Analisis Kinerja Keuangan PT. Indonesia Asahan Aluminium (Persero) Dengan Menggunakan Metode Z-Score Model Altman, Springate, dan Zmijewski Serta Economic Value Added (EVA) Periode 2010-2014
LAMPIRAN
PERHITUNGAN METODE ANALISIS Z-SCORE MODEL ALTMAN,
MODEL SPRINGATE, MODEL ZMIJEWSKI DAN ECONOMIC
VALUE ADDED (EVA)
Perhitungan Z-Score Model Altman, Model Springate, Model Zmijewski
1.
Z-Score Model Altman
Tahun 2010 :
X1 =
−
=
Rp .
X1 =
=
.
Rp .
Rp
= 0,350
.
.
.
Rp
.
.
.
.
.
.
.
– Rp .
.
.
.
.
.
.
X2 =
X2 =
Rp .
Rp
= 0,098
.
.
.
.
.
.
�
X3 =
X3 =
.
Rp
.
.
= 0,209
.
.
.
.
.
.
X4 =
73
Universitas Sumatera Utara
X4 =
Rp .
Rp .
.
.
= 21,800
.
.
.
.
.
X5=
X5 =
Rp .
Rp
= 0,465
.
.
.
.
.
.
.
Altman: Z = 0,717X1 + 0,847X2 + 3,107X3 + 0,420X4 + 0,998X5
Z = 0,717 (0,350) + 0,847 (0,098) + 3,107 (0,209) + 0,420 (21,800) + 0,998 (0,465)
= 0,250 + 0,083 + 0,649 + 9,156 + 0,464
= 10,602 (Tidak Bangkrut)
Tahun 2011 :
X1 =
X1 =
=
−
=
Rp .
.
Rp .
Rp
= 0,421
.
.
Rp
.
.
.
.
.
.
.
.
– Rp
.
.
.
.
.
.
X2 =
X2 =
Rp .
Rp
= 0,078
.
.
.
.
.
.
.
74
Universitas Sumatera Utara
�
X3 =
X3 =
Rp .
Rp
.
.
= 0,195
.
.
.
.
.
X4 =
X4 =
Rp .
.
Rp
.
= 58,719
.
.
.
.
.
X5=
X5 =
Rp .
Rp
.
.
= 0,582
.
.
.
.
.
Altman: Z = 0,717X1 + 0,847X2 + 3,107X3 + 0,420X4 + 0,998X5
Z = 0,717 (0,421) + 0,847 (0,078) + 3,107 (0,195) + 0,420 (58,719) + 0,998 (0,585)
= 0,301 + 0,066 + 0,605 + 24,661 + 0,583
= 26,216 (Tidak Bangkrut)
Tahun 2012 :
X1 =
X1 =
−
=
Rp .
.
.
Rp
.
.
.
– Rp
.
.
.
.
.
75
Universitas Sumatera Utara
=
Rp .
Rp
= 0,532
.
.
.
.
.
.
.
X2 =
X2 =
Rp .
Rp
= 0,090
.
.
.
.
.
.
�
X3 =
X3 =
.
Rp .
Rp
.
.
= 0,138
.
.
.
.
.
X4 =
X4 =
Rp .
.
Rp
.
= 110,914
.
.
.
.
.
X5=
X5 =
Rp .
Rp
.
= 0,549
.
.
.
.
.
.
Altman: Z = 0,717X1 + 0,847X2 + 3,107X3 + 0,420X4 + 0,998X5
Z = 0,717 (0,532) + 0,847 (0,090) + 3,107 (0,130) + 0,420 (110,914) + 0,998 (0,549)
= 0,381 + 0,076 + 0,403 + 46,583 + 0,547
76
Universitas Sumatera Utara
= 47,990 (Tidak Bangkrut)
Tahun 2013 :
X1 =
−
=
Rp .
X1 =
=
.
Rp .
Rp
= 0,565
.
Rp
.
.
.
.
.
.
.
.
.
– Rp
.
.
.
.
.
.
X2 =
X2 =
Rp
Rp
.
= 0,015
.
.
.
.
.
�
X3 =
X3 =
.
Rp .
Rp
.
.
= 0,102
.
.
.
.
.
X4 =
X4 =
Rp .
Rp
= 123,267
.
.
.
.
.
.
.
X5=
77
Universitas Sumatera Utara
X5 =
Rp .
Rp
.
.
= 0,508
.
.
.
.
.
Altman: Z = 0,717X1 + 0,847X2 + 3,107X3 + 0,420X4 + 0,998X5
Z = 0,717 (0,565) + 0,847 (0,015) + 3,107 (0,102) + 0,420 (123,267) + 0,998 (0,508)
= 0,405 + 0,012+ 0,316 + 51,772 + 0,506
= 53, 011 (Tidak Bangkrut)
Tahun 2014 :
X1 =
−
=
Rp .
X1 =
=
.
Rp .
Rp
= 0,596
Rp
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
– Rp
.
.
.
.
.
.
X2 =
X2 =
Rp
Rp
.
= 0,065
.
.
.
.
.
�
X3 =
X3 =
.
Rp .
Rp
.
= 0,112
.
.
.
.
.
.
78
Universitas Sumatera Utara
X4 =
X4 =
Rp .
.
Rp
.
.
= 86,019
.
.
.
.
X5=
X5 =
Rp .
Rp
.
.
= 0,476
.
.
.
.
.
Altman: Z = 0,717X1 + 0,847X2 + 3,107X3 + 0,420X4 + 0,998X5
Z = 0,717 (0,596) + 0,847 (0,065) + 3,107 (0,112) + 0,420 (86,019) + 0,998 (0,476)
= 0,427 + 0,055 + 0,347 + 36,127 + 0,475
= 37,431 (Tidak Bangkrut)
2.
Z-Score Model Springate
Tahun 2010 :
A=
A=
=
Rp .
Rp .
Rp
= 0,351
B=
−
=
�
.
.
.
.
Rp
.
.
.
.
.
.
.
– Rp .
.
.
.
.
.
.
�
79
Universitas Sumatera Utara
Rp .
B=
Rp
= 0,147
C=
�
C=
Rp .
Rp
= 0,142
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
D=
D=
Rp .
Rp
.
.
= 0,465
.
.
.
.
.
Springate: S = 1,03A + 3,07B + 0,66C + 0,4D
S = 1,03 (0,351) + 3,07 (0,417) + 0,66 (0,142) + 0,4 (0,465)
= 0,361 + 1,280 + 0,093 + 0,186
= 1,090 (Tidak Bangkrut)
Tahun 2011 :
A=
A=
=
−
=
Rp .
Rp .
Rp
= 0,421
.
.
.
Rp
.
.
.
.
.
.
.
.
– Rp
.
.
.
.
.
.
80
Universitas Sumatera Utara
B=
�
B=
Rp .
Rp
= 0,129
C=
�
C=
Rp .
Rp
= 0,125
�
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
D=
D=
Rp .
Rp
= 0,582
.
.
.
.
.
.
.
Springate: S = 1,03A + 3,07B + 0,66C + 0,4D
S = 1,03 (0,421) + 3,07 (0,129) + 0,66 (0,125) + 0,4 (0,585)
= 0,433 + 0,396 + 0,082 + 0,234
= 1,145 (Tidak Bangkrut)
Tahun 2012 :
A=
Rp .
A=
Rp .
Rp
= 0,532
.
.
.
.
Rp
.
.
.
.
.
.
.
– Rp
.
.
.
.
.
.
81
Universitas Sumatera Utara
B=
�
B=
Rp .
Rp
= 0,076
�
.
.
.
.
.
.
.
�
C=
Rp
C=
Rp
= 0,072
.
.
.
.
.
.
.
D=
D=
Rp .
Rp
.
.
= 0,549
.
.
.
.
.
Springate: S = 1,03A + 3,07B + 0,66C + 0,4D
S = 1,03 (0,532) + 3,07 (0,076) + 0,66 (0,072) + 0,4 (0,549)
= 0,548 + 0,233 + 0,047 + 0,219
= 1,047 (Tidak Bangkrut)
Tahun 2013 :
A=
A=
−
=
Rp .
.
.
Rp
.
.
.
– Rp
.
.
.
.
.
82
Universitas Sumatera Utara
=
Rp .
Rp
= 0,565
.
.
.
.
.
.
�
B=
Rp
B=
Rp
= 0,036
.
�
.
.
.
.
.
.
.
�
C=
Rp
C=
Rp
= 0,032
.
.
.
.
.
.
.
D=
D=
Rp .
Rp
.
= 0,508
.
.
.
.
.
.
Springate: S = 1,03A + 3,07B + 0,66C + 0,4D
S = 1,03 (0,565) + 3,07 (0,036) + 0,66 (0,032) + 0,4 (0,508)
= 0,582 + 0,110 + 0,021 + 0,203
= 0,916 (Tidak Bangkrut)
Tahun 2014 :
A=
=
−
83
Universitas Sumatera Utara
A=
=
Rp .
Rp .
Rp
= 0,597
B=
�
B=
Rp .
Rp
= 0,091
C=
�
C=
Rp .
Rp
= 0,087
.
.
.
Rp
.
.
.
.
.
.
.
.
– Rp
.
.
.
.
.
.
�
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
D=
D=
Rp .
Rp
.
= 0,476
.
.
.
.
.
.
Springate: S = 1,03A + 3,07B + 0,66C + 0,4D
S = 1,03 (0,597) + 3,07 (0,091) + 0,66 (0,087) + 0,4 (0,476)
= 0,615 + 0,279 + 0,057 + 0,190
= 1,141 (Tidak Bangkrut)
84
Universitas Sumatera Utara
3.
Z-Score Model Zmijewski
Tahun 2010 :
x 100%
X1 =
X1 =
Rp
Rp
= 0,054
.
.
.
.
.
x 100%
.
x 100%
X2 =
X2 =
.
Rp .
Rp
= 0,174
.
.
.
.
.
.
x 100%
.
X3 =
X3 =
Rp .
Rp .
= 0,785
.
.
.
.
.
.
x 100%
Zmijewski: X = -4,3 – 4,5X1 + 5,7X2 – 0,004X3
X = -4,3 – 4,5 (0,054) + 5,7 (0,174) – 0,004 (0,785)
= -4,3 – 0,243 + 0,992 – 0,003
= -3,554 (Tidak Bangkrut)
Tahun 2011 :
X1 =
x 100%
85
Universitas Sumatera Utara
X1 =
Rp
Rp
= 0,060
.
.
.
X2 =
X2 =
.
.
.
x 100%
.
x 100%
Rp
Rp
= 0,067
.
.
.
.
.
.
x 100%
.
X3 =
X3 =
Rp .
.
Rp .
.
.
= 0,890
.
.
x 100%
.
Zmijewski: X = -4,3 – 4,5X1 + 5,7X2 – 0,004X3
X = -4,3 – 4,5 (0,060) + 5,7 (0,067) – 0,004 (0,890)
= -4,3 – 0,270 + 0,382 – 0,003
= -4,191 (Tidak Bangkrut)
Tahun 2012 :
X1 =
X1 =
x 100%
Rp
Rp
= 0,037
X2 =
.
.
.
.
.
.
.
x 100%
x 100%
86
Universitas Sumatera Utara
X2 =
Rp
Rp
= 0,033
.
.
.
.
.
.
x 100%
.
X3 =
X3 =
Rp .
.
Rp .
.
.
= 1,276
.
.
x 100%
.
Zmijewski: X = -4,3 – 4,5X1 + 5,7X2 – 0,004X3
X = -4,3 – 4,5 (0,037) + 5,7 (0,033) – 0,004 (1,276)
= -4,3 – 0,166 + 0,188 – 0,005
= -4,283 (Tidak Bangkrut)
Tahun 2013 :
X1 =
X1 =
x 100%
Rp
Rp
= 0,016
.
.
.
X2 =
X2 =
.
.
.
.
x 100%
x 100%
Rp
Rp
= 0,031
.
.
.
.
.
.
.
x 100%
X3 =
87
Universitas Sumatera Utara
X3 =
Rp .
.
Rp .
.
.
= 1,459
.
.
x 100%
.
Zmijewski: X = -4,3 – 4,5X1 + 5,7X2 – 0,004X3
X = -4,3 – 4,5 (0,016) + 5,7 (0,031) – 0,004 (1,459)
= -4,3 – 0,072 + 0,176 – 0,005
= -4,201 (Tidak Bangkrut)
Tahun 2014 :
X1 =
X1 =
x 100%
Rp
Rp
= 0,044
.
.
.
X2 =
X2 =
.
.
.
.
x 100%
x 100%
Rp
Rp
= 0,043
.
.
.
.
.
.
.
x 100%
X3 =
X3 =
Rp .
Rp .
= 1,735
.
.
.
.
.
.
x 100%
Zmijewski: X = -4,3 – 4,5X1 + 5,7X2 – 0,004X3
X = -4,3 – 4,5 (0,044) + 5,7 (0,043) – 0,004 (1,735)
88
Universitas Sumatera Utara
= -4,3 – 0,198 + 0,245 – 0,007
= -4,260 (Tidak Bangkrut)
Perhitungan Economic Value Added (EVA)
Untuk mencari nilai EVA terlebih dahulu menghitung NOPAT dengan rumus
sebagai berikut:
1.
NOPAT = EBIT (1 – Tarif Pajak)
Tahun 2010 :
NOPAT = Rp 2.795.083.772.000 x (1-25%)
= Rp 2.795.083.772.000 x (0,75)
= Rp 2.096.312.829.000
Tahun 2011 :
NOPAT = Rp 2.517.518.861.000 x (1-25%)
= Rp 2.517.518.861.000 x (0,75)
= Rp 1.888.139.145.750
Tahun 2012 :
NOPAT = Rp 1.903.056.519.000 x (1-25%)
= Rp 1.903.056.519.000 x (0,75)
= Rp 1.427.292.389.250
Tahun 2013 :
NOPAT = Rp 1.334.268.832.000 x (1-25%)
= Rp 1.334.268.832.000 x (0,75)
= Rp 1.000.701.624.000
89
Universitas Sumatera Utara
Tahun 2014 :
NOPAT = Rp 1.531.963.290.000 x (1-25%)
= Rp 1.531.963.290.000 x (0,75)
= Rp 1.148.972.467.500
Setelah nilai NOPAT sudah ditentukan selanjutnya menghitung WACC dengan
menggunakan rumus berikut ini :
2.
WACC = [(D x Rd) x (1 – Tax) + (E x Re)]
Dimana dalam menghitung WACC suatu perusahaan harus mengetahui hal-hal
sebagai berikut :
Tahun 2010 :
x 100%
Tingkat Modal Dari Hutang (D) =
D=
Rp .
Rp
= 0,17
Cost of Debt (Rd) =
Rd =
.
.
.
.
.
.
.
x 100%
x 100%
Rp
Rp .
= 0,85
.
.
.
.
.
x 100%
.
x 100%
Tingkat Modal Dan Ekuitas (E) =
E=
Rp
Rp
.
.
.
.
.
.
.
.
x 100%
90
Universitas Sumatera Utara
= 0,82
�
Cost of Equity (Re) =
Re =
= 0,06
Rp
Rp
Tingkat Pajak (Tax) =
Tax =
= -0,30
Rp
x 100%
.
.
.
.
.
.
x 100%
.
�
�
.
Rp .
.
.
.
x 100%
.
x 100%
.
WACC = [(D x Rd) x (1- Tax) + (E x Re)]
WACC = [(0,17 x 0,85) (1 – 0,30) + (0,82 x 0,06)]
= (0,14) (0,7) + (0,04)
= 0,09 + 0,04
= 0,13
Tahun 2011 :
Tingkat Modal Dari Hutang (D) =
D=
x 100%
Rp
Rp
= 0,06
Cost of Debt (Rd) =
.
.
.
.
.
.
.
x 100%
x 100%
91
Universitas Sumatera Utara
Rd =
Rp
Rp
= -0,26
.
.
.
.
.
x 100%
.
Tingkat Modal Dan Ekuitas (E) =
E=
= 0,93
= 0,06
Rp
.
Rp
.
.
.
�
Cost of Equity (Re) =
Re =
x 100%
Rp
Rp
Tingkat Pajak (Tax) =
Tax =
= -0,25
Rp
.
�
Rp .
.
.
.
.
x 100%
x 100%
.
.
.
.
.
.
�
.
.
.
.
x 100%
x 100%
.
.
x 100%
WACC = [(D x Rd) x (1- Tax) + (E x Re)]
WACC = [(0,06 x (-0,26) (1 – 0,25) + (0,93 x 0,06)]
= (-0,2) (0,75) + (0,05)
= (-0,15) + 0,05
= -0,1
92
Universitas Sumatera Utara
Tahun 2012 :
x 100%
Tingkat Modal Dari Hutang (D) =
D=
Rp
Rp
.
= 0,03
.
.
.
.
.
x 100%
x 100%
Cost of Debt (Rd) =
Rd =
.
Rp
Rp
.
= 2,28
.
.
.
.
.
x 100%
x 100%
Tingkat Modal Dan Ekuitas (E) =
E=
= 0,96
= 0,03
Rp
Rp
Tingkat Pajak (Tax) =
Tax =
= -0,24
.
Rp
.
.
.
�
Cost of Equity (Re) =
Re =
Rp
Rp
Rp
.
�
.
.
.
.
x 100%
x 100%
.
.
.
.
.
.
�
.
.
.
.
x 100%
x 100%
.
.
x 100%
93
Universitas Sumatera Utara
WACC = [(D x Rd) x (1- Tax) + (E x Re)]
WACC = [(0,03 x 2,28) (1 – 0,24) + (0,96 x 0,03)]
= (0,06) (0,76) + (0,02)
= 0,04 + 0,02
= 0,06
Tahun 2013 :
Tingkat Modal Dari Hutang (D) =
D=
x 100%
Rp
Rp
.
= 0,03
Cost of Debt (Rd) =
Rd =
.
.
.
.
.
.
x 100%
x 100%
Rp
Rp
= 9,57
.
.
.
.
.
.
x 100%
Tingkat Modal Dan Ekuitas (E) =
E=
= 0,96
Rp
.
Rp
.
.
.
�
Cost of Equity (Re) =
Re =
x 100%
Rp
Rp
.
.
.
.
.
x 100%
x 100%
.
.
.
.
.
.
x 100%
94
Universitas Sumatera Utara
= 0,01
Tingkat Pajak (Tax) =
Tax =
Rp
�
Rp
�
.
.
.
= -0,24
x 100%
.
.
x 100%
.
WACC = [(D x Rd) x (1- Tax) + (E x Re)]
WACC = [(0,03 x 9,57) (1 – 0,24) + (0,96 x 0,01)]
= (0,28) (0,76) + (0,0096)
= 0,21 + 0,0096
= 0,22
Tahun 2014 :
x 100%
Tingkat Modal Dari Hutang (D) =
D=
Rp
Rp
= 0,04
Cost of Debt (Rd) =
Rd =
= 5,66
.
.
.
.
.
.
.
x 100%
x 100%
Rp
Rp
.
.
.
.
Tingkat Modal Dan Ekuitas (E) =
.
.
x 100%
x 100%
95
Universitas Sumatera Utara
E=
= 0,95
= 0,04
Rp
Rp
Tingkat Pajak (Tax) =
Tax =
= -0,24
.
Rp
.
.
.
�
Cost of Equity (Re) =
Re =
Rp
Rp
.
.
.
.
.
x 100%
x 100%
.
.
.
.
.
.
�
�
.
Rp .
.
.
.
x 100%
x 100%
.
.
x 100%
WACC = [(D x Rd) x (1- Tax) + (E x Re)]
WACC = [(0,04 x 5,66) (1 – 0,24) + (0,95 x 0,04)]
= (0,22) (0,76) + (0,03)
= 0,16 + 0,03
= 0,19
Setelah nilai WACC sudah ditentukan selanjutnya menghitung Invested Capital
(Modal yang diinvestasikan) dengan menggunakan rumus sebagai berikut:
3.
Modal yang diinvestasikan = Kewajiban Jangka Pendek + Kewajiban
JangkaPanjang + Ekuitas Pemegang Saham
96
Universitas Sumatera Utara
Tahun 2010 :
IC = Rp 1.143.032.306.000 + Rp 1.189.767.774.000 + Rp 11.012.990.833.000
= Rp 13.345.790.913.000
Tahun 2011 :
IC = Rp 638.736.358.000 + Rp 227.349.135.000 + Rp 12.025.157.092.000
= Rp 12.891.242.585.000
Tahun 2012 :
IC = Rp 73.555.326.000 + Rp 384.962.539.000 + Rp 13.261.931.748.000
= Rp 13.720.449.613.000
Tahun 2013 :
IC = Rp 47.850.218.000 + Rp 364.716.820.000 + Rp 12.605.049.392.000
= Rp 13.017.616.430.000
Tahun 2014 :
IC = Rp 81.267.810.000 + Rp 509.952.079.000 + Rp 12.998.603.644.000
= Rp 13.589.823.533.000
Setelah NOPAT, WACC dan Total Asset sudah ditentukan maka EVA dapat
dihitung dengan menggunakan rumus sebagai berikut :
4.
EVA = NOPAT – (WACC x TA)
Tahun 2010 :
EVA = Rp 2.096.312.829.000 – (0.13 x Rp 13.345.790.913.000)
= Rp 361.360.010.310 (Memenuhi Nilai Ekonomis, karena EVA > 0)
Tahun 2011 :
EVA = Rp 1.888.139.145.750 – (-0.1 x Rp 12.891.242.585.000)
97
Universitas Sumatera Utara
= Rp599.014.887.250 (Memenuhi Nilai Ekonomis, karena EVA > 0)
Tahun 2012 :
EVA = Rp 1.427.292.389.250 – (0.06 x Rp 13.720.449.613.000)
= Rp 604.065.412.470 (Memenuhi Nilai Ekonomis, karena EVA > 0)
Tahun 2013 :
EVA = Rp 1.000.701.624.000 – (0.22 x Rp 13.017.616.430.000)
= Rp (1.863.173.990.600) (Tidak Memenuhi Nilai Ekonomis, karena EVA < 0)
Tahun 2014 :
EVA = Rp 1.148.972.467.000 – (0.19 x Rp 13.589.823.533.000)
= Rp (1.433.094.004.270) (Tidak Memenuhi Nilai Ekonomis, karena EVA < 0)
98
Universitas Sumatera Utara
PERHITUNGAN METODE ANALISIS Z-SCORE MODEL ALTMAN,
MODEL SPRINGATE, MODEL ZMIJEWSKI DAN ECONOMIC
VALUE ADDED (EVA)
Perhitungan Z-Score Model Altman, Model Springate, Model Zmijewski
1.
Z-Score Model Altman
Tahun 2010 :
X1 =
−
=
Rp .
X1 =
=
.
Rp .
Rp
= 0,350
.
.
.
Rp
.
.
.
.
.
.
.
– Rp .
.
.
.
.
.
.
X2 =
X2 =
Rp .
Rp
= 0,098
.
.
.
.
.
.
�
X3 =
X3 =
.
Rp
.
.
= 0,209
.
.
.
.
.
.
X4 =
73
Universitas Sumatera Utara
X4 =
Rp .
Rp .
.
.
= 21,800
.
.
.
.
.
X5=
X5 =
Rp .
Rp
= 0,465
.
.
.
.
.
.
.
Altman: Z = 0,717X1 + 0,847X2 + 3,107X3 + 0,420X4 + 0,998X5
Z = 0,717 (0,350) + 0,847 (0,098) + 3,107 (0,209) + 0,420 (21,800) + 0,998 (0,465)
= 0,250 + 0,083 + 0,649 + 9,156 + 0,464
= 10,602 (Tidak Bangkrut)
Tahun 2011 :
X1 =
X1 =
=
−
=
Rp .
.
Rp .
Rp
= 0,421
.
.
Rp
.
.
.
.
.
.
.
.
– Rp
.
.
.
.
.
.
X2 =
X2 =
Rp .
Rp
= 0,078
.
.
.
.
.
.
.
74
Universitas Sumatera Utara
�
X3 =
X3 =
Rp .
Rp
.
.
= 0,195
.
.
.
.
.
X4 =
X4 =
Rp .
.
Rp
.
= 58,719
.
.
.
.
.
X5=
X5 =
Rp .
Rp
.
.
= 0,582
.
.
.
.
.
Altman: Z = 0,717X1 + 0,847X2 + 3,107X3 + 0,420X4 + 0,998X5
Z = 0,717 (0,421) + 0,847 (0,078) + 3,107 (0,195) + 0,420 (58,719) + 0,998 (0,585)
= 0,301 + 0,066 + 0,605 + 24,661 + 0,583
= 26,216 (Tidak Bangkrut)
Tahun 2012 :
X1 =
X1 =
−
=
Rp .
.
.
Rp
.
.
.
– Rp
.
.
.
.
.
75
Universitas Sumatera Utara
=
Rp .
Rp
= 0,532
.
.
.
.
.
.
.
X2 =
X2 =
Rp .
Rp
= 0,090
.
.
.
.
.
.
�
X3 =
X3 =
.
Rp .
Rp
.
.
= 0,138
.
.
.
.
.
X4 =
X4 =
Rp .
.
Rp
.
= 110,914
.
.
.
.
.
X5=
X5 =
Rp .
Rp
.
= 0,549
.
.
.
.
.
.
Altman: Z = 0,717X1 + 0,847X2 + 3,107X3 + 0,420X4 + 0,998X5
Z = 0,717 (0,532) + 0,847 (0,090) + 3,107 (0,130) + 0,420 (110,914) + 0,998 (0,549)
= 0,381 + 0,076 + 0,403 + 46,583 + 0,547
76
Universitas Sumatera Utara
= 47,990 (Tidak Bangkrut)
Tahun 2013 :
X1 =
−
=
Rp .
X1 =
=
.
Rp .
Rp
= 0,565
.
Rp
.
.
.
.
.
.
.
.
.
– Rp
.
.
.
.
.
.
X2 =
X2 =
Rp
Rp
.
= 0,015
.
.
.
.
.
�
X3 =
X3 =
.
Rp .
Rp
.
.
= 0,102
.
.
.
.
.
X4 =
X4 =
Rp .
Rp
= 123,267
.
.
.
.
.
.
.
X5=
77
Universitas Sumatera Utara
X5 =
Rp .
Rp
.
.
= 0,508
.
.
.
.
.
Altman: Z = 0,717X1 + 0,847X2 + 3,107X3 + 0,420X4 + 0,998X5
Z = 0,717 (0,565) + 0,847 (0,015) + 3,107 (0,102) + 0,420 (123,267) + 0,998 (0,508)
= 0,405 + 0,012+ 0,316 + 51,772 + 0,506
= 53, 011 (Tidak Bangkrut)
Tahun 2014 :
X1 =
−
=
Rp .
X1 =
=
.
Rp .
Rp
= 0,596
Rp
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
– Rp
.
.
.
.
.
.
X2 =
X2 =
Rp
Rp
.
= 0,065
.
.
.
.
.
�
X3 =
X3 =
.
Rp .
Rp
.
= 0,112
.
.
.
.
.
.
78
Universitas Sumatera Utara
X4 =
X4 =
Rp .
.
Rp
.
.
= 86,019
.
.
.
.
X5=
X5 =
Rp .
Rp
.
.
= 0,476
.
.
.
.
.
Altman: Z = 0,717X1 + 0,847X2 + 3,107X3 + 0,420X4 + 0,998X5
Z = 0,717 (0,596) + 0,847 (0,065) + 3,107 (0,112) + 0,420 (86,019) + 0,998 (0,476)
= 0,427 + 0,055 + 0,347 + 36,127 + 0,475
= 37,431 (Tidak Bangkrut)
2.
Z-Score Model Springate
Tahun 2010 :
A=
A=
=
Rp .
Rp .
Rp
= 0,351
B=
−
=
�
.
.
.
.
Rp
.
.
.
.
.
.
.
– Rp .
.
.
.
.
.
.
�
79
Universitas Sumatera Utara
Rp .
B=
Rp
= 0,147
C=
�
C=
Rp .
Rp
= 0,142
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
D=
D=
Rp .
Rp
.
.
= 0,465
.
.
.
.
.
Springate: S = 1,03A + 3,07B + 0,66C + 0,4D
S = 1,03 (0,351) + 3,07 (0,417) + 0,66 (0,142) + 0,4 (0,465)
= 0,361 + 1,280 + 0,093 + 0,186
= 1,090 (Tidak Bangkrut)
Tahun 2011 :
A=
A=
=
−
=
Rp .
Rp .
Rp
= 0,421
.
.
.
Rp
.
.
.
.
.
.
.
.
– Rp
.
.
.
.
.
.
80
Universitas Sumatera Utara
B=
�
B=
Rp .
Rp
= 0,129
C=
�
C=
Rp .
Rp
= 0,125
�
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
D=
D=
Rp .
Rp
= 0,582
.
.
.
.
.
.
.
Springate: S = 1,03A + 3,07B + 0,66C + 0,4D
S = 1,03 (0,421) + 3,07 (0,129) + 0,66 (0,125) + 0,4 (0,585)
= 0,433 + 0,396 + 0,082 + 0,234
= 1,145 (Tidak Bangkrut)
Tahun 2012 :
A=
Rp .
A=
Rp .
Rp
= 0,532
.
.
.
.
Rp
.
.
.
.
.
.
.
– Rp
.
.
.
.
.
.
81
Universitas Sumatera Utara
B=
�
B=
Rp .
Rp
= 0,076
�
.
.
.
.
.
.
.
�
C=
Rp
C=
Rp
= 0,072
.
.
.
.
.
.
.
D=
D=
Rp .
Rp
.
.
= 0,549
.
.
.
.
.
Springate: S = 1,03A + 3,07B + 0,66C + 0,4D
S = 1,03 (0,532) + 3,07 (0,076) + 0,66 (0,072) + 0,4 (0,549)
= 0,548 + 0,233 + 0,047 + 0,219
= 1,047 (Tidak Bangkrut)
Tahun 2013 :
A=
A=
−
=
Rp .
.
.
Rp
.
.
.
– Rp
.
.
.
.
.
82
Universitas Sumatera Utara
=
Rp .
Rp
= 0,565
.
.
.
.
.
.
�
B=
Rp
B=
Rp
= 0,036
.
�
.
.
.
.
.
.
.
�
C=
Rp
C=
Rp
= 0,032
.
.
.
.
.
.
.
D=
D=
Rp .
Rp
.
= 0,508
.
.
.
.
.
.
Springate: S = 1,03A + 3,07B + 0,66C + 0,4D
S = 1,03 (0,565) + 3,07 (0,036) + 0,66 (0,032) + 0,4 (0,508)
= 0,582 + 0,110 + 0,021 + 0,203
= 0,916 (Tidak Bangkrut)
Tahun 2014 :
A=
=
−
83
Universitas Sumatera Utara
A=
=
Rp .
Rp .
Rp
= 0,597
B=
�
B=
Rp .
Rp
= 0,091
C=
�
C=
Rp .
Rp
= 0,087
.
.
.
Rp
.
.
.
.
.
.
.
.
– Rp
.
.
.
.
.
.
�
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
D=
D=
Rp .
Rp
.
= 0,476
.
.
.
.
.
.
Springate: S = 1,03A + 3,07B + 0,66C + 0,4D
S = 1,03 (0,597) + 3,07 (0,091) + 0,66 (0,087) + 0,4 (0,476)
= 0,615 + 0,279 + 0,057 + 0,190
= 1,141 (Tidak Bangkrut)
84
Universitas Sumatera Utara
3.
Z-Score Model Zmijewski
Tahun 2010 :
x 100%
X1 =
X1 =
Rp
Rp
= 0,054
.
.
.
.
.
x 100%
.
x 100%
X2 =
X2 =
.
Rp .
Rp
= 0,174
.
.
.
.
.
.
x 100%
.
X3 =
X3 =
Rp .
Rp .
= 0,785
.
.
.
.
.
.
x 100%
Zmijewski: X = -4,3 – 4,5X1 + 5,7X2 – 0,004X3
X = -4,3 – 4,5 (0,054) + 5,7 (0,174) – 0,004 (0,785)
= -4,3 – 0,243 + 0,992 – 0,003
= -3,554 (Tidak Bangkrut)
Tahun 2011 :
X1 =
x 100%
85
Universitas Sumatera Utara
X1 =
Rp
Rp
= 0,060
.
.
.
X2 =
X2 =
.
.
.
x 100%
.
x 100%
Rp
Rp
= 0,067
.
.
.
.
.
.
x 100%
.
X3 =
X3 =
Rp .
.
Rp .
.
.
= 0,890
.
.
x 100%
.
Zmijewski: X = -4,3 – 4,5X1 + 5,7X2 – 0,004X3
X = -4,3 – 4,5 (0,060) + 5,7 (0,067) – 0,004 (0,890)
= -4,3 – 0,270 + 0,382 – 0,003
= -4,191 (Tidak Bangkrut)
Tahun 2012 :
X1 =
X1 =
x 100%
Rp
Rp
= 0,037
X2 =
.
.
.
.
.
.
.
x 100%
x 100%
86
Universitas Sumatera Utara
X2 =
Rp
Rp
= 0,033
.
.
.
.
.
.
x 100%
.
X3 =
X3 =
Rp .
.
Rp .
.
.
= 1,276
.
.
x 100%
.
Zmijewski: X = -4,3 – 4,5X1 + 5,7X2 – 0,004X3
X = -4,3 – 4,5 (0,037) + 5,7 (0,033) – 0,004 (1,276)
= -4,3 – 0,166 + 0,188 – 0,005
= -4,283 (Tidak Bangkrut)
Tahun 2013 :
X1 =
X1 =
x 100%
Rp
Rp
= 0,016
.
.
.
X2 =
X2 =
.
.
.
.
x 100%
x 100%
Rp
Rp
= 0,031
.
.
.
.
.
.
.
x 100%
X3 =
87
Universitas Sumatera Utara
X3 =
Rp .
.
Rp .
.
.
= 1,459
.
.
x 100%
.
Zmijewski: X = -4,3 – 4,5X1 + 5,7X2 – 0,004X3
X = -4,3 – 4,5 (0,016) + 5,7 (0,031) – 0,004 (1,459)
= -4,3 – 0,072 + 0,176 – 0,005
= -4,201 (Tidak Bangkrut)
Tahun 2014 :
X1 =
X1 =
x 100%
Rp
Rp
= 0,044
.
.
.
X2 =
X2 =
.
.
.
.
x 100%
x 100%
Rp
Rp
= 0,043
.
.
.
.
.
.
.
x 100%
X3 =
X3 =
Rp .
Rp .
= 1,735
.
.
.
.
.
.
x 100%
Zmijewski: X = -4,3 – 4,5X1 + 5,7X2 – 0,004X3
X = -4,3 – 4,5 (0,044) + 5,7 (0,043) – 0,004 (1,735)
88
Universitas Sumatera Utara
= -4,3 – 0,198 + 0,245 – 0,007
= -4,260 (Tidak Bangkrut)
Perhitungan Economic Value Added (EVA)
Untuk mencari nilai EVA terlebih dahulu menghitung NOPAT dengan rumus
sebagai berikut:
1.
NOPAT = EBIT (1 – Tarif Pajak)
Tahun 2010 :
NOPAT = Rp 2.795.083.772.000 x (1-25%)
= Rp 2.795.083.772.000 x (0,75)
= Rp 2.096.312.829.000
Tahun 2011 :
NOPAT = Rp 2.517.518.861.000 x (1-25%)
= Rp 2.517.518.861.000 x (0,75)
= Rp 1.888.139.145.750
Tahun 2012 :
NOPAT = Rp 1.903.056.519.000 x (1-25%)
= Rp 1.903.056.519.000 x (0,75)
= Rp 1.427.292.389.250
Tahun 2013 :
NOPAT = Rp 1.334.268.832.000 x (1-25%)
= Rp 1.334.268.832.000 x (0,75)
= Rp 1.000.701.624.000
89
Universitas Sumatera Utara
Tahun 2014 :
NOPAT = Rp 1.531.963.290.000 x (1-25%)
= Rp 1.531.963.290.000 x (0,75)
= Rp 1.148.972.467.500
Setelah nilai NOPAT sudah ditentukan selanjutnya menghitung WACC dengan
menggunakan rumus berikut ini :
2.
WACC = [(D x Rd) x (1 – Tax) + (E x Re)]
Dimana dalam menghitung WACC suatu perusahaan harus mengetahui hal-hal
sebagai berikut :
Tahun 2010 :
x 100%
Tingkat Modal Dari Hutang (D) =
D=
Rp .
Rp
= 0,17
Cost of Debt (Rd) =
Rd =
.
.
.
.
.
.
.
x 100%
x 100%
Rp
Rp .
= 0,85
.
.
.
.
.
x 100%
.
x 100%
Tingkat Modal Dan Ekuitas (E) =
E=
Rp
Rp
.
.
.
.
.
.
.
.
x 100%
90
Universitas Sumatera Utara
= 0,82
�
Cost of Equity (Re) =
Re =
= 0,06
Rp
Rp
Tingkat Pajak (Tax) =
Tax =
= -0,30
Rp
x 100%
.
.
.
.
.
.
x 100%
.
�
�
.
Rp .
.
.
.
x 100%
.
x 100%
.
WACC = [(D x Rd) x (1- Tax) + (E x Re)]
WACC = [(0,17 x 0,85) (1 – 0,30) + (0,82 x 0,06)]
= (0,14) (0,7) + (0,04)
= 0,09 + 0,04
= 0,13
Tahun 2011 :
Tingkat Modal Dari Hutang (D) =
D=
x 100%
Rp
Rp
= 0,06
Cost of Debt (Rd) =
.
.
.
.
.
.
.
x 100%
x 100%
91
Universitas Sumatera Utara
Rd =
Rp
Rp
= -0,26
.
.
.
.
.
x 100%
.
Tingkat Modal Dan Ekuitas (E) =
E=
= 0,93
= 0,06
Rp
.
Rp
.
.
.
�
Cost of Equity (Re) =
Re =
x 100%
Rp
Rp
Tingkat Pajak (Tax) =
Tax =
= -0,25
Rp
.
�
Rp .
.
.
.
.
x 100%
x 100%
.
.
.
.
.
.
�
.
.
.
.
x 100%
x 100%
.
.
x 100%
WACC = [(D x Rd) x (1- Tax) + (E x Re)]
WACC = [(0,06 x (-0,26) (1 – 0,25) + (0,93 x 0,06)]
= (-0,2) (0,75) + (0,05)
= (-0,15) + 0,05
= -0,1
92
Universitas Sumatera Utara
Tahun 2012 :
x 100%
Tingkat Modal Dari Hutang (D) =
D=
Rp
Rp
.
= 0,03
.
.
.
.
.
x 100%
x 100%
Cost of Debt (Rd) =
Rd =
.
Rp
Rp
.
= 2,28
.
.
.
.
.
x 100%
x 100%
Tingkat Modal Dan Ekuitas (E) =
E=
= 0,96
= 0,03
Rp
Rp
Tingkat Pajak (Tax) =
Tax =
= -0,24
.
Rp
.
.
.
�
Cost of Equity (Re) =
Re =
Rp
Rp
Rp
.
�
.
.
.
.
x 100%
x 100%
.
.
.
.
.
.
�
.
.
.
.
x 100%
x 100%
.
.
x 100%
93
Universitas Sumatera Utara
WACC = [(D x Rd) x (1- Tax) + (E x Re)]
WACC = [(0,03 x 2,28) (1 – 0,24) + (0,96 x 0,03)]
= (0,06) (0,76) + (0,02)
= 0,04 + 0,02
= 0,06
Tahun 2013 :
Tingkat Modal Dari Hutang (D) =
D=
x 100%
Rp
Rp
.
= 0,03
Cost of Debt (Rd) =
Rd =
.
.
.
.
.
.
x 100%
x 100%
Rp
Rp
= 9,57
.
.
.
.
.
.
x 100%
Tingkat Modal Dan Ekuitas (E) =
E=
= 0,96
Rp
.
Rp
.
.
.
�
Cost of Equity (Re) =
Re =
x 100%
Rp
Rp
.
.
.
.
.
x 100%
x 100%
.
.
.
.
.
.
x 100%
94
Universitas Sumatera Utara
= 0,01
Tingkat Pajak (Tax) =
Tax =
Rp
�
Rp
�
.
.
.
= -0,24
x 100%
.
.
x 100%
.
WACC = [(D x Rd) x (1- Tax) + (E x Re)]
WACC = [(0,03 x 9,57) (1 – 0,24) + (0,96 x 0,01)]
= (0,28) (0,76) + (0,0096)
= 0,21 + 0,0096
= 0,22
Tahun 2014 :
x 100%
Tingkat Modal Dari Hutang (D) =
D=
Rp
Rp
= 0,04
Cost of Debt (Rd) =
Rd =
= 5,66
.
.
.
.
.
.
.
x 100%
x 100%
Rp
Rp
.
.
.
.
Tingkat Modal Dan Ekuitas (E) =
.
.
x 100%
x 100%
95
Universitas Sumatera Utara
E=
= 0,95
= 0,04
Rp
Rp
Tingkat Pajak (Tax) =
Tax =
= -0,24
.
Rp
.
.
.
�
Cost of Equity (Re) =
Re =
Rp
Rp
.
.
.
.
.
x 100%
x 100%
.
.
.
.
.
.
�
�
.
Rp .
.
.
.
x 100%
x 100%
.
.
x 100%
WACC = [(D x Rd) x (1- Tax) + (E x Re)]
WACC = [(0,04 x 5,66) (1 – 0,24) + (0,95 x 0,04)]
= (0,22) (0,76) + (0,03)
= 0,16 + 0,03
= 0,19
Setelah nilai WACC sudah ditentukan selanjutnya menghitung Invested Capital
(Modal yang diinvestasikan) dengan menggunakan rumus sebagai berikut:
3.
Modal yang diinvestasikan = Kewajiban Jangka Pendek + Kewajiban
JangkaPanjang + Ekuitas Pemegang Saham
96
Universitas Sumatera Utara
Tahun 2010 :
IC = Rp 1.143.032.306.000 + Rp 1.189.767.774.000 + Rp 11.012.990.833.000
= Rp 13.345.790.913.000
Tahun 2011 :
IC = Rp 638.736.358.000 + Rp 227.349.135.000 + Rp 12.025.157.092.000
= Rp 12.891.242.585.000
Tahun 2012 :
IC = Rp 73.555.326.000 + Rp 384.962.539.000 + Rp 13.261.931.748.000
= Rp 13.720.449.613.000
Tahun 2013 :
IC = Rp 47.850.218.000 + Rp 364.716.820.000 + Rp 12.605.049.392.000
= Rp 13.017.616.430.000
Tahun 2014 :
IC = Rp 81.267.810.000 + Rp 509.952.079.000 + Rp 12.998.603.644.000
= Rp 13.589.823.533.000
Setelah NOPAT, WACC dan Total Asset sudah ditentukan maka EVA dapat
dihitung dengan menggunakan rumus sebagai berikut :
4.
EVA = NOPAT – (WACC x TA)
Tahun 2010 :
EVA = Rp 2.096.312.829.000 – (0.13 x Rp 13.345.790.913.000)
= Rp 361.360.010.310 (Memenuhi Nilai Ekonomis, karena EVA > 0)
Tahun 2011 :
EVA = Rp 1.888.139.145.750 – (-0.1 x Rp 12.891.242.585.000)
97
Universitas Sumatera Utara
= Rp599.014.887.250 (Memenuhi Nilai Ekonomis, karena EVA > 0)
Tahun 2012 :
EVA = Rp 1.427.292.389.250 – (0.06 x Rp 13.720.449.613.000)
= Rp 604.065.412.470 (Memenuhi Nilai Ekonomis, karena EVA > 0)
Tahun 2013 :
EVA = Rp 1.000.701.624.000 – (0.22 x Rp 13.017.616.430.000)
= Rp (1.863.173.990.600) (Tidak Memenuhi Nilai Ekonomis, karena EVA < 0)
Tahun 2014 :
EVA = Rp 1.148.972.467.000 – (0.19 x Rp 13.589.823.533.000)
= Rp (1.433.094.004.270) (Tidak Memenuhi Nilai Ekonomis, karena EVA < 0)
98
Universitas Sumatera Utara