Pengaruh Economic Value Added, Leverage Dan Manajemen Laba Terhadap Return Saham Dengan Menggunakan Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Moderating (Studi Empiris Pada Perusahaan LQ-45 Di Bursa Efek Indonesia)

PENGARUH ECONOMIC VALUE ADDED, LEVERAGE DAN

MANAJEMEN LABA TERHADAP RETURN SAHAM

DENGAN MENGGUNAKAN KEBIJAKAN DIVIDEN

SEBAGAI VARIABEL MODERATING

(STUDI EMPIRIS PADA PERUSAHAAN LQ 45 DI BURSA EFEK INDONESIA)

TESIS

OLEH

J O N Y 107017036 / Akt

SEKOLAH PASCASARJANA UNIVERSITAS SUMATERA UTARA

MEDAN 2012

PENGARUH ECONOMIC VALUE ADDED, LEVERAGE DAN

MANAJEMEN LABA TERHADAP RETURN SAHAM

DENGAN MENGGUNAKAN KEBIJAKAN DIVIDEN

SEBAGAI VARIABEL MODERATING

(STUDI EMPIRIS PADA PERUSAHAAN LQ 45 DI BURSA EFEK INDONESIA)

TESIS

Diajukan Sebagai Salah Satu Syarat untuk Memperoleh Gelar Magister Sains dalam Program Studi Akuntansi pada Sekolah Pascasarjana

Universitas Sumatera Utara

OLEH

J O N Y 107017036 / Akt

SEKOLAH PASCASARJANA UNIVERSITAS SUMATERA UTARA

MEDAN 2012

Judul Tesis : PENGARUH ECONOMIC VALUE ADDED,

LEVERAGE DAN MANAJEMEN LABA

TERHADAP RETURN SAHAM DENGAN

MENGGUNAKAN KEBIJAKAN DEVIDEN SEBAGAI VARIABEL MODERATING (STUDI EMPIRIS PADA PERUSAHAAN LQ-45 DI BURSA EFEK INDONESIA)

Nama Mahasiswa : JONY

Nomor Pokok : 107017036

Program Studi : Akuntansi

Menyetujui, Komisi Pembimbing :

(Prof. Dr. Ade Fatma Lubis, MAFIS, MBA, CPA)

Ketua Anggota

(Drs. Syahyunan M.Si)

Ketua Program Studi, Direktur,

(Prof . Dr. Ade Fatma Lubis, MAFIS, MBA, CPA) (Prof. Dr. Ir. A. Rahim Matondang, MSIE)

Telah diuji pada

Tanggal : 20 Maret

PANITIA PENGUJI TESIS

Ketua : Prof. Dr. Ade Fatma Lubis, MAFIS, MBA, CPA Anggota : 1. Drs. Syahyunan, M.Si

2. Dra. Sri Mulyani, MBA, Ak

3. Dra. Tapi Anda Sari Lubis, M.Si, Ak 4. Drs. Idhar Yahya, MBA. Ak

PERNYATAAN

Dengan ini saya menyatakan bahwa tesis yang berjudul :

“PENGARUH ECONOMIC VALUE ADDED, LEVERAGE DAN MANAJEMEN

LABA TERHADAP RETURN SAHAM DENGAN MENGGUNAKAN

KEBIJAKAN DIVIDEN SEBAGAI VARIABEL MODERATING (STUDI

EMPIRIS PADA PERUSAHAAN LQ-45 DI BURSA EFEK INDONESIA)”

Adalah benar hasil karya saya sendiri dan belum dipublikasikan oleh siapapun

sebelumnya.

Sumber-sumber data dan informasi yang digunakan telah dinyatakan benar dan jelas.

Medan, 20 Maret 2012

Yang membuat pernyataan,

ABSTRAK

Tujuan penelitian ini adalah untuk menguji dan menganalisis pengaruh Economic Value Added, rasio leverage Debt to Equity Ratio dan manajemen laba terhadap return saham dengan kebijakan deviden sebagai variabel moderating pada perusahaan LQ 45 di Bursa Efek Indonesia, baik secara parsial maupun secara simultan.

Populasi penelitian ini adalah seluruh perusahaan kategori LQ 45 yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia sejak tahun 2006-2010 serta aktif menerbitkan laporan keuangan selama tahun pengamatan, yaitu 101 perusahaan. Sampel dipilih dengan menggunakan metode purposive sampling yaitu teknik pengambilan sampel dengan kriteria tertentu, dengan kriteria perusahaan yang masuk kategori LQ 45 berturut-turut selama 5 tahun dan kategori non perbankan. Sampel terpilih adalah 13 perusahaan sehingga total observasi dalam penelitian ini menjadi 65 perusahaan. Pengumpulan data dilakukan dengan cara mengambil dokumentasi laporan keuangan dari Bursa Efek Indonesia (BEI) dan diolah menggunakan metode uji statistik regresi linier berganda untuk hipotesis pertama dan uji selisih mutlak untuk hipotesis kedua dengan menggunakan perangkat lunak SPSS.

Hasil penelitian ini membuktikan pada hipotesis pertama bahwa EVA, laverage dan manajemen laba secara simultan mempengaruhi return saham, namun secara parsial seluruh variabel independen tidak berpengaruh secara signifikan terhadap return saham. Ketika kebijakan deviden digunakan sebagai variabel moderating pada pengujian kedua, variabel manajemen laba berpengaruh secara signifikan terhadap return saham. Hal ini berarti memperkuat hubungan variabel independen dengan return saham.

Kata kunci : Economic Value Added (EVA), Debt on Equity Ratio (DER), Diskresional Total Akrual (DTAC), Dividend per Share (DPS) dan Return Saham

ABSTRACT

The objective of this research is to examine and analyze the influence of Economic Value Added, leverage ratio (Debt to Equity Ratio) and earnings management towards Return on Share with the dividend policy as a moderating variable on LQ 45 firms in Indonesia Stock Exchange, either partially or simultaneously.

Object of this research is LQ 45 category companies which listed in Indonesia Stock Exchange since 2006-2010, issued financial statements during the years of observation, totally 101 companies. Sampels selected by purposive sampling method, for the non-banking company which enter LQ 45 category in 5 years in row. was 13 companies. Observation for this research is 65 company. Data collection is done by taking the documentation of financial statements from the Indonesia Stock Exchange (BEI) database. Linear Multiple Regression Method is applied for the first hypothesis and Absolute Residual Method is applied to examine the second one using SPSS software.

This research shows result that for first hypothesis, EVA, leverage and earnings management simultaneously affect Return on Share, but partially, none of independence variabel significantly influential on Return on Share. When dividend policy sets as moderating variable used for second hypothesis, it influence earning management significantly towards return on share. This result means that moderating variable strenghtened influence independent variable towards return on share.

Keywords : Economic Value Added (EVA), Debt on Equity Ratio (DER), Discretional Total Accrual (DTAC), Dividend per Share (DPS) and Return on Share

KATA PENGANTAR

Puji dan syukur peneliti panjatkan kepada Tuhan Yang Maha Esa atas segala

rahmat dan karunia-Nya, sehingga peneliti dapat menyelesaikan penelitian tesis ini

yang berjudul “PENGARUH ECONOMIC VALUE ADDED, LEVERAGE DAN

MANAJEMEN LABA TERHADAP RETURN SAHAM DENGAN

MENGGUNAKAN KEBIJAKAN DIVIDEN SEBAGAI VARIABEL

MODERATING (STUDI EMPIRIS PADA PERUSAHAAN LQ-45 DI BURSA

EFEK INDONESIA)” sebagai salah satu persyaratan untuk memperoleh gelar

Magister Sains pada Program Studi Magister Akuntansi Sekolah Pascasarjana

Universitas Sumatera Utara.

Dalam penyusunan dan penyelesaian tesis ini, peneliti telah bnayak menerima

bantuan dari berbagai pihak, oleh karena itu peneliti mengucapkan terima kasih yang

sebesar-besarnya kepada :

1. Bapak Prof. Dr. dr. Syahril Pasaribu, DTM&H, MSc (CTM), Sp.A(K). selaku

Rektor Universitas Sumatera Utara.

2. Bapak Prof. Dr. Ir. A. Rahim Matondang, MSIE, selaku Direktur Sekolah

Pascasarjana Universitas Sumatera Utara.

3. Ibu Prof. Dr. Ade Fatma Lubis, MAFIS, MBA, Ak, selaku Ketua Program Studi

Magister Akuntansi Sekolah Pascasarjana Universitas Sumatera Utara dan

sekaligus sebagai Dosen Pembimbing Utama yang telah banyak memberikan

4. Bapak Drs. Syahyunan, M.Si selaku Dosen Pembimbing yang telah banyak

memberikan bimbingan dan masukan kepada peneliti dalam menyusun tesis ini.

5. Ibu Dra. Sri Mulyani, MBA, Ak, selaku Dosen Pembanding yang telah banyak

memberikan masukan dan saran-saran kepada peneliti dalam menyusun tesis ini.

6. Ibu Dra. Tapi Anda Sari Lubis, M.Si, Ak, selaku Dosen Pembanding yang telah

ba nyak memberikan masukan dan saran-saran kepada peneliti dalam menyusun

tesis ini.

7. Bapak Drs. Idhar Yahya, MBA. Ak, selaku Dosen Pembanding yang telah

banyak memberikan masukan dan saran-saran kepada peneliti dalam menyusun

tesis ini.

8. Bapak dan Ibu Dosen serta pegawai di Program Studi Magister Akuntansi

Sekolah Pascasarjana Universitas Sumatera Utara.

9. Kedua orang tua peneliti, yaitu Ayahanda Harry Gunawan dan Ibunda Tjioe Siu

Hok tercinta serta keluarga besar yang senantiasa memberikan dukungan dan

doa.

10. Istri tercinta, Evy yang senantiasa mendukung peneliti dari perkuliahan hingga

peneliti menyelesaikan Tesis ini.

11. Bapak Peter Suhendra, Bapak Samsudin, Bapak Tjan Saut dan Ibu Banuvati

Pualam selaku Direktur PT. Growth Sumatra Industry yang telah memberikan

dukungan dan izin sehingga peneliti dapat menyelesaikan Tesis dan perkuliahan

Pada kesempatan ini, peneliti mengucapkan terima kasih kepada teman-teman

kuliah yang telah memberikan dukungan tanpa hentinya hingga peneliti dapat

menyelesaikan penulisan tesis ini.

Semoga hasil penelitian ini bermanfaat bagi perkembangan ilmu dan

bermanfaat bagi penelitian berikutnya. Sadhu.

Medan, 20 Maret 2012

DAFTAR RIWAYAT HIDUP

1. NAMA : JONY

2. TEMPAT / TGL LAHIR : BINJAI, 7 AGUSTUS 1980

3. AGAMA : BUDDHA

4. ORANGTUA

a. AYAH : HARRY GUNAWAN

b. IBU : TJIOE SIU HOK

5. ISTRI : EVY

6. ALAMAT : JL. TEMBAGA NO.1-B

MEDAN KOTA

7. PENDIDIKAN

a. SD Yayasan Perguruan Letjen S.Parman Medan Tamat Tahun 1992

b. SLTP Yayasan Perguruan Letjen S.Parman Medan Tamat Tahun 1995

c. SMU Yayasan Perguruan Letjen S.Parman Medan Tamat Tahun 1998

d. Politeknik Negeri Medan Jurusan Akuntansi Tamat Tahun 2001

e. Fakultas Ekonomi Universitas Sumatera Utara Program Extension

DAFTAR ISI

Halaman

ABSTRAK ... i

ABSTRACT ... ii

KATA PENGANTAR ... iii

RIWAYAT HIDUP ... vi

DAFTAR ISI ... vii

DAFTAR TABEL ... x

DAFTAR GAMBAR ... xi

DAFTAR LAMPIRAN ... xii

BAB I. PENDAHULUAN ... 1

1.1. Latar Belakang ... 1

1.2. Rumusan Masalah ... 6

1.3. Tujuan Penelitian ... 7

1.4. Manfaat Penelitian ... 7

1.5. Originalitas ... 8

BAB II. TINJAUAN PUSTAKA ... 11

2.1. Landasan Teori ... 11

2.1.1 Return Saham ... 11

2.1.2 Economic Value Added (EVA) ... 12

2.1.3 Leverage ... 23

2.1.4 Manajemen Laba ... 24

2.1.5 Kebijakan Dividen ... 29

2.1.6 Indeks LQ45 ... 30

BAB III. KERANGKA KONSEP DAN HIPOTESIS ... 34

3.1. Kerangka Konsep ... 34

3.2. Hipotesis ... 38

BAB IV. METODE PENELITIAN ... 40

4.1. Jenis dan Sifat Penelitian ... 40

4.2. Lokasi dan Waktu Penelitian ... 40

4.3. Populasi dan Sampel ... 40

4.4. Metode Pengumpulan Data ... 42

4.5. Definisi Operasional dan Metode Pengukuran Variabel ... 42

4.5.1 Variabel Penelitian ... 42

4.5.2 Definisi Operasional Variabel ... 43

4.6. Metode Analisis Data ... 45

4.6.1 Statistik Deskriptif ... 46

4.6.2 Uji Asumsi Klasik ... 46

4.6.2 Pengujian Hipotesis ... 49

BAB V. HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN ... 55

5.1. Hasil Penelitian ... 55

5.2. Uji Asumsi Klasik Hipotesis Pertama ... 58

5.2.1 Uji Asumsi Klasik ... 58

5.2.2 Uji Multikolinieritas ... 60

5.2.3 Uji Heteroskedastisitas ... 61

5.2.4 Uji Autokolerasi ... 63

5.2.5 Hasil Pengujian Setelah Transformasi ... 64

5.3. Uji Asumsi Klasik Hipotesis Kedua ... 67

5.3.1 Uji Asumsi Klasik ... 67

5.3.2 Uji Multikolinieritas ... 70

5.3.4 Uji Heteroskedastisitas ... 71

5.4. Hasil Analisis Data Hipotesis Pertama ... 73

5.4.1 Persamaan Regresi ... 73

5.4.2 Pengujian Hipotesis ... 74

5.5. Hasil Analisis Data Hipotesis Kedua ... 77

5.5.1 Persamaan Regresi ... 77

5.5.2 Pengujian Hipotesis ... 80

5.6 Pembahasan Hasil Penelitian ... 83

BAB VI. KESIMPULAN DAN SARAN ... 91

6.1. Kesimpulan ... 91

6.2. Keterbatasan Penelitian ... 92

6.3. Saran ... 92

DAFTAR TABEL

No Judul Halaman

2.1. Review Penelitian Terdahulu ... 33

4.1. Daftar Pemilihan Sampel ... 41

4.2. Definisi Operasional Variabel ... 45

5.1. Statistik Deskriptif ... 55

5.2. Uji Kolmogorov Smirnov Sebelum Transformasi S ... 60

5.3. Hasil Uji Multikolonieritas ... 61

5.4. Uji Park ... ... 63

5.5. Tabel Uji Autokorelasi Sebelum Transformasi ... 63

5.6. Uji Normalitas Setelah Transformasi ... 64

5.7. Uji Autokolerasi Setelah Transformasi ... 65

5.8. Uji Multikolinieritas Setelah Transformasi ... 66

5.9. Uji Park Setelah Transformasi ... 67

5.10 Uji K-S Hipotesis Kedua ... 69

5.11 Uji Multikolinieritas Hipotesis Kedua ... 70

5.12. Uji Autokolerasi Hipotesis Kedua ... 71

5.13. Uji Park Hipotesis Kedua ... 72

5.14. Hasil Analisa Regresi Hipotesis Pertama ... 73

5.15. Tabel Uji F Hipotesis Pertama ... 75

5.16. Koefisien Determinasi Hipotesis Pertama ... 77

5.17. Tabel Hasil Pengujian Regresi Hipotesis Kedua ... 78

5.18. Uji Statistik F Hipotesis Kedua ... 81

DAFTAR GAMBAR

No Judul Halaman

1.1. Pergerakan Indeks LQ 45 tahun 2006 – 2010 ... ……… 2

3.1. Kerangka Konsep ... 34

5.1. Normal P-P Plot ... 58

5.2. Grafik Histogram ... 59

5.3. Scatterplot Heteroskedastisitas ... 62

5.4. Scatterplot Heteroskedastisitas Setelah Transformasi ... 66

5.5. Uji Normalitas Hipotesis Kedua ... 68

5.6 Grafik Histogram Hipotesis Kedua ... 69

DAFTAR LAMPIRAN

No Judul

1. Daftar Populasi dan Sampel Perusahaan LQ 45

2. Data Economic Value Added Perusahaan Tahun 2006 – 2010

3. Data Debt to Equity Ratio Perusahaan Tahun 2006 – 2010

4. Data Diskresional Total Akrual Perusahaan Tahun 2006 – 2010

5. Data Dividend Payout Ratio Perusahaan Tahun 2006 – 2010

6. Data Rate of Return Perusahaan Tahun 2006 – 2010

ABSTRAK

Tujuan penelitian ini adalah untuk menguji dan menganalisis pengaruh Economic Value Added, rasio leverage Debt to Equity Ratio dan manajemen laba terhadap return saham dengan kebijakan deviden sebagai variabel moderating pada perusahaan LQ 45 di Bursa Efek Indonesia, baik secara parsial maupun secara simultan.

Populasi penelitian ini adalah seluruh perusahaan kategori LQ 45 yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia sejak tahun 2006-2010 serta aktif menerbitkan laporan keuangan selama tahun pengamatan, yaitu 101 perusahaan. Sampel dipilih dengan menggunakan metode purposive sampling yaitu teknik pengambilan sampel dengan kriteria tertentu, dengan kriteria perusahaan yang masuk kategori LQ 45 berturut-turut selama 5 tahun dan kategori non perbankan. Sampel terpilih adalah 13 perusahaan sehingga total observasi dalam penelitian ini menjadi 65 perusahaan. Pengumpulan data dilakukan dengan cara mengambil dokumentasi laporan keuangan dari Bursa Efek Indonesia (BEI) dan diolah menggunakan metode uji statistik regresi linier berganda untuk hipotesis pertama dan uji selisih mutlak untuk hipotesis kedua dengan menggunakan perangkat lunak SPSS.

Hasil penelitian ini membuktikan pada hipotesis pertama bahwa EVA, laverage dan manajemen laba secara simultan mempengaruhi return saham, namun secara parsial seluruh variabel independen tidak berpengaruh secara signifikan terhadap return saham. Ketika kebijakan deviden digunakan sebagai variabel moderating pada pengujian kedua, variabel manajemen laba berpengaruh secara signifikan terhadap return saham. Hal ini berarti memperkuat hubungan variabel independen dengan return saham.

Kata kunci : Economic Value Added (EVA), Debt on Equity Ratio (DER), Diskresional Total Akrual (DTAC), Dividend per Share (DPS) dan Return Saham

ABSTRACT

The objective of this research is to examine and analyze the influence of Economic Value Added, leverage ratio (Debt to Equity Ratio) and earnings management towards Return on Share with the dividend policy as a moderating variable on LQ 45 firms in Indonesia Stock Exchange, either partially or simultaneously.

Object of this research is LQ 45 category companies which listed in Indonesia Stock Exchange since 2006-2010, issued financial statements during the years of observation, totally 101 companies. Sampels selected by purposive sampling method, for the non-banking company which enter LQ 45 category in 5 years in row. was 13 companies. Observation for this research is 65 company. Data collection is done by taking the documentation of financial statements from the Indonesia Stock Exchange (BEI) database. Linear Multiple Regression Method is applied for the first hypothesis and Absolute Residual Method is applied to examine the second one using SPSS software.

This research shows result that for first hypothesis, EVA, leverage and earnings management simultaneously affect Return on Share, but partially, none of independence variabel significantly influential on Return on Share. When dividend policy sets as moderating variable used for second hypothesis, it influence earning management significantly towards return on share. This result means that moderating variable strenghtened influence independent variable towards return on share.

Keywords : Economic Value Added (EVA), Debt on Equity Ratio (DER), Discretional Total Accrual (DTAC), Dividend per Share (DPS) and Return on Share

BAB I PENDAHULUAN

1. 1. Latar Belakang

Dewasa ini, dunia investasi bukan lagi merupakan kegiatan baru di dunia ekonomi Indonesia. Dengan didukung oleh keterbukaan informasi sekarang ini, para pelaku pasar dapat memasuki dunia investasi dengan sangat mudah. Para investor

menempatkan sejumlah dana selama periode tertentu dengan harapan dapat

memperoleh penghasilan dan atau peningkatan nilai investasi di masa yang akan

datang. Tujuan utama yang akan dicapai dalam kegiatan investasi adalah untuk

memperoleh keuntungan serta meningkatkan kesejahteraan investor baik sekarang

maupun di masa yang akan datang. Hal yang sangat perlu diperhatikan bagi seorang

calon investor sebelum melakukan investasi pada perusahaan tertentu, yaitu memastikan bahwa apakah investasinya tersebut akan mampu memberikan tingkat

keuntungan (rate of return) yang diharapkan atau tidak. Seorang investor yang rasional akan menginvestasikan dananya dengan memilih saham-saham yang efisien, yang dapat memberikan return maksimal dengan tingkat risiko tertentu atau return tertentu dengan risiko yang seminimal mungkin (Budileksmana dan Gunawan, 2003).

Investor membutuhkan berbagai informasi dari perusahaan berupa signal

untuk menilai prospek suatu perusahaan, yaitu melakukan analisis terhadap laporan keuangan dengan menggunakan rasio keuangan. Hal yang diperhitungkan oleh

investor pertama kali adalah tingkat keuntungan (return) yang disebut dengan dividen dan capital gain dalam investasi saham. Hal ini juga sejalan dengan tujuan perusahaan yang menginginkan pertumbuhan capital gain sehingga dapat menunjang perkembangan perusahaan secara konsisten dan juga memberikan kesejahteraan

kepada pemilik perusahaan dan pemegang saham.

Pertumbuhan return saham ini dapat terlihat pada nilai saham secara individual, pada Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) secara keseluruhan dan juga pada segmen masing-masing. Dari beberapa segmen di Bursa Efek Indonesia (BEI), segmen LQ 45 merupakan segmen unggulan yang terdiri dari 45 saham unggulan dan

memiliki porsi rata-rata 68,38% dari IHSG untuk periode tahun 2006-2010.

Perbandingan Pergerakan Indeks LQ 45 tahun 2006-2010 dapat dilihat dari grafik

Indeks LQ 45 pada Gambar 1.1 berikut ini.

Sumbe Gambar 1.1 271, 632 270, 424 292, 57 325, 1 294, 051 289, 734 299, 074 317, 609 336, 465 345, 845 376, 925 393, 112 377, 097 367, 812 390, 917 424, 574 433, 453 442, 124 487, 59 457, 961 498, 708 575, 508 591, 873 599, 821 564, 318 590, 772 525, 413 493, 463 518, 357 495, 169 481, 304 449, 661 369, 14 241, 352 241, 497 270, 232 262, 564 249, 008 283, 078 _341, 725 373, 07 392, 123 _454, 415 456, 266 483, 955 464, 199 476, 257 498, 288 510, 447 496, 027 539, 801 573, 365 543, 587 566, 1 589, 925 581, 314 _651, 929 673, 416 638, 076 661, 378 0 100 200 300 400 500 600 700 800 Ja n -06 M ar -06 M ei -06 Ju l-06 S ep -06 N op -06 Ja n -07 M ar -07 M ei -07 Ju l-07 S ep -07 N op -07 Ja n -08 M ar -08 M ei -08 Ju l-08 S ep -08 N op -08 Ja n -09 M ar -09 M ei -09 Ju l-09 S ep -09 N op -09 Ja n -10 M ar -10 M ei -10 Ju l-10 S ep -10 N op -10

Pergerakan Indeks LQ 45 tahun 2006 - 2010

Dari periode tahun 2006 hingga tahun 2010,, terlihat adanya penurunan nilai indeks sebanyak 21 periode dengan nilai -0,44% hingga 34,62%. Penurunan indeks

terbesar ini terjadi pada bulan Oktober 2008. Trend negatif ini menunjukkan

penurunan nilai saham dan juga menunjukkan pengurangan capital gain. Ketidak- konsistenan ini menjadi suatu fenomena yang menjadi latar belakang penelitian ini

dilakukan terhadap return saham perusahaan yang masuk kategori LQ 45 di BEI. Untuk menganalisis faktor yang mempengaruhi return saham ini, penulis melakukan penelitian terhadap variabel Economic Value Added (EVA), leverage dan manajemen laba yang kemudian dikaitkan dengan kebijakan dividen sebagai variabel

moderating. EVA adalah cara untuk mengukur profitabilitas operasi yang lebih baik

dari rasio lainnya seperti Return on Assets (ROA), Return on Equity (ROE), dan Earning per Share (EPS). Kelemahan rasio lainnya tersebut adalah mengabaikan adanya biaya modal dan hanya memperhatikan laba perusahaan sehingga tidak

memperhatikan risiko yang dihadapi perusahaan. Hal ini menyebabkan sulit untuk

mengetahui apakah suatu perusahaan telah berhasil menciptakan nilai perusahaan

atau tidak.

Leverage merupakan pendongkrak kinerja perusahaan dan identik dengan utang, karena pinjaman dapat mendongkrak kinerja perusahaan dibandingkan hanya mengandalkan kekuatan modaya sendiri. Ibarat alat pendongkrak, di satu sisi, utang bisa membuat pertumbuhan sebuah perusahaan menjadi lebih cepat, tetapi jika terlalu besar nilainya, utang yang sama juga bisa membebani kondisi keuangan perusahaan

atau menjadi tidak sehat. Rasio leverage menunjukkan berapa besar sebuah perusahaan menggunakan utang untuk membiayai operasi maupun ekspansi

usahanya.

Rasio leverage yang pertama adalah rasio utang (debt ratio). Rasio hutang ini adalah total utang dibagi dengan total aktiva dan hasiya dinyatakan dengan persen.

Semakin rendah rasio utang, semakin bagus kondisi perusahaan karena hanya sebagian kecil aset perusahaan yang dibiayai dengan utang. Informasi rasio utang ini

penting bagi calon kreditur atau pemberi pinjaman karena melalui rasio ini, mereka bisa mengukur seberapa tinggi risiko utang yang diberikan kepada suatu perusahaan.

Rasio leverage berikutnya adalah rasio utang terhadap modal atau Debt to Equity Ratio (DER). Rasio ini membandingkan total utang dengan modal sendiri perusahaan itu dengan cara membagi total utang dengan total modal dan hasiya juga dalam

persen. Semakin rendah DER perusahaan, semakin bagus kondisi perusahaan tersebut.

Keseluruhan rasio di atas diperoleh dari laporan keuangan yang diterbitkan

oleh perusahaan. Kualitas laporan keuangan sangat dipengaruhi oleh faktor-faktor

yang menentukan dalam proses penyusunan laporan keuangan. Manajemen

perusahaan dapat memilih kebijakan alokasi dalam penyusunan laporan keuangan

tersebut untuk mencapai tujuan tertentu. Scott (2000) menyatakan bahwa pilihan

kebijakan akuntansi yang dilakukan manajer untuk tujuan spesifik itulah disebut

dengan manajemen laba. Manajemen laba atau earning management adalah campur tangan manajemen dalam proses pelaporan keuangan eksternal dengan tujuan untuk

menguntungkan dirinya sendiri (manajer). Earning management akan menambah bias dalam laporan keuangan dengan metode-metode akuntansi tertentu dan dapat

mengganggu pemakai laporan keuangan yang mempercayai angka laba dari hasil

rekayasa. Earning management juga terjadi karena adanya asimetri informasi (information asymetri) yang tinggi antara manajer dan pihak lain yang tidak mempunyai sumber, dorongan dan akses yang memadai terhadap informasi untuk memonitor tindakan manajer.

Perusahaan terdorong melakukan earning management karena perusahaan berusaha untuk meningkatkan penjualan saham, menurunkan tingkat pajak, mendongkrak penjualan saham, mendapatkan bonus, memindahkan besarnya denda dan menghindari sanksi Bank Indonesia. Selain itu perusahaan akan melakukan

suatu lake take over cenderung memilih metode pencatatan persediaan yang dapat meningkatkan laba akuntansi, berdasarkan penelitian itu juga terdapat peningkatan laba akuntansi, berdasarkan penelitian itu juga terdapat sikap opurtunis manajemen dalam kasus ambil alih perusahaan ( Cristie dan Zimmerman, 1994).

Kebijakan dividen digunakan untuk menentukan berapa banyak laba yang

harus dibayarkan kepada pemegang saham, dan berapa banyak yang harus ditanam kembali di dalam perusahaan, yang secara keseluruhan merupakan bagian integral dari keputusan pembelanjaan perusahaan. Laba yang ditanamkan kembali ke

perusahaan tidak dibagikan kepada pemegang saham disebut dengan Retairned Earning. Laba perusahaan yang dibagikan kepada pemegang saham disebut dengan istilah dividen. Dividend Payout Ratio (DPR) adalah rasio yang menunjukkan

persentasi perusahaan yang dibayarkan kepada pemegang saham dalam bentuk

dividen kas, dengan dibandingkan terhadap laba perlembar saham (EPS).

Setelah pembahasan di atas, penulis melakukan penelitian ini untuk memberikan bukti empiris tentang adanya pengaruh dari EVA, tingkat leverage dan juga manajemen laba dengan kebijakan dividen sebagai variabel moderating terhadap

nilai return saham perusahaan sebagai tolok ukur kinerja yang dapat menilai tingkat pendapatan atas saham yang akan dibeli. Studi ini mencoba menjawab pertanyaan

apakah tolak ukur EVA, leverage dan manajemen laba serta kebijakan dividen mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap return saham.

1. 2. Rumusan Masalah

Berdasarkan uraian latar belakang penelitian, maka masalah penelitian dapat dirumuskan sebagai berikut:

1. Apakah Economic Value Added (EVA), leverage, dan manajemen laba berpengaruh secara parsial maupun simultan terhadap return saham pada perusahaan LQ 45 di Bursa Efek Indonesia?

2. Apakah kebijakan dividen mempengaruhi hubungan antara Economic Value Added (EVA), leverage, dan manajemen laba terhadap return saham pada perusahaan LQ 45 di Bursa Efek Indonesia?

1. 3. Tujuan Penelitian

Sesuai dengan rumusan masalah, maka tujuan penelitian ini adalah:

1. Untuk mengetahui dan menganalisis pengaruh Economic Value Added (EVA), leverage, dan manajemen laba secara parsial maupun simultan terhadap return saham perusahaan LQ 45 di Bursa Efek Indonesia.

2. Untuk mengetahui dan menganalisis apakah kebijakan dividen mempengaruhi

hubungan antara Economic Value Added (EVA), leverage, dan manajemen laba dengan return saham perusahaan LQ 45 di Bursa Efek Indonesia.

1. 4. Manfaat Penelitian

Penelitian ini diharapkan dapat memberikan manfaat sebagai berikut:

1. Sebagai bahan masukan untuk pertimbangan bagi investor dalam melakukan

investasi di Bursa Efek Indonesia.

2. Sebagai bahan masukan bagi perusahaan emiten yang termasuk kategori

LQ45 untuk meningkatkan daya tarik atas keuntungan (return) sahamnya dengan menyajikan informasi yang relevan, lengkap, akurat dan tepat waktu bagi investor khususnya informasi yang terkandung dalam laporan keuangan.

3. Sebagai referensi dalam menambah perbendaharaan penelitian akademisi di

bidang Akuntansi Keuangan khususnya Pasar Modal, dan referensi peneliti selanjutnya pada permasalahan atau subjek yang sama.

4. Sebagai referensi dalam menambah pengetahuan dan wawasan bagi peneliti

dalam memahami pengaruh Economic Value Added (EVA), leverage dan manajemen laba terhadap return saham dengan menggunakan kebijakan dividen sebagai variabel moderating pada perusahaan LQ 45 di Bursa Efek

Indonesia

1. 5. Originalitas

Penelitian ini merupakan replikasi dari penelitian yang dilakukan oleh

Ferawaty (2009) yang berjudul “Pengaruh Economic Value Added (EVA) dan Rasio Profitabilitas Terhadap Return Saham Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia”, Ulupui (2007) yang berjudul “Analisis Pengaruh Rasio Likuiditas, Leverage, Aktivitas dan Profitabilitas Terhadap Return Saham - Studi pada Perusahaan Makanan dan Minuman dengan Kategori Industri Barang Konsumsi di

BEJ”, Andromeda (2008) yang berjudul “Analisis Pengaruh manajemen laba terhadap return saham pada perusahaan manufaktur di BEJ yang diaudit oleh kantor akuntan publik berskala besar dan kantor akuntan publik yang berskala kecil” dan

penelitian Estuari (2010) yang berjudul “Pengaruh Current Ratio (CR), Debt to Equity Ratio (DER), Return on Investment (ROI), Earning per Share (EPS) dan Dividend Payout Ratio (DPR) terhadap Return Saham Perusahaan di Bursa Efek Jakarta”.

Penelitian atas pengaruh EVA dilakukan sebelumnya oleh Ferawaty (2009)

Profitabilitas Terhadap Return Saham Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia “, dimana penelitian ini mengacu pada penelitian yang dilakukan oleh Waluja (2005) dengan judul “Pengaruh Return on Assets (ROA) dan Economic Value Added (EVA) terhadap Tingkat Keuntungan Saham (Rate of Stock Return) “. Penelitian yang ini dilakukan di Bursa Efek Indonesia terhadap saham perusahaan

sektor manufaktur dengan periode penelitian tahun 2005 – 2008, ditemukan bahwa Economic Value Added (EVA), Return on Assets (ROA), Return on Equity (ROE), dan Earning per Share (EPS) secara bersama-sama mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap tingkat keuntungan saham. Tetapi secara parsial, ditemukan bahwa Economic Value Added (EVA) tidak mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap return saham.

Penelitian atas pengaruh leverage dilakukan sebelumnya oleh Ulupui (2007) dengan judul penelitian: “Analisis Pengaruh Rasio Likuiditas, Leverage, Aktivitas dan Profitabilitas Terhadap Return Saham (Studi pada Perusahaan Makanan dan Minuman dengan Kategori Industri Barang Konsumsi di BEJ) “, dengan kesimpulan bahwa leverage, terutama Variabel Debt to Equity Ratio menunjukkan hasil yang positif, tetapi tidak signifikan. Hal ini mengindikasikan bahwa rasio utang tidak menyebabkan perubahan return saham satu tahun ke depan.

Penelitian atas pengaruh manajemen laba dilakukan sebelumnya oleh

Andromeda (2008) dengan judul penelitian: “Analisis Pengaruh manajemen laba

terhadap return saham pada perusahaan manufaktur di BEJ yang diaudit oleh kantor akuntan publik berskala besar dan kantor akuntan publik yang berskala kecil)“,

dengan kesimpulan bahwa manajemen laba secara parsial tidak memiliki pengaruh

yang signifikan terhadap return saham satu tahun ke depan.

Penelitian atas pengaruh kebijakan dividen melalui Dividend Payout Ratio dilakukan sebelumnya oleh Estuari (2010) dengan judul penelitian “Pengaruh Current Ratio (CR), Debt to Equity Ratio (DER), Return on Investment (ROI), Earning per Share (EPS) dan Dividend Payout Ratio (DPR) terhadap Return Saham Perusahaan di Bursa Efek Jakarta “dengan kesimpulan bahwa Dividend Payout Ratio (DPR) secara parsial memiliki pengaruh yang signifikan terhadap return saham.

Penelitian ini merupakan penelitian lanjutan dari keempat penelitian di atas.

Perbedaan penelitian ini dengan penelitian sebelumnya adalah pada penelitian

sebelumnya variabel bebas yang digunakan adalah EVA ROA, ROE, dan EPS; variabel manajemen laba dan ukuran KAP; dan variabel rasio likuiditas, leverage, aktivitas dan profitabilis. Sementara dalam penelitian ini, variabel bebas yang digunakan adalah EVA, Leverage, Manajemen Laba serta menggunakan kebijakan dividen berupa Dividend Payout Ratio sebagai variabel moderating. Perbedaan lainnya adalah objek penelitian pada penelitian sebelumnya pada perusahaan segmen

manufaktur dan perusahaan industri barang konsumsi, sedangkan pada penelitian ini dilakukan pada perusahaan non perbankan yang masuk kategori indeks LQ 45, karena pada perusahaan LQ 45 ini merupakan 45 perusahaan dominan di BEJ.

BAB II

TINJAUAN PUSTAKA

2. 1. Landasan Teori 2. 1. 1. Return Saham

Return saham atau tingkat keuntungan investasi saham dapat dibedakan menjadi dua jenis, yaitu return realisasi dan return ekspektasi (Jogiyanto, 2000). Return realisasi merupakan return yang telah terjadi dan dihitung berdasarkan data historis. Return realisasi penting sebagai dasar pengukuran kinerja perusahaan, serta sebagai dasar penentuan return ekspektasi dan risiko di masa mendatang. Sedangkan return ekspektasi merupakan return yang diharapkan terjadi di masa mendatang dan bersifat tidak pasti (belum terjadi).

Rate of Return (ROR) adalah tingkat keuntungan saham atas investasi yang dilakukan oleh investor. Komposisi penghitungan rate of return (return total) adalah capital gain (loss) dan yield. Capital gain (loss) merupakan selisih laba/rugi yang dialami oleh pemegang saham karena harga saham relatif lebih tinggi atau rendah

dibandingkan harga saham periode sebelumnya. Sedangkan yield merupakan persentase penerimaan kas secara periodik terhadap harga investasi periode tertentu

dari sebuah investasi. Untuk saham, yield merupakan persentase dividen terhadap harga saham periode sebelumnya. Untuk obligasi, yield merupakan persentase bunga pinjaman yang diperoleh terhadap harga obligasi sebelumnya (Jogiyanto, 2000)

Dalam menghitung rate of return dapat digunakan rumus sebagai berikut: ROR = Capital gain(loss)+ Dividend Yield

= Pt-Pt-1 P_t-1 +

D_t P_t-1

= Pt-Pt-1+ Dt

P_t-1 X 100 % Keterangan:

Pt P

= Harga saham sekarang

t-1

Dt = Deviden yang dibayarkan sekarang

= Harga saham periode lalu t−1

2. 1. 2 Economic Value Added (EVA)

Istilah EVA (Economic Value Added) pertama kali dipopulerkan oleh Stern Steward Management Service yang merupakan perusahaaan konsultan dari Amerika

Serikat. Ukuran kinerja ini pertama kali diperkenalkan oleh George Bennet Steward

III dan Joel M Stern yang merupakan analis keuangan Stern Steward (Utama, 1997).

EVA sendiri dapat didefinisikan sebagai: “Keuntungan operasional setelah

pajak (after tax operating income) dikurangi dengan total biaya modal (total cost of capital) dari seluruh modal yang dipergunakan untuk menghasilkan laba tersebut“ (Mirza, 1997).

EVA adalah laba operasional setelah pajak (NOPAT) dikurangi biaya modal

dari investasi atau modal yang digunakan. NOPAT merupakan laba operasi

berjalan. Biaya modal sama dengan modal yang diinvestasikan perusahaan dikalikan

rata-rata tertimbang (weighted average) dari biaya modal (WACC). WACC sama dengan jumlah biaya dari setiap komponen modal – utang jangka pendek, utang jangka panjang dan ekuitas pemegang saham – ditimbang berdasarkan proporsi

relatifnya dalam struktur modal perusahaan pada nilai pasar. Menurut Young dan

O’Byrne (2001), perhitungan EVA adalah sebagai berikut: Penjualan Bersih

- Biaya Operasi

= Laba Operasi (atau pendapatan sebelum bunga dan pajak, EBIT) - Pajak

= Laba Operasi setelah pajak (NOPAT)

- Biaya modal (modal yang diinvestasikan x WACC) = EVA

EVA = NOPAT – Cost of Capital EVA = NOPAT – (k x Capital)

EVA = NOPAT – (WACC x Capital Invested), atau EVA = (ROA – WACC) x Capital Invested

Langkah-langkah yang digunakan dalam menghitung EVA (Economic Value Added) secara lebih detail adalah sebagai berikut (Roussana, 1997) :

a. Menghitung Biaya Hutang

Biaya hutang (cost of debt) atau kd merupakan rate yang harus dibayar perusahaan didalam pasar pada saat ini untuk mendapatkan hutang jangka panjang

baru. Perusahaan memiliki beberapa paket surat hutang dengan beban bunga yang

beragam dan cara tepat menghitungnya adalah secara tertimbang (Weight). Adanya pembayaran bunga oleh perusahaan akan mengurangi besarnya pendapatan kena

tingkat pajak yang dikenakan. Berdasarkan Undang-undang Perpajakan pada periode

penelitian laba perusahaan sebelum pajak (earning before tax) akan dikenakan tarif pajak sehingga dapat dirumuskan menjadi:

k_d = Biaya Bunga tahunan Total Hutang Jangka Panjang

Menurut Brigham dan Houston (2001) biaya hutang berasal dari biaya hutang

setelah pajak, kd (1- T). Biaya hutang ini merupakan biaya yang relevan dari hutang baru, mengingat kemampuan bunga mengurangi pajak digunakan untuk menghitung biaya modal rata-rata tertimbang (WACC). Perhitungan ini sama dengan kd

Biaya komponen hutang setelah pajak = Suku bunga - Penghematan pajak dikalikan

dengan (1-T), dimana T merupakan tarif pajak marjinal perusahaan.

= kd - kdT = kd

Alasan penggunaan biaya hutang setelah pajak dalam menghitung biaya

modal rata-rata tertimbang adalah sebagai berikut. Nilai saham perusahaan, yang ingin dimaksimumkan, bergantung pada arus kas setelah pajak. Karena bunga merupakan beban yang dapat dikurangkan, maka bunga menghasilkan penghematan pajak yang mengurangi biaya hutang bersih, yang membuat biaya hutang setelah pajak lebih kecil dari biaya hutang sebelum pajak. Biaya hutang adalah suku bunga

atas hutang baru, bukan atas hutang yang masih beredar, dengan kata lain biaya yang diperlukan adalah biaya hutang marjinal.

b. Menghitung Biaya Modal Sendiri

Biaya modal sendiri sering disebut cost of equity. Bila para investor menyerahkan dananya berupa ekuitas kepada perusahaan, maka mereka berhak untuk mendapatkan pembagian dividen di masa mendatang sekaligus berkedudukan sebagai

pemilik parsial dari perusahaan tersebut. Besarnya dividen tidak ditentukan pada saat

investor menyerahkan dananya, akan tetapi bersifat tidak tetap tergantung kepada kinerja perusahaan di masa mendatang (perolehan retained earning). Hal ini berbeda dengan modal hutang karena pada hutang telah ada kepastian terhadap tingkat bunga.

Untuk menghitung ke

Menurut Brigham dan Gapenski (2006) terdapat beberapa pendekatan untuk

menentukan nilai k

digunakan pendekatan berdasarkan nilai pasar yang berlaku

dan bukan nilai buku.

e

1. Pendekatan CAPM (Capital Asset Pricing Model) antara lain:

Model yang populer digunakan adalah dengan menggunakan penetapan harga aktiva

modal atau CAPM. Metode tersebut dapat dirumuskan:

ke

= k

= Risk free rate + Risk premium RF + βi (kM- kRF

di mana:

)

kRF k

= Tingkat hasil keuntungan bebas risiko (risk free rate), M

β

= Tingkat hasil keuntungan yang diharapkan dipasar, dan

i = Koefisien Beta saham yang merupakan Indeks risiko saham perusahaan ke i.

Komponen biaya ekuitas:

a. Risk Free Rate (kRF

Adalah tingkat bunga bebas risiko, di mana penanaman modal pada instrumen bisnis yang mempunyai tahun bunga bebas risiko. Ini akan dapat dipastikan

memperoleh keuntungan seperti yang diharapkan. Sebagai ukuran dipakai

tingkat suku bunga obligasi dalam hal ini adalah Sertifikat Bank Indonesia.

Data ini diperoleh dari jurnal statistik keuangandan pasar modal. )

b. Market Return (kM

Adalah tingkat keuntungan portfolio pasar atau nilai keseluruhan pasar.

Sebagai pengukur dipakai tingkat keuntungan rata-rata seluruh

kesempataninvestasi yang tersedia di indeks pasar. Indeks pasar yang dipakai

adalah Indek Harga Saham Gabungan (IHSG). Data diperoleh dari Capital Market Direktory (CMD). Cara memperolehnya adalah dengan mengumpulkan nilai IHSG bulanan. Kemudian dihitung sebagai berikut:

)

Return pasar (kM) = (Indeksbulan i – indeksbulan i-1) / indeks c. Beta (β)

bulan i-1

Beta suatu saham adalah suatu ukuran volatilitas saham tersebut terhadap

rata-rata pasar saham. Hal tersebut mencerminkan risiko pasar sebagai lawan

risiko spesifik perusahaan yang dapat dikurangi dengan diversifikasi.

Historikal beta ini diperoleh dengan melakukan regresi linier antara tingkat

nilai betanya terhadap excess return portfolio pasar / indeks pasar (dalam hal ini indeks yang digunakan adalah IHSG).

Y = β. X

Dimana: Y = Excess return saham individual (kRI – kRF X = Excess return portfolio pasar (k

)

M – kRF

Yang dimaksud excess return adalah selisih antara tingkat keuntungan dengan tingkat bebas risiko.

)

2. Pendekatan Discounted Cash Flow (DCF) Model Model ini melihat ke

k

sebagai nilai dividen atau harga saham ditambah dengan

persentase pertumbuhan dari dividen tersebut (asumsi pertumbuhan konstan).

e k

= Dividend Yield + g e

k

= Dividend Yield + (plowback ratio x r) e

dimana:

= Dividend Yield + [ (1 – Dividend Payout) x r]

ke

g = Tingkat pertumbuhan yang diharapkan = Biaya modal sendiri

r = Tingkat keuntungan

3. Pendekatan Bond Yield Plus Risk Premium

Memperkirakan tingkat return yang akan diperoleh dengan menambahkan premi risiko pada obligasi, dimana company bond yield diperoleh dari perusahaan yang

memiliki obligasi (kd) dan risk premium pada pendekatan ketiga ini adalah premi yang diharapkan melebihi nilai bond yield perusahaan (kd

k

) dengan maksud

menarik investor untuk investasi pada obligasi yang lebih berisiko.

e = Company own bond Yield +Risk Premium

c. Menghitung Struktur Permodalan dari Neraca

Keputusan mengenai struktur modal menurut Brigham dan Gapenski (2006)

adalah hal yang sangat penting dalam menghitung biaya rata-rata tertimbang dari

modal. Adanya perubahan struktur modal perusahaan akan mempengaruhi risiko

yang terkandung pada saham biasa perusahaan yang pada akhirnya mempengaruhi

harga saham dan biaya laba yang ditahan. Kebijakan mengenai struktur modal

melibatkan trade off antar risiko dan tingkat keuntungan. Risiko yang makin tinggi akibat membesarnya hutang cenderung menurunkan harga saham, tetapi meningkatnya tingkat keuntungan yang diharapkan akan menaikkan harga saham

tersebut. Perusahaan dengan menetapkan struktur modal yang optimal akan

menghasilkan keseimbangan antara risiko dan tingkat keuntungan sehingga akan

memaksimumkan harga saham. Faktor yang mempengaruhi keputusan sehubungan

dengan struktur modal, diantaranya:

1. Risiko bisnis perusahaan yang terkandung pada aktiva perusahaan jika tidak

2. Posisi pajak perusahaan. Perusahaan menggunakan hutang dalam operasionaya

karena biaya bunga yang dibayarkan dapat dikurangkan dalam perhitungan pajak

(tax deduxtible) sehingga menurunkan biaya hutang sesungguhnya.

3. Fleksibilitas keuangan yang merupakan kemampuan untuk menambah modal

dengan persyaratan yang logis.

Struktur permodalan yang dipakai adalah proporsi hutang dan proporsi modal

sendiri dalam bentuk prosentase dari jumlah hutang dan modal sendiri. Proporsi

hutang (WD) diperoleh dengan membagi utang perusahaan dengan jumlah utang dan

modal sendiri kemudian dikalikan 100%.

WD= D

(D+E) X 100%

Proporsi ekuitas (WE) diperoleh dengan membagi modal sendiri dengan jumlah

hutang dan modal sendiri.

WE= E

(D+E) X 100%

d. Menghitung NOPAT

Net Operating Profit After Tax (NOPAT) atau laba operasi bersih setelah pajak merupakan penyesuaian dari laba setelah pajak. Besar laba operasi setelah

pajak tidak memberi dampak pada profitabilitas ataupun risiko dari bisnis yang

sekarang. Dengan kata lain baik perusahaan dibiayai dengan hutang maupun dengan

modal sendiri nilai NOPAT-nya akan identik. Net Operating After Tax adalah laba bersih / Earnings After Tax (EAT) yang dijumlahkan dengan Interest After Tax (IAT).

NOPAT = EAT + IAT.

EAT = Laba bersih (Earnings After Tax). IAT = Interest After Tax.

e. Menghitung biaya modal rata-rata tertimbang (c*)

Perhitungan biaya modal rata-rata tertimbang (Weighted Average Cost of Capital) atau c* menggunakan penjumlahan hasil kali antara bobot tertimbang atas komponen hutang dan komponen modal ekuitas perusahaan dari keseluruhan struktur

modal perusahaan dengan persentase biaya hutang dan biaya modal ekuitas yang

perumusannya sebagai berikut:

WACC = kd (1-T). Wd + ke. W

dimana T = Pajak yang dikenakan pemerintah pada perusahaan e

kd k

= Biaya hutang

e W

= Biaya modal sendiri

d W

= Proporsi hutang

e

f. Menghitung EVA (Economic Value Added)

= Proporsi ekuitas

EVA= NOPAT – c* x capital, atau EVA= (r-c*) x Capital

dimana: r = Tingkat keuntungan

Capital = merupakan jumlah dana yang tersedia bagi perusahaan untuk membiayai usahanya, yang merupakan penjumlahan dari total hutang dan modal saham.

Untuk menilai perusahaan, perhitungan EVA tidak hanya pada periode masa kini tetapi juga mencakup periode yang akan datang. Hal ini disebabkan karena EVA

pada suatu tahun tertentu menunjukkan besarnya penciptaan nilai pada tahun tersebut.

Sedangkan nilai perusahaan menunjukkan nilai sekarang dari total penciptaan nilai

selama umur perusahaan tersebut.

Menurut Utama (1997) penilaian EVA dapat dinyatakan sebagai berikut:

1. Apabila EVA > 0, berarti nilai EVA positif yang menunjukkan telah terjadi proses nilai tambah pada perusahaan.

2. Apabila EVA = 0 menunjukkan posisisi impas atau Break Event Point.

3. Apabila EVA <0, yang berarti EVA negatif menunjukkan tidak terjadi proses nilai tambah.

Dari uraian singkat di atas, dapat ditarik kesimpulan, bahwa pada dasarnya pendekatan EVA (Economic Value Added) berfungsi sebagai:

1. Indikator tentang adanya penciptaan nilai dari sebuah investasi.

2. Indikator kinerja sebuah perusahaan dalam setiap kegiatan operasional

3. Pendekatan baru dalam pengukuran kinerja perusahaan dengan memperhatikan

secara adil para penyandang dana atau pemegang saham.

Keunggulan EVA (Economic Value Added) menurut Iramani dan Febrian (2005) adalah sebagai berikut:

1. EVA memfokuskan penilaian pada nilai tambah dengan memperhitungkan beban

sebagai konsekuensi investasi.

2. EVA merupakan alat perusahaan dalam mengukur harapan yang dilihat dari segi

ekonomis dalam pengukurannya, yaitu dengan memperhatikan harapan penyandang dana secara adil dimana derajat keadilan dinyatakan dengan ukuran

tertimbang dari struktur modal yang ada dan berpedoman pada nilai pasar dan

bukan pada nilai buku.

3. Perhitungan EVA dapat dipergunakan secara mandiri tanpa memerlukan data

pembanding seperti standar industri atau data perusahaan lain sebagai konsep

penilaian.

4. Konsep EVA dapat digunakan sebagai dasar penilaian pemberian bonus pada

karyawan terutama pada divisi yang memberikan EVA lebih sehingga dapat

dikatakan bahwa EVA menjalankan stakeholders satisfaction concepts.

5. Pengaplikasian EVA yang mudah menunjukan bahwa konsep tersebut

merupakan ukuran praktis, mudah dihitung dan mudah digunakan sehingga merupakan salah satu bahan pertimbangan dalam mempercepat pengambilan

EVA memiliki kelemahan, yang menurut Iramani dan Febrian (2005) adalah sebagai berikut:

1. EVA hanya mengukur hasil akhir (result) dan tidak mengukur aktivitas-aktivitas penentu, seperti loyalitas dan tingkat retensi konsumen.

2. EVA terlalu bertumpu pada keyakinan bahwa investor sangat mengandalkan

pendekatan fundamental dalam mengkaji dan mengambil keputusan untuk

menjual dan membeli saham tertentu

2. 1. 2. Leverage

Leverage terdiri atas 2 (dua) jenis, yaitu financial leverage dan operating leverage. Menurut Brigham dan Houston (2001), leverage keuangan (financial leverage) merupakan suatu ukuran yang menunjukkan sampai sejauh mana sekuritas berpenghasilan tetap (utang dan saham preferen) digunakan dalam stuktur modal

perusahaan. Jika sebagian besar dari total biaya perusahaan adalah biaya tetap maka

perusahaan itu dikatakan leverage operasi.

Leverage ini merupakan bagian dari Debt Ratio. Rasio ini menggambarkan hubungan antara utang perusahaan terhadap modal maupun aset. rasio ini dapat

melihat seberapa jauh perusahaan dibiayai oleh utang atau pihak luar dengan

kemampuan perusahaan yang digambarkan oleh modal (equity). perusahaan yang

dianggap bagian dari rasio Solvabilitas. Debt Ratio ini ditunjukkan dengan perbandingan Debt to Equity (total hutang dibagi dengan total ekuitas)

2. 1. 3. Manajemen Laba

Konsep Earning Management dapat dimulai dari pendekatan agensi dan signalling theory. Teori keagenan (agency theory) menyatakan bahwa praktik earning management dipengaruhi oleh adanya konflik kepentingan antara agen (manajemen) dengan prinsipal (pemilik) yang timbul ketika setiap pihak berusaha

untuk mencapai atau mempertahankan tingkat kemakmuran yang dikehendakinya.

Teori sinyal (signalling theory) membahas bagaimana seharusnya sinyal keberhasilan / kegagalan manajemen disampaikan kepada pemilik. Penyampaian laporan

keuangan dapat dianggap sinyal apakah agen telah berbuat sesuai dengan kontrak.

Dalam hubungan keagenan, manajer memiliki asimetri informasi terhadap pihak eksternal perusahaan seperti kreditor dan investor. Asimetri informasi terjadi ketika

manajer memiliki informasi internal perusahaan yang relatif lebih banyak dan

mengetahui informasi tersebut lebih cepat dibandingkan pihak eksternal. Kondisi ini

memberikan kesempatan kepada manajer untuk menggunakan informasi yang

diketahuinya untuk memanipulasi laporan keuangan sebagai usaha untuk

Tiga hipotesis teori akuntansi positif (Positive Accounting Theory) yang dirumuskan oleh Watts dan Zimmerman (1990) dalam Ardiati (2005) dapat dijadikan

dasar pemahaman dalam tindakan earning management adalah: a. Hipotesis program bonus (The Bonus Plan Hypothesis)

Penelitian Healy (1985) dalam Naim dan Hartono (1996) membuktikan bahwa

kompensasi yang didasarkan atas data akuntansi merupakan insentif bagi

manajer untuk memilih prosedur dan metode akuntansi yang dapat

memaksimumkan besarnya bonus yang akan diperoleh. Laba suatu periode

akuntansi yang lebih rendah dari target laba merupakan insentif bagi manajer

untuk mengurangi laba yang dilaporkan dalam suatu periode tersebut dan

mentransfer laba ke periode berikutnya.

b. Hipotesis perjanjian utang (The Debt Covenant Hypothesis)

Salah satu persyaratan dalam pemberian kredit seringkali mencakup

kesediaan debitur untuk mempertahankan tingkat rasio modal kerja minimal, rasio debt to equity minimal, maksimum pemberian dividen ke pemegang saham atau batasan lain yang umumnya dikaitkan dengan data akuntansi.

Pelanggaran terhadap batasan-batasan yang termuat dalam kontrak kredit ini

merupakan hal yang menakutkan bagi manajemen. Oleh karena itu, kondisi keuangan yang menyebabkan perusahaan berada dalam posisi nyaris melanggar

perjanjian kredit dapat menjadi insentif bagi manajer untuk melakukan

manajemen laba dalam rangka meminimalkan probabilitas pelanggaran

c. Hipotesis Politis (The Political Cost Hypothesis)

Fluktuasi yang besar dalam laba mungkin menarik perhatian pembuat

peraturan (regulator), fluktuasi naik yang besar atas laba dapat dipandang sebagai sinyal krisis dan menyebabkan regulator bertindak. Perusahaan besar cenderung menggunakan metode akuntansi yang dapat mengurangi laba

dibandingkan perusahaan kecil.

Menurut Scott ( 1997) dalam Rahmawati, Suparno dan Qomariyah (2006), pola-pola manajemen laba, antara lain:

1. Taking A Bath

Taking a bath sering disebut big bath dan dilakukan agar laba pada periode berikutnya menjadi lebih tinggi dari yang seharusnya. Hal ini

dimungkinkan karena manajemen menghapus beberapa aktiva dan

membebankan perkiraan-perkiraan mendatang pada periode sekarang.

2. Income Maximation

Income maximation dilakukan agar laba pada periode sekarang menjadi lebih tinggi dari yang seharusnya.

3. Income Minimation

Income minimation dilakukan agar laba periode sekarang lebih rendah dari yang seharusnya.

4. Income Smoothing

Income smoothing merupakan bagian dari manajemen laba yang merupakan kegiatan perusahaan untuk melakukan perubahan atau manipulasi laba secara

smooth atau lembut yang diukur dengan Indeks Eckel. Proksi dari income smoothing yang menggunakan Indeks Eckel berbeda dengan proksi manajemen laba yang diukur dengan discretionary accrual. Income smoothing (perataan laba) meliputi penggunaan teknik-teknik tertentu untuk memperkecil atau memperbesar jumlah laba suatu periode sama dengan

jumlah laba periode sebelumnya.

Penelitian ini menggunakan pola income maximation dan income minimation dalam mengidentifikasi manajemen laba, dengan perhitungan diskresioner total

akrual sesuai dengan Modified Jones’ Models (Dechow, 1995 dikutip oleh Midiastuty dan Mas’ud, 2003) :

a. Total accruals sesungguhnya TAC = NIit – CFit

dimana:

NIit = laba bersih (net income) perusahaan i pada periode t,

CFit = arus kas operasi (cash flow of operation) perusahaan i pada periode t

b. Total accruals yang diestimasi dengan persamaan regresi OLS (Ordinary Least Square) adalah

TAC_t/TA_t−1=α₁ (1/TA_t−1) +α₂

(

∆SAL_t/TA_t−1

)

+α₃

(

PPE_t/TA_{t −1)} + ϑ_t dimana

TACt = total accruals dalam periode t TAt-1 = total asset periode t-1

∆SALt = perubahan pendapatan atau penjualan bersih dalam periode t PPEt = property, plan, and equipment periode t

α1, α2, α3 = koefisien regresi

c. Non akrual diskresioner

NDTAC_t= α_{1 (}1 TA_{t −1)} + α₂

[

(

∆SAL_t −∆REC_{t )} TA_{t −1}

]

+ α_{3 (}PPE_t /TA_{t −1)} dimana:

∆RECt = perubahan piutang bersih dalam periode t

α1, α2, α3 = fitted coefficient yang diperoleh dari hasil regresi pada perhitungan total accruals

d. Diskresioner Total Akrual

DTACt = TACt /TAt −1 −NDTACt

dimana:

TACt = total accruals tahun t

NDTACt = non akrual diskresioner pada tahun t

2. 1. 4. Kebijakan Deviden

Ang (1997) menyatakan bahwa dividen merupakan nilai pendapatan bersih

perusahaan setelah pajak dikurangi dengan laba ditahan (retained earning) yang ditahan sebagai cadangan bagi perusahaan. Dividen ini untuk dibagikan kepada

para pemegang saham sebagai keuntungan dari laba perusahaan. Apabila

perusahaan penerbit saham mampu menghasilkan laba yang besar maka ada

kemungkinan pemegang sahamnya akan menikmati keuntungan dalam bentuk

dividen yang besar pula.

Ang (1997) menyatakan bahwa dividend payout ratio merupakan perbandingan antara Dividend per Share dengan Earning per Share, jadi secara perspektif yang dilihat adalah pertumbuhan dividend per share terhadap pertumbuhan earning share. Dividen merupakan salah satu tujuan investor melakukan investasi saham, sehingga apabila besarnya dividen tidak sesuai dengan yang diharapkan maka ia akan cenderung tidak membeli suatu saham atau menjual

saham tersebut apabila telah memilikinya (Ang, 1997). Dividend payout ratio dirumuskan sebagai berikut :

DPR = Dividend per Share Earning per Share

Dividen juga dapat dikaitkan dengan Signalling Theory dimana adanya pengumuman pembagian dividen dapat menjadi sinyal yang baik terhadap investor

untuk mendapatkan keuntungan, namun dapat pula menjadi sinyal yang kurang baik ketika dividen yang diumumkan menurun dari periode sebelumnya. Karena

dividend payout ratio yang berkurang dapat mencerminkan laba perusahaan yang makin berkurang. Akibatnya sinyal buruk akan muncul karena

mengindikasikan bahwa perusahaan kekurangan dana. Kondisi ini akan menyebabkan

preferensi investor akan suatu saham berkurang karena investor memiliki preferensi

yang sangat kuat atas dividen. Sehingga perusahaan akan selalu berupaya untuk

mempertahankan Dividend Payout Ratio meskipun terjadi penurunan jumlah laba yang diperolehnya (Brav et al, 2003 dalam Risaptoko, 2007). Walaupun pada kenyataan yang terjadi tidak selalu demikian, turunnya rasio DPR belum tentu keuntungan perusahaan juga menurun, tetapi tidak dibagikan dalam bentuk dividen, melainkan menjadi laba ditahan oleh perusahaan. Namun demikian, rasio DPR tetap menjadi sinyal bagi investor yang mengharapkan keuntungan dalam bentuk

dividen.

2. 1. 5. Indeks LQ 45

Menurut Jogiyanto (2000), saham LQ 45 merupakan 45 saham teraktif yang diperdagangkan dan memiliki tingkat likuiditas tinggi serta kapitalisasi pasar

tertinggi.. Indeks LQ 45 menggunakan 45 saham yang terpilih berdasarkan likuiditas

dan Agustus) sehingga saham yang terdapat dalam indeks tersebut akan selalu

berubah. Pemilihan saham - saham LQ 45 dilakukan secara wajar dan didukung oleh

komite penasehat yang terdiri dari para ahli di BAPEPAM, Universitas, dan Profesional di bidang pasar modal.

Tujuan dari indeks LQ 45 adalah sebagai pelengkap IHSG dan khususnya

untuk menyediakan sarana yang obyektif dan terpercaya bagi analisis keuangan, manajer investasi, investor dan pemerhati pasar modal lainnya dalam memonitori pergerakan harga dari saham – saham yang aktif diperdagangkan.

Perusahaan – perusahaan yang masuk daftar LQ 45 memiliki kriteria berikut:

a. Saham tersebut harus masuk dalam rangking 60 besar dari total transaksi

saham di pasar regular (yang dilihat adalah rata-rata nilai transaksi selama 12

bulan terakhir).

b. Saham tersebut juga harus masuk ke dalam jajaran teratas dalam peringkat

berdasarkan kapitalisasi pasar (yang dilihat adalah rata-rata kapitalisasi pasar

selama 12 bulan terakhir).

c. Saham tersebut harus tercatat di Bursa Efek Indonesia (BEI) selama miniman

3 bulan.

d. Keadaan keuangan perusahaan dan prospek pertumbuhan dari perusahaan

pemilik saham harus baik begitu juga frekuensi dan jumlah hari perdagangan

transaksi di pasar regulernya juga harus baik.

Terdapat faktor – faktor yang berperan dalam pergerakan indeks LQ 45, yaitu:

keuangan Indonesia.

b. Tingkat toleransi investor terhadap risiko.

c. Saham – saham penggerak indeks (index mover stocks) yang merupakan

saham berkapitalisasi pasar besar di BEI.

Naiknya indeks LQ 45 dapat dipengaruhi oleh penguatan bursa global dan regional

menyusul penurunan harga minyak mentah dunia, dan juga penguatan nilai tukar rupiah yang mampu mengangkat indeks LQ 45 ke zona positif.

2. 2. Review Penelitian Terdahulu

Beberapa penelitian sebelumnya yang dijadikan sebagai pedoman untuk

Tabel 2.1

Review Penelitian Terdahulu (Theoretical Mapping)

No Nama Peneliti

& Tahun Judul Penelitian Variabel penelitian Hasil Penelitian

1 _{Ferawati (2009) Pengaruh Economic} Added Value dan Rasio Profitabilitas terhadap Return

Saham perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia.

Variabel Independen : EVA, ROA, ROE,

EPS

Variabel Dependen :

Return Saham

EVA, ROA, ROE dan EPS secara simultan berpengaruh signifikan terhadap return saham. Secara parsial, ROE memiliki pengaruh yang signifikan dibandingkan variabel yang lain.

2 IG. K. A. Ulupui

Analisis Pengaruh Rasio Likuiditas,

Leverage, Aktivitas

dan Profitabilitas terhadap Return

Saham.

Variabel Independen

: Current Ratio

Return to Asset

Debt to Equity Ratio

Total Asset Turnover Variabel Dependen :

Return Saham

Current Ratio d a n R e t u r n

o n A s s e t memiliki pengaruh

yang positif dan signifikan terhadap return saham.

Total Asset Turnover memiliki pengaruh yang negatif dan t i d a k signifikan terhadap

return saham.

Debt to Equity Ratio memiliki

pengaruh yang negatif dan signifikan terhadap return

saham. 3 Donny Arlanda

Andromeda (2008)

Analisis Pengaruh Manajemen Laba terhadap Return

Saham pada Perusahaan

Manufaktur di BEJ yang diaudit oleh Kantor Akuntan Publik Skala Besar dan Kantor Akuntan Publik Berskala Kecil

Variabel Independen : Manajemen Laba Variabel Dependen :

Return Saham, Skala

KAP

Manajemen Laba tidak terdapat pengaruh signifikan secara parsial terhadap return saham.

Perusahaan yang diaudit oleh KAP skala kecil cenderung untuk melakukan manajemen laba.

4 Artik Estuari (2010)

Pengaruh Current

Ratio (CR), Debt to

Equity Ratio (DER),

Returnon Investment

(ROI), Earning per

Share (EPS) dan

Dividend Payout

Ratio (DPR) terhadap

Return Saham

Perusahaan di Bursa Efek Jakarta

Variabel Independen

: Current Ratio (CR)

Debt to Equity Ratio

(DER)

Returnon Investment

(ROI)

Earning per Share

(EPS)

Dividend Payout

Ratio (DPR)

Variabel Independen

: Return Saham

DPR memiliki pengaruh yang signifikan terhadap Return Saham secara parsial dan juga secara simultan dengan variabel lainnya terhadap Return saham.

BAB III

KERANGKA KONSEP DAN HIPOTESIS

3. 1. Kerangka Konsep

Kerangka konsep dibangun untuk mengetahui pengaruh variabel EVA, leverage dan manajemen laba sebagai variabel independen terhadap variabel dependen yaitu return saham dengan kebijakan dividen sebagai varibel moderating. Kerangka konsep penelitian ini digambarkan dengan model pada Gambar 3.1.

Gambar 3.1 Kerangka Konsep

Penelitian ini dilakukan terhadap return saham karena return saham merupakan alasan investasi yang dilakukan oleh investor. Semakin tinggi tingkat

return saham, maka saham tersebut semakin menarik bagi investor sebagai bahan pertimbangan untuk melakukan investasi. Dalam melakukan kegiatan investasi,

Economic Value Added (EVA) (X1)

Return Saham Rasio Leverage (X2)

Manajemen Laba (X3)

investor dapat melakukan analisis fundamental dan teknikal terhadap beberapa

variabel yang dimaksudkan dalam penelitian ini. Pada kerangka konsep ini akan

dijelaskan mengenai hubungan antara variabel independen terhadap variabel

dependen dengan uraian berikut:

a. Hubungan antara Economic Value Added terhadap Return Saham

Economic Value Added (EVA) adalah laba operasional setelah pajak (NOPAT) dikurangi biaya modal dari investasi atau modal yang digunakan. NOPAT

merupakan laba operasi perusahaan setelah pajak dan mengukur laba yang diperoleh

perusahaan dari operasi berjalan. Hasil penelitian Ferawati (2009) menyimpulkan

bahwa EVA memiliki pengaruh signifikan terhadap return saham. Stephen O’Byrne (2001) menjelaskan pengaruh signifikan EVA terhadap return saham.

Perusahaan yang memiliki nilai EVA tinggi akan mencerminkan nilai

perusahaan yang tinggi juga sehingga menarik investor, karena akan menghasilkan keuntungan yang semakin besar bagi para investor maupun pemegang saham. Return yang semakin tinggi ini menunjukkan nilai saham yang semakin naik.

b. Hubungan antara Leverage terhadap Return Saham

Debt to Equity Ratio menggambarkan hubungan antara hutang perusahaan dengan ekuitas perusahaan, melihat tingkat pembiayaan perusahaan oleh hutang atau pihak luar dibandingkan denan kemampuan perusahaan (ekuitas). Penelitian Ulupui

tidak signifikan terhadap return saham. Kenaikan leverage akan memberikan sedikit pengaruh terhadap kenaikan return saham. Penggunaan leverage yang tinggi akan meningkatkan modal perusahaan dengan cepat, tetapi apabila penjualan menurun, modal perusahaan akan menurun dengan cepat (Hanafi dan Halim, 2000 dalam

Solechan, 2008). Dengan semakin tinggi rasio hutang perusahaan mengindikasikan

tingginya hutang perusahaan yang dibiayai oleh modal saham sehingga menjadi

beban tersendiri bagi investor karena tingkat biaya bunga yang tinggi mengurangi

laba perusahaan dan tingkat resiko yang tinggi. Tingginya bunga berakibat pada

rendahnya laba dan juga tingkat dividen.

c. Hubungan antara Manajemen Laba terhadap Return Saham

Manajemen laba merupakan upaya dilakukan oleh perusahaan untuk

memanipulasi laba perusahaan. Manajemen laba yang tinggi akan berhubungan erat

dengan kualitas laba yang rendah, dan manajer melakukan manajemen laba untuk menjamin laba yang berkualitas tinggi (Daniati dan Suhairi, 2006 dalam Solechan,

2008). Penelitian Andromeda (2008) menyimpulkan bahwa manajemen laba secara

parsial tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap return saham satu tahun ke depan. Penelitian Leung dan Srinindhi (2000, dalam Solechan, 2008) memperoleh hasil bahwa manajemen laba melalui diskresioner akrual berpengaruh

positif terhadap return saham. Akan tetapi, penelitian Fanini (2006, dalam Solechan 2008) menyebutkan bahwa variabel diskresioner akrual tidak berpengaruh signifikan

terhadap return saham. Subramanyam (1996) dalam Ardiati (2005) menemukan bahwa diskresioner total akrual berhubungan dengan return saham.

Manajemen laba akan menyebabkan laba perusahaan menjadi lebih tinggi dan

mengakibatkan harga saham mengalami kenaikan. Kenaikan harga saham disebabkan

sentimen positif pasar karena perusahaan mengalami keuntungan. Kenaikan saham

ini menyebabkan kenaikan return saham. Hal ini menyebabkan para pemegang saham menjadi lebih yakin dalam melakukan investasi terhadap perusahaan. Return memiliki peran yang sangat signifikan dalam menentukan nilai dari suatu investasi

(Daniati dan Suhairi, 2006 dalam Solechan, 2008).

d. Pengaruh Kebijakan Deviden terhadap hubungan EVA, Leverage dan manajemen laba terhadap Return Saham.

Pengaruh kebijakan dividen melalui Dividend Payout Ratio (DPR) dilakukan sebelumnya oleh Estuari (2010) menyimpulkan bahwa DPR secara parsial memiliki

pengaruh yang signifikan terhadap return saham. DPR ini merupakan pertumbuhan nilai dividen per saham terhadap pertumbuhan tingkat earning per saham. DPR dapat

memperlemah maupun memperkuat hubungan antara variabel independen dengan

variabel dependen sebagai variabel moderating. Perusahaan dengan tingkat DPR yang

tinggi dalam hubungannya dengan EVA yang positif cenderung akan meningkatkan

negatif akan cenderung mengalami penurunan harga saham yang berakibat ke

turunnya return saham.

Perusahaan dengan tingkat leverage yang tinggi, tetapi memiliki DPR yang tinggi tidak cenderung mengakibatkan pemegang saham mengalihkan investasi ke

perusahaan lain dengan alasan resiko, karena tingkat pembagian dividen yang masih menjanjikan. Tetapi apabila DPR perusahaan tersebut mengalami penurunan, return dari faktor dividen semakin menurun dan akan cenderung mengakibatkan pemegang

saham menjauhi resiko investasi sehingga pelepasan saham cenderung dapat

mengakibatkan penurunan harga saham. Penurunan harga saham dan penurunan

dividen pasti menyebabkan return saham menurun. Begitu juga dengan perusahaan yang memiliki DPR yang baik dan mengadakan manajemen laba sehingga laba

menjadi lebih tinggi akan cenderung menyebabkan kenaikan return saham yang diakibatkan naiknya dividen yang diterima dan juga kenaikan harga saham akibat

sentimen positif pasar.

Hal ini mengindikasikan bahwa DPR diharapkan dapat memberikan pengaruh

terhadap hubungan antara EVA, leverage dan manajemen laba terhadap return saham.

3. 2. Hipotesis

Berdasarkan rumusan masalah dan kerangka konsep yang telah diuraikan

1. Economic Value Added (EVA), leverage, dan manajemen laba berpengaruh secara parsial maupun simultan terhadap return saham pada perusahaan LQ 45 di Bursa Efek Indonesia.

2. Kebijakan dividen mempengaruhi hubungan antara Economic Value Added (EVA), leverage, dan manajemen laba dengan return saham pada perusahaan LQ 45 di Bursa Efek Indonesia.

BAB IV METODE PENELITIAN

4. 1. Jenis dan Sifat Penelitian

Jenis penelitian ini adalah asosiatif causal dengan menggunakan jenis data kuantitatif. Menurut Umar (2003) penelitian asosiatif causal adalah penelitian yang bertujuan untuk menganalisis hubungan antara satu variable dengan variabel lainnya

atau bagaimana suatu variabel mempengaruhi variabel lainnya.

4. 2. Lokasi Penelitian

Penelitian ini dilakukan pada perusahaan LQ 45 yang terdaftar di Bursa Efek

Indonesia dengan mengakses situs Penelitian ini dilakukan pada bulan September 2011 sampai dengan Maret 2012.

4. 3. Populasi dan Sampel

Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan-perusahaan yang

terturut-turut masuk pada kategori LQ 45 di Bursa Efek Indonesia dari tahun 2006 sampai

dengan tahun 2010 sebanyak 101 perusahaan (Lampiran 1). Kriteria perusahaan yang

dapat digunakan sebagai data pengamatan pada penelitian ini adalah sebagai berikut:

a. Perusahaan publik yang termasuk kategori LQ 45 yang telah terdaftar di Bursa

Efek Indonesia berturut-turut selama tahun 2006 hingga tahun 2010.

c. Perusahaan yang konsisten menghasilkan laba selama periode pengamatan

(2007-2010).

Proses seleksi data pengamatan dalam penelitian ini dapat terlihat pada Tabel

4.1:

Tabel 4.1 Daftar Pemilihan Sampel

KATEGORI Jumlah

Perusahaan yang masuk dalam Indeks LQ 45 di Bursa Efek Indonesia periode tahun 2006 – 2010

101

Perusahaan yang tidak berturut-turut masuk Indeks LQ periode tahun 2006 – 2010

84

Perusahaan dengan kategori perbankan 4

Jumlah perusahaan yang terpilih menjadi sampel penelitian 13

Berdasarkan kriteria tersebut, maka jumlah perusahaan LQ 45 yang terdaftar di BEI tahun 2006-2010, yang dapat memenuhi kriteria sebagai sampel dalam penelitian ini adalah sebanyak 13 perusahaan (lampiran 1). Angka tahun pengamatan

yang digunakan dalam penelitian ini adalah 5 tahun berturut-turut sehingga jumlah

observasi dalam penelitian ini adalah 5 tahun observasi x 13 sampel adalah sebanyak

4. 4. Metode Pengumpulan Data

Metode pengumpulan data yang digunakan dalam penelitian ini adalah

metode dokumentasi. Menurut Arikunto (2002) metode dokumentasi adalah suatu

cara untuk mencari data mengenai hal-hal atau variabel berupa catatan, transkrip, buku, surat kabar, majalah, notulen rapat, agenda dan sebagainya. Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder, yaitu laporan keuangan tahunan perusahaan yang telah diaudit oleh auditor independen pada seluruh perusahaan, data fundamental, harga penutupan saham selama periode 2006 sampai dengan 2010. Sumber data tersebut diperoleh dari Indonesia Stock Exchange Monthly, JSX Statistic, Capital Market Directory 2006 hingga 2010 dan dari Pusat Referensi Pasar Modal (PRPM) di Bursa Efek Indonesia. Data yang digunakan merupakan gabungan data

antara perusahaan (cross section) dan antar waktu (time series), yang disebut juga dengan pooled data.

4. 5. Definisi Operasional dan Metode pengukuran Variabel 4. 5. 1. Variabel Penelitian

Ada beberapa variabel yang akan digunakan dalam penelitian ini, yang nantinya akan diuji adalah:

1. Variabel terikat (Y)

2. Variabel bebas (X)

Variabel bebas dalam penelitian ini adalah Economic Value Added, Leverage, dan Manajemen Laba

3. Variabel moderating (X)

Variabel moderating dalam penelitian ini adalah Dividend Payout Ratio.

4. 5. 2. Definisi Operasional Variabel

Definisi operasional dan pengukuran untuk masing-masing variabel dalam

penelitian ini adalah:

1. Return Saham (Y)

Return saham adalah tingkat keuntungan atas investasi yang dilakukan. Komposisi perhitungan rate of return saham terdiri dari capital gain (loss) dan dividen, dengan menghitung selisih antara harga saham sekarang dengan saham periode lalu, ditambahkan dengan dividen yang dibayarkan sekarang kemudian dibagi dengan harga saham periode yang lalu. Skala pengukuran yang digunakan

adalah skala rasio.

2. Economic Value Added (X1

EVA adalah laba operasi bersih setelah pajak (NOPAT) selama satu tahun buku

dikurangi dengan biaya-biaya atas modal yang diinvestasikan (capital charge). Skala pengukurannya adalah skala rasio

)

3. Leverage Keuangan (X2

Leverage keuangan diukur dengan Debt to Equity Ratio (DER) yang merupakan rasio antara total hutang (total debts) baik hutang jangka pendek (current liability) dan hutang jangka panjang terhadap total ekuitas (total equity). Skala pengukuran yang digunakan adalah skala rasio.

)

4. Manajemen Laba (X3

Manajemen laba dalam penelitian ini diproksi (diukur) dengan diskresioner total

akrual (DTAC). Diskresioner total akrual merupakan suatu cara untuk

mengurangi pelaporan laba yang sulit dideteksi melalui manipulasi kebijakan

akuntansi yang berhubungan dengan akrual, misalnya dengan cara menaikkan biaya amortisasi dan depresiasi, mencatat kewajiban yang besar atas jaminan produk (garansi), kontigensi dan potongan harga, dan mencatat persediaan yang sudah usang (Medistuti dan Mas’ud, 2003). Skala pengukuran yang digunakan

adalah skala rasio. )

5. Kebijakan Dividen (X4

Kebijakan dividen dalam penelitian ini diproksi (diukur) dengan Dividend

Payout Ratio (DPR). Menurut Ang (1997), Dividend Payout Ratio (DPR) merupakan rasio antara dividend per share (DPS) terhadap Earning per Share (EPS). Skala pengukuran yang digunakan adalah skala rasio.

)

Definisi operasional dan pengukuran variabel dalam penelitian ini dapat dilihat

Tabel 4.2 Definisi Operasional Variabel

Jenis Variabel

Nama

Variabel Definisi Operasional Parameter

Skala Ukuran Variabel Inde-penden Economic Value Added (X1

Ukuran kinerja keuangan yang paling baik untuk menjelaskan

economic profit suatu

perusahaan, dibandingkan dengan ukuran yang lain. )

EVA = NOPAT –

(WACC xcapital) Rasio

Leverage

Keuangan

(X2

Menunjukkan kemampuan perusahaan dalam menjamin total hutang dengan total modal. )

DER = Total Debt

Total Equity Rasio

Manajemen Laba

(X3

Ukuran diskresional akrual total manajeman laba )

DTACt = TACt /TAt −1 −NDTACt

Rasio Variabel Moderating Dividend Payout Ratio (X4)

Ukuran perbandingan laba perusahaan yang dibagikan

dalam bentuk dividen

DPR=Deviden Per Share

Earning Per Share Rasio

Variabel Dependen

Return Saham

(Y)

Tingkat keuntungan yang diharapkan dari para investor dari kenaikan harga saham dan

pembagian dividen.

= Capital gain (loss) + Yield

=Pt-Pt-1+Dt Pt-1

× 100%

Rasio

4. 6. Metode Analisis Data

Metode analisis data yang dilakukan dalam penelitian ini adalah menggunakan

model sebagai berikut :

a. Model Regresi Linear Sederhana

b. Model Regresi Linear Multivariat (berganda)

c. Model Regresi Linear Multivariat (berganda) moderating dengan uji selisih mutlak

Untuk mengadakan analisis dengan model regresi harus diadakan pengujian

kualitas data dengan menggunakan statistik deskriptif dan asumsi klasik.

4. 6. 1. Statistik Deskriptif

Statistik ini digunakan untuk memberikan gambaran profil data sampel.

Penelitian ini menggunakan statistik deskriptif yang terdiri dari rata-rata, deviasi standar, minumun dan maksimum.

4. 6. 2.

Salah satu syarat untuk pengujian hipotesis dengan menggunakan analisis

regresi adalah uji asumsi klasik. Jika asumsi-asumsi tersebut tidak semua terpenuhi

maka hasiya akan bias (Mason & Douglas, 1999). Uji ini meliputi: uji normalitas, uji multikolinearitas, uji autokorelasi, dan uji heteroskedastisitas.

Uji Asumsi Klasik

1. Uji Normalitas

Uji normalitas bertujuan untuk mengetahui apakah dalam model regresi, variabel terikat dan variabel bebas memiliki distribusi normal atau tidak. Model regresi

yang baik adalah memiliki distribusi normal atau mendekati normal.

Menurut Ghozali (2005), ada dua cara untuk mendeteksi apakah data variabel berdistribusi normal atau tidak, yaitu dengan melihat grafik normal plot dan secara statistik dengan Uji Kolmogorov Smirnov. Pengujian dengan metode ini

menyatakan jika nilai Kolmogorov-Smirnov (K-S) memiliki probabilitas lebih besar dari 0,05 (Santoso, 2007), maka variabel penelitian tersebut dapat dinyatakan berdistribusi normal.

2. Uji Multikolinearitas

Uji multikolinearitas bertujuan untuk mengetahui apakah dalam model regresi

ditemukan adanya korelasi antar variabel bebas. Model regresi yang baik

seharusnya tidak terjadi korelasi diantara variabel bebas. Menurut Gujarati (2008), konsekuensi praktis yang timbul sebagai adanya multikoliniaritas ini adalah

kesalahan standar penaksir semakin besar dan probabilitas untuk menerima

hipotesis yang salah semakin besar. Multikolinearitas terjadi jika variabel bebas

saling berkorelasi. Hal ini bisa menyebabkan kesimpulan yang salah sehubungan

dengan manakah variabel bebas yang mempunyai pengaruh nyata dan yang tidak

nyata.

Salah satu cara untuk mengetahui adanya multikoliniaritas adalah dengan

melakukan uji VIF (Variance Inflation Factor). Nilai VIF yang tidak lebih dari 10 dan nilai tolerance tidak kurang dari 0,1, maka model dapat dikatakan terbebas dari multikoliniaritas. VIF = 1/ Tolerance, jika VIF = 10 maka Tolerance = 1/ 10 = 0,1. Semakin tinggi VIF maka semakin rendah Tolerance.

3. Uji Autokorelasi

Uji autokorelasi dilakukan untuk mengetahui apakah dalam model regresi linear

Hasil Analisa Data SPSS – Hipotesis Kedua

Descriptive Statistics

Mean Std. Deviation N

pROR -.1871 .31289 64

Zscore(pEVA@) .0000000 1.00000000 64

Zscore(pDER@) .0000000 1.00000000 64

Zscore(pDTAC@) .0000000 1.00000000 64

Zscore(DPR) -.0022726 1.00773607 64

ABS_EVA@ .3070 .37117 64

ABS_DER@ .9975 1.18341 64

ABS_DTAC@ .9698 1.07389 64

Variables Entered/Removed

Model Variables Entered Variables Removed Method

1 ABS_DTAC@,

Zscore(pDTAC@), Zscore(pDER@), ABS_EVA@, ABS_DER@, Zscore(pEVA@), Zscore(DPR)a

. Enter

a. All requested variables entered.

Model Summaryb

Model R R Square Adjusted R Square

Std. Error of the Estimate

1 .561a .315 .229 .27470

a. Predictors: (Constant), ABS_DTAC@, Zscore(pDTAC@), Zscore(pDER@), ABS_EVA@, ABS_DER@, Zscore(pEVA@), Zscore(DPR)

Model Summaryb

Model

Change Statistics

R Square Change F Change df1 df2 Sig. F Change Durbin-Watson

1 .315 3.676 7 56 .002 2.037

b. Dependent Variable: pROR

ANOVAb

Model Sum of Squares df Mean Square F Sig.

1 Regression 1.942 7 .277 3.676 .002a

Residual 4.226 56 .075

Total 6.168 63

a. Predictors: (Constant), ABS_DTAC@, Zscore(pDTAC@), Zscore(pDER@), ABS_EVA@, ABS_DER@, Zscore(pEVA@), Zscore(DPR)

b. Dependent Variable: pROR

Coefficientsa

Model

Unstandardized Coefficients

Standardized Coefficients

B Std. Error Beta t Sig.

1 (Constant) -.224 .086 -2.606 .012

Zscore(pEVA@) -.183 .097 -.585 -1.884 .065

Zscore(pDER@) .083 .038 .266 2.178 .034

Zscore(pDTAC@) .093 .036 .298 2.624 .011

Zscore(DPR) .079 .100 .254 .786 .435

ABS_EVA@ -.140 .121 -.167 -1.159 .251

ABS_DER@ -.087 .055 -.330 -1.597 .116

ABS_DTAC@ .173 .063 .593 2.734 .008

Coefficientsa

Model

Correlations Collinearity Statistics

Zero-order Partial Part Tolerance VIF

1 Zscore(pEVA@) -.233 -.244 -.208 .127 7.890

Zscore(pDER@) .210 .279 .241 .819 1.221

Zscore(pDTAC@) .302 .331 .290 .948 1.055

Zscore(DPR) -.132 .104 .087 .118 8.502

ABS_EVA@ -.219 -.153 -.128 .592 1.689

ABS_DER@ -.083 -.209 -.177 .287 3.487

ABS_DTAC@ .004 .343 .302 .260 3.842