49
2. Skema Sukuk Ijarah PT Berlian Laju Tanker
PT Berlian Laju Tanker BLTA menerbitkan sukuk ijarah untuk memperoleh dana dari investor dengan mentransfer manfaat kapal tanker sebagai
underlying asset nya kepada investor. Kemudian PT BLTA membantu investor untuk mencari end customer yang berminat untuk menyewa kapal tanker PT
BLTA tersebut. Dari transaksi dengan end customer tersebut, PT BLTA memperoleh fee sewa secara berkala yang diteruskan kepada investor sebagai fee
ijarah discount rate. Pada skema ini tidak digunakan SPV karena konsep SPV tidak dikenal dalam rezim hukum di Indonesia. Siskawati , 2010:6 . Berikut
adalah skema sukuk ijarah PT Berlian Laju Tanker BLTA : Gambar 4.1
Skema Sukuk Ijarah PT BLTA
e a
f d
g c
b
Keterangan : a. PT BLTA Originator menerbitkan Sukuk Ijarah
b. Investor membeli Sertifikat Sukuk Ijarah c. Investor menyetorkan dana
d. Dana atas pembelian kapal tanker oleh investor diserahkan kepada PT BLTA
Pihak Penyewa Tanker end customer
Originator Sertifikat
Sukuk
Investor
50
e. Investor memberikan amanah kepada originator untuk mengelola penyewaan kapal tanker kepada pihak ketiga
f. Originator menerima fee dari penyewaan kapal tanker g. Originator mendistribusikan fee sewa atas kapal tanker dalam bentuk fee
ijarah discount rate secara periodik kepada investor
3. Deskripsi Variabel Penelitian
a. Fee Ijarah Default Sukuk
Pada penelitian ini, yang dijadikan variabel dependen adalah fee ijarah default sukuk. Default Sukuk dapat dideskripsikan sebagai suatu keadaan
dimana emiten selaku debitur yang telah melakukan ingkar janji wanprestasi terhadap kewajibannya untuk membayar pokok pinjaman dan atau discount
rate fee ijarah pada saat jatuh tempo kepada investor. PT BLTA dinyatakan default setelah tidak mampu membayar discount rate fee ijarah dan pokok
pinjaman para investor pada tahun 2012. Sebelumnya , PT BLTA tetap teratur melakukan pembayaran discount rate dari mulai kuartal III tahun 2007 hingga
kuartal I 2012. Berikut adalah tabel pembayaran discount rate fee ijarah PT BLTA :
Tabel 4.1 Tabel Pembayaran Discount Rate Fee ijarah PT BLTA
2007 2008
2009 2010
2011 2012
kuartal I 0,103
0,103 0,140
0,140 0,140
kuartal II 0,103
0,103 0,140
0,140 kuartal III
0,103 0,103
0,140 0,140
0,140 kuartal IV
0,103 0,103
0,140 0,106
0,140
Sumber : Bursa Efek Indonesia Data diolah
51
Berdasarkan tabel 4.1 menunjukan bahwa pembayaran fee ijarah discount rate pertama dilakukan pada kuartal III karena sukuk ijarah PT BLTA
diterbitkan pertama kali pada Juli 2007. Peningkatan pembayaran discount rate pada pertengahan tahun 2009 disebabkan karena penerbitan sukuk ijarah kedua
yaitu seri A dan seri B. Namun pada kuartal kedua 2012 , PT BLTA mengalami masalah yang berakibat pada kesulitan memenuhi kewajiban pembayaran fee
ijarah discount rate dan pokok pinjaman yang jatuh tempo pada Mei 2012 . Dan pada akhirnya pada juli 2012, PT Pemeringkat Efek Indonesia Pefindo
menurunkan peringkat sukuk ijarah milik PT Berlian Laju Tanker dari idCCC menjadi idD atau default yang dikarenakan ketidakmampuan BLTA membayar
pokok pinjaman beserta fee ijarah atau fee ijarah .
b. Inflasi
Krisis global yang terjadi di Amerika pada tahun 2008 telah memberikan dampak buruk baik pada negara maju maupun negara berkembang. Pada tahun
2007, tingkat inflasi di Indonesia hanya sebesar 6 . Terjadinya krisis global mengakibatkan naiknya tingkat inflasi Indonesia pada tahun 2008 sebesar 10,3
. Sedangkan pada tahun-tahun berikutnya inflasi Indonesia mengalami penurunan. Berikut adalah data inflasi periode tahun 2007 sampai tahun 2012 :
52
Tabel 4.2 Data Inflasi
Sumber : Badan Pusat Statistik diolah Jika ditinjau berdasarkan pergerakan inflasi periode tahun 2007 sampai tahun
2012 diperoleh sebagai berikut : Grafik 4.1
Perkembangan Inflasi
Sumber : Badan Pusat Statistik diolah Berdasarkan grafik 4.1 dapat diketahui bahwa perkembangan tingkat inflasi
dari tahun ke tahun mengalami fluktuasi. Tingkat Inflasi di Indonesia mempunyai rata-rata tertinggi pada kuartal III tahun 2008 dan tingkat inflasi terendah terjadi
pada kuartal IV tahun 2009, dimana angka rata-rata tertinggi terjadi pada bulan Juli - September 2008 sebesar 11,96 dan angka terendah berada pada bulan
Oktober - Desember 2009 sebesar 2,59. Hal ini dikarenakan Indonesia masih
0,00 5,00
10,00 15,00
Kuartal I Kuartal II
Kuartal III Kuartal IV
2007 2008
2009 2010
2011 2012
2007 2008
2009 2010
2011 2012
Kuartal I 0.064
0.076 0.086
0.037 0.068
0.037 Kuartal II
0.060 0.101
0.057 0.044
0.059 0.045
Kuartal III 0.065 0.120
0.028 0.062
0.047 0.045
Kuartal IV 0.067 0.115
0.026 0.063
0.041 0.044
53
terkena dampak krisis global yang melanda Amerika di tahun 2008. Namun pada kuartal berikutnya Indonesia mengalami deflasi berturut-turut. Hal tersebut
menggambarkan kondisi perekonomian terarah lebih baik dibandingkan di tahun 2008 dan mulai stabil pada tahun 2012 yaitu sekitar 4 .
c. Jumlah Uang beredar
Banyaknya jumlah uang beredar mencerminkan perkembangan ekonomi. Apabila perekonomian suatu negara tumbuh dan berkembang, biasanya jumlah
uang beredar bertambah. Dan apabila perekonomian semakin maju, porsi penggunaan uang kartal makin sedikit, digantikan uang giral atau near money
yang lebih banyak beredar di masyarakat. Berikut adalah data jumlah uang beredar selama periode 2007-2012 :
Tabel 4.3 Data Jumlah Uang Beredar dalam milyar Rupiah
2007 2008
2009 2010
2011 2012
kuartal I 1.368.891
1.590.616 1.897.035 2.084.141 2.436.076
2.872.231 kuartal II
1.409.549 1.648.246
1.939.075 2.163.467 2.477.516 2.989.890
kuartal III 1.491.083 1.707.567
1.991.585 2.243.001 2.609.744 3.032.416
kuartal IV 1.576.516 1.842.649
2.075.036 2.375.953 2.761.515 3.323.833
Sumber : Bank Indonesia diolah Perubahan dalam uang beredar akan menimbulkan perubahan tingkat bunga.
Keynes berpendapat bahwa apabila uang beredar bertambah maka permintaan akan uang untuk tujuan spekulasi akan bertambah, atau sebaliknya apabila uang
54
beredar berkurang maka permintaan akan uang untuk tujuan spekulasi akan berkurang. Perubahan ini akan menimbulkan perubahan atas tingkat bunga, yaitu
pertambahan uang beredar akan menambah uang untuk tujuan spekulasi, maka tingkat bunga akan turun Sukirno, 2001:250. Berikut adalah perkembangan
jumlah uang beredar tahun 2007-2012 : Grafik 4.2
Perkembangan Jumlah Uang Beredar
Sumber : Bank Indonesia diolah Berdasarkan grafik 4.2 , jumlah uang beredar di Indonesia menunjukkan
kenaikan tiap tahun nya. Pada tahun 2007 rata-rata per tahun mencapai 1.461.510 milyaran Rupiah dan terus mengalami peningkatan pada tahun 2012 mencapai
3.323.833 milyaran Rupiah.
d. BI rate
BI rate merupakan suku bunga acuan Bank Indonesia dan merupakan sinyal stance dari kebijakan moneter Bank Indonesia. BI rate adalah suku bunga
500.000 1.000.000
1.500.000 2.000.000
2.500.000 3.000.000
3.500.000
Kuartal I Kuartal II
Kuartal III Kuartal IV
2007 2008
2009 2010
2011 2012
55
Bank Indonesia yang ditetapkan pada Rapat Dewan Gubernur untuk berlaku selama triwulan berjalan. Berikut adalah data BI rate selama periode 2007-2012 :
Tabel 4.4 Data BI rate
2007 2008
2009 2010
2011 2012
Kuartal I 0.093
0.080 0.083
0.065 0.067
0.058 Kuartal II
0.088 0.083
0.073 0.065
0.074 0.058
Kuartal III 0.083
0.090 0.066
0.065 0.068
0.058 Kuartal IV
0.082 0.094
0.065 0.065
0.058 0.058
Sumber : Bank Indonesia diolah Tingkat keuntungan yang diharapkan dari adanya investasi akan menurun
dengan cepat jika tingkat bunga meningkat, sehingga bagi para pelaku ekonomi semakin rendah tingkat suku bunga adalah semakin baik. Apabila tingkat suku
bunga semakin tinggi, maka para investor lebih cenderung menggunakan dana nya dalam bentuk deposito dibandingkan berinvestasi di pasar modal. Jika
ditinjau berdasarkan perkembangan BI rate tahun 2007 sampai tahun 2012 akan diperoleh grafik sebagai berikut :
Grafik 4.3 Perkembangan BI rate
0,00 2,00
4,00 6,00
8,00 10,00
Kuartal I Kuartal II
Kuartal III Kuartal IV
2007 2008
2009 2010
2011 2012
56
Berdasarkan grafik 4.3 dapat diketahui bahwa tingkat suku bunga yang tertinggi terjadi pada akhir tahun 2008 pada kuartal IV, BI rate terendah terjadi
pada tahun 2011 kuartal IV, dimana suku bunga tertinggi pada bulan November- Desember tahun 2008 yaitu sebesar 9,41, sedangkan suku bunga terendah pada
bulan Oktober-Desember tahun 2011 yaitu sebesar 6,16 dan mulai stabil di tahun 2012. Dalam sektor keuangan, BI rate memiliki korelasi yang terbalik
dengan nilai surat berharga dalam pasar modal. Apabila BI rate naik maka nilai surat berharga akan menurun, begitu juga sebaliknya, apabila BI rate turun maka
nilai surat berharga akan cenderung naik.
e. Kurs Rupiah
Kurs dalam keuangan dikenal sebagai nilai tukar mata uang asing terhadap pembayaran saat kini atau di kemudian hari, untuk memperoleh atau membeli
satuan jenis mata uang. Pemerintah Indonesia biasanya berperan dalam penentuan kurs agar sampai pada tingkat yang kondusif bagi dunia usaha.
Tingkat keuntungan yang diharapkan dari adanya investasi akan menurun dengan cepat jika nilai kurs berubah tajam, sehingga bagi para pelaku ekonomi semakin
rendah tingkat perubahan nilai kurs adalah semakin baik. Kurs khususnya kurs Rupiah terhadap Dollar sangat sering digunakan
karena mata uang ini merupakan mata uang dunia yang sering digunakan dalam perdagangan dan berkaitan erat mempengaruhi arus barang dan jasa serta modal
dari dalam dan keluar Indonesia. Dalam hal ini Indonesia sebagai negara pengimpor sehingga banyak komponen harga barang mengandung unsur kurs.
57
Akibatnya jika kurs meningkat maka berdampak terhadap perdagangan dan kemampuan keuangan perusahaan-perusahan. Berikut adalah data nilai tengah
kurs Rupiah terhadap Dollar selama periode 2007-2012 : Tabel 4.5
Data Kurs
Sumber : Bank Indonesia diolah Kurs ini mengakibatkan investasi yang dilakukan mengandung risiko untuk
menjadi lebih besar dari sebelumnya. Jadi saat dimana nilai kurs tinggi merupakan bukan saat yang tepat untuk melakukan investasi karena mengandung
risiko penurunan
kemampuan keuangan
suatu perusahaan.
Berikut perkembangan kurs Rupiah tahun 2007 sampai tahun 2012 diperoleh sebagai
berikut : Grafik 4.4
Perkembangan Kurs Rupiah
Sumber : Bank Indonesia diolah
2000 4000
6000 8000
10000 12000
14000
kuartal I kuartal II
kuartal III kuartal IV
2007 2008
2009 2010
2011 2012
2007 2008
2009 2010
2011 2012
kuartal I 9122,67 9186,33
11636,67 9271,67
8863 9088,33
kuartal II 8988,33
9259 10426
9091,67 8569,33
9411,67 kuartal III
9244,33 9216,33 9887
8972,33 8636,33
9544,33 kuartal IV
9299,33 11365,3 9523,33
8977,33 9024,33
9630
58
Berdasarkan grafik 4.4, Nilai tukar Rupiah terhadap Dollar USD cenderung berfluktuasi selama periode pengamatan, ini bisa dilihat dari rata-rata nilai tengah
tukar Rupiah terhadap Dollar USD pada tahun 2009 sebesar Rp. 11.600 per Dollar menjadi Rp 9.200 per Dollar pada tahun 2010, Namun pada tahun 2012
kurs Rupiah terhadap Dollar kembali melemah menjadi Rp 9600 per Dollar.
B. Pengujian dan Pembahasan
Model yang digunakan sebagai alat analisis untuk penelitian ini adalah Ordinary Least Square pangkat kuadrat terkecil . OLS bertujuan untuk mengetahui hubungan
antara suatu variabel dependen dan variabel independen. Pengolahan data dilakukan secara elektronik dengan menggunakan Microsoft Excel 2007 dan SPSS 18 untuk
mempercepat perolehan hasil yang dapat menjelaskan variabel-variabel yang akan diteliti. Penyajian penelitian ini akan dilakukan beberapa pengujian tahap awal
menggunakan pengujian asumsi klasik berupa : Uji Normalitas, Uji Multikolinieritas, Uji Heteroskedastisitas dan Uji Autokorelasi serta uji kesesuaian model dan hipotesis
menggunakan Adjusted R square, uji F, dan uji t. 1.
Pengujian Asumsi Klasik a.
Uji Normalitas
Uji normalitas bertujuan untuk menguji apakah dalam sebuah model regresi, variabel dependent, variabel independen atau keduanya mempunyai
distribusi normal atau tidak. Model regresi yang baik adalah distribusi data normal atau mendekati normal. Salah satu cara termudah untuk melihat data
59
berdistribusi normal atau tidak adalah dengan melihat normal probability plot yang membandingkan distribusi kumulatif dari distribusi normal. Distribusi
normal akan membentuk satu garis lurus diagonal , dan ploting data residual akan dibandingkan dengan garis diagonal. Jika distribusi data residual normal,
maka garis yang menggambarkan data sesungguhnya akan mengikuti garis diagonalnya. Berikut ini adalah uji normalitas dengan normal probability plot :
Grafik 4.5 Uji Normalitas dengan Normal P-P Plot
Berdasarkan tampilan grafik 4.5 , terlihat titik-titik menyebar di sekitar garis diagonal dan penyebarannya mendekati atau mengikuti garis diagonal
sehingga dapat disimpulkan bahwa data berdistribusi normal. Untuk melakukan uji normalitas juga dapat menggunakan uji statistik yaitu
dengan menggunakan uji statistik non-parametrik Kolmogorov-Smirnov K-S.
60
Pedoman Suatu regresi berdistribusi normal atau tidak, menggunakan hipotesis sebagai berikut :
Ho = Data berdistribusi normal Ha = Data berdistribusi tidak normal
Ho diterima apabila nilai sig lebih besar daripada 0,05 dan Ho ditolak Ha diterima apabila nilai sig lebih kecil daripada 0,05. Berikut ini adalah uji
normalitas menggunakan uji kolmogorov-Smirnov : Tabel 4.6
Uji Normalitas dengan Kolmogorov-Smirnov Test
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
Unstandardized Residual
N 19
Normal Parameters
a,b
Mean .0000000
Std. Deviation .00962055
Most Extreme Differences Absolute
.116 Positive
.070 Negative
-.116 Kolmogorov-Smirnov Z
.506 Asymp. Sig. 2-tailed
.960 a. Test distribution is Normal.
b. Calculated from data.
Dapat dilihat pada tabel 4.6 bahwa nilai sig adalah 0,960 yang berarti nilai sig 0,05 yang artinya seluruh data pada model persamaan regresi dengan
variabel dependen fee ijarah default sukuk berdistribusi secara normal.
61
b. Uji Heteroskedastisitas
Uji heteroskedastisitas bertujuan menguji apakah dalam model regresi terjadi ketidaksamaan variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan
yang lain. Metode statistik yang digunakan dalam penelitian ini adalah dengan uji glejser. Uji glejser dilakukan dengan meregresikan nilai absolute residual
terhadap variabel independen lainnya yang apabila nilai sig diatas 0,05 maka tidak terdapat masalah heteroskedastisitas. Berikut ini adalah uji
heteroskedastisitas menggunakan uji glejser : Tabel 4.7
Uji Heteroskedastisitas
Coefficients
a
Model Unstandardized Coefficients
Standardized Coefficients
t Sig.
B Std. Error
Beta 1
Constant .037
.019 1.960
.070 Inflasi
.097 .087
.508 1.115
.283 JUB
-5.039E-9 .000
-.402 -1.299
.215 Kurs
1.027E-6 .000
.166 .545
.594 BIrate
-.470 .233
-1.218 -2.019
.063 a. Dependent Variable: AbsUt
Dalam tabel 4.7 menunjukan bahwa variabel inflasi, jumlah uang beredar, kurs, dan BI rate memiliki nilai sig 0,283; 0,215; 0,594; dan 0,63 yang
kesemuanya diatas 0,05. Berarti tidak terdapat masalah heteroskedastisitas dalam model ini, dengan kata lain semua variabel independen yang terdapat
dalam model ini memiliki sebaran varian yang sama homogen.
62
c. Uji Multikolinieritas
Uji multikolinieritas bertujuan untuk menguji apakah model regresi ditemukan
adanya korelasi
antar variabel bebas. Model
regresi yang baik seharusnya tidak terjadi korelasi diantara variabel independen yang
digunakan dalam penelitian. Pedoman bahwa suatu persamaan regresi tidak terjadi masalah multikoliniearitas adalah data mempunyai nilai VIF Variance
Inflation Factor 10 dan mempunyai nilai TOLERANCE 0,1 . Berikut adalah hasil dari uji multikolinieritas :
Tabel 4.8. Uji Multikolinieritas
Dapat dilihat pada table 4.8 bahwa nilai VIF semua variabel kurang dari 10, dan nilai dari Tolerance lebih dari 0,1 . Hal ini menandakan bahwa pada
persamaan regresi linier berganda dengan variabel dependent fee ijarah default sukuk tidak terdapat masalah multikolinieritas.
Coefficients
a
Model Collinearity Statistics
Tolerance VIF
1 Inflasi
.241 4.145
JUB .523
1.912 Kurs
.541 1.849
BIrate .137
7.279 a. Dependent Variable: Ijroh
63
d. Uji Autokorelasi
Uji Autokorelasi bertujuan untuk menguji apakah dalam suatu model regresi linier ada korelasi antara kesalahan pengganggu pada periode t dengan
kesalahan pada periode t-1 sebelumnya. Ada beberapa cara yang dapat digunakan untuk mendeteksi ada tidaknya autokorelasi salah satunya yang
umum digunakan adalah dengan Uji Durbin Watson. Suatu model regresi dinyatakan tidak terdapat permasalahan autokorelasi apabila :
d
u
d 4 - d
u
Dimana : d = Nilai DW hitung
d
u
= Nilai batas atas tabel Durbin Watson Tabel 4.9
Uji Autokorelasi
Model Durbin-Watson
1 2.090
a
Pada tabel 4.9 , nilai DW hitung sebesar 2,090 akan dibandingkan dengan nilai DW tabel . Dengan menggunakan derajat kepercayaan 5, jumlah sampel
19 dan jumlah variabel independen 4 , maka di tabel DW akan diperoleh nilai :
Model Summary
b
a. Predictors: Constant, BIrate, Kurs, JUB, Inflasi
b. Dependent Variable: Ijroh
64
Tabel 5.0 Durbin Watson Tabel
Oleh karena nilai DW hitung lebih besar daripada batas atas 1,8482 dan lebih kecil daripada 4 - d
u
= 4 - 1,8482 = 2,1518 , atau : d
u
d 4 - d
u
1,8482 2,090 4 - 1,8482 1,8482 2,090 2,151
Sehingga dapat disimpulkan bahwa tidak terdapat autokorelasi positif dan negatif dalam model regresi ini.
2. Analisis Regresi Linier Berganda