variabel independen merger, dan sisanya sebesar 90,6 100-9,4 dijelaskan oleh variabel lain di luar variabel yang digunakan dalam penelitian ini.
5.2. Pembahasan Hasil Penelitian
Hasil analisis jalur menunjukkan bahwa merger berpengaruh terhadap return saham perusahaan pengakuisisi. Hal ini terlihat dari nilai koefisien standardized beta
untuk merger 0,363 dan signifikan karena nilai sig. sebesar 0.0410.05. Hasil penelitian ini tidak mendukung penelitian-penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh
Wibowo dan Pakereng 2001 yang meneliti return saham perusahaan akuisitor dan non akuisitor. Hasilnya menunjukkan bahwa baik akuisitor dan non akuisitor sama-
sama memperoleh return saham yang negatif di seputar merger. Penelitian lainnya dilakukan Sutrisno dan Sumarsih 2004 yang meneliti return saham perusahaan yang
melakukan merger dalam jangka panjang yaitu dengan jangka waktu pengamatan satu tahun sebelum dan dua tahun sesudah merger, menunjukkan hasilnya bahwa
merger memberi pengaruh pada return saham yang bisa bernilai positif dan negatif walaupun tidak signifikan secara statistik.
Selain itu hasil penelitian ini juga menunjukkan adanya ketidakkonsistenan dengan penelitian-penelitian sebelumnya, namun masih sejalan dengan teori-teori
yang ada. Teori menyatakan bahwa merger akan menyebabkan ukuran perusahaan dengan sendirinya bertambah besar karena aset, kewajiban, dan ekuitas perusahaan
digabung bersama. Ukuran perusahaan yang bertambah besar dan dengan sinergi
p d f Machine
A pdf w rit er t hat produces qualit y PDF files w it h ease
Produce quality PDF files in seconds and preserve the integrity of your original docum ents. Com patible across nearly all Windows platform s, sim ply open the docum ent you want to convert, click “print”, select the
“ Broadgun pdfMachine printer” and that’s it Get yours now
Universitas Sumatera Utara
yang dihasilkan dari gabungan aktivitas-aktivitas yang simultan akan meningkatkan laba dan return saham.
Hasil penelitian yang menunjukkan bahwa merger berpengaruh terhadap return saham perusahaan pengakuisisi menggambarkan bahwa Pemerintah Indonesia
sudah semakin meningkatkan pengawasan terhadap perusahaan-perusahaan yang melakukan merger. Hal tersebut dibuktikan dengan dibentuknya bidang khusus
di Komisi Pengawasan Persaingan Usaha KPPU yang bertugas mengawasi perusahaan-perusahaan yang melakukan merger.
Kedua, hasil tersebut juga membuktikan bahwa Pemerintah Indonesia serius dalam pembentukan undang-undang pemberian insentif bagi perusahaan-perusahaan
yang melakukan merger khususnya perusahaan perbankan sebagai salah satu upaya memperkuat struktur permodalan.
Ketiga, merger mampu mempengaruhi pasar dalam hal ini investor untuk tertarik terhadap saham-saham perusahaan-perusahaan pengakuisi yang melakukan
merger. Merger dianggap mampu untuk meningkatnya akses perusahaan ke pasar baru yang selama ini tidak tersentuh.
Keempat, informasi merger memberikan sinyal kepada investor bahwa merger mampu menjadi sarana terjadinya sinergi teknologi informasi dalam satu organisasi.
Ketika teknologi yang digunakan sama maka potensi sinergi dapat diciptakan. Dengan melakukan proses merger secara sehat dan sukarela, potensi sinergi akan
menghasilkan skala dan ruang lingkup ekonomi economy of scale and scope yang bermanfaat. Teknologi dalam hal ini dapat juga didefinisikan sebagai kemampuan
p d f Machine
A pdf w rit er t hat produces qualit y PDF files w it h ease
Produce quality PDF files in seconds and preserve the integrity of your original docum ents. Com patible across nearly all Windows platform s, sim ply open the docum ent you want to convert, click “print”, select the
“ Broadgun pdfMachine printer” and that’s it Get yours now
Universitas Sumatera Utara
produksi dan inovasi yang dimiliki oleh perusahaan yang tercermin dari kualifikasi sumber daya manusia, skill dan keahlian yang mereka miliki, jenis produk yang
mereka tawarkan serta peralatan barang modal yang mereka gunakan. Kelima, informasi merger memberikan sinyal kepada investor bahwa dalam
prakteknya merger mampu melakukan terjadinya sinergi penggabungan sumber daya beberapa perusahaan. Perusahaan-perusahaan yang melakukan merger akan
menghasilkan laba perusahaan hasil merger yang lebih besar dari kemampuan laba masing-masing perusahaan sebelum merger. Sinergi inilah yang akan terjadi pada
perusahaan-perusahaan yang
melakukan merger.
Sinergi ini
kemudian memungkinkan perusahaan hasil merger dapat membiayai proses merger serta
mampu memberikan deviden yang premium kepada pemilik modal perusahaan. Keenam, hasil ini menunjukkan bahwa merger mampu mendapatkan cash
flow dengan cepat karena produk dan pasar sudah jelas. Salah satu hasil yang diharapkan dari merger adalah sinergi yang dihasilkan oleh meningkatnya akses
perusahaan ke pasar baru yang selama ini tidak tersentuh. Sumber-sumber potensial yang dalam hal ini menggabungkan kesempatan pasar dengan saling berbagi pasar
yang ditekuni masing-masing selama ini. Dengan lini produk yang lebih luas, setiap perusahaan dapat menjual lebih banyak produk kepada pelanggannya dari yang
selama ini telah dilakukannya, sehingga memungkinkan masing-masing perusahaan untuk meningkatkan pendapatannya dengan sangat cepat. Meningkatnya pendapatan
perusahaan hasil merger akan memberikan bertambahnya kontribusi kas.
p d f Machine
A pdf w rit er t hat produces qualit y PDF files w it h ease
Produce quality PDF files in seconds and preserve the integrity of your original docum ents. Com patible across nearly all Windows platform s, sim ply open the docum ent you want to convert, click “print”, select the
“ Broadgun pdfMachine printer” and that’s it Get yours now
Universitas Sumatera Utara
Ketujuh, hasil ini menunjukkan bahwa investor menilai merger memberi kemudahan danapembiayaan karena kreditor lebih percaya dengan perusahaan yang
telah berdiri dan mapan. Selain meningkatnya sinergi pasar, merger juga akan meningkatkan sinergi atas sumberdaya-sumberdaya perusahaan. Dengan adanya
sinergi sumberdaya tentunya akan meningkatkan kepercayaan kreditor kepada perusahaan, sehingga hal ini akan memudahkan untuk pendanaannya.
Kedelapan, merger juga memberikan kemudahan memperoleh karyawan yang telah berpengalaman. Melalui proses merger perusahaan tidak perlu lagi melakukan
rekruitmen pegawai, sebagaimana pada saat membentuk perusahaan baru. Hal ini tentunya akan memudahkan perusahaan untuk memperoleh karyawan yang
berpengalaman dan berkompeten. Kesembilan, merger mampu memudahkan untuk mendapatkan pelanggan
yang telah mapan tanpa harus merintis dari awal. Sebagaimana telah disebutkan di atas bahwa dengan melaksanakan merger, maka tidak perlu lagi membentuk
perusahaan dari awal. Bahkan dengan adanya merger perusahaan akan memperoleh sinergi pasar yang memudahkan perusahaan untuk pendapatkan pelanggan yang
mapan. Kesepuluh, merger menghemat waktu untuk memasuki bisnis baru. Melalui
proses merger perusahaan dapat melakukannya melalui konglomerasi yaitu mengakuisisi perusahaan yang bisnisnya tidak sejenis maupun berhubungan. Hal
tersebut tentunya akan memudahkan serta menghemat waktu perusahaan untuk memasuki bisnis baru.
p d f Machine
A pdf w rit er t hat produces qualit y PDF files w it h ease
Produce quality PDF files in seconds and preserve the integrity of your original docum ents. Com patible across nearly all Windows platform s, sim ply open the docum ent you want to convert, click “print”, select the
“ Broadgun pdfMachine printer” and that’s it Get yours now
Universitas Sumatera Utara
Kesebelas, melalui merger perusahaan memperoleh infrastruktur untuk mencapai pertumbuhan yang lebih cepat. Pertumbuhan yang lebih cepat dapat dicapai
melalui proses merger, karena perusahaan akan bersinergi dengan menggabungkan sumberdaya-sumberdaya masing-masing perusahaan yang akan melengkapi
infrastruktur dan kebutuhan-kebutuhan perusahaan. Sinergi tersebut akan memudahkan perusahaan mencapai pertumbuhan yang lebih cepat.
Berdasarkan uraian-uraian di atas dapat disimpulkan bahwa merger mampu menghasilkan benefit atau keuntungan. Manajemen perusahaan yang baru juga telah
mampu memanajemen aset-aset dari perusahaan tersebut secara efisien dan efektif. Selain itu merger dapat membantu perusahaan dalam menstabilkan arus pendapatan
serta mengurangi resiko bisnis yang seharusnya diperoleh melalui diversifikasi produk yang beraneka ragam. Merger mampu meningkatkan pangsa pasar dari suatu
perusahaan dan meminimumkan besarnya pajak yang harus dibayar oleh perusahaan. Meningkatnya benefit atau keuntungan, pengelolaan aset yang lebih efisien
dan efektif, stabilisasi arus pendapatan serta pengurangan resiko bisnis yang berjalan dengan baik, meningkatnya pangsa pasar dari suatu perusahaan dan penurunan
besarnya pajak yang harus dibayar oleh perusahaan tentunya akan meningkatkan ketertarikan pasar dalam hal ini investor untuk melakukan investasi saham.
Meningkatnya ketertarikan investor akan meningkatkan permintaan terhadap saham- saham perusahaan pengakuisisi yang melakukan merger. Hal tersebut mengakibatkan
meningkatnya return saham perusahaan pengakuisisi.
p d f Machine
A pdf w rit er t hat produces qualit y PDF files w it h ease
Produce quality PDF files in seconds and preserve the integrity of your original docum ents. Com patible across nearly all Windows platform s, sim ply open the docum ent you want to convert, click “print”, select the
“ Broadgun pdfMachine printer” and that’s it Get yours now
Universitas Sumatera Utara
Hasil analisis jalur juga menunjukkan bahwa merger tidak berpengaruh terhadap return saham perusahaan pengakuisisi melalui kinerja keuangan yang diukur
dengan ROA sebagai variabel intervening pengaruh tidak langsung. Hal ini terlihat dari nilai koefisien standardized beta merger pada persamaan 1 sebesar 0,179 dan
tidak signifikan pada 0,310 p0,05, yang berarti merger tidak mempengaruhi kinerja keuangan. Nilai koefisien standardized beta 0,179 merupakan nilai path atau
jalur p2. Pada hasil persamaan regresi 2 nilai koefisien standardized beta untuk kinerja keuangan -0,082 tidak signifikan pada 0.636. nilai standardized beta kinerja
keuangan -0,082 merupakan nilai jalur p3. Hal ini menunjukkan bahwa kinerja keuangan yang diukur dengan ROA tidak berlaku sebagai variabel intervening.
Hasil penelitian ini tidak dapat dibandingkan dengan penelitian-penelitian sebelumnya karena variabel-variabel yang berbeda serta alat analisis yang berbeda,
di mana dalam penelitian ini menggunakan kinerja keuangan sebagai variabel intervening dan pengujian hipotesis menggunakan analisis jalur sedangkan penelitian-
penelitian sebelumnya hanya menggunakan variabel independen dan uji beda sebagai alat analisisnya.
Hasil penelitian ini tidak sejalan dengan teori, di mana seharusnya segera setelah merger, ukuran perusahaan dengan sendirinya bertambah besar karena aset,
kewajiban dan ekuitas perusahaan digabung bersama. Jika “size” bertambah besar ditambah dengan sinergi yang dihasilkan dari gabungan aktivitas-aktivitas yang
simultan, maka laba perusahaan juga semakin meningkat. Oleh karena itu kinerja keuangan perusahaan dalam hal ini adalah ROA pasca merger diprediksi akan
p d f Machine
A pdf w rit er t hat produces qualit y PDF files w it h ease
Produce quality PDF files in seconds and preserve the integrity of your original docum ents. Com patible across nearly all Windows platform s, sim ply open the docum ent you want to convert, click “print”, select the
“ Broadgun pdfMachine printer” and that’s it Get yours now
Universitas Sumatera Utara
semakin baik dibandingkan dengan sebelum merger. Dengan adanya kinerja keuangan perusahaan berupa ROA yang tinggi, maka ketertarikan investor juga akan
meningkat, sehingga kondisi tersebut akan berdampak pada peningkatan harga dan return saham.
Terdapat beberapa kemungkinan untuk menjelaskan hasil tersebut. Pertama, hasil ini membuktikan bahwa kinerja keuangan, khususnya ROA tidak memiliki
muatan informasi yang digunakan untuk menentukan return saham. Pasar Modal Indonesia memiliki bentuk efisiensi yang lemah weak form efficiency, yang berarti
keadaan pada saat harga-harga mencerminkan semua informasi yang ada pada catatan harga di masa lalu. Dalam keadaan seperti ini seorang pemodal tidak dapat
memperoleh tingkat keuntungan yang lebih tinggi dari keadaan normal dengan menggunakan trading rules yang berdasarkan atas informasi harga di waktu lalu, atau
perubahan harga saham di masa lalu tidak bisa dipergunakan untuk memperkirakan harga saham di masa mendatang.
Pasar Modal Indonesia yang lemah menyebabkan kurangnya investor untuk melakukan permintaan terhadap saham. ROA tidak dapat dijadikan sebagai acuan
dalam melakukan analisis pasar, karena ROA dihasilkan dari informasi keuangan historis. ROA yang tidak memiliki muatan informasi untuk memprediksi saham
menyebabkan investor tidak berminat untuk membeli saham, sehingga mengurangi permintaan terhadap suatu saham. Berkurangnya permintaan atas saham-saham
di Bursa Efek Jakarta konsekuensinya adalah turunnya harga saham, sehingga tidak dapat meningkatkan return saham.
p d f Machine
A pdf w rit er t hat produces qualit y PDF files w it h ease
Produce quality PDF files in seconds and preserve the integrity of your original docum ents. Com patible across nearly all Windows platform s, sim ply open the docum ent you want to convert, click “print”, select the
“ Broadgun pdfMachine printer” and that’s it Get yours now
Universitas Sumatera Utara
Selain itu, karakteristik data dalam Pasar Modal Indonesia yang digunakan dalam penelitian ini mungkin kualitasnya lebih rendah, artinya datanya sulit
diprediksi dibandingkan dengan di negara-negara maju seperti Amerika. Kondisi semacam ini menurut hemat peneliti diperkirakan karena adanya informasi yang tidak
simetris asymetry information, di mana manajer sebagai pengelola perusahaan lebih banyak mengetahui informasi internal dan prospek perusahaan di masa yang akan
datang dibandingkan pemilik pemegang saham dan pihak-pihak lain. Oleh karena itu sebagai pengelola, manajer berkewajiban memberikan sinyal mengenai kondisi
perusahaan kepada pemilik. Sinyal yang diberikan dapat dilakukan melalui pengungkapan informasi akuntansi seperti laporan keuangan.
Laporan keuangan dimaksudkan untuk digunakan oleh berbagai pihak, termasuk manajemen perusahaan itu sendiri. Namun yang paling berkepentingan
dengan laporan keuangan sebenarnya adalah para pengguna eksternal di luar manajemen. Laporan keuangan tersebut penting bagi para pengguna eksternal
terutama sekali karena kelompok ini berada dalam kondisi yang paling besar ketidakpastiannya. Para pengguna internal para manajemen memiliki kontak
langsung dengan entitas atau perusahannya dan mengetahui peristiwa-peristiwa signifikan yang terjadi, sehingga tingkat ketergantungannya terhadap informasi
akuntansi tidak sebesar para pengguna eksternal. Terdapat dua informasi asimetri yang sering terjadi yaitu adverse selection,
yaitu bahwa para manajer serta orang-orang dalam lainnya biasanya mengetahui lebih banyak tentang keadaan dan prospek perusahaan dibandingkan investor pihak luar.
p d f Machine
A pdf w rit er t hat produces qualit y PDF files w it h ease
Produce quality PDF files in seconds and preserve the integrity of your original docum ents. Com patible across nearly all Windows platform s, sim ply open the docum ent you want to convert, click “print”, select the
“ Broadgun pdfMachine printer” and that’s it Get yours now
Universitas Sumatera Utara
Dan fakta yang mungkin dapat mempengaruhi keputusan yang akan diambil oleh pemegang saham tersebut tidak disampaikan informasinya kepada pemegang saham.
Informasi asimetri yang kedua adalah moral hazard, yaitu bahwa kegiatan yang dilakukan oleh seorang manajer tidak seluruhnya diketahui oleh pemegang saham
maupun pemberi pinjaman. Sehingga manajer dapat melakukan tindakan di luar pengetahuan pemegang saham yang melanggar kontrak dan sebenarnya secara etika
atau norma mungkin tidak layak dilakukan. Selain itu rendahnya kualitas data di Pasar Modal Indonesia karena banyaknya
praktik manajemen laba earning management oleh pihak manajemen yaitu sebagai tindakan seorang manajer dengan menyajikan laporan yang menaikan menurunkan
laba periode berjalan dari unit usaha yang menjadi tanggung jawabnya, tanpa menimbulkan kenaikan penurunan profitabilitas ekonomi unit tersebut dalam jangka
panjang. Hal-hal tersebut di atas juga telah dibuktikan oleh peneliti-peneliti yang lain
yang menyatakan bahwa adanya informasi asimetri dan praktik manajemen laba pada perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta. Hal tersebut tentunya akan
mempengaruhi perilaku investor dan pihak-pihak lain, di mana kinerja keuangan dalam hal ini ROA tidak memberikan sinyal positif kepada investor dan pihak-pihak
lain sehingga kinerja keuangan tidak mampu mempengaruhi investor untuk tertarik membeli saham-saham perusahaan-perusahaan pengakuisisi tersebut.
p d f Machine
A pdf w rit er t hat produces qualit y PDF files w it h ease
Produce quality PDF files in seconds and preserve the integrity of your original docum ents. Com patible across nearly all Windows platform s, sim ply open the docum ent you want to convert, click “print”, select the
“ Broadgun pdfMachine printer” and that’s it Get yours now
Universitas Sumatera Utara
BAB VI KESIMPULAN DAN SARAN
6.1. Kesimpulan
Berdasarkan analisis dan pembahasan yang telah dikemukakan sebelumnya maka dapat ditarik kesimpulan sebagai berikut:
1. Hasil hipotesis pertama menunjukkan bahwa merger berpengaruh positif dan
signifikan terhadap return saham perusahaan pengakuisisi yang berarti merger berpengaruh langsung terhadap return saham perusahaan pengakuisisi. Hasil
penelitian ini tidak sejalan dengan penelitian terdahulu yang dilakukan oleh Wibowo dan Pakereng 2001, namun masih sejalan dengan teori yang
menyatakan bahwa merger akan menyebabkan ukuran perusahaan dengan sendirinya bertambah besar karena aset, kewajiban dan ekuitas perusahaan
digabung bersama. Ukuran perusahaan yang bertambah besar dan dengan sinergi yang dihasilkan dari gabungan aktivitas-aktivitas yang simultan akan
meningkatkan laba dan return saham. 2.
Hasil hipotesis kedua menunjukkan bahwa merger tidak berpengaruh terhadap return saham melalui kinerja keuangan yang diukur dengan ROA sebagai variabel
intervening. Hasil penelitian ini tidak dapat diperbandingkan dengan penelitian- penelitian sebelumnya, karena tidak adanya peneliti yang melakukan penelitian
yang sama dengan penelitian ini. Hasil penelitian ini juga menunjukkan adanya ketidaksesuaian dengan teori, di mana seharusnya segera setelah merger, ukuran
p d f Machine
A pdf w rit er t hat produces qualit y PDF files w it h ease
Produce quality PDF files in seconds and preserve the integrity of your original docum ents. Com patible across nearly all Windows platform s, sim ply open the docum ent you want to convert, click “print”, select the
“ Broadgun pdfMachine printer” and that’s it Get yours now
Universitas Sumatera Utara
