HUBUNGAN ANTARA SINYAL DIVIDEN TUNAI DENGAN KINERJA OPERASIONAL DAN KINERJA PASAR
HUBUNGAN ANTARA SINYAL DIVIDEN TUNAI DENGAN KINERJA OPERASIONAL DAN KINERJA PASAR
Ni Made Ria Kurniasih Astuty
P a s c a S a r ja n a I lm u A k u n t a n s i F E U I m a d e r i a 9 9 @ y a h o o .c o m
Sylvia Veronica Siregar
F a k u lt a s E k o n o m i U n iv e r s ita s I n d o n e s ia s y l v i a _ v n p s @ y a h o o .c o m
Absract
T h is r e s e a r c h a im s a t e x a m in in g d i v i d e n d - s ig n a li n g h y p o t h e s is b y te s t in g th e r e la tio n s h ip b e tw e e n d i v i d e n d c h a n g e s a n d o p e r a tio n a l p e r f o r m a n c e a s w e l l a s m a r k e t p e r fo r m a n c e . T h e s a m p le c o n s is ts o f 75 f i r m s f o r th e p e r i o d 2 0 0 0 - 2 0 0 5 . T h e
a n a ly s is e m p lo y e d a re m u ltip le r e g r e s s io n s a n d e v e n t stu d y . T h e r e s u lts o n o p e r a tio n a l p e r fo r m a n c e s h o w th a t (1 ) d i v i d e n d in c r e a s e (w ith
e a r n in g s in c r e a s e o r e a r n in g s d e c r e a se ) c o r r e la te s s i g n if ic a n t ly w ith th e in c re a s e o f n e x t p e r i o d c o m p a n y ’s p r o fita b ility , (2 ) d i v i d e n d d e c r e a s e a n d e a r n in g s d e c r e a s e n e g a t iv e l y c o r r e la te w ith n e x t p e r i o d c o m p a n y 's p r o fita b ility , (3 ) d i v i d e n d d e c r e a s e
a n d e a r n in g s in c r e a s e p o s i t i v e l y c o r r e la te w ith n e x t p e r i o d c o m p a n y ’s p r o fita b ility ,
a n d (4 ) u n c h a n g e d d i v i d e n d d o e s n o t c o r r e la te w ith n e x t p e r i o d c o m p a n y ’s p r o fita b ility . T h e e v id e n c e o n m a r k e t p e r fo r m a n c e ( c u m u la tiv e a b n o r m a l r e tu r n s u r r o u n d in g d i v i d e n d a n n o u n c e m e n t d a te ) s h o w s th a t d i v i d e n d c h a n g e s h a v e
s ig n ific a n t e ffe c t o n c u m u la tiv e a b n o r m a l r e tu r n f o r f i v e a n d te n d a y s a r o u n d
a n n o u n c e m e n t d a te . E v id e n c e s f r o m th is r e s e a r c h s h o w th a t d i v i d e n d s i g n a l in g
h y p o t h e s is is n o t f u l l y su p p o r te d .
Keywords: dividend per share, earnings, cumulative abnormal return, company
profitability
78 J u r n a l A k u n t a n s i d a n K e u a n g a n I n d o n e s i a , J u n i 2 0 0 8 , Vol. 5, N o . I, h a l. 7 7 - 1 0 1
PENDAHULUAN
D i v i d e n m e r u p a k a n s a la h s a tu b e n tu k r e tu r n yang mungkin diperoleh in v e s t o r s e l a i n
c a p ita l g a in . Sedangkan bagi perusahaan, dividen merupakan “c o s t”
a t a s s u m b e r d a n a y a n g d i p e r o l e h d a r i i n v e s t o r u n t u k m e m b i a y a i k e g ia ta n usahanya. P e n e l i t i a n y a n g d i l a k u k a n o l e h H a r to n o e t a l. ( 2 0 0 3 ) d e n g a n m e n g g u n a k a n pendekatan
d e c i s io n a l e ffic ie n t m a r k e t m e n u n j u k k a n k e n a i k a n n i la i d i v i d e n m e n g h a s i l k a n r e a k s i y a n g p o s i t i f p a d a ta n g g a l p e n g u m u m a n d i p a s a r m o d a l
I n d o n e s ia , D e n g a n d e m i k i a n p e n g u m u m a n k e n a ik a n d i v i d e n m e m ili k i in fo r m a tio n
d a n p a s a r b e r e a k s i c e p a t. E f e k s i n y a l m a k s u d n y a a d a l a h a p a b i l a a d a in f o r m a s i la b a d a n p e n g u m u m a n d i v i d e n d a p a t m e m b e r i k a n s i n y a l a ta u in f o r m a s i k e p a d a i n v e s t o r m e n g e n a i p r o s p e k p e r u s a h a a n d i m a s a y a n g a k a n d a ta n g k h u s u s n y a d a l a m m e m p e r o l e h k e u n t u n g a n ( A s q u ith d a n M u l i n s 1 9 8 6 ) . P e r u s a h a a n m e n g g u n a k a n d i v i d e n s e b a g a i s a la h s a tu s a r a n a u n t u k m e n g i n f o r m a s i k a n m e n g e n a i p r o s p e k m a s a d e p a n p e r u s a h a a n k e p a d a p a s a r . D a l a m k o n d i s i a s i m e t r i in f o r m a s i,
c o n te n t1
in v e s to r a k a n b e r a n g g a p a n b a h w a k e b ij a k a n p e r u s a h a a n u n t u k m e n i n g k a t k a n
d i v id e n n y a m e r u p a k a n s i n y a l y a n g b a g u s ( H e a ly d a n P a l e p u 1 9 8 8 ) . S e b a l ik n y a , k e b i j a k a n p e r u s a h a a n u n t u k m e n u r u n k a n d i v id e n n y a m e r u p a k a n s i n y a l k e p a d a in v e s to r b a h w a p r o s p e k m a s a d e p a n p e r u s a h a a n k u r a n g b a g u s . T e o r i dividend
s i g n a l in g m e n g a t a k a n b a h w a k e n a i k a n d i v id e n m e m b a w a p r o s p e k y a n g le b i h b a ik ( B h a t t a c h a r y a 1 9 7 9 ; M i l l e r a n d d a n R o c k 1 9 8 5 ; J o h n d a n W il l i a m s 1 9 8 5 ) . N a m u n
h a s il p e n e l i t i a n B e n a r t z i e t a l. ( 1 9 9 7 ) m e n u n j u k k a n b a h w a h a n y a s e d i k i t b u k ti bahwa perubahan dividen dapat memprediksi kenaikan
e a r n in g s 2. P e n e l i t i a n B e n a r t z i e t a l. ( 2 0 0 3 ) j u s t r u m e n u n j u k k a n h a s i l y a n g b e r b e d a
d a r i p e n e l i t i a n B e n a r t z i e t a l. ( 1 9 9 7 ) , y a it u b a h w a p e r u b a h a n d i v i d e n j u s t r u
b e r k o r e l a s i n e g a t i f d e n g a n p e r u b a h a n p r o f i t a b i lit a s m a s a y a n g a k a n d a ta n g . B a h k a n
h a s il p e n e l i t i a n B e n a r t z i e t a l. ( 2 0 0 3 ) m e n y i m p u l k a n b a h w a d a l a m d i v i d e n t i d a k terdapat in fo r m a tio n c o n te n t s e h in g g a s e b a ik n y a i n v e s to r m e n g a b a i k a n in f o r m a s i
1 Dalam pasar modal suatu informasi adalah
dan setiap investor dapat memperolehnya dengan sama. Dividen sendiri memiliki suatu
costless
(kandungan informasi) yang dikomunikasikan oleh pihak perusahaan terhadap investor (Lease et al. 1999). 2 Istilah
information content
earnings yang digunakan dalam penelitian ini diterjemahkan sebagai laba. Selanjutnya
A s h ity , S ir e g a r , H u b u n g a n a n t a r a S i n y a l D iv i d e n T u n a i d e n g a n . 79
1. A p a k a h t e r d a p a t h u b u n g a n a n ta r a p e r u b a h a n d i v i d e n d e n g a n p r o f it a b i lit a s p e r u s a h a a n p e r i o d e s a tu ta h u n k e d e p a n ?
2. A p a k a h p e n g u m u m a n p e r u b a h a n d i v id e n m e m p e n g a r u h i C A R d i s e k i t a r tanggal pengumuman?
TELAAH LITERATUR DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS
a ta u p e n d a p a t a n p e r u s a h a a n y a n g d i te ta p k a n o l e h d i r e k s i ( d a n d i s a h k a n o l e h r a p a t pemegang saham) untuk dibagikan kepada pemegang saham. Healy dan Palepu ( 1 9 8 8 ) m e n y i m p u l k a n b a h w a k e n a ik a n d i v i d e n s e c a r a s i g n i f i k a n b e r h u b u n g a n
d e n g a n p e n i n g k a t a n l a b a p a d a ta h u n s e b e lu m d a n p a d a t a h u n s a a t p e n g u m u m a n
d i v id e n . B e g i tu j u g a d e n g a n p e n e l i t i a n B h a t t a c h a r y a ( 1 9 7 9 ) d a n A h a r o n y e t al. (1980) yang berhasil membuktikan bahwa dividen berhubungan dengan
e x p e c te d cash flow
d a n d i v i d e n s e n d i r i m e n g a n d u n g i n f o r m a s i . T h a l e r e t a l. ( 1 9 9 7 ) m e n y a t a k a n b a h w a p e r u b a h a n d i v id e n p a d a p e r i o d e s e b e l u m n y a m e m p u n y a i k a n d u n g a n i n f o r m a s i t e r h a d a p p e n d a p a ta n p e r u s a h a a n p e r i o d e y a n g a k a n d a ta n g .
D a r i b e b e r a p a l i t e r a t u r d e n g a n h a s i l y a n g b e r b e d a - b e d a , m a k a p e n e l i t i a n in i in g in k e m b a l i m e n g u j i h u b u n g a n p e r u b a h a n d i v id e n d e n g a n k i n e r j a p a s a r p e r i o d e s a tu ta h u n k e d e p a n . H i p o t e s i s p e r t a m a y a n g d i a j u k a n a d a l a h :
Hla: Terdapat hubungan antara perubahan dividen dengan Return on Equity (ROE) periode satu tahun ke depan. Hlb: Terdapat hubungan antara perubahan dividen dengan Net Profit Margin (NPM) periode satu tahun ke depan.
S c h w e r t d a n S m i t h ( 1 9 9 2 ) d a la m K u m i a w a n e t a l. ( 2 0 0 3 ) m e n e m u k a n
b a h w a in f o r m a s i p e r u b a h a n d i v i d e n d a p a t m e m b e d a k a n l a b a d e n g a n d u a c a r a , y a it u : ( 1 ) k e b a n y a k a n p e n g u m u m a n la b a m u n c u l b e r i s i t a m b a h a n i n f o r m a s i u n t u k m e m p e r l i h a t k a n k e l e n g k a p a n l a b a itu s e n d ir i d a n ( 2 ) s e c a r a s u b s t a n s i a l p e r u b a h a n
d i v i d e n d a p a t m e m p r e d i k s i la b a . B e g i tu j u g a p e n e l i t i a n y a n g d i l a k u k a n o l e h
G u n a s e k a r a g e e t a l. ( 2 0 0 2 ) y a n g m e n d u k u n g h i p o t e s i s s i n y a l d i v i d e n d a l a m j a n g k a p e n d e k , t e t a p i d a l a m j a n g k a p a n j a n g k i n e r ja n y a s e i m b a n g a n t a r a p e r u s a h a a n y a n g m e n g u m u m k a n d i v i d e n n a i k d e n g a n p e r u s a h a a n d e n g a n d i v i d e n tu r u n . D a l a m L e a s e ( 1 9 9 9 ) , t e r d a p a t p e r u s a h a a n y a n g m e n g a l a m i p e n u r u n a n l a b a n a m u n .e ta p
80 J u r n a l A k u n t a n s i d a n K e u a n g a n I n d o n e s i a , J u n i 2 0 0 8 , Vol. 5, N o . I, h a l. 7 7 - 1 0 1
menaikkan dividen karena perusahaan tersebut ingin memberi sinyal bahwa p r o f it a b i li t a s p e r u s a h a a n te r s e b u t a k a n t e t a p b a i k d i p e r io d e b e r i k u t n y a . S e h in g g a
d i b e n t u k h i p o t e s i s s e b a g a i b e r ik u t:
H2a,,: Terdapat hubungan positif antara dividen naik dan laba naik dengan ROE periode satu tahun ke depan. H2aI2: Terdapat hubungan positif antara dividen naik dan laba turun
dengan ROE periode satu tahun ke depan.
H2b( Terdapat hubungan positif antara dividen naik dan lqba naik dengan
NPM periode satu tahun ke depan. H2b|2: Terdapat hubungan positif antara dividen naik dan laba turun dengan NPM periode satu tahun ke depan.
h i p o t e s i s s e b a g a i b e r ik u t : H2a2 Terdapat hubungan negatif antara dividen turun dan laba naik dengan
ROE periode satu tahun ke depan.
H2a22: Terdapat hubungan negatif antara dividen turun dan laba turun dengan
ROE periode satu tahun ke depan.
H2b2 Terdapat hubungan negatif antara dividen turun dan laba naik dengan
NPM periode satu tahun ke depan.
H2b22: Terdapat hubungan negatif antara dividen turun dan laba turun
dengan NPM periode satu tahun ke depan.
Perusahaan dapat memutuskan untuk tidak mengubah besaran dividen yang dibagikan kepada pemegang saham. Hubungan dividen yang tidak berubah terhadap profitabilitas masa depan kemungkinan juga tergantung dari perubahan l a b a d i p e r i o d e b e r j a l a n . P e n e l i t i a n y a n g d i la k u k a n o l e h W a t ts e t a l. ( 1 9 7 3 ) h a n y a m e m p e r o l e h s e d i k i t b u k ti b a h w a d i v id e n m e m p u n y a i
in fo r m a tio n c o n te n t yang
e a r n in g s m a s a y a n g a k a n d a ta n g . B e g i tu j u g a d e n g a n p e n e l i t i a n y a n g d i l a k u k a n o l e h B e n a r t z i e t a l. ( 1 9 9 7 ) . P e n e l i t i a n y a n g
d a p a t m e m p r e d i k s i p r o f it a b i lit a s d a n
d i l a k u k a n o l e h G o n e d e s ( 1 9 7 8 ) m e n g e n a i s i n y a l p e r u b a h a n d i v i d e n d a n la b a j u g a t i d a k t e r b u k t i. H a s il y a n g s a m a j u g a d i h a s i l k a n d a l a m p e n e l i t i a n B e n a r tz i ( 2 0 0 3 ) y a n g m e n y a t a k a n b a h w a t i d a k t e r d a p a t h u b u n g a n a n ta r a d i v i d e n t i d a k b e r u b a h
A s tu ty , S ir e g a r , H u b u n g a n a n t a r a S i n y a l D i v i d e n T u n a i d e n g a n . 81
d e n g a n p r o f i t a b i l i t a s p e r u s a h a a n . U n t u k it u p e n e l i t i a n in i i n g i n m e n g u j i k e m b a li
a p a k a h t e r d a p a t h u b u n g a n a n ta r a d i v id e n ti d a k b e r u b a h d e n g a n p r o f it a b i l it a s perusahaan satu tahun ke depan.
H2a3|: Terdapat hubungan antara dividen tidak berubah dan laba naik
dengan ROE periode satu tahun ke depan.
H2a32: Terdapat hubungan antara dividen tidak berubah dan laba turun
dengan ROE periode satu tahun ke depan.
H2b3]: Terdapat hubungan antara dividen tidak berubah dan laba naik
dengan NP M periode satu tahun ke depan.
H2b32: Terdapat hubungan antara dividen tidak berubah dan laba turun
dengan NPM periode satu tahun ke depan.
S e l a i n d u a h i p o t e s i s y a n g a k a n d i u ji t e r k a i t d e n g a n d i v i d e n t e r h a d a p k i n e r ja operasional perusahaan, maka dilakukan pengujian kembali untuk mengetahui p e n g a r u h d i v i d e n t e r h a d a p k i n e r ja p a s a r d e n g a n m e n g g u n a k a n
c u m u la tiv e a b n o r m a l r e tu r n . Healy dan Palepu (1988) melaporkan bahwa terdapat peningkatan re tu r n
s e b e s a r 3 ,9 % s a a t t e r j a d i p e n g u m u m a n d i v i d e n n a i k d a n r e tu r n saham turun sekitar
7 % s a a t p e n g u m u m a n d i v i d e n tu r u n . J o h n L a n g ( 1 9 9 1 ) j u g a m e l a p o r k a n h a s il y a n g t i d a k b e r b e d a y a i t u 3 .3 % u n t u k p e n g u m u m a n k e n a i k a n d i v i d e n . B e g i t u j u g a
d e n g a n M ic h a e ly , T h a l e r d a n W o m a c k ( 1 9 9 5 ) m e l a p o r k a n b a h w a s e t e l a h t i g a h a r i pengumuman dividen naik r e tu r n s a h a m m e n i n g k a t s e b e s a r 3 ,4 % d a n r e tu r n saham turun ketika dividen mengalami penurunan (Ross 2002).
P e n e l i t i a n la in y a n g m e n u n j u k k a n h a s il y a n g b e r b e d a a d a l a h A m s a r i ( 1 9 9 3 ) , d a l a m S u a r t a m a ( 2 0 0 5 ) y a n g m e n g i n v e s t i g a s i r e a k s i p a s a r a ta s t e r j a d i n y a perubahan dividen kas yang dibayarkan perusahaan yang terdaftar di BEJ. Hasilnya menunjukkan bahwa perubahan pembayaran dividen tidak berpengaruh terhadap
h a r g a s a h a m . H i p o t e s i s y a n g a k a n d i u ji a d a l a h : H3,: Pengumuman perubahan dividen mempengaruhi CAR di sekitar tanggal
pengumuman.
P e n e l i t i a n R y a n e t a l. ( 2 0 0 2 ) d a l a m K u r n i a w a n e t a l. ( 2 0 0 5 ) m e n d u k u n g mengenai teori sinyaldividen yang menjelaskan reaksiharga saham negatif terhadap
d i v id e n . P e n e l i t i a n y a n g d i la k u k a n o l e h A s q u i t h d a n M u l i n s ( 1 9 8 3 ) m e n e m u k a n bahwa harga saham dan
a b n o r m a l r e tu r n yang diperoleh pemegang saham akan m e n i n g k a t s a a t p e n g u m u m a m d i v i d e n n a ik . S e b a l ik n y a h a r g a s a h a m d a n abnormal r e tu r n p e r u s a h a a n a k a n t u r u n a ta u j a t u h s a a t p e n g u m u m a n d i v i d e n tu r u n . H a s i l penelitannya bahwa harga saham meningkat sekitar 3% setelah pengumuman
d i v i d e n n a ik .
82 J u r n a l A k u n t a n s i d a n K e u a n g a n I n d o n e s i a , J u n i 2 0 0 8 , Vol. 5, N o . J, h a l. 7 7 - 1 0 1
S e b a g a i m a n a d i j e l a s k a n s e b e lu m n y a , G u n a s e k a r a g e e t a l. ( 2 0 0 2 ) m e n d u k u n g
h i p o t e s i s s i n y a l d i v i d e n d a l a m j a n g k a p e n d e k , te t a p i d a l a m j a n g k a p a n j a n g k in e r j a n y a seimbang antara perusahaan yang mengumumkan dividen naik dengan perusahaan
d e n g a n d i v i d e n tu r u n . D a l a m L e a s e ( 1 9 9 9 ) , t e r d a p a t p e r u s a h a a n y a n g m e n g a l a m i p e n u r u n a n la b a n a m u n t e t a p m e n a i k k a n d i v i d e n k a r e n a p e r u s a h a a n te r s e b u t in g in m e m b e r i s i n y a l b a h w a p r o f i t a b i l i t a s p e r u s a h a a n te r s e b u t a k a n te ta p b a i k d i p e r io d e
b e r ik u t n y a . S in y a l m e n g e n a i p r o f it a b i l it a s t e r s e b u t s e h a r u s n y a d i r e s p o n p o s i t i f o le h p a s a r . U n t u k it u a k a n m e n a r i k u n t u k d i u ji a p a k a h a p a b i l a p e r u s a h a a n m e n g u m u m k a n
d i v id e n n a ik , d a l a m k o n d is i la b a n a i k m a u p u n la b a t u r u n , m a s i n g - m a s i n g a k a n menyebabkan peningkatan CAR di sekitar tanggal pengumuman.
H32: Pengumuman dividen naik dan laba naik mempengaruhi peningkatan
CAR di sekitar tanggal pengumuman.
H3,Pengumuman dividen naik dan laba turun mempengaruhi peningkatan
CAR di sekitar tanggal pengumuman.
D e n g a n k e b ij a k a n d i v i d e n n a ik , d i d u g a p a s a r a k a n b e r e a k s i p o s iti f . A l a s a n n y a adalah investor masih berpikir seperti yang diungkapkan dalam pandangan
b i r d in th e h a n d .
I n v e s t o r l e b i h s e n a n g d e n g a n h a s il s a a t in i b e r u p a d i v i d e n y a n g s u d a h jelas jumlahnya dibandingkan dengan menanti dari kemungkinan kenaikan harga saham untuk mendapatkan
c a p it a l g a in . S e b a l i k n y a , j i k a k e b i j a k a n d i v i d e n tu r u n
b a i k d a l a m k o n d i s i la b a p e r u s a h a a n n a i k a ta u tu r u n , d i d u g a a k a n m e n y e b a b k a n r e a k s i n e g a t i f d a r i in v e s to r . S e h i n g g a h ip o te s i s n y a : H33 Pengumuman dividen turun dan laba naik mempengaruhi penurunan
CAR di sekitar tanggal pengumuman.
H332: Pengumuman dividen turun dan laba turun mempengaruhi penurunan
CAR di sekitar tanggal pengumuman.
A t a s k e b i j a k a n d i v i d e n tu r u n , p a s a r a k a n b e r e a k s i n e g a tif . A l a s a n n y a , perusahaan-perusahaan
kecil dibanding s e b e l u m n y a k e m u n g k i n a n m e n g a l a m i k e s u l ita n k e u a n g a n s e p e r t i y a n g d i u n g k a p k a n dalam s i g n a l i n g view . S in y a l s e p e r t i in i a k a n m e m b u a t i n v e s t o r m e m i n d a h k a n
i n v e s t a s i n y a k e s a h a m y a n g la i n s e h i n g g a a t a s s a h a m - s a h a m p e r u s a h a a n in i te r ja d i k e l e b i h a n p e n a w a r a n d i b a n d i n g k a n p e r m i n t a a n ( L e a s e 1 9 9 9 ) . D a m p a k k e j a d i a n in i akan menyebabkan harga saham menurun, dan
e x c e s s r e tu r n yang akan peroleh
i n v e s t o r j u g a a k a n tu r u n . H341: Pengumuman dividen tidak berubah dan laba naik mempengaruhi
CAR di sekitar tanggal pengumuman.
A s t u ty , S i r e g a r. H u b u n g a n a n t a r a S i n y a l D i v i d e n T u n a i d e n g a n . 83
H342: Pengumuman dividen tidak berubah dan laba turun mempengaruhi CAR di sekitar tanggal pengumuman.
A t a s k e b i j a k a n d i v i d e n t i d a k b e r u b a h , p a s a r d a p a t b e r e a k s i p o s i t i f a ta u n e g a t i f k a r e n a i n v e s t o r m e n g a n g g a p s a h a m p e r u s a h a a n y a n g m e m b a g i k a n d i v i d e n ti d a k
b e r u b a h d a n r i s i k o n y a k e c i l s e h i n g g a p e r m i n t a a n a k a n s a h a m in i a k a n m e n i n g k a t.
METODE PENELITIAN
Rancangan Pengumpulan Data
d a n p r o p e r ti j u g a t i d a k d i m a s u k k a n s e b a g a i s a m p e l k a r e n a s e b a g i a n b e s a r p e r u s a h a a n d a l a m in d u s t r i in i t i d a k m e m b a g i k a n d iv id e n . P e n e l i t i a n in i a k a n m e n g g u n a k a n s a m p e l p e r u s a h a a n y a n g d i p i l i h d a r i k e s e l u r u h a n p o p u l a s i p e r u s a h a a n p u b l i k d i B E J d a n t e r g a n tu n g p a d a k e t e r s e d i a a n d a ta u n t u k mengukur variabel-variabel yang digunakan. Periode penelitian adalah periode non k r i s is y a i t u t a h u n 1 9 9 9 - 2 0 0 5 . T a b e l 1 b e r is i h a s i l p e m i l i h a n s a m p e l .
Tabel 1 Pemilihan Sampel
T o tal P e r u s a h a a n y a n g m e m b a g ik a n d iv id e n di 2005 146 P e r u s a h a a n y a n g te rm a s u k in d u stri p e rb a n k a n d a n a su ra n si
(2 3 ) P e r u s a h a a n y a n g te rm a s u k in d u stri real e sta te d a n p ro p e rty
(1 5 ) P e r u s a h a a n y a n g m e m b a g ik a n d iv id e n sa h a m sa ja
(8 ) P e r u s a h a a n y a n g m e m b a g ik a n d iv id e n in terim sa ja
D a ta retu rn s sa h a m tid a k te rs e d ia (7 )
D a ta tid a k te rs e d ia (5 ) T o ta l S a m p e l P e r u s a h a a n
Metode Pengumpulan Data
P e n e l i t i a n in i a k a n m e n g a m b i l d a ta s e k u n d e r b e r u p a l a p o r a n k e u a n g a n p e r u s a h a a n s e m u a in d u s t r i k e c u a l i u n t u k in d u s t r i p e r b a n k a n d a n
r e a l e s ta te p e r i o d e 1 9 9 9 s a m p a i 2 0 0 4 u n t u k m e n g h i t u n g p e r u b a h a n d i v i d e n d a n la b a , s e r ta
84 J u r n a l A k u n t a n s i d a n K e u a n g a n I n d o n e s i a , J u n i 2 0 0 8 , V o l.5, N o . I, h a l. 7 7 - 1 0 1
la p o r a n k e u a n g a n 2 0 0 0 s a m p a i d e n g a n 2 0 0 5 u n t u k m e n g h i t u n g r a s i o p r o f it a b i lit a s p e r u s a h a a n . D a t a s e k u n d e r in i d i p e r o l e h d a r i
I n d o n e s ia n C a p ita l M a r k e t D ir e c to r y dan yang dipublikasikan di media cetak Indonesia maupun di J a k a r ta S to c k Exchange
a ta u B u r s a E f e k J a k a r t a . M e t o d e y a n g d i g u n a k a n d a l a m p e n e l i t i a n in i adalah menggunakan regresi berganda dan
e v e n t s tu d y .
Observasi sampel kemudian dibagi menjadi enam kategori,tergantung pada p e r u b a h a n d a l a m d i v i d e n t a h u n ( t - ( t- 1 ) ) d a n la b a t a h u n ( t + 1 ) , y a it u :
1. P e r u s a h a a n y a n g m e n g u m u m k a n k e n a i k a n d i v i d e n d a n la b a ( D N E N ) ( + ,+ ) .
2. Perusahaan yang mengalami kenaikan dividen walaupun labanya turun (DNET) (+ ,-)•
c u m u la tiv e a b n o r m a l r e tu r n ( C A R ) , yang
d i h it u n g s e b a g a i b e d a a n t a r a im b a l h a s il h a r i a n p e r u s a h a a n d a n im b a l h a s il p a s a r (IHSG), dikumulatifkan sesuai dengan
d a r i C A R te r s e b u t . D a t a ta n g g a l pengumuman dividen diperoleh dari
w in d o w
c o r p o r a te a c tio n di w e b s ite w w w .j s x .c o .i d . Tanggalpengumuman dividen adalah tanggalpada saatperusahaan mengumumkan
b e s a r a n d i v i d e n d e n g a n b a t a s a n w a k tu h a k m e m p e r o l e h d i v id e n . P e r u s a h a a n mengumumkan pembagian dividen pada saat Rapat Umum Pemegang Saham ta h u n a n , s e h i n g g a p e n e l i t i a n in i m e n g g u n a k a n t a n g g a l R a p a t U m u m P e m e g a n g
Saham tahunan sebagai
e v e n t d a te .
Menurut Hartono (1998), bahwa lamanya jendela tergantung dari jenis peristiwanya. Jika peristiwanya merupakan peristiwa yang nilai ekonomisnya dapat ditentukan oleh investor (misalnya pengumuman laba dan pengumuman dividen), periode jendela dapat pendek, disebabkan investor dapat bereaksi dengan
c e p a t. S e b a l i k n y a u n t u k p e r i s t i w a y a n g n ila i e k o n o m i s n y a s u l i t d i t e n t u k a n o l e h in v e s to r ( m i s a l n y a m e r g e r ) , i n v e s to r a k a n m e m b u t u h k a n w a k t u y a n g l a m a u n tu k
b e r e a k s i. U n t u k p e n g u m u m a n la b a , p e r io d e j e n d e l a y a n g d i g u n a k a n u m u m n y a
a d a l a h 3 h a r i ( s e h a r i s e k e l i l i n g ta n g g a l p e n g u m u m a n ) d a n u n t u k p e n g u m u m a n p e m b a y a r a n d i v id e n , u m u m n y a j e n d e l a y a n g d i g u n a k a n a d a l a h 21 h a r i ( 1 0 h a r i s e k e l il in g t a n g g a l p e n g u m u m a n ) d a n u n t u k m e r g e r a d a l a h s e k i t a r 71 h a r i ( s e p u lu h
h a r i s e b e lu m t a n g g a l p e n g u m u m a n , s e h a r i p a d a t a n g g a l p e n g u m u m a n , d a n 6 0 h a r i s e te la h t a n g g a l p e n g u m u m a n ) .
A s tu ty , S ire g a r , H u b u n g a n a n t a r a S i n y a l D i v i d e n T u n a i d e n g a n . 85
Model Penelitian
C A R , = p 0 + p , A D P S ,+ p 2A E P S ,+ p 3D N E N ( + ,+ ) , + p 4D N E T ( + , - ) t + p sD T B E N ( 0 ,+ ) , + p 6D T B E T ( 0 , - ) t + p 7D T E N ( - , + ) t + p gB M + s
(3) K e te r a n g a n :
P P (+1 = Profitabilitas perusahaan dengan la g waktu 1 tahun, dengan m e n g g u n a k a n r a s io k e u a n g a n s e b a g a i b e r ik u t : ROE
C u m u la tiv e A b n o r m a l R e tu r n . CAR dihitung untuk masing- masing
1 h a r i ( s a a t p e n g u m u m a n ) ; 3 h a r i ( t- 1 , tO, t+ 1 ) ; 7 h a r i ( t- 3 , tO, t+ 3 ) ; 11 h a r i ( t- 5 , tO, t + 5 ) , d a n 21 h a r i ( t - 10, tO, t + 1 0 ) .
w in d o w
ADPS, = P r e s e n t a s e p e r u b a h a n d i v i d e n t u n a i t a h u n t d e n g a n d i v id e n
tu n a i t - 1 [(DPS.-DPSJ/DPSJ
AEPS, = P r e s e n t a s e p e r u b a h a n la b a t a h u n t d e n g a n la b a t-1
[(EPS,- EPSJ/EPS J
DTEN, = B e r n i l a i 1 j i k a p e r u s a h a a n d e n g a n d i v i d e n t u r u n d a n la b a
n a ik , 0 l a in n y a .
AGE, = Umur perusahaan dimulai sejak perusahaan tersebut go
public
SIZE,
= Ukuran perusahaan (L o g T o ta l A s s e t )
BM, = R a s i o n i l a i b u k u e k u it a s t e r h a d a p n i l a i p a s a r e k u i t a s p a d a
ta h u n o b s e r v a s i.
86 J u r n a l A k u n t a n s i d a n K e u a n g a n I n d o n e s i a , J u n i 2 0 0 8 , Vol. 5, N o . l , h a l. 7 7 - 1 0 1
Operasionalisasi Variabel
B e r i k u t in i a d a l a h p e n j e l a s a n u n t u k s e ti a p v a r i a b e l y a n g d i g u n a k a n d a la m u s u l a n p e n e l i t i a n in i:
Variabel Bebas
( i) Perubahan dividen per lembar saham /dividendper share (ADPS). DPS yang
d i g u n a k a n a d a l a h d i v id e n s e la m a s a tu ta h u n , y a i t u p e n j u m l a h a n d i v id e n in te r i m d a n d i v id e n a k h ir . K a r e n a y a n g i n g in d i l i h a t a d a l a h p e r u b a h a n d a r i dividen maka dividen dibagi menjadi tiga kelompok. Kelompok pertama
a d a l a h p e r u s a h a a n y a n g m e n g a l a m i k e n a i k a n d i v i d e n d a r i t a h u n s e b e lu m n y a , k e l o m p o k k e d u a a d a l a h p e r u s a h a a n y a n g m e n g a l a m i p e n u r u n a n d iv id e n
d a r i ta h u n s e b e l u m n y a d a n k e lo m p o k t e r a k h i r a d a l a h p e r u s a h a a n y a n g t i d a k m e n g a l a m i p e r u b a h a n d iv id e n .
Variabel Terikat
( i) P r o f i ta b il it a s P e r u s a h a a n
a. R e tu r n o n e q u ity (ROE), merupakan pengukuran r e tu r n pemegang s a h a m . R a s io in i m e n g h i t u n g r e tu r n s e te la h d i k u r a n g k a n d e n g a n y a n g
d i b a y a r k e k r e d ito r .
Laba Bersih
R e tu r n o n E q u i t y ( R O E ) = - - -- - -- - -- - -- - -- - -
T o ta l E k u i t a s
b. N e t p r o fit m a r g in r a tio ( N P M ) , m e r u p a k a n p e n g u k u r a n p r o f it a b i l it a s perusahaan dikaitkan dengan tingkat penjualan.
at
. ,„niA
L a b a B e r s ih
N e t P r o fit M a r g in ( N P M ) = --------------- P e n ju a la n
( i i)
C u m u la tiv e A b n o r m a l R e tu r n M e to d o l o g i p e n e l i t i a n d i l a k u k a n d e n g a n m e n g g u n a k a n m o d e l p a s a r u n t u k menghitung n o r m a l e x p e c te d r e tu r n dan
a b n o r m a l re tu r n .
D a l a m h a l in i,
d i g u n a k a n h a r g a s a h a m in d iv i d u a l h a r ia n d a n u n t u k k e p e r l u a n a n a l is i s n o r m a l r e tu r n
d i g u n a k a n d a ta h a r i a n I n d e k s H a r g a S a h a m G a b u n g a n (IHSG). Dengan menggunakan rumus:
7'
CARt = ^ARit
i =i
A s tu ty , S ir e g a r , H u b u n g a n a n t a r a S i n y a l D i v i d e n T u n a i d e n g a n . 87
D im a n a : AR =
e x p e c te d re tu r n . [ A R i t = R i t - R m t J CAR = Penjumlahan
A b n o r m a l R e tu r n , y a i t u s e li s ih a n ta r a
a c tu a l r e tu r n dengan
d a la m p e r i o d e p e r i s t i w a u n t u k m a s i n g - m a s i n g s e k u r it a s .
a b n o r m a l r e tu r n
Variabel Kontrol
( i) Perubahan
E a r n in g s p e r S h a r e (AEPS)
D e f i n is in y a a d a l a h la b a b e r s ih s e t e l a h d i k u r a n g d i v i d e n p r e f e r e n ta p i s e b e lu m p o s lu a r b i a s a , d i b a g i j u m l a h s a h a m y a n g b e r e d a r . E P S d i k e l o m p o k k a n m e n j a d i d u a y a it u : ( 1 ) p e r u s a h a a n y a n g m e n g a l a m i k e n a i k a n E P S d i b a n d in g ta h u n s e b e l u m n y a d a n ( 2 ) p e r u s a h a a n y a n g m e n g a l a m i p e n u r u n a n E P S dibandingkan tahun sebelumnya.
L a b a B e r s ih
i j 1 ij —
J u m la h S a h a m B e r e d a r
V a r ia b e l y a n g d i g u n a k a n a d a l a h p r e s e n t a s e p e r u b a h a n l a b a ta h u n t d e n g a n l a b a t-1 [ ( E P S t - E P S , ,) /E P S ( ,]. ( ii)
Ukuran Perusahaan (SIZE) Ukuran perusahaan menggunakan nilai
d a r i t o t a l a k ti v a . U k u r a n perusahaan dapat memainkan peran dalam
lo g
menentukan bagaimana perusahaan merespon pengumuman dividen pesaingnya, karena ukuran p e r u s a h a a n d a p a t m e n j a d i p r o x y d a r i t e r s e d i a n y a i n f o r m a s i , d i m a n a in f o r m a s i u n t u k p e r u s a h a a n b e s a r le b ih b a n y a k te r s e d i a b a g i i n v e s t o r ( S i r e g a r 2 0 0 5 ) . Dugaannya adalah perusahaan besar akan memberi sinyal atau informasi y a n g le b i h d i b a n d i n g k a n p e r u s a h a a n k e c i l.
( ii i) Umur Perusahaan (AGE) U m u r p e r u s a h a a n a d a l a h s e ja k p e r u s a h a a n t e r d a f t a r m e n j a d i p e r u s a h a a n p u b l i k s a m p a i d e n g a n 2 0 0 5 . D u g a a n n y a a d a l a h d e n g a n s e m a k i n tu a n y a umur perusahaan maka hubungannya dengan profitabilitas akan semakin
s ta b il d i b a n d i n g k a n p e r u s a h a a n b a r u y a n g m a s i h d a l a m f a s e b e r tu m b u h . (iv)
R a s io N i l a i B u k u E k u i ta s t e r h a d a p N il a i P a s a r E k u i t a s Variabel BM merupakan proxy
d a r i r i s i k o i n v e s t a s i ( F a m a e t a l. 1 9 9 2 ) . F a m a
b e ta tidak berasosiasi positif dengan r e tu r n s saham. Jika saham dihargai secara rasional, temuan
d i- p r o x y dengan size , diukur dengan m a r k e t c a p ita liz a tio n ,
88 J u r n a l A k u n t a n s i d a n K e u a n g a n I n d o n e s i a , J u n i 2 0 0 8 , V o l.5, N o . l , h a l. 7 7 - 1 0 1
d e n g a n r a s io n ila i b u k u e k u i t a s t e r h a d a p n ila i pasar (BM). Risiko yang diukur dengan BM menunjukkan faktor re la tiv e
d a n d i m e n s i r i s i k o la in d i -proxy
d is tr e s s . P e r u s a h a a n y a n g d i n il a i m e m i li k i p r o s p e k le m a h d i s i n y a l k a n
d e n g a n h a r g a s a h a m r e n d a h d a n B M ti n g g i.
ANALISIS HASIL
T a b e l 2 , 3 , 4 , d a n 5 m e n y a j i k a n s t a t is t ik d e s k r i p t i f a ta s s a m p e l . D a r i s a m p e l y a n g d i a m b il , t e r d a p a t 3 9 firm years (12%) yang berkategori perusahaan dengan
d i v id e n t i d a k b e r u b a h d a n l a b a n a ik . S e d a n g k a n y a n g p a l i n g b a n y a k a d a l a h s e b e s a r
81 firm years ( 2 4 % ) y a n g b e r k a t e g o r i p e r u s a h a a n d e n g a n d i v i d e n n a i k d a n la b a tu r u n . H a l in i m e n u n j u k k a n m e s k i p u n p e r u s a h a a n m e n g a l a m i p e n u r u n a n la b a te ta p i p e r u s a h a a n t e t a p m e n e r a p k a n k e b ij a k a n d i v id e n n a ik . D u g a a n n y a a d a l a h b a h w a perusahaan tidak mau mensinyalkan bad news
b a g i in v e s to r .
S e l a n ju t n y a , a d a 6 2 firm years (18%) yang berkategori perusahaan
dengan dividen naik dan laba naik (DNEN); 59 firm years (17%) yang berkategori p e r u s a h a a n d e n g a n d i v i d e n t u r u n d a n la b a n a ik ( D T E N ) ; 5 5 firm years (16%) yang berkategori perusahaan dengan dividen tidak berubah dan laba turun (DTBET); 44
firm years (13%) yang berkategori perusahaan dengan dividen turun dan laba turun (DTET).
Tabel 2 Statistik Deskriptif- Model 1 dan Model 2
DT8EN
DTBET
ADPS
AEPS SIZE AGE
M tta n 1 1 .9 9 2 8 9 0.064345
M e tiia ii 9.75 0 .0 5 2 3 5 7 0 0 0 0 0 0 0 -0.1 5 ,7 7 7 7 4 6 1 ,1 4 6 1 2 8
M axim um 66.27 0 .3 8 9 9 7 1
3 1l.l 7 ,7 0 1 4 2 3 1 ,4 3 1 3 6 4
M in im u m -50,43 •0,206538
St d Otv.
S k c H itru 0.202272 0 .4 4 7 2 3
K iirto s is 5 .3 6 1 8 5 3 4.404082
Jart}ut’‘ B rra 81,10584 39.14751
P ro b a b ility 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0,019186 0.005597
Sum
4065.59 21,81302 62 81 59 43 39 55 -II -19.8 1 9 7 6 ,4 1 5 377.3147
Sum Stf. Dev. 79127.85 2.190283
O bsvri-ntions 339 339
A s tu ty , S ir e g a r , H u b u n g a n a n t a r a S i n y a l D iv i d e n T u n a i d e n g a n .. . 89
Tabel3 Proporsi Dummy
Proporsi
Dummy =1
Dummy =0
= rasio laba bersi i terhadap total ekuitas NPM
= rasio laba bersin terhadap penjualan DNEN
= 1jika perusahaan dengan dividen naik dan laba naik dan 0 lainnya DNET
= 1 jika perusahaan dengan dividen naik dan laba turun dan 0 lainnya DTBEN
= 1 jika perusahaan dengan dividen tidak berubah dan laba naik dan 0 lainnya DTBET
= 1 jika perusahaan dengan dividen tidak berubah dan laba turun dan 0 lainnya DTEN
= 1 jika perusahaan dengan dividen turun dan laba turun dan 0 lainnya ADPS
= p r e s e n t a s e p e r u b a h a n d i v i d e n p a d a t a h u n t d e n g a n t a h u n t- 1 AEPS
= persentase perubahan laba pada tahun t dengan tahun
t- 1
AGE = umur perusahaan SIZE
= ukuran perusahaan
Tabel 4 Statistik Deskriptif - Model 3
CAHO CAJU CAR7
CARI I
DTKT PDPS PEPS SM
0.10621 0.021744 • 0.1)19) 1.2 MW ,1 M i M
Stnmi 0.W9II9 • 0.UU0J6 -0,01)67
-O.OOIII -0.W349 • 0.016)7
■ »— 0.10JI34 0J992D
o.2«i9v9
1 1 1 1 1 J 7.) 9.2» 0,01)920
M-mmtim ■0,09226 • 0.122)6 -0,19767
1 -24 .)) • 1.47781 M . Pvr
-0,)I688
O.)0KM.l 0.114069 2.7948)4 1.10)21 Shiwmr i.
0.)9I9I4
2,)34»V7 4.1172)7 • ).8270l 2.044)23 K ui W ih
7,52801 )I .)IT7 | )).)J4 0 » 8.75)3)7 Jniyue-Btru
).4I4)2 I
l)0.)948 5I.S01 15.7)022
I2.V4B09
O.OOIII)
22 ),9) • 27.JI jmVij
19.06IJN 101,32)7 IMI9.ll» 2)1.638)
Obtrrmlium 207 207
207 2J7 207 207
90 J u r n a l A k u n t a n s i d a n K e u a n g a n I n d o n e s i a , J u n i 2 0 0 8 , Vol. 5, N o . I, h a l. 7 7 - 1 0 1
Tabel 5 Proporsi Dummy
Proporsi
Dummy = 1
Dummy = 0
K e te ra n g a n : CARO
= cumulative abnormal return pada tanggal pengumuman dividen CAR3
= cumulative abnormal return satu hari sebelum dan satu hari sesudah pengumuman dividen
CAR7 = cumulative abnormal return tiga hari sebelum dan tiga hari sesudah pengumuman dividen CAR11
= cumulative abnormal return lima hari sebelum dan lima hari sesudah pengumuman dividen CAR21
sepuluh hari sesudah pengumuman dividen DNEN
= cumulative abnormal return
= 1 jika perusahaan dengan dividen naik dan laba naik dan 0 lainnya DNET
- 1 jika perusahaan dengan dividen naik dan laba turun dan 0 lainnya DTBEN
= 1 jika perusahaan dengan dividen tidak berubah dan laba naik dan 0 lainnya DTBET
= 1 jika perusahaan dengan dividen tidak berubah dan laba turun dan 0 lainnya
DTEN = 1 jika perusahaan dengan dividen turun dan laba turun dan 0 lainnya ADPS
= p r e s e n t a s e p e r u b a h a n d i v i d e n p a d a t a h u n t d e n g a n t a h u n t- 1 AEPS
= persentase perubahan laba pada tahun t dengan tahun t-1
Hubungan Sinyal Perubahan Dividen dengan Kinerja Operasional
Hasil pengujian hipotesis Hla dan Hlb pada Tabel 6 menunjukkan bahwa p e r u b a h a n d i v i d e n b e r h u b u n g a n d e n g a n p r o f it a b i li t a s p e r u s a h a a n . H a s i l p e n g u ji a n Hla menunjukkan F - s ta tis tic y a n g s i g n if ik a n d e n g a n p - v a lu e s e b e s a r 0 .0 0 0 d a n dengan Adjusted R-squared
5 % y a n g a r t in y a p e r u b a h a n d i v i d e n d a p a t m e n j e l a s k a n v a r ia s i R O E s e b e s a r 5 % u n t u k p e r i o d e s a tu ta h u n k e d e p a n . P e r u b a h a n d i v id e n d a p a t m e n s i n y a lk a n k i n e r j a p e r u s a h a a n s a t u t a h u n k e d e p a n d a n h a s i l n y a m e n d u k u n g
a d a n y a h u b u n g a n a n t a r a p e r u b a h a n d i v i d e n d e n g a n r a s io la b a b e r s i h t e r h a d a p
e k u it a s ( R O E ) d a n r a s i o l a b a b e r s i h te r h a d a p p e n ju a l a n ( N P M ) t a h u n m e n d a t a n g .
A s tu ty , S ir e g a r , H u b u n g a n a n t a r a S i n y a l D i v i d e n T u n a i d e n g a n . 91
S e l a i n v a r i a b e l p e r u b a h a n d i v id e n ( A D P S ) t e r d a p a t v a r i a b e l p e r u b a h a n la b a ( A E P S ) y a n g h a s i l n y a m e m i l i k i h u b u n g a n d e n g a n m e n i n g k a t n y a p r o f it a b i l it a s perusahaan periode satu tahun ke depan.
A . R e t u r n o n E q u i t y ( R O E ,+1)
F - S ta tistic 10,0527 p v a lu e ( F -s ta tis tic )
D u r b in -W a tso n sta t 1,7347
B , N e t P r o f i t M a r g i n ( N P M ,+1)
F -S ta tistic
D u rb in -W a ts o n sta t 1,8478
Model 2 adalah perluasan dari model 1 dengan mengkategorikan perubahan
d i v i d e n m e n j a d i t i g a k a t e g o r i ( d iv i d e n n a ik , d i v i d e n tu r u n , d a n d i v i d e n t i d a k
b e r u b a h ) , b e g i t u j u g a u n t u k p e r u b a h a n l a b a m e n j a d i d u a k a t e g o r i ( la b a n a i k d a n l a b a t u r u n ) . S e l a i n it u j u g a m e n a m b a h v a r i a b e l k o n t r o l u m u r p e r u s a h a a n d a n u k u r a n perusahaan.
D a r i T a b e l 7 d a p ^ t d i l i h a t p e n g u j i a n F - s t a t i s t i k m e n u n j u k k a n h a s il y a n g s i g n if i k a n d e n g a n
adjusted R-squared untuk persamaan 2a sebesar 18% dan
92 J u r n a l A k u n t a n s i d a n K e u a n g a n I n d o n e s i a , J u n i 2 0 0 8 , Vol. 5, N o . I , h a l. 7 7 - 1 0 1
untuk persamaan 2b diperoleh adjusted R-squared s e b e s a r 1 7 % . H a s il p e n g u ji a n juga menunjukkan terdapat hubungan antara dividen naik dengan peningkatan
h u b u n g a n d a l a m p e n e l i t i a n in i k o n s i s t e n d e n g a n p e n e l i t i a n s e b e l u m n y a y a n g b e r a r ti bahwa hipotesis H2a, , dan H2b, , d i te r i m a . H a s il p e n g u j i a n h i p o t e s i s H2a12 dan H2b,2 menunjukkan bahwa perusahaan dengan ketegori DNET (dividen naik dan
H2a21 dan H2b2 , m e n u n j u k k a n h a s il y a n g b e r b e d a
d e n g a n d u g a a n y a i t u b a h w a k a t e g o r i p e r u s a h a a n D T E N a k a n m e m b e r i k a n s in y a l
b u r u k t e r h a d a p p r o f it a b i lit a s p e r u s a h a a n . J a d i w a la u p u n d i v i d e n y a n g d i u m u m k a n t u r u n te t a p i p r o f it a b i lit a s p e r u s a h a a n p e r io d e b e r i k u t n y a j u s t r u m e n i n g k a t . H a s il in i b e r b e d a d e n g a n p e n e l i t i a n y a n g d i l a k u k a n o l e h A h a r o n y e t a l. ( 1 9 8 0 ) y a n g
menyatakan bahwa terdapat hubungan antara kebijakan dividen turun dengan m e n u r u n n y a p r o f it a b i l it a s p e r u s a h a a n . K e b i j a k a n p e r u s a h a a n u n t u k m e n u r u n k a n
d i v id e n , d i a k i b a tk a n p e r u s a h a a n m e n g a l o k a s i k a n d a n a le b i h n y a u n t u k m e l a k u k a n
i n v e s ta s i, d a n h a s il i n v e s ta s i te r s e b u t b a r u d a p a t t e r l i h a t d e n g a n m e n i n g k a t n y a p r o f it a b i li t a s p e r u s a h a a n s a tu t a h u n k e d e p a n .
H2a22 dan H2b22 a d a l a h u n t u k k a te g o r i p e r u s a h a a n d e n g a n
H ip o te s is
d i v id e n t u r u n d a n la b a t u r u n , k a te g o r i in i m e r u p a k a n k a t e g o r i te r b u r u k s e h i n g g a menjadi dasar dari dummy. Hubungannya dengan ROE dan NPM menunjukkan
h a s il y a n g s a m a y a i t u b e r h u b u n g a n n e g a t i f , a r t i n y a p e r u s a h a a n d e n g a n k a t e g o r i
d iv i d e n t u r u n d a n la b a t u r u n b e r h u b u n g a n d e n g a n m e n u r u n n y a k i n e r j a p e r u s a h a a n p e r io d e s a t u ta h u n k e d e p a n . H a s il in i k o n s i s t e n d e n g a n p e n e l i t i a n y a n g d i l a k u k a n o l e h A h a r o n y e t a l. ( 1 9 8 0 ) d a n K u m i a w a n e t a l. ( 2 0 0 5 ) .
Hasil pengujian menunjukkan tidak terdapat hubungan antara dividen tidak berubah dan laba naik dengan ROE dan NPM (H2a31 dan H2a32 ti d a k d i te r i m a )
b e g it u p u l a u n t u k p e r u s a h a a n d e n g a n k a te g o r i D T B E T ( d i v i d e n t i d a k b e r u b a h d a n la b a tu r u n ) t i d a k b e r h u b u n g a n d e n g a n p r o f it a b i lit a s p e r u s a h a a n y a n g d i u k u r d e n g a n NPM
(H2b32 ti d a k d i t e r i m a ) . T e ta p i p e n g u j i a n H2b31 m e n u n j u k k a n te r d a p a t hubungan positif antara perusahaan dengan kategori DTBEN dengan NPM. Jadi
s e c a r a k e s e l u r u h a n d a r i h a s il p e n g u j i a n u n t u k d i v i d e n t i d a k b e r u b a h m e n u n ju k k a n r e l a t i f t i d a k a d a h u b u n g a n a n t a r a d i v id e n t i d a k b e r u b a h d e n g a n p r o f it a b i l it a s m a s a
PP, „ = a +P, ADPS, + P, AEPS, + Pj DNEN( +, +) , + PJDNET( +, - ) , + p, DTBEN( 0, +) , + p, DTBET( 0, - ) , + p, DTEN( - , +) 1 + P, AGE, + p, SI ZE, + t
Variable H ip o te s a
C o effic ie n t
t-S ta tistic
p v alue
A. R e tu r n o n E q u ity ( R O E (+I)
2al.r+
A d ju s te d R -sq u a re d
9 ,3 3 0 6 p va lue (F -statistic)
F -Sta tistic
D u rb in -W a tso n sta t 1,8307
B. N e t P ro fit M a rg in ( N P M ,+I)
2bl.l.+
A d ju ste d R -sq u a re d
F -Sta tistic 8,6921 p va lue (F -statistic)
D urb in -W a tso n sta t 1,9061
94 J u r n a l A k u n t a n s i d a n K e u a n g a n I n d o n e s i a , J u n i 2 0 0 8 , Vol. 5, N o . I , h a l. 7 7 - 1 0 1
Variabel dependen: ROE
= rasio laba bersih terhadap total ekuitas NPM
= rasio laba bersih terhadap penjualan Variabel independen: DNEN
= 1 jika perusahaan dengan dividen naik dan laba naik dan 0 lainnya DNET
= 1 jika perusahaan dengan dividen naik dan laba turun dan 0 lainnya DTBEN
= 1 jika perusahaan dengan dividen tidak berubah dan laba naik dan 0 lainnya DTBET
= 1 jika perusahaan dengan dividen tidak berubah dan laba turun dan 0 lainnya DTEN
= 1 jika perusahaan dengan dividen turun dan earnings turun dan 0 lainnya ADPS
= presentase perubahan dividen pada tahun t dengan tahun t-1 AEPS
= persentase perubahan laba pada tahun t dengan tahun t-1 . Variabel kontrol: AGE
= log Age, umur peaisahaan sejak go public hingga 2005 SIZE
= l o g t o t a l a s s e t,
ukuran perusahaan.
Jumlah N setelah data outlier dikeluarkan dengan kriteria ± 3 kali standar deviasi. *** signifikan 1% **
m u tu r e yang mengumumkan
D a r i h a s il pengujian pada Tabel 7 diperoleh bahwa dividen secara signifikan memberikan sinyalyang berbeda untuk perusahaan yang sudah go public lama dengan perusahaan y a n g m a s i h b e r k e m b a n g . H a s i l n y a a d a l a h t e r d a p a t b u k ti t e r d a p a t h u b u n g a n a n ta r a u m u r p e r u s a h a a n d e n g a n p r o f it a b i lit a s r a s io R O E . T e ta p i, u n t u k r a s i o la b a b e r s ih t e r h a d a p p e n ju a l a n t i d a k t e r d a p a t b u k ti b a h w a u m u r p e r u s a h a a n b e r h u b u n g a n
d iv i d e n a k a n b e r b e d a in t e r p r e t a s i n y a d e n g a n p e r u s a h a a n y a n g
g r o w th .
d e n g a n p r o f it a b i l it a s r a s io N P M . U n t u k v a r i a b e l k o n t r o l u k u r a n p e r u s a h a a n t e r l i h a t
b a h w a u k u r a n p e r u s a h a a n b e r h u b u n g a n s i g n if ik a n d e n g a n m e n i n g k a t n y a r a s io profitabilitas yaitu ROE dan NPM.
Sinyal Perubahan Dividen terhadap Kinerja Pasar
h a s i l y a n g s ig n if ik a n . H a l in i b e r a r t i b a h w a h i p o t e s i s diterima untuk CARI 1 dan
A s tu ty , S ire g a r , H u b u n g a n a n t a r a S i n y a l D i v i d e n T u n a i d e n g a n . 95
C A R 2 1 s a ja . A l a s a n n y a b a h w a p a s a r s u d a h m e n g e t a h u i in f o r m a s i p e n g u m u m a n dividen saat perusahaan menyampaikan undangan rapat umum pemegang saham
d a n d i b e r i t a h u k a n s a l a h s a tu a g e n d a n y a a d a l a h p e n g u m u m a n p e m b a g i a n d iv id e n .