ANALISIS PENGUMUMAN AKUISISI TERHADAP RETURN SAHAM PERUSAHAAN AKUISITOR DAN NON AKUISITOR YANG GO PUBLIK DI BURSA EFEK INDONESIA.

NON AKUISITOR YANG GO PUBLIK

DI BURSA EFEK INDONESIA

Yang diajukan

0712010050/ FE / EM Fridha Kurnia Ekawati

telah disetujui untuk ujian skripsi oleh :

Pembimbing Utama

DR. H. Dhani Ichsanuddin Nur, SE, MM Tanggal :

Mengetahui

Pembantu Dekan I Fakultas Ekonomi Universitas Pembangunan Nasional “Veteran”

Jawa Timur

NIP : 030 194 437 Drs. Ec. Saiful Anwar, MSi

SKRIPSI

Oleh :

0712010050/ FE / EM Fridha Kurnia Ekawati

FAKULTAS EKONOMI

UNIVERSITAS PEMBANGUNAN NASIONAL “ VETERAN “

JAWA TIMUR

SKRIPSI

Diajukan Untuk Memenuhi Sebagian Persyaratan Dalam Memperoleh Gelar Sarjana Ekonomi

Jurusan Manajemen

Oleh :

0712010050/ FE / EM Fridha Kurnia Ekawati

FAKULTAS EKONOMI

UNIVERSITAS PEMBANGUNAN NASIONAL “ VETERAN “

JAWA TIMUR

NON AKUISITOR YANG GO PUBLIK DI BURSA EFEK INDONESIA

Disusun Oleh :

0712010050 / FE / EM

FRIDHA KURNIA EKAWATI

Telah dipertahankan dihadapan Dan diterima oleh Tim Penguji Skripsi Program Studi Manajemen Fakultas Ekonomi

Universitas Pembangunan Nasional “Veteran” Jawa Timur Pada Tanggal 31 Januari 2011

Pembimbing Utama : Tim Penguji :

Ketua

Dr. H. Dhani Ichsanuddin Nur, SE, MM

Sekretaris

Dr. H. Dhani Ichsanuddin Nur, SE, MM

Dr. H. Prasetyohadi, MM Anggota

Yuniningsih, SE, MSi Mengetahui

Dekan Fakultas Ekonomi

Universitas Pembangunan Nasional “Veteran” Jawa Timur

Nip. 196309241989031001

i

Allhamdulillahhirobbill’alaimin, segala puji dan syukur kehadirat Allah SWT atas segala rahmat dan hidayah yang telah diberikan kepada penulis, sehingga dapat terselesaikannya penyusunan skripsi ini. Skripsi ini disusun untuk memenuhi persyaratan guna memperoleh gelar Sarjana Ekonomi (SE) pada Fakultas Ekonomi Jurusan Managemen Universitas Pembangunan Nasional dengan judul “ ANALISIS PENGUMUMAN AKUISISI TERHADAP RETURN SAHAM PERUSAHAAN AKUISITOR DAN NON AKUISITOR YANG GO PUBLIK DI BEI “

Dalam penyusunan skripsi ini, penulis banyak mendapatkan bantuan dari berbagai pihak sejak tahap persiapan hingga tahap akhir yaitu penyelesaian skripsi ini. Oleh karena itu, pada kesempatan ini penulis ingin mengucapkan terima kasih yang sebanyak-banyakya kepada :

1. Allah SWT beserta Junjungan-NYA Nabi Muhammad SAW atas segala kelancaran dalam penyusunan skripsi ini.

2. Kedua Orang Tuaku serta adik-adikku tercinta yang telah memberikan doa, semangat serta dorongan yang tiada habisnya.

3. Prof. DR. Ir. Teguh Sudarto, MP selaku Rektor Universitas Pembangunan Nasional “Veteran” Jawa Timur.

4. Dr. H. Dhani Ichsanuddin Nur, SE, MM. Selaku Dekan Fakultas Ekonomi Universitas Pembangunan Nasional “Veteran” Jawa Timur.

ii

6. Dr. H. Dhani Ichsanuddin Nur, Se, MM. selaku Dosen Pembimbing yang dengan penuh kesabaran telah meluangkan banyak waktunya intuk memberikan bimbingan dalam penyusunan skripsi ini.

7. Drs. Ec. Hj Nur Mahmudah selaku Dosen Wali selama masa perkuliahan.

8. Dr. H Prasetyohadi, MM dan Ibu Yuniningsih SE, Msi selaku dosen penguji yang telah memberikan arahan

9. Bapak dan Ibu Dosen Fakultas Ekonomi Universitas Pembangunan Nasional ”Veteran” yang telah memberikan bekal pengetahuan selama penulis menimba ilmu di Fakultas Ekonomi Universitas Pembangunan Nasional ”Veteran” , serta seluruh karyawan yang ada di Fakultas Ekonomi.

Dengan keterbatasan yang ada, penulis menyadari bahwa penyusunan skripsi ini masih jauh dari kesempurnaan, namun penulis berharap semoga skripsi ini dapat bermanfaat bagi pembaca.

Wassalamu’alaikum Wr.Wb

Surabaya, Januari 2011

iv

DAFTAR ISI………..iv

DAFTAR TABEL……….vii

DAFTAR GAMBAR………...viii

DAFTAR LAMPIRAN………..…ix

ABSTRAKSI………...x

BAB I PENDAHULUAN 1.1 Latar Belakang Masalah………..1

1.2 Perumusan Masalah………....5

1.3 Tujuan Penelitian………...5

1.4 Manfaat Penelitian………...6

BAB II TINJAUAN PUSTAKA 2.1 Hasil Penelitian Terdahulu………...7

2.2 Landasan Teori………...9

2.2.1 Pengertian Akuisisi………...9

2.2.1.1 Motif Melakukan Merger dan Akuisisi………...12

2.2.1.2 Karakteristik Akuisisi………...15

2.2.2 Pengertian Investasi ………...17

2.2.2.1 Manajemen Investasi………...18

2.2.2.2 Tujuan Investasi………...18

2.2.2.3 Investasi Saham………...19

2.2.2.4 Bentuk Investasi………...20

v

Pasar Modal………...23

2.2.4 Pengertian Return………..24

2.2.4.1 Pengukuran Return Realisasi………....24

2.2.4.2 Expected Return………....26

2.2.5 Pengaruh Antar Variabel………...28

2.2.5.1 Pengaruh Pengumuman Akuisisi Terhadap Return Saham Perusahaan Akuisitor………28

2.2.5.2 Pengaruh Pengumuman Akuisisi Terhadap Return Saham Perusahaan Non Akuisitor………...29

2.3 Kerangka Konseptual………...30

2.4 Hipotesis………...31

BAB III METODE PENELITIAN 3.1 Definisi Operasional………...32

3.2 Teknik Pengambilan Sampel………...34

3.2.1 Populasi………...34

3.2.2 Sampel………...34

3.3 Teknik Analisis Dan Uji Hipotesis………...36

3.3.1 Teknik Analisis……….36

3.3.2 Uji Hipotesis………..37

3.3.2.1 Uji t………37

vi

3.4.3 Pengumpulan Data………...39

BAB IV HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN 4.1 Deskripsi Obyek Penelitian………...40

4.1.1 Sejarah Singkat Pasar Modal di Indonesia………...40

4.1.2 Sejarah Bursa Efek Indonesia………...44

4.1.3 Visi dan Misi PT Bursa Efek Indonesia…………...46

4.2 Gambaran Umum Perusahaan Sampel………...47

4.3 Deskripsi Hasil Penelitian………...58

4.3.1 Return Saham………...58

4.4 Analisis dan Pengujian Hipotesis………...60

4.4.1 Paired Samples t Test Return Saham Perusahaan Akuisitor…...61

4.4.2 Paired Samples t Test Return Saham Perusahaan Non Akuisitor.64 4.5 Pembahasan………...65

4.5.1 Perbedaan Return Saham Sebelum Akuisisi antara Perusahaan Akuisitor dengan Non Akuisitor………..67

4.5.2 Perbedaan Return Saham Setelah Akuisisi antara Perusahaan Akuisitor dengan Non Akuisitor………...68

4.6 Keterbatasan Penelitian………...69

BAB V KESIMPULAN dan SARAN………...71

5.1 Kesimpulan………...71

5.2 Saran………...71 DAFTAR PUSTAKA

vii

Tabel 3.1 Daftar Sampel Perusahaan Akuisitor Tahun 2004-2009...35

Tabel 3.2 Daftar Sampel Perusahaan Non Akuisitor Tahun 2004-2009...36

Tabel 4.1 Rata-Rata Return Saham Perusahaan Akuisitor Sebelum dan Sesudah Akuisisi...58

Tabel 4.2 Rata-Rata Return Saham Perusahaan Non Akuisitor Sebelum dan Sesudah Akuisisi...59

Tabel 4.3 Paired Samples Statistics Return Saham Akuisitor...61

Tabel 4.4 Paired Samples Correlation Return Saham Akuisitor...61

Tabel 4.5 Paired Samples Test Return Saham Akuisitor...62

Tabel 4.6 Paired Samples Statistics Return Saham Non Akuisitor...63

Tabel 4.7 Paired Samples Correlation Return Saham Non Akuisitor...63

Tabel 4.8 Paired Samples Test Return Saham Non Akuisitor...64

Tabel 4.9 Uji Paired t Samples Group Statistics...65

viii

ix Lampiran 2. Data Pair Samples

Lampiran 3 Data Independent Samples Lampiran 4. T Test Perusahaan Akuisitor Lampiran 5. T Test Perusahaan Non Akuisitor

x

Fridha Kurnia Ekawati

0712010050 / FE / EM

Adanya perubahan dalam dunia bisnis, seperti era globalisasi, deregulasi, dan kemajuan IPTEK telah menciptakan persaingan usaha yang semakin pesat diantara perusahaan-perusahaan untuk dapat mengembangkan strategi demi mempertahankan keberadaan atau menjadikan perusahaan berkembang lebih pesat. Salah satu cara yang dapat ditempuh perusahaan adalah dengan melakukan akuisisi sebagai strategi yang dipilih perusahaan untuk merealisasikan sinergi yang menjanjikan. Tujuan dilakukannya akuisisi yaitu dapat meningkatkan nilai perusahaan atau memaksimumkan kemakmuran pemilik perusahaan atau pemegang saham. Pengumuman akuisisi merupakan informasi yang sangat penting dalam suatu industri, karena dua perusahaan akan menyatukan kekuatannya. Penelitian ini bertujuan untuk menguji adanya perbedaan Return Saham perusahaan Akuisitor dan Non Akuisitor setelah pengumuman akuisisi.

Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder dari perusahaan yang go publik di BEI yang melakukan akuisisi selama tahun 2004-2009 meliputi 7 perusahaan Akuisitor dan 6 perusahaan Non Akuisitor, data tersebut terdiri dari harga saham harian perusahaan selama 5 hari sebelum dan 5 hari sesudah pengumuman akuisisi. Analisa statistik yang digunakan adalah uji beda dua sampel berpasangan (paired sample t test).

Berdasarkan hasil analisis disimpulkan bahwa tidk terdapat perbedaan yang signifikan Return Saham perusahaan Akuisitor dan Non Akuisitor selama periode pengamatan 5 hari sebelum dan 5 hari sesudah pengumuman akuisisi, sehingga hipotesis yang menyatakan bahwa terdapat perbedaan yang signifikan pada Return Saham perusahaan Akuisitor dan Non Akuisitor setelah pengumuman akuisisi tidak terbukti kebenarannya.

Keywords : Return Saham perusahaan Akuisitor dan Non Akuisitor, pengumuman Akuisisi.

1

1.1 Latar Belakang

Adanya perubahan dalam dunia bisnis, seperti era globalisasi, deregulasi, kemajuan IPTEK dan telekomunikasi serta fragmentasi pasar telah menciptakan persaingan usaha yang semakin pesat diantara perusahaan-perusahaan untuk dapat mengembangkan strategi demi mempertahankan keberadaan atau bahkan menjadikan perusahaan berkembang lebih pesat.

Salah satu cara yang dapat ditempuh perusahaan adalah melakukan take over diri menjadi satu perusahaan besar yang lebih kuat, dengan akuisisi menjadi strategi yang dipilih perusahaan untuk merealisasikan sinergi yang menjanjikan, akuisisi didefinisikan sebagai pembelian seluruh atau sebagian kepemilikan suatu perusahaan (Wibowo dan Pakereng, 2001:372).

Tujuan dilakukannya akuisisi yaitu untuk membangun keunggulan kompetitif perusahaan jangka panjang yang pada gilirannya dapat meningkatkan nilai perusahaan atau memaksimumkan kemakmuran pemilik perusahaan atau pemegang saham.

Kegiatan akuisisi di Jepang digunakan untuk menyelamatkan perusahaan yang mengalami kesulitan. Jumlah perusahaan yang melakukan akuisisi di Jepang juga meningkat, yaitu 289 perusahaan pada tahun 1985 menjadi 660 pada tahun 1989 (Yudyatmoko dan Na’im, 2000:795)

Sedangkan di Indonesia kegiatan akuisisi sudah mulai berlangsung pada tahun 1970, yang dilakukan oleh bank-bank dengan harapan agar dapat memperkuat struktur modal dan memperoleh keringanan pajak. Hal ini didukung oleh pemerintah dengan aturan-aturan hukumnya. Akuisisi lebih sering terjadi di Indonesia dibandingkan merger, hal ini disebabkan karena pemilik perusahaan lebih nyaman dengan kepemilikan saham secara pribadi dalam jumlah besar. (Yudyatmoko dan Na’im, 2000:795)

Pengumuman akuisisi merupakan informasi yang sangat penting dalam suatu industri, karena dua perusahaan akan menyatukan kekuatannya. Konsekuensinya adalah berubahnya intensitas persaingan dalam suatu industri, dengan demikian pengumuman akuisisi tidak hanya berpengaruh pada kedua perusahaan yang melakukan yaitu perusahaan pengakuisisi (akuisitor) dan perusahaan yang diakuisisi (target firm), tapi juga perusahaan lain yan menjadi pesaing dan berada dalam satu jenis industri yang sama dengan akuisitor dan target firm (Wibowo dan Pakereng, 2001:373), banyak pihak yang dirugikan, sekaligus diuntungkan dalam peristiwa akuisisi.

Keputusan akuisisi mempunyai pengaruh besar dalam memperbaiki kondisi perusahaan, peningkatan kinerja perusahaan, terutama dalam penampilan finansial perusahaan yang pasti membesar serta peningkatan kondisi dan posisi keuangan mengalami perubahan.

Pihak yang menikmati sebagian besar keuntungan dari terjadinya aktivitas akuisisi adalah pihak perusahaan yang diakuisisi, bahkan dalam kondisi dimana

kinerja perusahaan pengakuisisi jauh lebih baik dibandingkan kinerja perusahaan yang diakuisisi, maka return yang didapatkan perusahaan target atau perusahaan yang diakuisisi akan semakin tinggi, dimana perusahaan pengakuisisi memperoleh return yang lebih kecil atau bahkan return negatif.

Beberapa penelitian mengenai pengaruh akuisisi terhadap kinerja keuangan perusahaan di Indonesia diantaranya adalah Payamta dan Setiawan (2004:247) yang meneliti kinerja keuangan perusahaan yang melakukan akuisisi dari rasio-rasio keuangan dan return saham di sekitar peristiwa terjadi.

Hasil penelitiannya menunjukkan rasio-rasio keuangan dua tahun sebelum dan sesudah peristiwa akuisisi tidak mengalami perubahan yang signifikan. Sedangkan abnormal return saham sebelum pengumuman akuisisi positif, namun setelah pengumuman akuisisi negatif.

Penelitian yang membandingkan akuisitor dan non akuisitor dilakukan oleh Wibowo dan Pakereng (2001:373) yang meneliti return saham perusahaan akuisitor dan non akuisitor, hasilnya menunjukkan baik akuisitor maupun non akuisitor sama-sama memperoleh abnormal return yang negatif diseputar pengumuman merger dan akuisisi. Penelitian lainnya dilakukan oleh Yudyatmoko dan Na’im (2000:794) yang meneliti tentang pengaruh akuisisi terhadap return saham dan kinerja perusahaan.

Hasil dari penelitiannya tersebut menunjukkan bahwa terdapat perubahan yang signifikan dari return saham pada periode window sedangkan pada hipotesis kedua menunjukkan rata-rata kinerja yang melakukan akuisisi dan yang tidak

melakukan akuisisi adalah negatif, terdapat perbedaan kinerja saham yang signifikan dari perusahaan yang melakukan akuisisi dan non akuisisi.

Tabel 1.1

Return Saham Perusahaan Yang Melakukan Akuisisi Tahun 2004-2009

Perusahaan 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Rata-rata Return Saham

Alfa Retailindo Tbk -0,2 0,9 -0,215 0,448 0,285 0,037 0,2758

Anta Express Tour and Travel Tbk

0,5 0,122 0 1,834 0,019 -0,365 0,351

Bank Nusantara Parahyangan Tbk

0,034 0 0 1,157 0 -0,139 0,1754

Bentoel International Tbk 0,223 0,5 1,313 0,814 -0,071 0,25 0,5048

Bumi Resources Tbk 0,6 0,04 0,184 5,667 0,847 1,665 1,5005

Energy Mega Persada Tbk 0 0,25 -0,306 1,865 -0,943 1,297 0,3605

Indoexchange Tbk -0,334 8,5 -0,421 2,090 0 -0,441 1,5657

Indosat Tbk 3,501 -0,03 0,216 0,274 0,3307 -0,178 0,6856

Matahari Putra Prima Tbk 0,095 0,673 -0,166 -0,135 -0,086 0 0,0635 Multipolar Corporation Tbk 0,5 -0,507 -0,036 -0,072 -0,509 0,18 0,074

Petrosea Tbk 1,294 0,739 -0,1347 -0,057 -0,368 1,8753 0,5581

Trimegah Securities Tbk 0,813 -0,058 0,034 1,06 -0,616 0,499 0,2886

Unilever Tbk 0,825 0,295 0,543 0,0223 0,156 0,4164 0,3762

Ades Water Indonesia Tbk 1,201 -0,264 -0,331 -0,342 -0,691 0 -0,0711

Kalbe Farma Tbk -0,448 0,8 0,2020 0,058 -0,682 2,2548 0,3641

Millenium Pharmacon Tbk 0,428 -0,3 0 0,4 -0,081 0,234 0,1135

Sumber : Bursa Efek Indonesia, Indonesian Capital Market Directory (data diolah)

Atas pertimbangan penelitian-penelitian sebelumnya, peneliti tertarik untuk meneliti pengaruh akuisisi dengan membandingkan Return Saham pada perusahaan Akuisitor dan Non Akuisitor. Disamping itu mengenai pengaruh akuisisi terhadap return saham dengan pertimbangan bahwa sinergi yang diharapkan terjadi dalam jangka panjang. Dari pertimbangan tersebut, maka peneliti bermaksud untuk melakukan penelitian dengan judul “ Analisis Pengumuman Akuisisi Terhadap Return Saham Perusahaan Akuisitor dan Non Akuisitor Yang Go Publik di Bursa Efek Indonesia “

1.2 Perumusan Masalah

Berdasarkan latar belakang masalah yang telah diuraikan diatas, maka rumusan masalah yang disampaikan dalam penelitian ini adalah :

a. Apakah terdapat perbedaan return saham perusahaan akuisitor sesudah pengumuman akuisisi?

b. Apakah terdapat perbedaan return saham perusahaan non akuisitor sesudah pengumuman akuisisi?

1.3 Tujuan Penelitian

Tujuan penelitian ini adalah :

a. Mengetahui perbedaan return saham perusahaan akuisitor sesudah pengumuman akuisisi.

b. Mengetahui perbedaan return saham perusahaan non akuisitor sesudah pengumuman akuisisi .

1.4 Manfaat Penelitian

Manfaat penelitian ini adalah :

a. Bagi Penulis

Merupakan salah satu sarana penerapan teori-teori yang diperoleh selama kuliah dan berkaitan dengan masalah yang telah dikemukakan diatas sehingga diharapkan ilmu tersebut dapat diterapkan dengan baik dan benar.

b. Bagi Akademisi

Dapat digunakan sebagai referensi, tambahan kepustakaan dan bahan masukan yang melakukan penelitian yang sama dimasa yang akan datang dan menjawab tantangan globalisasi.

c. Bagi Pihak Lain

Sebagai bahan informasi, khususnya bagi para mahasiswa yang ingin melakukan penelitian lebih lanjut yang berhubungan dengan materi penelitian yang telah diuraikan diatas

7

2.1 Hasil Penelitian Terdahulu

Beberapa penelitian terdahulu pernah dilakukan oleh pihak lain dan dapat digunakan sebagai bahan pengkajian yang berkaitan dengan penelitian ini. Penelitian tersebut dilakukan oleh :

1.Amin Wibowo dan Yulita Pakereng ( 2001 )

Melakukan penelitian tentang “ Pengaruh Akuisisi Terhadap Return Saham perusahaan akuisitor dan non akuisitor di BEJ “ dengan subyek penelitian perusahaan manufaktur yang membuat pengumuman akuisisi. Adapun hasil penelitiannya antara lain :

a. Pengumuman akuisisi yang dilakukan oleh perusahaan akuisitor menyebabkan adanya abnormal return saham perusahaan akuisitor. Perusahaan pengakuisisi memperoleh abnormal return negatif diseputar pengumuman akuisisi.

b. Informasi tentang akuisisi yang diumumkan oleh perusahaan akuisitor mengakibatkan adanya abnormal return perusahaan akuisitor dan non akuisitor.

Kesimpulan dari penelitian ini adalah :

a. Pengumuman akuisisi yang dilakukan oleh perusahaan akuisitor menyebabkan perusahaan pengakuisisi tersebut memperoleh abnormal return yang negatif diseputar pengumuman akuisisi.

b. Signifikasi abnormal return sebelum pengumuman dilakukan baik untuk saham akuisitor dan non akuisitor. Ini menunjukkan bahwa ada kebocoran informasi dari pihak manajemen atau pasar yang telah mengetahui informasi akuisisi tersebut sebelum pengumuman dilaksanakan.

2.Payamta ( 2004 )

Meneliti tentang “Pengaruh Merger dan Akuisisi Terhadap Kinerja Keuangan Perusahaan” pada tahun 1990-1996. Dari rasio-rasio keuangan yang terdiri rasio likuiditas, solvabilitas, aktivitas, dan profitabilitas, hanya rasio Total Asset Turnover, Fixed Asset Turnover, Return On Investment, Return On Equity, Net Profit Margin, Operating Profit Margin, Total Asset to Debt, Net Worth to Debt yang mengalami penurunan signifikan setelah akuisisi. Sedangkan rasio lainnya tidak mengalami perubahan signifikan.

Dari sisi abnormal return menunjukkan sebelum akuisisi positif, namun

setelah pengumuman akuisisi justru negatif. Penelitian ini menyimpulkan kinerja keuangan dari sisi rasio keuangan, akuisisi tidak menimbulkan sinergi bagi perusahaan melakukan dengan kata lain,motif ekonomis bukanlah motif utama perusahaan melakukan akuisisi.

Sedangkan dari sisi kinerja saham mengalami penurunan setelah pengumuman akuisisi dimana investor menganggap akusisisi yang dilakukan tidak menimbulkan sinergi bagi perusahaan, bahkan menjadi reserve sinergy. 3. Yudyatmoko dan Ainun Na’im ( 2000 )

Melakukan penelitian tentang “ Analisis Pengaruh Akuisisi Terhadap Return Saham dan Kinerja Perusahaan “. Hasil pengujiannya menunjukkan adanya perubahan yang signifikan yang terjadi selama periode window. Sedangkan pengujian terhadap kinerja perusahaan menunjukkan rata-rata yang melakukan akuisisi dan tidak melakukan akuisisi adalah negatif. Terdapat perbedaan kinerja saham yang signifikan dari perusahaan yang melakukan akuisisi dan non akuisisi.

2.2 Landasan Teori

2.2.1 Pengertian Akuisisi

Definisi penggabungan usaha menurut Beams (2003:2) adalah “ penyatuan entitas-entitas usaha “. Penggabungan usaha yang terpisah adalah suatu alternatif melalui akuisisi atau pengembangan kekayaan perusahaan secara bertahap, dan seringkali memberikan manfaat bagi semua entitas yang bersatu dan pemiliknya

Dalam PSAK ( Pernyataan Standar Akuntansi Keuangan ) No. 22 tahun 2000 dinyatakan bahwa, penggabungan usaha dapat mengakibatkan terjadinya

legal merjer. Legal merjer merupakan merger dua badan usaha melalui salah satu cara sebagai berikut :

1. Aktiva dan kewajiban perusahaan dialihkan ke perusahaan yang melakukan pengalihan (perusahaan yang diambil alih) tersebut dibubarkan. 2. Aktiva dan kewajiban dua atau lebih perusahaan dialihkan ke perusahaan baru dan kedua perusahaan yang melakukan pengalihan tersebut dibubarkan.

Menurut Beams dan Yusuf (2000:4), dikatakan akuisisi jika suatu perusahaan memperoleh aktiva produktif dari entitas usaha lain dan mengintegrasikan aktiva-aktiva tersebut kedalam miliknya. Menurut pernyataan Standar Akuntansi Keuangan No.22 tahun 2000 tentang penggabungan badan usaha, definisi akuisisi adalah suatu penggabungan usaha dimana salah satu perusahaan, yaitu pengakuisisi memperoleh kendali atas aktiva bersih dan operasi perusahaan yang diakuisisi, dengan memberikan aktiva tertentu, mengakui suatu kewajiban atau dengan mengeluarkan saham.

Berdasarkan pengertian diatas, proses akuisisi dapat digambarkan sebagai berikut:

Proses Akuisisi

Sumber : p.4. Beams, Floyd A. dan Amir Abadi Yusuf, 2000.. Akuntansi Keuangan Lanjutan di Indonesia ( Buku Satu ). Jakarta. Salemba Empat

Menurut Suparwoto (1990:5-6) dalam Payamta (2004:268), Akuisisi adalah bentuk pengambilalihan kepemilikan perusahaan oleh pihak pengakuisisi sehingga mengakibatkan berpindahnya kendali atas perusahaan yang diambilalih tersebut. Biasanya pihak pengakuisisi memiliki ukuran yang lebih besar dibanding dengan pihak yang diakuisisi.

Menurut sudut pandang analis keuangan Moin (2004:22 ), akuisisi dapat dikategorikan menjadi:

1. Akuisisi Horisontal

Akuisisi horosontal adalah akuisisi atas perusahaan yang memiliki bidang usaha sejenis. Perusahaan yang membeli merupakan perusahaan pesaing dari perusahaan yang dibeli dalam hal produk yang dipasarkan. Akuisisi horizontal dilakukan untuk mengurangi persaingan dan meningkatkan pangsa pasar perusahaan.

2. Akuisisi Vertikal

Akuisisi vertical melibatkan dua perusahaan yang bersifat saling mendukung dalam proses produksi. Dalam hal ini perusahaan yang satu

Perusahaan A Perusahaan A

akan menjadi supplier perusahaan yang lain. Dengan akuisisi vertical, perusahaan dapat menjamin kesinambungan bahan baku produksi maupun penjualan produksi.

3. Akuisisi Konsentrik

Pada akuisisi ini, perusahaan pengakuisisi dan perusahaan target mempunyai kesamaan dalam hal pemakaian teknologi yang mendasar, proses produksi dan pasar. Bagi akuisitor, akuisisi terhadap perusahaan target bisa berarti perluasan bagi lini produknya. Peningkatan partisipasi pasar dan pemanfaatan teknologi perusahaan target. Akuisisi ini mencerminkan adanya perluasan kebidang usaha yang berhubungan dan masih satu kelompok dengan bidang usaha yang sekarang. Manfaat bagi perusahaan-perusahaan yang bergabung dapat diperoleh dari lingkup ekonomi yang lebih luas, yaitu dengan mengeksploitasi sumber daya yang dimiliki bersama, dan adanya kesempatan untuk masuk ke pasar yang masih berhubungan dengan pasar perusahaannya.

4. Akuisisi Konglomerat

Akuisisi konglomerat adalah akuisisi dengan perusahaan-perusahaan yang saling berhubungan. Transaksi akuisisi secara eksplisit tidak mengarah pada strategi-strategi atau pasar bagi produk.

2.2.1.1 Motif Melakukan Merger dan Akuisisi

Pada prinsipnya terdapat dua motif yang mendorong sebuah perusahaan melakukan merger dan akuisisi yaitu motif ekonomi dan motif non-ekonomi. Motif ekonomi berkaitan dengan esensi tujuan perusahaan yaitu meningkatkan

nilai perusahaan atau memaksimumkan kemakmuran pemegang saham. Di sisi lain, motif non ekonomi adalah motif yang bukan didasarkan pada esensi tujuan perusahaan tersebut, tetapi didasarkan pada keinginan subyektif atau ambisi pribadi pemilik atau manajemen perusahaan. (Moin, 2003:48)

1) Motif ekonomi.

Esensi tujuan perusahaan dalam perspektif manajemen keuangan adalah seberapa besar perusahaan mampu menciptakan nilai (valuecreation) bagi perusahaan dan bagi pemegang saham. Merger danakuisisi memiliki motif ekonomi yang tujuan jangka panjangnya adalah untuk mencapai peningkatan nilai tersebut. Oleh karena itu seluruh aktivitas dan pengambilan keputusan harus diarahkan untuk mencapai tujuan ini. Motif strategis juga termasuk motif ekonomi ketika aktivitas merger dan akuisisi dilakukan untuk mencapai posisi strategis perusahaan agar memberikan keunggulan kompetitif bagi perusahaan. Biasanya perusahaan melakukan merger dan akuisisi untuk mendapatkan economies of scale dan economies of scope.

2) Motif sinergi.

Salah satu motivasi atau alasan utama perusahaan melakukan merger dan akuisisi adalah menciptakan sinergi. Sinergi merupakan nilai keseluruhan perusahaan setelah merger dan akuisisi yang lebih besar daripada penjumlahan nilai masing-masing perusahaan sebelum merger dan akuisisi. Sinergi dihasilkan melalui kombinasi aktivitas secara simultan

dari kekuatan atau lebih elemen-elemen perusahaan yang bergabung sedemikian rupa sehingga gabungan aktivitas tersebut menghasilkan efek yang lebih besar dibandingkan dengan penjumlahan aktivitas-aktivitas perusahaan jika mereka bekerja sendiri.

Pengaruh sinergi bisa timbul dari empat sumber (1) Penghematan operasi, yang dihasilkan dari skala ekonomis dalam manajemen, pemasaran, produksi atau distribusi; (2) Penghematan keuangan, yang meliputi biaya transaksi yang lebih rendah dan evaluasi yang lebih baik oleh para analisis sekuritas; (3) Perbedaan efisiensi, yang berarti bahwa manajemen salah satu perusahaan, lebih efisien dan aktiva perusahaan yang lemah akan lebih produktif setelah merger dan (4) Peningkatan penguasaaan pasar akibat berkurangnya persaingan.

3) Motif diversifikasi.

Diversifikasi adalah strategi pemberagaman bisnis yang bisa dilakukan melalui merger dan akuisisi. Diversifikasi dimaksud untuk mendukung aktivitas bisnis dan operasi perusahaan untuk mengamankan posisi bersaing. Akan tetapi jika melakukan diversifikasi yang semakin jauh dari bisnis semula, maka perusahaan tidak lagi berada pada koridor yang mendukun kompetensi inti (core competence). Disamping memberikan manfaat seperti transfer teknologi dan pengalokasian modal, diversifikasi juga membawa kerugian yaitu adanya subsidi silang.

4) Motif non-ekonomi.

Aktivitas merger dan akuisisi terkadang dilakukan bukan untuk kepentingan ekonomi saja tetapi juga untuk kepentingan yang bersifat non-ekonomi, seperti prestise dan ambisi. Motif non-ekonomi bisa berasal dari manajemen perusahaan atau pemilik perusahaan.

a. Hubris hypothesis.

Hipotesis ini menyatakan bahwa merger dan akuisisi dilakukan karena “ketamakan” dan kepentingan pribadi para eksekutif perusahaan. Mereka menginginkan ukuran perusahaan yang lebih besar. Dengan semakin besarnya ukuran perusahaan, semakin besar pula kompensasi yang mereka terima. Kompensasi yang mereka terima bukan hanya sekedar materi saja tapi juga berupa pengakuan, penghargaan dan aktualisasi diri.

b. Ambisi pemilik.

Adanya ambisi dari pemilik perusahaan untuk menguasai berbagai sektor bisnis. Menjadikan aktivitas merger dan akuisisi sebagai strategi perusahaan untuk menguasai perusahaan-perusahaan yang ada untuk membangun “kerajaan bisnis”. Hal ini biasanya terjadi dimana pemilik perusahaan memiliki kendali dalam pengambilan keputusan perusahaan.

2.2.1.2 Karakteristik Akuisisi

Menurut Moin (2004:27-28) terdapat lima karakteristik dari tiap transaksi akuisisi :

Ditandai dengan pengeluaran sejumlah uang kas oleh pihak pengambil alih untuk membayar saham perusahaan yang diambil alih.

2. Transaksi akuisisi atas dasar saham (stock based acquisition transaction) Ditandai dengan penyerahan sebagian saham milik perusahaan pengambil alih sebesar saham yang akan dibelinya. Namun demikian dapat terjadi bahwa saham yang diserahkan tersebut bukan merupakan saham milik perusahaan pengambil alih, melainkan berupa saham anak perusahaan miliknya yang dibeli oleh pengambil alih dari bursa saham.

3. Transaksi akuisisi atas dasar aktiva (assets based acquisition transaction) Ditandai dengan penyerahan aktiva atau harta milik perusahaan pengambil alih perusahaan yang diambil alih untuk melunasi saham yang dibeli dari perusahaan yang diambil alih.

4. Transaksi akuisisi kombinasi (cash, assets dan stock based acquisition transaction)

Ditandai dengan kombinasi antara transaksi kas, transaksi saham dan transaksi aktiva perusahaan.

5. Transaksi akuisisi terhadap ganda (multi stage acquisition transaction) Dalam transaksi akuisisi secara bertahap ini tidak selalu berawal dari pembelian saham perusahaan yang diambil alih, tetapi dapat juga melalui perantara pembelian surat obligasi yang dikeluarkan oleh perusahaan. Surat obligasi yang diambil alih disertai dengan syarat bahwa pihak pengambil alih mempunyai hak opsi untuk mengkonversi obligasi tersebut menjadi saham didalam perusahaan yang diambil alih.

2.2.2 Pengertian Investasi

Investasi adalah penawaran modal untuk satu atau lebih aktiva yang dimiliki dan biasanya berjangka waktu lama dengan harapan mendapatkan keuntunagan di masa-masa yang akan datang. Keputusan penanaman modal tersebut dapat dilakukan oleh individu atau suatu entitas yang mempunyai kelebihan dana (Sunariyah,2003:4)

Investasi merupakan suatu tindakan melepaskan dana saat sekarang dengan harapan untuk dapat menghasilkan arus dana masa datang dengan jumlah yang lebih besar dari dana yang dilepaskan pada saat investasi awal (Moeljadi, 2006:121)

Investasi menurut Jogiyanto (2003:5) merupakan penundaan konsumsi sekarang untuk digunakan di dalam produksi yang efisien selama periode tertentu. Pengertian investasi yang lebih luas membutuhkan kesempatan produksi yang efisien untuk mengubah satu unit konsumsi mendatang. Dengan demikian investasi dapat didefinisikan sebagai penundaan konsumsi sekarang untuk digunakan didalam produksi yang efisien selama periode waktu tertentu.

Di dalam investasi ada dua potensi keuntungan dari investasi bursa efek, yaitu berupa keuntungan yang diperoleh perusahaan yang dibagikan kepada pemegang saham (deviden) dan jika investor menjual sahamnya diatas harga belinya. Deviden perusahaan sangat berkaitan dengan performance perusahaan, sedangkan capital gain tidak begitu dipengaruhi oleh perusahaan. Unsur spekulasi sangat berperan dalam jual beli saham, jika harga jual saham dibawah harga beli

(capital lost), sedangkan deviden tidak bisa negatif (Anoraga dan Pakarti, 2003:81).

2.2.2.1 Manajemen Investasi

Investasi merupakan suatu tindakan melepaskan dana saat sekarang dengan harapan untuk dapat menghasilkan arus dana masa depan dengan jumlah yang lebih besar dari dana yang dilepaskan pada saat investasi awal. Ditinjau dari segi ruang lingkup usahanya, investasi dapat dibagi menjadi dua, yaitu :

1. Investasi pada aktiva nyata (real assets atau real investment) misalnya untuk pendirian pabrik-pabrik, pendirian hotel, perkebunan dan lain-lain 2. Investasi pada aktiva keuangan (financial assets atau financial investment)

seperti pembelian surat-surat berharga, baik berupa saham, obligasi dan lain-lain. (Moeljati, 2006:121)

2.2.2.2 Tujuan Investasi

Tujuan investasi secara luas adalah meningkatkan kesejahteraan investor. Kesejahteraan dalam hal ini adalah kesejahteraan moneter. (Tandelilin, 2005:5).

Secara lebih khusus lagi, alasan melakukan investasi antara lain : 1. Untuk mendapatan kehidupan lebih baik dimasa mendatang 2. Mengurangi tekanan inflasi

3. Dorongan untuk menghemat pajak

2.2.2.3 Investasi Saham

Upaya mengelola uang dengan menggunakan kelebihan dananya untuk membeli efek dan surat berharga, harapan mendapatkan keuntungan dimasa yang akan datang

Saham

Salah satu surat berharga yang diperjual belikan dipasar modal dan saham merupakan bukti kepemilikan atau penyertaan modal dalam sebuah perusahaan atau perseroan terbatas.

a. Nilai Saham

Beberapa nilai yang berhubungan dengan saham merupakan hal yang perlu dan berguna, karena dapat digunakan untu mengetahui saham-saham mana yang tumbuh (growth) dan saham mana yang murah (undervalued)

1. Nilai Buku

Menurut Jogiyanto (2003:82) nilai buku merupakan nilai saham menurut pembukuan perusahaan. Sedangkan menurut Zainal Arifin (2005:151), niali buku merupakan jumlah rupiah yang akan diterima dari setiap lembar saham biasa jika aset perusahaan dijual seharga nilai bukunya

2. Nilai Pasar

Menurut Jogiyanto (2003:88) nilai pasar adalah harga dari saham dibursa saat tertentu yang ditentukan oleh pelaku pasar.

3. Nilai Intrinsik

Menurut Jogiyanto (2003:88) nilai intrinsik adalah nilai yang seharusnya dari suatu saham, yang terdiri dari dua macam analisis sekuritas fundamental dan analisis teknis untuk menentukan nilai dari saham.

Secara sederhana dapat dinyatakan bahwa, apabila harga pasar lebih besar dari nilai intrinsiknya, maka saham tersebut layak untuk dijual karena overvaluaded (dengan harga yang mahal). Sebaliknya apabila harga pasar lebih kecil dari nilai intrinsiknya, maka saham tersebut layak untuk dibeli, karena undervaluaded (dengan harga yang murah). Halim (2003:16)

b. Keuntungan memiliki saham

Deviden : Pembagian keuntungan perusahaan kepada pemegang saham.

Capital gain : Keuntungan ketika kita menjual saham lebih tinggi dari harga beli.

c. Resiko memiliki saham

Tidak mendapat deviden : ketika perusahaan mengalami penurunan kinerja atau mengalami kerugian maka perusahaan tidak membagikan deviden kepada para pemegang saham.

Capital gain : hal ini terjadi ketika menjual saham yang kita miliki lebih rendah dari harga beli.

2.2.2.4 Bentuk Investasi

Menurut Riyanto (1997:176) bentuk surat berharga dalam investasi jangka panjang:

1. Obligasi

Obligasi adalah surat pengakuan hutang yang dikeluarkan oleh pemerintah atau perusahaan atau lembaga-lembaga lain sebagai pihak yang berhutang yang bernilai nominal tertentu dan kesanggupan untuk

membayar bunga secara periodik atas dasar persentase tertentu yang tetap.

2. Saham preferen

Saham preferen adalah saham yang disertai dengan prefensi tertentu di atas saham biasa dalam hal pembagian deviden dan pembagian kekayaan dalam pembubaran perusahaan.

3. Saham biasa

Saham biasa adalah bukti penyertaan modal dalam perusahaan.

2.2.3 Pasar Modal

2.2.3.1 Pengertian dan Instrumen Pasar Modal

UU No 8 tahun 1995 tanggal 10 Nov 1995. Pasar modal adalah segala kegiatan yang bersangkutan dengan penawaran umum dan perdagangan efek, perusahaan publik yang berkaitan dengan efek yang diterbitkannya serta lembaga dan profesi yang berkaitan dengan efek (Sartono, 2001:22). Menurut Tandelilin (2001:213) Pasar modal adalah pertemuan antara pihak yang memiliki kelebihan dana dengan pihak yang membutuhkan dana dengan cara memperjual belikan sekuritas. Dengan demikian, pasar modal juga bisa diartikan sebagai pasar untuk memperjualbelikan sekuritas yang umurnya lebih dari sau tahun, seperti : Saham dan Obligasi. Sedangkan tempat dimana terjadinya jual beli sekuritas disebut dengan bursa efek.

Pasar modal dapat juga berfungsi sebagai lembaga perantara (intermediaries). Fungsi ini menunjukkan peran penting pasar modal dalam

menunjang perekonomian karena pasar modal dapat menghubungkan pihak yang membutuhkan dana dengan pihak yang mempunyai kelebihan dana. Disamping itu, pasar modal dapat mendorong terciptanya alokasi dana yang efisien, karena dengan adanya pasar modal maka pihak yang mempenyai kelebihan dana (investor) dapat memilih alternatif investasi yang memberikan return yang paling optimal.

Dana yang didapatkan perusahaan melalui penjualan sekuritas (saham) merupakan hasil perdagangan saham-saham perusahaan yang dilakukan dipasar

perdana. Setelah sekuritas tersebut dijual perusahaan dipasar perdana, kemudian

sekuritas baru dapat diperjual belikan oleh investor-investor di pasar sekunder

atau dikenal juga dengan sebutan pasar regular.

Pasar perdana terjadi saat perusahaan emiten menjual sekuritasnya kepada investor umum untuk pertama kalinya. Sebelum menwarkan saham dipasar perdana, perusahaan emiten sebelumnya akan memberikan informasi mengenai perusahaan secara detail atau diseebut juga prospectus yang berfungsi untu memberikan informasi mengenai kondisi perusahaan pada calon investor, sehingga dengan adanya informasi tersebut maka investor akan mengetahui prospek perusahaan dimasa datang, dan selanjutnya tertarik untuk membeli sekuritas yang diterbitkan emiten.

Setelah sekuritas emiten dijual dipasar perdana, selanjutnya sekuritas emiten tersebut bisa diperjual belikan pada pasar sekunder. Dengan adanya pasar sekunder, investor dapat melakukan perdagangan sekuritas untuk mendaptkan

keuntungan. Pasar sekunder biasanya digunakan perdagangan saham biasa, saham preferen, oligasi, dll. ( Tandelilin, 2001:13-16 )

2.2.3.2 Para Pemain Dipasar Modal

Kasmir (1999:199) menyebutkan, para pemain pasar modal tersebut antara lain :

1. Investor (pemodal) : pihak yang menanamkan sahamnya diperusahaan dalam efek yang menurut mereka menguntungkan.

2. Emiten : Perusahaan yang menerbitkan efek (obligasi dan saham) untuk ditawarkan dan dijual secara umum kepada masyarakat.

3. Lembaga Penunjang : pemain dipasar modal yang turut memperlancar proses transaksi perdagangan efek.

2.2.3.3 Faktor yang Mempengaruhi Perkembangan Pasar Modal

Menurut Husnan dan Pudjiastik (1998:2) faktor yang mempengaruhi

perkembangan pasar modal adalah:

1. Supply sekuritas, dimana banyak perusahaan yang bersedia menerbitkan sekuritas di pasar modal.

2. Demand akan sekuritas, dimana terdapat anggota masyarakat yang memiliki jumlah dana yang cukup besar untuk dipergunakan membeli sekuritas yang ditawarkan.

3. Kondisi politik dan ekonomi, merupakan syarat perkembangan dunia bisnis.

4. Masalah hukum dan peraturan, merupakan peraturan yang melindungi para pemodal dari kecurangan (abuse) pihak emiten.

5. Peran lembaga-lembaga pendukung pasar modal, seperti BAPEPAN, calon emiten, bursa efek, pialang, underwriter, akuntan, ahli hukum, dan sebagainya harus bisa bekerja secara profesional untuk mendukung beroperasinya pasar modal.

2.2.4 Pengertian Return

Menurut Jogiyanto (2003) Return merupakan hasil yang diperoleh dari investasi. Return dapat berupa :

2.2.4.1 Pengukuran Return Realisasi

a. Total Return (return realisasi)

Total return (return realisasi) adalah return keseluruhan dari suatu investasi dalam satu periode tertentu. Return total terdiri dari capital gain (loss) dan yield sebagai berikut :

Return = Capital gain (loss) + Yield (Jogiyanto, 2003:110)

Capital gain atau capital loss merupakan selisih dari harga investasi sekarang relatif dengan harga periode lalu.

Yield merupakan persentase penerimaan kas periodik terhadap harga investasi periode tertentu dari suatu investasi. Untuk saham, yield adalah persentase deviden terhadap harga saham periode sebelumnya.

Return = 1 1 − − − t t t P P P

(Ross et al, 2003:238)

Keterangan :

Pt = Harga investasi periode t Pt-1 1 1 − − + − = it t it it it P D P P R

= Harga investasi periode t-1

Return total dapat dinyatakan dengan :

(Jogiyanto, 2003:111)

Keterangan :

Rit = Total return saham ke i pada periode ke t Pit = Harga saham ke i pada periode ke t Pit-1 = Harga saham ke i pada periode ke t-1 Dt = Deviden pada periode t

b. Relative Return

Return total dapat bernilai negatif atau positif. Relative return dapat digunakan yaitu dengan menambahkan nilai 1 terhadap nilai return total sebagai berikut :

c. Kumulatif Return

Return total mengukur perubahan kemakmura yaitu perubahan harga dari saham dan perubahan deviden dari pendapatan yang diterima. Perubahan kemakmuran ini menunjukkan tambahan kekayaan sebelumnya. Untuk mengetahui total kemakmuran, indeks kemakmuran kumulatif dapat digunakan. IKK mengukur akumulasi semua return mulai dari kemakmuran awal (KK0) yang dimiliki sebagai berikut :

IKK = KK0 (1+R1) (1+R2) … (1+Rn) (Jogiyanto,2003:115)

Keterangan :

IKK = Indeks kemakmuran kumulatif, mulai dari periode pertama sampai ke n

KK0 = Kekayaan awal, biasanya digunakan nilai Rp 1

Rt = return periode ke t, mulai dari awal periode sampai akhir periode (t=n)

2.2.4.2 Expected Return

Expected return adalah return yang diharapkan akan diperoleh investor dimasa mendatang. Untuk menghitung expected return dapat digunakan tiga model sebagai berikut :

a. Mean adjusted model

Model ini menganggap bahwa expected return bernilai konstan yang sama dengan rata-rata return realisasi sebelumnya selama periode estimasi.

Expected return dengan model ini dapat dihitung dengan persamaan :

∑

₌ = n j j ij P R Ri E 1 ) . ( )

( (Jogiyanto, 2003:126 )

Keterangan :

E[Ri] = Expected return sekuritas ke i

Rij = Hasil masa depan ke j untuk sekuritas ke i

Pj = Probabilitas masa depan ke j ( untuk sekuritas ke i ) n = Jumlah dari hasil masa depan

b. Market adjusted model

Model ini menganggap bahwa penduga yang baik untuk mengestimasi return suatu sekuritas adalah return indeks pasar pada saat tersebut. Dengan menggunakan model ini, maka tidak perlu menggunakan periode model estimasi karena return sekuritas yang diestimasi adalah sama dengan return indeks pasar. Dalam pendekatan ini return pasar (market return) merupakan expected return.

1 1 ] [ − − − = t t t IHSG IHSG IHSG Rit

Keterangan :

E[Rit] = Expected return pada periode peristiwa ke t IHSGt = Index Harga Saham Gabungan pada periode ke t IHSGt-1

Dari pendapat dari peneliti-peneliti sebelumnya tersebut dapat diambil kesimpulan bahwa terjadi fluktuasi return saham perusahaan akuisitor diseputar pengumuman akuisisi. Hal ini dapat diperkuat dengan pendapat dari Asri (1998) dalam Amin Wibowo (2001) yang melakukan penelitian terhadap akuisisi dalam

= Index Harga Saham Gabungan pada periode ke t.

2.2.5 Pengaruh Antar Variabel

2.2.5.1 Pengaruh Pengumuman Akuisisi Terhadap Return Saham

Perusahaan Akuisitor

Penelitian-penelitian terdahulu tentang pengaruh pengumuman akuisisi lebih banyak melihat kinerja saham perusahaan akuisitor dengan kesimpulan yang berbeda-beda. Dodd (1980) yang dikutip dari Amin Wibowo (2001) menujukkan pasar bereaksi secara signifikan terhadap pengumuman akuisisi, akan tetapi terjadi penurunan harga saham jika ada manajemen yang menolak akuisisi. Dodd juga menemukan bahwa perusahaan pengakuisisi (akuisitor) memperoleh abnormal return yang negatif. Abnormal return yang signifikan setelah pengumuman akuisisi juga dihasilkan oleh Yudyatmoko (2000) yang menyatakan bahwa terdapat perbedaan yang signifikan pada kinerja saham perusahaan akuisitor dan non akuisitor.

sektor perbankan. Penelitian tersebut menyatakan bahwa terdapat perbedaan yang signifikan pada sektor perbankan setelah melakukan akuisisi.

2.2.5.2 Pengaruh Pengumuman Akuisisi Terhadap Return Saham

Perusahaan Nonakuisitor

Penelitian tentang pengaruh pengumuman merger dan akuisisi dengan fokus kinerja saham target firm (non akuisitor) dilakukan oleh Rahmawati (2000). Rahmawati menemukan bahwa rata-rata abnormal return pemegang saham target menunjukkan diperolehnya abnormal return pada hari diseputar pengumuman akuisisi. Hal ini menunjukkan bahwa pengumuman akuisisi berdampak positif bagi perolehan abnormal return bagi perusahaan non akuisitor. Dari penelitian sebelumnya tersebut dapat disimpulkan bahwa terdapat perbedaan abnormal return setelah dikeluarkannya pengumuman akuisisi pada perusahaan non akuisitor. Hal tersebut diperkuat dengan penelitian lain yang dilakukan oleh Yudyatmoko (2000) yang menyatakan bahwa terdapat perbedaan kinerja return saham yang sangat signifikan antara perusahaan akuisitor dan non akuisitor.

2.3 Kerangka Konseptual

Gambar 1. Kerangka Konseptual

Terjadinya fluktuatif return saham pada perusahaan yang melakukan akuisisi selama periode window

 Akuisisi didefinisikan sebagai pembelian seluruh atau sebagian kepemilikan suatu perusahaan (Wibowo dan Pakereng, 2001:372)

 Menurut Wibowo dan Pakereng (2001:373) pengumuman merger dan akuisisi merupakan suatu informasi yang sangat penting dalam suatu industri selain itu, pengumuman tersebut juga memberikan pengaruh terhadap perusahaan pengakuisisi (akuisitor) dan perusahaan diakuisisi (target firm).

 Jogiyanto (2003:796) mengkategorikan motif melakukan akuisisi menjadi tiga motif yaitu sinergi (mendapatkan keuntungan ekonomis), motif agensi (meningkatkan kesejahteraan pihak manjemen pengakuisisi), dan motif kombinasi/hubris.

Informasi Akuisisi (X)

Return Saham (Y)

Uji Beda t rata-rata

2.4 Hipotesis

Berdasarkan latar belakang, tujuan penelitian dan teori yang telah diuraikan sebelumnya, maka hipotesis dalam penelitian ini adalah :

1. Terdapat perbedaan yang signifikan pada return saham perusahaan akuisitor setelah pengumuman akuisisi.

2. Terdapat perbedaan yang signifikan pada return saham perusahaan non akuisitor setelah pengumuman akuisisi.

32

3.1 Definisi Operasional

Definisi operasional adalah segala sesuatu yang menjadi obyek pengamatan suatu penelitian yang berdasarkan sifat-sifat atau hal-hal yang didefinisikan atau diamati.

Definisi operasional setiap variabel yang digunakan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut :

a. Variabel Bebas (X) :

Variabel bebas disebut juga dengan variabel independen, yaitu variabel yang mempengaruhi variabel Y. Dalam penelitian ini, variabel bebasnya adalah pengumuman akuisisi.

Pengumuman akuisisi adalah tanggal ditetapkan akuisisi sebuah perusahaan dan telah dipublikasikan di Bursa Efek Indonesia.

b. Variabel Terikat (Y) :

Variabel terikat disebut juga variabel dependen, yaitu variabel yang dipengaruhi oleh variabel X. Dalam penelitian ini, variabel terikatnya adalah return saham.

Total Return (return realisasi₎

Total return (return realisasi) adalah return keseluruhan dari suatu investasi dalam satu periode tertentu. Return total terdiri dari capital gain (loss) dan yield sebagai berikut :

Return = Capital gain (loss) + Yield (Jogiyanto, 2003:110 )

Capital gain atau capital loss merupakan selisih dari harga investasi sekarang relatif dengan harga periode lalu.

Yield merupakan persentase penerimaan kas periodik terhadap harga investasi periode tertentu dari suatu investasi. Untuk saham, yield adalah persentase deviden terhadap harga saham periode sebelumnya.

Dengan demikian, return total dapat juga dinyatakan sebagai berikut :

Return =

1 1 −

− −

t t t

P P P

(Ross et al, 2003:238)

Keterangan :

Pt = Harga investasi periode t Pt-1 = Harga investasi periode t-1

3.2 Teknik Pengambilan Sampel 3.2.1 Populasi

Populasi merupakan kelompok subyek / obyek yang memiliki ciri-ciri atau karakteristik-karakteristik tertentu yang berbeda dengan kelompok subyek / obyek yang lain, dan kelompok tersebut akan dikenai generalisasi dari hasil penelitian (Sumarsono, 2002:44).

Obyek yang digunakan dalam penelitian ini adalah perusahaan yang go publik dan terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Sedangkan populasi yang digunakan dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan go publik yang melakukan pengumuman akuisisi dan terdaftar di Bursa Efek Indonesia.

3.2.2 Sampel

Sampel adalah bagian dari sebuah populasi yang mempunyai ciri dan karakteristik yang sama dengan populasi tersebut (Sumarsono, 2002:44). Dalam penelitian ini, teknik pengambilan sampel yang digunakan adalah purposive sampling yaitu metode pengambilan sampel yang mempunyai tujuan untuk mendapatkan sampel yang representative sesuai dengan kriteria yang ditentukan. Kriteria yang digunakan untuk memilih sampel adalah sebagai berikut :

1. Perusahaan yang melakukan akuisisi selama periode 2004 – 2009 yang telah terdaftar di Bursa Efek Indonesia.

2. Perusahaan akuisitor dan non akuisitor sama-sama telah listing di Bursa Efek Indonesia.

Dari pembatasan kriteria diatas maka jumlah sampel yang digunakan adalah sebanyak 7 perusahaan akuisitor dan 6 perusahaan non akuisitor yang telah listing di BEI. Perusahaan-perusahaan sampel tersebut adalah :

Tabel 3.1

Daftar Sampel Perusahaan Akuisitor tahun 2004 - 2009

Perusahaan Akuisitor Perusahaan Target Tanggal Efektif

PT Multipolar Corporation Tbk PT Matahari Putra Prima Tbk 15/10/2004 PT Energy Mega Persada Tbk PT Bumi Resources Tbk 14/6/2006

PT Indika Energy Tbk PT Petrosea Tbk 7/8/2009

PT Bumi Resources Tbk PT Energi Migas Tbk 14/6/2006

PT Ades Water Indonesia Tbk Pamangko 22/5/2006

PT Kalbe Farma Tbk Dankos Laboratories 3/10/2005

PT Unilever Tbk PT Knorr Indonesia 11/7/2004

Sumber : Bursa Efek Indonesia

Tabel 3.2

Daftar Sampel Perusahaan Non Akuisitor tahun 2004-2009

Perusahaan Non Akuisitor Perusahaan Pengakuisisi TanggalEfektif

PT Matahari Putra Prima Tbk PT Multipolar Corporation Tbk 15/10/2004 PT Millenium Pharmacon Tbk Esteem Interpoint Sdn Bhd 10/12/2004 PT Leo Investment Tbk Goodwill Investment Services 16/8/2007

PT Indosat Tbk Qatar Telecom 16/7/2008

PT Bentoel Internasional Investama Tbk

British American Tobacco Limited

14/7/2009

PT Petrosea Tbk PT Indika Energy Tbk 7/8/2009

Adapun untuk melihat pengumuman akuisisi, peneliti menetapkan peride pengamatan atau periode jendela (event window). Peneliti menggunakan periode jendela 10 hari, yang cukup untuk melihat kandungan informasi tentang pengumuman akuisisi. Alasan lain adalah untuk menghindari pengaruh faktor-faktor lain ( seperti pembagian deviden, saham bonus, right issue ) yang akan mempengaruhi pergerakan harga saham.

3.3 Teknik Analisis dan Uji Hipotesis 3.3.1 Teknik Analisis

Untuk menguji hipotesis yang telah diajukan dalam penelitian ini, maka digunakan uji beda sampel berpasangan (paired sample t test)

Dengan perumusan sebagai berikut :

Ho1 : R = 0 = Informasi tentang akuisisi yang diumumkan oleh perusahaan akuisitor tidak mempengaruhi return saham perusahaan akuisitor.

Ha1 : R ≠ 0 = Informasi tentang akuisisi yang diumumkan oleh perusahaan akuisitor mempengaruhi return saham perusahaan akuisitor.

Ho2 : R = 0 = Informasi tentang akuisisi yang diumumkan oleh perusahaan akuisitor tidak mempengaruhi return saham perusahaan non akuisitor.

Ha2 : R = 0 = Informasi tentang akuisisi yang diumumkan oleh perusahaan akuisitor mempengaruhi return saham perusahaan non akuisitor.

3.3.2 Uji Hipotesis

Uutuk menguji hipotesis yang telah diajukan mengenai pengaruh dari variabel bebas baik secara simultan maupun secara parsial terhadap variabel terikat, dilakukan pengujian hipotesis sebagai berikut :

3.3.2.1 Uji t

Beda rata-rata observasi yang digunakan untuk mengukur perbedaan return saham perusahaan akuisitor dan non akuisitor yang Go Publik di Bursa Efek Indonesia pada periode 2004 - 2009 adalah :

SD = 1 / ) ( 2 2 − −

∑

∑

n n d d (Djarwanto, 2000:193) Keterangan :

SD = Standard deviasi

d = Perbedaan return saham perusahaan akuisitor dan non akuisitor setelah pengumuman akuisisi

n = Jumlah sampel yang dianalisis.

3.3.3.2 Teknik Pengujian Hipotesis

Untuk menguji signifikan atau tidak signifikannya standard deviasi diatas maka dilakukan uji t sebagai berikut :

t test

n SD

d /

= (Djarwanto, 2000 : 159)

Keterangan :

d = Nilai rata-rata perbedaan return saham perusahaan akusitor dan non akuisitor setelah pengumuman akuisisi.

Dengan menggunakan derajat kebebasan (n-1) dan α = 5% serta uji dua sisi ( kemungkinan terdapat atau tidak terdapat perbedaan) maka hasil perhitungan t test dibandingkan dengan t tabel

1. Hipotesis diterima apabila nilai t dimana :

test > ttabel artinya Ho ditolak dan Ha

2. Hipotesis ditolak apabila nilai t diterima

test < ttabel artinya Ho diterima dan Ha

3.4 Teknik Pengumpulan Data 3.4.1 Jenis Data

Data yang digunakan dalam pennelitian ini adalah data sekunder, yaitu data yang dipublikasikan oleh Bursa Efek Indonesia. Data yang digunakan pada penelitian adalah :

ditolak

1. Harga saham emiten yang merupakan harga penutupan harian ( closing price ).

2. Indeks Harga Saham Gabungan ( IHSG ) selama periode 2004 – 2009. 3. Data tanggal pengumuman akuisisi yang dilakukan secara resmi melalui

3.4.2 Sumber Data

Sumber data yang diperoleh dalam penelitian ini adalah data sekunder. Data tersebut berasal dari Indonesian Capital Market Directory dan data laporan keuangan perusahaan go publik yang melakukan akuisisi dan telah listing di Bursa Efek Indonesia tahun 2004-2009.

3.4.3 Pengumpulan Data

Adapun teknik pengumpulan data yang digunakan dalam penelitian ini menggunakan teknik dokumentasi (Nazir, 1988) yaitu teknik pengumpulan data dengan cara mempelajari dan menganalisa dokumentasi laporan keuangan perusahaan go publik yang pernah melakukan akuisisi dan telah listing di Bursa Efek Indonesia.

40

4.1 Deskripsi Obyek Penelitian

4.1.1 Sejarah Singkat Pasar Modal di Indonesia

Secara historis, pasar modal telah hadir jauh sebelum Indonesia merdeka. Pasar modal atau bursa efek telah hadir sejak jaman kolonial Belanda dan tepatnya pada tahun 1912 di Batavia. Pasar modal ketika itu didirikan oleh pemerintah Hindia Belanda untuk kepentingan pemerintah kolonial atau VOC.

Meskipun pasar modal telah ada sejak tahun 1912, perkembangan dan pertumbuhan pasar modal tidak berjalan seperti yang diharapkan, bahkan pada beberapa periode kegiatan pasar modal mengalami kevakuman. Hal tersebut disebabkan oleh beberapa faktor seperti perang dunia ke I dan II, perpindahan kekuasaan dari pemerintah kolonial kepada pemerintah Republik Indonesia, dan berbagai kondisi yang menyebabkan operasi bursa efek tidak dapat berjalan sebagimana mestinya.

Pemerintah Republik Indonesia mengaktifkan kembali pasar modal pada tahun 1977, dan beberapa tahun kemudian pasar modal mengalami pertumbuhan seiring dengan berbagai insentif dan regulasi yang dikeluarkan pemerintah.

Secara singkat, tonggak perkembangan pasar modal di Indonesia dapat dilihat sebagai berikut:

[Desember 1912] Bursa Efek pertama di Indonesia dibentuk di Batavia oleh Pemerintah Hindia Belanda

[1914 – 1918] Bursa Efek di Batavia ditutup selama Perang Dunia I

[1925 – 1942] Bursa Efek di Jakarta dibuka kembali bersama dengan Bursa Efek di Semarang dan Surabaya

[Awal tahun 1939] Karena isu politik (Perang Dunia II) Bursa Efek di Semarang dan Surabaya ditutup

[1942 – 1952] Bursa Efek di Jakarta ditutup kembali selama Perang Dunia II

[1956] Program nasionalisasi perusahaan Belanda. Bursa Efek semakin tidak aktif

[1956 – 1977] Perdagangan di Bursa Efek vakum

[10 Agustus 1977] Bursa Efek diresmikan kembali oleh Presiden Soeharto. BEJ dijalankan dibawah BAPEPAM (Badan Pelaksana Pasar Modal). Tanggal 10 Agustus diperingati sebagai HUT Pasar Modal Pengaktifan kembali pasar modal ini juga ditandai dengan go public PT Semen Cibinong sebagai emiten pertama19 Tahun 2008 tentang Surat Berharga Syariah Negara

[1977 – 1987] Perdagangan di Bursa Efek sangat lesu. Jumlah emiten hingga 1987 baru mencapai 24. Masyarakat lebih memilih instrument perbankan dibandingkan instrumen Pasar Modal

[1987] Ditandai dengan hadirnya Paket Desember 1987 (PAKDES 87) yang memberikan kemudahan bagi perusahaan untuk melakukan Penawaran Umum dan investor asing menanamkan modal di Indonesia

[1988 – 1990] Paket deregulasi dibidang Perbankan dan Pasar Modal diluncurkan. Pintu BEJ terbuka untuk asing. Aktivitas bursa terlihat meningkat

[2 Juni 1988] Bursa Paralel Indonesia (BPI) mulai beroperasi dan dikelola oleh Persatuan Perdagangan Uang dan Efek (PPUE), sedangkan organisasinya terdiri dari broker dan dealer

[Desember 1988] Pemerintah mengeluarkan Paket Desember 88 (PAKDES 88) yang memberikan kemudahan perusahaan untuk go public dan beberapa kebijakan lain yang positif bagi pertumbuhan pasar modal

[16 Juni 1989] Bursa Efek Surabaya (BES) mulai beroperasi dan dikelola oleh Perseroan Terbatas milik swasta yaitu PT Bursa Efek Surabaya

[13 Juli 1992] Swastanisasi BEJ. BAPEPAM berubah menjadi Badan Pengawas Pasar Modal. Tanggal ini diperingati sebagai HUT BEJ

[22 Mei 1995] Sistem Otomasi perdagangan di BEJ dilaksanakan dengan sistem computer JATS (Jakarta Automated Trading Systems)

[10 November 1995] Pemerintah mengeluarkan Undang –Undang No. 8 Tahun 1995 tentang Pasar Modal. Undang-Undang ini mulai diberlakukan mulai Januari 1996

[1995] Bursa Paralel Indonesia merger dengan Bursa Efek Surabaya

[2000] Sistem Perdagangan Tanpa Warkat (scripless trading) mulai diaplikasikan di pasar modal Indonesia

[2002] BEJ mulai mengaplikasikan sistem perdagangan jarak jauh (remote trading)

[2007] Penggabungan Bursa Efek Surabaya (BES) ke Bursa Efek Jakarta (BEJ) dan berubah nama menjadi Bursa Efek Indonesia (BEI)

[02 Maret 2009] Peluncuran Perdana Sistem Perdagangan Baru PT Bursa Efek Indonesia: JATS-NextG

4.1.2 Sejarah Bursa Efek Indonesia

Perkembangan Bursa di Indonesia dimulai dari pendirian Badan Pelaksana Pasar Modal (BAPEPAM) sebagai pengelola Bursa pada tahun 1977. Pada saat itu merupakan masa paling sulit bagi BAPEPAM untuk memperkenalkan dan mengembangkan Bursa di Indonesia. Dengan usaha yang begitu besar baik dari tenaga SDM maupun dari dana yang dikeluarkan oleh Pemerintah melalui BAPEPAM, untuk pengembangan Bursa di Indonesia nilainya cukup besar yang tidak mungkin dilakukan oleh pihak swasta/SRO seperti dewasa ini.

Pengembangan Bursa membutuhkan waktu kurang lebih 15 tahun untuk dapat menghasilkan 162 emiten. Baru setelah BAPEPAM berhasil mengembangkan Bursa di Indonesia dan Bursa sudah menjadi kebutuhan masyarakat Indonesia khususnya emiten dan investor, kemudian Bursa diswastanisasikan (tahun 1992).

Dalam perjalanan penswastanisasian Bursa, untuk mendorong pencatatan emiten dan perdagangan saham di Indonesia khususnya di wilayah timur, Pemerintah melalui BAPEPAM mempelopori pendirian BES pada tahun 1989. BES merupakan Bursa swasta pertama kali didirikan di Indonesia pada tanggal 16 Juni 1989, dan kemudian dilanjutkan dengan pendirian BEJ pada tanggal 13 Juli 1992. Pendirian BEJ adalah seiring dengan penswastanisasian Bursa Efek Indonesia. Pada tahun 1992, Pemerintah mengalihkan peran BAPEPAM sebagai penyelenggara Bursa kepada BEJ melalui swastanisasi Bursa. Selanjutnya, pada tahun 1993 Pemerintah melalui Perserikatan Perdagangan Uang dan Efek (PPUE)

mendirikan Bursa Paralel Indonesia (BPI) untuk mengakomodasi transaksi diluar Bursa (over the counter). Perkembangan berikutnya, pada tahun 1995 BPI digabungkan dengan BES dan setelah penggabungan BES telah mampu mengembangkan fasilitas pencatatan dan perdagangan bagi perusahaan menengah kecil serta obligasi/surat utang.

Setelah Bursa Efek Indonesia diswastanisasikan menjadi BEJ dan BPI digabungkan dengan BES, perkembangan percepatan emiten saham, emiten obligasi mengalami kenaikan. Namun, lima tahun terakhir (sejak 2002 hingga sekarang) emiten saham dan obligasi mengalami perlambatan, dan di bidang instrument lainnya seperti derivative dapat dikatakan belum mengalami kemajuan berarti. Kondisi ini mendorong perlunya perhatian Pemerintah, dalam hal ini BAPEPAM dan LK, SRO dan pelaku pasar, untuk melakukan sesuatu yang strategis untuk mencapai percepatan pertumbuhan jumlah emiten saham dan obligasi serta perkembangan produk-produk yang diperdagangkan di Bursa. Salah satu pendekatan yang direncanakan oleh Pemerintah sebagaimana dituangkan dalam Master Plan Pasar Modal 2005-2006 yaitu penggabungan BES dan BEJ. Penggabungan kedua Bursa ini diyakini dapat menghasilkan sinergi sehingga efisiensi pasar modal dapat tercapai. Bursa Efek Indonesia (BEI) didirikan oleh pemerintah Indonesia pada tanggal 1 Desember 2007 yang merupakan penggabungan antara Bursa Efek Jakarta (BEJ) dan Bursa Efek Surabaya (BES).

4.1.3 Visi dan Misi PT Bursa Efek Indonesia.

a. Visi

Visi Bursa Efek Indonesia tidak terlepas dari latar belakang dilakukannya penggabungan BES dan BEJ sebagaimana dituangkan dalam Master Plan Pasar Modal 2005-2006 yaitu adanya suatu keinginan untuk memiliki suatu Bursa yang kuat, bernilai, kredibel, kompetitif dan berdaya saing global. Bertitik tolak pada keinginan tersebut, maka visi Bursa Efek Indonesia dapat dinyatakan:

“To be a Strong, Valuable, Credible and World Wide Competitive Bourse”.

b. Misi

Dalam usaha mencapai visi tersebut, Bursa Efek Indonesia perlu menepatkan misi yang harus diemban setidaknya mencakup hal-hal sebagai berikut :

1. to produce variety of sellable high standard capital market product.

2. to provide high technology infrastructures. 3. to meet customer satisfaction priority. 4. to strengthen investor’s protection.

5. to create market integrity and transparency.

6. to create high competencies and favorable choice for human resources.

4.2 Gambaran Umum Perusahaan Sampel Penelitian.

Penelitian ini menggunakan obyek perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dan melakukan kegiatan akuisisi periode tahun 2004-2009, serta sahamnya aktif diperdagangkan di BEI pada periode disekitar tanggal pengumuman akuisisi dilakukan. Terdapat 13 perusahaan yang menjadi sampel penelitian ini yaitu :

1. PT. Kalbe Farma Tbk

PT Kalbe Farma Tbk (perusahaan) didirikan dalam rangka undang-undang penanaman modal dalam negeri No. 6 Tahun 1968. Seperti yang dinyatakan dalam anggaran dasarnya, ruang lingkup kegiatan perusahaan meliputi antara lain usaha dalam bidang industri dan distribusi produk farmasi (obat-obatan bagi manusia dan hewan). Saat ini, perusahaan terutama bergerak dalam bidang produksi dan pengembangan produk farmasi, perusahaan memulai operasi komersial pada tahun 1966. Perusahaan berkedudukan di Jakarta baik kantor pusat maupun pabrik keduanya berlokasi di Kawasan Industri Delta Silicon, Jln. MH Thamrin blok A3-1 Lippo Cikarang Bekasi, Jawa Barat.

2. PT. Ades Alfindo Tbk

PT Ades Alfindo Tbk didirikan tanggal 6 Maret 1985. Anggaran dasar perseroan telah beberapa kali mengalami perubahan, terakhir tahun 2004 untuk mengubah nama perseroan dari PT Ades Alfindo Tbk menjadi PT

Ades Waters Indonesia Tbk dan disahkan oleh Mentri Kehakiman pada tanggal 30 Agustus 2004.

Perusahaan bergerak diusaha produksi dan distribusi air minum dalam kemasan perusahaan ini memulai kegiatan usaha komersialnya tahun 1986. Perusahaan berkedudukan di Jakarta dan berkantor pusat di Jln. KH Moh Mansyur No. 34 Jakarta. Pabrik perusahaan berlokasi di Tapos (Jawa Barat), Semarang dan Deli Serdang (Sumatra Utara).

3. PT Bentoel Internasional Investama Tbk.

PT Bentoel Internasional Investama Tbk didirikan berdasarkan akta No. 247 tanggal 11 April 1987 dari Misahardi Milamarta SH notaris Jakarta. Akta pendirian disahkan oleh Menteri Kehakiman Republik Indonesia tanggal 4 Februari 1989 dan diumumkan dalam berita Negara RI No. 9 tanggal 10 November 1989.

Perusahaan berdomisili di Jakarta. Sesuai dengan Pasal 3 Anggaran Dasar Perusahaan. Maksud dan tujuan perusahaan antara lain menjalankan usaha dalam bidang perdagangan umum, industri, pembangunan, kehutanan dan jasa. Perusahaan mulai beroperasi secara komersial tahun 1980 yang pada saat itu bergerak dalam bidang industri rotan. Saat ini perusahaan bertindak sebagai induk perusahaan (Holding Company). Jumlah karyawan perusahaan dan anak perusahaan sebanyak 6572 dan 10.854 karyawan masing-masing per 31 Desember 2005 dan 2004.

4. PT Unilever Indonesia Tbk.

PT Unilever Indonesia Tbk didirikan pada tanggal 15 Desember 1933 dengan nama Lever’s Zeep Fairieken N.V dengan akte No. 23 Mr. A.H Van Ophuijsen, notaris di Batavia pada tanggal 16 Desember 1993. Setelah mendapatkan persetujuan dari Gouverneur General, perusahaan didaftarkan di Road Van Justitie di Batavia dengan No. 302 pada tanggal 22 Desember 1993 serta diumumkan dalam tambahan No. 3 pada Javache Courant pada tanggal 9 Januari 1934.

Namun perusahaan diubah menjadi PT Unilever Indonesia dengan akte notaris Ny. Kartini Muljadi, SH No. 171 pada tanggal 22 Juli 1980. Perubahan anggaran Dasar Perusahaan yang terakhir, mengubah nama perusahaan menjadi PT Unilever Indonesia Tbk dilakukan dengan akte Tn Mudofir Hadi, SH No. 92 pada tanggal 30 Juni 1997. Akte ini disetujui oleh Menteri Kehakiman dengan No. C2-1.049.01 Th 98 pada tanggal 23 Februari 1998, sedangkan pengumuman dalam tambahan pada Berita Negara masih dalam proses.

Saat ini perusahaan memiliki kantor utama di Indonesia yang beralamat di Graha Unilever Jl. Gatot Subroto Kav. 15 Jakarta. Disamping kantor utama No. 170 Jakarta, Jln Rungkut Industri No. 5-11 Surabaya serta di Jln. Kawasan Industri Jaba Beka IX Kav. 01 - 29 Cikarang Jawa Barat. Pada tanggal 16 November 1981, perusahaan mendapat ijin Ketua Badan Pengawas Pasar Modal No. SI-009/PEMERINTAH/E/1981 untuk menawarkan 15% sahamnya di Bursa Efek Surabaya.

5. PT Bumi Resources Tbk

PT Bumi Resources Tbk didirikan di Republik Indonesia pada tanggal 26 Juni 1973 berdasarkan Akta No. 130 dan 103 tanggal 28 November 1973, keduanya dibuat dihadapan Djoko Supatmo SH, notaris di Surabaya dan mendapatkan persetujuan dari Menteri Kehakiman Republik Indonesia pada tanggal 12 Desember 1973 melalui syrat keputusan No. Y.A.5/433/12 dan didaftarkan di Buku Register Kepaniteraan Pengadilan Negeri Surabaya No. 1822/1973, No. 1823/1973 tanggal 27 Desember 1973, serta diumumkan dalam Berita Negara Republik Indonesia No. 1 tanggal 2 Januari 1974, Tambahan No. 7. Perusahaan memulai kegiatan operasi secara komersialnya pada tanggal 17 Desember 1979.

Anggaran Dasar Perusahaan telah mengalami beberapa kali perubahan dan perubahan terakhir adalah Akta No. 73 tanggal 9 Juli 2008, yang dibuat dihadapan Sudjipto SH, notaris di Jakarta dalam rangka penyesuaian dengan Undang-Undang Republik Indonesia No. 40 tahun 2007 tentang Perseroan Terbatas dan Peraturan Badan Pengawas Pasar Modal dan Lembaga Keuangan (Bapepam-LK) No. IX.J.I berdasarkan keputusan Ketua Bapepam-LK No. Kep-179/BL/2008 tanggal 14 Mei 2008. Akta Perubahan tersebut telah mendapat persetujuan dari Menteri Hukum dan Hak Asasi Manusia Republik Indonesia pada tanggal 9 Desember 2008 berdasarkan surat keputuasan No. AHU-94186.AH.01.02. Tahun 2008.

6. Energi Mega Persada Tbk.

PT Energi Mega Persada Tbk didirikan di Republik Indonesia berdasarkan akta notaris No. 16 tanggal 16 Oktober 2001 dari H. Rakhmat Syamsul Rizal SH. Notaris di Jakarta. Akta pendirian ini telah disahkan oleh Menteri Kehakiman dan Hak Asasi Manusia melalui Surat Keputusan No. C-14507.HT.01.01.TH.2001 tanggal 29 November 2001, serta diumumkan dalam Berita Negara No. 31, tambahan No. 3684 tanggal 16 april 2002. Sesuai dengan pasal 3 Anggaran Dasar Perusahaan, maksud dan tujuan perusahaan antara lain menjalankan usaha dalam bidang perdagangan, jasa dan pertambangan, serta jasa manajemen dibidang pertambangan minyak dan gas bumi. Perusahaan berkedudukan di Jakarta dengan kantor pusat di Wisma Mulia, Lantai 33, Jl. Jenderal Gatot Subroto No. 42 Jakarta. Anak Perusahaan melakukan kegiatan penambangan minyak dan gas bumi yang berlokasi di Kepulauan Kangean, Propinsi Jawa Timur serta Propinsi Riau, Jambi, Sumatra Utara, dan Kalimantan Timur.

7. PT Multipolar Corporation Tbk.

Berdiri tahun 1975, PT Multipolar Corporation Tbk merupakan perusahaan solusi keseluruhan investasi strategi di Indonesia. Melalui kepemimpinan perusahaan dengan sektor perbankan dan industri keuangan sejak tahun 2001, PT Multipolar Corporation Tbk telah menginvestasikan pada sektor IT (Teknologi Informasi), mulai dari hardware, software sampai melayani konsultasi segmen pasar yang lainnya, seperti

manufaktur, telekomunikasi, pemerintahan, distribusi dan retail dalam misi untuk konsisiten terhadap bisnis.

8. PT Matahari Putra PrimaTbk.

PT Matahari Putra Prima Tbk didirikan tanggal 11 Maret 1987 berdasarkan Akta Notaris Budiarti SH No 30 tanggal 11 Maret 1986. Akta pendian perusahaan diumumkan dalam Berita Negara No. 73 tanggal 10 November 1991 tambahan No. 2954. Anggaran Dasar Perusahaan telah mengalami beberapa kali perubahan, terakhir dengan Akta Notaris Ny. Purbaningsih Adi Warsito SH No. 64 tanggal 27 April 2007 antara lain mengenai perubahan susunan Dewan Komisaris dan Direksi Perusahaan. Perusahaan dan anak perusahaan mengusahakan (i) jaringan toko serba ada yang menyediakan berbagai macam barang, misalnya : pakaian, perhiasan, tas, sepatu, kosmetik, peralatan elektronik, mainan, alat tulis, buku, obat-obatan dan beberapa kebutuhan sehari-hari. (ii) pusat hiburan keluarga yang dikenal sebagai Time Zone. Perusahaan mulai beroperasi komersial tahun 1986.

Kantor pusat berkedudukan di Menara Matahari-Lippo Life lantai 20 Jl. Boulevard Palem Raya, Lippo Karawaci Tangerang, Jawa Barat. Pada tanggal 29 November 1992 pernyataan pendaftaran perusahaan dalam rangka penawaran umum perdana dinyatakan efektif. Pada bulan Desember 1992 perusahaan mencatatkan seluruh sahamnya di Bursa Efek Jakarta dan Bursa Eek Surabaya yang saat ini bergabung menjadi Bursa Efek Indonesia.

9. PT Indosat Tbk

PT Indosat Tbk didirikan sebagai perusahaan penanaman modal asing (PMA) dibidang penyelenggaraan jasa Telekomunikasi Internasional di Indonesia tahun 1967. Pada tahun 1980 Pemerintah Indonesia mengambil alih seluruh saham Indosat, sehingga sejak saat itu Indosat beroperasi sebagai Badan Usaha Milik Negara (BUMN). Perusahaan menjadi perusahaan publik pada tahun 1994 dengan mencatatkan sahamnya di Bursa Efek Jakarta dan Bursa Efek Surabaya.

Pada tahun 2001 mendirikan perusahaan operator seluler yaitu PT Indosat Multi Media Mobile (IM3), yang diikuti dengan akuisisi penuh PT Satelit Palapa Indonesia (Satelindo) di tahun 2002, menjadikan Indosat sebagai penyelenggara seluler terbesar kedua di Indonesia.

Tanggal 31 Desember 2005, Indosat melanjutkan kekuatan usaha selulernya dengan menguji coba teknologi 36 dengan membangun menara BTS di Jakarta dan Surabaya dan telah mengembangkan jaringan keseluruh wilayah Nusantara dengan membangun 1137 base station. Indosat juga telah memiliki ± 126 galeri di Indonesia. Galeri tersebut adalah pusat layanan kepada pelanggan seluler, telekomunikasi tetap dan multimedia, komunikasi data dan Internet (MIDI) dengan produk seperti mentari, IM3, SLI “001”, SLI “008”, Flatcall “016” dan Starone.

10.Millenium Pharmacon Tbk.

PT Millenium Pharmacon Tbk didirikan di Jakarta pada tanggal 20 Oktober 1952 oleh Bapak Soedarpo Sastrosatmoko dan Ibu Minarsih Soedarpo sastrosatmoko Wiranatakusumah dengan nama N.V Perusahaan Dagang Soedarpo Corporation, berdasarkan akta notaris Raden Meester Soewandi No. 32 tertanggal 20 Oktober 1952. Akta pendirian diumumkan dalam Berita Negara Republik Indonesia No. 56 tanggal 14 Juli 1953 Tambahan No. 421.

Berdasarkan persetujuan Menteri Keuangan Republik Indonesia dengan Surat Keputusan No. SI-090/5HM/MK.10/1990 tanggal 22 Maret 1990, perseroan telah menjual sebagian sahamnya kepada masyarakat, dan pada tanggal 7 Mei 1990 telah dicatatkan pada Bursa Efek Indonesia.

PT Millenium Pharmacon Tbk bergerak dibidang distribusi dan diahnostik dengan cakupan seluruh Indonesia (nation wide), beroperasi dengan 29 kantor cabang, 5 sub distributor, 3 gudang pool dan 15 station penjualan.

11.Leo Investama Tbk

PT Leo Investments Tbk (Perusahaan) didirikan berdasarkan Akta Notaris No. 45 tanggal 25 Maret 1999 oleh Hasiholan Siagian, S.H., dengan nama PT Integrasi Teknologi Tbk. Akta Pendirian ini telah disahkan oleh Menteri Hukum dan Perundang-undangan Republik Indonesia tanggal 3 Maret 2000 dalam Surat Keputusan No. C 4724.HT.01.01.TH.2000. Anggaran Dasar Perusahaan telah mengalami beberapa kali perubahan berdasarkan Akta Notaris No. 43 tanggal 12 Desember 2007 oleh

R. Johanes Sarwono, S.H., Perusahaan merencanakan melakukan restrukturisasi dan perubahan kegiatan usaha dari bidang teknologi informasi menjadi bidang investasi berikut pengalihan semua kegiatan usaha teknologi informasi yang dijalankan oleh Perusahaan termasuk aset, kewajiban serta karyawan kepada Anak Perusahaan (PT Integrasi Solutions dahulu PT Integrasi Software), serta Perubahan nama Perusahaan yang diganti menjadi PT Leo Investments Tbk, mengembangkan Anak Perusahaan (PT Lion Nickel dan PT Leo Resources) dalam industri pertambangan nikel. Akta perubahan ini telah disahkan oleh Menteri Hukum dan Hak Asasi Manusia Republik Indonesia dalam Surat Keputusan No. AHU-08760.AH.01.02.Tahun 2008 tanggal 22 Februari 2008. Perubahan terakhir Anggaran Dasar Perusahaan adalah dengan Akta No. 28 tanggal 14 Agustus 2008 oleh Leolin Jayayanti, S.H., tentang penyesuaian Anggaran Dasar Perusahaan dengan Undang-Undang No. 40 tahun 2007 tentang Perseroan Terbatas. Perubahan ini telah mendapat persetujuan dari Menteri Hukum dan Hak Asasi Manusia Republik Indonesia dalam Surat Keputusan No. AHU-72397.AH.01.02.Tahun 2008 tanggal 13 Oktober 2008.

12.PT Petrosea Tbk

PT Petrosea Tbk (Perusahaan) didirikan berdasarkan akta notaris Djojo Muljadi LLM No. 75, di Jakarta tertanggal 21 Februari 1972, berdasarkan ketentuan Undang-Undang Penanaman Modal Asing tahun 1967. Anggaran Dasar Perusahaan telah disetujui oleh Menteri Kehakiman

dalam surat keputusan No. Y.A.5/51/17 tanggal 30 November 1972 dan diumumkan dalam Berita Negara No. 96 tanggal 7 Desember 1972. Anggaran Dasar Perusahaan telah mengalami beberapa kali perubahan. Perubahan terakhir Anggaran Dasar Perusahaan berdasarkan Akta Notaris No. 58 tertanggal 9 November 2001 yang dibuat oleh Ny. Poerbaningsih Adiwarsito, SH, Notaris di Jakarta. Perubahan tersebut telah disetujui oleh Menteri Kehakiman dan Hak Asasi Manusia dalam Surat Keputusan No. C-00622 HT.01.04.TH 2002 tertanggal 14 Januari 2002 dan telah diumumkan dalam Berita Negara No. 658 tanggal 14 Januari 2002. Perubahan terjadi dalam pasal 11 ayat 3 dan pasal 14 ayat 3 Anggaran Dasar Perusahaan, mengenai perubahan jangka waktu pengangkatan anggota Dewan Direksi dan Dewan Komisaris.

Perusahaan bergerak dalam tiga segmen utama yaitu Rekayasa dan Konstruksi, Pertambangan serta Jasa. Kegiatan utama Perusahaan adalah kontraktor umum dan mulai beroperasi secara komersial pada tahun 1972. Anak perusahaannya bergerak di bidang investasi efek. Kantor pusat Perusahaan berada di Jl. Taman Kemang No 32B, Jakarta dan memiliki kantor pendukung di Tanjung Batu.

13. PT Indika Energy Tbk

PT Indika Energy, Tbk. (Indika Energy) didirikan pada tahun 2000. Indika Energy sebelumnya dikenal sebagai PT Dipta Diwangkara/PT Indika Inti Energi. Indika Energy telah berakar pada sektor energi sejak 1973, dengan pendirian Tripatra, yang menyediakan pengadaan terpadu dan konstruksi jasa untuk industri minyak dan gas di Indonesia.

Saat ini, Indika Energy tercatat di Bursa Efek Indonesia dengan kapitalisasi pasar sebesar Rp. 11.600.000.000.000 (US$ 1,2 miliar) dengan satu anak perusahaan dan perusahaan asosiasi yang berkonsentrasi dalam tiga pilar bisnis, yaitu sumber daya energi, jasa energi, dan infrastruktur energi.

Strategi utama untuk pertumbuhan telah “memperkuat landasan untuk integrasi rantai nilai yang lebih besar”. Pada tahun 2009, Indika Energy telah menyelesaikan akuisisi PT Petrosea, Tbk. sebuah perusahaan engineering, konstruksi, dan pertambangan dengan track record prestasi di Indonesia sejak tahun 1972.

Akuisisi ini tidak hanya berfungsi sebagai cara untuk memperkuat posisi grup dan kepemimpinan dalam bidang EPC (engineering, procurement, construction), tetapi juga untuk mengkonsolidasikan kapasitasnya dalam memberikan pelayanan energi secara total dari hak-hak pertambangan dan studi kelayakan, pada operasi penambangan, pengolahan, produksi, dan pengangkutan. Akibatnya, Indika Energy menjadi perusahaan energi terpadu dengan sinergi strategis.

Bisnis pokok dalam tiga pilar bisnis Indika Energy adalah:

a. PT Kideco Jaya Agung (Kideco) dan PT Santan Batubara (Santan

Batubara) di bidang Energy Resources.

b. PT Petrosea, Tbk (Petrosea) dan PT Tripatra Engineers & Constructors dan PT Tripatra Engineering (Tripatra) di bidang Energy Services.

4.3 Deskripsi Hasil Penelitian 4.3.1 Return Saham

Berikut ini adalah nilai Return Saham 13 perusahaan yang menjadi sampel penelitian pada periode 5 hari sebelum pengumuman akuisisi serta 5 hari sesudah pengumuman akuisisi.

Tabel 4.1

Rata-Rata Return Saham Perusahaan Akuisitor Periode Sebelum dan Sesudah Pengumuman Akuisisi

Sebelum Pengumuman Akuisisi Sesudah Pengumuman Akuisisi Nama Perusahaan Rata-Rata Return

Saham

Nama Perusahaan Rata-Rata Return Saham

MLPL 0.0002 MLPL -0.0153

ENRG -0.0169 ENRG 0.0066

INDY 0.0105 INDY 0.0073

BUMI -0.0072 BUMI 0.0002

ADES -0.0154 ADES 0.0003

KLBF 0.0050 KLBF 0.8926

UNVR 0.0053 UNVR -0.0025

TOTAL -0.00264 TOTAL 0.12702 sumber : Indonesian Capital Market Directory (data diolah)

Tabel diatas menunjukkan data dari 7 data sampel perusahaan akuisitor selama 10 hari perdagangan saham yang terbagi dalam 5 hari sebelum dan 5 hari setelah pengumuman akusisi.

Pada tabel 4.1 return saham 5 hari sebelum pengumuman akuisisi menunjukkan tidak ada perbedaan yang signifikan pada perusahaan MLPL, UNVR, dan INDY dimana return saham yang diperoleh cenderurng mengalami penurunan. Sedangkan pada perusahaan ENRG, BUMI, ADES dan KLBF return

68

Akuisitor cenderung memilih perusahaan taget dengan kemampuan memperoleh return saham yang tidak maximal. Dari data rata-rata return saham yang di dapat, return saham perusahaan Non Akuisitor cenderung menurun dibandingkan return saham pada perusahaan Akuisitor sebelum mengeluarkan pengumuman akuisisi. Dari pernyataan tersebut, maka diperoleh hasil yang tidak signifikan pada Return Saham perusahaan Akuisitor dan Non Akuisitor sebelum pengumuman Akuisisi.

4.5.2 Perbedaan Return Saham Setelah Akuisisi Antara Perusahaan Akuisitor dengan Non Akuisitor

Terlihat dari Output SPSS bahwa F hitung levene test sebesar 1.042 dengan probabilitas 0.311 karena probabilitas < 0.05 maka dapat disimpulkan bahwa H0 ditolak atau memiliki variance yang sama. Dengan demikian analisis

uji beda t test harus menggunakan asumsi equal variance assumed. Dari output SPSS terlihat bahwa nilai t pada equal variance assumed adalah -1.147 dengan probabilitas signifikan 0.256 (two tail). Jadi dapat disimpulkan bahwa rata-rata Return Saham Setelah Akuisisi Tidak Berbeda secara signifikan antara Perusahaan Akuisitor dan Non Akuisitor.

Hasil penelitian ini berbeda dengan penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh Yudyatmoko dan Na’im (2000:812) yang menyimpulkan bahwa adanya perbedaan yang signifikan pada Return Saham perusahaan Akuisitor dan Non Akuisitor pada hari -7, 0, 4 dan 6.

69

Secara teoritis, pengumuman akuisisi menimbulkan suatu reaksi pasar berupa perubahan harga saham yang terjadi diseputar tanggal pengumuman akuisisi (Gurendrawati dan Sudibyo, 1999). Akan tetapi, berdasarkan hasil pengujian pada hipotesis kedua, diketahui bahwa tidak terdapat perbedaan yang signifikan pada Return Saham perusahaan Akuisitor dan Non Akuisitor antara sesudah pengumuman akuisisi.

Tidak signifikannya perbedaan Return Saham tersebut disebabkan perusahaan akuisitor yang kurang memperhatikan secara teliti kinerja harga saham perusahaan target yang cenderung mengalami penurunan, hal ini membawa dampak yang kurang baik bagi pencapaian return saham perusahaan akuisitor maupun perusahaan non akuisitor setelah mengeluarkan pengumuman akuisisi. Sehingga dari pernyataan tersebut dapat disimpulkan bahwa pengumuman akuisisi tidak membawa pengaruh yang signifikan bagi pencapaian Return Saham baik bagi perusahaan Akuisitor maupun perusahaan Non Akuisitor.

4.6 Keterbatasan Penelitian

Peneliti menyadari bahwa dalam penelitian ini terdapat beberapa keterbatasan yang mungkin dapat mempengaruhi hasil penelitian. Keterbatasan-keterbatasan tersebut menyangkut beberapa hal, antara lain :

1. Dalam penelitian ini hanya menggunakan periode 5 hari sebelum dan 5 hari sesudah mengumuman akuisisi. Hal ini akan berpengaruh terhadap pengujian hipotesis, karena waktu pengamatan kurang lama.

70

2. Jumlah sampel penelitian kecil yang menyebabkan besarnya faktor kesalahan estimasi yang diperoleh.

3. Penelitian ini hanya memasukkan pengaruh pengumuman akuisisi, tanpa mempertimbangkan variabel-variabel lain yang mungkin mempengaruhi Return Saham suatu perusahaan, misalnya nilai akuisisi dan ukuran perusahaan target.

4. Adanya saham yang memiliki return nol, berarti terdapat beberapa saham yang kurang aktif diperdagangkan.

5. Serta adanya kebocoran informasi mengenai pengumuman akuisisi sehingga hal tersebut tidak menjadikan kabar yang mengujutkan sehingga dampak yang dirasakan tidak terlalu besar.

71 BAB V

KESIMPULAN DAN SARAN

5.1 Kesimpulan

Berdasarkan hasil penelitian dan pembahasan sebelumnya, peneliti dapat mengambil kesimpulan sebagai berikut :

• Hasil pengujian pada hipotesis pertama menyimpulkan bahwa tidak terdapat perbedaan yang signifikan pada Return Saham perusahaan Akuisitor yang Go Publik di Bursa Efek Indonesia.

• Hasil pengujian pada hipotesis kedua menyimpulkan bahwa tidak terdapat perbedaan yang signifikan pada Return Saham perusahaan Non Akuisitor yang Go Publik di Bursa Efek Indonesia.

5.2 Saran

Berdasarkan hasil penelitian dan pembahasan, peneliti dapat memberikan saran sebagai berikut :.

• Bagi manajemen perusahaan baik Akuisitor maupun Non Akuisitor lebih mempertimbangkan secara matang dalam pengambilan keputusan melakukan Akuisisi.

• Bagi Investor hendaknya lebih berhati-hati dalam menyikapi pengambilan keputusan Akuisisi yang dilakukan perusahaan.

DAFTAR PUSTAKA

Anonim, 2003, Pedoman Penyusunan Usulan Penelitian dan Skripsi. Edisi Ke-3, Surabaya.

Anoraga, Panji, SE,MM dan Piji Pakarti, SE, 2003, Pengantar Pasar Modal. Edisi Revisi. PT Rineka Cipta, Jakarta.

Beams dan Jusuf, 2000, Akuntansi Keuangan Lanjutan, Buku 1, Salemba Empat, Jakarta

Bringham, Eugene, dan Joel F. Houston, 2001, Manajemen Keuangan. Edisi Kedua, Jilid 2, Erlangga, Jakarta

Djarwanto, Drs, 2000, Statistik Induktif, Edisi Kedua, Bagian Penerbitan Fakultas Ekonomi Universitas Gajah Mada, Yogyakarta.

Gujarati, Damodar, 1995, Ekonometrika Dasar. Erlangga, Jakarta Halim, Abdul, 2003, Analisis Investasi. Salemba Empat, Jakarta

Husnan, Suad, 1998, Dasar-Dasar Teori Portofolio dan Analisis Sekuritas. AMP YKPN, Yogyakarta

Indonesian Capital Market Directory, 2005-2008

Jogiyanto, 2000, Teori Portofolio dan Analisis Investasi. Edisi Kedua. Bagian Penerbitan Fakultas Ekonomi, Yogyakarta

Kashmir, SE,MM, 2003, Manajemen Perbankan. Edisi IV. Raja Gravindo Persada, Jakarta.

Moin, Abdul, 2003, Merger, Akuisisi dan Divestasi, Jilid 1, Ekonisia, Yogjakarta

Moeljadi, 2006, Manajemen Keuangan, Jilid 1. Bayu Media, Malang. Payamta dan Dody Setiawan, 2004, “Analisis Pengaruh Merger dan

Akuisisi Terhadap Kinerja Perusahaan Publik di Indonesia“, Jurnal Riset Akuntansi Indonesia, Vol 7 hal. 265-282

Riyanto, Bambang, 1994, Dasar-dasar Pembelanjaan Perusahaan. Edisi III. Yayasan Badan Penerbit Gajah Mada, Yogyakarta

Sumarsono, 2004, Metode Penelitian Akuntansi. Edisi Revisi. Surabaya. Suryabrata, Sumaidi, 2010, Metodologi Penelitian. Edisi I. PT Raja

Grafindo Persada, Jakarta.

Tandelin, Eduardus, 2001, Analisis Investasi dan Manajemen Portofolio. Edisi Pertama, Badan Penerbitan Fakultas Ekonomi, Yogyakarta Wibowo, Amin dan Yulita M. Pakereng, 2001, “Pengaruh Pengumuman

Merger dan Akuisisi Terhadap Return Saham Perusahaan Akuisitor dan Non Akuisitor Dalam Sektor Industri Yang Sama di Bursa Efek Jakarta”, Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia, Vol 16 hal. 372-387 Yudyatmoko, Ainun Na’im, “Pengaruh Akuisisi Terhadap Perubahan

Return Saham dan Kinerja Perusahaan“, Simposium Nasional Akuntansi.