Factor-faktor yang mempengaruhi kebijakan hutang pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di bursa efek indonesia (BEI) tahun 2012-2013

1

SKRIPSI

FACTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI KEBIJAKAN HUTANG PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR

DI BURSA EFEK INDONESIA (BEI) TAHUN 2012-2013

OLEH Jelisman Sidauruk

100501081

PROGRAM STUDI EKONOMI PEMBANGUNAN DEPARTEMEN EKONOMI PEMBANGUNAN

FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS UNIVERSITAS SUMATERA UTARA

MEDAN 2014

2

ABSTRAK

Tujuan penelitian ini adalah untuk mengetahui dan menganalisis pengaruh,

Free cash flow (FCF), Deviden (DPR) dan Profitabilitas (ROE) terhadap Kebijakan Hutang (DER) pada perusahaan-perusahaan manufaktur yang terdaftar di bursa efek indonesia (BEI) yang membayarkan Devidennya serta memaparkan laporan Profitabilitas dan Free cash flow secara berturut-turut tahun 2012 sampai 2013.

Sampel dalam penelitian ini berjumlah 35 perusahaan yang dipilih dengan tehnik purposive sampling. Jenis data pada penelitian ini adalah data sekunder

yang diperolah dari website BEI ya

digunakan adalah pengolahan model regresi data panel, tepatnya metode Random Effect Model (REM), dengan menggunakan program eviews 7.0 untuk mengolah datanya.

Hasil Estimasi data panel menunjukkan bahwa secara parsial, free cash flowdan deviden berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan hutang, sedangkan Profitabilitas mempunyai pengaruh yang negatif dan tidak signifikan terhadap kebijakan hutang. Dan secara simultan free cash flow, profitabilitas dan deviden mempunyai pengaruh terhadap kebijakan pembayaran dividen.

Kata Kunci: free cash flow, profitabilitas, kebijakan hutang, dividen, random effect model

Abstract

The purpose of this study was to determine and analyze the influence, Free Cash Flow (FCF), Dividend (DPR) and profitability (ROE) of the Policy Debt (DER) for companies listed on the stock exchange Indonesia (BEI) paying the dividend and Profitability report describes and Free cash flow in a row in 2012 through2013

The sample in this study amounted to 35 companies selected by purposive sampling technique. The type of data in this research is secondary data obtained from the website of the Stock Exchange that www.idx.co.id. Workmanship methods used are processing panel data regression model, precisely the method Random Effects Model (REM), using 7.0 eviews program to process the data. Panel data estimation results indicate that partial, free cash flow and dividend is positive and significant impact on the debt policy, while profitability has negative effects and no significant effect on debt policy. And simultaneously free cash flow, profitability and dividend policy has an effect on the payment of dividends.

Keywords: free cash flow, profitability, debt equity ratio, dividends, random effect model

3

KATA PENGANTAR

Segala puji syukur penulis panjatkan kepada Tuhan Yang Maha Esa atas berkat dan rahmatNya yang diberikan kepada penulis, sehingga penulis dapat menyelasaikan skripsi berjudul “Factor-faktor yang mempengaruhi kebijakan hutang pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di bursa efek indonesia (BEI) tahun 2012-2013” ini.

Dalam penulisan skripsi ini penulis ingin menyampaikan rasa hormat dan terima kasih yang sebesar-besarnya kepada semua pihak yang telah ikut membantu didalam memberikan bimbingan, motivasi dan saran kepada penulis sehingga dapat menyelesaikan penyusunan skripsi ini.

Untuk itu, penulis mengucapkan terima kasih kepada :

1. Kedua Orangtua penulis, Ayahanda B.Sidauruk dan Ibunda S.Ambarita,saya ingin mengucapkan terima kasih banyak atas dukungan, semangat, perhatian, dan bantuan materil yang diberikan kepada penulis dalam menyelesaikan perkuliahandan skripsi ini.

2. Bapak Prof. Dr. Azar Maksum, M.Ec., Ac., Ak., CA sebagai Dekan Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Sumatera Utara.

3. Bapak Wahyu Ario Pratomo, SE, M.Ec sebagai Ketua Departemenn Ekonomi Pembangunan dan Bapak Drs. Syahrir Hakim Nasution sebagai sekretaris departemen ekonmi pembangunan Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Sumatera Utara.

4. Bapak Bapak Irsyad Luis SE, M.Soc, Ph,D, sebagai Ketua Program Studi S-1 Ekonomi Pembangunan dan Bapak Paidi hidayat SE, M.Si, sebagai

4

sekretaris Program studi S-1 ekonomi pembangunan Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Sumatera Utara.

5. Bapak Syarief Fauzie, SE, M.Ak, Ak sebagai Dosen Pembimbing yang telah banyak memberikan arahan dan bimbingan sehingga skripsi ini dapat terselesaikan.

6. Bapak Wahyu Ario Pratomo, SE, M.Ec dan ibu Inggrita Gusti Sari NST, S.E M.Sisebagai Dosen Pembanding yang telah banyak memberikan petunjuk, saran dan kritik yang membangun pada penulis.

7. Seluruh Staff Pengajar dan Staff Administrasi Fakultas Ekonomi dan Bisnis USU yang selama ini telah mendidik dan membimbing penulis dengan baik.

Penulis menyadari sepenuhnya skripsi ini masih memiliki kekurangan maupun keterbatasan dalam penyusunannya. Oleh karena itu, saran dan kritik diharapakan oleh penulis guna memperbaiki kekurangan yang ada. Semoga skripsi ini bisa bermanfaat, serta dapat menambah ilmu pengetahuan kita semua.

Medan, 17-11-2015 Penulis,

Jelisman Sidauruk NIM : 100501081

5

DAFTAR ISI

ABSTRAK ... i

ABSTRACT ... ii

KATA PENGANTAR ... iii

DAFTAR ISI ... v

DAFTAR TABEL ... vii

DAFTAR GAMBAR ... viii

DAFTAR LAMPIRAN ... .. ix

BAB I PENDAHULUAN 1.1 Latar Belakang ... 1

1.2 Perumusan Masalah ... 7

1.3 Tujuan Penelitian ... 7

1.4 Manfaat Penelitian ... 7

1.5 Sistematika Penulisan... 8

BAB II TINJAUAN PUSTAKA 2.1 Landasan Teori ... 10

2.1.1 Teori Mengenai Kebijakan dan Pendanaan Perusahaan……… ... 10

2.1.1.1 Rasio Total Hutang….……….. 12

2.1.1.2 Rasio Kelipatan Pembayaran Biaya... 12

2.1.2 FreeCash Flow………..………….. 12

2.1.3 Deviden………. ... 13

2.1.3.1 Tipe Tipe Kebijakan Deviden ……. 15

2.1.4 Profitabilitas………..……... 17

2.2 Penelitian Terdahulu ... 19

2.3 Kerangka Konseptual ... 21

2.3.1 Free cash Flow dan Kebijakan Hutang………. 21

2.3.2 Deviden dan Kebijakan Hutang……… 22

2.3.3 Profitabilitas dan Kebijakan Hutang…………. 22

2.4 Hipotesis Penelitian ……….. 23

BAB III METODE PENELITIAN 3.1 Defenisi Operasional dan Pengukuran Variabel….... 25

3.2 Variabel Pengontrol ……… . 26

3.3 Populasi dan Sampel ………….……… ... 30

3.4 Jenis dan Sumber Data………..…… ... 32

3.5 Teknik Pengumpulan Data……… ... 32

3.6 Metode Analisis………. 33

3.6.1 Metode Analisis Regresi Panel………. 33

6

3.6.3 Uji Asumsi Klasik………. 36

3.6.4 Uji Signifikansi………. 37

BAB IV ANALISIS DAN PEMBAHASAN 4.1 Analisis Deskriptif ……… 40

4.2 Uji Asumsi Klasik ………. 42

4.3 Uji Hausman ………. 43

4.4 Test Koefisien Determinasi ……… 47

4.5 Uji F-Statistik……….. 48

4.6 Analisis Pembahasan……….... 48

BAB V PENUTUP 5.1 Kesimpulan ... 50

5.2 Saran ... 50

DAFTAR PUSTAKA ... 52

7

DAFTAR TABEL

No. Tabel Judul Hal

2.1 Ringkasan Penelitian Terdahulu ... 19

3.1 Daftar Sampel Perusahaan ... 26

4.1 Deskripsi Variabel Penelitian. ... 39

4.2 Hasil Uji Hausman ... 42

4.3 Hasil Estimasi Random Effect Model ... 42

8

DAFTAR GAMBAR

No. Gambar Judul Hal

2

ABSTRAK

Tujuan penelitian ini adalah untuk mengetahui dan menganalisis pengaruh,

Free cash flow (FCF), Deviden (DPR) dan Profitabilitas (ROE) terhadap Kebijakan Hutang (DER) pada perusahaan-perusahaan manufaktur yang terdaftar di bursa efek indonesia (BEI) yang membayarkan Devidennya serta memaparkan laporan Profitabilitas dan Free cash flow secara berturut-turut tahun 2012 sampai 2013.

Sampel dalam penelitian ini berjumlah 35 perusahaan yang dipilih dengan tehnik purposive sampling. Jenis data pada penelitian ini adalah data sekunder

yang diperolah dari website BEI ya

digunakan adalah pengolahan model regresi data panel, tepatnya metode Random Effect Model (REM), dengan menggunakan program eviews 7.0 untuk mengolah datanya.

Hasil Estimasi data panel menunjukkan bahwa secara parsial, free cash flowdan deviden berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan hutang, sedangkan Profitabilitas mempunyai pengaruh yang negatif dan tidak signifikan terhadap kebijakan hutang. Dan secara simultan free cash flow, profitabilitas dan deviden mempunyai pengaruh terhadap kebijakan pembayaran dividen.

Kata Kunci: free cash flow, profitabilitas, kebijakan hutang, dividen, random effect model

Abstract

The purpose of this study was to determine and analyze the influence, Free Cash Flow (FCF), Dividend (DPR) and profitability (ROE) of the Policy Debt (DER) for companies listed on the stock exchange Indonesia (BEI) paying the dividend and Profitability report describes and Free cash flow in a row in 2012 through2013

The sample in this study amounted to 35 companies selected by purposive sampling technique. The type of data in this research is secondary data obtained from the website of the Stock Exchange that www.idx.co.id. Workmanship methods used are processing panel data regression model, precisely the method Random Effects Model (REM), using 7.0 eviews program to process the data. Panel data estimation results indicate that partial, free cash flow and dividend is positive and significant impact on the debt policy, while profitability has negative effects and no significant effect on debt policy. And simultaneously free cash flow, profitability and dividend policy has an effect on the payment of dividends.

Keywords: free cash flow, profitability, debt equity ratio, dividends, random effect model

9

BAB I PENDAHULUAN

1.1 LatarBelakang

Tujuan utama perusahaan yang telah go public adalah meningkatkan kemakmuran pemilik ataupara pemegang saham melalui peningkatan nilai perusahaan (Salvatore, 2005) dalam lidya agustina.Untuk mencapai tujuan tersebut, pemilik modal menyerahkan pengelolaan perusahaan kepada manajer. Namun, seringkali pihak manajer perusahaan atau insider mempunyai tujuan lain yang bertentangan dengan tujuan utama tersebut, sehingga timbul konflik kepentingan antara manajer dan pemegang saham .

Kebijakan hutang yang akan diambil perusahaan juga berkaitan dengan kemampuan perusahaan dalam mengembalikan hutangnya. Kemampuan Perusahaan dapat meningkatkan kepercayaan para kreditur untuk meminjamkandana kepada perusahaan. Kemampuan perusahaan tersebut, sering diukur dengan current ratio (CR) yaitu perbandingan aktiva lancar dengan hutang lancarnya yang biasa disebut dengan likuiditas perusahaan. Perusahaan yang memiliki current ratio tinggi berarti memiliki aktiva lancar yang cukup untuk mengembalikan hutang lancarnya sehingga memberikan peluang untuk mendapatkan kemudahan dalam memperoleh hutang dari investor. Semakin tinggi profit yang diperoleh perusahaan maka akan semakin kecil penggunaan hutang yang digunakan dalam pendanaan perusahaan karena perusahaan dapat

10

menggunakan internal equity yang diperoleh dari laba ditahan terlebih dahulu. Apabila kebutuhan dana belum tercukupi, perusahaan dapat menggunakan hutang. Konflik kepentingan antara manajer dan pemegang saham dapat diminimumkan dengan suatu mekanisme pengawasan yang dapat mensejajarkan kepentingan-kepentingan yangterkait tersebut. Namun, dengan adanya mekanisme pengawasan tersebut dapat memunculkan biaya yang disebut sebagai agency cost.Menurut Bringham et al (1990), agency cost adalah biaya yang meliputi semua biaya untuk monitoring tindakan manajer, mencegah tingkah laku manajer yang tidak dikehendaki, dan opportunity cost akibat pembatasan yang dilakukan pemegang saham terhadap tindakan manajer.

Brigham et.al(1999) dalam Larasati(2011) menyatakan bahwa untuk mengurangi biaya keagenan diperlukan pembayaran dividen. Dalam konteks ini perusahaan yang memilikidividen payout ratio yang tinggi menyukai pendanaan dengan modal sendiri sehingga mengurangi agency cost. Disamping itu pembayaran dividen dapat dilakukan setelah kewajiban terhadap pembayaran bunga dan cicilan hutang dipenuhi. Adanya kewajiban tersebut akan membuat manajer semakin berhati-hati dan efisien dalam menggunakan hutang.

Hal-hal yang juga dapat mempengaruhi hutang adalah masalahprofitabilitas perusahaan. Profitabilitas merupakan tingkat keuntungan bersih yang mampu diraih oleh perusahaan pada saat menjalankan operasionalnya. Profitabilitas menggambarkan pendapatan yang dimiliki perusahaan untuk membiayai investasi. Profitabilitas menunjukkan kemampuan dari modal yang diinvestasikan dalam keseluruhan aktiva untuk menghasilkan keuntungan bagi

11

investor. Perusahaan dengan tingkat pengembalian yang tinggi atas investasi menggunakan hutang yang relatif kecil karena tingkat pengembalian yang tinggi memungkinkan perusahaan untuk membiayai sebagian besar pendanaan internal. Dengan laba ditahan yang besar, perusahaan akan menggunakan laba ditahan sebelum memutuskan untuk menggunakan hutang. Hal ini sejalan dengan pendapat Myers (1984) dalam Indahningrum & Handayani (2009) yang menyarankan manajer untuk menggunakan pecking order theoryuntuk keputusan pendanaan. Pecking ordermerupakan urutan penggunaan dana untuk investasi yaitu laba ditahan sebagai pilihan pertama, kemudian selanjutnya oleh hutang dan ekuitas. Implikasinya adalah adanya hubungan negative antara profitabilitas perusahaan dengan debt ratio.

Free cash flow merupakan kas perusahaan yang dapat didistribusikan kepada kreditor atau pemegang saham yang dapat didistribusikan kepada kreditor atau pemegang saham yang tidak diperlukan untuk modal kerja atau investasi pada aset. Kas tersebut biasanya menimbulkan konflik kepentingan antara manajer dan pemegang saham. Manajer lebih menginginkan dana tersebut diinvestasikan lagi pada proyek-proyek yang dapat menghasilkan keuntungan, karena hal ini dapat meningkatkan insentif yang diterimanya. Sedangkan disisi lain, pemegang saham mengharapkan sisa dana tersebut dibagikan dalam bentuk dividen sehingga akan menambah kesejahteraan mereka (Hutomo & Perdana, 2006). Hipotesis Jensen (1986) dalam Faisal (2004) mengenai free cash flow

menyatakan bahwa tekanan pasar akan mendorong manajer untuk mendistribusikan free cash flow kepada pemegang saham atau risiko akan

12

kehilangan kendali terhadap perusahaan. Free Cash Flow biasanya menimbulkan konflik kepentingan antara pemegang saham dan manajer. Konflik kepentingan ini dapat diminimalisasi dengan adanya hutang. Penambahan hutang dapat mengurangi free cash flow karena adanya pembayaran kembali bunga dan pokok pinjaman, serta dapat mengurangi kemampuan manajer dalam melakukan tindakan pemborosan. Hal ini membuat manajemen lebih disiplin sehingga penggunaan sumber daya perusahaan menjadi lebih produktif. Dengan adanya hutang dapat digunakan untuk mengendalikan penggunaan free cash flow

yangberlebihan oleh manajer. Selain itu pemegang saham juga akan menikmati kontrol yang lebih atas timmanajemennya misalnya, jika perusahaan menerbitkan hutang baru dan menggunakan hasilnya untukmembeli kembali saham biasa yang terutang maka manajemen wajib membayar tunai untuk menutupiutang ini, secara simultan mengurangi jumlah arus kas yang ada pada manajemen untuk dipermainkan. Dengan adanya hutang ini, manajemen akan bekerja lebih efisien agar tidak terjadi kegagalan keuangansehingga akan mengurangi biaya agensi arus kas bebas.

Dividen adalah salah satu faktor yang dapat mempengaruhi kebijakan hutang dalam pengambilan keputusan. Kebijakan dividen menyangkut keputusan untuk membagikan laba atau menhaannya untuk di investasikan kembali di dalam perusahaan. Kebijakan dividen yang optimal pada suatu perusahaan adalah kebijakan yang menciptakan keseimbangan diantara dividen saat ini dan pertumbuhan di masa mendatang sehingga memaksimumkan harga saham (Dewi astuti,2002).

13

Kebijakan hutang termasuk kebijakan pendanaan perusahaan yang bersumber dari eksternal. Kebijakan ini memiliki dampak pada konflik dan biaya keagenan. Jensen dan Meckling (1976) dalam Indahningrum dan Handayani (2009)menyatakan bahwa dengan hutang maka perusahaan akan melakukan pembayaran periodik atas bunga dan pokokpinjaman. Kebijakan hutang akan memberikan dampak pada pendisiplinan bagi manajer untuk mengoptimalkan penggunaan dana yang ada. Karena hutang yang cukup besar akan menimbulkan kesulitan keuangan dan atau risiko kebangkrutan.Hutang merupakan suatu mekanisme lain yang bisa digunakan untuk mengurangi atau mengontrol konflik keagenan. Jensen (1976) dalam Indahningrum dan Handayani (2009), berpendapat bahwa dengan utang maka perusahaan harus melakukan pembayaran periodik atas bunga dan principal.

Secara empiris, penelitian mengenai faktor –faktor yang mempengaruhi kebijakan hutang telah sering dilakukan, antara lain oleh Murni dan Andriana (2007) dan Larasati (2011) mengatakan terdapat pengaruh negatif yang signifikan antara kebijakan dividen terhadap kebijakan hutang. Sedangkan pada hasil penelitian yang dikemukakan Masdupi (2005) mengatakan bahwa terdapat pengaruh positif yang signifikan antara kebijakan deviden terhadap kebijakan hutang. Wahidahwati (2002), Listyani (2003), Abdul Manan (2004), Murni & Andriana (2007), Indahningrum & Handayani (2009), dan Yeniatie & Destriana (2010). Dimana hasil penelitiannya menunjukkan beberapa ketidakkonsistenan. Wahidahwati (2002), Listyani (2003), Muhamad Faisal (2004), Masdupi (2005), dan Junaidi (2006) dalam penelitiannya menemukan pengaruh negative yang

14

signifikan antara kepemilikan manajerial dengan kebijakan hutang. Sedangkan menurut Manan (2004), Murni & Andriana (2007), Yeniatie & Destriana (2010), serta Indahningrum & Handayani (2009), Pithaloka (2009) dan Larasati (2011) menemukan bahwa kepemilikan manajerial tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan hutang perusahaan.Penelitian tentang free cash flow terhadap kebijakan hutang dilakukan oleh Tarjo (2005) memperoleh hasil bahwa free cash flow

mempunyai pengaruh positif signifikan terhadap kebijakan hutang.

Berdasarkan pemaparan diatas, peneliti tertarik untuk meneliti kembali analisis faktor –faktor yang mempengaruhi kebijakan hutang pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia, dengan menggunakan metode DER (debt equity ratio) dengan periode waktu tahun 2011 –2013. Motivasi dilakukannya penelitian ini adalah karena peneliti menemukan ketidak-konsistenan beberapa hasil penelitian terdahulu, terutama penelitian yang di lakukan oleh Murni dan Andriana (2007) dan Larasati (2011) mengatakan terdapat pengaruh negatif yang signifikan antara kebijakan dividen terhadap kebijakan hutang. Sedangkan pada hasil penelitian yang dikemukakan Masdupi (2005) mengatakan bahwa terdapat pengaruh positif yang signifikan antara kebijakan deviden terhadap kebijakan hutang.

Berdasarkan latar masalah yang telah dipaparkan diatas tersebut,maka judul yang di ambil dalam penelitian ini adaalah “ FAKTOR- FAKTOR YANG MEMPENGARUHI KEBIJAKAN HUTANG PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA (BEI) PERIODE 2012-2013”

15

1.2 Rumusan masalah

Berdasarkan uraian latar masalah yang telah di jelaskan sebelumnya,maka pokok permasalahan dalam penelitian ini adalah :

1.Bagaimanakah pengaruh free cash flow terhadap kebijakan hutang pada suatu perusahaan manufaktur?

2. Bagaimanakah pengaruh deviden terhadap kebijakan hutang pada perusahaan manufaktur?

3. Bagaimanakah pengaruh profiabilitas terhadap kebijakan hutang pada perusahaan manufaktur?

1.3 Tujuan Penelitian

Berdasarkan uraian masalah diatas dan serta rumusan masalah yang telah di sampaikan di atas penelitian ini juga bertujuan sebagai berikut :

1. Untuk mengetahui pengaruh free cash flow terhadap kebijakan hutang pada perusahaan manufaktur.

2. untuk mengetahui pengaruh kebijakan deviden terhadap kebijkan hutang pada perusahaan manufaktur.

3. Untuk mengetahui pengaruh profitabilitas terhadap kebijakan hutang pada perusahaan manufaktur.

1.4 Manfaat penelitian

Manfaat penelitian ini adalah sebagai berikut:

1. Hasil penelitian ini diharapkan dapat menjadi bahan pertimbangan bagi perusahaan terkait mengenai masalah kebijakan hutang dan faktor faktor yang mempengaruhinya.

16

2. Hasil penelitian ini diharapkan dapat menjadi bahan pertimbangan bagi para investor dan para manajer perusahaan- perusahaan manufaktur yang terdaftar pada Bursa Efek Indonesia.

3. Bagi peneliti selanjutnya yang berminat pada masalah yang

berhubungan dengan penelitian ini, dapat sekiranya digunakan sebagai tambahan informasi untuk pengembangan penelitian lebih lanjut. 4. Bagi penulis merupakan tambahan pengetahuan tentang faktor-faktor

yang / mempengaruhi terhadap kebijakan hutang khususnya free cash flow , deviden, dan profitabilitas.

1.5 Sistematika Penulisan

Skripsi ini terdiri dari 5 bab dengan sistematika penulisan sebagai berikut : BAB 1: PENDAHULUAN

Bab ini berisi latar belakang masalah, rumusan masalah, tujuan penelitian, manfaat penelitian, dan sistematika penulisan.

BAB 2: TINJAUAN PUSTAKA

Bab ini berisi penelitian terdahulu, landasan teori, pengembangan hipotesis, dan model analisis.

BAB 3: METODE PENELITIAN

Bab ini berisi desain penelitian, identifikasi variabel, definisi variabel dalam penelitian secara operasional, pengukuran variabel, jenis dan sumber data, alat dan metode pengumpulan data, populasi, sampel, teknik pengambilan sampel, serta teknik analisis data.

17

Bab ini berisi karakteristik objek penelitian, deskripsi data, analisis data, dan pembahasan hasil penelitian.

BAB 5: KESIMPULAN, KETERBATASAN, DAN SARAN

Bab ini berisi simpulan dari hasil analisis dan pembahasan, keterbatasan penelitian, dan saran-saranuntuk penelitian selanjutnya.

18

BAB II

TINJAUAN PUSTAKA

2.1. Landasan Teori

2.1.1 Teori mengenai kebijakan hutang dan pendanaan perusahaan

Kebijakan utang merupakan kebijakan perusahaan tentang seberapa jauh sebuah perusahaan menggunakan pendanaan hutang. Teori struktur modal dari Miller dan Modligiani (Capital structure theory) Pada teori ini mereka berpendapat bahwa dengan asumsi tidak ada pajak, bancruptcy cost, tidak adanya informasi asimetris antara pihak manajemen dengan para pemegang saham, dan pasar terlibat dalam kondisi yang efisien, maka value yang bisa diraih oleh perusahaan tidak terkait dengan bagaimana perusahaan melakukan strategi pendanaan. Setelah menghilangkan asumsi tentang ketiadaan pajak, hutang dapat menghemat pajak yang dibayar.

Kebijakan hutang juga termasuk kebijakan pendanaan perusahaan yang bersumber dari eksternal. Kebijakan ini memiliki dampak pada konflik dan biaya keagenan. Jensen dan Meckling (1976) dalam Indahningrum dan Handayani (2009) menyatakan bahwa dengan hutang maka perusahaan akan melakukan pembayaran periodik atas bunga dan pokok pinjaman. Kebijakan hutang akan memberikan dampak pada pendisiplinan bagi manajer untuk mengoptimalkan penggunaan dana yang ada. Karena hutang yang cukup besar akan menimbulkan

19

kesulitan keuangan dan atau risiko kebangkrutan. Hutang yang terlalu besar juga akan menimbulkan konflik keagenan antara shareholders dan debtholders

sehingga memunculkan biaya keagenan hutang atau yang disebut sebagai agency cost. Menurut bringham et al (1990) dalam Rita putri indahningrum dan Ratih handayani (2009) agency cost adalaah biaya yang meliputi semua biaya untuk monitoring tindakan manajer,mencegah tindakan manajer yang tidak di kehendaki,dan opportunity cost akibat pembatasan yang dilakukan pemegang saham terhadap tindakan manajer.

Ada beberapa alternatif untuk mengurangi agency cost, yaitu: pertama, dengan cara meningkatkan kepemilikan saham perusahaan oleh manajemen. Kedua, mekanisme pengawasan dalam perusahaan. Ketiga, dengan meningkatkan deviden

payout ratio dan keempat, dengan meningkatkan pendanaan dengan hutang (mayangsari 2000). Peningkatan hutang akan menurunkan konflik keagenan dan menurunkan excess cash flow yang ada dalam perusahaaan sehingga menurunkan kemungkinan pemborosan oleh manajemen (Wahidahwati 2000) dalam Riska putri indahningrum dan Ratih handayani 2009.

Untuk mendanai operasional perusahaan yang terus meningkat,kerapkali perusahaan memakai dana pinjaman yang dikenal dengan leverage keuangan.

Jadi leverage keuangan adalah penggunaan pembiayaan dengan hutangn. Pembiayaan dengan hutang ini memiliki beberapa kelebihan antara lain :

1. Memperoleh dana melalui hutang membuat pemegang saham dapat mempertahankan pengendalian atas perusahaan dengan investasi yang terbatas.

20

2. Kreditur melihat ekuitas,atau dana yang disetor pemilik untuk memberikan marjin pengaman, sehingga jika pemegang saham hanya memberikan sebagian kecil dananya sebagai modal, maka kreditur dapat melihat bahwa sebagian besarrisiko perusahaan ditanggungnya.

3. Jika perusahaan memperoleh pengembalian yang lebih besar dibanding pembayaran bunga, maka tingkat pengembalian modal pemilik akan lebih besar atau leverage.

2.1.1.1 Rasio total hutang

Rasio total hutang adalah rasio yang mengukur persentase dana yang disediakan oleh kreditur. Rumus perhitungannya adalah total hutang dibagi dengan total aktiva. Total hutang mencakup hutang lancar dan hutang jangka panjang. Kreditur lebih menyukai rasio total hutang yang rendah karena semakin rendah rasio ini semakin besar perlindungan terhadap kerugian kreditur dalam perirtiwa likuidasi.

2.1.1.2 Rasio kelipatan pembayaran bunga

Rasio kelipatan pembayaran bunga atau disebut times interest (TIE) ratio. TIE adalah rasio laba sebelum bunga dan pajak (EBIT) terhadap beban bunga,rasio ini mengukur kemampuan perusahaan untuk memenuhi pembayaran bunga tahunan. Rumus rasio TIE, ini yaitu laba sebelum bunga dan pajak dibagi dengan beban bunga.

2.1.2 Free Cash Flow

Free cash flow merupakan kas perusahaan yang dapat didistribusikan kepada kreditor atau pemegang saham yang dapat didistribusikan kepada kreditor atau

21

pemegang saham yang tidak diperlukan untuk modal kerja atau investasi pada aset. Kas tersebut biasanya menimbulkan konflik kepentingan antara manajer dan pemegang saham. Manajer lebih menginginkan dana tersebut diinvestasikan lagi pada proyek-proyek yang dapat menghasilkan keuntungan, karena hal ini dapat meningkatkan insentif yang diterimanya. Sedangkan disisi lain, pemegang saham mengharapkan sisa dana tersebut dibagikan dalam bentuk dividen sehingga akan menambah kesejahteraan mereka (Hutomo & Perdana, 2006).

Dalam Hipotesis Jensen (1986) dalam Faisal (2004) mengenai free cash flow menyatakan bahwa tekanan pasar akan mendorong manajer untuk mendistribusikan free cash flow kepada pemegang saham atau risiko akan kehilangan kendali terhadap perusahaan. Free Cash Flow biasanya menimbulkan konflik kepentingan antara pemegang saham dan manajer. Konflik kepentingan ini dapat diminimalisasi dengan adanya hutang. Penambahan hutang dapat mengurangi free cash flow karena adanya pembayaran kembali bunga dan pokok pinjaman, serta dapat mengurangi kemampuan manajer dalam melakukan tindakan pemborosan. Hal ini membuat manajemen lebih disiplin sehingga penggunaan sumber daya perusahaan menjadi lebih produktif. Penelitian yang dilakukan oleh Faisal (2004) dan Indahningrum & Handayani (2009) dalam jidya agustina mengatakan bahwa terdapat pengaruh positif yang signifikan antara free cash flow perusahaan terhadap kebijakan hutang perusahaan.

2.1.3. Deviden

Rozeff (1982) dalam Wahidahwati (2002) menyatakan bahwa pembayaran dividen adalah bagian dari monitoring aktivitas perusahaan oleh principal

22

terhadap pihak manajemen sebagai agent. Perusahaan akan cenderung untuk membayar dividen yang lebih besar jika manajemen memiliki proporsi saham yang lebih rendah. Brigham et.al (1999) dalam Larasati (2011) menyatakan bahwa untuk mengurangi biaya keagenan diperlukan pembayaran dividen. Dalam konteks ini perusahaan yang memiliki dividen payout ratio yang tinggi menyukai pendanaan dengan modal sendiri sehingga mengurangi agency cost. Disamping itu pembayaran dividen dapat dilakukan setelah kewajiban terhadap pembayaran bunga dan cicilan hutang dipenuhi. Adanya kewajiban tersebut akan membuat manajer semakin berhati-hati dan efisien menggunakan hutang.

Setelah memunculkan teori struktur modal,modigliani dan milner (1961) mengemukakan teori tentang kebijakn deviden yang juga berkesimpulan bahwaa kebijakan deviden tidak relevan. Pada pasar modal yang sempurna,perusahaan akan dapat dengan cepat dan murah untuk menerbitkan saham baru kapanpun diperlukan. Sehingga ketika perusahaan kekurangan dana untuk investasi karena perusahaan tersebut telah menggunakan sebagian labanya untuk membayar deviden maka perusahaan tersebut dapat mencari pengganti dana tersebut di pasar modal.

Bagaimana validitas teori kebijakan deviden yang yang tidak relevan ini jika kita mempertimbangkan kondisi riill pasar modal,misalnya, adanya biaya emisi untuk menerbitkan saham baru,lebih tinggi dan tidak dapat di tundanya pembayaran pajak atas deviden dibandingkan dengan pembayaran pajak atas

capital gain,dan banyaknya temuan bahwa pengumuman penerbitan saham baru sering di respon dengan menurunnya harga saham. Jika tiga faktor ini di

23

pertimbangkan,seharusnya pembayaran deviden cenderung di hindari oleh perusahaan. Namun kenyataan di lapangan menunjukkan bahwaa di amerika serikat kira kira setengah dari laba bersih perusahaan di bagikan sebagai deviden.

2.1.3.1 Tipe-tipe kebijakan deviden

Secara umum ada tiga dasar dari kebujakn deviden,yaitu:

1. Kebijakan deviden dengan persentase tetap dengan pembayaran tunai Kebijakan ini dikenal dengan nama constant - payout – ratio payment policy.Dengan kebijakan ini perusahaan kurang dapat memperkirakan jumlah pembayaran deviden yang akan dilakukan setiap periode. Jumlah pembayaran deviden dengan persentase tetap dari EPS akan mempengaruhi posisi harga saham di pasar. Pada saat laba menurun maka pembayaran deviden juga menurun dan hal ini akan menyebabkan harga saham menurun juga.

2. Kebijakan deviden biasa

Pada kebijakan deviden biasa atau reguler deviden policy,perusahaan membayar deviden perlembar saham dalam jumlah rupiah yangn tetap setiap periode. Kebijakan ini meniadakan keragu-raguan investor atau pemegang saham sekaligus menginformasikan bahwa perusahaan dalam keadaan baik dan lancar. Dengan kebijakan ini pembayaran deviden perlembar saham hampir tidak pernah turun.

3. Kebijakan deviden rendah plus ekstra

Kebijakan ini dikenal dengan nama low-reguler-and-ekstra deviden policy.

24

Menurut kebijakan ini perusahaan membayar deviden tunai secara rutin setiap periode dalam jumlah yang tetap dan rendah,jika laba perusahaan periode yang bersangkutan sangat baik makan jumlah pembayaran tetap tersebut akan ditambah pembayaran deviden ekstra. Dengan jumlah pembayaran reguler/biasa yang tetap ini menjamin kepastian bagi pemilik saham dan karena jumlahnya rendah,hal ini juga akan menetralkan perusahaan. Bila ada laba yang sangat bagus perusahaan akan membayarkan ekstra deviden bagi pemegang saham. Pembayaran ekstra ini akan disambut baik oleh pasardan akan menaikkan harga saham.

Adapun bentuk lain dari deviden adalah sebagai berikut :

1. Stock devidend

Stock devidend yaitu pembayaran deviden kepada pemegang saham,dimana deviden yaang di bagikan dalam bentuk saham.

2. Stock split

Stock split umumnya digunakan untuk menurunkan harga pasar saham yang sudah mencapai tingkat yang cukup tinggi dengan cara menambah jumlah saham yang dimiliki setiap pemegang saham. Dengan harga pasarb yang lebih rendah di harapkan aktivitas perdagangan sahamnya dapat lebih tinggi.

3. Stock repurchasing

Stock repurchasing adalah pembelian kembali saham yang beredar oleh perusahaan. Tujuan stock repurchase adalam untuk meningkatkan nilai sahamnya sekaligus menyingkirkan pemegang saham yang tidak di

25

sukai. Laba perlembar saham akan meningkat karena dengan jumlah laba yang sama dibagi kepada jumlah lembar saham yang berkurang. Laba perlembar saham yang meningkat akan meningkatkan harga saham.

Achmad Fauz Rosidi (2007), Bram Hadianto dan Herlina (2010), Abdul Kadir (2010), dan Eva Rahmawati (2001) menemukan bahwa kebijakan deviden berpengaruh positif terhadap kebijakan hutang.

2.1.4. Profitabilitas

Profitabilitas merupakan tingkat keuntungan bersih yang mampu diraih oleh perusahaan pada saat menjalankan operasionalnya. Profitabilitas menggambarkan pendapatan yang dimiliki perusahaan untuk membiayai investasi. Profitabilitas menunjukkan kemampuan dari modal yang diinvestasikan dalam keseluruhan aktiva untuk menghasilkan keuntungan bagi investor. Perusahaan dengan tingkat pengembalian yang tinggi atas investasi menggunakan hutang yang relatif kecil karena tingkat pengembalian yang tinggi memungkinkan perusahaan untuk membiayai sebagian besar pendanaan internal. Dengan laba ditahan yang besar, perusahaan akan menggunakan laba ditahan sebelum memutuskan untuk menggunakan hutang. Hal ini sejalan dengan pendapat Myers (1984) dalam Indahningrum & Handayani (2009) yang menyarankan manajer untuk menggunakan pecking order theory untuk keputusan pendanaan. Pecking order

merupakan urutan penggunaan dana untuk investasi yaitu laba ditahan sebagai pilihan pertama, kemudian selanjutnya oleh hutang dan ekuitas. Implikasinya adalah adanya hubungan negative antara profitabilitas perusahaan dengan debt

26

ratio. Satu-satunya ukuran profitabilitas yang paling penting adalah laba bersih. Para investor dan kreditur sangat berkepentingan dalam mengevaluasi kemampuan perusahaan menghasilkan laba saat ini maupun di masa mendatang. Rasio profitabilitas terdiri atas rasio marjin laba atas penjualan,rasio pengembalian atas total aktiva yang dikenal dengan return on asset ratio,rasio pengembalian atas ekuitas saham biasa atau dikenal dengan return on equity ratio.

1. Rasio marjin atas penjualan

Rasio ini mengukur laba per rupiah penjualan. Penghitungan rumus ini, yaitu laba bersih dibagi dengan penjualan. Rasio ini mencerminkan kemampuan perusahaan dalam mengendalikan biaya dan pengeluaran sehubungan dengan penjualan.

2. Rasio pengembalian atas aktiva

Rasio ini dikenal dengan nama return on assset ratio atau ROA. Rasio ini mengukur pengembalian atas total aktiva setelah bungan dan pajak. Hasil pengembalian total aktiva atau total investasi menunjukkan kinerja manajemen dalam menggunakan aktiva perusahaan untuk menghasilkan laba. Perusahaan mengharapkan adanya hasil pengembalian yang sebanding dengan dana yang digunakan. Hasil pengembalian ini dapat dibandingkan dengan penggunaan alternatif dari dana tersebut. Sebagai salah satu ukuran keefektifan, maka semakin tinggi hasil pengembalian, semakin efektiflah perusahaan Rasio pengembalian atas ekuitas saham biasa

27

Rasio ini menunjukkan keberhasilan atau kegagalan pihak manajemen dalam memaksimumkan tingkat hasil pengembalian investasi pemegang saham dan menekankan pada hasil pendapatan sehubungan dengan jumlah yang diinvestasikaan. Rasio ini terkenal pula dengan sebutan return on equity atau ROE. Rasio ini mengukur tingkat pengembalian atas investasi pemegang saham, rumusnya adalah laba bersih yang tersedia bagi pemegang saham biasa dibagi jumlah ekquitas saham biasa. Harjanti dan Tandelilin (2007) dalam lidya agustina menyatakan bahwa profitabilitas memiliki pengaruh negatif terhadap kebijakan hutang. Dan hasil penelitian tersebut juga konsisten dengan hasil penelitian Faisal (2000).

2.2 Penelitian Terdahulu

Penelitian terdahulu mengenai pengaruh variabel-variabel yang mempengaruhi kebijakan pembayan dividen dapat dilihat pada tabel berikut ini:

Tabel 2.1

Ringkasan Penelitian Terdahulu

Peneliti Judul Penelitian Metode Penelitian

Variabel Penelitian

Hasil Penelitian

Lidya agustina

(2010) Faktor-faktor yang Mempengaruhi Kebijakan Hutang (Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia) Uji Regresi Berganda

Variabel bebas : Kepemilikan manajerial, Free cash flow, dividen, pertumbuhan Perusahaan, Profitabilitas. Variabel terikat : Kebijakan hutang Tinggi rendahnya ukuran perusahaan, profitabilitas dan free cash flow menjadi faktor penentu utama bagi perusahan manufaktur dalam menentukan kebijakan hutang Bram Hadianto dan Herlina (2010) Prediksi Arus Kas Bebas, Kebijakan utang dan Profitabilitas terhadap Model Regresi Logistik Variabel bebas: Arus Kas Bebas (FCF),

Kebijakan

utang (DER),

Arus kas bebas tidak signifikan dalam memprediksi

kemungkinan

28 kemungkinan dibayarkannya dividen dan Profitabilitas (ROA). Variabel terikat: Kebijakan dividen (DIV). membayarkan dividen. Kebijakan Utang dan Profitabilitas menunjukkan hasil yang signifikan dengan arah positif. Rizka Putri Indahningrum dan Ratih Handayani (2009) Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional, Dividen, Pertumbuhan perusahaan, Free cash flow dan Profitabilitas terhadap Kebijakan Hutang Uji Regresi Berganda

Variabel bebas : Kepemilikan manajerial, Free cash flow, dividen, pertumbuhan Perusahaan, Profitabilitas. Variabel terikat : Kebijakan hutang Kepemilikan manajerial, Dividen, dan pertumbuhan perusahaan tidak mempunyai pengaruh yang positif terhadap kebijakan hutang. Sedangkan Kepemilikan institusional,Free cash flow dan Profiabilitas mempunyai pengaruh yang positif terhadap kebijakan hutang. Achmad Fauz Rosidi (2007) Pengaruh aliran kas bebas, kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional, kebijakan hutang dan collateral asset terhadap kebijakan dividen. Model analisis Regresi berganda Variabel terikat: kebijakan dividen. Variabel bebas: free cash flow , kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional, kebijakan hutang dan collateral asset Secara simultan terdapat pengaruh yang signifikan dari variabel-variabel free cash flow, kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional, kebijakan hutang dan collateral asset terhadap kebijakan dividen. Secara parsial, free cash flow dan kepemilikan manajerial menunjukkan pengaruh positif terhadap kebijakan dividen, tetapi tidak signifikan. Kebijakan hutang menunjukkan pengaruh negative dan signifikan terhadap kebijakan dividen. collateral asset menunjukkqn pengaruh positif dan

29 signifikan terhadap kebijakan dividen. Dan variabel kepemilikan institusional menunjukkan pengaruh negative dan tidak signifikan terhadap kebijakan dividen. Eva Rahmawati (2011) Pengaruh current ratio, ROA, kebijakan hutang dan ukuran perusahaan terhadap kebijakan dividen dengan menggunakan regresi logistik Model regresi logistik Variabel terikat: kebijakan dividen. Variabel bebas: current ratio, ROA, kebijakan hutang dan ukuran perusahaan Variabel current ratio dan ROA tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen. Kebijakan hutang mempunyai pengaruh negative dan signifikan terhadap kebijakan dividen. Dan variabel ukuran perusahaan berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan dividen.

2.3 Kerangka Konseptual

Kerangka konseptual yaitu menjelaskan hubungan antara free cash flow,

profitabilitas dan kebijakan hutang terhadap kebijakan pembayaran dividen.

Kerangka konseptual dari penelitian ini dapat digambarkan sebagaiberikut:

Gambar 2.1 Kerangka Konseptual

H1 H2

H3 Free Cash Flow

Kebijakan hutang

Profitabilitas Dividen

30 Penjelasan :

2.3.1 Pengaruh Free cash flow dan Kebijakan Hutang

Free cash flow merupakan kas perusahaan yang dapat di distribusikan kepada kreditur atau pemegang saham yang tidak di perlukan untuk modal kerja atau investasi pada aset. Hipotesis Jensen (1986) dalam Faisal (2004) mengenai

free cash flow menyatakan bahwa tekanan pasar akan mendorong manajer untuk mendistribusikan free cash flow kepada pemegang saham atau risiko akan kehilangan kendali terhadap perusahaan. Free Cash Flow biasanya menimbulkan konflik kepentingan antara pemegang saham dan manajer. Konflik kepentingan ini dapat diminimalisasi dengan adanya hutang.

Penambahan hutang dapat mengurangi free cash flow karena adanya pembayaran kembali bunga dan pokok pinjaman, serta dapat mengurangi kemampuan manajer dalam melakukan tindakan pemborosan. Hal ini membuat manajemen lebih disiplin sehingga penggunaan sumber daya perusahaan menjadi lebih produktif.

2.3.2 Pengaruh Dividen dan kebijakan Hutang

Rozeff (1982) dalam wahidahwati (2002) menyatakan bahwa pembayaran dividen adalah bagian dari monitoring aktivitas perusahaan oleh principal

terhadap pihak manajemen sebagai agent. Perusahaan akan cenderung untuk membayar dividen yang lebih besar jika manajemen memiliki proporsi saham yang lebih rendah. Dalam konteks ini perusahaan yang memiliki dividen payout ratio yang tinggi menyukai pendanaan dengan modal sendiri sehingga mengurangi agency cost. Disamping itu pembayaran dividen dapat dilakukan

31

setelah kewajiban terhadap pembayaran bunga dan cicilan hutang dipenuhi. Adanya kewajiban tersebut akan membuat manajer semakin berhati-hati dan efisien menggunakan hutang.

2.3.3 Pengaruh Profitabilitas dan Kebijakn Hutang

Profitabilitas merupakan tingkat keuntungan bersih yang mampu diraih oleh perusahaan pada saat menjalankan operasionalnya. Profitabilitas menggambarkan pendapatan yang dimiliki perusahaan untuk membiayai investasi. Profitabilitas menunjukkan kemampuan dari modal yang diinvestasikan dalam keseluruhan aktiva untuk menghasilkan keuntungan bagi investor. Perusahaan dengan tingkat pengembalian yang tinggi atas investasi menggunakan hutang yang relatif kecil karena tingkat pengembalian yang tinggi memungkinkan perusahaan untuk membiayai sebagian besar pendanaan internal. Dengan laba ditahan yang besar, perusahaan akan menggunakan laba ditahan sebelum memutuskan untuk menggunakan hutang. Hal ini sejalan dengan pendapat Myers (1984) dalam Indahningrum & Handayani (2009) yang menyarankan manajer untuk menggunakan pecking order theory untuk keputusan pendanaan. Pecking order

merupakan urutan penggunaan dana untuk investasi yaitu laba ditahan sebagai pilihan pertama, kemudian selanjutnya oleh hutang dan ekuitas. Implikasinya adalah adanya hubungan negatif antara profitabilitas perusahaan dengan debt ratio 2.4 Hipotesis Penelitian

Berdasarkan tinjauan dari latar belakang dan rumusan masalah yang telah diuraikan sebelumnya maka dapat diambil hipotesis sebagai berikut:

1. H

32 2. H

2 : Terdapat pengaruh Free Cash Flow terhadap Kebijakan Hutang.

3. H

33

BAB III

METODE PENELITIAN

Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis hubungan antara tiga variabel bebas terhadap satu variabel terikat, untuk melihat dan membuktikan pengaruh

free cash flow, deviden,dan profitabilitas terhadap kebijakan hutang pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI).

3.1 Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel

Variabel yang digunakan dalam penelitian ini terdiri atas dua, yaitu variabel terikat (dependen) dan variabel bebas (independen).

1. Variabel terikat

Variabel terikat yang digunakan dalam penelitian ini adalah kebijakan Hutang, Kebijakan hutang diproksikan dengan DER (debt equity ratio), yaitu rasio hutang yang diukur dari perbandingan hutang dengan ekuitas (modal sendiri), dengan rumus:

DER = ����� ����

����� ������ x 100 %

2. Variabel bebas dalam penelitian ini terdiri atas : a. Free cash flow

Free cash flow yaitu sisa arus kas setelah perusahaan membayar semua beban operasi dan melakukan investasi.Rumus singkat untuk menghitung arus kas bebas adalah:

34 b. Deviden

Deviden diproksikan dengan Dividend Payout Ratio (DPR), yang merupakan bagian laba bersih setelah pajak yang ditetapkan oleh pihak perusahaan untuk membayar dividen kepada para pemegang saham atau rasio yang mengukur pendapatan bersih yang dibayarkan dalam bentuk dividen. Dapat diukur dengan:

�������������������= ������������ℎ��� �����������ℎ��� c. Profitabilitas

Profitabilitas diproksikan dengan Return on Equity (ROE), yang mengukur kemampuan perusahaan memperoleh laba yang tersedia bagi pemegang saham perusahaan.

ROE = ����������ℎ�����

�����������������x 100 %

3.2 Variabel Pengontrol

1. Tingkat Pertumbuhan (Growth)

Variabel growthdidefinisikan sebagai perubahan (tingkat pertumbuhan) tahunan dari total aktiva. Variabel ini diprediksi mempunyai hubungan positif dengan β. Pengukuran tingkat pertumbuhan aktiva (growth) diukur dengan pertumbuhan total asset. Growth dihitung dengan persamaan:

Grow =���−���−1−1

35 Keterangan:

TA

t : Total asset tahun ini

TA

t-1 : Total asset tahun sebelumnya 2. Risiko bisnis

Resiko bisnis merupakan ketidakpastian perusahaan dalam menjalankan kegiatan bisnisnya. Risiko bisnis ini merupakan risiko yang dihadapi perusahaan ketika tidak menggunakan hutang sehingga dapat dilihat pengaruhnya terhadap pengambilan kebijakan hutang perusahaan. Risiko bisnis pada penelitian ini diproksikan dengan standar deviasi dari EBIT (Earning Before Interest and Tax) seperti pada penelitian Lopez, dan Fransisco Sogorb (2008). Risiko bisnis (BRISK) dapat dirumuskan sebagai berikut :

BRISK = stdev EBIT

Menurut Imam (2007), deviasi standar merupakan ukuran dispersi (penyebaran),deviasi standar merupakan ukuran secara statistik dari risiko dimana semakin besar nilai deviasi standar maka semakin besar risikonya.

3. Ukuran Perusahaan

Menurut Imam Subekti dan Novi Wulandari (2004), ukuran perusahaan dapat dilihat dari total asset yang dimiliki perusahaan atau total aktiva perusahaan yang tercantum pada laporan keuangan perusahaan selama akhir periode yang telah diaudit.Ukuran perusahaan merupakan ukuran atau besarnya asset yang dimiliki oleh perusahaan. Besar kecilnya perusahaan dapat diukur berdasarkan total penjualan, total 21 nilai buku

36

asset, nilai total aktiva dan jumlah tenaga kerja. Dalam penelitian ini, pengukuran terhadap ukuran perusahaan di-proxy dengan nilai logaritma natural dari total penjualan. Ukuran perusahaan (Size) dalam jangka panjang merupakan wujud pertumbuhan yang baik. (Banz, 1981 dalam Widyastuti, 2007) menyatakan bahwa faktor ukuran perusahaan penting dalam signifikansi secara statistik terhadap imbal hasil.

Ukuran perusahaan menggambarkan besar kecilnya suatu perusahaan yang dapat dinyatakan dengan total aktiva atau total penjualan bersih. Semakin besar total aktiva maupun penjualan maka semakin besar pula ukuran suatu perusahaan. Semakin besar aktiva maka semakin besar modal yang ditanam, sementara semakin banyak penjualan maka semakin banyak juga perputaran uang dalam perusahaan. Dengan demikian, ukuran perusahaan merupakan ukuran atau besarnya asset yang dimiliki oleh perusahaan. Ukuran perusahaan secara langsung mencerminkan tinggi rendahnya aktivitas operasi suatu perusahaan. Pada umumnya semakin besar suatu perusahaan maka akan semakin besar pula aktivitasnya. Dengan demikian, ukuran perusahaan juga dapat dikaitkan dengan besarnya kekayaan yang dimiliki oleh perusahaan (Nisa Fidyati, 2003).Ukuran perusahaan dapat berupa total aktiva, penjualan, nilai pasar saham atau ekuitas pemilik. Dalam penelitian ini, variabel yang akan digunakan adalah total aktiva. Maksud dari total aktiva disini adalah total aktiva perusahaan pada tahun terakhir (Sunaryah, 2002). Dalam beberapa penelitian, variabel ukuran perusahaanmerupakan variabel yang paling

37

sering diteliti. Hal senada juga dikemukakan Subekti dan Wulandari (2004), ukuran perusahaan dapat dilihat dari total asset yang dimliki perusahaan atau total aktiva perusahaan yang tercantum pada laporan keuangan perusahaan selama akhir periode yang telah diaudit. Ukuran perusahaan merupakan ukuran atau besarnya asset yang dimiliki oleh perusahaan. Pengkategorian ukuran perusahaan ini dilakukan dengan menggunakan analisis klaster terhadap log natural total aktiva seluruh perusahaan sampel. Menurut Courtis, et al (1977) dalam Subekti dan Widiyanti (2004) bahwa ukuran perusahaan dapat dihitung sebagai berikut :

Ukuran Perusahaan = ln Total Aktiva

Dalam penelitian ini, pengukuran terhadap ukuran perusahaan

di-proxy dengan nilai logaritma natural dari total aktiva (natural logarithm of total aktiva). Ukuran perusahaan merupakan salah satu faktor yang dipertimbangkan perusahaandalam laporan keuangan dan menentukan lamanya audit tersebut. Yang dimaksud dengan teori expectation gap

adalah perbedaan antara apayang outsider dan pemakai laporan keuangan percayai (insider) atau harapkan denganapa yang insider yakini tanggung jawab yang diberikannya (Guy and Sullivan, 1988).Pemakai laporan keuangan (insider) mengharapkan untuk lebih bertanggung jawabapa yang dilaporkan, mengkomunikasikan kepada pemakaian laporan keuanganinformasi yang lebih berguna termasuk peringatan awal kemungkinan kegagalanbisnis dan mengkomunikasikan dengan lebih

38

jelas.Guy and Sullivan (1988) menyatakan, ekspektasi masyarakat sebenarnyasudah melebihi opini insider) dan perannya sebagai penjamin kewajaran penyajianlaporan keuangan. Masalahnya jauh lebih kompleks dari apa yang disajikan dalamlaporan keuangan. Tanggung jawab keandalan laporan keuangan merupakan suaturangkaian tugas yang tumpang tinding. Manajemen bertanggung jawab padapenyajian laporan keuangan, internal auditor bertanggung jawab pada manajemen,direktur dan komite audit bertanggung jawab pada kekeliruan yang mungkin terjadi,dan auditor ekstern bertanggung jawab mengaudit dan melaporkan temuannya selamapemeriksaan.

3.3 Populasi dan sampel

Populasi dalam penelitian ini adalah semua perusahaan yang telah terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode Februari 2011 sampai dengan Agustus 2013 (6 periode).Penentuan sampel menggunakan teknik purposive sampling, dengan beberapa kriteria pemilihan, yaitu:

1. Perusahaan dalam penelitian ini adalah perusahaan manufaktur yang go public dan terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama periode 2010-2013. 2. Perusahaan yang telah menyampaikan laporan keuangan secara rutin

dari tahun 2011 sampai dengan 2013.

3. Perusahaan yang mempunyai laporan arus kas , deviden , profitabilitas atau salah satunya dalam laporan keuangan perusahaan.

39

4. Perusahaan yang tidak ikut bergabung dengan perusahaan lain ( merger

) sehingga dapat mempengaruhi laporan keuangan perusahaan.

Berdasarkan kriteria-kriteria diatas, maka perusahaan-perusahaan yang memenuhi kriteria untuk dijadikan sampel dalam penelitian ini adalah :

Tabel 2.2 Perusahaan Sampel

No Nama Perusahaan Kode

1 Indocement Tunggal Prakasa Tbk INTP 2 Unilever Indonesia Tbk UNVR

3 Holcim Indonesia Tbk SMCB

4 Semen Gresik Tbk SMGR

5 Ashimas Flat Glass Tbk AMFG 6 Arwana Citra Mulia Tbk ARNA 7 Unggul Indah Cahaya Tbk UNIC 8 Keramika Indonesia Assosiasi Tbk KIAS

9 Mulia Industrindo Tbk MLIA

10 Surya Toto Indonesia Tbk TOTO 11 Alaska Industrindo Tbk ALKA 12 Alumindo Light Metal Industry Tbk ALMI 13 Beton Jaya Manunggal Tbk BTON 14 Tempo Scan PacificTbk TSPC 15 Pabrik Kertas Tjiwi Tbk TKIM 16 Mandom Indonesia Tbk TCID

17 SelamatSempurna Tbk SMSM

18 Multi Bintang Indonesia Tbk MLBI 19 Jakarta Ky Oei Steel Work Ltd Tbk JKSW

20 Jaya Pari Steel Tbk JPRS

21 Krakatau Steel Tbk KRAS

22 Lion Metal Works Tbk LION

23 Merck Tbk MERK

24 Hanson Internasional Tbk MYRX 25 Pelat Timah Nusantara Tbk NIKL 26 Pelangi Indah Canindo Tbk PICO 27 Tembaga Mulia Semanam Tbk TBMS

40

28 Barito pasifik Tbk BRPT

29 Malindo Feedmill Tbk MAIN

30 Duta Pertiwi Nusantara Tbk DPNS 31 Ekadharma International Tbk EKAD 32 Arwana Citra Mulia Tbk ARNA 33 Intan Wijaya International Tbk INCI 34 Astra Internasional Tbk ASII

35 Indo Acitama Tbk SRSN

Jenis dan sumber data diolah oleh peneliti

3.4 Jenis dan Sumber Data

Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder, yaitu perusahaan-perusahaan yang tergabung dalam indeks saham BEI periode Februari 2011 sampai Agustus 2013 (6 periode). Data bersumber dari situs resmi Bursa

Efek Indonesia

1. Data perusahaan yang go public dapat diperoleh dari Indonesia Stock Exchange (IDX).

2. Jurnal atau publikasi lain yang memuat informasi yang relevan dengan penelitian ini.

3.5 Teknik Pengumpulan Data

Teknik pengumpulan data yang digunakan dalam penelitian ini adalah teknik dokumentasi, yaitu laporan keuangan yang telah dipublikasikan dalam periode pengamatan kemudian dikumpulkan, dicatat dan dikaji.Penelitian ini menggunakan data panel, yaitu penggabungan data antara cross section dan time series. Sehingga jumlah observasi yang dilakukan sebanyak 105 data, yaitu

41

jumlah data time series sebanyak 2 tahun dikalikan dengan banyaknya perusahaan yang diobservasi yaitu 35 perusahaan.

3.6Metode Analisis

Penelitian ini menggunakan program Eviews 7.0. Metode yang digunakan dalam pengolahan data penelitian ini adalah metode panel regression karena tipe dari data yang akan digunakan nantinya berbentuk panel data. Panel data merupakan kumpulan data yang merupakan gabungan dari jenis data cross section

dan time series.

3.6.1 Metode Analisis Regresi Panel

Metode yang digunakan dalam penelitian ini adalah Uji Regresi Panel, yang merupakan gabungan antara data cross section dan time series.Menurut Agus Widarjono (dalam Noviana, 2013:67) ada beberapa keuntungan yang diperoleh dengan menggunakan data panel. Pertama, data panel yang merupakan gabungan dua data time series dan cross section mampu menyediakan data yang lebih banyak sehingga akan menghasilkan Degree Of Freedom yang lebih besar. Kedua, menggabungkan informasi dari data time series dan cross section dapat mengatasi masalah yang timbul ketika ada masalah penghilangan variabel (omitted variable).

Dalam mengestimasi parameter dari persamaan dengan data panel, ada tiga model persamaan yang dapat dibuat, yaitu:

1. Ordinary Least Square (OLS)

Metode ini menggunakan metode kuadrat terkecil yang diterapkan dalam data yang berbentuk pool(menggabungkan data cross section dengan data time

42

series).Kemudian data tersebut diregresikan dengan metode OLS. Penggunaan estimasi dengan metode ini tidak realistis. Misalkan kita ingin menganalisis pengaruh pengeluaran pemerintah daerah terhadap pertumbuhan daerah. Dengan menggunakan OLS maka kita akan memperoleh nilai intercept dan koefisien parameter yang konstan untuk seluruh daerah. Apakah mungkin setiap daerah memiliki intercept yang sama? Oleh karena itu, penggunaan dua metode lainnya yakni Fixed Effect ModeldanRandom Effect Modellebih baik.

Yit= α + ßX1it + ßX2it + ßX3it + ßX4it+ εit ………….. .. (1)

2. Fixed Effect Model (FEM)

Model ini memiliki intercept persamaan yang tidak konstan atau terdapat perbedaan pada setiap individu (data cross section). Sementara itu, slope

koefisien dari regresi tidak berbeda pada setiap individu dan waktu.

Yit= α + ßX1it + ßX2it + ßX3it + ßX4it + µi + εit ……….. (2)

Dimana :

µi = komponen error cross section

3. Random Effect Model (REM)

Pada model ini, perbedaan antar individu terdapat di error term dari persamaan. Model ini memperhitungkan bahwa error term mungkin berkorelasi sepanjang time series dan cross section. Oleh karena ada dua metode yang sesuai untuk data panel, beberapa pakar ekonometrika membuat kesimpulan dari pembuktian untuk menentukan metode apa yang paling sesuai untuk digunakan, yaitu:

43

1. Jika jumlah runtun waktu lebih besar dibandingkan jumlah individu, maka disarankan untuk menggunakan metode FEM,

2. Jika jumlah runtun waktu lebih sedikit dibandingkan jumlah individu, maka disarankan untuk menggunakan metode REM.

Pengujian lain yang disarankan dalam menentukan metode apa yang paling sesuai untuk digunakan pada data panel adalah Uji Hausman. Jika nilai statistic hausman lebih kecil dari nilai kritisnya atau hausman test tidak signifikan maka H0 diterima, maka model yang tepat adalah REM. Sedangkan apabila nilai statistic Hausman lebih besar dari nilai kritisnya maka H0 ditolak, sehingga dipakai model FEM.

Berdasarkan kesimpulan dari pembuktian diatas, maka penelitian ini menggunakan Random Effect Model (REM), dengan modelnya yaitu:

DPRit = α + β1FCFit + β2ROEit + β3DERit + ε

Keterangan:

DPRit : pembayaran dividen untuk cross section ke-i dan waktu ke-t

FCFit : free cash flowuntuk cross section ke-i dan waktu ke-t

ROEit : profitabilitascross section ke-i dan waktu ke-t

DERit : rasio hutang untuk cross section ke-i dan waktu ke-t

i : menunjukkan jumlah perusahaan dalam sampel (unit cross section) t : menunjukkan waktu yaitu tahun amatan (unit time series)

ε : error term 3.6.2 Uji Housman

Pada model panel data kita ingin mengetahui apakah model tersebut fixed effect atau random effect. Model fixed effect mengasumsikan independen variabel berkorelasi dengan error-nyasedangkan random effect sebaliknya. Model Panel data dengan Fixed Effect diestimasi dengan OLS, sedangkan Random Effect

44

diestimasi dengan GLS (Gaeneralized Least Square). Untuk melihat apakah model mengikuti random effect atau fixed effect digunakan Uji Hausman:

Ho : random effect H1 : Fixed effect.

Dengan mengunakan Eviews 7.0 kitadapatmenghitung statistic ujitersebut dan nilai p-valuenyasehinggadapatdiputuskan model mana yang cocok (random/ fixed effect).

3.6.3 Uji Asumsi Klasik

Sebelum dilakukan uji hipotesa, pada setiap model dilakukan uji asumsi klasik. Asumsi klasik tersebut diantaranya adalah uji autokorelasi dan uji multikolinieritas dengan rincian sebagai berikut :

1. Uji Normalitas Data

Uji normalitas digunakan untuk menguji apakah dal sebuah model regresi, variabel dependen, variabel independen atau keduanya mempunyai distribusi normal atau tidak. Dalam penelitian ini normalitas data ditunjukkan dengan besarnya nilai skweness dan kurtosis yang dijelaskan dalam statistik deskriptif.

2. Uji Heteroskedastisitas

Heteroskedastisitas berarti bahwa variasi residual tidak sama untuk semua pengamatan. Konsekuensi akibat terjadinya heteroskedastisitas adalah penaksiran menjadi tidak efisien baik dalam sampel kecil ataupun besar. Gangguan heteroskedastitas sering muncul dalam data cross section dan data time series. Hal ini bisa mengakibatkan terjadinya perubahan hasil uji statistik tidak tepat dan interval keyakinan untuk estimasi parameter juga kurang tepat.

45

Salah satu cara untuk mengetahui adanya heteroskedastisitas dengan menggunakan nilai probabilitas Obs*R-squared yang diregresikan dengan menggunakan program e-views. Apabila nilai probabilitas Obs*R-squared lebih kecil dari α = 5% maka diduga kuat terdapat heteroskedastisitas pada model penelitian.

3. Uji Multikolinieritas

Multikolinearitas (kolinearitas berganda) berarti adanya hubungan linear yang sempurna diantara variable-variabel bebas dalam model regresi korelasi. Jika terdapat korelasi yang sempurna, konsekuensinya adalah koefisien regresi menjadi tidak dapat ditaksir, nilai standar error setiap regresi menjadi tidak terhingga. Sehingga mengakibatkan interval keyakinan untuk pendugaan parameter menjadi semakin lebar dan semakin terbuka kemungkian terjadinya kekeliruan, menerima hipotesis yang salah.

Uji Multikolinieritas bertujuan untuk menguji apakah model regresi ditemukan adanya korelasi antar variabel bebas (independent). Model regresi yang baik seharusnya tidak terjadi korelasi antar variabel independen. Untuk melakukan uji multikolinieritas dengan menggunakan nilai tolerance value atau

variance inflationfactor (VIF). Untuk menunjukkan adanya multikolonearitas adalah nilai tolerance 0,10 atau sama dengan nilai VIF > 10.

3.6.4 Uji Signifikansi a. Uji-F

Uji F dilakukan untuk melihat apakah semua variabel bebas mempengaruhi variabel terikat secara bersama-sama. Untuk menentukan nilai

46

F-tabel, tingkat signifikansi yang digunakan sebesar 5% dengan derajat kebebasan (degree of freedom) df = (n-k) dan (k-1) dimana n adalah jumlah observasi, k adalah jumlah variabel termasuk intersep dengan kriteria uji yang digunakan adalah :

Jika F-hitung > F-tabel (α ; n-k; k-1), maka H0 ditolakmenerima Ha Jika F-hitung < F-tabel (α ; n-k; k-1), maka H0 diterimamenolak Ha

b. Uji-t

Uji-t digunakan untuk melihat signifikansi dari pengaruh variabel bebas secara individual terhadap variabel terikat, dengan asumsi variabel bebas yang lain konstan. Tanda (+) dan minus (-) menunjukkan arah hubungan yang terjadi, apakah perubahan variabel terikat searah (positif) dengan perubahan variabel bebas atau berlawanan arah (negatif).

Untuk menentukan t-tabel ditentukan tingkat signifikansi 5% dengan derajat kebebasan df = (n – k – 1) dimana n adalah jumlah observasi dan k adalah jumlah variabel termasuk intersep dengan kriteria uji sebagai berikut :

Jika t-hitung > t-tabel (α, n–k1), maka H0 ditolak atau menerima Ha Jika t-hitung < t-tabel (α, n–k–1), maka H0 diterima atau menolak Ha

c. Determinasi (Adjusted R2)

Untuk menentukan seberapa besar variabel independen dapat menjelaskan variabel dependen, maka perlu diketahui nilai koefisien determinasi (Adjusted R2).Analisis Koefisien Determinasi (R2)Koefisien determinasi (Goodness of

47

Fit), yang dinotasikandengan R2 merupakan suatu ukuran yang penting dalam regresi, karena dapat menginformasikan baik atau tidaknya model regresi yang terestimasi. Dengan kata lain angka tersebut dapat mengukur seberapa dekatkah garis regresi yang terestimasi dengan data sesungguhnya (Nachrowi D. Nachrowi, 2006).Sedangkan menurut Gujarati (2003) koefisien determinasi adalah untuk mengetahui seberapa besar persentase sumbangan variabel bebas terhadap variabel terikat yang dapat dinyatakan dalam persentase. Namun tidak dapat dipungkiri ada kalanya dalam penggunaan koefisien determinasi (R²) terjadi bias terhadap satu variabel bebas yang dimasukkan dalam model. Sebagai ukuran kesesuaian garis regresi dengansebaran data, R2menghadapi masalah karena tidak memperhitungkan derajat bebas. Sebagai alternatif digunakan correctedatau adjusted R²yang dirumuskan(Gujarati, 2003)

48

BAB IV Pembahasan 4.1 Analisis Deskriptif

Untuk memberikan gambaran data dalam penelitian ini maka dilakukan analisis dari data statistik yang diperoleh melalui hasil stimasi dengan menggunakan eviews 7. Analisis deskriptif dalam penelitian ini dilakukan untuk mendapatkan gambaran tentang nilai minimum, nilai maksimum, nilai rata-rata, dan standar deviasi dari masing-masing variabel yang digunakan.

Data statistik yang diperoleh dari hasil regresi dapat dilihat pada tabel dibawah ini:

Tabel 4.1 Analisis Deskriptif

Keterangan Kebijakan Hutang

Free Cash Flow

Deviden Profitabilitas

Mean 108,0857 49468,84 12097,79 1666,171

Median 43,0000 4647,00 77,50 876,500

Maximum 1012,0000 713749,00 696457,00 13476,000

Minimum 2,0000 20,00 5,00 1,000

Sdt.deviasi 176,8574 120328,00 83487,86 2623,374 Sumber: lapiran

Seluruh variabel diatas ditransformasikan kedalam bentuk logaritma natural sehingga nilai dari masing masing variabel menjadi normal. Dari tabell 4.1 diatas maka dapat dibuat deskripsi sebagai berikut ini :

1. Variabel Kebijakan Hutang

Kebijakan hutang merupakan suatu tolak ukur keberhasilan perusahaan dalan menjalankan operasinya. Semakin besar hutang maka kemungkinan suatu perusahan sedang dalam situasi kurang baik. Namun hutang juga adalah salah satu faktor yang sangat mempengaruhi berkembangnya suatu

49

perusahaan karna hutang berfungsi sebagai penambah modal atau investasi dalam hal dunia bisnis. Dari tabel diatas maka dapat dideskripsikan bahwa nilai terendah selama 2 tahun dari 35 perusahaan manufaktur adalah 2,0000 dan nilai tertinggi sebesar 1012,0000. Standar deviasi sebesar 176,8574 yang berarti bahwa penyebaran dari variabel dependen (terikat) kebijakan hutang adalah sebesar 176,8574 selama 2 tahun dari 35 perusahaan yang terdaftar di bursa efek indonesia (BEI).

2. Variabel Free Cash Flow

Free cash flow merupakan tolak ukur dari kelancaran operasi dari suatu perusahaan . Semakin besar arus kas bebasnya maka perusahaan semakin aktif dalam hal penjualan barang serta pembelian barang modal. Dari tabel diatas tersebut dapat dilihat bahwa nilai minimum atau nilai terendah selama 2 tahun dari 35 perusahaan manufaktur adalah 20,00 dan nilai tertinggi sebesar 713749,00. Secara umum rata-rata arus kas bebas perusahaan selama 2 tahun adalah 49468,84. Standar deviasi sebesar 120328,0 selama 2 tahunn yang berarti bahwa penyebaran dari variabel free cash flow adalah sebesar 120328,0.

3. Variabel Deviden

Deviden merupakan pembagian laba usaha kepada para investor atau para pemegang saham dalam periode-periode tertentu. Tidak semua perusahaan manufaktur yang selalu membagi labanya setiap tahunnya, banyak perusahaaan yang sering tidak membagi hasil usahanya dalam periode tertentu dengan maksud untuk menambah modal perusahaan. Semakin besar

50

deviden yang dibagikan perusahaan maka perusahaan tersebut bisa dikatakan berhasil dalam mengelola usahanya. Dari tabel 4.1 diatas dapat diketahui bahwa deviden terendah selama 2 tahun dari 35 perusahaan manufaktur adalah sebesar 5,00 dan nilai tertinggi adalah sebesar 696457,00. Secara umum nilai rata-rata deviden selam 2 tahun beruntun adalah sebesar 12097,79. Standar deviasi sebesar 83487,86 yang berarti bahwa penyebaran dari variabel deviden adalah sebesar 83487,86.

4. Variabel Profitabilitas

Profitabilatas merupakan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba yang sebesar-besarnya di dalam operasinya. Semakin besar rasio profitabilitas perusahaan dalam laporan keuangannya maka kemungkinan besar semakin baik jugalah perusahaan tersebut dalam mengoperasikan usahanya. Dari tabel 4.1 diatas dapat diketaui bahwa nilai profitabilitas terendah selama 2 tahun dari 35 perusahaan yang diteliti adalah sebesar 1,00 dan nilai tertinggi sebesar 13746,00. Secara umum nilai rata-rata dari seluruh perusahaan selama 2 tahun adalah sebesar 1666,17. Standar deviasi 2623,37 yang berarti bahwa penyebaran variabel profitabilitas selama 2 tahun dari 35 perusahaan adalah sebesar 2623,37.

4.2 Uji Asumsi Klasik 1.Uji Normalitas

Uji normalitas bertujuan untuk mengetahui apakah keseluruhan variabel terdistribusi normal. Untuk mengetahui apakah keseluruhan variabel secara normal dapat digunakan dengan uji jarque-berra (JB test)

51

Tabel 4.2 Uji Normalitas

Keterangan Kebijakan Hutang

Free cash Flow

Deviden Profitabilitas

Jarque-berrra

679,4701 699,1847 12471,52 546,2195

Probability 0,578358 0,538290 0,642937 0,090641

Sumber: Lampiran

Untuk mengetahui apakah suatu variabel terdistribusi normal dapat dilihat dari nilai probabilitasnya. Suatu variabel terdistribusi secara normal apabila nilai probabilitasnya berada diatas 0,05. Jadi berdasarkan tabel 4.2 diatas maka keseluruhan variabel yang terdiri dari kebijakan hutang, free cash flow, deviden, dan profitabilitas terdistribusi secara normal dengan nilai signifikansi diatas 0,05.

2.Uji multikolinieritas

Uji multikolinieritas bertujuan untuk menguji apakah masing-masing variabel independen mempunyai tingkat korelasi yang sempurna. Uji multikolinineritas dalam penelitian ini dideteksi dengan menggunakan nilai R2. Hasil estimasi menunjukkan nilai R2 tidak terlalu tinggi yaitu 0,2083 dan semua variabel independen searah dengan teori yang ada. Berdasarkan estimasi tersebut maka dapat disimpulkan bahwa estimasi persamaan dalam medel yang digunakan terbebas dari masalah multikolinieritas.

4.3 Uji Hausman

Uji hausman merupakan pengujian yang dilakukan untuk menentukan model mana yang paling bagus dilakukan dalam model estimasi. Hasil uji hausman dapat dilihat dalam tabel dibawah ini:

52 H1 : Fixed Effect Model diterima dan Ho ditolak

Tabel4.3 Uji hausman CorrelatedRandom Effects

Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi-Sq d.f. Prob.

Cross-section random

0,019226 3 0,7748

Redundant Fixed Effects

Effects Test Statistic d.f. Prob.

Cross-section F 1,061514 (34,32) 0,4339

section Chi-square

52,858114 34 0,0206

Sumber: Lampiran

Berdasarkan hasil uji hausman yang dilakukan, diperoleh nilai chi square correlated random effect adalah sebesar 0,0192 dengan probabilitas signifikansi 0,77 sedangkan nilai chi square Redundant Fixed Effects Test adalah sebesar 52,85 dengan probabilitas signifikansi 0,02. Dengan demikian dapat ditarik kesimpulan bahwa model yang sesuai untuk estimasi persamaan regresi dalam penelitian ini adalah random effect model.

Hasil Model Estimasi

Secara matematis model persamaan regresi data panel didalam penelitian ini dapat dirumuskan sebagai berikut:

DPRit = α + β1FCFit +β2ROEit +β3DERit +ε...(3) Kemudian persamaan tersebut ditransformasikan ke dalam bentuk logaritma natural:

53

Berdasarkan hasil regresi data pael dengan menggunakan program eviews 7, maka diperoleh hasil estimasi sebagai berikut:

Tabel 4.4 Koefisien Variabel

Variable Coefficiient Std.Error t-Statistic Prob.

C 107,7104 24,6313 4,3728 0,0000

FCF? 1,2300 0,0001 0,0820 0,9349

DPR? 0,0002 5,5000 3,9730 0,0002

ROE? -0,0017 0,0037 -0,4591 0,6476

Sumber: Lampiran

Berdasarkan hasil uotput dalam tabel 4.4 diatas, interpretasi model persamaan yang dapat dibuat adalah sebagai berikut:

LnDPR= 107,7104 + 1,2300LnFCF + 0,0002LnROE – 0,0017LnDER...(5) Adapun interpretasi dari hasil estimasi yang di peroleh dapat dijelaskan sebagai berikut:

1. free cash flow (FCF)

free cash flow memiliki pengaruh positif terhadap kebijakan hutang dengan koefisien 1,23. Hal ini berarti bahwa apabila terjadi kenaikan 1 satuan pada variabel free cash flow, ceteris paribus, maka kebijakan hutang akan meningkat sebesar 1,23.

Hasil pengujian menunjukkan bahwa free cash flow tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan hutang, yang ditunjukkan oleh nilai probability dari FCF sebesar 0,93> 0,05. Hal ini menunjukkan bahwa variabel free cash flow tidak dapat digunakan untuk memprediksi kebijakan hutang pada perusahaan-perusahaan manufaktur di indonesia pada tahun 2012 sampai

54

dengan tahun 2013. Hal ini sejalan dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Achmad Fauz Rosidi (2007), dan Bram Hadianto dan Herlina (2010), meskipun dengan model regresi yang berbeda. Tidak dapatnya arus kas ini untuk memprediksi rasio hutang, didasari pada pendapat Tarjo (2005) yang menyatakan bahwa aliran kas bebas belum mendapat perhatian di Indonesia karena perusahaan yang ada tidak melaporkan keberadaannya dan besarannya secara aksplisit. Sehingga orang tidak tau pastinya berapa besaran arus kas bebas (free cash flow) yang dimiliki oleh suatu perusahaan di Indonesia.

2. Devidend Payout Ratio (DPR)

Devidend Payout Ratio memiliki pengaruh yang positif terhadap kebijakan hutang yaitu dengan koefisien 0,000218. Hal ini berarti apabila terjadi kenaikan 1 satuan variabel deviden, ceteris paribus maka akan menaikkan 0,000218 rasio hutang perusahaan.

Nilai probability 0,0002 yang lebih kecil dari 0,05 (0,0002 < 0,05) menunjukkan bahwa deviden (DPR) berpengaruh signifikan (pada tingkat signifikansi 5%) terhadap kebijakan hutang pada perusahaan-perusaahaan manufaktur yang terdaftar di bursa efek Indonesia pada tahun 2012 sampai dengan tahun 2013. Hasil penelitian ini sama dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh peneliti terdahulu yaitu lidya agustina (2010) yang mengatakan bahwa variabel deviden mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap kebijakan hutang, meskipun penelitian metode berbeda yaitu dengan metode regresi berganda sedangkan penelitian ini menggunakan metode regresi

55

3. Profitabilitas (ROE)

Tingkat profitabilitas memiliki pengaruh yang negatif terhadap kebijakan hutang dengan koefisien sebesar -0,001727. Hal ini berarti apabila terjadi kenaikan 1 satuan pada variabel profitabilitas, ceteris paribus maka akan menurunkan rasio hutang sebesar 0,001727.

Nilai probability 0,6476yang lebih besar dari 0,05 (0,6476 > 0,05) menunjukkan bahwa profitabilitas (ROE) tidak berpengaruh signifikan (pada tingkat signifikan 5%) terhadap kebijakan hutang pada perusahaan-perusahaan manufakur yangterdaftar di bursa efek Indonesia pada tahun 2012 sampai dengan tahun 2013, penelitian ini sejalan dengan hasil penelitian terdahulu yang di lakukan oleh Harjanti dan Tandelin (2007) dalam lidya agustina yang menyatakan bahwa Profitabilitas memiliki pengaruh yang negatif terhadap kebijakan hutang dan hasil penelitian tersebut juga konsisten dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Faisal (2000).

4.4Test Koefisien Determinasi (R2)

Berdasarkan hasil estimasi dengan menggunakan program Eviews 7 maka diperoleh nilai koefisien determinasi (R2) sebesar 0,5339 yang berarti secara keseluruhan variabel independen yang terdiri dari free cashflow, deviden, dan profitabilitas yang ada dalam persamaan tersebut mampu menjelaskan pengaruhnya terhadap variabel kebijakan hutang sebesar 53,39% dan sisanya sebesar 46,61% dijelaskan oleh variabel lainyang tidak disebutkan di dalam model persamaan. Kecilnya persentase pengaruh variabel independen tersebut dikarenakan masih banyak lagi variabel-variabel lain yang dapat mempengaruhi

56

kebijakan hutang yang tidak kalah pentingnnya dari variabel yang di teliti di dalam penelitian ini. Contoh-contoh variabel lain yang dimaksud tertera pada bab sebelumnya yaitu variabel pengontrol.

4.5Uji F-Statistik

Uji F atau uji simultan dilakukan untuk menguji apakah keseluruhan variabel indeppenden yang digunakan dalam penelitian mampu mempengaruhi variabel dependen secara signifikan. Dasar pemgambilan keputusan dalam uji F adalah dengan cara membandingkan nilai F statistik dengan nilai F tabel. Apabila nilai F statistik > nilai F tabel maka Ha diterima yang berarti secara simultan variabel idependen mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap variabel dependen. Sedangkan apabila nilai Fstatistik< nilai F tabel maka Ho diterima yang berarti secara simultan variabel independen tidak mempunyai pengaruh secara signifikan terhadap variabel dependen. Hasil dari F statistik diperoleh dari persamaan estimasi sedangkan hasil F tabel diperoleh tabel Fdengan cara Df: (K-1), (n-k) pada alfa=5%. Berdasarkan hasil uji simultan maka diperoleh nilai F statistik sebesar 18,4432 dan nilai F tabel sebesar 2,56.

Dengan demikian dapat diambil kesimpulan bahwa F statistik (18,4432) > F tabel (2,56) dengan nilai probabilitas 0,0000 < 0,05, sehingga hisilnya menolak Ho dan menerima Ha yang berarti secara bersama-sama variabel independen yang terdiri dari Free Cash Flow, Deviden, dan Profitabilitas yang dipergunakan dalam model regresi mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap kebijakan hutang pada tingkat kepercayaan 5%.

57

4.6Analisis Pembahasan

Dari ketiga independen yang digunakan dalam model regresi, hanya variabel Profitabilitas yang mempunyai pengaruh yang negatif dan juga tidak signifikan terhadap variabel dependen kebijakan hutang. Dua variabel independen yang lain yaitu Deviden dan Free cash Flow mempunyai pengaruh yang positiif dan juga signifikan pada tingkat signifikansi 5%.

Dari hasil pembahasan diatas maka variabel yang tidak sesuai dengan hipotesis sebelumnya adalah variabel Profitabilitas (ROE), sebab hipotesis penelitian ini menyebutkan bahwa Profitabilitas berpengaruh dan signifikan terhadap kebijakan hutang dan ternyata hasilnya berbeda. Hal ini terjadi mungkin dikarenakan data dari perusahaan-perusahaan manufaktur yang kurang tepat atau perusahaan menutup-nutupi angka profit sebanarnya dan juga dugaan yang lain adalah dikarenakan pada tahun 2012 dan 2013 ekonomi indonesia berada dalam kondisi yang lemah sehingga berpengaruh terhadap profit perusahaan yang membuat perbedaan dari penelitian sebelumnya. Namun variabel lain mempunyai hasil dan kesimpulan yang sama dari penelitaian-penelitian sebelumnya.

58

BAB V PENUTUP

5.1 Kesimpulan

Berdasarkan hasil penelitian pada bab sebelumnya, maka dapat disimpulkan bahwa:

1. Free cash flow (FCF) mempunyai pengaruh yang positif, dan signifikan terhadap kebijakan hutang.

2. Devidend payout ratio (DPR) mempunyai pengaruh yang positif, dan signifikan terhadap kebijakan hutang.

3. Return on Equity (ROE) mempunyai pengaruh yang negatif dan tidak signifikan terhadap kebijakan hutang.

5.2 Saran

Berdasarkan hasil penelitian yang telah dilakukan, dapat diberikan saran atau masukan sebagai berikut:

1. Penelitian ini hanya terfokus pada tiga variabel bebas (free cash flow, deviden, dan profitabilitas). Sementara variabel yang terkait dengan kebijakan hutang suatu perusahaan relatif banyak, sehingga kemungkinan akan didapat kesimpulan yang berbeda. Oleh karena hal tersebut disarankan untuk penelitian selanjutnya memperluas model dengan menambah variabel-variabel bebas lainnya yang lebih mampu menjelaskan variabel-variabel kebijakan pembayaran dividen sebagai variabel terikat.

59

Memperluas penelitian dengan menambah periode tahun penelitian dari seluruh perusahaan yang terdaftar pada Bursa Efek Indonesia sehingga hasil yang diperoleh akan lebih dapat digeneralisasi dan akan lebih menggambarkan kondisi sesungguhnya dalam jangka panjang.

65

Hasil Estimasi Uji housman

Correlated Random Effects - Hausman Test Pool: Untitled

Test cross-section random effects

Test Summary

Chi-Sq.

Statistic Chi-Sq. d.f. Prob.

Cross-section random 0.019226 3 0.7748

Cross-section random effects test comparisons:

Variable Fixed Random Var(Diff.) Prob.

FCF? 0.000150 0.000012 0.000000 0.5334

DPR? 0.000204 0.000218 0.000000 0.9635

ROE? 0.007356 -0.001727 0.000111 0.3882

Cross-section random effects test equation: Dependent Variable: DER?

Method: Panel Least Squares Date: 10/11/15 Time: 20:54 Sample: 2012 2013

Included observations: 2 Cross-sections included: 35

Total pool (balanced) observations: 70

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

C 85.95741 34.55414 2.487616 0.0183

FCF? 0.000150 0.000287 0.521516 0.6056

DPR? 0.000204 0.000451 0.451973 0.6543

ROE? 0.007356 0.014618 0.503243 0.6182

Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables)

R-squared 0.533944 Mean dependent var 108.0857

Adjusted R-squared -0.004933 S.D. dependent var 176.8574 S.E. of regression 177.2931 Akaike info criterion 13.49644 Sum squared resid 1005851. Schwarz criterion 14.71705 Log likelihood -434.3754 Hannan-Quinn criter. 13.98128 F-statistic 0.990846 Durbin-Watson stat 3.888889 Prob(F-statistic) 0.513970

66

Lampiran 3

Redundant Fixed Effects

Redundant Fixed Effects Tests Pool: Untitled

Test cross-section fixed effects

Effects Test Statistic d.f. Prob.

Cross-section F 1.061514 (34,32) 0.4339

Cross-section Chi-square 52.858114 34 0.0206

Cross-section fixed effects test equation: Dependent Variable: DER?

Method: Panel Least Squares Date: 10/28/15 Time: 17:25 Sample: 2012 2013

Included observations: 2 Cross-sections included: 35

Total pool (balanced) observations: 70

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

C 108.7529 27.47796 3.957823 0.0002

FCF? 6.71E-06 0.000181 0.037170 0.9705

DPR? 0.000224 0.000314 0.711794 0.4791

ROE? -0.002224 0.009983 -0.222754 0.8244

R-squared 0.008300 Mean dependent var 108.0857

Adjusted R-squared -0.036778 S.D. dependent var 176.8574 S.E. of regression 180.0803 Akaike info criterion 13.28013 Sum squared resid 2140307. Schwarz criterion 13.40861 Log likelihood -460.8045 Hannan-Quinn criter. 13.33116 F-statistic 0.184118 Durbin-Watson stat 1.867453 Prob(F-statistic) 0.906834

67

Data Deskritif

DER? FCF? DPR? ROE?

Mean 108.0857 49468.84 12097.79 1666.171

Median 43.00000 4647.000 77.50000 876.5000

Maximum 1012.000 713749.0 696457.0 13746.00 Minimum 2.000000 20.00000 5.000000 1.000000 Std. Dev. 176.8574 120328.0 83487.86 2623.374 Skewness 3.477958 3.559676 8.040289 3.373526 Kurtosis 16.58589 16.74901 66.38268 14.90599 Jarque-Bera 679.4701 699.1848 12471.52 546.2195 Probability 0.578358 0.538290 0.642937 0.090641

Sum 7566.000 3462819. 846845.0 116632.0

Sum Sq. Dev. 2158219. 9.99E+11 4.81E+11 4.75E+08

Observations 70 70 70 70

68

Lampiran 5

Hasil Estimasi Random Efek Model (REM)

Dependent Variable: DER?

Method: Pooled EGLS (Cross-section random effects) Date: 10/11/15 Time: 21:12

Sample: 2012 2013 Included observations: 2 Cross-sections included: 35

Total pool (balanced) observations: 70

Swamy and Arora estimator of component variances

White cross-section standard errors & covariance (d.f. corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

C 107.7104 24.63139 4.372893 0.0000

FCF? 1.23E-05 0.000151 0.082028 0.9349

DPR? 0.000218 5.50E-05 3.973043 0.0002

ROE? -0.001727 0.003761 -0.459198 0.6476

Random Effects (Cross)

_INTP—C 1.659178

_UNVR—C -7.029583

_SMCB—C -7.109185

_SMGR—C -7.209641

_AMFG--C -9.119749

_ARNA--C -9.859349

_UNIC--C -8.273024

_KIAS--C 2.560398

_MLIA--C -1.012996

_TOTO--C -10.25246

_ALKA--C -10.23343

_ALMI--C 9.461017

_BTON--C 8.042683

_TSPC--C 45.40306

_TKIM--C -1.268833

_TCID--C -7.374912

_SMSM--C -5.260347

_MLBI--C -8.258595

_JKSW--C 1.625348

_JPRS--C -8.376135

_KRAS--C -4.266486

_LION--C 16.87914

_MERK--C 8.966138

_MYRX--C 7.055363

_NIKL--C 0.993065

_PICO--C -6.889938

_TBMS--C -2.991809

_BRPT--C -4.804007

_MAIN--C -9.537489

_DPNS--C -10.55513

_EKAD--C 55.45581

_TRST--C 3.695180

_INCI--C -8.716732

69

Effects Specification

S.D. Rho

Cross-section random 44.61439 0.0596

Idiosyncratic random 177.2931 0.9404

Weighted Statistics

R-squared 0.208314 Mean dependent var 101.8297

Adjusted R-squared 0.136763 S.D. dependent var 171.6091 S.E. of regression 174.7351 Sum squared resid 2015134. F-statistic 0.184432 Durbin-Watson stat 1.979676 Prob(F-statistic) 0.906622

Unweighted Statistics

R-squared 0.208244 Mean dependent var 108.0857

70

Lampiran 6

F tabel untuk Prob 0,05