BAB II - Analisis Pengaruh Right Issue Terhadap Struktur Modal Hutang.rar

BAB II TINJAUAN PUSTAKA

A. Pasar Modal di Indonesia

  Pasar modal merupakan produk dari sistem perekonomian kapitalis, dimana atau modal memegang peranan yang sangat penting. Pasar modal di

  capital

  Indonesia diharapkan mampu memberikan alternative sumber dana eksternal yang berasal dari masyarakat (investor) bagi perusahaan, sehingga nantinya kredit

  perbankan dapat dialirkan untuk pembiayaan usaha industri kecil dan menengah.

  Pasar modal sebagai sumber pembiayaan memiliki keunggulan daripada bank. Salah satu keunggulan pasar modal sebagai sumber pembiayaan dibandingkan bank adalah tanpa adanya jaminan atau agunan untuk mendapatkan dana sebagaimana dituntut oleh perbankan. Hanya dengan menunjukkan prospectus perusahaan yang baik, surat berharga perusahaan tersebut akan laku dijual di pasar. Disamping itu tidak dibutuhkan dana untuk membayar bunga, namun sebagai gantinya perusahaan harus membayar deviden, deviden tersebut dibayarkan secara periodic, akan tetapi tergantung dari keuntungan yang didapat oleh perusahaan.

  Menurut Suad Husnan (1996:3) pengertian pasar modal adalah pasar

  berbagai instrument keuangan jangka panjang bisa diperjual belikan baik dalam surat tanda hutang (obligasi) maupun surat tanda kepemilikan. Bambang Riyanto (1996:219) menyatakan pasar modal adalah pasar dalam pengertian abstrak yang mempertemukan calon pemodal (investor) dengan emiten (perusahaan yang menerbitkan surat berharga di pasar modal) yang membutuhkan dana jangka

  Pasar modal semakin berkembang pesat di berbagai negara karena beberapa sifat dari pasar modal tersebut menarik dibandingkan dengan lembaga keuangan lainnya. Dalam pasar modal, pihak yang mencari dana dapat memperoleh dana dalam bentuk modal sendiri. Berbeda dengan bank yang hanya dapat memberikan dana dalam bentuk kredit yang dikategorikan sebagai hutang, sedangkan jumlah dana yang diperoleh sangat terbatas. Di pasar modal, para investor dapat memilih

  jenis investasi yang sesuai dengan preferensi resiko mereka. Pemodal juga dapat

  memilih jenis investasi pada aktiva riil, dan secara umum pasar modal mempunyai biaya intermediasi yang lebih rendah dibandingkan bank.

  Menurut Sunariyah (1997:11) pasar modal dibedakan menjadi empat jenis, yaitu :

  1. Pasar perdana (Primary Market) Pasar perdana merupakan pasar modal yang memperdagangkan saham-saham atau sekuritas lainnya yang dijual untuk pertama kalinya (penawaran umum)

  2. Pasar sekunder (Secondary Market ) Pasar sekunder dimana saham dan sekuritas lain diperjualbelikan secara luas, setelah melalui masa penjualan di pasar perdana.

  3. Pasar ketiga (Third Market)

  Pasar ketiga adalah tempat perdagangan saham atau sekuritas lain di luar bursa (over the counter market). Di Indonesia, pasar ketiga ini disebut bursa paralel.

  4. Pasar keempat (Fourth Market) Pasar keempat merupakan bentuk perdagangan kata lain pengalihan saham dari satu pemegang saham ke pemegang lainnya tanpa melalui perantara perdagangan efek.

B. Sejarah Pasar Modal Indonesia

  

Menurut Jogiyanto (1998:38) era pasar modal di Indonesia dapat dibagi

menjadi enam periode.

  Periode pertama (1912-1942): Periode Jaman Belanda Pada tanggal 14 Desember 1912, suatu asosiasi 13 broker dibentuk di

  Jakarta. Asosiasi tersebut diberi nama Belanda “Vereniging voor Effectenhandel”

  pertama, pasar modal di Surabaya mendapat giliran dibuka pada tanggal 1

  January 1925 dan disusul Semarang pada tanggal 1 Agustus 1925. Karena masih dalam penjajahan Belanda dan pasar-pasar modal ini juga didirikan oleh Belanda, mayoritas saham-saham yang diperdagangkan di sana juga merupakan saham- saham perusahaan Belanda dan afiliasinya yang tergabung dalam Dutch East

  Indies Trading Agencies . Pasar modal ini beroperasi sampai tahun 1942.

  Periode kedua (1952-1960): Periode Orde Lama

  Pada tanggal 1 September 1951 dikeluarkan Undang-Undang darurat No. 12 yang kemudian dijadikan Undang-undang No. 15/1952 tentang pasar modal. Juga melalui Keputusan Menteri Keuangan No. 289737/U.U. tanggal 1 Nopember 1951, Bursa Efek Jakarta (BEJ) akhirnya dibuka kembali pada tanggal 3 Juni 1952. Tujuan dibukanya kembali bursa ini untuk menampung obligasi pemerimtah yang sudah dikeluarkan pada tahun-tahun sebelumnya. Tujuan yang lain adalah untuk mencegah larinya ke luar negri saham-saham perusahaan Belanda yang dulunya diperdangkan di pasar modal di Jakarta.

  Periode Ketiga (1977-1988): Periode Orde Baru

  Bursa Efek Jakarta dikatakan lahir kembali pada tahun 1977 dalam periode orde baru sebagai hasil dari Keputusan Presiden No. 52 tahun 1976. keputusan ini menetapkan pendirian Pasar Modal, pembentukan Badan Pembina Pasar Modal, pembentukan Badan Pelaksana Pasar Modal (BAPEPAM) dan PT Danareksa.

  Periode ini disebut juga dengan periode tidur yang panjang, karena sampai Jakarta, yaitu hanya 24 perusahaan saja.

  Periode Keempat (1988 – 1995): Periode Bangun dari Tidur yang Panjang Pada periode ini, Initial Public Offering (IPO) menjadi peristiwa nasional.

  Peningkatan di pasar modal ini disebabkan oleh beberapa hal sebagai berikut:

  1. Permintaan dari investor asing Investor asing tertarik dengan pasar modal di Indonesia karena dianggap

  2. Pakto 88 Pakto 88 merupaka reformasi tanggal 27 Oktober 1988 yang dikeluarkan untuk merangsang ekspor non-migas, meningkatkan efisiensi dari bank komersial, membuat kebijakan moneter lebih efektif, meningkatkan simpanan domestic dan meningkatkan pasar modal.

  3. Perubahan generasi Perubahan kultur bisnis terjadi di periode ini, yaitu dari kultur bisnis keluarga tertutup ke kultur bisnis professional yang terbuka yang memungkinkan profesional dari luar keluarga untuk duduk di kursi kepemimpinan perusahaan. Pergeseran ini terjadi karena perubahan generasi dari yang tua ke generasi yang muda.

  Periode ini juga dicatat sebagai periode kebangkitan dari Bursa Efek Surabaya (BES).

  Periode Kelima (Mulai 1995): Periode otomatisasi Karena peningkatan transaksi yang dirasakan sudah melebihi kapasitas

  manual, maka BEJ dan BES memutuskan untuk mengotomatisasikan kegiatan transaksi di bursa. Untuk Bursa Efek Jakarta menggunakan sistem Jakarta

  Automated Trading Sistem

  (JATS), yaitu sistem otomatisasi menggunakan jaringan komputer yang digunakan oleh broker untuk perdagangan sekuritas.

  Sedangkan Bursa Efek Surabaya menggunakan sistem Surabaya Market

  Information and Remote Trading

  (S-MART), yaitu sistem otomatisasi menggunakan jaringan komputer yang digunakan oleh broker untuk perdagangan sekuritas di Bursa Efek Surabaya.

  Periode Keenam (Mulai Agustus 1997): Krisis Moneter

  Pada bulan Agustus 1997, krisis moneter melanda negara-negara Asia terasuk Indonesia. Penurunan nilai mata uang terjadi karena disebabkan spekulasi dari pedagang-pedang valas, kurang percayanya masyarakat terhadap nilai mata uang negaranya sendiri dan yang tidak kalah pentingnya adalah kurang kuatnya pondasi perekonomian.

C. Manfaat Pasar Modal

  Terdapat banyak manfaat yang akan diperoleh atas keberadaan pasar modal oleh investor emiten, lembaga penunjang dan pemerintah. Manfaat pasar modal

  tersebut antara lain (Sartono, 1996:43)

  1. Manfaat bagi emiten akan sulit menarik pinjaman baru dari bank. Oleh karena itu, pasar modal

  menjadi alternative lain. Adapun manfaat pasar modal bagi emiten adalah:

  a. Jumlah dana yang dapat dihimpun berjumlah besar dan dapat diterima oleh emiten pada saat pasar perdana.

  b. Manajemen dapat lebih bebas ( mempunyai kebebasan ) dalam mengelola dana yang diperoleh perusahaan. c. Solvabilitas perusahaan tinggi sehingga memperbaiki citra perusahaan dan ketergantungan perusahaan terhadap bank kecil.

  d. Cash flow hasil penjualan saham biasanya akan lebih besar dari harga nominal perusahaan. Emisi saham sangat cocok untuk membiayai

  perusahaan yang beresiko tinggi.

  e. Tidak ada beban financial yang tetap, profesionalisme manajemen meningkat.

  2. Bagi investor Adapun manfaat bagi investor: a. Nilai investasi berkembang mengikuti pertumbuhan ekonomi.

  

Peningkatan ekonomi tersebut akan tercermin pada meningkatnya

harga saham yang menjadi capital gain.

  b. Sebagai pemegang saham investor memperoleh deviden dan sebagai pemegang obligasi investor memperoleh bunga tiap tahun. saham A ke saham B sehingga mengurangi resiko dan meningkatkan keuntungan.

d. Dapat sekaligus melakukan investasi dalam beberapa instrument

  untuk memperkecil resiko secara keseluruhan dan memaksimalkan keuntungan.

  3. Bagi lembaga penunjang

  Berkembangnya pasar modal juga mendorong perkembangan lembaga penunjang menjadi lebih professional dalam memberikan pelayanan sesuai dengan bidang masing-masing. Keberhasilan pasar modal tidak terlepas dari peranan lembaga penunjang.

  4. Bagi pemerintah Perkembangan pasar modal merupakan alternative lain sebagai sumber pembiayaan pembangunan selain dari sector perbankkan dan tabungan pemerintah. Pembangunan yang besar pula, sehingga perlu dimanfaatkan

  potensi dari masyarakat. Manfaat yang dirasakan oleh pemerintah adalah:

  a. Sebagai sumber pembiayaan badan usaha milik negara sehingga tidak tergantung dari subsidi dari pemerintah.

  b. Meningkatkan pendapatan dari sector pajak, penghematan devisa bagi pembiayaan pembangunan, serta memperluas kesempatan kerja.

D. Instrument Pasar Modal di Indonesia

  Jenis surat berharga yang diperdagangkan di pasar modal Indonesia

  berdasarkan UU RI No. 8 Tahun 1995 tentang pasar modal, antara lain:

  a. Saham Adalah penyertaan modal dalam pemilikan perseroan terbatas atau emiten pemilik saham merupakan pemilik sebagian dari perusahaan tersebut.

  Saham ada dua jenis yaitu saham atas nama dan saham atas tunjuk. Saham yang diperdagangkan di Indonesia adalah saham atas nama, yaitu saham yang

  nama pemiliknya tetap di atas saham tersebut.

  b. Obligasi Adalah surat pengakuan utang atas pinjaman yang diterima oleh perusahaan

  penerbit obligasi dari masyarakat. Jangka waktu obligasi telah ditetapkan dan disertai dengan pemberian imbalan bunga yang jumlah dan saat pembayaran telah ditetapkan dalam perjanjian.

  c. Derifatif dari efek

  d. Right atau klaim Right menunjukkan bukti hak memesan saham terlebih dahulu yang melekat pada saham yang memungkinkan para pemegang saham untuk membeli saham baru yang akan diterbitkan oleh perusahaan sebelum saham-saham

  e. Waran

  Adalah efek yang diterbitkan suatu perusahaan yang memberi hak pada

  pemegang saham untuk memesan saham pada perusahaan tersebut pada harga tertentu untuk 6 (enam) bulan atau lebih.

  f. Obligasi Konvertibel

  Yaitu obligasi yang setelah jangka waktu tertentu dan selama masa tertentu dengan perbandingan dan / atau harga tertentu dapat ditukarkan menjadi saham dari perusahaan emiten.

  g. Saham deviden Keuntungan perusahaan dapat dibagi dalam bentuk tunai maupun dalam bentuk saham deviden.

  h. Saham bonus Perusahaan menerbitkan saham bonus yang diberikan kepada pemegang saham lama. i. Sertifikat ADR/CDR

  Adalah suatu resi ( tanda terima ) yang memberikan bukti bahwa saham perusahaan asing disimpan sebagi titipan atau berada di bawah penguasaan perusahaan Amerika.

  Adalah sertifikat yang menjelaskan bahwa investor menitipkan uang kepada

  manajer investasi sebagai pengelola dan untuk diinvestasikan baik di pasar modal maupun di pasar uang.

E. Penawaran Saham

  Pertama kali perusahaan menawarkan sahamnya kepada masyarakat disebut pembelinya adalah masyarakat umum baik domestic maupun asing yang disebut

  investor. Transaksi penawaran umum penjualan saham pertama kali disebut dengan pasar perdana ( primary market ) untuk selanjutnya saham yang telah

  dibeli dapat diperjualbelikan ( ditransaksikan ) di pasar sekunder ( secondary market ).

  Menurut Jogiyanto ( 1998:16 ) keutungan dari going public diantaranya adalah sebagai berikut :

  1. Kemudahan meningkatkan modal di masa mendatang.

  Untuk perusahaan yang tertutup, calon investor biasanya enggan untuk

  menanamkan modalnya disebabkan kurangnya keterbukaan informasi keuangan antara pemilik dan investor. Sedang untuk perusahaan yang sudah

  going public, informasi keuangan harus dilaporkan ke public secara regular yang kelayakannya sudah diperiksa oleh akuntan public.

  Untuk perusahaan yang masih tertutup yang belum mempunyai pasar untuk sahamnya, pemegang saham akan lebih sulit untuk menjual sahamnya dibandingkan jika perusahaan sudah going public.

  3. Nilai pasar perusahaan diketahui Untuk alasan-alasan tertentu, nilai pasar perusahaan perlu untuk diketahui.

  Misalnya jika perusahaan ingin memberikan insentif dalam bentuk opsi saham tersebut perlu diketahui. Jika perusahaan masih tertutup, nilai dari opsi sulit ditentukan.

  Disamping keuntungan dari going public, beberapa kerugiannya adalah sebagai berikut :

  1. Biaya laporan meningkat Untuk perusahaan yang going public, setiap kuartal dan tahunnya harus menyerahkan laporan-laporan kepada regulator. Laporan-laporan ini sangat

  mahal untuk perusahaan yang ukurannya kecil.

  2. Pengungkapan (disclosure)

  Beberapa pihak di dalam perusahaan umumnya keberatan dengan ide

  pengungkapan. Menajer enggan mengungkapkan semua informasi yang dimiliki karena dapat digunakan oleh pesaing. Sedang pemilik enggan mengungkapkan informasi tentang saham yang dimilikinya karena public

  3. Ketakutan untuk diambil alih Manajer perusahaan yang hanya mempunyai hak veto kecil akan khawatir

  jika perusahaan going public. Manajer perusahaan public dengan hak veto

  yang rendah umumnya diganti dengan manajer yang baru jika perusahaan diambil alih.

  Keputusan untuk melakukan going public atau tetap menjadi perusahaan memutuskan untuk going

  public

  dan melaporkan saham perdananya ke public (Initial Public Offering atau IPO), isu utama yang menjual adalah tipe saham apa yang akan dilapor, berapa harga saham yang harus ditetapkan tiap lembar saham dan kapan waktu yang paling tepat (Jogiyanto, 1998).

  Penjualan sekuritas ke public harus dibarengi dengan informasi dan dokumen-dokumen yang diwajibkan oleh hukum dan peraturan yang berlaku.

  Salah satu dokumen tersebut adalah prospektus yang berisi informasi tentang perusahaan penerbit sekuritas dan informasi perusahaan lainnya yang berkaitan

  dengan aktifitas penjualan sekuritas tersebut (Jogiyanto,1998).

  Isi prospektus adalah rincian tentang emiten yang mengharapkan saham, semua perusahaan yang terkait dengan penawaan saham, prosedur dan waktu pemesan saham. Selain itu dimuat juga faktor-faktor resiko yang mungkin mempunyai dampak kerugian pemegang saham, rincian struktur modal sebelum dan sesudah penawaran saham, rencana penggunaan dan yang akan didapat dari penawaran saham dan lain-lain.

F. Penawaran Saham Terbatas atau Right Issue Penjualan saham tidak dibatasi hanya sekali, tetapi bisa berkali-kali.

  

Penawaran kedua bisa dilakukan jika perusahaan yang telah going public

  memerlukan tambahan modal, baik untuk ekspansi usaha maupun untuk mempercepat struktur keuangan. Melalui penawan kedua berarti peusahaan menjual lebih banyak ke pasar modal (Hinuri, Isakayoga dan Lukuhay, 1997).

  Perusahaan menerbitkan right, seringkali untk menghemat biaya emisi dan untuk menambah jumlah lembar. Saham di bursa akan meningkat frekuensi

  perdagangan saham tersebut atau dengan kata lain untuk meningkatkan likuiditas saham.

  Penerbitan right dilakukan dengan cara sebagai berikut :

  1. Perusahaan menerbitkan saham baru, dan langsung menawarkan kepada public. Jika perusahan menempuh jalan lain, perusahaan harus menggunakan jasa penjamin (underwriter), dan perusahaan akan menanggung biaya emisi.

  2. Perusahaan menawarkan saham baru dengan harga lebih rendah dari harga saham saat ini, hal ini juga akan menyebabkan perusahaan akan menanggung biya emisi. Langkah ini dapat diartikan perusahaan akan melakukan distribusi kemakmuran kepada pemegang saham.

  membeli saham baru dengan harga yang jauh lebih murah dengan harga saat ini. Di Indonesia sesuai dengan ketentuan yang ada, penawaran saham baru oleh perusahaan publik harus dilakukan denagn cara ini (Eni, 2001).

  Dalam right issue, pemegang saham diharapkan pada suatu keputusan. Apabila menginginkan persentase kepemilikannya tetap, mereka harus

  mengexercise right-nya atau membeli saham dengan jumlah yang sama pada atau menginginkan jumlah investasi yang tetap pada saham biasa, mereka bisa

  menjual beberapa bagian dari sham yang dimilikinya saat ini atau melepas beberapa right di pasar sekunder (Ang, 1997).

G. Pengertian

  1. Biaya modal Biaya modal (cost of capital) merupakan konsep yang penting dalam pembelanjaan.Cost of capital merupakan konsep yang dimaksudkan untuk dapat menentukan besarnya biaya yang secara riil harus ditanggung perusahaan untuk memperoleh dana dari suatu alternative sumber yang ada.

  Biaya modal yang tersedia dari suatu perusahaan berhubungan erat dengan struktur modal perusahaan tersebut. Perusahaan memiliki sumber dana yang berbeda-beda, contohnya hutang jangka panjang ataupun modal sendiri yang berupa saham-saham. struktur modal yang berbeda akan menyebabkan biaya modal yang berbeda. Perusahaan biasanya memperoleh hutang dengan tingkat bunga relative rendah sampai pada titik tertentu. Sampai pada titik tertentu penggunaan hutang dapat menurunkan biaya modal. Tetapi bila melewati titik debt to

  equity ratio tertentu perusahaan harus membayar biaya bunga yang tinggi dan memungkinkan tidak dapat menambah hutang lagi.

  Perhitungan biaya penggunaan modal sangatlah penting berdasarkan 3 alasan :

  

a. Maksimisasi nilai perusahaan mengharuskan biaya-biaya (termasuk

biaya modal) diminimumkan.

  b. Keputusan penganggaran modal (capital budgeting) memerlukan suatu estimasi tentang biaya modal.

  

c. Keputusan-keputusan lain seperti leasing, modal kerja juga

memerlukan estimasi biaya modal.

  2. Biaya hutang Biaya hutang menunjukkan biaya yang harus ditanggung oleh perusahaan karena perusahaan memakai dana yang berasal dari pinjaman. Faktor pajak perlu diperhatikan dalam menaksir biaya hutang. Pada umumnya pembayaran profitabilitas investasi didasarkan atas dasar setelah pajak, maka biaya hutang harus disesuaikan dengan pajak (after tax ). Biaya hutang adalah sama dengan K d atau yield to maturity (YTM) yaitu tingkat keuntungan yang dinikmati oleh pemegang atau pembeli obligasi.

H. Return Saham

  Menurut Jogiyanto (1998 : 86) return merupakan hasil yang diperoleh dari investasi. Return dapat berupa return realisasi yang sudah terjadi atau return

  ekspatasi yang belum terjadi tetapi yang diharapkan akan terjadi di masa mendatang.

  1. Return realisasi Return realisasi (realized return) merupakan return yang telah terjadi.

  Return realisasi penting karena digunakan sebagai salah satu pengukur kinerja perusahaan. Return histori ini juga digunakan sebagai dasar penentuan return ekspaktasi (expected return) dan risiko di masa datang.

  Beberapa pengukuran return realisas yang banyak digunakan adalah return total (total returns), relative return (return relative), kumulatif return (return

  cumulative ) dan return disesuaikan ( adjusted return).

  2. Return ekspektasi Return ekspaktasi (expected return) adalah return yang diharapkan akan realisas yang sifatnya sudah terjadi, return ekspektasi sifatnya belum terjadi.

  Return ekspektasi dapat dihitung dengan mengalikan masing-masing hasil masa depan (outcome) dengan probabilitas kejadiannya dan menjumlah semua produk perkalian tersebut.

I. Penelitian-penelitian Terdahulu

  Dalam penelitian ini, menggunakan metode studi peristiwa atau event study,

  merupakan studi yang mempelajari reaksi pasar terhaao suatu peristiwa (event )

  yang informasinya dipublikasikan sebagai pengumuman. Banyak peneliti yang menggunakan pengumuman right issue sebagai objek antara lain:

  1. Alam (1994)

  Menguji 21 perusahaan yang melakukan right issue selama tahun 1993 di

  Bursa Efek Jakarta terhadap tingkat kemakmuran pemegang saham. Penelitian tersebut mencoba mengkaji sebuah hipotesis bahwa right issue akan

  mengakibatkan pemegang saham, khususnya pemegang saham minoritas,

  akan meningkatkan jumlah penawaran saham yang secara karena right issue teoritis mempunyai dampak terhadap pengumuman harga saham pada periode ex-right.

  2. Suwandi (1997) Menguji terhadap kinerja Bursa Efek Jakarta 1988 – 1996, dinyatakan bahwa struktur pasar modal di Indonesia masuk dalam kategori pasar yang bergejolak. Dominasi pemodal asing merupakan salah satu penyebab pasar yang bergejolak.

  3. Husnan dan Hanafi (1993) Menemukan bahwa pasar modal di Indonesia masih belum efisien dalam

  bentuk setengah kuat, artinya bahwa informasi yang dipublikasikan belum

  sempat mempengaruhi harga saham secara keseluruhan. Timbulnya anomaly dalam hasil penelitian di pasar modal Indonesia dibandingkan dengan pasar modal di luar negeri, kemungkinan disebabkan oleh faktor-faktor mikro tersebut disamping faktor makro lainnya, seperti kondisi ekonomi global, politik dan budaya.

  4. Arief Budiarto dan Zaki Baridwan (1999) Pada penelitian ini menemukan bahwa tidak adanya perbedaan yang significant antara stock return, abnormal return, dan aktifitas volume perdagangan pada hari pengumuman. Hasil dari penelitian ini tidak dipangaruhi penelitian sebelumnya. Hal ini disebabkan karena mikro faktor ekonomi, politik dan budaya dimana hal tersebut tidak dapat dikendalikan. Penelitian ini menggunakan sample 85 perusahaan, tetapi sampai akhir penelitian hanya menggunakan 50 sampel perusahaan. Sedangkan untuk 35

  perusahaan lain dikeluarkan karena beberapa alsan tertentu.

  5. GM Djoko Hanantijo (2000) Penelitian ini menggunakan 18 sampel perusahaan dari 92 perusahaan yang melakukan right issue di Bursa Efek Jakarta. Dimulai dari tahun 1996 sampai dengan tahun 1998. Pada penelitian ini menghasilkan bahwa pada saat sebelum terjadi krisis ekonomi perusahaan tidak banyak yang melakukan sedangkan pada saat krisis ekonomi banyak perusahaan yang

  right issue melakukan right issue. Disamping ditemukan bahwa penerbitan right

  issue

  yang dilakukan perusahaan dampaknya tidak cukup berarti terhadap struktur modal.