Analisis Faktor Suku Bunga deposito dan Nilai Kurs Terhadap Permintaan SUN oleh Investor Asing”

(1)

SKRIPSI

ANALISIS FAKTOR SUKU BUNGA DEPOSITO DAN NILAI KURS

TERHADAP PERMINTAAN SURAT UTANG NEGARA OLEH

INVESTOR ASING

OLEH

KRISTANTY ULI ARTA GIRSANG

080501063

PROGRAM STUDI EKONOMI PEMBANGUNAN

DEPARTEMEN EKONOMI PEMBANGUNAN

FAKULTAS EKONOMI

(2)

Lembar Pernyataan

Saya yang bertanda tangan di bawah ini menyatakan dengan sesungguhnya bahwa skripsi saya yang berjudul “Analisis Faktor Suku Bunga deposito dan Nilai Kurs Terhadap Permintaan SUN oleh Investor Asing” adalah benar hasil karya tulis saya sendiri yang disusun sebagai tugas akademik guna menyelesaikan beban akademik pada Fakultas Ekonomi Universtas Sumatera Utara.

Bagian atau data tertentu yang saya peroleh dari perusahaan atau lembaga, dan/atau saya kutip dari hasil karya orang lain terlah mendapat izin, dan/atau dituliskan sumbernya secara jelas sesuai dengan norma, kaidah, dan etika penulisan ilmiah.

Apabila kemudian hari ditemukan adanya kecurangan dan plagiat dalam skripsi ini, saya bersedia menerima sanksi sesuai dengan peraturan yang berlaku.

Medan, Mei 2012

Kristanty Uli Arta Girsang 080501063

(3)

ABSTRAK

ANALISIS FAKTOR SUKU BUNGA DEPOSITO DAN NILAI KURS TERHADAP PERMINTAAN SUN OLEH INVESTOR ASING

Rumusan masalah dalam penelitian ini adalah sejauh mana pengaruh suku bunga deposito dan nilai kurs yakni nilai tukar Rupiah terhadap Dollar Amerika Serikat terhadap permintaan SUN oleh investor asing. Tujuan penelitian ini adalah untuk mengetahui dan menganalisis pengaruh suku bunga deposito dan nilai kurs terhadap permintaan SUN oleh investor asing.

Hipotesis dalam penelitian ini adalah suku bunga deposito berpengaruh negatif terhadap permintaan SUN oleh investor asing, dan nilai kurs berpengaruh positif terhadap permintaan SUN oleh investor asing.

Pengumpulan data sekunder dilakukan melalui pengumpulan data dari Bank Indonesia cabang Medan. Metode analisis yang digunakan adalah deskriptif kuantitatif dengan menggunakan regresi logaritma berganda.

Pada hipotesis hasil penelitian menunjukkan bahwa secara serempak suku bunga deposito dan nilai kurs berpengaruh terhadap permintaan SUN oleh investor asing. Uji parsial menunjukkan bahwa suku bunga deposito dan nilai kurs berpengaruh signifikan terhadap permintaan SUN oleh investor asing.

(4)

ABSTRACT

ANALYSIS OF EFFECT OF DEPOSIT INTEREST RATES AND EXCHANGE VALUE OF THE DEMAND FOR GOVERNMENT SECURITIES BY FOREIGN

INVESTOR

Formulation of the problem in this study is to extent the effect of deposit rates and the exchange value of the rupiah against the U.S. dollar against the demand of foreign securities by investors. The purpose of this study is to investigate and analyze the effect of deposit rate and the exchange of securities by foreign investors demand.

The hypothesis in this study is the deposit interest rates negatively affect the demand for securities by foreign investors, and exchange rates positively affected demand for securities by foreign investors.

Secondary data collection is done through collecting data from Bank Indonesia Medan branch. The analytical method used is descriptive quantitative by using multiple logarithmic regression.

In the hypothesis of the study results showed that the simultaneous deposit rates and the exchange rate affects the demand for securities by foreign investors. Partial test showed that the deposit rate and the exchange rate significantly influence the demand for securities by foreign investors.

(5)

KATA PENGANTAR

Segala puji dan syukur penulis panjatkan kepada Tuhan Yang Maha Esa atas berkat dan anugerah-Nya yang melimpah kepada penulis sehingga skripsi ini dapat diselesaikan guna memenuhi salah satu syarat yang harus dipenuhi untuk mencapai gelar sarjana dari program Strata I Departemen Ekonomi Pembangunan, Fakultas Ekonomi, Universitas Sumatera Utara.

Skripsi ini berjudul “Analisis Pengaruh Suku Bunga Deposito dan Nilai Kurs Terhadap Permintaan SUN oleh Investor Asing”. Penulis telah banyak menerima bimbingan, saran, motivasi, dan doa dari berbagai pihak selama penulisan skripsi ini. Oleh karena itu, pada kesempatan ini penulis menyampaikan terimakasih kepada semua pihak yang telah memberikan bantuan dan bimbingan, yaitu kepada:

1. Orang tua tersayang, Ayahanda S. Girsang, SE, M.Si, dan Ibunda R. Sembiring atas dukungan doa, perhatian, dan dorongan semangat sehingga penulis terus semangat selama mengikuti perkuliahan dan menyelesaikan skripsi ini.

2. Bapak Drs. Jhon Tafbu Ritonga, M.Ec, selaku Dekan Fakultas Ekonomi Sumatera Utara.

3. Bapak Wahyu Ario Pratomo, SE, M.Ec, selaku Ketua Departemen S1 Ekonomi Pembangunan Fakultas Ekonomi Sumatera Utara.

4. Bapak Drs. Syahrir Hakim Nasution, M.Si, selaku sekretaris Departemen Ekonomi Pembangunan Fakultas Ekonomi Sumatera Utara.

5. Bapak Irsyad Lubis, SE, M.Soc, Sc, Ph.D, selaku Ketua Program Studi Ekonomi Pembangunan Fakultas Ekonomi Sumatera Utara.

6. Bapak Paidi Hidayat, SE, M.Si, selaku sekretaris Program Studi Ekonomi Pembangunan Fakultas Ekonomi Sumatera Utara.

(6)

8. Ibu Dr. Murni Daulay selaku dosen Pembaca Penilai yang memberikan masukan, dan saran pada skripsi ini.

9. Seluruh staf pengajar dan staf administrasi Fakultas Ekonomi Universitas Sumatera Utara khususnya Departemen Ekonomi Pembangunan.

10. Rekan-rekan seperjuangan di Ekonomi Pembangunan stambuk 2008 yang namanya tidak dapat disebutkan satu per satu.

Penulis menyadari bahwa skripsi ini masih belum sempurna, oleh karena itu penulis sangat mengharapkan kritik dan saran yang membangun untuk menyempurnakan skripsi ini.

Akhir kata, semoga skripsi ini bermanfaat bagi para pembaca.

Medan, Mei 2012 Penulis

Kristanty Uli Arta Girsang 080501063

(7)

DAFTAR ISI

Halaman

ABSTRAK ... i

ABSTRACT ... ii

KATA PENGANTAR ... iii

DAFTAR ISI ... v

DAFTAR TABEL ... viii

DAFTAR GAMBAR ... ix

DAFTAR LAMPIRAN ... x

BAB I PENDAHULUAN 1.1 Latar Belakang ... 1

1.2 Perumusan Masalah ... 6

1.3 Tujuan Penelitian ... 6

1.4 Manfaat Penelitian ... 6

BAB II TINJAUAN PUSTAKA 2.1 Tinjauan Pustaka ... 8

2.1.1 Pasar Modal ... 8

2.1.1.1 Definisi Pasar Modal ... 8

2.1.1.2 Manfaat Pasar Modal ... 9

2.1.1.3 Struktur Pasar Modal dan Pelaku Pasar Modal ... 10

2.1.2 Surat Utang Negara (SUN) ... 15

2.1.2.1 Pengertian Surat Utang Negara (SUN) ... 15

2.1.2.2 Dasar Hukum Penerbitan Surat Utang Negara ... 19

2.1.2.3 Tujuan dan Manfaat Penerbitan Surat Utang Negara ... 20

2.1.2.4 Jenis dan Bentuk Surat Utang Negara ... 21

2.1.2.5 Pengelolaan Surat Utang Negara ... 22

2.1.2.6 Penatausahaan Surat Utang Negara ... 24

2.1.3 Tingkat Suku Bunga ... 25

2.1.3.1 Pengertian Suku Bunga ... 25

2.1.3.2 Teori Tingkat Suku Bunga ... 25

2.1.3.3 Deposito ... 27

(8)

2.1.5.1 Pengertian Investasi ... 32

2.1.5.2 Investasi Asing ... 32

2.1.5.3 Imbalan Hasil ... 33

2.2 Kerangka Konseptual ... 35

2.3 Hipotesis ... 35

BAB III METODE PENELITIAN 3.1 Jenis Penelitian... 37

3.2 Tempat dan Waktu Penelitian ... 37

3.3 Batasan Operasional... 37

3.4 Definisi Operasional ... 38

3.5 Skala Pengukuran Variabel ... 38

3.6 Jenis Data ... 38

3.7 Metode Pengumpulan Data ... 39

3.8 Teknik Analisis Data... 39

3.8.1 Uji Kesesuaian (Test of Goodness of Fit) ... 40

3.8.1.1 Koefisien Determinasi (R-Square) ... 40

3.8.1.2 Uji F- Statistik ... 40

3.8.1.3 Uji t- Statistik ... 41

3.8.2 Uji Penyimpangan Asumsi Klasik... 42

3.8.2.1 Uji Normalitas ... 42

3.8.2.2 Multikolinearitas ... 42

3.8.2.3 Autokorelasi (Serial Correlation) ... 43

BAB IV HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN 4.1 Gambaran Ekonomi Indonesia Secara Umum ... 45

4.2 Perkembangan Permintaan SUN di Indonesia ... 47

4.2 Perkembangan Suku Bunga Deposito ... 50

4.3 Perkembangan Nilai Kurs di Indonesia ... 53

4.4 Analisis Data ... 56

4.4.1 Uji Kesesuaian (Test of Goodness of Fit) ... 57

4.4.1.1 Koefisien Determinasi ... 57

4.4.1.2 Uji F- Statistik ... 58

4.4.1.3 Uji t- Statistik ... 58

4.4.2 Uji Penyimpangan Asumsi Klasik... 61

4.4.2.1 Uji Normalitas ... 61

4.4.2.2 Multikolinearitas ... 62

4.4.2.3 Autokorelasi ... 67

BAB V KESIMPULAN DAN SARAN 5.1 Kesimpulan ... 71

(9)

(10)

DAFTAR TABEL

No. Tabel Judul Halaman

4.1 Surat Utang Negara yang Dimiliki oleh Asing Tahun

2009-2011 ... 48

4.2 Perkembangan Suku Bunga Deposito di Indonesia Tahun 2009-2011 ... 52

4.3 Nilai Kurs Rupiah Terhadap Dollar Amerika Serikat Tahun 2009-2011 ... 54

4.4 Hasil Estimasi Tingkat Suku Bunga Deposito dan Nilai Kurs Terhadap Permintaan SUN oleh Investor Asing .. 57

4.5 Korelasi Parsial Antar Variabel Independen ... 63

4.6 Korelasi Parsial Nilai Kurs dan Inflasi ... 63

4.7 Hasil Estimasi ... 64

(11)

DAFTAR GAMBAR

No. Gambar Judul Halaman

2.1 Struktur Pasar Modal Indonesia ... 11

2.2 Teori Klasik Tentang Suku Bunga ... 26

2.3 Kerangka Konseptual ... 35

3.1 Uji F-statistik ... 41

3.2 Uji t- statistik ... 42

4.1 Perkembangan permintaan SUN oleh investor asing ... 49

4.2 Perkembangan Nilai Kurs di Indonesia ... 55

4.3 Uji F-statistik ... 58

4.4 Uji t- statistik pada Suku Bunga Deposito ... 59

4.5 Uji t- statistik pada Kurs ... 60

4.6 Uji Normalitas ... 61

4.7 Hasil Estimasi ... 64

(12)

DAFTAR LAMPIRAN

No. Lampiran Judul Halaman

1 Permintaan SUN oleh Investor Asing, Tingkat Suku

Bunga Deposito, dan Nilai Kurs ... 76 2 Hasil Estimasi Tingkat Suku Bunga Deposito dan

Nilai Kurs Terhadap Permintaan SUN oleh Investor Asing .. 77 3 Hasil Estimasi Tingkat Suku Bunga Deposito Terhadap

Nilai Kurs ... 78 4 Hasil Estimasi Nilai Kurs Terhadap Tingkat Suku Bunga

Deposito ... 78 5 Tingkat Inflasi di Indonesia ... 79 6 Hasil Estimasi Nilai Kurs dan Inflasi Terhadap Permintaan

(13)

ABSTRAK

ANALISIS FAKTOR SUKU BUNGA DEPOSITO DAN NILAI KURS TERHADAP PERMINTAAN SUN OLEH INVESTOR ASING

(14)

ABSTRACT

ANALYSIS OF EFFECT OF DEPOSIT INTEREST RATES AND EXCHANGE VALUE OF THE DEMAND FOR GOVERNMENT SECURITIES BY FOREIGN

INVESTOR

Secondary data collection is done through collecting data from Bank Indonesia Medan branch. The analytical method used is descriptive quantitative by using multiple logarithmic regression.

(15)

BAB I PENDAHULUAN

1.1 Latar Belakang

Pada masa Orde Baru, pemerintah menerapkan kebijakan Anggaran Berimbang dalam penyusunan dan pelaksanaan Anggaran Pendapatan dan Belanja Negara (APBN), yang artinya antara seluruh pendapatan sama dengan seluruh pengeluaran. Dalam prakteknya, keseimbangan tersebut terjadi karena pemerintah mendapat bantuan pinjaman dari luar negeri untuk menutup defisit anggaran. Namun sejak terjadi krisis moneter, pemerintah mulai mengurangi bantuan dari pihak luar negeri dan mulai mengeluarkan obligasi-obligasi seperti obligasi yang berbunga tetap, obligasi yang berbunga mengambang, obligasi yang diindeks dengan inflasi, maupun obligasi yang diperlukan untuk melakukan hedging kewajiban valuta asing beberapa bank (lifestyle.okezone.com/suratutangnegara 28 Okt.2011).

Suatu pembangunan harus ditopang oleh investasi, baik investasi yang dilaksanakan pemerintah maupun investasi yang dilaksanakan oleh sektor swasta. Pada periode Pelita I sampai Pelita V pemerintah telah memanfaatkan potensi asing dalam bentuk bantuan, utang, serta investasi asing untuk membiayai pembangunan ekonomi nasional. Investasi asing terdiri dari investasi asing langsung (foreign direct investment)dan investasi asing tidak langsung (foreign indirect investment) atau

(16)

Surat Utang Negara (SUN) merupakan instrumen investasi portofolio bagi investor, dan diminati oleh investor asing. Investasi asing pada surat utang negara dapat menggambarkan adanya kepercayaan pihak asing pada program-program pembangunan ekonomi yang dilaksanakan pemerintah. Pemanfaatan surat utang pemerintah untuk membiayai pembangunan ekonomi merupakan hal yang biasa ditempuh oleh berbagai negara di dunia, termasuk oleh pemerintah Amerika Serikat sendiri. Penerbitan surat utang negara sebagai alternatif untuk membiayai pembangunan ekonomi tidak dapat disebut sebagai gambaran ketidakmampuan pemerintah memobilisasi sumber-sumber utama pembiayaan pembangunan, karena fungsi dari surat utang negara dalam hal ini semata-mata hanya untuk menjembatani kekurangan dalam pembiayaan pembangunan.

Selain berfungsi sebagai salah satu alternatif sumber pembiayaan ekonomi, peningkatan kepemilikan asing di satu pihak dapat memberikan sinyal positif karena menjadi salah satu indikator tentang makin besarnya kepercayaan investor asing pada instrumen surat utang yang diterbitkan pemerintah. Hal ini juga dapat menjadi gambaran tentang kredibilitas pasar modal Indonesia di mata investor asing. Adanya kepercayaan asing pada surat utang negara dapat memicu pemerintah untuk lebih mengoptimalkan fungsi investasi asing pada surat utang negara untuk membiayai pembangunan ekonomi nasional (Sihombing, 2008: 195). Yang harus mendapat perhatian pemerintah adalah pemanfaatannya harus sesuai dengan peruntukannya dan harus dilihat kemampuan keuangan pemerintah karena surat utang negara tersebut harus dibayar kembali pada waktunya.

(17)

Surat utang negara diminati khususnya oleh pihak asing karena surat utang negara digolongkan sebagai investasi yang bebas risiko (risk free investment). Hal ini dikaitkan dengan keberadaan jaminan dari pemerintah untuk pembayaran kembali pokok beserta bunga pada saat jatuh tempo. Dalam pasal 1 ayat (1) UU No. 24 Tahun 2002 dicantumkan bahwa pemerintah menjamin pembayaran bunga dan pokok surat utang negara pada saat jatuh temponya. Jaminan dari pihak pemerintah ini dimaksudkan untuk menciptakan daya tarik investor agar berinvestasi pada surat utang negara.

Aliran masuk portofolio masih merupakan kekuatan pendorong yang dominan dari surplus neraca keuangan dan permodalan Indonesia. Posisi pendanaan pada tahun 2010 telah dibantu oleh kuatnya permintaan investor asing akan surat utang negara. Pada triwulan pertama 2010, tercatat aliran dana asing meningkat hingga menyentuh 15,7 miliar dolar AS. Aliran portofolio mendominasi dengan jumlah 13,3 miliar dolar AS, diikuti Penanaman Modal Asing (PMA) 6,8 miliar dolar AS. Aliran portofolio pembelian SUN oleh pihak asing dalam mata uang rupiah mencapai 73 persen (www.infobanknews.com 28 Okt.2011). Aliran dana asing yang masuk ke Indonesia pada triwulan ketiga 2010 jauh melebihi tingkat prakrisis dengan didominasi portofolio yang terus bertambah diikuti dengan meningkatnya Penanaman Modal Asing (PMA). Permintaan asing terhadap surat utang negara yang terus berlanjut akan mendukung posisi pendanaan.

(18)

persen dibandingkan dengan periode yang sama tahun sebelumnya (www.kompas.com

02 Des.2011). Menurut laporan Bank Pembangunan Asia (Asian Development Bank / ADB) berjudul “Asia Bond Monitor, September 2011”, kepemilikan investor asing atas SUN di Indonesia pada triwulan II tahun 2011 adalah mayoritas. Kepemilikan perbankan kini turun dari 37 persen menjadi sekitar 33 persen. Kepemilikan asing terhadap surat utang negara ini memiliki nilai total yang dinilai tinggi.

Investor asing masuk ke pasar obligasi antara lain karena untuk mengejar yield

(imbalan hasil). Tingkat bunga merupakan variabel ekonomi keuangan yang sangat penting dalam pasar keuangan. Pergerakan tingkat bunga akan memengaruhi pergerakan imbalan hasil jatuh tempo (yield to maturity--- YTM) sebagai ukuran tingkat bunga yang paling akurat. Nilai surat berharga berubah sesuai dengan perubahan tingkat suku bunga secara umum, dalam hal ini adalah suku bunga deposito. Suatu surat berharga menarik atau tidak ditentukan salah satunya oleh tingkat suku bunga yang diberikan kepada investor. Ketika tingkat suku bunga deposito lebih tinggi dibandingkan dengan tingkat kupon maka investor cenderung menyimpan dananya dalam bentuk deposito daripada menginvestasikan dananya dengan membeli surat berharga. Demikian sebaliknya, ketika tingkat suku bunga di pasar menurun maka investor cenderung membeli surat berharga dengan tingkat kupon yang lebih tinggi dibandingkan deposito.

Interaksi antara arus masuk modal asing yang cukup besar dan kondisi ekses likuiditas perbankan meningkatkan kompleksitas penggunaan suku bunga sebagai

(19)

penerjemahannya melalui suku bunga pasar. Dari sisi kebijakan, kompleksitas permasalahan akan meningkat ketika suku bunga acuan yang dimaksudkan untuk menjangkar ekspektasi inflasi justru dapat memicu arus masuk modal asing jangka pendek. Di sisi lain, ekses likuiditas semakin bertambah seiring dengan meningkatnya aliran masuk modal asing. Sejalan dengan makin derasnya aliran masuk modal asing sejak pertengahan Oktober 2010, pergerakan suku bunga pasar uang cenderung mendekati level deposit facility. Dalam kondisi tersebut diperlukan kebijakan pengelolaan likuiditas tambahan dengan intensitas yang lebih besar untuk menyerap likuiditas perbankan secara lebih permanen.

Faktor lain yang juga dapat mempengaruhi permintaan asing terhadap SUN adalah nilai kurs. Nilai kurs merupakan nilai tukar mata uang rupiah dengan mata uang negara lain. Umumnya nilai kurs yang dipakai adalah perbandingan nilai tukar mata uang Rupiah dengan nilai mata uang Dollar Amerika Serikat. Naik turunnya nilai kurs ini juga mempengaruhi permintaan asing terhadap SUN. Hal ini dapat menyebabkan keuntungan dari suatu investasi berubah menjadi kerugian atau sebaliknya dapat mengubah suatu kerugian dari investasi menjadi suatu keuntungan. _{Di tengah derasnya}

arus masuk modal asing dan tekanan apresiasi, kebijakan stabilisasi nilai tukar diarahkan untuk meminimalkan volatilitas nilai tukar agar konsisten dengan pertumbuhan dan perkembangan makroekonomi khususnya dalam upaya pengendalian dan stabilisasi harga.

(20)

karena itu, dalam skripsi peneliti mengambil judul “ANALISIS FAKTOR SUKU

BUNGA DEPOSITO DAN NILAI KURS TERHADAP PERMINTAAN SUN

OLEH INVESTOR ASING”

1.2 Perumusan Masalah

Dari uraian di atas, maka perumusan masalah dalam penelitian ini adalah:

1. Bagaimana perubahan suku bunga deposito dan nilai kurs rupiah/dollar terhadap permintaan SUN oleh investor asing?

2. Apakah terdapat pengaruh suku bunga deposito dan nilai kurs rupiah terhadap permintaan SUN oleh investor asing?

1.3 Tujuan Penelitian

Tujuan penelitian ini adalah untuk mendapatkan bukti empiris tentang pengaruh tingkat suku bunga deposito dan nilai kurs terhadap permintaan Surat Utang Negara oleh investor asing.

1.4 Manfaat Penelitian

Manfaat dari penelitian ini adalah:

1. Sebagai bahan masukan atau kajian untuk melakukan penelitian selanjutnya dan dapat menjadi bahan informasi bagi peneliti lainnya yang berhubungan dengan penelitian ini.

2. Sebagai bahan studi dan tambahan ilmu pengetahuan bagi mahasiswa/i Fakultas Ekonomi Universitas Sumatera Utara, khususnya mahasiswa/i

(21)

3. Sebagai tambahan wawasan dan ilmu pengeatahuan penulis, serta sebagai salah satu syarat bagi penulis dalam menyelesaikan perkuliahan.

(22)

BAB II

TINJAUAN PUSTAKA

2.1 Tinjauan Pustaka 2.1.1 Pasar Modal

2.1.1.1 Definisi Pasar Modal

Pasar modal (capital market) merupakan pasar untuk berbagai instrumen keuangan jangka panjang yang bisa diperjualbelikan, baik dalam bentuk utang, ekuitas (saham), instrumen derivatif, maupun instrumen lainnya. Pasar modal merupakan sarana pendanaan bagi perusahaan maupun institusi lain (misalnya pemerintah) dan sarana bagi kegiatan berinvestasi.

Undang-undang Pasar Modal Nomor 8 Tahun 1995 memberikan pengertian yang lebih spesifik mengenai pasar modal, yaitu “kegiatan yang bersangkutan dengan penawaran umum dan perdagangan efek, perusahaan publik yang berkaitan dengan efek yang diterbitkannya, serta lembaga dan profesi yang berkaitan dengan efek.”

A. Bursa Utama

Sesuai dengan perkembangan teknologi komunikasi dan informasi, proses perdagangan surat berharga di pasar modal mengarah pada sistem scripless trading

(perdagangan tanpa warkat) dan remote trading (perdagangan jarak jauh). Bursa seperti ini dikategorikan sebagai bursa utama (main board).

(23)

B. Over the Counter Market (OTC)

OTC memiliki peran yang sangat penting dalam transaksi surat-surat berharga sebab sebagian besar transaksi terjadi di sini, baik transaksi besar, dalam arti nilai transaksi, maupun mengenai frekuensi transaksinya. Transaksi yang terjadi tidak menempati tempat tertentu. Pike (dalam Widoatmodjo, 2009 : 15) mengungkapkan “apabila suatu saham tidak tercatat di bursa manapun (yang dimaksud bursa utama), ini berarti tidak ada counter tertentu, di mana penjual dan pembeli secara bersama-sama dapat melakukan jual-beli. Untuk dapat melakukan transaksi, dapat menggunaka OTC, yaitu dengan cara melakukan hubungan telepon guna menginformasikan posisinya, jual atau beli.”

2.1.1.2 Manfaat Pasar Modal

Pasar modal memberikan banyak manfaat, diantaranya:

 Bagi dunia usaha sebagai sumber pendanaan atau pembiayaan (jangka panjang)

sekaligus memungkinkan alokasi sumber dana secara optimal.

 Memberikan wahana investasi bagi investor sekaligus memungkinkan upaya

diversifikasi.

 Menyediakan indikator utama (leading indicator) bagi tren ekonomi negara.

 Memungkinkan penyebaran kepemilikan perusahaan sampai lapisan

(24)

 Memberikan kesempatan memiliki perusahaan yang sehat dengan prospek yang baik.

 Alternativ investasi yang memberikan potensi keuntungan dengan risiko yang bisa diperhitungkan melalui keterbukaan, likuiditas, dan diversifikasi investasi.

 Membina iklim keterbukaan bagi dunia usaha dan memberikan akses kontrol sosial.

 Mendorong pengelolaan perusahaan dengan iklim terbuka, pemanfaatan manajemen profesional, dan penciptaan iklim berusaha yang sehat.

2.1.1.3 Struktur Pasar Modal Indonesia dan Pelaku Pasar Modal A. Struktur Pasar Modal Indonesia

Struktur pasar modal Indonesia diatur dalam undang-undang No. 8 Tahun 1995. Kebijakan di Pasar Modal ditetapkan oleh Menteri keuangan. Pembinaan, pengaturan, dan pengawasan sehari-hari Pasar Modal dilakukan oleh Badan Pelaksanaan Pasar Modal (Bapepam) sebagai salah satu di lingkungan Departemen Keuangan. Bapepam mempunyai kewenangan untuk memberikan izin, persetujuan dan pendaftaran kepada para pelaku Pasar Modal, memproses pendaftaran dalam rangka penawaran umum, menerbitkan peraturan pelaksanaan dari undang-undang di bidang Pasar Modal, dan melakukan penegakan hukum atas setiap pelanggaran terhadap peraturan perundang-undangan di bidang Pasar Modal.

(25)

Badan Usaha

Struktur Pasar Modal Indonesia dapat terlihat pada gambar di bawah ini :

Menteri Keuangan

Bapepam

Pasar Perdana Pasar Sekunder

Gambar 2.1

Struktur Pasar Modal Indonesia

B. Pelaku Pasar Modal

Pelaku pasar modal adalah seluruh unsur, individu atau organisasi, yang melakukan kegiatan di bidang pasar modal sehingga pasar modal dapat melakukan kegiatannya. Menurut bidang tugasnya, pelaku pasar modal dikelompokkan menjadi:

Perusahaan Efek Lembaga Penunjang Pasar Modal Agen/Sub Agen Agen/Penjualan Bursa Efek Indonesia KPEI, KSEI, PEFINDO Reksa Dana Profesi Penunjang Pemodal/Masyarakat Perusahaan Efek Lembaga Penunjang Pasar Modal Profesi Penunjang

(26)

a. Pengawas

Tugas pengawasan dilakukan secara resmi oleh Bapepam-LK (Badan Pengawas Pasar Modal Lembaga Keuangan). Bapepam-LK adalah lembaga pemerintah di bawah Departemen Keuangan yang bertugas membuat peraturan-peraturan sebagai pedoman bagi seluruh pelaku pasar modal.

b. Penyelenggara Bursa

Yang mempunyai tugas menyelenggarakan bursa (perdagangan surat berharga) adalah bursa efek. Di Indonesia, sekarang ini hanya ada satu bursa, yaitu Bursa Efek Indonesia. Tugas utama bursa adalah menyediakan fasilitas perdagangan agar proses transaksi dapat berjalan dengan efisien.

c. Pelaku Utama

Di pasar modal, pelaku inti tidak dapat melakukan transaksi secara langsung, mereka harus dibantu oleh tenaga profesional yang dinyatakan telah lulus ujian profesi dan dibuktikan dengan kepemilikan sertifikat.

Secara lengkap, para pelaku utama terdiri atas: 1. Emiten

Emiten adalah perusahaan swasta atau BUMN (Badan Usaha Milik Negara) yang mencari modal dari bursa efek dengan cara menerbitkan efek (saham, obligasi,

right issue, dan waran). 2. Investor

(27)

Investor adalah individu atau organisasi yang membelanjakan uangnya di pasar modal.

3. Penjamin Emisi (Underwriter)

Penjamin emisi adalah perusahaan swasta atau BUMN yang menjadi penaggung jawab atas terjualnya efek emiten kepada investor.

4. Pialang

Pialang atau broker adalah perusahaan swasta atau BUMN yang aktivitas utamanya adalah melakukan penjualan atau pembelian efek di pasar sekunder (setelah efek dicatatkan di bursa). Peranannya juga diperlukan pada pasar perdana, yaitu membantu penjamin emisi dalam memasarkan efek; sebagai agen penjual.

5. Manajer Investasi

Manajer investasi (MI) adalah perusahaan yang kegiatannya menyelenggarakan pengelolaan portofolio efek. Perusahaan inilah yang menerbitkan sertifikat reksa dana.

6. Penasihat Investasi

Penasihat investasi (PI) adalah perusahaan atau perorangan yang kegiatan usahanya memberi nasihat, membuat analisis, dan membuat laporan mengenai efek kepada pihak lain.

(28)

Tugas utama penunjang penerbitan adalah membantu terselenggaranya penerbitan efek. Penunjang atau pendukung ini terdiri atas dua kelompok, yaitu lembaga penunjang pasar modal dan profesi penunjang pasar modal.

1. Biro Administrasi Efek (BAE)

Biro Administrasi Efek (BAE) adalah perusahaan yang berdasarkan kontrak tertentu dengan emiten, menyediakan jasa-jasa berupa melaksanakan pembukuan, transfer dan pencatatan, pembayaran dividen, pembagian hak opsi, dan emisi sertifikat atau laporan tahunan untuk emiten.

2. Tempat Penitipan Harta

Tempat Penitipan Harta (TPH) atau custodian adalah perusahaan yang memberikan jasa menyelenggarakan penyimpangan harta yang dititipkan oleh pihak lain.

3. Wali Amanat

Wali amanat (trust agent) adalah perusahaan yang dipercaya untuk mewakili kepentingan seluruh investor obligasi atau sekuritas kredit.

4. Penanggung

Penanggung adalah perusahaan yang menanggung pembayaran kembali jumlah pokok dan bunga emisi obligasi atau sekuritas kredit dalam hal emiten cidera janji.

(29)

Lembaga Kliring dan Penjaminan (LKP) adalah perusahaan yang tugas utamanya mencatat transaksi yang dilakukan perusahaan pialang. Sekarang ini, di Indonesia hanya ada satu LKP, yaitu PT Kliring dan Penjaminan Efek Indonesia (KPEI).

(30)

6. Lembaga Penyelesaian dan Penyimpanan

Lembaga Penyelesaian dan Penyimpanan (LPP) adalah perusahaan yang mempunyai tanggung jawab menyelesaikan semua transaksi yang sudah dicatat oleh LKP.

7. Akuntan Publik

Akuntan publik adalah pihak yang memiliki kewenangan melakukan pemerikasaan atas keuangan emiten guna memberikan pendapat atas laporan keuangan yang dipublikasikan oleh emiten.

8. Konsultan Hukum

Konsultan hukum adalah pihak yang memberikan dan menandatangani pendapat hukum mengenai emisi efek yang dilakukan emiten.

9. Notaris

Notaris adalah pihak yang berwenang membuat akta otentik mengenai perjanjian dan pernyataan yang dibuat oleh pelaku pasar modal, terutama emiten dalam rangka go public.

10. Penilai

Penilai adalah pihak yang menerbitkan dan menandatngai laporan penilaian atas nilai aktiva, yang disusun berdasarkan pemeriksaan menurut keahlian dari penilai.

2.1.2 Surat Utang Negara (SUN)

(31)

Menurut Nurwadono (dalam Lubis, 2008 : 205) Surat Utang Negara adalah surat berharga yang berupa pengakuan hutang dalam mata uang rupiah maupun valuta asing yang dijamin pembayaran bunga dan pokoknya oleh Negara Republik Indonesia sesuai dengan masa berlakunya. Surat Utang Negara merupakan surat berharga yang diterbitkan oleh pemerintah Indonesia yang dimaksudkan untuk membiayai kebutuhan pembangunan nasional.

Surat utang negara yang dikenal saat ini pada awalnya merupakan obligasi rekapitalisasi perbankan yang diterbitkan pemerintah pada tahun 1998/1999. SUN pada awalnya diterbitkan untuk menyelamatkan sistem perbankan sehubungan krisis ekonomi yang melanda Indonesia sejak pertengahan tahun 1997. Pemerintah melakukan rekapitalisasi perbankan pada tahun 1998/1999 dengan memindahkan kredit bermasalah perbankan nasional ke Badan Penyehatan Perbankan Nasional (BPPN). Selanjutnya, pemerintah menerbitkan obligasi rekapitalisasi yang kemudian diserahkan ke bank yang direkapitalisasi sebagai pembayaran dari kredit yang dipindahkan tersebut. Obligasi rekapitalisasi dimaksud diterbitkan dengan berbagai tingkatan suku bunga, terdiri dari suku bunga tetap (fixed rate), suku bunga mengambang (variable rate), serta obligasi lindung nilai (hedge bond). Pemerintah juga menerbitkan skema penjaminan (blanket guarantee) untuk semua jenis simpanan masyarakat yang ada perbankan nasional dengan maksud untuk memulihkan kepercayaan masyarakat terhadap perbankan nasional, terutama untuk membangun kembali kepercayaan dari lembaga keuangan dan perbankan asing (Sihombing, 2008).

(32)

Setiap penerbitan SUN ysng dilakukan pemerintah pada dasarnya telah memenuhi unsur-unsur:

a. Authorized, karena penerbitannya telah mendapatkan persertujuan dari parlemen lebih dahulu, sebagaimana yang berlaku umum di sebagian besar negara-negara maju.

b. Responsible, karena penatausahaannya dilaksanakan oleh Bank Indonesia yang mempunyai pengalaman yang luas, fasilitas jaringan dan infrastruktur, dan personalia yang baik serta terampil untuk melaksanakan kegiatan penatausahaan dan lelang surat utang negara.

c. Accountable, karena penggunaan hasil penerbitan surat utang negara setiap tahunnya dipertanggungjawabkan oleh pemerintah ke DPR.

d. Fairness, karena metode penerbitannya dilakukan secara lelang, dan penyimpanannya dilakukan secara ganda (dual ownership), dan penitipan utama (central registry) yang dilaksanakan oleh Bank Indonesia mengikuti ketentuan yang berlaku umum di kebanyakan negara. (Sihombing, 2008 : 243).

Central Registry, 2003 (dalam Lubis, 2008 : 68) menyatakan SUN yang telah diterbitkan dapat dikelompokkan menjadi:

1. SUN yang diterbitkan untuk Bank Indonesia yang terdiri dari:

a. untuk menutupi dana talangan yang disebut dengan Bantuan Likuiditas Bank Indonesia (BLBI), diterbitkan dari September 1998 sampai

(33)

b. untuk membiayai program penjaminan, diterbitkan Mei 1999.

c. dalam rangka membiayai kredit program, diterbitkan 29 Desember 1999.

2. SUN yang diterbitkan untuk kepentingan Bank.

SUN yang dapat diperdagangkan di pasar sekunder antara lain:

1. Fixed Rate Bond (FR), diterbitkan untuk meningkatkan Capital Adequacy Ratio (CAR) bank dari 0% menjadi 4% yang terdiri :

a. FR0001 - FR0005 dengan jangka waktu 5-10 tahun. Pada Desember 2000 ditukar seri FR0001 – FR0003 dengan tingkat bunga 12%.

b. FR0006 – FR0009 dengan tingkat bunga 10%-16,5% dikenal dengan

bonds exchange offer atau staple bond.

c. FR0010 – FR0020 dengan jangka waktu 8-11 tahun untuk mengganti seri-seri dengan sisa jangka waktu 2-7 tahun.

d. FR0021 – FR0024 disebut juga dengan T Bonds, diterbitkan melalui lelang.

2. Variable Rate Bonds (VR), diterbitkan untuk mengembalikan CAR perbankan yang negatif menjadi 0% terdiri dari 16 seri, yaitu VR0001-VR0016 dengan jangka waktu 3-10 tahun. Seri VR0017 dan VR0018 diterbitkan dalam rangka konversi atas pelunasan hedge bonds. VR0019-VR0031 diterbitkan pemerintah dalam rangka

(34)

3. Hedge Bond (HB), diterbitkan untuk menjaga Net Open Position (NOP) bank. Nilai nominal obligasi dikaitkan dengan nilai tukar rupiah. Seri HB tidak dapat diperdagangkan di pasar sekunder.

2.1.2.2 Dasar Hukum Penerbitan Surat Utang Negara

Surat Utang Negara (SUN) dan pengelolaannya diatur dalam Undang-Undang Nomor 24 Tahun 2002 tentang Surat Utang Negara. Undang-Undang Nomor 24 Tahun 2002 memberi kepastian bahwa:

• Penerbitan SUN hanya untuk tujuan-tujuan tertentu

• Pemerintah wajib membayar bunga dan pokok SUN yang jatuh tempo

• Jumlah SUN yang akan diterbitkan setiap tahun anggaran harus memperoleh persetujuan DPR dan dikonsultasikan terlebih dahulu dengan Bank Indonesia • Perdagangan SUN diatur dan diawasi oleh instansi berwenang

• Memberikan sanksi hukum yang berat dan jelas terhadap penerbitan oleh pihak yang tidak berwenang dan atau pemalsuan SUN.

Selain Undang-Undang Nomor 24 Tahun 2002, berbagai peraturan pelaksanaan telah diterbitkan untuk mendukung pengelolaan SUN, antara lain:

• Keputusan Menteri Keuangan Nomor 66/KMK.01/2003 tentang Penunjukan Bank Indonesia sebagai Agen untuk melaksanakan Lelang Surat Utang Negara di Pasar Perdana.

• Peraturan Menteri Keuangan Nomor 209/PMK.08/2009 tentang Lelang Pembelian Kembali Surat Utang Negara.

(35)

• Peraturan Menteri Keuangan Nomor 50/PMK.08/2008 tentang Lelang Surat Utang Negara di Pasar Perdana.

• Peraturan Menteri Keuangan Nomor 217/PMK.08/2008 tentang Penjualan SUN dalam Valuta Asing di Pasar Perdana Internasional, sebagaimana terakhir kali diubah dengan Peraturan Menteri Keuangan Nomor 170/PMK.08/2009

.• Peraturan-peraturan lain yang diterbitkan oleh Bank Indonesia yang meliputi Peraturan Bank Indonesia atau PBI dan Surat Edaran Bank Indonesia (SEBI), terkait dengan peran Bank Indonesia sebagai agen lelang, registrasi, kliring, setelmen SUN dan central register.

2.1.2.3 Tujuan dan Manfaat Penerbitan Surat Utang Negara

Pasal 4 UU No. 24 Tahun 2002 menyebutkan tujuan dari penerbitan SUN ialah untuk:

1. Membiayai defisit APBN

2. Menutup kekurangan kas jangka pendek akibat pengeluaran dari rekening Kas Negara dalam satu tahun anggaran

3. Mengelola portofolio utang negara.

Pemerintah pusat berwenang menerbitkan SUN setelah mendapat persetujuan DPR yang disahkan dalam kerangka pengesahan APBN dan setelah berkonsultai dengan Bank Indonesia. Atas penerbitan tersebut, Pemerintah berkewajiban membayar bunga dan pokok pada saat jatuh tempo. Dana untuk pembayaran bunga dan pokok SUN

(36)

Manfaat penerbitan SUN adalah:

 Sebagai Instrumen Fiskal

Penerbitan SUN diharapkan dapat menggali potensi sumber pembiayaan APBN yang lebih besar dari investor pasar modal.

 Sebagai Instrumen Investasi

Menyediakan alternatif investasi yang relatif bebas risiko gagal bayar dan memberikan peluang bagi investor dan pelaku pasar untuk melakukan diverifikasi portofolio guna memperkecil risiko investasi. Selain itu, investor SUN memiliki potential capital gain dalam transaksi perdagangan di pasar sekunder SUN tersebut. Potential capital gain ialah potensi keuntungan akibat lebih besarnya harga jual obligasi dibandingkan harga belinya.

 Sebagai Instrumen Pasar Keuangan

Surat Utang Negara dapat memperkuat stabilitas sistem keuangan dan dapat dijadikan acuan (benchmark) bagi penentuan nilai instrumen keuangan lainnya.

2.1.2.4 Jenis dan Bentuk Surat Utang Negara

Secara umum jenis SUN dapat dibedakan sebagai berikut:

1. Surat Perbendaharaan Negara (SPN); jangka waktu sampai dengan 12 bulan, pembayaran bunga secara diskonto (discounted paper). Di beberapa negara SPN lebih dikenal dengan sebutan T-Bills atau Treasury Bills.

(37)

2. Obligasi negara (Treasury Bonds); jangka waktu diatas 12 bulan dengan kupon atau dengan pembayaran bunga secara diskonto (zero coupon bonds). Obligasi Negara dengan kupon memiliki jadwal pembayaran kupon yang periodik (tiga bulan sekali atau enam bulan sekali). Sementara ON tanpa kupon tidak memiliki jadwal pembayaran kupon, dijual pada harga diskon dan pokoknya akan dilunasi pada saat jatuh tempo. Berdasarkan tingkat kuponnya ON dapat dibedakan menjadi (1) Obligasi Berbunga Tetap, yaitu obligasi dengan tingkat bunga tetap setiap periodenya (atau Fixed Rate Bonds) dan (2) Obligasi Berbunga Mengambang, yaitu obligasi dengan tingkat bunga mengambang (atau Variable Rate Bonds) yang ditentukan berdasarkan suatu acuan tertentu seperti tingkat bunga SBI (Sertifikat Bank Indonesia).

Bentuk dari SUN antara lain:

1. Warkat diperdagangkan atau tidak diperdagangkan di Pasar Sekunder.

2. Tanpa warkat (scripless), diperdagangkan atau tidak diperdagangkan di Pasar Sekunder.

2.1.2.5 Pengelolaan Surat Utang Negara

Berdasarkan UU Nomor 24 Tahun 2002, pengelolaan SUN diselenggarakan oleh Menteri Keuangan. Pengelolaan SUN sendiri telah dilakukan sejak tahun 2000 dengan

(38)

Selanjutnya pada tahun 2001, melalui KMK nomor 2/KMK.01/2001, tim DMU berubah menjadi Pusat Manajemen Obligasi Negara (PMON). Dan berubah lagi menjadi Direktorat Pengelolaan Surat Utang Negara (DPSUN) berdasarkan Keputusan Menteri Keuangan nomor 302/KMK.01/2004. Seiring dengan proses reorganisasi ditubuh Kementerian Keuangan, pada tahun 2006 organisasi ini berkembang menjadi setingkat eselon I berdasarkan Keputusan Menteri Keuangan Nomor 466/KMK.01/2006 dengan nama Direktorat Jenderal Pengelolaan Utang (DJPU) dan terakhir telah diubah dengan Peraturan Menteri Keuangan nomor 143.1/PMK.01/2009 tentang Organisasi dan Tata Kerja Kementerian Keuangan.

Tugas DJPU yang terkait dengan pengelolaan SUN ialah menyiapkan perumusan dan pelaksanaan kebijakan pengelolaan SUN yang meliputi: perencanaan struktur portofolio yang optimal; pelaksanaan penerbitan, penjualan, pembelian kembali dan penukaran; pengelolaan risiko portofolio SUN; pengembangan infrastruktur dan institusi pasar SUN; dan publikasi informasi tentang pengelolaan SUN berdasarkan kebijakan teknis yang ditetapkan Direktur Jenderal.

Strategi jangka pendek dan menengah pengelolaan SUN saat ini ialah: menurunkan refinancing risk terutama pada jangka pendek, memperpanjang rata-rata jangka waktu jatuh tempo (average maturity) SUN, menyeimbangkan struktur jatuh tempo portofolio SUN sehingga selaras dengan perkembangan anggaran negara dan daya serap pasar, serta mengembangkan dan meningkatkan likuiditas pasar sekunder SUN, sehingga dalam jangka panjang dapat menurunkan biaya pinjaman (cost of

(39)

2.1.2.6 Penatausahaan Surat Utang Negara

Sampai saat ini SUN diterbitkan tanpa warkat (scripless securities). Pencatatan kepemilikan dilakukan secara elektronik. Sebagaimana diamanatkan dalam Undang-Undang Nomor 24 tahun 2002 tentang Surat Utang Negara, kegiatan penatausahaan yang mencakup pencatatan kepemilikan, kliring dan setelmen, serta agen pembayar bunga dan pokok SUN dilaksanakan oleh Bank Indonesia.

Dalam melaksanakan tugas-tugasnya sebagai central registry tersebut, BI telah membuat sistem setelmen surat berharga yang disingkat dengan BI-SSSS yaitu Bank Indonesia–Scripless Securities Settlement System. Sistem ini merupakan sistem yang menatausahakan pencatatan dan penyelesaian transaksi SUN secara menyeluruh. Bank Indonesia sebagai central registry bertanggung jawab untuk menyimpan catatan kepemilikan SUN, pembayaran kupon dan pokok yang jatuh tempo, serta menatausahakan perpindahan hak kepemilikan obligasi.

Untuk mempermudah penatausahaan yang dilakukan oleh Bank Indonesia, Bank Indonesia menunjuk subregistry yang bertugas mencatat kepemilikan SUN untuk institusi selain bank. Sampai saat ini Bank Indonesia telah menunjuk 15 (lima belas)

subregistry yaitu: Bank Central Asia – Subregistry, Bank Danamon – Custodial Services, Bank Internasional Indonesia – Agent Sub Registry ,Bank Mandiri, Bank Negara Indonesia, Bank CIMB Niaga, Bank Rakyat Indonesia, Bank Permata, Citibank NA – Client Account, Deutsche Bank AG, HSBC – Securities Services, Kustodian

(40)

custodian, Bank Mega – Custodial Services. Sistem pencatatan kepemilikan dengan pembagian menjadi central registry dan sub-registry ini dikenal dengan istilah two-tier system.

2.1.3 Tingkat Suku Bunga 2.1.3.1 Pengertian Suku Bunga

Tingkat bunga terdiri atas ukuran tingkat bunga, ukuran lain dari tingkat bunga, perbedaan tingkat bunga nominal dengan tingkat bunga riil, dan perbedaan tingkat bunga dengan tingkat imbal hasil. Pengertian tingkat bunga ini merupakan prinsip pasar keuangan sedangkan perilaku tingkat bunga merupakan alat analisis permintaan aset, permintaan dan penawaran obligasi, perubahan keseimbangan tingkat bunga dan preferensi likuiditas atau permintaan dan penawaran uang.

2.1.3.2 Teori Tingkat Suku Bunga

A. Teori Klasik tentang Tingkat Bunga

Tabungan menurut teori klasik adalah fungsi dari tingkat bunga. Semakin tinggi tingkat bunga, semakin tinggi pula keinginan masyarakat untuk menabung. Pada tingkat bunga yang lebih tinggi masyarakat akan lebih terdorong untuk mengurangi pengeluaran konsumsi guna menambah tabungan.

Investasi juga tergantung fungsi dari tingkat bunga. Semakin tinggi tingkat bunga, maka keinginan untuk melakukan investasi juga semakin kecil. Seseorang akan menambah pengeluaran investasinya apabila keuntungan yang diharapkan dari investasi lebih besar dari tingkat bunga yang harus dibayar untuk dana investasi tersebut yang

(41)

bunga, maka investor akan terdorong untuk melakukan investasi, karena biaya penggunaan dana juga semakin kecil.

Tingkat suku bunga

Dana investasi

Gambar 2.2

Teori Klasik Tentang Suku Bunga B. Teori Keynesian

Menurut Keynesian tingkat bunga merupakan suatu fenomena moneter. Artinya, tingkat bunga ditentukan oleh penawaran dan permintaan akan uang (ditentukan dalam pasar uang). Uang akan mempengaruhi kegiatan ekonomi (GNP), sepanjang uang ini mempengaruhi tingkat bunga. Perubahan tingkat bunga selanjutnya akan mempengaruhi keinginan untuk mengadakan investasi dan degan demikian akan

(42)

Bentuk kekayaan dalam uang kas tidak dapat memberikan penghasilan, sebaliknya kekayaan dalam bentuk surat berharga di mana harganya dapat naik turun tergantung dari tingkat bunga (apabila tingkat bunga naik harga surat berharga turun dan sebaliknya), sehingga ada kemungkinan pemegang surat berharga akan menderita

capital loss. Surat berharga juga mendatangkan pendapatan yang berupa bunga. Dengan anggapan bahwa investor tidak suka risiko (risk averters) maka mereka akan mau memegang bentuk kekayaan yang risikonya tinggi apabila didorong dengan tingkat bunga yang tinggi pula. Semakin banyak surat berharga dalam susunan kekayaan, risikonya juga semakin tinggi.

2.1.3.3 Deposito

A. Pengertian Deposito

Undang-undang No. 14 tahun 1967 tentang Pokok-pokok Perbankan Indonesia mengemukakan bahwa “Deposito adalah simpanan pihak ketiga kepada bank yang penarikannya hanya dapat dilakukan dengan jangka waktu tertentu menurut perjanjian antara pihak ketiga dengan bank yang bersangkutan.”

Dalam Undang-undang No. 10 Tahun 1998 tentang Perbankan Indonesia “Deposito adalah simpanan yang penarikannya hanya dapat dikalakukan pada waktu tertentu berdasarkan perjanjian nasabah dengan bank”.

B. Jenis Deposito

1. Deposito Berjangka

(43)

12, 18 sampai dengan 24 bulan. Deposito berjangka diterbitkan atas nama baik perorangan maupun lembaga, artinya di dalam bilyet deposito tercantum nama perorangan atau lembaga si pemilik deposito berjangka. Penarikan bunga deposito berjangka yang diterbitkan dalam valuta asing, biasanya diterbitkan oleh Bank devisa.

2. Sertifikat Deposito

Sama seperti halnya deposito berjangka, sertifikat deposito diterbitkan atas unjuk dalam bentuk sertifikat serta dapat diperjual-belikan atau dipindah-tangankan kepada pihak lain. Perbedaan lain adalah pencairan bunga sertifikat deposito dapat dilakukan di muka baik tunai disamping setiap bulan atau jatuh tempo. Kemudian penerbitan nilai sertifikat deposito sudah dicetak dalam berbagai nominal dan biasanya dalam jumlah yang bulat. Sehingga, nasabah dapat membeli dalam lembaran yang bervariasi untuk jumlah yang diinginkan. 3. Deposito on Call

Deposito on Call (DOC) merupakan deposito digunakan untuk deposan yang memiliki jumlah uang dalam jumlah uang dalam jumlah besar dan sementara waktu belum digunakan. Penerbitan deposito on Call memiliki jangka waktu minimal 7 hari dan paling lama kurang dari 1 bulan. DOC diterbitkan atas nama. Pencarian bunga dilakukan pada saat pencairan deposito on call. Besarnya bunga DOC biasanya dihitung perbulan dan untuk menentukan jumlah bunga yang diberlakukan terlebih dahulu dilakukan negosiasi antara

(44)

2.1.4 Nilai Tukar (Kurs)

2.1.4.1 Pengertian Nilai Tukar (Kurs)

Nilai tukar (foreign exchange rate) menurut Cornelius Luca di dalam bukunya yang berjudul “Trading in the Global Currency Markets” dapat diartikan sebagai harga suatu mata uang terhadap mata uang negara lain. Frank J. Fabozzi dan Franco Modigliani dalam buku “Capital Markets” memberikan defenisi mengenai nilai tukar yang dapat diartikan bahwa nilai tukar adalah sejumlah uang dari suatu mata uang tertentu yang dapat dipertukarkan dengan satu unit mata uang negara lain (Ming, 2001 : 7).

2.1.4.2 Teori Nilai Tukar A. Traditional Theories

Traditional Theories terdiri dari Teori Purchasing Power Parity dan Teori Elastisitas.

1. Teori Purchasing Power Parity

Teori ini menyatakan bahwa harga barang di suatu negara harus sama dengan harga barang serupa di negara lain sesuai dengan tingkat nilai tukar yang berlaku antar kedua negara tersebut.

2. Teori Elastisitas

Teori elastisitas mengatakan bahwa nilai tukar adalah harga dari valuta asing untuk mempertahankan neraca pembayaran internasional suatu negara agar tetap berada

(45)

dalam neraca perdagangan sangat dipengaruhi oleh elastisitas permintaan terhadap perubahan harga. Jika elastisitas permintaan bersifat inelastis, pengaruh penurunan impor dan kenaikan ekspor dalam neraca pembayaran internasional akan sangat kecil. Akibatnya, nilai tukar harus melakukan penyesuaian secara tajam untuk menghilangkan defisit neraca pembayaran internasional. Jika elastisitas permintaan bersifat elastis, pengaruh penurunan impor dan kenaikan ekspor akan sangat berpengaruh bagi keseimbangan neraca pembayaran internasional sehingga hanya diperlukan sedikit penyesuaian dalam nilai tukar.

B. Modern Monetary Theories on Short Term Exchange Rate Volayility

Teori ini memperlihatkan adanya peran pasar modal dalam jangka pendek dan peran bursa komoditi dalam jangka panjang terhadap fluktuasi nilai tukar. Teori ini mengatakan bahwa adanya perbedaan nilai tukar dan perbedaan dalam purchasing power parity adalah karena adanya suatu perubahan dalam permintaan dan penawaran terhadap aset-aset keuangan. Teori Purchasing Power Parity juga diperluas dengan menyertakan variabel-variabel, seperti jumlah uang yang beredar, tingkat suku bunga, dan pendapatan riil, dalam menentukan tingkat nilai tukar antar dua negara.

C. Synthesis of Traditional and Modern Monetary Views

Menurut teori ini, dinamika perubahan yang terjadi di pasar keuangan (pasar modal dan pasar uang) lebih cepat jika dibandingkan dengan perubahan di pasar barang komoditi. Dalam jangka pendek, fluktuasi nilai tukar lebih dipengaruhi oleh perubahan dalam pasar modal dan dalam jangka panjang fluktuasi nilai tukar dipengaruhi oleh

(46)

2.1.4.3 Sistem Nilai Tukar Mata Uang

Terdapat tiga kelompok besar sistem nilai tukar mata uang yang diterapkan oleh berbagai negara di dunia, yaitu:

1. Freely Flexible (Freely Floating) Exchange Rate System

Pada sistem ini, nilai mata uang dibiarkan mengambang bebas dan nilai tukarnya ditentukan oleh kekuatan permintaan dan penawaran yang terdapat di pasar. Dalam sistem ini tidak terdapat tindakan intervensi yang dilakukan pemerintah (Bank Sentral) untuk mempengaruhi nilai tukarnya.

2. Fixed (Pegged) Exchange Rate System

Pada sistem fixed exchange rate, pemerintah berperan aktif melakukan intervensi dalam pasar valuta asing untuk mempertahankan pergerakan nilai tukar suatu mata uang agar berada pada suatu acuan nilai tukar tertentu. 3. Managed/Controlled (Semi Pegged) Exchange Rate System

Pada sistem mengambang terkendali ini, fluktuasi nilai tukar diambangkan dalam suatu rentang (band) intervensi tertentu. Bank Sentral tetap berperan dalam melakukan intervensi untuk mengembalikan nilai tukar mata uang tersebut ke dalam rentang nilai tukarnya semula apabila fluktuasi melebihi batas intervensi yang diperkenankan.

(47)

2.1.5 Investasi

2.1.5.1 Pengertian Investasi

Kamaruddin Ahmad mengartikan investasi adalah: “menempatkan uang atau dana dengan harapan untuk memperoleh tambahan atau keuntungan tertentu atas uang atau dana tersebut” (dalam Salim, 2008 : 32). Dalam definisi ini, investasi difokuskan pada penempatan uang atau dana. Tujuannya adalah untuk memperoleh keuntungan. Ini erat kaitannya dengan penanaman investasi di bidang pasar modal.

Definisi investasi disempurnakan oleh Salim, yang mengartikan investasi adalah: “penanaman modal yang dilakukan oleh investor, baik investor asing maupun domestik dalam berbagai bidang usaha yang terbuka untuk investasi, dengan tujuan untuk memperoleh keuntungan.”

Investasi dibagi dua macam, yaitu investasi asing dan domestik. Investasi asing merupakan investasi yang bersumber dari pembiayaan luar negeri. Sementara itu, investasi domestik merupakan investasi yang bersumber dari pembiayaan dalam negeri. Investasi itu digunakan untuk pengembangan usaha yang terbuka untuk investasi dan tujuannya untuk memperoleh keuntungan.

2.1.5.2 Investasi Asing

Investasi asing adalah investasi yang pembiayaannya bersumber dari luar negeri. Investasi asing dibutuhkan oleh negara-negara berkembang, terutama untuk memenuhi kebutuhan modal dan teknologi yang tinggi.

(48)

Manfaat investasi asing antara lain: 1. Perluasan kesempatan kerja 2. Alih teknologi

3. Manfaat perolehan devisa

Investasi asing dapat dilakukan baik secara langsung (foreign direct investment) maupun secara tidak langsung (foreign indirect investment).

A. Investasi Asing Langsung (Foreign Direct Investment)

Foreign Direct Investment dilakukan dengan membentuk perusahaan sendiri, menyediakan modal, serta menjalankan perusahaan tersebut. _{Investasi asing secara}

langsung dapat dilakukan oleh pemiliknya sendiri. Pemodal asing yang hendak mananamkan modalnya secara langsung, maka secara fisik ia hadir dalam manjalankan usahanya.

B. Investasi Asing Tidak Langsung (Foreign Indirect Investment)

Foreign Indirect Investment dilakukan oleh pihak asing dengan cara membeli saham, obligasi, Sertifikat Bank Indonesia (SBI), dan Surat Utang Negara (SUN) yang dikeluarkan oleh perusahaan atau unit pemerintah Indonesia.

2.1.5.3 Imbalan Investasi

Imbalan investasi dapat dibedakan menjadi dua jenis, yaitu imbalan yang telah direalisasikan (realized return) dan imbalan yang diharapkan (expected return). Imbalan yang telah direalisasikan sudah terjadi (ex post) dan oleh karena itu mudah

(49)

(ex ante) oleh pihak investor atas dana yang ditanamkan sehingga sangat dipengaruhi oleh tingkat probabilitas atau tingkat ketidakpastiannya.

a) Komponen-komponen imbalan

Komponen imbalan dalam investasi meliputi:

 Hasil (yield), untuk investasi dalam bentuk saham berupa dividen dan untuk investasi surat berharga bersifat hutang hasilnya berupa bunga.

 Keuntungan/kerugian modal (capital gain/loss), yaitu selisih nilai investasi yang disebabkan karena kenaikan/penurunan harga pasar investasi tersebut dari nilai belinya sehingga sering juga disebut perubahan harga.

Dari kedua komponen ini dapat diperoleh persamaan, yaitu jumlah imbalan sama dengan hasil ditambah perubahan harga. Hasil dapat berupa angka positif atau nihil, sedangkan perubahan harga dapat positif atau negatif. Persamaan tersebut maerupakan konsep yang mendasar dalam investasi.

b) Mengukur imbalan investasi global

Jika investor asing melakukan pembelian atau penjualan saham negara lain maka investor tersebut harus mempertimbangkan risiko nilai tukar uang. Risiko ini dapat menyebabkan keuntungan dari suatu investasi berubah menjadi kerugian atau sebaliknya dapat mengubah kerugian dari investasi menjadi suatu keuntungan.

(50)

Untuk menghitung total imbalan investasi di negara lain, dapat digunakan rumus sebagai berikut:

Total imbalan =

2.2 Kerangka Konseptual

Gambar 2.3 Kerangka Konseptual Pengaruh Tingkat Suku Bunga Deposito dan Nilai Tukar Rupiah terhadap Permintaan SUN oleh Investor Asing.

2.3 Hipotesis

Hipotesis adalah jawaban sementara terhadap permasalahan penelitian yang kebenarannya harus diuji secara empiris. Berdasarkan perumusan masalah di atas, maka penulis membuat hipotesis sebagai berikut:

1. a) Jika suku bunga deposito naik, maka investor akan berpindah ke deposito sehingga akan menurunkan permintaan SUN oleh investor asing, demikian sebaliknya. Jika suku bunga deposito turun akan meningkatkan permintaan SUN oleh investor asing.

b) Depresiasi rupiah menurunkan daya tarik investor karena menurunkan total Suku Bunga Deposito

Nilai Tukar Rupiah

Permintaan Asing terhadap SUN

(51)

meningkatkan daya tarik investasi bagi investor karena menambah total imbalan bagi investor asing.

2. a) Terdapat pengaruh negatif antara suku bunga deposito terhadap permintaan SUN oleh investor asing.

b) Terdapat pengaruh positif antara nilai tukar rupiah terhadap permintaan SUN oleh investor asing.

(52)

BAB III

METODE PENELITIAN

Metode penelitian adalah langkah-langkah sistematik atau prosedur yang dilakukan dalam pengumpulan data atau informasi empiris guna memecahkan permasalahan dan menguji hipotesis penelitian. Adapun metode penelitian yang digunakan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:

3.1 Jenis Penelitian

Jenis penelitian ini adalah penelitian kuantitatif yaitu penelitian ilmiah yang sistematis terhadap bagian-bagian dan fenomena serta hubungan-hubungannya. Tujuan penelitian kuantitatif adalah mengembangkan dan menggunakan model-model matematis, teori-teori dan/atau hipotesis yang berkaitan dengan fenomena.

3.2 Tempat dan Waktu Penelitian

Penelitian dilakukan dengan menggunakan data dari Bank Indonesia cabang Medan. Penelitian ini dimulai pada bulan November 2011 – April 2012.

3.3 Batasan Operasional

Batasan operasional penelitian ini adalah menganalisis faktor-faktor yang mempengaruhi permintaan asing terhadap SUN dengan menggunakan variabel tingkat suku bunga deposito, dan nilai kurs yaitu nilai tukar rupiah terhadap dollar Amerika Serikat.

(53)

3.4 Definisi Operasional

Untuk memudahkan pemahaman terhadap istilah dari variabel yang digunakan pada penelitian ini, maka berikut ini dijelaskan batasan operasional sebagai berikut:

a. Surat Utang Negara (SUN) adalah surat berharga dalam bentuk surat pengakuan utang dalam mata uang rupiah maupun valuta asing.

b. Tingkat suku bunga deposito adalah tingkat keuntungan yang diperoleh pemodal investasi dalam bentuk simpanan deposito dari pihak bank umum di Indonesia dalam jangka waktu tertentu.

c. Nilai kurs adalah harga mata uang Indonesia terhadap harga mata uang asing. Dalam penelitian ini menggunakan perbandingan nilai rupiah dengan dollar Amerika Serikat.

3.5 Skala Pengukuran Variabel

a. Surat Utang Negara (SUN) diukur dalam satuan Miliar Rupiah. b. Suku bunga deposito diukur dalam satuan persen (%).

c. Nilai kurs diukur dalam satuan Rupiah.

3.6 Jenis Data

Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder dalam bentuk data berkala atau time series yang bersifat kuantitatif yaitu data yang berbentuk angka-angka selama kurun waktu 3 tahun (2009-2011). Sumber data diperoleh dari data Bank Indonesia cabang Medan, serta bahan-bahan kepustakaan berupa bacaan yang

(54)

3.7 Metode Pengumpulan Data

Metode yang digunakan untuk mengumpulkan data dalam penelitian ini adalah metode studi kepustakaan (Library Research). Library Research adalah penelitian yang dilakukan menggunakan bahan-bahan kepustakaan berupa tulisan-tulisan ilmiah seperti artikel atau jurnal-jurnal ilmiah serta laporan-laporan penelitian ilmiah yang berkaitan dengan topik yang sedang diteliti. Sumber data diperoleh dari data Bank Indonesia cabang Medan, serta bahan-bahan kepustakaan berupa bacaan yang berhubungan dengan penelitian, website, artikel, dan jurnal-jurnal.

3.8 Teknik Analisis Data

Model yang digunakan dalam analisis ini adalah model ekonometrika. Model analisis data yang digunakan adalah kuadrat terkecil biasa (Ordinary Least Square). Model persamaannya adalah sebagai berikut:

Y = f(X1, X2)...(1) Dengan spesifikasi model sebagai berikut:

Y =  + + + ...(2)

Kemudian ditransformasikan ke dalam model persamaan logaritma berganda sebagai berikut:

Y =  + + + ...(3)

Dimana:

Y = Permintaan Asing terhadap SUN (Miliar Rupiah)

 = Intercept / Konstanta = Koefisien arah regresi

(55)

= Nilai kurs (Rupiah)

 = Term of Error

Secara sistematis bentuk hipotesisnya adalah sebagai berikut:

< 0, artinya jika kenaikan pada (suku bunga deposito), maka Y (Permintaan

asing terhadap SUN) menurun, ceteris paribus.

> 0, artinya jika kenaikan pada (nilai kurs), maka Y (Permintaan asing

terhadap SUN) meningkat, ceteris paribus.

3.8.1 Uji Kesesuaian (Test of Goodness of Fit) 3.8.1.1 Koefisien Determinasi (R-Square)

Koefisien determinasi dilakukan untuk melihat seberapa besar variabel-variabel independen secara bersama mampu memberikan penjelasan mengenai variabel independen. Dimana nilai antara 0 sampai 1 (0 < 1).

3.8.1.2 Uji F-Statistik

Pengujian ini bertujuan untuk mnegetahui apakah variabel independen mampu secara bersama-sama mempengaruhi peningkatan variabel dependen.

Dalam pengujian ini digunakan hipotesa sebagai berikut:

: = = 0, artinya variabel independen secara simultan tidak berpengaruh nyata atau signifikan terhadap variabel dependen.

(56)

Nilai F-hitung dapat diperoleh dengan rumus:

F-hitung =

Dimana:

= Koefisien determinasi

k = jumlah variabel independen n = jumlah sampel

Gambar 3.1 Uji F-statistik 3.8.1.3 Uji t-Statistik

Uji t-statistik merupakan suatu pengujian yang bertujuan untuk mengetahui apakah masing-masing koefisien regresi signifikan atau tidak terhadap variabel dependen, dengan menganggap variabel independen lainnya konstan. Dalam uji ini digunakan hipotesis sebagai berikut:

Penerimaan H0

(57)

H0 diterima Ha diterima

Ha diterima

: = 0, artinya suatu variabel independen yang diuji tidak berpengaruh secara signifikan terhadap variabel dependen.

:  0, artinya suatu variabel independen yang diuji berpengaruh secara

signifikan terhadap variabel dependen. Nilai t-hitung diperoleh dengan rumus:

Dimana:

= koefisien variabel ke-i b = nilai hipotesis nol

Sbi = simpangan baku dari variabel independen ke-i

Gambar 3.2 Uji t- statistik 3.8.2 Uji Penyimpangan Asumsi Klasik

3.8.2.1 Uji Normalitas

Asumsi dalam Ordinary Least Square adalah nilai rata-rata dari faktor pengganggu () adalah nol. Untuk menguji apakah normal atau tidaknya faktor

(58)

3.8.2.2 Multikolinearitas

Multikolinearitas adalah uji untuk mengetahui apakah ada hubungan diantara variabel bebas. Multikolinearitas dapat dilihat dari nilai yang sangat tinggi, nilai F-statistik yang signifikan tetapi uji t-F-statistik tidak signifikan, dan standar error yang tidak terhingga. Multikolinearitas terjadi karena adanya hubungan yang kuat antara variabel independen dari suatu model estimasi.

3.8.2.3 Autokorelasi (Serial Correlation)

Uji autokorelasi digunakan untuk melihat apakah ada hubungan variabel-variabel dari serangkaian observasi yang diurutkan menurut waktu (data time series). Autokorelasi dapat terjadi bila nilai variabel masa lalu memiliki pengaruh terhadap nilai variabel masa kini atau masa datang.

Untuk menguji apakah hasil estimasi tidak mengandung autokorelasi, maka digunakan Uji Durbin-Watson (DW), dimana ditentukan terlebih dahulu besarnya nilai kritis dari dan berdasarkan jumlah pengamatan dari variabel independennya.

d =

Dimana:

d = nilai Durbin Watson

Σei = jumlah kuadrat sisa

Hipotesis:

(59)

Dengan kriteria sebagai berikut:

1.Jika DW < dl, berarti terdapat autokorelasi positif 2.Jika DW > (4 – dl), berarti terdapat autokorelasi negatif 3.Jika du < DW < (4 – dl), berarti tidak terdapat autokorelasi 4.Jika dl < DW < du atau (4 – du), berarti tidak dapat disimpulkan 5. Jika 4 – du DW 4 – dl, berarti tidak dapat disimpulkan

(60)

BAB IV

HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN

4.1 Gambaran Ekonomi Indonesia Secara Umum

Pertumbuhan ekonomi Indonesia triwulan III 2008 mulai melambat menjadi 6,1% seiring dengan perlambatan ekonomi dunia. Cadangan Devisa Indonesia sempat mencapai posisi tertinggi sepanjang sejarah pada Februari 2008 yaitu 67,1 miliar US$. Cadangan devisa per 28 November 2008 sebesar 50,18 miliar US$, turun sebagai akibat intervensi Bank Indonesia terhadap rupiah di pasar. Investasi sebagai salah satu pemacu pertumbuhan ekonomi masih didominasi investor-investor asing. Hal ini terlihat sangat bergantungnya Indonesia pada aliran dana panas (hot money) dari investor asing, baik di pasar saham, SBI maupun SUN. Angka penanaman modal asing hingga November 2008 menunjukkan peningkatan yang signifikan sebesar 40,38% bila dibandingkan tahun 2007, sedangkan penanaman modal dalam negeri merosot tajam (51 persen).

Pertumbuhan ekonomi global pada tahun 2009 dinilai lambat sehingga memicu pemerintah melakukan perubahan asumsi makro ekonomi pada tahun tersebut. Pemerintah merombak berbagai asumsi makro ekonomi 2009 menyusul semakin memburuknya perkembangan ekonomi global. Usulan perubahan asumsi pertumbuhan ekonomi sebesar 5,5 – 6,1 persen dari kesepakatan semula sebesar 6,3 persen, untuk nilai tukar diusulkan Rp 9.500 per Dolar AS dari Rp 9.150, inflasi 7,0 persen dari 6,2

(61)

ditetapkan pemerintah antara 5,5-6,1 persen turun dari patokan sebelumnya 6,3 persen cukup realistis dilihat dari pertumbuhan ekonomi yang cenderung melambat. Pada tahun 2009 pertumbuhan industri hanya mencapai 1,4 persen dan investasi hanya 3,4 persen. Angka itu menunjukkan pertumbuhan yang lebih rendah dari angka pertumbuhan ekonomi yang diperkirakan mencapai 4,0 hingga 4,5 persen pada 2009. Berdasarkan data yang ada, total dana asing di Sertifikat Bank Indonesia (SBI) sampai akhir November 2009 mencapai 5,29 miliar Dolar AS dan di Surat Utang Negara (SUN) sebesar 10,95 miliar Dolar AS. Kenaikan dana asing baik di SBI maupun SUN tidak terlepas karena BI Rate tetap bertahan di level 6,5 persen. Pada saat suku bunga acuan bank sentral Amerika Serikat (AS) rendah, arus masuk dana asing berjangka pendek ke Indonesia meningkat.

Memasuki tahun 2010 pemerintah menilai perekonomian makro Indonesia cenderung membaik dibandingkan dengan negara-negara kawasan Asia lainnya. Perkirakan pertumbuhan ekonomi kuartal I sebesar 5,7 persen dan proyeksi kuartal II 5,9 persen. Pertumbuhan ekonomi tersebut didorong dari realisasi investasi dan kinerja ekspor. Ekspor di bulan April mencapai 12,1 miliar dolar AS atau naik 42,6% dibanding tahun 2009. Kinerja IHSG serta nilai tukar Rupiah terhadap Dolar AS menguat. Sampai 10 Juni, Rupiah mengalami apresiasi sebesar 1,71 persen terhadap Dolar AS, dimana mata uang Singapura mengalami depresiasi 0,03 persen, Thailand apresiasi 2,72 persen, Malaysia apresiasi 3,62 persen. Sampai 15 Juni, IHSG menguat hingga 11,7 persen, lebih besar dibanding pertumbuhan bursa Jepang yang minus 7,2 persen,

(62)

capital outflow (arus modal keluar) di saham sebesar Rp 1,65 triliun. Dan memasuki bulan Juni terdapat capital inflow (arus modal masuk) Rp 2,36 triliun. Untuk SUN (Surat Utang Negara), pada bulan Mei terjadi outflow sebesar Rp 4,04 triliun, sampai 15 Juni capital inflow sebesar Rp 5,23 triliun. Inflasi juga terhitung relatif rendah yakni 1,44 persen sampai bulan Mei 2010, dan secara tahunan sebesar 4,16 persen serta secara

month to month 0,29 persen.

Menapaki kuartal terakhir 2010 terdapat hawa optimis yang berhembus dalam ruang perekonomian Indonesia. Financial Times (12/08/2010) mengatakan, perekonomian Indonesia merupakan macan yang tengah terbangun. Pertumbuhan ekonomi pada tahun 2011 ditargetkan mencapai 6 persen. Mempertimbangkan kondisi makro ekonomi selama tahun 2010, baik di Indonesia maupun global membuat kondisi makro ekonomi Indonesia selama 2011 secara umum akan relatif kuat dengan kecenderungan menguat.

4.2 Perkembangan Permintaan SUN di Indonesia

Aliran masuk portofolio masih merupakan kekuatan pendorong yang dominan dari surplus neraca keuangan dan permodalan Indonesia. Dari data kepemilikan pihak asing atas SUN oleh Bank Indonesia menunjukkan adanya tendensi peningkatan dari tahun ke tahun. Pada akhir tahun 2003, kepemilikan asing pada SUN tercatat Rp 6,06 triliun atau 1,6% dari total surat utang negara yang beredar. Pada akhir tahun 2006 porsi kepemilikan investor asing menignkat menjadi Rp 54,92 triliun atau 13,11% dari surat utang negara yang beredar, dan pada akhir bulan Oktober 2007 meningkat menjadi

(63)

memiliki makna bahwa investasi asing pada SUN di pasar modal dapat menjadi salah satu alternatif untuk membiayai pembangunan ekonomi nasional. Bersama-sama dengan dana yang didapatkan pemerintah dari sumber-sumber lainnya, dana dari investor asing dengan cara membeli surat utang negara di pasar modal tersebut digunakan untuk membiayai defisit APBN. Sebagian besar APBN dialokasikan untuk membiayai pembangunan ekonomi, sehingga secara langsung maupun tidak langsung investasi asing pada SUN berfungsi untuk pembiayaan pembangunan ekonomi.

Tabel 4.1

Surat Utang Negara yang Dimiliki oleh Asing Januari 2009 – Desember 2011 (Miliar Rp)

Tahun Bulan SUN yang

dimiliki oleh Asing

Tahun Bulan SUN yang

dimiliki oleh Asing

2009

Januari 16.385

2011

Januari 11.376

Februari 19.434 Februari 10.110

Maret 22.217 Maret 10.273

April 23.718 April 8.452

Mei 22.396 Mei 9.306

Juni 19.219 Juni 9.38

Juli 18.606 Juli 7.775

Agustus 19.620 Agustus 13.967

September 18.634 September 24.877

Oktober 16.994 Oktober 19.888

November 17.219 November 20.306

Desember 17.045 Desember 17.408

2010

Januari 16.980 Februari 16.996

Maret 15.927

April 12.859

Mei 17.652

Juni 17.649

Juli 12.093

Agustus 12.347 September 14.206

(64)

Sumber: Bank Indonesia Cabang Medan. Statistika Ekonomi Keuangan Indonesia beberapa Tahun Penerbitan.

Gambar 4.1

Perkembangan permintaan SUN oleh investor asing

Sepanjang 2009, kepemilikan asing di SUN jauh lebih rendah dibandingkan tahun sebelumnya. Permintaan SUN oleh investor asing mengalami fluktuasi tiap bulannya selama tiga tahun (2009-2011). Kepemilikan SUN oleh investor asing pada bulan Januari 2009 sebesar Rp 16,385 miliar dan pada Desember 2011 menjadi Rp 16,557 miliar. Kepemilikan tertinggi selama tiga tahun terakhir terjadi pada bulan September 2011, dan terendah terjadi pada bulan Juli 2011. Surat Utang Negara diyakini didominasi kalangan asing pada tahun 2011 karena kian terbukanya sikap pemerintah terhadap investor asing. Meningkatnya porsi kepemilikan asing tersebut tidak terlepas dari fundamental ekonomi indonesia yang terus membaik. Tingginya minat asing pada obligasi Indonesia juga tidak terlepas dari menariknya yield yang

(65)

Namun memasuki Nopember 2010, dana asing yang ada di Surat Utang Negara mulai berkurang. Dana-dana asing juga mulai keluar dari instrumen Sertifikat Bank Indonesia (SBI). Pada periode pertengahan Nopember hot money yang keluar dari SBI mencapai Rp 8,1 triliun. Keluarnya dana asing dari SUN itu dinilai bukan merupakan gejala penarikan uang asing yang tiba-tiba (sudden reversal), melainkan dinamika biasa yang terjadi di pasar obligasi karena harga SUN meningkat tajam.

4.3 Perkembangan Suku Bunga Deposito

Tingkat suku bunga adalah refleksi situasi sistem moneter, kebijaksanaan, dan berkaitan dengan sistem ekonomi secara menyeluruh, baik domestik maupun internasional. Tinggi tingkat suku bunga pinjaman, termasuk tingkat suku bunga deposito, adalah refleksi langsung dari keadaan lapangan. Ada beberapa hal yang menyebabkan tingkat suku bunga tinggi di Indonesia, antara lain kondisi historis, dinamika, dan kreasi kebijaksanaan di sektor moneter yang akhirnya membawa situasi moneter seperti sekarang. Tingkat suku bunga deposito, sebagai refleksi persaingan perburuan dana di mayarakat, menetukan secara langsung tiap-tiap bank untuk menentukan tingkat suku bunga pinjaman.

Bank Indonesia (BI) selama tahun 2009 menetapkan kebijakan moneter yang longgar sejalan dengan penurunan inflasi dan direspons positif oleh perbankan dengan menurunkan suku bunga deposito ataupun pasar uang antar bank.

Sejak Januari hingga November 2009, penurunan BI Rate sebesar 275 basis poin telah direspons oleh penurunan suku bunga deposito 1 bulan yang mencapai 359 basis poin. Penurunan suku

(66)

sebelumnya yaitu tahun 2006-2007 hanya 226 basis poin dalam kurun waktu yang sama. Saat pemberhentian penurunan BI Rate pada September hingga Desember 2009, penurunan suku bunga deposito juga masih berlangsung, meskipun dengan besaran yang lebih rendah. Sementara itu, suku bunga deposito di tenor lain khususnya di atas 6 bulan tercatat menurun sangat lambat.Hingga pertengahan tahun 2010, lebar koridor suku bunga merupakan lanjutan kebijakan pada tahun 2009 sebagai respons terhadap krisis keuangan global yang terjadi pada tahun 2008.

Seperti yang telah diketahui bahwa sejak pertengahan Oktober 2010 aliran modal asing semakin deras yang mengakibatkan pergerakan suku bunga pasar uang cenderung mendekati level deposit facility. Penerapan kebijakan koridor suku bunga dilengkapi dengan penggunaan instrumen moneter yang meliputi term deposit dan repo

serta reverse repo SUN. Di tengah kondisi ekses likuiditas perbankan serta tekanan suku bunga pasar uang yang cenderung bergerak ke bawah, Bank Indonesia mengaktifkan penggunaan term deposit khususnya dengan tenor kurang dari 3 bulan untuk menjaga level suku bunga pasar uang tetap berada di sekitar BI Rate. Instrumen

term deposit merupakan penempatan dana rupiah milik perbankan secara berjangka di Bank Indonesia.

(67)

Perkembangan suku bunga deposito setiap bulan selama tiga tahun (2009-2011) dapat dilihat dari tabel berikut:

Tabel 4.2

Perkembangan Suku Bunga Deposito di Indonesia Januari 2009 - Desember 2011

Tahun Bulan Suku Bunga

Deposito (%)

Tahun Bulan Suku Bunga

Deposito (%)

2009

Januari 10.52

2011

Januari 6.72

Februari 9.89 Februari 6.72

Maret 9.42 Maret 6.83

April 9.04 April 6.80

Mei 8.77 Mei 6.85

Juni 8.52 Juni 6.82

Juli 8.31 Juli 6.86

Agustus 7.94 Agustus 6.80

September 7.43 September 6.83

Oktober 7.38 Oktober 6.75

November 7.16 November 6.56

Desember 6.87 Desember 6.35

2010

Januari 6.44

Februari 6.42

Maret 6.45

April 6.75

Mei 6.67

Juni 6.71

Juli 6.62

Agustus 6.75

September 6.72

Oktober 6.81

November 6.78 Desember 6.83

Sumber: Bank Indonesia Cabang Medan. Statistika Ekonomi Keuangan Indonesia Beberapa Tahun Penerbitan

Dilihat dari data di atas, fluktuasi suku bunga deposito setiap bulannya cukup stabil, tidak terlalu bergejolak. Pada tahun 2009 suku bunga deposito masih cenderung

(1)

Lampiran 1

Permintaan SUN oleh investor asing (Y), Tingkat suku Bunga Deposito (

), dan

Nilai Kurs (

)

Tahun

Bulan

SUN yang

dimiliki pihak

asing (Miliar

Rupiah)

Suku bunga

Deposito (%)

Kurs

(Rupiah)

2009

Januari

16.385

10.52 11355

Februari

19.434

9.89 11980

Maret

22.217

9.42 11575

April

23.718

9.04 10713

Mei

22.396

8.77 10340

Juni

19.219

8.52 10225

Juli

18.606

8.31 9920

Agustus

19.620

7.94 10006

September

18.634

7.43 9681

Oktober

16.994

7.38 9545

November

17.219

7.16 9480

Desember

17.045

6.87 9400

2010

Januari

16.980

6.44 9365

Februari

16.996

6.42 9335

Maret

15.927

6.45 9115

April

12.859

6.75 9012

Mei

17.652

6.67 9180

Juni

17.649

6.71 9083

Juli

12.093

6.62 8952

Agustus

12.347

6.75 9041

September

14.206

6.72 8924

Oktober

13.249

6.81 8928

November

13.042

6.78 9013

Desember

8.735

6.83 8991

2011

Januari

11.376

6.72 9057

Februari

10.110

6.72 8823

Maret

10.273

6.83 8709

April

8.452

6.80 8574

Mei

9.306

6.85 8537

Juni

9.38

6.82 8597

(2)

Agustus

13.967

6.80 8578

September

24.877

6.83 8823

Oktober

19.888

6.75 8835

November

20.306

6.56 9170

Desember

17.408

6.35 9068

Lampiran 2

Hasil Estimasi Tingkat Suku Bunga Deposito dan Nilai Kurs Terhadap

Permintaan SUN oleh Investor Asing

Dependent Variable: LSUN Method: Least Squares Date: 03/29/12 Time: 18:46 Sample: 2009M01 2011M12 Included observations: 36

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

C -36.98385 8.911756 -4.150007 0.0002

LDEPOSITO -1.785064 0.733110 -2.434920 0.0205

LKURS 4.726280 1.116596 4.232757 0.0002

R-squared 0.474053 Mean dependent var 2.709420

Adjusted R-squared 0.442177 S.D. dependent var 0.315464

S.E. of regression 0.235612 Akaike info criterion 0.026394

Sum squared resid 1.831929 Schwarz criterion 0.158354

Log likelihood 2.524906 F-statistic 14.87198

(3)

Lampiran 3

Hasil Estimasi Tingkat Suku Bunga Deposito Terhadap Nilai Kurs

Dependent Variable: LDEPOSITO Method: Least Squares

Date: 04/12/12 Time: 10:26 Sample: 2009M01 2011M12 Included observations: 36

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

C -10.70929 0.986406 -10.85688 0.0000

LKURS 1.387180 0.107860 12.86087 0.0000

R-squared 0.829490 Mean dependent var 1.976197

Adjusted R-squared 0.824475 S.D. dependent var 0.131559

S.E. of regression 0.055117 Akaike info criterion -2.904749

Sum squared resid 0.103290 Schwarz criterion -2.816776

Log likelihood 54.28548 F-statistic 165.4021

Durbin-Watson stat 0.514216 Prob(F-statistic) 0.000000

Lampiran 4

Hasil Estimasi Nilai Kurs Terhadap Tingkat Suku Bunga Deposito

Dependent Variable: LKURS Method: Least Squares Date: 04/12/12 Time: 10:25 Sample: 2009M01 2011M12 Included observations: 36

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

C 7.963101 0.092081 86.47896 0.0000

LDEPOSITO 0.597969 0.046495 12.86087 0.0000

R-squared 0.829490 Mean dependent var 9.144805

Adjusted R-squared 0.824475 S.D. dependent var 0.086376

(4)

Sum squared resid 0.044525 Schwarz criterion -3.658265

Log likelihood 69.43229 F-statistic 165.4021

Durbin-Watson stat 0.539401 Prob(F-statistic) 0.000000

Lampiran 5

Tingkat Inflasi di Indonesia

(%)

Tahun

Bulan

Inflasi

2009

Januari

9.17 Februari

8.6 Maret

7.92 April

7.31 Mei

6.04 Juni

3.65 Juli

2.71 Agustus

2.75 September

2.83 Oktober

2.57 November

2.41 Desember

2.78 2010

Januari

3.72 Februari

3.81 Maret

3.43 April

3.91 Mei

4.16 Juni

5.05 Juli

6.22 Agustus

6.44 September

5.8 Oktober

5.67 November

6.33 Desember

6.96 2011

Januari

7.02 Februari

6.84 Maret

6.65 April

6.16 Mei

5.98 Juni

5.54 Juli

4.61 Agustus

4.79 September

4.61

(5)

November

4.15

(6)

Lampiran 6

Hasil Estimasi Nilai Kurs dan Inflasi Terhadap Permintaan SUN oleh Investor

Asing

Dependent Variable: LSUN Method: Least Squares Date: 04/10/12 Time: 20:44 Sample: 2009M01 2011M12 Included observations: 36

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

C -19.62552 3.926332 -4.998437 0.0000

LKURS 2.504468 0.431885 5.798929 0.0000

LINFLASI -0.361069 0.101628 -3.552854 0.0012

R-squared 0.551222 Mean dependent var 2.709420

Adjusted R-squared 0.524023 S.D. dependent var 0.315464

S.E. of regression 0.217642 Akaike info criterion -0.132278

Sum squared resid 1.563142 Schwarz criterion -0.000318

Log likelihood 5.380997 F-statistic 20.26649