di dalam pengaruh struktur modal dan dividen terhadap perubahan harga saham, telah banyak diteliti sebelumnya. Sriwardany 2006, menyatakan bahwa struktur modal
mempunyai pengaruh negatif terhadap harga saham pada perusahaan manufaktur, yang berarti jika kebijaksanaan struktur modal perusahaan lebih banyak
menggunakan hutang, maka akan terjadi penurunan harga saham. Mashurdin 2003 menyatakan bahwa dividen per lembar saham mempunyai pengaruh positif terhadap
harga saham pada perusahaan yang go public di Indonesia. Dalam hal ini penulis mencoba mengangkat pengaruh kedua faktor tersebut secara bersama-sama terhadap
perubahan harga saham dikhususkan pada lembaga-lembaga keuangan bank dan non bank yang listing di Bursa Efek Jakarta.
2.1.1. Teori Struktur Modal
Teori struktur modal menjelaskan apakah ada pengaruh struktur modal terhadap nilai perusahaan. Dengan kata lain, seandainya perusahaan mengganti
sebagian modal sendiri dengan hutang, atau sebaliknya, apakah harga saham akan berubah. Dengan kata lain, kalau perubahan struktur modal tidak merubah nilai
perusahaan berarti tidak ada struktur modal yang terbaik. Semua struktur modal adalah baik. Tetapi kalau dengan merubah struktur modal ternyata nilai perusahaan
berubah, maka akan diperoleh struktur modal yang terbaik. Struktur modal yang dapat memaksimumkan nilai perusahaan atau harga saham adalah struktur modal
yang terbaik Husnan dan Pujiastuti, 1996: 293. Struktur modal merupakan kombinasi hutang dan ekuitas. Dalam struktur keuangan jangka panjang perusahaan
struktur modal mencerminkan perimbangan antara total hutang dengan modal sendiri.
p d f Machine
A pdf w rit er t hat produces qualit y PDF files w it h ease
Produce quality PDF files in seconds and preserve the integrity of your original docum ents. Com patible across nearly all Windows platform s, sim ply open the docum ent you want to convert, click “print”, select the
“ Broadgun pdfMachine printer” and that’s it Get yours now
Universitas Sumatera Utara
Teori struktur modal adalah teori yang menjelaskan bahwa kebijakan pendanaan perusahaan di dalam menentukan perimbangan antara hutang dan ekuitas adalah
untuk memaksimumkan nilai perusahaan yang tercermin dari harga pasar di bursa. Terdapat berbagai teori tentang kebijakan struktur modal. Tetapi tidak ada yang
terbaik. Kebijakan struktur modal erat kaitannya dengan sumber pendanaan perusahaan. Sumber pendanaan perusahaan dibagi ke dalam 2 dua bagian yaitu
sumber pendanaan intern dan sumber pendanaan ekstern. Sumber pendanaan intern diperoleh dari laba ditahan dan cadangan sedangkan sumber pendanaan eksternal
diperoleh dari hutang, penerbitan saham maupun penerbitan obligasi. Kombinasi pemilihan struktur modal merupakan hal penting yang harus
diperhatikan oleh perusahaan karena kombinasi pemilihan struktur modal tersebut juga akan mempengaruhi biaya modal cost of capital yang dikeluarkan perusahaan.
Setiap perusahaan yang memiliki struktur modal yang optimal berarti adanya bauran utang, saham preferen dan ekuitas saham biasa yang menyebabkan harga saham
menjadi maksimal. Tingkat biaya modal adalah biaya yang harus dikeluarkan perusahaan untuk mendapatkan dana guna membiayai investasinya. Apabila suatu
perusahaan bermaksud untuk melakukan kombinasi atas struktur modal yang ada, maka tingkat biaya modal dari struktur modal tersebut dapat dihitung dengan
menggunakan metode biaya modal rata-rata tertimbang weighted average cost of capital. Tingkat biaya modal rata-rata tertimbang merupakan kombinasi dari tingkat
biaya hutang dan tingkat biaya ekuitas yang dapat dihitung dengan rumus sebagai berikut Houston Brigham, 2001: 418:
p d f Machine
A pdf w rit er t hat produces qualit y PDF files w it h ease
Produce quality PDF files in seconds and preserve the integrity of your original docum ents. Com patible across nearly all Windows platform s, sim ply open the docum ent you want to convert, click “print”, select the
“ Broadgun pdfMachine printer” and that’s it Get yours now
Universitas Sumatera Utara
WACC = w
d
k
d
1 – T + w
ps
k
ps
+ w
ce
k
s
Di mana, wd = persentase hutang
kd = biaya hutang sebelum pajak T = tarif pajak marjinal perusahaan
wps = persentase saham preferen kps = biaya saham preferen
wce = persentase saham biasa ks = biaya saham biasa.
Young dan Byrne, 2001: 147 menyatakan biaya modal rata-rata tertimbang Weighted Average Cost of Capital sebagai berikut:
1
T TOTAL
BIAYA X
TOTAL PEMBIAYAAN
UTANG WACC
EKUITAS BIAYA
X TOTAL
PEMBIAYAAN EKUITAS
Di dalam menghitung biaya modal rata-rata tertimbang Weighted Average Cost of Capital, kita perlu memperoleh data-data tentang jumlah utang dan ekuitas
dalam struktur modal, biaya utang, tingkat pajak dan biaya ekuitas Young dan Byrne, 2001: 149.
Kebijakan struktur modal melibatkan perimbangan antara risiko dan tingkat pengembalian, di mana menggunakan lebih banyak utang berarti memperbesar risiko
yang ditanggung pemegang saham, namun di sisi lain menggunakan lebih banyak utang juga memperbesar tingkat pengembalian yang diharapkan. Risiko yang makin
p d f Machine
A pdf w rit er t hat produces qualit y PDF files w it h ease
Produce quality PDF files in seconds and preserve the integrity of your original docum ents. Com patible across nearly all Windows platform s, sim ply open the docum ent you want to convert, click “print”, select the
“ Broadgun pdfMachine printer” and that’s it Get yours now
Universitas Sumatera Utara
tinggi cenderung menurunkan harga saham, tetapi meningkatnya tingkat pengembalian yang diharapkan expected rate of return akan menaikkan harga
saham tersebut. Karena itu struktur modal yang optimal harus berada pada keseimbangan antara risiko dan pengembalian yang memaksimumkan harga saham
Weston Brigham, 2001: 5-6. Martono dan Harjito 2001: 239 menyatakan bahwa struktur modal adalah
perbandingan atau imbangan pendanaan jangka panjang perusahaan yang ditunjukkan oleh perbandingan hutang jangka panjang terhadap modal sendiri. Martin et.al 1999:
385 menyatakan bahwa struktur modal merupakan bauran segenap sumber pendanaan jangka panjang yang digunakan perusahaan. Tujuan pokok struktur modal
adalah menciptakan suatu bauran atau kombinasi sumber dana permanen yang sedemikian rupa mampu memaksimalkan harga saham perusahaan. Pendanaan
perusahaan yang bersumber dari modal sendiri dapat berupa modal saham, laba ditahan dan cadangan. Jika pendanaan dari dalam perusahaan masih mengalami
kekurangan defisit, maka perusahaan dapat mempertimbangkan pendanaan dari luar perusahaan, yaitu dari hutang. Kombinasi hutang dan modal sendiri harus dikelola
sedemikian rupa, agar tercipta struktur modal yang optimal. Hutang debt adalah sumber pembelanjaan yang mengandung risiko, yaitu
risiko keuangan berupa bunga interest serta pembayaran kembali hutang repayment. Karena mengandung risiko, maka hutang yang digunakan untuk
membiayai kegiatan perusahaan harus dilakukan dengan berhati-hati. Hutang hanya
p d f Machine
A pdf w rit er t hat produces qualit y PDF files w it h ease
Produce quality PDF files in seconds and preserve the integrity of your original docum ents. Com patible across nearly all Windows platform s, sim ply open the docum ent you want to convert, click “print”, select the
“ Broadgun pdfMachine printer” and that’s it Get yours now
Universitas Sumatera Utara
dapat digunakan untuk membelanjai proyek, bila hasil yang diperoleh dari kegiatan tersebut lebih besar dari kewajiban yang harus dipenuhi.
Berikut akan dijelaskan beberapa teori struktur modal yang dikemukakan oleh para ahli, meliputi pendekatan tradisional, pendekatan Modigliani dan Miller, teori
trade off, pendekatan laba operasi bersih dan pecking order theory.
1. Pendekatan Tradisional
Mereka yang menganut pendekatan tradisional berpendapat bahwa dalam pasar modal yang sempurna dan tidak ada pajak, nilai perusahaan atau biaya modal
perusahaan bisa dirubah dengan cara merubah struktur modalnya. Pendapat ini dominan sampai dengan awal tahun 1950 an Husnan Pujiastuti, 1996: 296.
Pendekatan ini mengasumsikan bahwa hingga tingkat leverage tertentu, risiko perusahaan tidak mengalami perubahan. Namun demikian setelah leverage rasio
utang tertentu, biaya hutang dan biaya modal sendiri meningkat. Peningkatan ini akan semakin besar dan bahkan akan semakin besar daripada penurunan biaya karena
penggunaan hutang yang lebih besar. Akibatnya biaya modal rata-rata tertimbang pada awalnya menurun, dan setelah leverage tertentu meningkat. Oleh karena itu nilai
perusahaan mula-mula meningkat dan akan menurun sebagai akibat dari penggunaan hutang yang semakin besar. Menurut pendekatan tradisional ini, struktur modal yang
optimal terjadi pada saat nilai perusahaan maksimum atau struktur modal yang mengakibatkan biaya modal rata-rata tertimbang minimum.
p d f Machine
A pdf w rit er t hat produces qualit y PDF files w it h ease
Produce quality PDF files in seconds and preserve the integrity of your original docum ents. Com patible across nearly all Windows platform s, sim ply open the docum ent you want to convert, click “print”, select the
“ Broadgun pdfMachine printer” and that’s it Get yours now
Universitas Sumatera Utara
