18
kinerja jangka panjang di perusahaan sektor properti, real estate dan kontruksi bangunan yang melakukan penawaran umum perdana di Bursa Efek Indonesia?
1.3 Tujuan Penelitian
Adapun tujuan dari penelitian ini adalah untuk mengetahui dan menganalisis pengaruh Initial Return, Money Raised, Market Return, Size of Firm,
dan Age of Firm, terhadap Abnormal Return saham pada kinerja jangka panjang di perusahaan sektor properti, real estate dan kontruksi bangunan yang melakukan
penawaran umum perdana di Bursa Efek Indonesia.
1.4 Manfaat Penelitian
Manfaat penelitian ini adalah sebagai berikut: 1. Bagi Peneliti
Sebagai wadah pengembangan ilmu pengetahuan dan memperluas wawasan khususnya yang berkaitan dengan masalah investasi pada saham-saham
perdana. 2. Bagi Perusahaan Emiten
Sebagai bahan pertimbangan, khususnya yang berkaitan dengan masalah keterbukaan informasi apabila akan melakukan initial public offering IPO
untuk memperoleh harga yang optimal. 3. Bagi Peneliti Selanjutnya
Sebagai bahan tambahan wacana dan referensi serta literatur dibidang keuangan, sehingga dapat bermanfaat bagi penelitian terkait dan sejenis
lainnya.
Universitas Sumatera Utara
36
Lanjutan Tabel 2.1 Ringkasan Penelitian Terdahulu
No Peneliti
Tahun Judul Penelitian
Variabel Metode
Analisis Data
Hasil Penelitian
9 Meidiaswati
2008 Kinerja Jangka
Panjang pada IPO Initial Public
Offering di Indonesia periode
1991-1993 Abnormal Return
One sample t-
test Nilai commulative
average benchmark adjusted return
CAbAR mempunyai
nilai abnormal return
negatif terhadap kinerja saham
jangka panjang.
2.6 Faktor-faktor yang Mempengaruhi Abnormal Return Saham Pada
Kinerja Jangka Panjang Saham Perdana
Fenomena kinerja yang kurang dari IPO dalam jangka panjang terjadi pada saham-saham yang ada di pasar modal. Penurunan kinerja yang terjadi dalam
jangka panjang akan merugikan investor karena akan memperoleh return yang negatif. Salah satu fungsi prospektus adalah memperingatkan investor tentang
risiko yang terkandung dalam segala investasi dalam perusahaan tersebut Brealey et al., 2008: 415. Hasil dari kinerja penawaran umum perdana juga dapat
membantu investor dalam menilai kinerja jangka panjang suatu saham perdana. Berikut faktor-faktor yang mempengaruhi abnormal return saham pada kinerja
IPO jangka panjang yaitu:
2.6.1 Initial Return
Beberapa penelitian terdahulu seperti Asmalindar 2011, menjelaskan bahwa initial return yang merupakan indikator return jangka pendek memiliki
pengaruh yang positif dan signifikan terhadap return kinerja jangka panjang
Universitas Sumatera Utara
37
saham IPO. Namun sering kali initial return yang cukup tinggi akan menghasilkan kinerja return saham yang negatif dalam jangka panjang. Seperti
yang dikatakan oleh Frensidy 2013: 94 bahwa sebuah mitos dimana pada saat harga saham sudah meroket tinggi maka tidak mungkin akan naik lagi. Nilai
saham yang dinilai cukup tinggi dan tidak sesuai dengan nilai intrinsiknya akan memberikan return yang cukup tinggi diawal perdagangan saham.
Bodie et al. 2006: 506 menyatakan bahwa pada saat suatu informasi yang baik disampaikan kepada publik maka harga saham akan segera meningkat.
Namun setelah memperoleh imbal hasil initial return yang terlalu tinggi di awal, banyak investor akan membeli saham tersebut. Sehingga reaksi pasar yang
berlebihan terhadap suatu berita yang relevan mendorong kinerja baik dari saham perdana pada saat menghasilkan return perdananya, tetapi akan berdampak
negatif dalam rentang waktu yang lebih panjang. Bessler dan Thies 2006 menyatakan bahwa magnitude of underpricing adalah keuntungan awal initial
return dari besaran penetapan harga. Initial return adalah selisih dari harga saham penutupan pada hari pertama di pasar sekunder dikurangi dengan harga
saham perdana IPO dibagi dengan harga saham perdana Manurung, 2012.
2.6.2 Money Raised
Penawaran umum perdana bertujuan untuk mengisi kekurangan kebutuhan dana perusahaan. Bessler dan Thies dalam Abid, 2013 menyatakan bahwa
money raised merupakan jumlah dana yang diperoleh dalam sebuah Initial Public Offering IPO. Kinerja jangka panjang dari suatu saham IPO bergantung pada
jumlah uang initial proceeds yang meningkat dalam sebuah IPO Abid, 2013.
Universitas Sumatera Utara
38
Hal ini dikarenakan ketika investor optimis membeli saham, maka initial proceeds yang diterima oleh perusahan akan semakin tinggi. Namun semakin
banyak informasi yang tersedia, maka para investor akan semakin mudah mengetahui nilai intrinsik saham. Sehingga sebagai konsekuensinya, harga akan
bergerak turun menuju harga sebenarnya dalam jangka panjang dan return akan rendah.
Berbagai strategi yang dapat dilakukan untuk mengurangi risiko kerugian seperti yang diungkapkan oleh Widoatmodjo 2004: 139, yaitu menjual sedikit
efek namun banyak dana yang bisa diperoleh yaitu dengan menekan penjamin emisi untuk menjual efek ke sebanyak mungkin investor. Banyak investor dengan
masing-masing memegang sedikit efek akan membuat perdagangan efek dinamis sehingga nilai intrinsik saham dapat terjaga dan return yang diperoleh sesuai
dengan apa yang diharapkan.
2.6.3 Market Return
Setiap perbandingan sehubungan dengan risiko dan pengembalian return biasanya membutuhkan tolok ukur yang tepat Bessler dan Thies, 2006. Market
Return merupakan salah satu bentuk indikator yang banyak digunakan oleh para peneliti untuk menilai kinerja suatu saham. Mereka menggunakan berbagai indeks
pasar atau benchmark untuk menyesuaikan return yang diharapkan expected return. Meidiaswati 2008 menyebutkan bahwa benchmark bisa menggunakan
return pasar atau perusahaan pembanding yang industri dan kapitalisasi pasarnya kurang lebih sama.
Universitas Sumatera Utara
39
Di Indonesia, biasanya return indeks pasar dapat diukur dari Indeks Harga Saham Gabungan IHSG yang menggambarkan pergerakan harga saham secara
keseluruhan di pasar modal. Menurut Manurung 2013: 86 bagi para ekonom maupun analis finansial, IHSG merupakan indikator utama ekonomi. Artinya
kenaikan IHSG menunjukkan adanya pertumbuhan ekonomi dimasa mendatang dan sebaliknya penurunan IHSG menunjukkan adanya penurunan ekonomi.
2.6.4 Size of Firm
Banyak investor yang menilai kemampuan suatu saham untuk menghasilkan laba dengan melihat seberapa besar ukuran perusahaan tersebut.
Variabel ini menjelaskan pengaruh ukuran perusahaan, yang mana ukuran perusahaan dapat dilihat dari besarnya total aset yang dimiliki suatu perusahaan
terhadap return yang akan diperoleh investor. Pada umumnya perusahaan yang berskala besar lebih dikenal oleh
masyarakat daripada perusahaan dengan skala kecil sehingga investor akan mendapatkan informasi pada perusahaan yang berskala besar lebih banyak
daripada perusahaan berskala kecil. Bodie et al. 2006: 55 juga menyatakan bahwa pengaruh likuiditas dilihat dari total aset mungkin menjadi sebagian
penjelas dari imbal hasil return abnormal. Hal ini dikarenakan investor akan mensyaratkan premi atau risiko untuk bersedia melakukan investasi pada saham-
saham yang kurang likuid dan biaya transaksi yang tinggi. Oleh karena itu investor dapat mengambil keputusan dari ukuran perusahaan karena memiliki
informasi yang tinggi sehingga tingkat kinerja saham perdana dalam jangka panjang dapat diprediksikan.
Universitas Sumatera Utara
40
2.6.5 Age of Firm
Tidak jauh berbeda dengan ukuran perusahaan, umur perusahaan juga menunjukkan kemampuan perusahaan dapat bertahan hidup dan banyaknya
informasi yang bisa diserap oleh publik. Umur perusahaan merupakan salah satu hal yang dipertimbangkan investor dalam menanamkan modalnya. Sahoo dan
Rajib 2010 menjelaskan bahwa umur perusahaan age of firm mencerminkan besarnya sejarah operasional perusahaan IPO. Asmalindar 2011 juga
menggunakan indikator umur perusahaan sebagai bagian dari analisis faktor fundamental yang menjadi variabel indikator dalam penelitiannya.
2.7 Kerangka Konseptual
Para manajer investasi menganggap bahwa harga saham sangat dekat dengan nilai wajarnya atau nilai intrinsik saham tersebut, dan hanya manajer
dengan portofolio yang besar akan mendapatkan laba perdagangan yang cukup untuk memanfaatkan kesalahan harga yang sangat kecil. Namun peristiwa tersebut
tidak dapat dianggap sebagai pasar yang efisien oleh para manajer portofolio profesional. Bodie et al. 2006: 495 menyebutkan bahwa terdapat sejumlah isu
yang menjadi perdebatan pasar efisien, yaitu isu besaran magnitude issue, isu bias pemilihan selection bias issue dan isu peristiwa keberuntungan lucky event
issue. Samsul 2006: 271 dan Jogiyanto 2002: 392 menyatakan bahwa studi
peristiwa event study merupakan studi yang mempelajari reaksi pasar terhadap suatu peristiwa yang informasinya dipublikasikan sebagai suatu peristiwa. Studi
peristiwa dapat digunakan untuk menguji efisiensi pasar. Adanya asymetric
Universitas Sumatera Utara
41
information yang sampai pada pasar maka akan menyebabkan reaksi pasar yang tidak normal. Reaksi pasar ditunjukkan dengan adanya perubahan harga saham
yang dapat diukur dengan abnomal return ataupun ketidaksesuaian antara actual return dengan expected return.
Penawaran umum perdana initial public offering merupakan salah satu peristiwa yang dapat mempengaruhi reaksi pasar efisien. Samsul 2006: 272
menyatakan bahwa perubahan harga saham di pasar terjadi karena faktor permintaan dan penawaran, baik yang rasional maupun irrasional. Salah satu
pengaruh yang sifatnya rasional adalah kinerja perusahaan dan kondisi pasar pada saat penawaran perdana yaitu antara lain, initial return, money raised, Market
Return, size of firm, dan age of firm. Penelitian Zamanian et al. 2013 dan Abid 2013 menunjukkan dalam
penelitiannya bahwa initial return berpengaruh signifikan terhadap abnormal return pada kinerja jangka panjang dari penawaran umum perdana. Initial return
yang positif atau cukup tinggi diawal perdagangan saham akan berdampak pada kinerja saham dalam jangka panjangnya. Semakin pasar menguasai informasi
mengenai nilai intrinsik suatu saham maka return yang diperoleh dalam jangka panjang adalah berupa abnormal return yang negatif.
Abid 2013 menyatakan bahwa pendapatan hasil penjualan money raised yang diterima pada saat penawaran umum perdana berpengaruh positif
terhadap abnormal return saham. Pada saat saham yang ditawarkan melebihi jumlah investor yang berminat membelinya maka kemungkinan nilai saham
tersebut akan jauh di bawah nilai yang diharapkan oleh perusahaan maupun
Universitas Sumatera Utara
42
penjamin emisi. Demikian sebaliknya apabila jumlah saham yang ditawarkan tidak mencukupi permintaan investor maka nilai saham akan semakin meningkat.
Abid 2013 dan Suherman 2009 meneliti pengaruh benchmark terhadap abnormal return saham pada kinerja jangka panjang penawaran umum perdana.
Penelitian tersebut menghasilkan bahwa benchmark yang diukur dengan return pasar berpengaruh positif signifikan untuk menghasilkan abnormal return positif
dalam jangka pendek namun dalam jangka panjang akan berpengaruh negatif. Artinya indeks pasar yang semakin menurun akan mengakibatkan semakin
menurunnya minat pasar terhadap saham-saham yang terdapat di bursa. Frensidy 2013: 197 menyatakan bahwa investor jangka panjang percaya dalam jangka
panjang, nilai portofolio sahamnya akan bergerak mengikuti indeks pasar. Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa Market Return berpengaruh negatif terhadap
abnormal return saham pada kinerja jangka panjang penawaran umum perdana. Jogiyanto 2000: 254 ukuran aktiva asset size diukur sebagai logaritma
total aktiva. Menurut para peneliti terdahulu Zamanian et al. 2013, Asmalindar 2011, Zarafat Vejzagic 2014 yang menggunakan variabel Total Aset,
menyatakan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh positif signifikan terhadap kinerja jangka panjang saham perdana. Penelitian-penelitian tersebut juga
menyatakan bahwa ukuran perusahaan merupakan salah satu faktor utama penentu dalam analisis fundamental maupun teknis untuk menilai kinerja jangka panjang
suatu saham perdana. Karena akan semakin banyak informasi yang diterima oleh investor tentang kondisi perusahaan dan likuiditas perusahaan, maka akan
membantu mereka untuk menilai tingkat risiko perusahaan dalam jangka panjang.
Universitas Sumatera Utara
43
Umur Perusahaan dapat diukur dari waktu perusahaan mulai didirikan sesuai akte sampai perusahaan melakukan IPO. Sahoo dan Rajib 2010
menjelaskan bahwa umur perusahaan age of firm mencerminkan besarnya sejarah operasional perusahaan IPO. Semakin lama umur perusahaan maka
informasi mengenai perusahaan tersebut semakin besar sehingga investor semakin mudah pula dalam menilai nilai intrinsik dari suatu saham. Berdasarkan landasan
teori dan penelitian terdahulu dapat diperoleh variabel-variabel yang digunakan pada penelitian ini yaitu: initial return, money raised, Market Return, size of firm,
dan age of firm diperkirakan memiliki pengaruh terhadap abnormal return saham pada kinerja perusahaan jangka panjang IPO. Berikut bentuk gambar kerangka
pemikiran:
Gambar 2.1 Kerangka Konseptual Initial Return
Money Raised Market Return
Size of Firm Age of Firm
Abnormal Return
Universitas Sumatera Utara
44
2.8 Hipotesis
