Analisis Faktor Keuangan dan Non Keuangan yang Berpengaruh Terhadap Peringkat Obligasi Pada Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia

LAMPIRAN 1

Daftar Perusahaan Manufaktur Yang Menerbitkan Obligasi Dan Pemilihan Sampel

No. Kode

Emiten Nama Emiten

Kriteria Sampel Perusahaan Sampel 1 2 3

1 AGII PT Aneka Gas Industri Tbk  x x 2 AISA PT Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk   x 3 AKRA PT AKR Corporindo Tbk   x

4 ANTM PT Aneka Tambang Tbk    1

5 APEX PT Apexindo Pratama Duta Tbk    2 6 BSDE PT Bumi Serpong Damai Tbk  x 

7 BWPT PT Eagle High Plantations Tbk    3 8 CLPK PT Ciliandra Perkasa Tbk   x

9 FAST PT Fast Food Indonesia Tbk    4 10 INDF PT Indofood Sukses Makmur Tbk    5 11 INKP PT Indah Kiat Pulp & Paper Tbk   x

12 JPFA PT Japfa Comfeed Indonesia Tbk    6 13 LPPI PT Lontar Papyrus Pulp & Paper Industry

Tbk

  x

14 LTLS PT Lautan Luas Tbk    7

15 MAIN PT Malindo Feedmill Tbk  x x

16 MEDC PT Medco Energi Internasional Tbk    8

17 MYOR PT Mayora Indah Tbk    9

18 PIDL PT Pindo Deli Pulp and Paper Mills Tbk   x

19 PPKT PT Pupuk Kalimantan Timur Tbk    10 20 RMBA PT Bentoel International Investama Tbk   x

21 ROTI PT Nippon Indosari Corporindo Tbk   x 22 RUIS PT Radiant Utama Interinsco Tbk   x

23 SIMP PT Salim Ivomas Pratama Tbk    11 24 SMBR PT Semen Baturaja Tbk   x

25 SMSM PT Selamat Sempurna Tbk    12 26 STTP PT Siantar Top Tbk   x

27 TBLA PT Tunas Baru Lampung Tbk   x 28 TKIM PT Pabrik Kertas Tjiwi Kimia Tbk   x 29 TPNI PT Lotte Chemical Titan Nusantara Tbk   x 30 RICY PT Ricky Putra Globalindo Tbk   x

LAMPIRAN 2

Faktor Keuangan Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia

Data Leverage Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia 2011-2014

No Kode Emiten Nama Emiten

Leverage (DER) 2011 2012 2013 2014

1 ANTM PT Aneka Tambang Tbk 0,41 0,54 0,71 0,85

2 APEX PT Apexindo Pratama Duta Tbk 1,63 2,05 14,97 28,19

3 BWPT PT Eagle High Plantations Tbk 1,52 1,95 2,15 1,36

4 FAST PT Fast Food Indonesia Tbk 0,86 0,80 0,84 0,81

5 INDF PT Indofood Sukses Makmur Tbk 0,70 0,74 1,05 1,08

6 JPFA PT Japfa Comfeed Indonesia Tbk 1,18 1,30 1,84 1,97

7 LTLS PT Lautan Luas Tbk 3,24 2,58 2,26 2,00

8 MEDC PT Medco Energi Internasional Tbk 2,02 2,15 1,82 2,01

9 MYOR PT Mayora Indah Tbk 1,72 1,71 1,49 1,54

10 PPKT PT Pupuk Kalimantan Timur Tbk 0,72 0,67 1,42 1,36

11 SIMP PT Salim Ivomas Pratama Tbk 0,68 0,65 0,74 0,84

Data Likuiditas Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia 2011-2014

No Kode Emiten Nama Emiten

Likuiditas (CR) 2011 2012 2013 2014

1 ANTM PT Aneka Tambang Tbk 10,76 2,51 1,84 1,64

2 APEX PT Apexindo Pratama Duta Tbk 1,36 5,88 1,04 1,06

3 BWPT PT Eagle High Plantations Tbk 0,85 0,65 1,00 0,52

4 FAST PT Fast Food Indonesia Tbk 1,80 1,77 1,70 1,88

5 INDF PT Indofood Sukses Makmur Tbk 1,91 2,00 1,68 1,81

6 JPFA PT Japfa Comfeed Indonesia Tbk 1,59 1,82 2,06 1,77

7 LTLS PT Lautan Luas Tbk 1,04 0,84 1,14 1,20

8 MEDC PT Medco Energi Internasional Tbk 1,61 2,65 2,00 1,61

9 MYOR PT Mayora Indah Tbk 2,22 2,76 2,40 2,09

10 PPKT PT Pupuk Kalimantan Timur Tbk 2,28 2,54 1,41 1,47

11 SIMP PT Salim Ivomas Pratama Tbk 1,69 1,48 0,83 0,87

Data Profitabilitas Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia 2011-2014

No Kode Emiten Nama Emiten

Profitabilitas (ROA)

2011 2012 2013 2014

1 ANTM PT Aneka Tambang Tbk 0,13 0,05 0,02 0,01

2 APEX PT Apexindo Pratama Duta Tbk 0,08 0,03 0,01 0,02

3 BWPT PT Eagle High Plantations Tbk 0,13 0,08 0,02 0,02

4 FAST PT Fast Food Indonesia Tbk 0,15 0,12 0,08 0,07

5 INDF PT Indofood Sukses Makmur Tbk 0,09 0,08 0,04 0,06

6 JPFA PT Japfa Comfeed Indonesia Tbk 0,08 0,10 0,04 0,02

7 LTLS PT Lautan Luas Tbk 0,02 0,03 0,03 0,04

8 MEDC PT Medco Energi Internasional Tbk 0,03 0,01 0,01 0,00

9 MYOR PT Mayora Indah Tbk 0,07 0,09 0,10 0,04

10 PPKT PT Pupuk Kalimantan Timur Tbk 0,14 0,16 0,06 0,11

11 SIMP PT Salim Ivomas Pratama Tbk 0,09 0,06 0,02 0,04

Lampiran 3

Data Faktor Non Keuangan Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia

Jaminan (Bond Secure) No. Kode

Emiten Nama Emiten

Biner

1 0

1 ANTM PT Aneka Tambang Tbk 

2 APEX PT Apexindo Pratama 

3 BWPT PT BW Plantation 

4 FAST PT Fast Food Indonesia 

5 INDF PT Indofood Sukses Makmur Tbk  6 JPFA PT Japfa Comfeed Indonesia Tbk 

7 LTLS PT Lautan Luas Tbk 

8 MEDC PT Medco Energi Internasional Tbk 

9 MYOR PT Mayora Indah Tbk 

10 PPKT PT Pupuk Kalimantan Timur Tbk  11 SIMP PT Salim Ivomas Pratama Tbk 

12 SMSM PT Selamat Sempurna Tbk 

Keterangan: 1 = Obligasi yang dijamin 0 = Obligasi tanpa jaminan

Umur Obligasi (Maturity) No. Kode

Emiten Nama Emiten

Biner

1 0

1 ANTM PT Aneka Tambang Tbk 

2 APEX PT Apexindo Pratama 

3 BWPT PT BW Plantation 

4 FAST PT Fast Food Indonesia  5 INDF PT Indofood Sukses Makmur Tbk  6 JPFA PT Japfa Comfeed Indonesia Tbk 

7 LTLS PT Lautan Luas Tbk 

8 MEDC PT Medco Energi Internasional Tbk 

9 MYOR PT Mayora Indah Tbk 

10 PPKT PT Pupuk Kalimantan Timur Tbk  11 SIMP PT Salim Ivomas Pratama Tbk  12 SMSM PT Selamat Sempurna Tbk 

Keterangan:

1 = Umur obligasi 1 – 5 tahun 0 = Umur obligasi diatas 5 tahun

LAMPIRAN 4

Data Peringkat Obligasi Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia

Peringkat Obligasi (Rating)

No. Kode

Emiten Nama Emiten

Peringkat

2014 2013 2012 2011 1 ANTM PT Aneka Tambang Tbk A AA- AA AA 2 APEX PT Apexindo Pratama Tbk. A A A A 3 BWPT PT Eagel High Plantations Tbk. BBB+ BBB+ A- A- 4 FAST PT Fast Food Indonesia Tbk. AA AA BBB+ AA 5 INDF PT Indofood Sukses Makmur Tbk AA+ AA+ AA+ AA+ 6 JPFA PT Japfa Comfeed Indonesia Tbk A+ A+ A A 7 LTLS PT Lautan Luas Tbk A- A- A- A- 8 MEDC PT Medco Energi Internasional Tbk AA- AA- AA- AA- 9 MYOR PT Mayora Indah Tbk AA- AA- AA- AA- 10 PPKT PT Pupuk Kalimantan Timur Tbk AA+ AA+ AA BBB+ 11 SIMP PT Salim Ivomas Pratama Tbk BBB+ BBB+ BBB+ AA 12 SMSM PT Selamat Sempurna Tbk AA- AA- AA- AA-

LAMPIRAN 5 Hasil

1. Statistik Deskriptif dari DER, CR, ROA, Secure, Maturity, dan Rating

X1 X2 X3 X4 X5 Y

Mean 2.608958 1.949792 0.073125 0.416667 0.750000 0.812500 Maximum 28.19000 10.76000 0.240000 1.000000 1.000000 1.000000 Minimum 0.410000 0.520000 0.003 0.000000 0.000000 0.000000 Std. Dev. 5.315946 1.534040 0.058279 0.498224 0.437595 0.394443

Observations 48 48 48 48 48 48

2. Uji Regresi Logistik 2.1 Uji Multikolineritas

X1 X2 X3 X4 X5

X1 1.000000 -0.184026 -0.139397 -0.068036 0.177691 X2 -0.184026 1.000000 0.217100 0.000951 -0.243815 X3 -0.139397 0.217100 1.000000 -0.097092 0.131402 X4 -0.068036 0.000951 -0.097092 1.000000 -0.292770 X5 0.177691 -0.243815 0.131402 -0.292770 1.000000

2.2 Uji Model Fit (Overall Model Fit Test)

Dependent Variable: Y

Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 09/28/16 Time: 12:23

Sample: 1 48

Included observations: 48

Convergence achieved after 6 iterations

Covariance matrix computed using second derivatives

Hannan-Quinn criter. 0.819642 Deviance 23.10005

Restr. Deviance 46.32745 Restr. log likelihood -23.16372

2.3 Uji Kelayakan Model Regresi (Hosmer and Lemeshow Test) Goodness-of-Fit Evaluation for Binary Specification

Andrews and Hosmer-Lemeshow Tests Equation: UNTITLED

Date: 09/28/16 Time: 12:25

Grouping based upon predicted risk (randomize ties)

H-L Statistic 4.0342 Prob. Chi-Sq(8) 0.8540

2.4 Koefisien Model Determinasi (McFadden R-Square)

Dependent Variable: Y

Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 09/28/16 Time: 12:23

Sample: 1 48

Included observations: 48

Convergence achieved after 6 iterations

Covariance matrix computed using second derivatives

McFadden R-squared 0.501374

3. Uji Hipotesis

3.1 Uji Signifikansi Model Simultan

Dependent Variable: Y

Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 09/28/16 Time: 12:23

Sample: 1 48

Included observations: 48

Convergence achieved after 6 iterations

Covariance matrix computed using second derivatives

LR statistic 23.22740 Prob(LR statistic) 0.000305

3.2 Uji Signifikansi Pengaruh Parsial Dependent Variable: Y

Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 09/28/16 Time: 12:23

Sample: 1 48

Included observations: 48

Convergence achieved after 6 iterations

Covariance matrix computed using second derivatives

Variable Coefficient Std. Error z-Statistic Prob.

X1 0.033213 0.135052 0.245927 0.8057 X2 4.139182 1.769111 2.339696 0.0193 X3 -20.00093 13.50189 -1.481343 0.1385 X4 -2.589911 1.320336 -1.961554 0.0498 X5 0.807448 1.372507 0.588301 0.5563 C -2.391356 2.726318 -0.877138 0.3804

DAFTAR PUSTAKA

Abdullah, Faisal. 2005. Dasar-dasar Manajemen Keuangan. UMM Press, Malang.

Bodie, Zvi, Alex Kane dan Alan J. Marcus, 2006. Investments, Buku 2, Edisi 6, Salemba Empat, Jakarta.

Brealey, Myres, Marcus, 2008. Dasar-dasar Manajemen Keuangan Perusahaan, Jilid 1, Edisi Kelima, Penerbit Erlangga, Jakarta.

Brigham, Eugene F. dan Joel F. Houston, 2009. Dasar-dasar Manajemen Keuangan, Buku 1, Edisi 10, Salemba Empat, Jakarta.

dan J.F Weston, 2005. Dasar-dasar Manajemen Keuangan. Edisi Kesembilan, Salemba Empat, Jakarta.

Damodar N. Gujarati, 2003. Basic Econometrics, Fourth Edition McGraw-Hill, New York.

Fabozzi, Frank J., 2000. Manajemen Investasi, Buku 2. Edisi Pertama, Salemba Empat, Jakarta.

Fahmi, Irham, 2011. Analisis Laporan Keuangan, Alfabeta, Bandung.

Ghozali, Imam, 2006. Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program SPSS, Badan Penerbit Universitas Diponegoro, Semarang.

Gumanti, Tatang Arya, 2011. Manajemen Investasi Konsep, Teori dan Aplikasi. Edisi Pertama, Mitra Wacana Medika, Jakarta.

Hartono, Jogiyanto, 2015. Teori Portofolio dan Analisis Investasi, Edisi Kesepuluh, BPFE, Yogyakarta.

Husnan, Pudjiastuti Enny, 2012. Manajemen Keuangan. Edisi Keenam, UPP STIM YKPN, Jakarta.

Kasmir, 2014. Analisis Laporan Keuangan. Cetakan Ketujuh, PT Raja Grafindo Persada, Jakarta.

Keown, Arthur J, John D. Martin, J. William Petty, David F. Scott Jr., 2005. Financial Management: Principles and Aplications Edisi 10, Pearson Pretience Hall, USA.

Kodrat, David Sukardi dan Herdinata, 2009. Manajemen Keuangan: Based on Emperical Research, Graha Ilmu, Yogyakarta.

Martono dan Agus Harjito, 2001. Manajemen Keuangan. Edisi Pertama, Ekonisia, Yogyakarta.

Munawir, S., 2004. Analisis Laporan Keuangan. Edisi Keempat, Liberty, Yogyakarta.

Riyanto, Bambang, 2010. Dasar-dasar Pembelanjaan Perusahaan, Edisi Keempat, Penerbit BPFE, Yogyakarta.

Sadalia, Isfenti. 2010. Manajemen Keuangan. Medan: USU Press.

Sartono, R.A, 2010. Manajemen Keuangan Teori dan Aplikasi, Edisi Keempat, BPFE, Yogyakarta.

Scott, William R, 2012. Financial Acoounting Theory, Sixth Edision, Pearson Canada Inc., Toronto.

Sugiyono, 2012. Metode Penelitian Bisnis, Cetakan Keenambelas, Alfabeta, Bandung.

Sunariyah, 2003. Pengantar Pengetahuan Pasar Modal, Edisi Keempat, UPP AMP YKPN, Yogyakarta.

Van Horne, James dan Wachowisz, 2005 Fundamentals of Finance Management 2, Prinsip-prinsip Manajemen Keuangan, Edisi 12, Salemba Empat, Jakarta.

Wolk, H. I., Tearney, M.G., and Dodd, J.L. 2001. Accounting Theory: A Conceptual and Institutional Approach, Fifth edition, South-Western College Publishing.

Jurnal

Andry, Widya. 2005.”Analisis Faktor-faktor yang Mempengaruhi Prediksi Peringkat Obligasi”, Jurnal Buletin Ekonomi Moneter dan Perbankan, pp. 242-262.

Bheenick, Bissoondoyal. 2002. “Determinants and Impact of Credit Ratings: Australian Evidence”

Burton, B; Mike, A; dan Hardwick, P, 2000. “The Determinants of Credit Rating in United Kingdom Insurance Industry”, Journal of Finance, Vol. 28, No. 1, pp. 57-89.

Kaur, Kuljeet and Rajinder Kaur, “Credit Rating in India: A Study of Rating Methodology of Rating Agencies”, Global Journal of Management and Business Research, Vol. 11, Issue 12, 2011. pp. 1-7.

Mahfudhoh, Ratih Umroh dan Cahyonowati. 2014. “Analisis Faktor-faktor yang Mempengaruhi Peringkat Obligasi”, Diponegoro Journal of Accounting, Vol. 1, No. 1, pp. 1-13.

Manurung, Adler H, Silitonga dan Tobing, Wilson R.L. 2011. “Hubungan Rasio-rasio Keuangan dengan Rating Obligasi”, Jurnal Buletin Ekonomi dan Perbankan, ABFI Institute Perbanas Jakarta.

Murcia, Flavia Cruz de Souza, Fernando, Suliani, dan Jose A.B. 2013. “The Determinants of Credit Rating: Brazilian Evidence”, Brazilian Administration Review, Vol. 11, No. 2, pp. 188-209.

Raharja dan Mayla Pramono Sari, 2012. “Kemampuan Rasio Keuangan dalam Memprediksi Peringkat Obligasi (PT Kasnic Credit Rating)”, Maksi, Vol. 8, No. 2, pp. 213-231.

Susilowati, Luky dan Sumarto, 2010. “Memprediksi Tingkat Obligasi Perusahaan Manufaktur yang Listing di BEI”, Jurnal Mitra Ekonomi dan Manajemen Bisnis. Vol. 1, No. 2.

Widowati, Dewi, Yeterina, dan Ari. 2013. “Analisis Faktor Keuangan dan Non Keuangan yang Berpengaruh Pada Prediksi Peringkat Obligasi di Indonesia”, Jurnal Manajemen, Vol. 13, No. 1, pp. 35-54.

Skripsi

Pertiwi, Ayyu, 2013. “Analisis Faktor-faktor yang Mempengaruhi Peringkat Obligasi”. SKRIPSI. Universitas Islam Negeri Syarif Hidayatullah, Jakarta. Winardi, Rachmat Dwi, 2013. “Faktor Akuntansi dan Non Akuntansi yang

Mempengaruhi Prediksi Peringkat Obligasi”. SKRIPSI. Universitas Islam Negeri Syarif Hidayatullah, Jakarta.

Yuliana, Rika, 2011. “Analisis Faktor-faktor yang Mempengaruhi Prediksi Peringkat Obligasi pada Perusahaan Keuangan Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia”. SKRIPSI. Universitas Sebelas Maret, Surakarta.

Andrian, Nicko, 2011. “Analisis Faktor-faktor yang Mempengaruhi Peringkat Obligasi pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia”. SKRIPSI. Universitas Diponegoro, Semarang.

Internet

Bursa Efek Indonesia. 2011. Laporan Keuangan dan Tahunan. www.idx.co.id (diakses 22 April 2016).

___________________. 2012. Laporan Keuangan dan Tahunan. www.idx.co.id (diakses 22 April 2016).

___________________. 2013. Laporan Keuangan dan Tahunan. www.idx.co.id (diakses 22 April 2016).

___________________. 2014. Laporan Keuangan dan Tahunan. www.idx.co.id

OJK. 2016. Perdagangan dan Kapitalisasi Pasar Obligas (diakses 22 April 2016.

pada 22 April 2016.

PEFINDO 2016. Rating Obligasi Perusahaan Manufaktur diakses pada 22 April 2016.

BAB III

METODE PENELITIAN

3.1 Jenis Penelitian

Jenis Penelitian yang digunakan adalah penelitian asosiatif, yaitu penelitian yang bertujuan untuk mengetahui hubungan antara variabel bebas yang terdiri dari leverage, likuiditas, profitabilitas, jaminan dan umur obligasi dengan variabel terikat, yaitu peringkat obligasi.

3.2 Tempat dan Waktu Penelitian

Penelitian ini dilaksanakan di Bursa Efek Indonesia melalui media internet dengan

situs ibpa.co.id, ojk.go.id,

www.sahamok.com

3.3 Batasan Operasional

. Waktu penelitian adalah akan di mulai Juni 2016 sampai dengan selesai.

Batasan operasional dalam penelitian ini adalah:

a. Objek dalam penelitian ini adalah obligasi perusahaan manufaktur di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2011-2014.

b. Variabel independen dalam penelitian ini adalah leverage, profitabilitas, likuiditas, jaminan, dan umur obligasi.

3.4 Defenisi Operasional Variabel

1. . Variabel Terikat (Y)

Varibel dependen dalam penelitian ini adalah peringkat obligasi (bond rating) yang merupakan peringkat yang menunjukkan mutu atau kualitas dari suatu obligasi dengan kemungkinan gagal bayar atau disebut sebagai risiko kredit. Suatu peringkat obligasi naik jika peringkat obligasi pada periode saat ini lebih tinggi daripada peringkat obligasi pada periode sebelumnya. Peringkat obligasi dikatakan turun jika di periode saat ini peringkat obligasi lebih rendah dibandingkan periode sebelumnya. Peringkat 1 untuk obligasi high investment grade (AAA,AA, dan A) dan 0 untuk obligasi low investment grade (BBB).

2. Variabel Bebas (X)

1. Leverage (X1)

Merupakan rasio yang digunakan untuk mengukur sejauh mana penggunaan utang untuk membiayai investasi perusahaan. Salah satu alat pengukur yang digunakan adalah debt to equity ratio (DER) yang dirumuskan dengan: (Gumanti, 2011: 113).

Debt to equity ratio

=

����������

������������

2. Likuiditas (X2)

Rasio likuiditas merupakan rasio yang digunakan untuk menunjukkan kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka

pendek perusahaan. Salah satu alat yang digunakan untuk mengukur likuiditas adalah dengan menggunakan current ratio (Gumanti, 2011:112).

Current Ratio = ������ ������

����� ������

3. Profitabilitas (X3)

Menunjukkan kemampuan dari perusahaan untuk menghasilkan keuntungan. Rasio ini juga memberikan ukuran tingkat efektivitas manajemen suatu perusahaan dengan menunjukkan laba yang dihasilkan dari aktivitas perusahaan dari penjualan dan pendapatan investasi. Rasio yang digunakan adalah return on asset (Gumanti, 2011:112):

Return on Asset = ���� ����� ℎ

����� ����

4. Secure (X4)

Perjanjian secara finansial) terhadap obligasi dengan aset atau harta apabila perusahaan mengalami suatu yang menyebabkan tidak dapat memenuhi kewajibannya sebagai penerbit obligasi. Skala pengukurannya menggunakan skala nominal karena merupakan variabel dummy. Pengukuran dilakukan dengan memberikan nilai 1 jika obligasi dijamin dengan asset khusus dan 0 jika obligasi hanya berupa surat hutang yang tidak dijamin dengan aset khusus.

5. Maturity (X5)

pengukurannya menggunakan skala nominal karena variabel maturity ini merupakan variabel dummy. Pengukurannya dilakukan dengan memberikan nilai 1 jika obligasi mempunyai umur antara satu sampai lima tahun dan 0 jika obligasi mempunyai umur lebih dari lima tahun.

Tabel 3.1 Defenisi Operasional

Variabel Defenisi Parameter Skala

Ukur

Peringat Obligasi (Y)

Peringkat obligasi (bond

rating) menunjukkan mutu

atau kualitas dari suatu obligasi dengan kemungkinan gagal bayar atau disebut sebagai risiko kredit.

Kategori yang berjenis numerik Nominal

Leverage (X1)

Rasio yang digunakan untuk mengukur atau menunjukkan sampai sejauh mana

penggunaan dari utang untuk membiayai investasi

perusahaan.

Debt to equity ratio = ���������� ������������

Rasio

Likuiditas (X2)

Rasio yang digunakan untuk menunjukkan kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka pendek perusahaan.

Current Ratio = ������������

�����������

Rasio

Profitabilitas (X3)

Menunjukkan kemampuan dari perusahaan untuk

menghasilkan keuntungan.

Return on Asset = ���� ����� ℎ

����� ����

Rasio

Jaminan (X4)

Perjanjian perlindungan finansial (atau ganti rugi secara finansial) terhadap suatu obligasi dengan aset atau harta kekayaan apabila perusahaan mengalami suatu kejadian yang dapat menyebabkan perusahaan tersebut tidak dapat memenuhi kewajibannya yang telah disetujui sebagai pihak yang telah melakukan penerbitan obligasi.

Kategori yang berjenis numerik Nominal

Umur Obligasi (X5)

Tanggal dimana pemegang obligasi akan mendapatkan pembayaran kembali atau nominal obligasi yang

3.5 Populasi dan Sampel Penelitian

Populasi yang digunakan adalah obligasi perusahaan manufaktur di Bursa Efek Indonesia (BEI) yang tercatat di Indonesia Bond Market Directory (IBMD) pada periode 2011-2014. Penarikan sampel dalam penelitian ini menggunakan metode purposive sampling. Purposive sampling adalah teknik penentuan sampel dengan pertimbangan tertentu (Sugiyono, 2012:122). Kriteria penarikan sampel yang digunakan peneliti adalah sebagai berikut:

1. Perusahaan-perusahaan manufaktur yang menerbitkan obligasi di Bursa Efek Indonesia yang tercatat di Indonesia Bond Market Directory (IBMD) pada tahun 2011-2014.

2. Mempunyai laporan keuangan lengkap akhir tahun selama periode 2011-2014.

3. Obligasi diperingkat oleh Pemeringkat Efek Indonesia (PT PEFINDO).

Tabel 3.2

Jumlah Sampel Berdasarkan Karakteristik Penarikan Sampel

No Karakteristik Sampel Jumlah

1. Perusahaan manufaktur yang menerbitkan obligasi di Bursa Efek Indonesia

yang tercatat di Indonesia Bond Market Directory (IBMD) tahun 2011-2014 30 2. Perusahaan yang tidak memiliki laporan keuangan lengkap 2011-2014 di Bursa

Efek Indonesia (3)

3. Obligasi Perusahaan yang tidak diperingkat oleh Pemeringkat Efek Indonesia

(PEFINDO) pada tahun 2011-2014 (15)

Jumlah Sampel 12

Sumber: (data diolah, 2016)

Berdasarkan karakteristik penarikan sampel, maka diperoleh sampel penelitian sebanyak 12 perusahaan.

3.6 Jenis Data

Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder. Data sekunder yang digunakan merupakan data yang diperoleh berdasarkan hasil publikasi oleh Bursa Efek Indonesia yaitu berupa laporan keuangan, penelitian sebelumnya, jurnal-jurnal, dan sumber dari media internet yang berhubungan dengan penelitian ini.

3.7 Metode Pengumpulan Data

Metode pengumpulan data yang digunakan dalam penelitian ini adalah dengan menggunakan studi dokumentasi. Dengan mengumpulkan data pendukung dari literatur, meneliti dokumen-dokumen dan sumber-sumber lain yang berhubungan dengan masalah penelitian baik dari sumber media internet maupun media massa lainnya.

3.8 Teknik Analisis Data

Penelitian ini menggunakan analisis regresi logistik, karena variabel terikat (dependent) yang digunakan adalah variabel dummy. Dalam teknik analisis penelitian ini tidak memerlukan uji normalitas data karena regresi logistik tidak memerlukan asumsi normalitas pada variabel bebasnya (Ghozali, 2006:225). Artinya, variabel penjelasannya tidak harus memiliki distribusi normal linear maupun memiliki varian yang sama dalam setiap grup.

3.9 Analisis Statistik Deskriptif

Statistik deskriptif adalah statistik yang digunakan untuk menganalisis data dengan cara mendeskripsikan atau menggambarkan data yang telah

terkumpul sebagaimana adanya tanpa bermaksud membuat kesimpulan yang berlaku untuk umum dan generalisasi (Sugiyono, 2012:206). Penyajian data pada statistik deskriptif dapat berbentuk tabel, diagram, ukuran, dan gambar.

3.10 Uji Regresi Logistik

Analisis data dalam penelitian ini dilakukan dengan menggunakan regresi logistik karena variabel dependen bersifat dikotomi (high investment grade dan low investment grade). Ghozali (2006:225) menyatakan bahwa regresi logistik digunakan untuk menguji apakah probabilitas terjadinya variabel terikat dapat diprediksi dengan variabel bebasnya. Teknik analisis regresi logistik tidak memerlukan asumsi normalitas data pada variabel bebasnya (Ghozali, 2006:225) dan mengabaikan heteroskedastisitas (Gujarati, 2003:597).

3.10.1 Uji Multikolinearitas

Regresi yang baik adalah regresi dengan tidak adanya gejala korelasi yang kuat antara variabel bebasnya. Multikolinearitas merupakan situasi adanya korelasi antar variabel-variabel independen yang satu dengan yang lainnya. Dalam penelitian ini, gejala multikolinearitas dapat dilihat dari nilai korelasi antar variabel yang terdapat dalam matriks korelasi.

3.10.2 Menguji Model Fit (Overall Model Fit Test)

Uji ini digunakan untuk melihat model yang telah dihipotesiskan telah fit atau tidak dengan data. Pengujian dilakukan dengan membandingkan nilai antara -2 log likelihood (Restr. deviance) terhadap nilai --2 log likelihood pada akhir (Deviance).

3.10.3 Uji Kelayakan Model Regresi

Pengujian kelayakan model regresi logistik dilakukan dengan menggunakan goodness of fit test yang diukur berdasarkan nilai Chi-Square pada Hosmer and Lemeshow Test. Hosmer and Lemeshow’s Goodness of Fit Test menguji hipotesis nol bahwa data empiris sesuai dengan model (tidak ada perbedaan antara model dengan data sehingga model dapat dikatakan fit).

3.10.4 Koefisien Determinasi (McFadden R-Square)

Dalam regresi logistik, dapat digunakan statistik McFadden R-Square untuk mengukur kemampuan model regresi logistik dalam mencocokkan atau menyesuaikan data. Dengan kata lain, nilai statistik dari McFadden R-Square dapat diinterpretasikan sebagai suatu nilai yang mengukur kemampuan variabel-variabel independen dalam menjelaskan atau menerangkan variabel-variabel dependen.

3.11 Uji Hipotesis

3.11.1 Uji Signifikansi Model Simultan

Tabel Omnibus Tests of Model Coefficients (L-R Statistic) berfungsi untuk melihat hasil pengujian secara simultan pada regresi logistik, yakni melihat pengaruh variabel bebas (independen) secara bersama-sama (simultaneously) terhadap variabel dependen.

3.11.2 Uji Signifikansi Model Parsial

Pengambilan keputusan dalam pengujian pengaruh parsial, dapat dilakukan dengan menggunakan pendekatan nilai probabilitas (Prob.). Berikut aturan pengambilan keputusan berdasarkan pendekatan nilai probabilitas.

Adapun ketentuan mengenai penerimaan atau penolakan hipotesis adalah sebagai berikut:

1. Jika nilai signifikansi > 0,05 maka H0 diterima. Ini berarti bahwa secara

parsial variabel independen tersebut tidak mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap variabel dependen.

2. Jika nilai signifikansi ≤ 0,05 maka Ha diterima. Ini berarti bahwa secara parsial

variabel independen tersebut mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap variabel dependen.

Menguji hipotesis digunakan model regresi logistik. Analisis ini dilakukan untuk menentukan pengaruh dari setiap variabel bebas (independen variabel) terhadap variabel terikat (dependen variabel) yaitu prediksi peringkat obligasi perusahaan manufaktur tahun 2011 sampai tahun 2014, karena variabel terikatnya merupakan variabel dummy yaitu variabel yang memiliki dua alternatif. Adapun model hipotesisnya adalah sebagai berikut:

Ln = �

1−�

=

α + β1X1+ β2X2+ β3X3 + β4X4+ β5X5 +e

Keterangan :

Ln = �

�−� = Prediksi Peringkat obligasi

Ln = �

Ln = �

�−�

=

0, jika peringkat obligasi termasuk non investment grade

α : Konstanta

β1-5 : Koefisien regresi

X1: Rasio Leverage

X2: Rasio Likuiditas

X3: Rasio Profitabilitas

X4: Secure

X5: Maturity

BAB IV

HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN

4.1 Gambaran Umum

4.1.1 Profil Perusahaan Manufaktur yang Menerbitkan Obligasi di BEI 1. PT Aneka Tambang Tbk.

Perseroan didirikan dengan nama "Perusahaan Negara (PN) Aneka Tambang" di Republik Indonesia pada tanggal 5 Juli 1968. Pada tanggal 30 Desember 1974, ANTAM berubah nama menjadi Perseroan Terbatas. ANTAM merupakan perusahaan pertambangan yang terdiversifikasi dan terintegrasi secara vertikal yang berorientasi ekspor. Melalui wilayah operasi yang tersebar di seluruh Indonesia yang kaya akan bahan mineral, kegiatan ANTAM mencakup eksplorasi, penambangan, pengolahan serta pemasaran dari komoditas bijih nikel, feronike, emas, perak, bauksit dan batubara. ANTAM memiliki konsumen jangka panjang yang loyal di Eropa dan Asia. Perusahaan menerbitkan obligasi yang memiliki tenor 7 tahun sejumlah Rp 900.000.000.000 dengan tingkat bunga 8,375% per tahun.

2. PT Apexindo Pratama Duta Tbk.

PT Apexindo Pratama Duta Tbk. didirakan pada tanggal 20 Juni 1984 sebagai

perusahaan penyedia jasa pengeboran untuk perusahaan eksplorasi dan produksi yang bergerak di industry minyak dan gas bumi di Indonesia. Pada tanggal 12 Juni 2009 Apexindo melakukan penerbitan obligasi berjangka waktu lima tahun

sampai tanggal 19 Juni 2014 dengan nilai Rp 300.000.000.000 yang memiliki tingkat bunga tetap sebesar 15% per tahun.

3. PT Eagle High Plantations Tbk.

PT Eagle High Plantations Tbk (dahulu PT BW Plantation Tbk) didirikan pada tanggal 6 November 2000 dengan nama PT Bumi Perdana Prima Internasional Tbk. Perseroan mengubah namanya menjadi PT BW Plantation Tbk pada tahun 2007. Maksud dan tujuan usaha Perseroan meliputi mengembangkan, membudidayakan, dan memanen Tandan Buah Segar (TBS), serta mengekstraksi minyak kelapa sawit atau Crude Palm Oil (CPO) dan inti sawit atau Palm Kernel (PK). Pada tanggal 16 November 2010, Perusahaan menerbitkan dengan nominal Rp 700.000.000. Obligasi ini mempunyai tingkat bunga tetap sebesar 10,675% per tahun dan akan jatuh tempo pada tanggal 16 November 2015.

4. PT Fastfood Indonesia Tbk.

Fast Food Indonesia T memulai kegiatan usaha komersialnya pada tahun 1979. Pada akhir 2011, Perseroan mengoperasikan total 421 gerai, yang tersebar di 32 dari 33 propinsi, di lebih dari 95 kota-kota di seluruh Indonesia, dan mempekerjakan sekitar 16.365 karyawan dengan hasil penjualan lebih dari Rp3,317 triliun. Pada minggu pertama bulan Oktober di tahun ini, untuk pertama kali sejak Perseroan terdaftar sebagai perusahaan publik. Pada tanggal 3 dan 4 Oktober 2011, Perusahaan telah menawarkan kepada masyarakat obligasi tanpa hak konversi dengan tingkat suku bunga tetap dengan nilai nominal seluruhnya sebesar Rp 200.000.000 yang akan

jatuh tempo dalam waktu lima tahun sampai dengan tanggal 6 Oktober 2016 dikenakan tingkat bunga tetap sebesar 9,50% per tahun, dibayarkan setiap kuartal.

5. PT Indofood Sukses Makmur Tbk.

PT Indofood Sukses Makmur Tbk merupakan produsen berbagai jenis makanan dan minuman yang berkantor di Jakarta, Indonesia. Perusahaan ini didirikan pada tahun 1990 oleh Sudono Salim dengan nama Panganjaya Intikusuma yang pada tahun 1994 berubah nama menjadi Indofood. Perusahaan ini mengekspor bahan makanan yang diproduksinya hingga Australia, Asia, dan Eropa. Pada tanggal 11 sampai 15 Juni 2009, perusahaan telah menawarkan kepada masyarakat obligasi tanpa hak konversi dengan tingkat suku bunga tetap 13,00% per tahun, yang dibayarkan setiap kuartal, dengan nilai nominal seluruhnya sebesar Rp 1.610.000.000.000 yang memiliki periode jatuh tempo dalam waktu lima tahun sampai dengan tanggal 18 Juni 2014.

6. PT Japfa Comfeed Indonesia Tbk.

PT Japfa Comfeed Indonesia Tbk adalah Produksi dan perdagangan pakan ternak, pembibitan ayam serta penyertaan saham pada beberapa anak perusahaan yang bergerak di bidang budidaya perairan, peternakan sapi dan produk konsumen yang berdiri pada 18 Januari 1971. Pada tanggal 13 Januari 2012 perusahaan menerbitkan obligasi berjangka waktu lima tahun dengan nilai Rp 1.250.000.000.000 dengan tingkat kupon 9,9%.

7. PT Lautan Luas Tbk.

Sebagai perusahaan bahan kimia dasar dan khusus yang terkemuka di Indonesia, PT Lautan Luas Tbk didirikan pada 13 Juli 1951 sebagai Persekutuan Andil Maskapai Dagang dan Industri “Lim Teck Lee” (Indonesia), atau NV Lim Teck Lee (Indonesia) Coy. Ltd. Perseroan mengawali usahanya sebagai importir dan distributor bahan kimia dasar untuk industri batik dan makanan di Indonesia. Pada tahun 1965, Perseroan mengubah namanya menjadi PT Lautan Luas. Lautan Luas mendirikan pabrik asam sulfat swasta pertama di Indonesia pada tahun 1969, menandai komitmen Perseroan di bidang manufaktur. Perusahaan menerbitkan obligasi tanpa jaminan dengan nilai nominal sebesar Rp 700.000.000.000 dengan tingkat bunga tetap sebesar 9,75% per tahun. Obligasi ini telah dicatatkan pada Bursa Efek Indonesia sejak tanggal 20 Juni 2013 dan akan jatuh tempo pada tanggal 19 Juni 2018.

8. PT Mayora Indah Tbk.

PT. Mayora Indah Tbk. (Perseroan) didirikan pada tahun 1977 dengan pabrik pertama berlokasi di Tangerang dengan target market wilayah Jakarta dan sekitarnya. Setelah mampu memenuhi pasar Indonesia, Perseroan melakukan Penawaran Umum Perdana dan menjadi perusahaan publik pada tahun 1990 dengan target market; konsumen Asean. Kemudian melebarkan pangsa pasarnya ke negara negara di Asia. Saat ini produk Perseroan telah tersebar di 5 benua di dunia. Pada tanggal 9 Mei 2012, Perusahaan menerbitkan obligasi Rupiah senilai Rp 750.000.000.000 dengan tingkat suku bunga tetap sebesar 8,50% per tahun

atau sama dengan Rp 63.875.000.000 per tahun yang dibayarkan secara triwulanan dan akan jatuh tempo pada tanggal 9 Mei 2019.

9. PT Medco Energi Tbk.

PT Medco Energi Internasional Tbk didirikan pada tanggal 9 juni 1980 sebagai perusahaan kontraktor pengeboran swasta Indonesia pertama. nama perseroan telah mengalami tiga kali perubahan nama dari PT Meta Epsi Pribumi Drilling Company di awal pendiriannya menjadi PT Medco energi corporation sebelum penawaran perdana saham ke publik pada 1994 dan terakhir berubah menjadi PT Medco Energi Internasional Tbk pada 2000. Medco Energi telah mendisversifikasi usahanya dalam bidang energi terkait lainnya, seperti ketenagalistrikan, pengelolaan LPG, transportasi gas, pertambangan batu bara, perdagangan dan distribusi high speed diesel, kontraktor anjungan untuk kegiatan work-over dan unit perekaman (logging). Penerbitan obligasi dilakukan pada 12 Juli 2009 dengan tingkat kupon 14,25% dengan total nilai obligasi 986.500.000.000 yang jatuh tempo pada 17 Juni 2014.

10. PT Pupuk Kalimantan Timur Tbk.

PT Pupuk Kalimantan Timur Tbk berdiri pada tanggal 7 Desember 1977. Melakukan usaha di bidang industri, perdagangan dan jasa dibidang pemupukan, petrokimia, agrokimia, agroindustri dan kimia lainnya serta pemanfaatan sumber daya Perusahaan untuk menghasilkan barang dan / atau jasa yang bermutu tinggi dan berdaya saing kuat untuk mendapatkan atau mengejar keuntungan guna meningkatkan nilai. PT Pupuk Kalimantan Timur (Pupuk Kaltim) adalah anak

Perusahaan dari PT Pupuk Indonesia (Persero) yang didirikan pada 7 Desember 1977. Obligasi Pupuk Kaltim II Tahun 2009, dicatatkan di Bursa Efek Indonesia pada tanggal 7 Desember 2009 dengan nilai nominal sebesar Rp 660.000.000 Obligasi berjangka waktu 5 tahun yang akan jatuh tempo pada tanggal 4 Desember 2014 dengan tingkat bunga yang ditetapkan sebesar 10,75% per tahun dan dibayarkan setiap 3 (tiga) bulan sejak tanggal emisi dimulai pada 4 Maret 2010.

11. PT Salim Ivomas Pratama Tbk.

Salim Ivomas Pratama Tbk Pratama tanggal 12 Agustus 1992 dan memulai kegiatan komersial pada tahun 1994. Kelompok Usaha memiliki perkebunan-perkebunan dan pabrik-pabrik di provinsi Jakarta, Jawa Barat, Jawa Tengah, Jawa Timur, Riau, Sumatera Utara, Sumatera Selatan, Kalimantan Barat, Kalimantan Tengah, Kalimantan Timur, Sulawesi Utara, Sulawesi Tengah, Sulawesi Selatan dan Maluku Utara. PT Salim Ivomas Pratama Tbk. (SIMP) beroperasi sebagai produsen minyak goreng dan lemak, dengan aktivitas utama terdiri dari pembibitan kelapa sawit, penanaman perkebunan kelapa sawit, produksi dan pengolahan minyak sawit mentah dan minyak kelapa mentah, penanaman perkebunan karet dan pemasaran dan penjualan prduk jadi, mengelola dan menanam tebu, kokoa, kelapa, teh, dan kopi, dan memproses, memasarkan dan menjual produk agrikultur terkait. Perseroan menerbitkan Obligasi pada 1 Desember 2009 dalam mata uang Rupiah sebesar Rp 452.000.000.000 dengan jangka waktu 6 tahun yang dengan tingkat bunga tetap

12. PT Selamat Sempurna Tbk.

PT Selamat Sempurna Tbk. (“Perseroan”) didirikan di Indonesia pada tanggal 19 Januari 1976. Pada tahun 1994, Perseroan mengakuisisi PT Andhi Chandra Automotive Products (ACAP). Selanjutnya pada tahun 1995, Perseroan juga melakukan kegiatan investasi pada PT Panata Jaya Mandiri, suatu perusahaan patungan (joint venture) bersama Donaldson Company Inc, USA. Pada tahun 1996, Perseroan mencatatkan sahamnya di Bursa Efek Jakarta dan Surabaya (sekarang Bursa Efek Indonesia) agar publik dapat ikut berpartisipasi memiliki saham Perseroan tersebut. Obligasi Selamat Sempurna II Tahun 2010 dengan tingkat bunga tetap 10,8% dengan jangka waktu lima tahun dengan total nominal 80.000.000.000.

4.2 Analisis Statistik Deskriptif

Statistik deskriptif adalah statistik yang digunakan untuk menganalisis data dengan cara mendeskripsikan atau menggambarkan data yang telah terkumpul sebagaimana adanya tanpa bermaksud membuat kesimpulan yang berlaku untuk umum dan generalisasi (Sugiyono, 2012:206). Variabel yang digunakan untuk melihat statistic deskriptif dari penelitian ini adalah Debt to

Equity Ratio (X1), Current Ratio (X2), Return on Assets (X3), Secure (X4),

Maturity (X5) dan Rating (Y). Berdasarkan statistik deskriptif didapatkan nilai

maksimum, minimum, rata-rata (mean), dan standar deviasi dari data yang ada sebagai berikut:

Tabel 4.1

Statistik Deskriptif DER, CR, ROA, Secure, Maturity, dan Rating

X1 X2 X3 X4 X5 Y

Mean 2.608958 1.949792 0.073125 0.416667 0.750000 0.812500 Maximum 28.19000 10.76000 0.240000 1.000000 1.000000 1.000000 Minimum 0.410000 0.520000 0.003 0.000000 0.000000 0.000000 Std. Dev. 5.315946 1.534040 0.058279 0.498224 0.437595 0.394443 Observations 48 48 48 48 48 48 Sumber: Hasil Penelitian, 2016 (Data diolah)

Berdasarkan Tabel 4.1 menunjukkan output statistik deskriptif variabel penelitian dari tahun 2011 sampai dengan 2014. Berdasarkan tabel tersebut dapat dijelaskan statistik deskriptif sebagai berikut:

1. Leverage atau DER (X1) dengan nilai minimum 0,410000 dimiliki oleh

Selamat Sempurna Tbk pada tahun 2013 karena perbandingan jumlah utang dengan ekuitas yang dimilikinya lebih rendah dibanding dengan perusahaan lain. Nilai maksimum 28,19000 dimiliki oleh Apexindo Pratama Duta Tbk pada tahun 2014 karena perbandingan jumlah utang yang lebih besar dengan ekuitas yang dimiliki oleh perusahaan merupakan yang terbesar dibandingkan dengan perusahaan lain. Sementara rata-rata dan standar deviasi dari DER adalah 2,608958 dan 5,315946.

2. Likuiditas atau Current Ratio (X2) minimum adalah 0,52 yang dimiliki

oleh Eagle High Plantations Tbk pada tahun 2014 karena perbandingan antara aset lancar yang lebih rendah daripada utang lancar merupakan yang terkecil dibandingkan dengan perusahaan lain. Nilai maksimum 10,76 pada Aneka Tambang Tbk pada tahun 2011 karena perbandingan antara jumlah aset lancar yang lebih besar dari utang lancar jika

dibandingkan dengan perusahaan lain. Sementara rata-rata dan standar deviasi dari CR adalah 1,949792 dan 1,534040.

3. Profitabilitas atau Return on Assets (X3) minimum adalah 0,003 pada

Medco Energi Internasional Tbk pada tahun 2014 karena laba yang dihasilkan lebih kecil dari total aset jika dibandingkan dengan perusahaan lain. Nilai maksimum 0,24 pada Selamat Sempurna Tbk pada 2014 karena perbandingan antara laba yang dihasilkan dengan total aset merupakan yang paling besar dibandingkan perusahaan lain. Sementara rata-rata dan standar deviasi dari ROA adalah 0,073125 dan 0,058279.

4. Secure (X4) minimum adalah 0 dan maksimum 1 karena merupakan

bilangan yang dipakai untuk mengkategorikan variabel dummy. Sementara rata-rata dan deviasi standar dari secure 0,416667 dan 0,498224.

5. Maturity (X5) minimum adalah 0 dan maksimum 1 karena merupakan

bilangan yang dipakai untuk mengkategorikan variabel dummy. Sementara rata-rata dan deviasi standar dari maturity adalah 0,75 dan 0,437595.

6. Rating (Y) minimum adalah 0 dan maksimum 1 karena merupakan

bilangan yang dipakai untuk mengkategorikan variabel dummy, sementara rata-rata dan deviasi standar dari maturity adalah 0,394443.

4.3 Uji Regresi Logistik

Analisis data dalam penelitian ini dilakukan dengan menggunakan regresi logistik karena variabel dependen bersifat dikotomi (high investment grade dan low investment grade). Ghozali (2006:225) menyatakan bahwa regresi logistik digunakan untuk menguji apakah probabilitas terjadinya variabel terikat dapat

diprediksi dengan variabel bebasnya. Teknik analisis regresi logistik tidak memerlukan asumsi normalitas data pada variabel bebasnya (Ghozali, 2006:225) dan mengabaikan heteroskedastisitas (Gujarati, 2003:597).

4.3.1 Uji Multikolinearitas

Regresi yang baik adalah regresi dengan tidak adanya gejala korelasi yang kuat antara variabel bebasnya. Multikolinearitas merupakan situasi adanya korelasi antar variabel-variabel independen yang satu dengan yang lainnya. Dalam penelitian ini, gejala multikolinearitas dapat dilihat dari nilai korelasi antar variabel yang terdapat dalam matriks korelasi. Hasil pengujian ditampilkan dalam Tabel 4.2 berikut ini.

Tabel 4.2 Matriks Korelasi

X1 X2 X3 X4 X5

X1 1.000000 -0.184026 -0.139397 -0.068036 0.177691 X2 -0.184026 1.000000 0.217100 0.000951 -0.243815 X3 -0.139397 0.217100 1.000000 -0.097092 0.131402 X4 -0.068036 0.000951 -0.097092 1.000000 -0.292770 X5 0.177691 -0.243815 0.131402 -0.292770 1.000000 Sumber: Hasil Penelitian dengan Eviews, 2016 (Data diolah)

Menurut Ghozali (2006:91), jika antar variabel independen ada korelasi yang cukup tinggi diatas 0,90 maka hal ini indikasi adanya multikolinaritas. Hasil

pengujian menunjukkan tidak ada nilai koefisien korelasi antar variabel independen yang nilainya lebih besar dari 0,90 maka dapat disimpulkan tidak

4.3.2 Uji Model Fit (Overall Model Fit Test)

Uji ini digunakan untuk melihat model yang telah dihipotesiskan telah fit atau tidak dengan data. Pengujian dilakukan dengan membandingkan nilai antara -2 log likelihood (Restr. deviance) terhadap nilai --2 log likelihood pada akhir (Deviance), yang dapat ditunjukkan melalui tabel berikut ini (Tabel 4.3).

Tabel 4.3

Menguji Model Fit (Overall Model Fit Test) Dependent Variable: Y

Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 09/28/16 Time: 12:23

Sample: 1 48

Included observations: 48

Convergence achieved after 6 iterations

Covariance matrix computed using second derivatives

Hannan-Quinn criter. 0.819642 Deviance 23.10005

Restr. deviance 46.32745 Restr. log likelihood -23.16372

LR statistic 23.22740 Avg. log likelihood -0.240626

Sumber: Hasil Penelitian dengan Eviews, 2016 (Data diolah)

Diketahui nilai Restr. deviance (log likelihood awal) 46,32745, sementara nilai Deviance (log likelihood akhir) 23,10005. Adanya penurunan nilai antara log likelihood akhir menunjukkan bahwa model yang dihipotesiskan fit dengan data (Ghozali, 2006:233). Penurunan nilai log likelihood menunjukkan bahwa model penelitian ini dinyatakan fit, artinya penambahan-penambahan variabel bebas yaitu DER, CR, ROA, secure, dan maturity ke dalam model penelitian akan memperbaiki model fit dalam penelitian ini.

4.3.3 Uji Kelayakan Model Regresi

Tabel Hosmer and Lemeshow Test (Tabel 4.4). Hosmer and Lemeshow’s Goodness of Fit Test menguji hipotesis nol bahwa data empiris sesuai dengan model (tidak ada perbedaan antara model dengan data sehingga model dapat dikatakan fit).

Tabel 4.4

Hosmer and Lemeshow Test Goodness-of-Fit Evaluation for Binary Specification

Andrews and Hosmer-Lemeshow Tests Equation: UNTITLED

Date: 09/28/16 Time: 12:25

Grouping based upon predicted risk (randomize ties)

H-L Statistic 4.0342 Prob. Chi-Sq(8) 0.8540

Sumber: Hasil Penelitian dengan Eviews, 2016 (Data diolah)

Pada Tabel 5.4 hasil pengujian menunjukkan nilai H-L Statistic sebesar 4,0342 dengan signifikansi sebesar 0,8540 yang nilainya lebih besar daripada 0,05. Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa model mampu untuk memprediksi nilai observasinya atau dapat dikatakan model menerima Ho yang berarti tidak ada perbedaan klasifikasi yang diamati. Itu berarti model regresi logistik bisa digunakan untuk analisis selanjutnya.

4.3.4 Koefisien Determinasi (McFadden R-Square)

Dalam regresi logistik, dapat digunakan statistik McFadden R-Square untuk mengukur kemampuan model regresi logistik dalam mencocokkan atau menyesuaikan data. Dengan kata lain, nilai statistik dari McFadden R-Square dapat diinterpretasikan sebagai suatu nilai yang mengukur kemampuan

variabel-variabel independen dalam menjelaskan atau menerangkan variabel-variabel dependen. Tabel 4.5 menyajikan nilai statistik dari McFadden R-Square.

Tabel 4.5 McFadden R-Square Dependent Variable: Y

Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 09/28/16 Time: 12:23

Sample: 1 48

Included observations: 48

Convergence achieved after 6 iterations

Covariance matrix computed using second derivatives

McFadden R-squared 0.501374

Sumber: Hasil Penelitian dengan Eviews, 2016 (Data diolah)

Berdasarkan Tabel 5.5 dapat dilihat bahwa nilai statistik McFadden R-Square 0,501374 atau 50,14% yang artinya nilai tersebut diinterpretasikan sebagai kemampuan variabel X1 (DER), X2 (CR), X3 (ROA), X4 (secure), dan X5

(maturity) dalam mempengaruhi rating sebesar 50,14%, sisanya 49,86% dijelaskan oleh variabel-variabel atau faktor-faktor lain di luar model penelitian.

4.4 Uji Hipotesis

4.4.1 Uji Signifikansi Model Simultan

Tabel Omnibus Tests of Model Coefficients (L-R Statistic) (Tabel 4.6) berfungsi untuk melihat hasil pengujian secara simultan pada regresi logistik, yakni melihat pengaruh variabel bebas (independen) secara bersama-sama (simultaneously) terhadap variabel dependen. Berdasarkan Tabel 4.6, diperoleh nilai Prob (LR Statistic) 0,000305. Karena nilai probabilitas (0,000305) lebih

kecil dari 0,05, maka disimpulkan bahwa variabel bebas yang digunakan secara bersama-sama berpengaruh signifikan secara statistik terhadap rating.

Tabel 4.6

Uji Signifikansi Model Simultan Dependent Variable: Y

Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 09/28/16 Time: 12:23

Sample: 1 48

Included observations: 48

Convergence achieved after 6 iterations

Covariance matrix computed using second derivatives

LR statistic 23.22740 Prob(LR statistic) 0.000305

Sumber: Hasil Penelitian dengan Eviews, 2016 (Data diolah)

4.4.2 Uji Signifikansi Model Parsial

Pengambilan keputusan dalam pengujian pengaruh parsial, dapat dilakukan dengan menggunakan pendekatan nilai probabilitas (Prob.). Berikut aturan pengambilan keputusan berdasarkan pendekatan nilai probabilitas.

Adapun ketentuan mengenai penerimaan atau penolakan hipotesis adalah sebagai berikut:

1. Jika nilai signifikansi > 0,05 maka H0 diterima. Ini berarti bahwa secara

parsial variabel independen tersebut tidak mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap variabel dependen.

2. Jika nilai signifikansi ≤ 0,05 maka Ha diterima. Ini berarti bahwa secara parsial

variabel independen tersebut mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap variabel dependen.

Tabel 4.7

Uji Signifikansi Pengaruh Parsial Dependent Variable: Y

Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 09/28/16 Time: 12:23

Sample: 1 48

Included observations: 48

Convergence achieved after 6 iterations

Covariance matrix computed using second derivatives

Variable Coefficient Std. Error z-Statistic Prob.

X1 0.033213 0.135052 0.245927 0.8057 X2 4.139182 1.769111 2.339696 0.0193 X3 -20.00093 13.50189 -1.481343 0.1385 X4 -2.589911 1.320336 -1.961554 0.0498 X5 0.807448 1.372507 0.588301 0.5563 C -2.391356 2.726318 -0.877138 0.3804

Sumber: Hasil Penelitian dengan Eviews, 2016 (Data diolah)

Berdasarkan Tabel 4.7 diperoleh persamaan regresi logistik sebagai berikut.

��= �

� −1=−2,391 + 0,033�1+ 4,139�2−20,00093�3−2,5899�4 + 0,8074�₅

Pengujian hipotesis dilakukan dengan cara membandingkan antara tingkat signifikansi (sig) dengan tingkat kesalahan (α) = 5%. Berdasarkan Tabel 4.7 diketahui:

1. Nilai Prob. dari konstanta pada Tabel 4.7 sebesar -2,391 menyatakan bahwa jika variabel independen (leverage, likuiditas, profitabilitas, secure, dan maturity) besarnya nol, maka besar peringkat obligasi adalah -2,391.

2. Nilai Prob. dari X1 (DER) terhadap prediksi peringkat obligasi (rating)

pada Tabel 4.7 diperoleh nilai signifikansi 0,8057> 0,05. Dengan demikian nilai signifikansi lebih besar dari 0,05. Maka dapat disimpulkan bahwa leverage berpengaruh positif namun tidak signifikan terhadap peringkat obligasi.

3. Nilai Prob. dari X2 (CR) terhadap prediksi peringkat obligasi (rating) pada

Tabel 4.7 diperoleh nilai signifikansi 0,0193<0,05. Dengan demikian nilai signifikansi lebih kecil dari 0,05. Maka dapat disimpulkan bahwa current ratio berpengaruh positif dan signifikan terhadap peringkat obligasi. 4. Nilai Prob. dari X3 (ROA) terhadap prediksi peringkat obligasi (rating)

pada Tabel 4.7 diperoleh nilai signifikansi 0,1385>0,05. Dengan demikian nilai signifikansi lebih besar dari 0,05. Maka dapat disimpulkan bahwa return on assets berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap peringkat obligasi.

5. Nilai Prob. dari X4 (Secure) terhadap peringkat obligasi pada Tabel 4.7

diperoleh nilai signifikan 0,0498<0,05. Dengan demikian nilai signifikansi lebih kecil dari 0,05. Maka dapat disimpulkan bahwa secure (jaminan) berpengaruh negatif namun signifikan terhadap peringkat obligasi.

6. Nilai Prob. dari X5 (maturity) terhadap peringkat obligasi pada Tabel 4.7

diperoleh nilai signifikansi 0,5563>0,05. Dengan demikian nilai signifikansi lebih besar dari 0,05. Maka dapat disimpulkan bahwa maturity berpengaruh positif namun tidak signifikan terhadap peringkat obligasi.

4.5 Pembahasan

4.5.1 Pengaruh Leverage Terhadap Peringkat Obligasi

Hasil penelitian ini menunjukkan Leverage yang diproksikan dengan debt to equity ratio (DER) memiliki pengaruh yang positif namun tidak signifikan terhadap peringkat obligasi. Penambahan leverage 1 poin, maka peringkat obligasi juga akan naik 0,033213. Hal ini menujukkan bahwa perubahan yang terjadi pada leverage, baik itu meningkat ataupun menurun tidak akan memberikan dampak yang nyata pada peringkat obligasi. Rasio leverage merupakan rasio yang digunakan untuk mengukur sejauh mana aktiva perusahaan dibiayai oleh utang atau menunjukkan berapa besarnya beban utang yang ditanggung perusahaan dibandingkan dengan aktiva. Dengan menggunakan lebih banyak utang berarti perusahaan memperbesar risiko yang ditanggung karena perusahaan akan semakin sulit dalam melunasi utang yang dimiliki.

Hal ini sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh Manurung, et. al (2007) dan Adrian (2009) bahwa leverage tidak dapat digunakan dalam memprediksi peringkat obligasi perusahaan. Penelitian ini bertentangan dengan penelitian terdahulu yang dikemukakan oleh Nurhasnah (2003) yang menyatakan bahwa rasio leverage berpengaruh signifikan terhadap peringkat obligasi.

4.5.2 Pengaruh Likuiditas Terhadap Peringkat Obligasi

Hasil penelitian ini menujukkan Likuiditas memiliki pengaruh yang positif dan signifikan. Dimana jika likuiditas mengalami kenaikan 1 poin, maka nilai perusahaan juga akan naik sebesar 4,139182. Dalam hal ini likuiditas diukur dengan current ratio. Semakin tinggi likuiditas perusahaan maka kemampuan

perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka pendeknya semakin baik. Peminjam (lender) menggunakan aset paling likuid sebagai sumber pembayaran utama dan bunga sekuritas dalam asset financed (Joseph, 2002). Jadi semakin perusahaan banyak memiliki aset yang likuid maka secara tidak langsung akan mempengaruhi pelunasan kewajiban jangka panjangnya (pelunasan obligasi) yang diharapkan dapat mengurangi default risk, sehingga kemungkinan peringkat obligasi perusahaan tersebut semakin baik. Peringkat obligasi dapat menjadi sinyal kondisi keuangan perusahaan dan menggambarkan kemungkinan yang akan terjadi terkait utang yang dimiliki (Raharja dan Sari, 2008). Hasil ini sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh Widowati, et. al (2014) dan Adrian (2009) menunjukkan bahwa variabel likuiditas yang diukur dengan current ratio mempunyai pengaruh terhadap peringkat obligasi. Perusahaan yang mampu memenuhi kewajiban keuangannya tepat pada waktu berarti perusahaan tersebut dalam keadaan likuid dan mempunyai aktiva lancar lebih besar dari pada utang lancarnya. Namun hasil ini tidak sejalan dengan penelitian terdahulu yang dilakukan oleh Mahfudhoh dan Cahyonowati (2014) yang menyatakan bahwa likuiditas berpengaruh tidak signifikan terhadap peringkat obligasi.

4.5.3 Pengaruh Profitabilitas Terhadap Peringkat Obligasi

Hasil penelitian ini menunjukkan profitabilitas berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap peringkat obligasi. Berdasarkan hasil yang diperoleh, variabel profitabilitas memiliki pengaruh yang negatif terhadap peringkat obligasi yang artinya bahwa setiap kenaikan profitabilitas sebesar 1 poin akan menurunkan

pengukuran profitabilitas yang berdasarkan proksi ROA kurang sesuai. Hal ini dikarenakan ROA menunjukkan hasil (return) atas penggunaan aktiva perusahaan dan penilaian yang dilakukan oleh lembaga pemeringkat obligasi didasarkan pada kinerja perusahaan yang berkaitan dengan kegiatan utama. Hasil ini sejalan dengan penelitian Maharti dan Daljono (2011) yang menyatakan bahwa profitabilitas dengan proksi return on assets berpengaruh tidak signifikan terhadap peringkat obligasi. Namun tidak sama dengan yang dinyatakan penelitian yang dilakukan oleh Yulianingsih (2013) yang menyatakan bahwa profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap peringkat obligasi.

4.5.4 Pengaruh Jaminan (Secure) Terhadap Peringkat Obligasi

Hasil pengujian menunjukkan jaminan (secure) memiliki pengaruh yang negatif namun signifikan. Dimana jika secure mengalami kenaikan 1 poin akan menurunkan peringkat obligasi sebesar 2,589911. Artinya jumlah jaminan obligasi yang besar akan membuat peringkat obligasinya rendah. Jaminan obligasi yang besar dapat menunjukkan bahwa risiko yang mungkin terjadi akan lebih besar dan hal ini berkaitan dengan kondisi keuangan perusahaan dalam mengelola kinerja keuangannya. Jika aset perusahaan dijaminkan untuk obligasi, maka rating obligasi dapat dikategorikan aman. Brister (1994) dalam Amalia dan Devi (2007) menyatakan bahwa investor akan menyukai obligasi yang dijamin dibanding obligasi yang tidak dijamin. Dengan jaminan aset yang dimiliki perusahaan dalam menjamin obligasinya maka ketidakpastian keuangan perusahaan dapat diminimalkan dan dikatakan bahwa perusahaan memiliki kemampuan dalam membayar bunga periodik dan melunasi pokok pinjamannya. Penelitian ini sesuai

dengan penelitian yang dilakukan oleh Nurmayanti (2009), namun bertentangan dengan penelitian yang dilakukan oleh Widowati, et. al (2013) yang menyatakan bahwa jaminan tidak membawa pengaruh terhadap peringkat obligasi.

4.5.5 Pengaruh Maturity Terhadap Peringkat Obligasi

Hasil pengujian menunjukkan bahwa umur obligasi (maturity) berpengaruh positif namun tidak signifikan terhadap peringkat obligasi. Hal ini berarti jika terjadi kenaikan 1 poin, maka peringkat obligasi juga akan naik sebesar 0,807448. Maksud dari berpengaruh positif namun tidak signifikan adalah perubahan yang terjadi pada maturity, baik lama atau tidaknya umur obligasi tidak akan memberi dampak yang nyata bagi peringkat obligasi. Hasil pengujian ini sesuai dengan hasil penelitian Amalia dan Devi (2007) yang menyatakan bahwa maturity dinilai tidak berpengaruh dalam memprediksi peringkat obligasi. Namun penelitian ini bertentangan dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Adrian (2009) yang menunjukan bahwa maturity dinilai berpengaruh terhadap prediksi peringkat obligasi dimana dinyatakan bahwa umur obligasi yang lebih pendek maka akan meminimalkan risiko gagal bayar sehingga dapat meningkatkan peringkat obligasi.

BAB V

KESIMPULAN DAN SARAN

5.1 Kesimpulan

Berdasarkan hasil penelitian dan pembahasan, maka dapat disimpulkan bahwa secara bersamaan (simultan) leverage (DER), likuiditas (CR), profitabilitas (ROA), secure, dan maturity berpengaruh signifikan terhadap peringkat obligasi (rating). Secara parsial leverage (DER) berpengaruh positif namun tidak signifikan terhadap peringkat obligasi, likuiditas (CR) berpengaruh positif dan signifikan terhadap peringkat obligasi, profitablitas (ROA) berpengaruh negatif namun tidak signifikan, secure berpengaruh negatif namun signifikan terhadap peringkat obligasi dan maturity berpengaruh positif namun tidak signifikan terhadap peringkat obligasi (rating) pada perusahaan manufaktur di Bursa Efek Indonesia.

Dilihat bahwa nilai statistik McFadden R-Square 0,501374 atau 50,14% yang artinya nilai tersebut diinterpretasikan sebagai kemampuan variabel X1

(DER), X2 (CR), X3 (ROA), X4 (secure), dan X5 (maturity) dalam mempengaruhi

rating sebesar 50,14%, sisanya 49,86% dijelaskan oleh variabel-variabel atau faktor-faktor lain di luar model penelitian.

5.2 Saran

Berdasarkan kesimpulan dari hasil penelitian dan pembahasan seperti yang telah dikemukakan sebelumnya, maka saran yang dapat diberikan adalah sebagai berikut:

1. Bagi emiten/ Perusahaan Manufaktur yang mengeluarkan obligasi harus memperbaiki atau meningkatkan kinerja keuangannya, misal dengan tidak terlalu bergantung dalam penggunaan utang dalam melakukan aktivitas perusahaan, memanfaatkan aset yang dimiliki oleh perusahaan seoptimal mungkin untuk mendapatkan keuntungan yang maksimal. Dengan meningkatkan kinerja perusahaan akan dapat meningkatkan peringkat (rating) obligasi yang baik dan memiliki daya jual tinggi.

2. Bagi para investor yang ingin menginvestasikan dana dalam bentuk obligasi hendaknya memperhatikan peringkat obligasi perusahaan, melihat kinerja keuangan perusahaan dan melihat keamanan dari obligasi yang akan dibeli.

3. Penelitian selanjutnya mungkin dapat mempertimbangkan untuk menggunakan objek penelitian seluruh obligasi perusahaan di Bursa Efek Indonesia termasuk dari perusahaan keuangan sesuai sektor industri setiap perusahaan agar diperoleh hasil yang lebih valid.

BAB II

TINJAUAN PUSTAKA

2.1 Landasan Teoritis 2.1.1 Pengertian Obligasi

Menurut Brealey, et al., (2008:130) obligasi adalah sekuritas yang mewajibkan penerbitnya untuk melakukan pembayaran tertentu pada pemegang obligasi. Emiten obligasi akan memberikan kompensasi bagi investor pemegang obligasi, berupa kupon yang dibayarkan secara periodik terhadap investor. Kupon merupakan bunga yang besarnya tetap dan dibayarkan oleh penerbit obligasi sesuai waktu yang telah ditetapkan. Akan tetapi dalam perkembanganya ada pula bunga obligasi yang dibayarkan dalam jumlah yang tidak tetap besarnya sesuai dengan perkembangan tingkat suku bunga secara umum, atau yang disebut dengan bunga mengambang. Dengan demikian, obligasi dikatakan sebagai salah satu instrumen pasar modal yang memberikan pendapatan tetap (fixed-income securities) bagi pemegangnya. Perusahaan penerbit (emiten) dari obligasi berkewajiban untuk membayarkan bunga dalam jumlah tertentu secara periodik selama obligasi tersebut belum jatuh tempo, dan juga melakukan pembayaran kembali nilai principal obligasi tersebut pada saat jatuh tempo yang telah ditentukan.

Obligasi merupakan surat utang jangka menengah-panjang yang dapat dipindah tangankan yang berisi janji dari pihak yang menerbitkan untuk membayar imbalan berupa bunga pada periode tertentu dan melunasi pokok utang

pada waktu yang telah ditentukan kepada pihak pembeli obligasi tersebut (www.idx.co.id).

Obligasi merupakan surat pengakuan hutang yang dikeluarkan oleh pemerintah atau perusahaan atau lembaga lain sebagai pihak yang berutang, yang mempunyai nilai nominal tertentu dan kesanggupan untuk membayar bunga secara periodik atas dasar persentase tertentu yang tetap (Rika, 2011:2). Secara umum obligasi adalah surat tanda utang jangka panjang. Menurut konvensi yang berlaku di Indonesia, surat utang dengan tenor di atas 5 (lima) tahun disebut obligasi, meskipun beberapa surat hutang bertenor 3 (tiga) tahun yang diterbitkan perusahaan pembiayaan dipasarkan dan dicatat sebagai obligasi. Kebanyakan obligasi yang di Indonesia bertenor 5 (lima) tahun dan paling panjang adalah 30 (tiga puluh) tahun.

Ditinjau dari sisi investor, investasi pada obligasi merupakan alternatif yang aman, karena obligasi memberikan penghasilan tetap berupa kupon bunga yang dibayar secara tetap dengan tingkat bunga yang kompetitif serta pokok utang yang dibayar secara tepat waktu pada saat jatuh tempo yang telah ditentukan (Susilowati dan Sumarto, 2010:1). Tinggi rendahnya tingkat keuntungan yang diisyaratkan oleh investor pada obligasi ini bergantung pada risiko kegagalan obligasi yang diperkirakan oleh investor. Jika bunga obligasi lebih tinggi dari tingkat bunga yang berlaku dipasar, harga (nilai) obligasi lebih tinggi dari nilai nominalnya. Sebaliknya jika bunga obligasi lebih rendah dari tingkat bunga yang berlaku di pasar saham, harga (nilai) obligasi lebih kecil dari nilai nominalnya.

2.1.2 Jenis-jenis Obligasi

Berdasarkan Bursa Efek Indonesia, obligasi dapat dibagi dalam beberapa jenis, yaitu:

A. Dilihat Dari Sisi Penerbit:

1. Corporate Bonds, yaitu obligasi yang diterbitkan oleh perusahaan, baik

yang berbentuk badan usaha milik negara (BUMN), atau badan usaha swasta.

2. Government Bonds, yaitu obligasi yang diterbitkan oleh pemerintah pusat.

3. Municipal Bond, yaitu obligasi yang diterbitkan oleh pemerintah daerah

untuk membiayai proyek-proyek yang berkaitan dengan kepentingan publik (public utility).

B. Berdasarkan Sistem Pembayaran Bunga

1. Zero Coupon Bonds, yaitu obligasi yang tidak melakukan pembayaran

bunga secara periodik. Namun, bunga dan pokok dibayarkan sekaligus pada saat jatuh tempo.

2. Coupon Bond, yaitu obligasi dengan kupon yang dapat diuangkan secara

periodik sesuai dengan ketentuan penerbitnya.

3. Fixed Coupon Bonds, yaitu obligasi dengan tingkat kupon bunga yang

telah ditetapkan sebelum masa penawaran di pasar perdana dan akan dibayarkan secara periodik.

4. Floating Coupon Bonds, yaitu obligasi dengan tingkat kupon bunga yang

(benchmark) tertentu seperti average time deposit (ATD) yaitu rata-rata tertimbang tingkat suku bunga deposito dari bank pemerintah dan swasta.

C. Dilihat dari Hak Penukaran (Opsi):

1. Convertible Bonds, yaitu obligasi yang memberikan hak kepada pemegang

obligasi untuk mengkonversikan obligasi tersebut ke dalam sejumlah saham milik penerbitnya.

2. Exchangeable Bonds, adalah obligasi yang memberikan hak kepada

pemegang obligasi untuk menukar saham perusahaan ke dalam sejumlah saham perusahaan afiliasi milik penerbitnya.

3. Callable Bonds, yaitu obligasi yang memberikan hak kepada emiten untuk

membeli kembali obligasi pada harga tertentu sepanjang umur obligasi tersebut.

4. Putable Bonds, yaitu obligasi yang memberikan hak kepada investor yang

mengharuskan emiten untuk membeli kembali obligasi pada harga tertentu sepanjang umur obligasi tersebut.

D. Berdasarkan Jaminan atau Kolateralnya:

1. Secured Bonds, yaitu obligasi yang dijamin dengan kekayaan tertentu dari penerbitnya atau dengan jaminan lain dari pihak ketiga. Dalam kelompok ini, termasuk didalamnya adalah:

a. Guaranteed Bonds: Obligasi yang pelunasan bunga dan pokoknya dijamin

dengan penanggungan dari pihak ketiga.

b. Mortgage Bonds: obligasi yang pelunasan bunga dan pokoknya dijamin

c. Collateral Trust Bonds: obligasi yang dijamin dengan efek yang dimiliki penerbit dalam portofolionya, misalnya saham-saham anak perusahaan yang dimilikinya.

2. Unsecured Bonds: obligasi yang tidak dijaminkan dengan kekayaan tertentu tetapi dijamin dengan kekayaan penerbitnya secara umum.

E. Berdasarkan Nilai Nominal:

1. Konvensional Bonds: obligasi yang lazim diperjual belikan dalam satu nominal, Rp 1 miliar per satu lot.

2. Retail Bonds: obligasi yang diperjual belikan dalam satuan nilai nominal

yang kecil, baik corporate bonds maupun government bonds.

F. Berdasarkan Perhitungan Imbal Hasil:

1. Konvensional Bonds: obligasi yang diperhitungan dengan menggunakan sistem kupon bunga.

2. Syariah Bonds: obligasi yang perhitungan imbal hasil dengan

menggunakan perhitungan bagi hasil. Dalam perhitungan ini dikenal dua macam obligasi syariah, yaitu:

a. Obligasi Syariah Mudharabah merupakan obligasi syariah yang menggunakan akad bagi hasil sedemikian sehingga pendapatan yang diperoleh investor atas obligasi tersebut diperoleh setelah mengetahui pendapatan emiten.

b. Obligasi Syariah Ijarah merupakan obligasi syariah yang menggunakan akad sewa sedemikian sehingga kupon (fee ijarah)

bersifat tetap, dan bisa diketahui/ diperhitungkan sejak awal obligasi diterbitkan.

2.1.3 Karakteristik Obligasi

Menurut Bursa Efek Indonesia karakteristik obligasi dibagi kedalam beberapa bagian, yaitu:

1. Nilai Nominal (face value) adalah nilai pokok dari suatu obligasi yang akan diterima oleh pemegang obligasi pada saat obligasi tersebut jatuh tempo.

2. Kupon (the interest rate) adalah nilai bunga yang diterima pemegang obligasi secara berkala (kelaziman pembayaran kupon obligasi adalah setiap 3 atau 6 bulanan) Kupon obligasi dinyatakan dalam annual persentase.

3. Jatuh Tempo (maturity) adalah tanggal dimana pemegang obligasi akan mendapatkan pembayaran kembali pokok atau nilai nominal obligasi yang dimilikinya. Periode jatuh tempo obligasi bervariasi mulai dari 365 hari sampai dengan diatas 5 tahun. Obligasi yang akan jatuh tempo dalam waktu 1 tahun akan lebih mudah untuk di prediksi, sehingga memiliki risiko yang lebih kecil dibandingkan dengan obligasi yang memiliki periode jatuh tempo dalam waktu 5 tahun. Secara umum, semakin panjang jatuh tempo suatu obligasi, semakin tinggi kupon / bunganya.

4. Penerbit / Emiten (issuer) Mengetahui dan mengenal penerbit obligasi merupakan faktor sangat penting dalam melakukan investasi obligasi ritel.

melakukan pembayaran kupon dan atau pokok obligasi tepat waktu (default risk) dapat dilihat dari peringkat (rating) obligasi yang dikeluarkan oleh lembaga pemeringkat seperti PEFINDO atau Kasnic Indonesia.

2.1.4 Risiko Obligasi

Obligasi berdasarkan sudut pandang investor, merupakan suatu aset (aset finansial), yaitu: suatu sekuritas yang dapat memberikan pendapatan tetap sehingga dianggap berbobot risiko. Bagi investor yang selalu mengelak risiko, maka investasi dalam obligasi adalah instrumen yang paling tepat. Berikut ini beberapa risiko yang dihadapi oleh para investor dalam investasi obligasi (Fabozzi, 2000), yaitu:

1. Default Risk

Risiko bahwa emiten akan tidak mampu memenuhi pembayaran bunga dan pokok utang sesuai dengan kontrak. Obligasi perusahaan mempunyai default risk yang lebih besar daripada obligasi pemerintah. Tidak bagi masyarakat umum untuk melihat besar kecilnya risiko ini. Cara terbaik untuk melihat risiko ini adalah dengan terus memonitor peringkat yang diberikan oleh perusahaan efek. Di Indonesia badan tersebut dikenal dengan Pemeringkat Efek Indonesia (PEFINDO). Obligasi yang paling aman diberi peringkat AAA dan yang paling besar risikonya diberi peringkat D.

2. Risiko Tingkat Bunga

Pada umunya harga obligasi bergerak berlawanan arah terhadap perubahan suku bunga. Apabila suku bunga naik, harga obligasi akan turun, dan sebaliknya.

Bagi investor yang merencanakan untuk menyimpan obligasi sampai jatuh tempo, perubahan harga obligasi sebelum maturity tidak menarik perhatiannya akan tetapi bagi investor yang ingin menjual obligasi sebelum jatuh tempo, suatu kenaikan suku bunga setelah membeli obligasi berarti adalah capital loss yang direalisasikan. Risiko tersebut disebut interest rate risk atau disebut juga price risk. Kenaikan tingkat bunga pasar menyebabkan menurunnya harga obligasi karena sebesar apapun tingkat bunga pasar mengalami peningkatan, pemegang obligasi tetap hanya akan menerima tingkat bunga yang sudah ditetapkan.

3. Risiko Inflasi

Risiko inflasi disebut pula risiko terhadap daya beli. Risiko inflasi merupakan risiko bahwa return yang direalisasikan dalam investasi obligasi tidak akan cukup untuk menutupi kerugian menurunnya daya beli yang disebabkan inflasi. Bila inflasi meningkat dan tingkat bunga obligasi tetap, maka terjadi penurunan daya beli yang harus ditanggung investor.

4. Call Risk (Risiko waktu)

Risiko ini melekat pada callable bonds, yakni obligasi yang dapat ditarik sewaktu-waktu oleh emitennya dengan harga yang telah ditetapkan. Risiko waktu terjadi jika: (a) pola aliran kas emiten tidak pasti; (b) penarikan dilakukan pada saat suku bunga rendah dan (c) potensi kenaikan harga obligasi lebih tinggi dari harga call-nya.

5. Reinvestment Risk

Pendapatan obligasi berasal dari pembayaran suku bunga dari coupon, setiap capital gain atau capital loss bila obligasi itu dicairkan, dijual atau jatuh tempo,

bunga yang diperoleh dari reinvestasi interim cash flow. Agar seorang investor merealisasikan suatu yield sama dengan yield pada saat obligasi dibeli, interim cashflow tersebut harus diinvestasikan pada suku bunga sama dengan yield yang ditentukan pada saat obligasi dibeli. Risiko bahwa interim cash flow akan diinvestasikan dengan suku bunga yang lebih rendah dan investor akan menerima yield yang lebih rendah daripada yield pada saat obligasi dibeli disebut reinvestment risk.

6. Risiko Kurs Valuta Asing

Orang Indonesia yang membeli obligasi perusahaan di negara lain dapat mengalami kerugian perbedaan kurs valuta asing (foreign exchange risk).

7. Risiko Likuditas

Risiko yang mengacu pada seberapa mudah investor dapat menjual obligasinya, sedekat mungkin dengan nilai dari obligasi tersebut. Cara untuk mengukur likuiditas adalah dengan melihat besarnya selisih (spread) antara harga permintaan dan harga penawarannya yang dipasang oleh perantara pedagang efek. Semakin besar spread tersebut, makin besar risiko likuiditas yang dihadapi.

8. Event Risk

Seringkali kemampuan emiten untuk membayar bunga dan pokok utang tanpa terduga berubah karena, bencana alam dan pengambil alihan.

2.1.5 Penerbit Obligasi

Penerbit obligasi ini sangat luas sekali, hampir setiap badan hukum dapat menerbitkan obligasi, namun peraturan yang mengatur mengenai tata cara

penerbitan obligasi ini sangat ketat sekali. Penggolongan penerbit obligasi biasanya terdiri atas:

1. Lembaga supranasional, seperti misalnya Bank investasi eropa (european investment bank) atau bank pembangunan asia (asian development bank), 2. Pemerintah suatu Negara menerbitkan obligasi pemerintah dalam mata

uang negaranya maupun obligasi pemerintah dalam denominasi valuta asing yang biasa disebut dengan obligasi internasional (sovereign bond),

3. Sub-sovereign, propinsi, Negara atau otoritas daerah. Di Amerika dikenal

sebagai obligasi daerah (municipal bond). Di Indonesia dikenal sebagai Surat Utang Negara (SUN),

4. Lembaga pemerintah. Obligasi ini biasa juga disebut agency bond, atau agencies.

5. Perusahaan yang menerbitkan obligasi swasta.

6. Special purpose vehicle adalah perusahaan yang didirikan dengan suatu

tujuan khusus untuk menguasai aset tertentu yang ditujukan guna penerbitan suatu obligasi yang biasa disebut Efek Beragun Efek.

2.1.6 Peringkat Obligasi

Peringkat obligasi adalah simbol-simbol karakter yang diberikan oleh agen peringkat untuk menunjukkan risiko dari obligasi (Jogiyanto, 2015:230). Peringkat obligasi merupakan salah satu contoh informasi yang dapat dijadikan dasar pengambilan keputusan dengan menilai kelayakan dan besarnya risiko gagal bayar atas pengembaliannya. Selain itu, peringkat obligasi yang diumumkan ke

publik dapat mengurangi asimetri informasi antara perusahaan penerbit obligasi dan investor (Zuhrohtun dan Baridwan, 2005:1).

Dalam Raharja dan Sari (2008) mengemukakan ada beberapa fungsi peringkat obligasi, yaitu sebagai berikut:

1. Sumber informasi atas kemampuan perusahaan, pemerintah daerah atau pemerintah dalam menaati ketepatan waktu pembayaran kembali pokok utang dan tingkat bunga yang dipinjam.

2. Sumber informasi dengan biaya rendah bagi keluasan informasi kredit yang terkait dengan cross section antar perusahaan, pemerintah daerah, dan pemerintah.

3. Sumber legal insurance untuk pengawas investasi. Membatasi investasi pada sekuritas utang yang memiliki peringkat tinggi (misalnya peringkat BBB ke atas).

4. Sumber informasi tambahan terhadap keuangan dan representasi manajemen lainnya. Ketika peringkat utang perusahaan ditetapkan, hal itu merupakan reputasi perusahaan yang berupa risiko.

5. Sarana pengawasan terhadap aktivitas manajemen.

6. Sarana untuk memfasilitasi kebijakan umum yang melarang investasi spekulatif oleh institusi seperti bank, perusahaan asuransi, dan dana pensiun.

Dan menurut Brigham dan Houston (2009:373), peringkat obligasi didasarkan pada faktor-faktor kualitatif maupun kuntitatif. Faktor-faktor yang mempengaruhi peringkat obligasi adalah sebagai berikut:

1. Berbagai macam rasio-rasio keuangan, termasuk debt ratio, current ratio, profitability dan fixed charge coveragae ratio. Semakin baik rasio-rasio keuangan tersebut, maka semakin tinggi rating tersebut.

2. Jaminan aset untuk obligasi yang diterbitkan (mortage provision). Apabila obligasi dijamin dengan aset yang bernilai tinggi, maka rating akan membaik.

3. Kedudukan obligasi dengan jenis utang lain. Apabila obligasi lebih rendah dari utang lainnya maka rating akan ditetapkan satu tingkat lebih rendah dari yang seharusnya.

4. Penjamin. Emiten obligasi yang lemah namun dijamin oleh perusahaan yang kuat.

5. Adanya singking fund (provisi bagi emiten untuk membayar pokok pinjaman sedikit demi sedikit tiap bulan).

6. Umur obligasi Cateris Paribus, obligasi dengan umur yang lebih pendek mempunyai risiko yang lebih kecil.

7. Stabilitas laba dari penjualan emiten.

8. Peraturan yang berkaitan dengan industri emiten. 9. Faktor-faktor lingkungan dan tanggung jawab produk.

10.Kebijakan akuntansi. Penerapan kebijakan akuntansi yang konservatif mengindikasikan laporan keuangan yang berkualitas.

Tabel 2.1

Peringkat Obligasi Berdasarkan PEFINDO

Peringkat Keteragan

idAAA

Efek utang yang peringkatnya paling tinggi dan berisiko paling rendah yang didukung oleh kemampuan obligor yang superior relatif dibanding entitas Indonesia lainnya .

idAA

Efek utang memiliki kualitas kredit sedikit dibawah peringkat tertinggi, didukung oleh kemampuan obligor yang sangat kuat untuk memenuhi kewajiban finansial jangka panjangnya sesuai dengan perjanjian, relatif dibanding dengan entitas Indonesia lainnya.

idA

Efek utang yang beresiko investasi rendah dan memiliki kemampuan dukungan obligor yang kuat dibanding entitas Indonesia lainnya untuk memenuhi kewajiban finansialnya sesuai dengan perjanjian namun cukup peka terhadap perubahan yang merugikan.

idBBB

Efek utang yang beresiko investasi cukup rendah didukung oleh kemampuan obligor yang memadai, relatif dibanding entitas Indonesia lainnya untuk memenuhi kewajiban finansialnya sesuai dengan perjanjian. Namun kemampuan tersebut dapat diperlemah oleh perubahan keadaan bisnis dan perekonomian yang merugikan.

idBB

Efek utang menunjukkan dukungan kemampuan obligor yang agak lemah relatif dibanding entitas Indonesia lainnya untuk memenuhi kewajiban finansial jangka panjangnya sesuai dengan perjanjian serta peka terhadap keadaan bisnis dan perekonomian yang tidak menentu dan merugikan.

idB

Efek utang yang menunjukkan parameter perlindungan yang sangat lemah,walaupun obligor masih memiliki kemampuan untuk memenuhi kewajiban finansial jangka panjangnya. Namun adanya perubahan keadaan bisnis dan perekonomian yang merugikan akan memperburuk kemampuan tersebut untuk memenuhi kewajiban finansialnya.

idCCC Efek utang yang tidak mampu lagi memenuhi kewajiban finansialnya serta hanya bergantung kepada perbaikan keadaan eksternal.

idD

Efek utang yang gagal bayar, atau gagal memenuhi kewajiban, terjadi secara otomatis kepada kewajiban non-payment yang pertama kali.

Sumber: PT PEFINDO

Dari peringkat idAA ke idB dapat dimodifikasi dengan penambahan tanda

plus (+) atau minus (-) untuk menunjukkan kekuatan relatif dari kategori dalam peringkat (rating outlook). Tanda positif (+) menunjukkan bahwa peringkat tersebut dapat dinaikkan dan memiliki nilai yang lebih tinggi dari peringkat obligasi yang memiliki tanda (-) ataupun tanpa tanda. Pada peringkat dengan

tanda negatif (-) menunjukkan bahwa peringkat obligasi tersebut dapat diturunkan dan nilainya lebih rendah dari peringkat obligasi yang tidak memiliki tanda.

2.1.7 Teori Sinyal

Teori pensinyalan menjelaskan alasan perusahaan menyajikan informasi kepada publik (Wolk et al., 2001: 308). Informasi tersebut bisa berupa laporan keuangan, informasi kebijakan perusahaan maupun informasi lain yang dilakukan secara sukarela oleh manajemen perusahaan. Sinyal adalah sebuah tindakan yang diambil oleh high-type manager yang mana tidak akan rasional jika dilakukan oleh low-type manager (Scott dan Wiliam, 2012:474). Tindakan tersebut menjadi dasar untuk membedakan kualitas dari tiap-tiap perusahaan dan menjadi petunjuk bagi pihak eksternal tentang bagaimana manajemen memandang prospek perusahaan. Sebagai contoh ketika perusahaan memutuskan untuk menerbitkan obligasi di pasar modal, mereka harus memberikan informasi kepada calon investor.

Teori sinyal menjelaskan mengapa perusahaan mempunyai dorongan untuk memberikan informasi laporan keuangan pada pihak eksternal. Dorongan perusahaan untuk memberikan informasi karena terdapat asimetri informasi antara perusahaan dan pihak luar (Lina, 2010) dimana pihak manajemen memiliki lebih banyak informasi dan prospek perusahaan dimasa mendatang. Asimetri informasi dapat terjadi di antara dua kondisi ekstrem yaitu perbedaan informasi yang kecil sehingga tidak mempengaruhi manajemen, atau perbedaan yang sangat signifikan sehingga dapat berpengaruh terhadap manajemen dan harga saham. Kodrat dan

4. Ibu Beby Kendida SE, M.Si, selaku Dosen Pembimbing yang telah bersedia memberikan waktu, saran, serta motivasi sehingga penulis dapat menyelesaikan skripsi ini.

5. Ibu Dr. Isfenti Sadalia SE, M.E, selaku dosen pembaca penilai yang telah memberikan masukan dalam penulisan skripsi ini.

6. Seluruh Dosen Manajemen Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Sumatera Utara serta kepada seluruh staf dan pegawai yang telah memberikan bantuan dalam penyelesaian skripsi ini.

7. Abang-abang saya Jonny, Rivai, David, dan Tanto, serta adik-adik saya Bobby dan Deni yang memberikan semangat, dukungan dan menjadi motivasi penulis. 8. Teman-teman di Jurusan Manajemen Rio, Ronal, Samuel, Fredi, Valentino,

Reza, Lia, Ningsih dan teman-teman lain yang memberikan banyak bantuan dan dukungan yang tidak bisa saya sebutkan namanya satu per satu.

9. Seluruh pegawai Departemen Manajemen yang telah melancarkan proses administrasi.

Penulis menyadari bahwa tulisan ini jauh dari kesempurnaan karena keterbatasan penulis sebagai manusia, sehingga penulis menerima masukan dan saran dari semua pihak yang bermanfaat untuk perbaikan skripsi ini. Semoga skripsi ini dapat memberikan manfaat bagi semua pihak.

Medan, Oktober 2016 Penulis,

DAFTAR ISI

Halaman

ABSTRAK ... i

ABSTRACK ... ii

KATA PENGANTAR ... iii

DAFTAR ISI ... v

DAFTAR TABEL ... vii

DAFTAR GAMBAR ... viii

DAFTAR LAMPIRAN ... ix

BAB I PENDAHULUAN ... 1

1.1 Latar Belakang ... 1

1.2 Perumusan Masalah ... 9

1.3 Tujuan Penelitian ... 9

1.4 Manfaat Penelitian ... 10

BAB II TINJAUAN PUSTAKA ... 11

2.1 Landasan Teoritis ... 11

2.1.1 Pengertian Obligasi ... 11

2.1.2 Jenis-jenis Obligasi 13 2.1.3 Karakteristik Obligasi ... 16

2.1.4 Risiko Obligasi ... 17

2.1.5 Penerbit Obligasi ... 19

2.1.6 Peringkat Obligasi ... 20

2.1.7 Teori Sinyal ... 24

2.1.8 Faktor Keuangan ... 25

2.1.1 Faktor Non Keuangan ... 31

2.2 Penelitian Terdahulu ... 32

2.3 Kerangka Konseptual ... 35

2.4 Hipotesis Penelitian ... 39

BAB III METODE PENELITIAN ... 40

3.1 Jenis Penelitian ... 40

3.2 Tempat dan Waktu Penelitian ... 40

3.3 Batasan Operasional ... 40

3.4 Defenisi Operasional Variabel ... 41

3.5 Populasi dan Sampel Penelitan ... 44

3.6 Jenis Data ... 45

3.7 Metode Pengumpulan Data ... 45

3.8 Teknik Analisis Data ... 45

3.9 Analisis Statistik Deskriptif ... 45

3.10 Uji Regresi Logistik ... 46

3.10.3 Uji Kelayakan Model Regresi ... 47

3.10.4 Koefisien Determinasi (McFadden-R Square) ... 47

3.11 Uji Hipotesis ... 47

3.11.1 Uji Signifikansi Model Simultan ... 47

3.11.2 Uji Signifikan Model Parsial ... 47

BAB IV HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN ... 50

4.1 Gambaran Umum ... 50

4.1.1 Profil Perusahaan Manufaktur yang Menerbitkan Obligasi di BEI ... 50

4.2 Analisis Statistik Deskriptif ... 56

4.3 Uji Regresi Logistik ... 58

4.3.1 Uji Multikolinearitas ... 59

4.3.2 Uji Model Fit (Overall Model Fit Test) ... 60

4.3.3 Uji Kelayakan Model Regresi ... 60

4.3.4 Koefisien Determinasi (McFadden R-Square) ... 61

4.4 Uji Hipotesis ... 62

4.4.1 Uji Signifikansi Model Simultan ... 62

4.4.2 Uji Signifikansi Model Parsial ... 63

4.5 Pembahasan ... 66

4.5.1 Pengaruh Leverage Terhadap Peringkat Obligasi 66 4.5.2 Pengaruh Likuiditas Terhadap Peringkat Obligasi 66 4.5.3 Pengaruh Profitabilitas Terhadap Peringkat Obligai 67 4.5.4 Pengaruh Secure Terhadap Peringkat Obligasi 68 4.5.5 Pengaruh Maturity Terhadap Peringkat Obligasi 69 BAB V KESIMPULAN DAN SARAN ... 70

5.1 Kesimpulan ... 70

5.2 Saran ... 71

DAFTAR PUSTAKA ... 72

DAFTAR TABEL

No. Tabel Judul Halaman

1.1 Total Laba, Aset, Liabilitas, Ekuitas, Umur dan

Peringkat Obligasi PT Mayora Indah Tbk ... 6

1.2 Total Laba, Aset, Liabilitas, Ekuitas, Umur dan Peringkat Obligasi PT Pupuk Kalimantan Timur Tbk ... 7 2.1 Peringkat Obligasi Berdasarkan PEFINDO ... 23

2.2 Penelitian Terdahulu ... 33

3.1 Defenisi Operasional ... 43

3.2 Jumlah Sampel Berdasarkan Karakteristik Penarikan Sampel ... 44

4.1 Statistik Deskriptif dari DER, CR, ROA, Secure, Maturity, dan Rating ... 57

4.2 Matriks Korelasi ... 59

4.3 Menguji Model Fit ... 60

4.4 Hosmer and Lemeshow Test ... 61

4.5 McFadden R-Square ... 62

4.6 Uji Signifikansi Model Simultan ... 63

DAFTAR GAMBAR

No. Gambar

Judul Halaman

1.1

2.1

Grafik Perkembangan Obligasi di Indonesia 2010-2014 ……..

Kerangka Konseptual ...

2

DAFTAR LAMPIRAN

No. Lampiran

Judul Halaman

1 Daftar Perusahaan Manufaktur Yang Menerbitkan _{Obligasi Dan Pemilihan Sampel ...} 76

2 Data Faktor Keuangan Perusahaan Manufaktur di

BEI ... 77 3 Data Faktor Non Keuangan Perusahaan

Manufaktur di BEI... 80 4 Data Peringkat Obligasi Perusahaan Manufaktur _{di BEI ...} 81