Finding from Korea. Journal of Business Financial and Accounting. Vol

20. No 2. hal.195-211

_____________________________, 1995. The aftermarket performance of

initial public

offerings in Korea, Pacific-Basin Finance Journal 3, 429-448.

Kunz, R. M. dan R. Aggarwal, (1994), Why Initial Public Offerings Are Underpriced :

Evidence from Switzerland, Journal of Banking and Finance : 703-723.

Kutsuna, Kenji and Richard Smith, 2000, “How IPO Pricing Method Affects Underpricing and Issue Cost: Evidence on Japan’s Change from Auction Method Pricing to Book-Building”, www.ssrn.com

Levis, M., (1993), The Long Run Performance of Innitial Public Offerings : The U.K

Experience 1980-1988, Financial Management 28-41, Spring.

Ljungqvist, A. and Wilhelm, W. (2001), IPO pricing in the dot-com bubble, Working

paper,

New York University Stern School of Business.

Loughran, T., Ritter, J.R., dan Rydqvist, K., (1994), Initial Public Offerings:

Daftar Pustaka

68

Universitas Kristen Maranatha

____________________, (1997). The operating performance of firms conducting

seasoned equity offerings. Journal of Finance, 52(5), 1823-1850.

Manurung, A. H., and Soepriyono, G., 2006. “Hubungan Antara Imbal Hasil IPO dan

Faktor-

Faktor yang Mempengaruhi Kinerja IPO di BEJ”, Usahawan 35: 14-26.

Munawir, (2004), “Analisa Laporan Keuangan”, Edisi Keempat, Yogyakarta : Liberty.

Nasirwan, 2002. ”Reputasi Penjamin Emisi, Return Awal, Return 15 Hari Sesudah IPO dan Kinerja Perusahaan Satu Tahun Sesudah IPO di BEJ.” Jurnal Riset Akuntansi Indonesia Vol 5, No. 1 (Januari), Hal 64-84.

Pagano, M. (1998), ‘Changing microstructure of European equity markets’, in G. Ferrarini (ed.), European securities markets: the investment services directive and beyond, (The Hague: Kluwer Law International).

Prastiwi, Arum & Indra Wijaya Kusuma, (2001), Analisis Kinerja Surat Berharga Setelah Penawaran Perdana (IPO) di Indonesia. Jurnal Ekonomi dan Bisnis

Indonesia Volume 16 Nomor 2. Yogyakarta : Fakultas Ekonomi Universitas

Gajah Mada.

Ritter, J.R. (1991), The Long-Run Performance of Initial Public Offering. Journal of

Finance : 3-27.

_________, & I. Welch (2002). A review of IPO activity, pricing, and allocations.

Journal of Finance, 57(4), 1795–828.

_________. (1997), ‘Initial public offerings’, in Logue, D. and Seward, J. (eds.), Handbook of

Daftar Pustaka

__________, 1998, “Initial Public Offerings”, Contemporary Finance Digest, Vol. 2

No.1, 5 – 30, www.ssrn.com

Rock, K., 1986. Why New Issues Are Underpriced. Journal of Financial Economics. Vol 15. hal.187-212.

Rodoni, Ahmad, 2002. Penawaran Saham Perdana: Pengalaman di Bursa Efek Jakarta 1990-1998. Kumpulan Maskalah SNK In Memoriam Prof.Dr.Bambang Riyanto. hal.214-241.

Ronni, Sautma, 2003,“Problema Anomali Dalam Initial Public Offering (IPO), Jurnal

Manajemen dan Kewirausahaan, Vol.5, No.2, September.

Santoso, Singgih, 2004, SPSS Versi10 : Mengolah Data Secara Profesional, Elex Media Komputindo, Jakarta.

Sembel, Roy H M., 1996. IPO Anomalies,Truncated Excess Supply, and Heteregeneous

Information, Unpublished Dissertation, J M Katz Graduate School of Business,

University of Pittsburgh, Pennsylvania.

Setiawati, Sinta Arie. 2004. Analisis kinerja perusahaan sebelum dan sesudah Initial

Public Offerings. Tesis Fakultas Ekonomi Magister Akuntansi Universitas

Indonesia.

Sunariyah. 2004. Pengantar Pengetahuan Pasar Modal. Yogyakarta: UPP AMP YKPN.

Sunariyah (2000:30),

Sugiyono, 2004, “Metode Penilaian Bisnis, Bandung : Alfabeta.

Van Frederikslust, R. and Van der Geest, G. (2001), Initial returns and long-run

Daftar Pustaka

70

Universitas Kristen Maranatha of private equity-backed initial public offerings on the Amsterdam stock exchange,

Working paper, Rotterdam School of Management, Erasmus University.

Yolana, Chastina dan Dwi Martani, 2005, “Variabel- Variabel yang Mempengaruhi Fenomena Underpricing Pada Penawaran Saham Perdana di BEJ Tahun

1994-2001”, Simposium Nasional Akuntansi VIII, IAI, September.

Zikmund, W.G., (2003). Business research methods. 7th ed. Ohio: South Western. www.idx.co.id

yahoo.finance.com www.duniainvestasi.com

Brigham, Eugene F. and Weston, J. Fred, (2004), Dasar-Dasar Manajemen Keuangan, Jakarta : Erlangga.

________________ and Joel F. Houston, (2001), Fundamental of Financial Management, Jakarta : Salemba Empat.

Cai, J. and K. Wei, 1997. The investment and operating performance of Japanese IPO, Pacific-Basin Finance Journal 5, 389-417.

Daljono, (2000), “Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Initial Return Saham yang Listing di BEJ tahun 1990-1997”, Simposium Nasional Akuntansi III, IAI, September

Darmadji, Tjiptono dan Hendy M. Fakhruddin, 2001, “Pasar Modal Indonesia : Pendekatan Tanya Jawab”, Edisi Pertama, Salemba empat, Jakarta.

Dawson, S.M., (1987), Secondary Stock Market Performance of Initial Public Offerings : Hongkong, Singapore and Malaysia : 1978-1984, Journal of Business, Finance and Accounting : vol 14 : 65-76.

Eryan dan Suad Husnan, 2002, “Perbandingan Underpricing Penerbitan Saham Perdana Perusahaan Keuangan dan Non-Keuangan di Pasar Modal Indonesia : Pengujian Hipotesis Asimetri Informasi”, Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia, Vol.17, No.4, 372-383.

Finn, F. J. dan R. Higham, (1988), The Performance of Unseasoned New Equity Issues : Common Stocks Exhange Listing in Australia, Journal of Banking and Finance : 335-351.

Gumanti, Tatang Ari, 2000, ”Earning Management: Suatu Telaah Pustaka”, Jurnal Akuntansi dan Keuangan, vol. 4, no. 2, p 104-115.

_________________, 2001. “Earning Manajemen dalam Penawaran Saham Perdana di Bursa Efek Jakarta, Jurnal Riset Akuntansi Indonesia (Mei).

Habib, Arief (2008), “Kiat Jitu Peramalan Saham”, Jakarta : Gramedia Pustaka Utama. Harahap, Sofyan Syafri (2007), “Analisis Kritis Atas Laporan Keuangan”, Jakarta : PT.

Raja Grafindo Persada.

Harianto, F. dan S. Sudomo. 1998. Perangkat dan Teknik Analisis Investasi, Edisi Pertama, Penerbit PT Bursa Efek Jakarta.

Hartanto, I. B., and Ediningsih, S. I., 2004. “Kinerja Harga Saham setelah Penawaran Perdana

(IPO) pada Bursa Efek Jakarta”, Usahawan 33: 36-43.

Husnan, Suad dan Enny Pudjiastuti. 1998. Dasar-Dasar Teori Portofolio dan Analisis Sekuritas. Edisi 2. Yogyakarta: UPP AMP YKPN.

Ibbotson, R., 1975. Price performance of common stock new issues, Journal of Financial Economics 2, 235-272.

Ibbotson, R.G., Sindelar J.L., dan Ritter J.R., (1988), Innitial Public Offering, Journal of Applied Corporate Finance 2, 37-45.

Jogiyanto, (2003), Teori Portofolio dan Analisis Investasi. Yogyakarta : BPFE

Jogiyanto Hartono, (2005), “Pasar Efisien Secara Keputusan”, PT. Gramedia Pustaka Utama, Jakarta.

Jogiyanto Hartono, (2008), “Teori Portofolio dan Analisis Investasi”, BPPE-Yogyakarta, Edisi Kelima, Yogyakarta.

Jones, C.P. 2002. Investment Analysis and Management, 8th Edition, John Wiley & Sons, Inc. New York.

Kim, B.J., Krinsky, I. dan Lee,J.,1993. Motives for Going Public and Underpricing: New Finding from Korea. Journal of Business Financial and Accounting. Vol 20. No 2. hal.195-211

_____________________________, 1995. The aftermarket performance of initial public

offerings in Korea, Pacific-Basin Finance Journal 3, 429-448.

Kunz, R. M. dan R. Aggarwal, (1994), Why Initial Public Offerings Are Underpriced : Evidence from Switzerland, Journal of Banking and Finance : 703-723.

Kutsuna, Kenji and Richard Smith, 2000, “How IPO Pricing Method Affects Underpricing and Issue Cost: Evidence on Japan’s Change from Auction Method Pricing to Book-Building”, www.ssrn.com

Levis, M., (1993), The Long Run Performance of Innitial Public Offerings : The U.K Experience 1980-1988, Financial Management 28-41, Spring.

Ljungqvist, A. and Wilhelm, W. (2001), IPO pricing in the dot-com bubble, Working paper,

New York University Stern School of Business.

Loughran, T., Ritter, J.R., dan Rydqvist, K., (1994), Initial Public Offerings: International Insigts. Pasific-Basin Finance Journal. Vol. 2. hal.165-199

____________________, (1997). The operating performance of firms conducting seasoned equity offerings. Journal of Finance, 52(5), 1823-1850.

Manurung, A. H., and Soepriyono, G., 2006. “Hubungan Antara Imbal Hasil IPO dan Faktor-

Faktor yang Mempengaruhi Kinerja IPO di BEJ”, Usahawan 35: 14-26.

Munawir, (2004), “Analisa Laporan Keuangan”, Edisi Keempat, Yogyakarta : Liberty. Nasirwan, 2002. ”Reputasi Penjamin Emisi, Return Awal, Return 15 Hari Sesudah

IPO dan Kinerja Perusahaan Satu Tahun Sesudah IPO di BEJ.” Jurnal Riset Akuntansi Indonesia Vol 5, No. 1 (Januari), Hal 64-84.

Pagano, M. (1998), ‘Changing microstructure of European equity markets’, in G.

Ferrarini (ed.), European securities markets: the investment services directive and beyond, (The Hague: Kluwer Law International).

Prastiwi, Arum & Indra Wijaya Kusuma, (2001), Analisis Kinerja Surat Berharga Setelah Penawaran Perdana (IPO) di Indonesia. Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia Volume 16 Nomor 2. Yogyakarta : Fakultas Ekonomi Universitas Gajah Mada.

Ritter, J.R. (1991), The Long-Run Performance of Initial Public Offering. Journal of Finance : 3-27.

_________, & I. Welch (2002). A review of IPO activity, pricing, and allocations. Journal of Finance, 57(4), 1795–828.

_________. (1997), ‘Initial public offerings’, in Logue, D. and Seward, J. (eds.), Handbook of

__________, 1998, “Initial Public Offerings”, Contemporary Finance Digest, Vol. 2 No.1, 5 – 30, www.ssrn.com

Rock, K., 1986. Why New Issues Are Underpriced. Journal of Financial Economics. Vol 15. hal.187-212.

Rodoni, Ahmad, 2002. Penawaran Saham Perdana: Pengalaman di Bursa Efek Jakarta 1990-1998. Kumpulan Maskalah SNK In Memoriam Prof.Dr.Bambang Riyanto. hal.214-241.

Ronni, Sautma, 2003,“Problema Anomali Dalam Initial Public Offering (IPO), Jurnal Manajemen dan Kewirausahaan, Vol.5, No.2, September.

Santoso, Singgih, 2004, SPSS Versi10 : Mengolah Data Secara Profesional, Elex Media Komputindo, Jakarta.

Sembel, Roy H M., 1996. IPO Anomalies,Truncated Excess Supply, and Heteregeneous Information, Unpublished Dissertation, J M Katz Graduate School of Business, University of Pittsburgh, Pennsylvania.

Setiawati, Sinta Arie. 2004. Analisis kinerja perusahaan sebelum dan sesudah Initial Public Offerings. Tesis Fakultas Ekonomi Magister Akuntansi Universitas Indonesia.

Sunariyah. 2004. Pengantar Pengetahuan Pasar Modal. Yogyakarta: UPP AMP YKPN. Sunariyah (2000:30),

Sugiyono, 2004, “Metode Penilaian Bisnis, Bandung : Alfabeta.

Van Frederikslust, R. and Van der Geest, G. (2001), Initial returns and long-run performance

of private equity-backed initial public offerings on the Amsterdam stock exchange,

Working paper, Rotterdam School of Management, Erasmus University.

Yolana, Chastina dan Dwi Martani, 2005, “Variabel- Variabel yang Mempengaruhi Fenomena Underpricing Pada Penawaran Saham Perdana di BEJ Tahun 1994-2001”, Simposium Nasional Akuntansi VIII, IAI, September.

Zikmund, W.G., (2003). Business research methods. 7th ed. Ohio: South Western.

www.idx.co.id

yahoo.finance.com