berjalan. Biaya modal sama dengan modal yang diinvestasikan perusahaan dikalikan rata-rata tertimbang weighted average dari biaya modal WACC. WACC sama
dengan jumlah biaya dari setiap komponen modal – utang jangka pendek, utang jangka panjang dan ekuitas pemegang saham – ditimbang berdasarkan proporsi
relatifnya dalam struktur modal perusahaan pada nilai pasar. Menurut Young dan O’Byrne 2001, perhitungan EVA adalah sebagai berikut:
Penjualan Bersih - Biaya Operasi
= Laba Operasi atau pendapatan sebelum bunga dan pajak, EBIT
- Pajak =
Laba Operasi setelah pajak NOPAT - Biaya modal modal yang diinvestasikan x WACC
= EVA EVA = NOPAT – Cost of Capital
EVA = NOPAT – k x Capital EVA = NOPAT – WACC x Capital Invested, atau
EVA = ROA – WACC x Capital Invested
Langkah-langkah yang digunakan dalam menghitung EVA Economic Value Added secara lebih detail adalah sebagai berikut Roussana, 1997 :
a. Menghitung Biaya Hutang
Biaya hutang cost of debt atau k
d
merupakan rate yang harus dibayar perusahaan didalam pasar pada saat ini untuk mendapatkan hutang jangka panjang
baru. Perusahaan memiliki beberapa paket surat hutang dengan beban bunga yang beragam dan cara tepat menghitungnya adalah secara tertimbang Weight. Adanya
pembayaran bunga oleh perusahaan akan mengurangi besarnya pendapatan kena pajak PKP, maka k
d
harus dikoreksi dengan faktor tersebut 1-T dengan T =
Universitas Sumatera Utara
tingkat pajak yang dikenakan. Berdasarkan Undang-undang Perpajakan pada periode penelitian laba perusahaan sebelum pajak earning before tax akan dikenakan tarif
pajak sehingga dapat dirumuskan menjadi: k
d
= Biaya Bunga tahunan
Total Hutang Jangka Panjang Menurut Brigham dan Houston 2001 biaya hutang berasal dari biaya hutang
setelah pajak, k
d
1- T. Biaya hutang ini merupakan biaya yang relevan dari hutang baru, mengingat kemampuan bunga mengurangi pajak digunakan untuk menghitung
biaya modal rata-rata tertimbang WACC. Perhitungan ini sama dengan k
d
Biaya komponen hutang setelah pajak = Suku bunga - Penghematan pajak dikalikan
dengan 1-T, dimana T merupakan tarif pajak marjinal perusahaan.
= k
d
- k
d
T = k
d
Alasan penggunaan biaya hutang setelah pajak dalam menghitung biaya modal rata-rata tertimbang adalah sebagai berikut. Nilai saham perusahaan, yang
ingin dimaksimumkan, bergantung pada arus kas setelah pajak. Karena bunga merupakan beban yang dapat dikurangkan, maka bunga menghasilkan penghematan
pajak yang mengurangi biaya hutang bersih, yang membuat biaya hutang setelah pajak lebih kecil dari biaya hutang sebelum pajak. Biaya hutang adalah suku bunga
atas hutang baru, bukan atas hutang yang masih beredar, dengan kata lain biaya yang diperlukan adalah biaya hutang marjinal.
1-T
Universitas Sumatera Utara
b. Menghitung Biaya Modal Sendiri
Biaya modal sendiri sering disebut cost of equity. Bila para investor menyerahkan dananya berupa ekuitas kepada perusahaan, maka mereka berhak untuk
mendapatkan pembagian dividen di masa mendatang sekaligus berkedudukan sebagai pemilik parsial dari perusahaan tersebut. Besarnya dividen tidak ditentukan pada saat
investor menyerahkan dananya, akan tetapi bersifat tidak tetap tergantung kepada kinerja perusahaan di masa mendatang perolehan retained earning. Hal ini berbeda
dengan modal hutang karena pada hutang telah ada kepastian terhadap tingkat bunga. Untuk menghitung k
e
Menurut Brigham dan Gapenski 2006 terdapat beberapa pendekatan untuk menentukan nilai k
digunakan pendekatan berdasarkan nilai pasar yang berlaku dan bukan nilai buku.
e
1. Pendekatan CAPM Capital Asset Pricing Model antara lain:
Model yang populer digunakan adalah dengan menggunakan penetapan harga aktiva modal atau CAPM. Metode tersebut dapat dirumuskan:
k
e
= k =
Risk free rate + Risk premium
RF
+ β
i
k
M
- k
RF
di mana: k
RF
k = Tingkat hasil keuntungan bebas risiko risk free rate,
M
β = Tingkat hasil keuntungan yang diharapkan dipasar, dan
i
= Koefisien Beta saham yang merupakan Indeks risiko saham perusahaan ke i.
Universitas Sumatera Utara
Komponen biaya ekuitas: a. Risk Free Rate k
RF
Adalah tingkat bunga bebas risiko, di mana penanaman modal pada instrumen bisnis yang mempunyai tahun bunga bebas risiko. Ini akan dapat dipastikan
memperoleh keuntungan seperti yang diharapkan. Sebagai ukuran dipakai tingkat suku bunga obligasi dalam hal ini adalah Sertifikat Bank Indonesia.
Data ini diperoleh dari jurnal statistik keuangandan pasar modal. b. Market Return k
M
Adalah tingkat keuntungan portfolio pasar atau nilai keseluruhan pasar. Sebagai pengukur dipakai tingkat keuntungan rata-rata seluruh
kesempataninvestasi yang tersedia di indeks pasar. Indeks pasar yang dipakai adalah Indek Harga Saham Gabungan IHSG. Data diperoleh dari Capital
Market Direktory
CMD. Cara memperolehnya adalah dengan
mengumpulkan nilai IHSG bulanan. Kemudian dihitung sebagai berikut: Return pasar k
M
= Indeks
bulan i
– indeks
bulan i-1
indeks c. Beta
β
bulan i-1
Beta suatu saham adalah suatu ukuran volatilitas saham tersebut terhadap rata- rata pasar saham. Hal tersebut mencerminkan risiko pasar sebagai lawan
risiko spesifik perusahaan yang dapat dikurangi dengan diversifikasi. Historikal beta ini diperoleh dengan melakukan regresi linier antara tingkat
keuntungan stock return saham atau excess return saham yang akan dicari
Universitas Sumatera Utara
nilai betanya terhadap excess return portfolio pasar indeks pasar dalam hal ini indeks yang digunakan adalah IHSG.
Y = β. X Dimana: Y = Excess return saham individual k
RI
– k
RF
X = Excess return portfolio pasar k
M
– k
RF
Yang dimaksud excess return adalah selisih antara tingkat keuntungan dengan tingkat bebas risiko.
2. Pendekatan Discounted Cash Flow DCF Model Model ini melihat k
e
k sebagai nilai dividen atau harga saham ditambah dengan
persentase pertumbuhan dari dividen tersebut asumsi pertumbuhan konstan.
e
k =
Dividend Yield + g
e
k =
Dividend Yield + plowback ratio x r
e
dimana: =
Dividend Yield + [ 1 – Dividend Payout x r]
k
e
g =
Tingkat pertumbuhan yang diharapkan =
Biaya modal sendiri
r =
Tingkat keuntungan
3. Pendekatan Bond Yield Plus Risk Premium Memperkirakan tingkat return yang akan diperoleh dengan menambahkan premi
risiko pada obligasi, dimana company bond yield diperoleh dari perusahaan yang
Universitas Sumatera Utara
memiliki obligasi k
d
dan risk premium pada pendekatan ketiga ini adalah premi yang diharapkan melebihi nilai bond yield perusahaan k
d
k dengan maksud
menarik investor untuk investasi pada obligasi yang lebih berisiko.
e
= Company own bond Yield +Risk Premium
c. Menghitung Struktur Permodalan dari Neraca
