Analisis Pengaruh Faktor Fundamental Ekonomi Terhadap Indeks Harga Obligasi Perusahaan

Lampiran 1 Data Mentah Indeks Harga Obligasi Perusahaan, Tingkat Bunga, Nilai Tukar dan Uang Beredar Periode Januari 2001-Desember 2005

Obs INOB SBI KURS JUB

2001:01 438.904 14.79 9482 145345

2001:02 444.808 14.78 9679 149879

2001:03 454.188 15.15 10255 148375

2001:04 459.957 15.19 11130 154297

2001:05 461.130 16.27 11347 155791

2001:06 470.267 16.51 11350 160142

2001:07 474.138 16.98 10958 162154

2001:08 488.097 17.37 9001 166851

2001:09 507.844 17.64 9334 164237

2001:10 516.709 17.58 10148 169963

2001:11 527.565 17.59 10591 171383

2001:12 534.353 17.61 10320 177731

2002:01 536.927 17.22 10442 166769

2002:02 547.932 16.89 10288 168643

2002:03 556.463 16.82 9963 166173

2002:04 567.370 16.67 9533 169002

2002:05 585.537 16.03 9160 168257

2002:06 607.054 15.14 8732 174017

2002:07 621.363 14.88 9007 173524

2002:08 689.099 14.63 9872 175966

2002:09 712.232 13.64 8999 181791

2002:10 721.720 13.06 9197 181667

2002:11 758.751 13.07 9120 196537

2002:12 821.119 13.00 8949 191939

2003:01 891.074 12.79 8941 180112

2003:02 915.244 12.49 8939 181530

2003:03 923.546 11.57 8975 181239

2003:04 940.443 11.24 8855 182963

2003:05 978.263 10.70 8476 191707

2003:06 1087.132 9.89 8270 194878

2003:07 1150.747 9.20 8377 196589

2003:08 1167.459 8.99 8545 201859

2003:09 1204.920 8.74 8504 207587

2003:10 1238.375 8.52 8483 212614

2003:11 1261.008 8.47 8538 224318

2003:12 1298.867 8.39 8530 223799

2004:01 1337.211 8.05 8437 216343

2004:02 1444.648 7.63 8467 219033

2004:03 1525.394 7.42 8612 219086

2004:04 1556.565 7.33 8651 215447

2004:05 1579.750 7.32 9010 223690

2004:06 1602.164 7.33 9429 233726

2004:07 1625.561 7.36 9082 238059

2004:08 1629.180 7.37 9281 238959

2004:09 1616.159 7.38 9228 240911

2004:10 1610.826 7.40 9141 247603

2004:11 1623.805 7.41 9076 250221

2004:12 1655.299 7.43 9269 253818

2005:01 1677.125 7.42 9250 248175

2005:02 1723.863 7.42 9291 250433

2005:03 1748.528 7.43 9417 250492

2005:04 1778.330 7.61 9587 246296

2005:05 1798.602 7.88 9527 252500

2005:06 1913.938 8.09 9664 267635

2005:07 1855.092 8.47 9848 266870

2005:08 1885.362 8.84 10037 274841

2005:09 1875.525 10.00 10284 273954

2005:10 1868.529 11.00 10144 286715

2005:11 1819.245 12.25 10091 276729

2005:12 1855.999 12.75 9906 281905

Lampiran 2 Hasil Estimasi Model Regresi Linear Menggunakan OLS

Dependent Variable: INOB Method: Least Squares Date: 07/09/07 Time: 20:33 Sample: 2001:01 2005:12 Included observations: 60

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

C -519.7711 169.2139 -3.071681 0.0033

SBI -0.548408 0.063741 -8.603654 0.0000

KURS 0.042210 0.020628 2.046224 0.0454

JUB 0.009061 0.000511 17.74274 0.0000

R-squared 0.973885 Mean dependent var 1111.122

Adjusted R-squared 0.972486 S.D. dependent var 539.2797 S.E. of regression 89.45254 Akaike info criterion 11.88963 Sum squared resid 448098.4 Schwarz criterion 12.02926

Log likelihood -352.6890 F-statistic 696.1153

Lampiran 3 Hasil Estimasi Model Regresi Linear Dengan Menggunakan Metode OLS Pada Indeks Harga Oligasi Perusahaan

77

Dependent Variable: SBI Method: Least Squares Date: 07/09/07 Time: 20:44 Sample: 2001:01 2005:12 Included observations: 60

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

C -1386.415 516.0071 -2.686814 0.0094

KURS 0.270777 0.054618 4.957647 0.0000

R-squared 0.297636 Mean dependent var 1163.483

Adjusted R-squared 0.285526 S.D. dependent var 380.2145 S.E. of regression 321.3822 Akaike info criterion 14.41590 Sum squared resid 5990617. Schwarz criterion 14.48572

Log likelihood -430.4771 F-statistic 24.57827

Lampiran 4 Hasil Estimasi Model Regresi Linear Dengan Menggunakan Metode OLS Pada Indeks Harga Oligasi Perusahaan

78

Dependent Variable: SBI Method: Least Squares Date: 07/09/07 Time: 20:46 Sample: 2001:01 2005:12 Included observations: 60

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

C 2655.125 167.7347 15.82932 0.0000

JUB -0.007222 0.000797 -9.057762 0.0000

R-squared 0.585842 Mean dependent var 1163.483

Adjusted R-squared 0.578701 S.D. dependent var 380.2145 S.E. of regression 246.7879 Akaike info criterion 13.88770 Sum squared resid 3532448. Schwarz criterion 13.95751

Log likelihood -414.6310 F-statistic 82.04306

Lampiran 5 Hasil Estimasi Model Regresi Linear Dengan Menggunakan Metode OLS Pada Indeks Harga Oligasi Perusahaan

79

Dependent Variable: KURS Method: Least Squares Date: 07/09/07 Time: 20:45 Sample: 2001:01 2005:12 Included observations: 60

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

C 8138.089 271.1705 30.01097 0.0000

SBI 1.099194 0.221717 4.957647 0.0000

R-squared 0.297636 Mean dependent var 9416.983

Adjusted R-squared 0.285526 S.D. dependent var 766.0557 S.E. of regression 647.5204 Akaike info criterion 15.81694 Sum squared resid 24318398 Schwarz criterion 15.88675

Log likelihood -472.5083 F-statistic 24.57827

Lampiran 6 Hasil Estimasi Model Regresi Linear Dengan Menggunakan Metode OLS Pada Indeks Harga Oligasi Perusahaan

80

Dependent Variable: KURS Method: Least Squares Date: 07/09/07 Time: 20:52 Sample: 2001:01 2005:12 Included observations: 60

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

C 10048.22 518.3050 19.38669 0.0000

JUB -0.003056 0.002464 -1.240466 0.2198

R-squared 0.025845 Mean dependent var 9416.983

Adjusted R-squared 0.009049 S.D. dependent var 766.0557 S.E. of regression 762.5819 Akaike info criterion 16.14406 Sum squared resid 33728806 Schwarz criterion 16.21387

Log likelihood -482.3219 F-statistic 1.538757

Lampiran 7 Hasil Estimasi Model Regresi Linear Dengan Menggunakan Metode OLS Pada Indeks Harga Oligasi Perusahaan

81

Dependent Variable: JUB Method: Least Squares Date: 07/09/07 Time: 20:53 Sample: 2001:01 2005:12 Included observations: 60

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

C 300936.3 10953.83 27.47315 0.0000

SBI -8112.288 895.6172 -9.057762 0.0000

R-squared 0.585842 Mean dependent var 206551.1

Adjusted R-squared 0.578701 S.D. dependent var 40297.85 S.E. of regression 26156.35 Akaike info criterion 23.21434 Sum squared resid 3.97E+10 Schwarz criterion 23.28415

Log likelihood -694.4301 F-statistic 82.04306

Lampiran 8 Hasil Estimasi Model Regresi Linear Dengan Menggunakan Metode OLS Pada Indeks Harga Oligasi Perusahaan

82

Dependent Variable: JUB Method: Least Squares Date: 07/09/07 Time: 20:53 Sample: 2001:01 2005:12 Included observations: 60

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

C 286188.8 64408.31 4.443352 0.0000

KURS -8.456812 6.817445 -1.240466 0.2198

R-squared 0.025845 Mean dependent var 206551.1

Adjusted R-squared 0.009049 S.D. dependent var 40297.85 S.E. of regression 40115.11 Akaike info criterion 24.06966 Sum squared resid 9.33E+10 Schwarz criterion 24.13947

Log likelihood -720.0898 F-statistic 1.538757

105

Lampiran 9 Hasil Uji LM Test Model Regresi Linear Pada Indeks Harga Obligasi Perusahaan

83

Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:

F-statistic 1.435379 Probability 0.246961

Obs*R-squared 3.028718 Probability 0.219949

Test Equation:

Dependent Variable: RESID Method: Least Squares Date: 07/09/07 Time: 20:38

Presample missing value lagged residuals set to zero.

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

C 26.29694 169.9025 0.154777 0.8776

SBI 0.012358 0.064250 0.192344 0.8482

KURS -0.005874 0.021215 -0.276892 0.7829

JUB 7.34E-05 0.000511 0.143633 0.8863

RESID(-1) 0.214579 0.137420 1.561478 0.1243

RESID(-2) 0.051964 0.142117 0.365641 0.7161

R-squared 0.050479 Mean dependent var 3.65E-14

Adjusted R-squared -0.037440 S.D. dependent var 87.14865 S.E. of regression 88.76508 Akaike info criterion 11.90450 Sum squared resid 425479.0 Schwarz criterion 12.11394

Log likelihood -351.1351 F-statistic 0.574152

DAFTAR PUSTAKA

Anoraga, Pandji dan Pakarti, Piji, 2006, Pengantar Pasar Modal. PT. Asdi Mahasatya, Jakarta.

Andry, Wydia, 2005, Analisis Faktor-faktor yang mempengaruh Prediksi Peringkat Obligasi. Buletin Ekonomi Moneter dan Perbankan Vol. 8 no. 2 September 2005. Jakarta, Indonesia.

Bank Indonesia, 2005, Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerjasama Internasional. Semester II 2005. Jakarta, Indonesia.

Bank Indonesia, 2006, Tinjauan Kebijakan Moneter. Desember 2005. Jakarta, Indonesia

---, 2006, Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerjasama Internasional. Triwulan I dan Triwulan II 2006. Jakarta, Indonesia.

Boediono, 2001, Ekonomi Makro, BPFE, Yogyakarta ---, 1998, Ekonomi Moneter BPFE, Yogyakarta

Bursa Efek Surabaya, 2004, Market Data and Price (www.bes.go.id).

---, 2001, Mengenal Obligasi, over The Counter Fix Income Service.

Hadi, Hamdy, 2001, Forex For Managers. PT. Ghalia Indonesia, Jakarta

Husnan, Suad, Dr. MBA dan Pudjiastuty, Enny, Dra. MBA,Ak, 1993, Dasar-Dasar Teori Portofolio dan Analisis Sekuritas, Penerbit: AMP YKPN, Yogyakarta. Lena, Jacky Kale dan Atahau, Apriani, 2003, Pengukuran Durasi Obligasi untuk

Mengetahui Sensitivitas Harga Obligasi terhadap Perubahan Tingkat Suku Bunga di Indonesia. Jurnal Ekonomi dan Bisnis vol.IX.no.1 Maret 2003. Levi, Maurice D, 2001, Keuangan Internasional, Penerbit : Andi, Yogyakarta

Manurung, Mandala dan Rahardja, Prathama, 2004, Uang Perbankan dan Ekonomi Moneter, Penerbit FEUI, Jakarta

Meitaria, Hendryati, 2004, Memahami Penentuan Harga Bond Pada International Secondary Market. Jurnal Utang Luar Negeri November 2004 Vol.9. Jakarta, Indonesia.

Nasution, Mulyo, 1998, Ekonomi Moneter, Penerbit Djambatan, Jakarta.

74 Nopirin, 1990, Ekonomi Moneter, BPFE Yogyakarta.

Sharpe, William F, Alexander, Gordon dan Boiley, Jeffrey V, 1997, Investasi, PT.Prenhallindo, Jakarta.

Susanto, Budi, 2006, Daya Tarik Obligasi Korporasi Mei 2006 (www.kompas.com) Tandelilin, Eduardus, 2001, Analisis Investasi dan ManajemenPortofolio, Penerbit :

BPFE-Yogyakarta.

Yati, Kurniati dan Hardiyanto A.V,1999, Perilaku Nilai Tukar Rupiah dan Alternatif Perhitungan Nilai Tukar Riil Keseimbangan. Buletin Ekonomi Moneter dan Perbankan, UREM, Desember 1999.

Widiatmodjo, Sawidji, 2004, Jurus Jitu Go Public,PT.Elex Media Komputindo, Jakarta.

BAB II

TINJAUAN PUSTAKA

2.1. Obligasi

2.1.1. Pengertian Obligasi

Obligasi merupakan suatu bukti pengakuan utang dari perusahaan yang sering disebut bonds. Di dalam obligasi mengandung suatu perjanjian atau kontrak yang mengikat kedua belah pihak antara pemberi pinjaman dan penerima pinjaman dengan berbagai ketentuan yang sudah diatur, baik mengenai waktu jatuh tempo pelunasan utang, bunga yang dibayarkan, besarnya pelunasan, dan ketentuan-ketentuan lain. Obligasi yang tercatat di bursa efek dapat diperdagangkan dengan cara yang sama seperti transaksi saham. Penentuan harga obligasi sangat tergantung pada kekuatan permintaan dan penawaran yang terjadi di pasar.

Seperti halnya investasi surat berharga lainnya, ada dua kemungkinan yang dapat dialami oleh investor yaitu perolehan keuntungan dan resiko. Keuntungan yang dapat diperoleh dari investasi obligasi berupa bunga dan capital gain. Bunga yang diterima sesuai dengan waktu jatuh tempo yang diterapkan, misalnya setiap 3 bulan, 6 bulan atau setahun sekali. Sedangkan, capital gain akan diperoleh jika harga pembelian lebih rendah dari harga penjualan atau pemegang obligasi mendapatkan diskon saat pembelian obligasi, sehingga pemegang obligasi mendapatkan keuntungan pada saat

pelunasan sebesar harga pari saat jatuh tempo sedangkan resiko yang mungkin dihadapi adalah turunnya harga obligasi (Anoraga dan Pakarti, 2006).

Pendapat lain mengatakan obligasi adalah surat utang jangka panjang yang dapat dipindahtangankan yang berisi janji dari pihak yang menerbitkan untuk membayar imbalan berupa bunga pada periode tertentu dan melunasi pokok utang pada waktu yang telah ditentukan kepada pihak pembeli obligasi tersebut (Bursa Efek Surabaya, 2001). Emisi obligasi dapat ditinjau dari dua sisi, yaitu dari emiten maupun dari sisi investornya. Sisi emitennya, emisi obligasi merupakan alternatif investasi yang aman. Karena obligasi memberikan penghasilan tetap berupa kupon bunga yang dibayar secara reguler dengan tingkat bunga yang kompetitif serta pokok utang yang dibayar secara tepat waktu pada saat jatuh tempo yang telah ditentukan.

Sedangkan menurut SK Menteri Keuangan RI No. 1548/KMK/013/1996 obligasi adalah bukti utang dari emiten yang mengandung janji pembayaran bunga atau janji lainnya serta pelunasan pokok pinjaman yang dilakukan pada saat jatuh tempo sekurang-kurangnya 1 tahun sejak tanggal emisi (Manurung dan Rahardja, 2004).

Ketika investor telah membeli obligasi dari penerbit, pada umumnya investor tersebut menjualnya kembali kepada investor lain di pasar sekunder melalui bursa atau over-the-counter. Harga jual obligasi di pasar tersebut dapat berada di bawah harga awal atau sama dengan nilai nominalnya saat

penerbitan. Dengan kata lain, investor pertama kemungkinan besar akan menjual obligasi dengan mendapatkan untung atau bahkan rugi. Faktor utama yang menentukan harga jual obligasi di pasar sekunder antara lain (Meitaria, 2004):

1. Perubahan tingkat bunga.

Setelah obligasi diterbitkan dan kemudian tingkat bunga mengalami kenaikan, maka nilai dari obligasi akan mengalami penurunan. Begitu juga sebaliknya, jika tingkat bunga mengalami penurunan maka harga obligasi akan naik. Fluktuasi tersebut merupakan faktor utama yang menentukan nilai atau harga pasar dari obligasi. Dengan demikian harga obligasi di pasar sekunder tidak akan terlepas dari pengaruh resiko tingkat bunga. Harga obligasi akan bereaksi terhadap faktor-faktor yang mempengaruhi tingkat bunga.

2. Peringkat kredit.

Nilai pasar dari obligasi di pasar sekunder akan berubah antara lain tergantung pada peringkat kredit dari obligasi tersebut. Akan tetapi semua investor mempunyai nara sumber untuk memperoleh data dengan akurat mengenai kualitas kredit dari beberapa penerbit. Oleh karena itu, kehadiran lembaga pemeringkat Internasional seperti Standard dan Poor (S&P), Moody’s dan Fitch akan sangat membantu. Untuk mengetahui peringkat kredit dari setiap penerbit, peringkat kredit berpengaruh karena jika peringkat dan obligasi tesebut

mengalami penurunan, investor cenderung untuk menjual obligasi yang mereka pegang. Sementara investor lain tidak bersedia membeli obligasi tersebut mengingat kualitas kredit dari penerbit mengalami penurunan.

3. Permintaan dan Penawaran

Dari waktu ke waktu penawaran obligasi relatif akan mengalami perubahan seiring dengan permintaan akan obligasi tersebut. Pada masa dimana penawaran obligasi cenderung sedikit, investor yang bermaksud menjual obligasi akan mendapat harga yang lebih baik dibandingkan jika pada saat terjadi kelebihan obligasi di pasar. Seringkali perubahan pajak mengakibatkan penawaran obligasi membanjiri pasar sehingga berakibat memberikan tekanan pada pasar obligasi untuk sementara waktu.

Dari ketiga faktor utama tersebut, secara umum pergerakan tingkat bunga di pasar keuangan sangat mempengaruhi harga obligasi. Bila kita asumsikan bahwa obligasi dengan kupon 7% diterbitkan 5 tahun yang lalu ketika tingkat bunga sebesar 8%. Selanjutnya diasumsikan bahwa tingkat bunga ini mengalami kenaikan menjadi 9%.

Pertanyaannya kemudian adalah mengapa investor mau membeli obligasi yang sudah 5 tahun diterbitkan dengan kupon 8% sementara mereka bisa membeli obligasi yang baru diterbitkan dengan kupon 9%. Salah satu cara yang bisa dilakukan oleh pemilik obligasi untuk mencari pembeli adalah

dengan menjual obligasi tersebut dengan diskon, sehingga penghasilan total dari obligasi tersebut sama dengan kupon dari obligasi yang baru diterbitkan.

Seperti halnya investasi dalam bentuk saham, obligasi juga memiliki kemungkinan untung dan resiko. Keuntungan dalam investasi obligasi berupa bunga dan capital gain. Resiko yang dihadapi oleh pemegang obligasi adalah turunnya harga obligasi. Harga obligasi ini sangat tergantung pada perkembangan suku bunga bank. Setelah obligasi diterbitkan dan tingkat bunga mengalami kenaikan, maka nilai obligasi akan mengalami penurunan. Harga obligasi akan bereaksi terhadap faktor-faktor yang mempengaruhi tingkat bunga (Meitaria, 2004).

Secara umum, ada beberapa karakteristik dari obligasi yang dapat dilihat dari beberapa hal sebagai berikut (Tandelilin, 2001):

1. Nilai instrinsik dari obligasi, yang dipengaruhi oleh tingkat kupon yang diberikan, waktu jatuh tempo dan nilai prinsipalnya.

2. Tipe penerbitannya. Obligasi dapat mempunyai tipe jaminan dan urutan klaim yang berbeda. Emiten bisa menerbitkan obligasi dengan menggunakan jaminan aset riil tertentu yang dimiliki oleh perusahaan atau tanpa menggunakan jaminan.

3. Bond indenture yaitu dokumen legal yang memuat hak-hak pemegang obligasi maupun emiten obligasi. Dokumen tersebut akan memuat spesifikasi tertentu seperti waktu jatuh tempo, waktu pembayaran

bunga, dan pembatasan pemberian deviden bagi para pemegang saham perusahaan.

4. Call provision yaitu hal emiten obligasi untuk melunasi obligasi sebelum jatuh tempo yang akan dilaksanakan oleh emiten jika tingkat suku bunga pasar di bawah tingkat kupon obligasi. Hal ini dilakukan untuk mengurangi biaya modal peusahaan, akibat kewajiban membayar bunga di atas bunga pasar yang berlaku.

Jumlah obligasi yang diminta mempunyai hubungan positif dengan tingkat bunga obligasi dan berhubungan negatif dengan tingkat bunga untuk aktiva lain yang sifatnya competitive. Demikian juga, mempunyai hubungan positif dengan nilai total kekayaan dan hubungan negatif dengan penghasilan, sebab naiknya penghasilan akan mendorong naiknya keinginan akan uang, sehingga permintaan terhadap jenis aktiva yang lain akan berkurang. Terakhir faktor resiko, makin tinggi resiko jumlah obligasi yang diminta akan makin kecil (Nopirin, 1990).

Terlihat bahwa kenaikan nilai total kekayaan akan menggeser kurva permintaan obligasi ke kanan atas. Sebaliknya kenaikan penghasilan, tingkat inflasi yang diperkirakan serta tingkat bunga kekayaan jenis lain yang competitive akan menggeser kurva permintaan obligasi ke kiri bawah.

Dari segi penawaran, perlu dibedakan antara jumlah obligasi lama dengan tambahan terhadap jumlah obligasi selama suatu periode tertentu. Jenis yang pertama adalah jumlah obligasi selama suatu periode tertentu.

Jenis yang pertama adalah jumlah obligasi di tangan masyarakat pada suatu saat tertentu, yang terdiri dari obligasi yang dikeluarkan pemerintah untuk menutup/membiayai defisit atau pinjaman pada waktu/tahun lalu. Jenis kedua adalah tambahan terhadap jumlah/stock yang ada. Oleh karena itu makin pendek jangka waktunya, tambahan ini akan makin kecil.

Untuk mempermudah analisa, diasumsikan jangka waktu yang pendek sehingga tambahan obligasi sangat kecil, tidak ada pengaruhnya terhadap jumlah obligasi yang ditawarkan. Oleh karena itu kurva penawaran obligasi tersebut berbentuk lurus, seperti gambar berikut.

Tingkat Tingkat Bunga Bunga D

0

D

S0 S1 A Obligasi B 0 Obligasi lama 0 Obligasi baru

(a) (b)

Sumber : Nopirin (1990)

Gambar 2.1 Permintaan dan Penawaran Obligasi Pemerintah

Gambar (a) menunjukkan pasar obligasi pemerintah. Tingkat bunga ditentukan oleh jumlah obligasi yang ditawarkan dan yang diminta. Pada gambar tersebut, tingkat bunga dalam keadaan keseimbangan adalah r0,

Tingkat bunga r0 adalah keseimbangan dalam jangka pendek, sebab pada

periode tersebut (pada tingkat bunga r0) terdapat tambahan obligasi baru

sebesar OB (pada gambar (b)). Obligasi baru ini akan mempengaruhi tingkat bunga pada periode berikutnya, sehingga kurva penawaran bergeser ke kanan (S1) dan tingkat bunga akan naik. Kesimpulan yang dapat ditarik adalah

dalam jangka panjang, apabila hal-hal lain tidak berubah, defisit anggaran belanja terus menerus yang dibiayai dengan pengeluaran obligasi akan mendorong tingkat bunga makin lama makin tinggi.

Besarnya jumlah obligasi yang ditawarkan tergantung dari pengeluaran obligasi oleh pemerintah guna menutup defisit, ada sebab/cara lain dimana jumlah obligasi yang ditawarkan berubah, yakni melalui kebijaksanaan moneter pasar terbuka. Untuk mempengaruhi jumlah uang beredar, Bank Sentral dapat menjual/membeli surat berharga (termasuk obligasi). Dengan kebijaksanaan ini jumlah obligasi yang ditawarkan dapat berubah.

Gambar (b) menunjukkan obligasi baru yang dikeluarkan pada periode tertentu, yang mempunyai lereng positif. Artinya, obligasi baru mempunyai hubungan positif dengan tingkat bunga. Alasannya, pertama tingkat bunga merupakan biaya/pengeluaran bagi pemerintah atas utang (obligasi yang dikeluarkannya), sehingga kenaikan tingkat bunga akan memperbesar defisit yang berarti pemerintah harus mengeluarkan obligasi baru. Kedua, kenaikan tingkat bunga akan menekan investasi sehingga pendapatan akan turun. Karena penerimaan pajak sangat tergantung dari pendapatan, maka

penerimaan pemerintah yang berasal dari pajak akan turun. Defisit anggaran belanja pemerintah meningkat. Apabila jumlah uang beredar tetap, kenaikan defisit ini akan mendorong pemerintah untuk mengeluarkan obligasi lagi. Dalam hal ini terlihat bahwa kenaikan tingkat bunga diikuti dengan naiknya jumlah obligasi baru.

Pasar surat berharga swasta (obligasi dan saham) dapat digambarkan sebagai berikut (Nopirin, 1990).

Tingkat Tingkat Bunga Bunga rc e

D rc l

r co

D

S0 S1

10

Jumlah Pasar dan Saham Obligasi dan Saham Baru - investasi (a) (b)

Sumber : Nopirin (1990)

Gambar 2.2. Pasar Surat Berharga Swasta

Kurva permintaan obligasi dan saham (DD) mempunyai lereng positif, sebab masyarakat akan terdorong memegang/membeli obligasi lebih banyak apabila tingkat bunga makin tinggi. Kurva penawarannya seperti pada obligasi pemerintah, berbentuk garis vertikal karena anggapannya adalah jangka waktu yang pendek sehingga tambahan jumlah obligasi yang ada

sangat kecil. Keseimbangan terjadi pada titik perpotongan antara kurva permintaan dan penawaran, yaitu pada tingkat bunga rco. Dalam jangka

panjang keseimbangan ini akan berubah. Pengeluaran obligasi dan saham baru digunakan untuk membiayai investasi sehingga sumbu horizontal juga menggambarkan pengeluaran investasi. Oleh karena itu, kurva ini mempunyai lereng negatif.

Pada tingkat bunga rco pengeluaran investasi sebesar I0. Tambahan

investasi baru sebesar I0 dibiayai dengan pengeluaran obligasi dan saham

baru. Akibatnya, kurva penawaran obligasi dan saham akan bergeser ke S1

dan tingkat bunga naik rc1. Proses pergeseran ini akan berjalan terus sampai

tingkat bunga mencapai rcc dimana investasi memotong sumbu vertikal. Titik

ini merupakan keseimbangan jangka panjang, dimana jumlah obligasi dan saham yang ditawarkan tidak berubah, dan tidak ada obligasi dan saham baru yang dikeluarkan.

2.1.2 Jenis – Jenis Obligasi

Ada beberapa jenis obligasi swasta yaitu (Widiatmodjo, 2004) :

1. Obligasi dengan jaminan (secured bond). Obligasi ini dijamin dengan kekayaan tertentu. Jika terjadi likuidasi, maka pemegang obligasi jenis ini akan mendapatkan pembayaran dari hasil penjualan kekayaan yang dijadikan jaminan.

Ada 3 jenis obligasi dengan jaminan:

1. Obligasi yang dijamin dengan tanah dan bangunan yang disebut mortgage bond.

2. Obligasi yang dijamin dengan perlengkapan misalnya mesin-mesin, mobil, pesawat terbang, dan lain-lain disebut equipment bond.

3. Obligasi yang dijamin dengan saham atau obligasi lain yang dimiliki emiten disebut collateral trust bond.

2. Obligasi tanpa jaminan (unsecured bond/naked bond). Obligasi ini memang tidak dijamin dengan harta. Obligasi ini laku dijual karena emitennya memiliki reputasi yang bagus.

3. Obligasi senior dan subordinated bond. Obligasi senior memiliki hak mendapatkan penggantian atas semua harta yang dijaminkan apabila dilikuidasi. Obligasi subordinated berarti tidak memiliki hak atas semua harta yang dijaminkan, namun tetap memiliki sebagian hak untuk mendapatkan penggantian.

4. Callability. Obligasi ini mencantumkan persyaratan bahwa emiten mempunyai hak untuk membeli kembali obligasi yang telah diterbitkan. Obligasi jenis ini biasanya akan ditarik kembali pada saat suku bunga secara umum sedang menunjukkan kecenderungan menurun. Jadi pemegang obligasi yang mempunyai persyaratan callability berpotensi merugi, apabila suku bunga turun. Untuk

mengkompensasi kerugian ini, biasanya emiten memberikan harga premium.

5. Obligasi tanpa bunga atau berbunga rendah (perpetuity bond). Obligasi ini mengizinkan perusahaan penerbitnya membayar bunga yang rendah atau tidak ada sama sekali. Obligasi ini dijual dengan harga diskon dari nilai nominal. Investor menerima sebagian besar pengembalian dari nilai apresiasi obligasi.

6. Junk bond yaitu obligasi yang memiliki peringkat yang rendah. Penerbit obligasi ini biasanya perusahaan-perusahaan baru yang memiliki catatan kinerja yang belum mapan. Walau demikian, obligasi ini juga dikeluarkan oleh perusahaan yang sudah mapan.

Selain hal tersebut diatas, ada dua hal yang muncul pada pembelanjaan obligasi yaitu negara penerbitan dan sarana penerbitan. Obligasi yang dijual dengan denominasi mata uang tempat mata uang negara penjualannya disebut obligasi asing. Misalnya perusahaan Kanada menjual obligasinya ke New York dengan denominasi dolar AS. Perusahaan Brazil dapat menjual obligasi dengan denominasi Deutschmark di Jerman. Obligasi asing ini biasanya dijual oleh pialang di negara obligasi itu diterbitkan. Sedangkan eurobond adalah obligasi yang didenominasi dalam mata uang negara lain, bukan negara yang mengeluarkan obligasi tersebut. Misalnya obligasi dengan denominasi Dolar dijual diluar AS (di Eropa atau di negara lain). Misalnya obligasi dengan denominasi Dolar dijual diluar AS (di Eropa atau di negara lain) eurobond

atau obligasi eurodollar. Eurobond dijual oleh sindikat pialang internasional karena eurobond biasanya dijual bersamaan di beberapa negara (Levi, 2001).

2.1.3 Teori Penentuan Harga Obligasi

Teori mengenai penentuan harga obligasi sangat berhubungan dengan bagaimana harga obligasi bereaksi atas perubahan yield to maturity obligasi. Yield to maturity yaitu tingkat hasil yang akan diperoleh pemodal jika membeli obligasi pada harga pasar dan memegangnya sampai masa jatuh tempo. Jika obligasi memiliki nilai pasar yang sama dengan nilai pokoknya, maka yield to maturity akan sama dengan tingkat bunga kuponnya. Namun jika nilai pasar kurang dari nilai pokok maka obligasi akan memiliki yield to maturity yang lebih besar dari tingkat kupon. Sebaliknya jika nilai pasar lebih besar dari nilai pokok, maka obligasi akan memiliki yield to maturity yang lebih rendah dari tingkat bunga kupon. Dengan mengingat hal tersebut, maka terdapat lima teori yang berhubungan dengan penentuan harga obligasi (Sharpe,et.al, 1997):

1. Jika harga pasar obligasi naik, maka imbal hasilnya akan turun, sebaliknya jika harga pasar obligasi turun, maka imbal hasilnya akan naik.

2. Jika imbal hasil obligasi tidak berubah sepanjang masa hidupnya, maka besarnya diskon/premium akan menurun jika jangka semakin pendek.

3. Jika imbal hasil obligasi tidak berubah sepanjang hidupnya, maka besarnya diskon/premium akan menurun dengan penurunan yang semakin besar jika jangkanya makin singkat.

4. Penurunan pada imbal hasil obligasi akan menaikkan harga obligasi sejumlah yang lebih besar ukurannya dibanding penurunan harga obligasi yang akan terjadi jika besarnya penurunan imbal hasil obligasi sama.

5. Persentase perubahan pada harga obligasi yang disebabkan oleh perubahan imbal hasilnya akan semakin kecil jika tingkat bunga kuponnya lebih tinggi.

Sedangkan untuk melakukan perhitungan indeks harga yaitu dengan menggunakan rumus sebagai berikut (Bursa Efek Surabaya, 2004):

% 100 ,

,

, X

P P IF

b v

t v t

v =

Keterangan:

Pv,b = harga pasar obligasi dengan v hari pada waktu dasar

Pv,t = harga pasar obligasi dengan v hari pada waktu dasar t

IFc,t = v hari indeks harga pada waktu t

Sedangkan indeks yield merupakan angka yang diperoleh dari rata-rata tertimbang dari yield terhadap nilai nominal obligasi tercatat. Angka indeks ini dapat digunakan sebagai alat untuk mengukur keberhasilan perolehan

yield suatu portofolio. Berikut ini rumus untuk menghitung indeks yield obligasi (Bursa Efek Surabaya, 2004):

N i

q y q Y

i t i

t i t

t ., 1,2,....,

. _, = =

∑

∑

Keterangan:

q = jumlah obligasi yang beredar Yt = yield obligasi i pada hari t

Harga jual suatu sekuritas ini mencerminkan tingkat kepercayaan dan prospek lembaga yang menerbitkannya. Pihak-pihak yang sangat dipercaya dan dinilai memiliki prospek yang baik, harga obligasinya relatif baik. Misalnya obligasi yang diterbitkan pemerintah pusat atau BUMN yang besar dan sehat cenderung memiliki harga yang relatif tinggi dan stabil dibandingkan obligasi perusahaan milik pemerintah daerah.

Seorang pemodal yang tertarik untuk membeli obligasi tentunya harus memperhatikan peringkat obligasi (bond ratings). Rating atau peringkat, merupakan sebuah pernyataan tentang keadaan pengutang dan kemungkinan apa yang bisa dan akan dilakukan sehubungan dengan utang yang dimiliki, sehingga dapat dikatakan bahwa peringkat mencoba mengukur resiko default, yaitu peluang emiten atau peminjam akan mengalami kondisi tidak mampu memenuhi kewajiban keuangannya. Peringkat obligasi perusahaan diharapkan

dapat memberikan petunjuk bagi investor tentang kualitas investasi obligasi yang mereka minati.

Pemodal bisa menggunakan jasa credit rating agency yang memberikan jasa penilaian terhadap obligasi yang beredar untuk mendapatkan informasi mengenai peringkat obligasi. Di Indonesia terdapat lembaga pemeringkat sekuritas utang yaitu PEFINDO (Pemeringkat Efek Indonesia).

Hasil dari pemeringkat surat utang didasarkan atas beberapa hal seperti (Andry, 2005):

1. Kemungkinan pelunasan pembayaran yaitu kemampuan obligor untuk memenuhi kewajiban finansialnya sesuai dengan perjanjian.

2. Struktur, karakteristik serta berbagai ketentuan yang diatur dalam surat utang.

3. Perlindungan yang diberikan maupun posisi klaim dari pemegang surat utang tersebut bila terjadi pembubaran/likuidasi serta hukum lainnya yang mempengaruhi hak kreditur.

Defenisi Peringkat PT Pefindo

Simbol Arti

idAAA Perusahaan dengan resiko investasi paling rendah, berkemampuan paling baik untuk membayar bunga dan pokok utang dari seluruh kewajiban finansialnya sesuai dengan yang diperjanjikan.

idAA Perusahaan dengan resiko investasi sangat rendah, berkemampuan paling baik untuk membayar bunga dan pokok utang dari seluruh kewajiban finansialnya sesuai dengan yang diperjanjikan dan tidak mudah dipengaruhi oleh perubahan keadaan.

idA Perusahaan dengan resiko investasi rendah dan berkemampuan baik untuk membayar bunga dan pokok utang dari seluruh kewajiban finansialnya sesuai dengan yang diperjanjikan, dan hanya sedikit dipengaruhi oleh perubahan keadaan yang merugikan.

idBBB Perusahaan dengan resiko investasi cukup rendah dan berkemampuan baik untuk membayar bunga dan pokok utang dari seluruh kewajiban finansialnya sesuai dengan yang diperjanjikan, meskipun kemampuannya tersebut cukup peka terhadap perubahan keadaan yang merugikan.

idBB Perusahaan yang masih berkemampuan untuk membayar bunga dan pokok utang dan seluruh kewajiban finansialnya sesuai dengan yang diperjanjikan, namun resiko investasi cukup tinggi dan sangat peka terhadap perubahan keadaan yang merugikan.

idB Perusahaan dengan resiko investasi sangat tinggi dan berkemampuan sangat terbatas untuk membayar bunga dan pokok utang dari seluruh kewajiban finansialnya sesuai dengan yang diperjanjikan.

idCCC Perusahaan yang berkemampuan lagi untuk memenuhi segala kewajiban finansialnya.

idD Utang efek yang macet atau perusahaan yang sudah berhenti berusaha. Sumber :Widiatmodjo, 2004

2.2 Tingkat Bunga

2.2.1 Pengertian Tingkat Bunga dalam Penilaian Obligasi

Untuk memahami perhitungan tingkat bunga dalam obligasi, ada tiga titik waktu yang penting untuk dipahami. Titik waktu tersebut menyangkut

tingkat bunga atas obligasi tersebut, kapan dana akan diserahkan dan kapan hutang akan dilunasi.

1. Spot Interest Rates merupakan tingkat bunga dari obligasi yang hanya mempunyai satu arus kas bagi pembeli obligasi tersebut. Obligasi yang hanya mempunyai satu arus kas bagi pemodal disebut pure discount bond atau zero coupon bond.

2. Future rates atau Forward rates merupakan tingkat bunga atas obligasi dimana terjadinya komitmen dan kapan uang akan diserahkan ke pihak emiten berbeda.

3. Current yield merupakan pembayaran bunga dibagi dengan harga obligasi. Current yield adalah tingkat bunga yang sering dicantumkan pada surat kabar keuangan, meskipun manfaatnya tidak terlalu banyak. Misalnya, Zero coupon bond mempunyai current yield sebesar nol (per defenisi). Jika pemodal memilih obligasi berdasarkan atas current yield mereka akan selalu menolak membeli zero coupon bond.

4. Yield to maturity merupakan internal rate of return (IRR) yang diperoleh pemodal dengan memiliki obligasi sampai dengan jatuh tempo (Husnan dan Pudjiastuty, 1993).

Harga obligasi sangat tergantung dari perkembangan suku bunga bank. Pada saat suku bunga bank mengalami peningkatan, investor akan cenderung melepas/menjual obligasinya dan menyimpan uangnya di bank dengan bunga yang tinggi, sehingga penawaran mengalami peningkatan dan mengakibatkan

harga obligasi cenderung turun. Resiko Capability juga dapat dialami oleh pemegang obligasi yaitu terjadinya pelunasan atas utang obligasi/penarikan obligasi sebelum jatuh tempo sedangkan pada saat itu suku bunga di bank menurun dan bunga yang diperoleh dari obligasi jauh lebih menguntungkan.

Pengaruh perubahan tingkat bunga pasar terhadap harga obligasi akan terkait dengan maturitas dari obligasi tersebut. Bila terjadi kenaikan/penurunan tingkat bunga maka harga obligasi yang mempunyai maturitas lebih lama akan mengalami penurunan/kenaikan harga yang lebih besar dibandingkan dengan obligasi yang mempunyai maturitas yang lebih pendek, ceteris paribus. Misalnya pada obligasi yang maturitasnya 10 tahun, apabila terjadi kenaikan tingkat bunga dari 10% menjadi 18% maka harga obligasi akan mengalami penurunan sebesar 33,8% yaitu dari Rp 1.373,96 menjadi Rp 908,32. Sedangkan pada obligasi yang mempunyai maturitas yang lebih lama misalnya 25 tahun, jika ada penurunan tingkat bunga yang sama yaitu dari 10% menjadi 18%, maka harga obligasi akan mengalami penurunan sebesar 41,99% (Tandelilin, 2001).

Selain dipengaruhi oleh maturitas obligasi, perubahan harga obligasi karena adanya perubahan tingkat bunga juga tergantung pada tingkat kupon yang diberikan oleh obligasi tersebut. Tetapi, hubungan tingkat kupon obligasi dengan sensivitas harga obligasi terhadap perubahan tingkat bunga merupakan hubungan yang tidak searah. Oleh karena itu, bila terjadi perubahan tingkat bunga maka harga obligasi yang mempunyai tingkat kupon

yang lebih rendah akan relatif lebih berfluktuasi dibandingkan dengan harga obligasi yang tingkat kuponnya lebih tinggi. Misalnya pada obligasi yang memberikan kupon 10%, jika terjadi kenaikan tingkat bunga sebesar 6% maka harga obligasi tersebut akan turun menjadi Rp 642,25 atau sebesar 35,77%. Sedangkan pada obligasi yang memberikan kupon lebih tinggi misalnya 20% jika terjadi perubahan tingkat bunga yang besarnya sama maka harga obligasi hanya turun sebesar 33,34%. Kesimpulan yang dapat ditarik yaitu jika terjadi perubahan tingkat bunga, maka dua faktor penting yang mempengaruhi perubahan harga obligasi adalah tingkat kupon dan maturitasnya. Bila terjadi penurunan/kenaikan tingkat bunga, maka harga obligasi akan naik/turun, tetapi persentase perubahan harga yang relatif lebih besar akan terjadi pada obligasi yang mempunyai maturitas lebih panjang dan tingkat kupon yang lebih rendah (Tandelilin, 2001).

2.2.2 Teori Tingkat Bunga Keynes

Keynes mengatakan bahwa tingkat bunga adalah balas jasa yang diterima seseorang karena orang tersebut mengorbankan liquidity preferencenya. Makin besar liquidity preferencenya, makin besar keinginan orang tersebut untuk menahan uang tunai, maka makin besar tingkat bunga yang diterima orang tersebut bila ia meminjamkan uang tersebut kepada orang lain.

Bila tingkat bunga turun dari tingkat bunga normal, dalam masyarakat ada suatu keyakinan akan naik suku bunga masa yang akan datang. Bila masyakat memegang obligasi pada saat suku bunga naik (obligasi mengalami penurunan) pemegang obligasi tersebut akan menderita kerugian (capital loss). Guna menghindari kerugian ini tindakan yang dilakukan adalah menjual obligasi yang dengan sendirinya akan mendapatkan uang kas dan uang kas ini yang dipegang pada saat suku bunga naik. Hubungan inilah yang disebut motif spekulasi permintaan uang kas karena masyarakat akan melakukan spekulasi tentang obligasi di masa yang akan datang (Nasution, 1998).

2.3 Nilai Tukar (Exchange Rate) 2.3.1 Sistem Nilai Tukar

Valuta asing atau foreign exchange, secara tipikal merupakan mata uang asing dan bukan sesuatu yang legal tender pada negara lain. Oleh karena itu, penerimaan devisa dari kegiatan ekonomi internasional perlu di konversikan dengan mata uang domestik agar dapat diterima sebagai alat tukar terhadap barang dan jasa di luar negara pencetaknya. Dengan demikian timbul suatu usaha untuk bisa menukar valas tersebut dengan mata uang lokal agar dapat ditukarkan dengan barang atau jasa di negara tersebut (Hadi, 2001).

Kontribusi kurs terhadap resiko obligasi jauh lebih besar dari pada terhadap saham. Terjadinya depresiasi mata uang dapat mendorong

pemerintah untuk meningkatkan tingkat bunga dalam usaha untuk mendongkrak nilai mata uang. Tingkat bunga yang lebih tinggi akan menurunkan harga obligasi dalam mata uang lokal, sehingga depresiasi mata uang diikuti dengan penurunan nilai obligasi dalam mata uang lokal. Nilai aset mata uang lokal dan pergerakan kurs saling menguatkan, yang meningkatkan variasi nilai obligasi dalam dolar AS yang memiliki korelasi positif antara nilai aset mata uang lokal dan kurs menambah volatilitas. Dalam kasus obligasi mata uang asing yang dinilai dengan Dolar AS, proporsi yang cukup besar dari volatilitas berasal dari variasi kurs. Hal ini berlawanan dengan saham, dimana volatilitas terutama disebabkan oleh variasi dalam nilai mata uang lokal dari pasar saham (Levi, 2001).

Secara umum ada empat macam sistem kurs yang telah banyak di kenal masing-masing:

a) Free Floating Exchange rate System

Dalam sistem kurs mengambang bebas atau disebut juga Clean Floating Rate System, kurs suatu mata uang ditentukan oleh pengaruh permintaan dan penawaran yang terjadi di pasar valas sesuai dengan mekanisme pasar yang berlaku. Secara teoritis, penentuan kurs sepenuhnya diserahkan pada pengaruh pasar sehingga pemerintah tidak perlu lagi melakukan intervensi di pasar baik melalui transaksi jual-beli valas maupun intervensi dalam bentuk ketentuan-ketentuan peraturan. Oleh karena itu, cadangan yang ada bisa digunakan untuk maksud lain.

b) Managed Floating Exchange rate System

Dalam sistem kurs mengambang terkendali, pemerintah dapat kapan saja melakukan intervensi baik melalui pembelian atau penjualan valas, ataupun melalui berbagai kebijaksanaan Bank sentral akan memelihara tingkat apresiasi/depresiasi pada suatu persentase tertentu dengan melakukan penjualan atau pembelian valas pada level-level yang dianggap mengkhawatirkan. Selain itu bila diperkirakan kurs valas sudah terlalu menyimpang, maka pemerintah secara bertahap akan memperkecil perbedaan tersebut melalui devaluasi atau lainnya.

c) Fixed Exchange Rate System

Sistem penetapan kurs tetap, muncul pertama kali pada tahun 1944 bersamaan dengan lahirnya Dana Moneter International (IMF) dan Bank dunia yang beroperasi berdasarkan standar pertukaran emas. Sistem kurs yang tetap atau stabil diperlukan saat itu dengan maksud untuk memperlancar arus perdagangan dan investasi internasional karena dengan sistem kurs tetap tersebut, dijamin ada suatu kepastian biaya atau pendapatan daripada kegiatan perdagangan atau investasi dimaksud. Atau paling tidak resiko karena perbedaan kurs di negara dimaksud bisa diperkecil. Dengan penetapan kurs tetap ini, bukan berarti kesignifikan permintaan dan penawaran menjadi hilang, melainkan hanya timbul tenggelam karena adanya intervensi Bank Sentral di pasar valas.

Pemerintah dalam hal ini betul-betul mengendalikan pasar valas. d) Pegged Exchange rate System.

Sering disebut juga sebagai sistem kurs terkait yaitu sistem kurs terkait yaitu sistem kurs yang dilakukan dengan mengkaitkan nilai mata uang suatu negara dengan mata uang negara lain yang dinilai stabil. Kurs mata uang tersebut akan berfluktuasi mengikuti mata uang negara-negara yang ditambatinya dan karenanya nilai mata uang negara tersebut (yang ditambatkan) menjadi sangat tergantung pada kondisi negara lain. Pada umumnya negara-negara yang ditambatinya adalah negara-negara yang mempunyai hubungan dagang yang erat dan secara ekonomi cukup potensial. Dalam perkembangannya kita kenal dengan Crawling Peg System atau sistem kurs terkait merambat, yang pada prinsipnya kurs yang ditambatkan diperbolehkan berfluktuasi atau berubah (Crawl or glide) secara periodik sesuai dengan kondisi yang berkembang.

2.3.2 Perkembangan Sistem Nilai Tukar

Yati dan Hardiyanto (1999), penelitian Hongliang (1998) menyatakan bahwa nilai tukar negara-negara Eropah sejak rejim nilai tukar tetap Bretton Woods sampai dengan tahun 1997, mengungkapkan bahwa perilaku nilai tukar adalah regimedependent, yaitu tergantung pada sistem nilai tukar yang berlaku.

Secara garis besar, Indonesia telah mengimplementasikan sistem nilai tukar yang berbeda-beda dalam tiga dekade terakhir. Perubahan dari suatu sistem ke sistem lainnya didasarkan pada kebutuhan agar sistem nilai tukar sesuai dengan perekonomian yang mengalami perubahan seiring dengan perkembangan ekonomi.

a. Sistem Nilai Tukar Tetap (1970 – November 1978).

Sesuai dengan Undang-undang No. 32 tahun 1964, Indonesia menganut sistem nilai tukar tetap dengan kurs resmi Rp 250 per 1 USD (Sebelumnya Rp 45 per 1 USD), sementara kurs mata uang lainnya dihitung berdasarkan nilai tukar rupiah terhadap USD di bursa valuta asing Jakarta. Dalam rezim ini tidak ada pembatasan dalam hal kepemilikan, penjualan maupun pembelian valuta asing. Sebagai konsekwensi kewajiban penjualan devisa tersebut maka Bank Indonesia harus dapat memenuhi seluruh kebutuhan valuta asing bank komersial untuk memenuhi permintaan para importir maupun masyarakat yang membutuhkan valuta asing. Pada masa tersebut penentuan nilai tukar mutlak dilakukan oleh pemerintah atas dasar nilai tukar riil. Dengan sistem nilai tukar tetap ini, Bank Indonesia memiliki wewenang penuh dalam mengawasi transaksi devisa. Sementara untuk menjaga kestabilan nilai tukar pada tingkat yang telah ditetapkan, Bank Indonesia melakukan intervensi aktif di pasar valuta asing. Sistem nilai tukar tetap dengan sistem kontrol devisa pada awal tahun 1970-an masih dimungkinkan karena lembaga keuangan belum

berkembang, volume transaksi devisa masih relatif kecil dan kegiatan spekulasi valas belum ada.

b. Sistem nilai tukar mengambang terkendali (November 1978-Agustus 1997).

Pada sistem ini nilai rupiah diambangkan terhadap sekeranjang mata uang (basket of currencies) negara-negara mitra dagang utama Indonesia. Kebijakan ini diimplementasikan bersamaan dengan dilakukannya devaluasi Rupiah pada awal tahun 1978 sebesar 33,6%. Dengan sistem tersebut pemerintah menetapkan kurs indikasi dan membiarkan kurs bergerak di pasar dengan spread tertentu. Untuk menjaga kestabilan nilai tukar rupiah, pemerintah melakukan intervensi bila kurs bergejolak melebihi batas atas batas bawah dari spread. Perkembangan selanjutnya dengan semakin terbukanya perekonomian nasional terhadap perekonomian dunia yang ditandai dengan semakin besarnya capital inflow ke Indonesia, serta semakin pesatnya perkembangan sektor keuangan dan dunia usaha maka kebijakan nilai tukar managed floating, lebih ditekankan pada unsur floating sementara unsur pengendaliannya (managed) semakin mengecil.

c. Sistem Nilai Tukar Managed Floating dengan Crawling band system (September 1995-Agustus 1997).

Fleksibilitas nilai tukar rupiah semakin ditingkatkan melalui penerapan kebijakan nilai tukar crawling band sejak tahun 1992, hingga Agustus

1997. Peningkatan fleksibilitas nilai tukar tersebut telah mendorong perkembangan pasar valuta asing dalam negeri, yang tercermin dari semakin berkurangnya ketergantungan bank-bank kepada Bank Indonesia dalam melakukan transaksi devisa. Di samping itu, jumlah pelaku transaksi juga semakin meningkat dan produk pasar valuta asing semakin bervariasi. Hal ini terlihat dari transaksi swap Bank Indonesia yang menurun tajam dari USD 13 milliar pada tahun 1991 menjadi sebesar USD 1 milliar tahun 1994. Sebaliknya transaksi swap antar bank meningkat dari USD 29 milliar pada tahun 1991 menjadi sebesar USD 596 milliar pada tahun 1997.

d. Sistem nilai tukar mengambang bebas (sejak 14 Agustus 1997).

Sejak pertengahan Juli 1997, nilai tukar Rupiah mengalami tekanan-tekanan yang menyebabkan semakin melemahnya nilai tukar Rupiah terhadap USD. Tekanan tersebut berawal dari krisis Thailand yang dengan segara menyebar ke Indonesia dan negara Asean sehubungan dengan karakteristik perekonomian yang mempunyai kemiripan. Langkah-langkah yang dilakukan Bank Indonesia antara lain dengan melakukan intervensi, untuk sementara memang dapat menstabilkan nilai tukar Rupiah. Namun tekanan tersebut semakin meningkat khususnya sejak awal Agustus 1997, dimana rupiah telah menembus Rp 6.250/USD. Sehubungan dengan itu dan dalam rangka mengamankan cadangan devisa yang terus berkurang maka pada tanggal 14 Agustus 1997, pemerintah memutuskan untuk

menghapus rentang intervensi dan menganut sistem nilai tukar mengambang bebas (fleksible exchange rate). Hal ini dimaksudkan untuk mengurangi dampak negatif dari kegiatan spekulatif terhadap Rupiah dan memantapkan pelaksanaan kebijakan moneter dalam negeri.

2.4 Uang Beredar

Uang beredar dalam arti sempit adalah seluruh uang kartal dan uang giral yang tersedia untuk digunakan oleh masyarakat. Uang kartal disini adalah uang tunai yang dikeluarkan oleh Bank Sentral yang langsung berada di masyarakat untuk digunakan. Uang kartal terdiri dari uang kertas dan uang logam. Sedangkan uang giral adalah seluruh nilai saldo rekening koran (giro) yang dimiliki masyarakat pada bank umum.

Ms = C + DD

Dimana :

C = Uang kartal (currency) D = Uang giral (demand deposit)

Uang beredar dalam arti luas adalah terdiri dari uang beredar dalam arti sempit, deposito berjangka dan saldo tabungan. Perkembangan uang beredar dalam arti luas ini yang mempengaruhi perkembangan harga, produksi dan keadaan perekonomian pada umumnya.

M2 = M1 + TD + SD Dimana :

TD = time deposit (deposito berjangka) SD = Saving deposit (saldo tabungan)

Uang beredar dalam arti luas (M2) terdiri dari semua time deposit dan saving deposit dalam rupiah pada bank–bank dan tidak mencakup time deposit dan saving deposit dalam mata uang asing (dollar) (Boediono, 1998).

Dalam teori klasik, loanale funds merupakan dana yang tersedia untuk dipinjamkan. Misalnya dalam suatu priode terdapat anggota masyarakat yang menerima pendapatan melebihi apa yang mereka perlukan untuk kebutuhan konsumsinya selama periode tersebut. Masyarakat tersebut akan membentuk suatu supply atau penawaran akan loanable funds. Di lain pihak, dalam periode yang sama terdapat anggota masyarakat yang membutuhkan dana untuk berkonsumsi lebih daripada pendapatan yang diterima selama periode tertentu atau karena keperluan dana untuk ekspansi bisnis. Masyarakat ini akan membentuk suatu demand atau permintaan akan loanable funds. Proses transaksi ini akan terjadi suatu keseimbangan di pasar dana investasi (Loanable Funds) (Boediono, 1998).

Di dalam pasar loanable funds terdapat kemungkinan untuk memilih pola konsumsi yang tidak harus sama dengan pola pendapatannya. Pada tingkat bunga tertentu, ia bisa meminjamkan sebagian pendapatannya pada periode tertentu dan memperoleh kembali uang yang dipinjamkannya pada

periode berikutnya sejumlah pokok pinjaman dan bunganya yang siap dikonsumsikan pada periode tersebut. Misalnya tingkat bunga yang berlaku di pasar loanable funds adalah 10% untuk satu periode, maka dengan menyerahkan satu Rupiah sekarang, seseorang akan memperoleh kembali 1,1 Rupiah satu periode kemudian.

Sedangkan dari sisi permintaan akan loanable funds adalah karena aliran pendapatan yang kecil pada periode sekarang dan pendapatan yang besar pada periode selanjutnya. Apabila masyarakat dihadapkan pada pola pendapatan seperti ini, maka akan menguntungkan baginya untuk meminjam dana dari pasar sekarang dan membayarnya kembali nanti. Investor bersedia membayar bunga atas dana yang digunakan karena ia mengharapkan penerimaan yang lebih besar daripada jumlah yang diinvestasikan. Keuntungan inilah yang merupakan daya tarik bagi investor untuk melakukan investasi (Boediono, 1998).

Sedangkan menurut teori Keynes tentang permintaan uang dengan tujuan spekulasi adalah untuk memperoleh keuntungan apabila si pemegang uang tersebut dapat meramal apa yang akan terjadi dengan benar. Secara garis besar teori Keynes membatasi pada keadaan dimana pemilik kekayaan bisa memilih memegang kekayaannya dalam bentuk uang tunai atau obligasi (bonds). Uang tunai dianggap tidak memberikan penghasilan. Sedangkan obligasi dianggap memberikan penghasilan berupa sejumlah uang tertentu setiap periode. Menurut Keynes, orang dapat berspekulasi mengenai

perubahan tingkat bunga di masa mendatang dengan membeli obligasi atau menjual obligasi yang dipunyainya dengan harapan memperoleh keuntungan. Bila investor memperkirakan tingkat bunga di masa mendatang naik, maka ia akan menjual obligasi dan memegang kekayaan dalam bentuk uang tunai untuk menghindari kerugian yang terjadi akibat turunnya harga obligasi. Sebaliknya bila investor memperkirakan tingkat bunga akan turun maka ia akan membeli obligasi karena ia akan memperoleh keuntungan berupa kenaikan nilai atau bunga obligasi (Boediono, 1998).

Jadi menurut teori Keynes: (a) bila tingkat bunga diperkirakan turun maka investor lebih baik memegang obligasi daripada uang tunai, karena obligasi tidak hanya memberikan penghasilan tertentu per periode tetapi juga capital gain berupa kenaikan harga obligasi dan (b) bila tingkat bunga diperkirakan naik maka investor lebih baik memegang uang tunai daripada obligasi. Dalam mekanisme permintaan akan uang untuk motif spekulasi adalah bahwa semuanya berkisar pada harapan mengenai perubahan tingkat bunga di masa mendatang. Keynes mengatakan pada waktu tertentu seseorang mempunyai pendapat mengenai tingkat bunga yang dianggap normal. Bila suatu waktu, tingkat bunga yang berlaku lebih tinggi dari tingkat bunga yang dianggap normal, maka investor akan mengharapkan tingkat bunga akan turun di masa mendatang. Sebaliknya bila tingkat bunga yang berlaku lebih rendah daripada tingkat bunga yang dianggap normal, maka investor akan mengharapkan tingkat bunga untuk naik. Semakin besar perbedaan antara

tingkat bunga yang berlaku dengan tingkat bunga normal, maka semakin cepat (atau semakin besar) perubahan yang diharapkan dari tingkat bunga yang berlaku.

Menurut Keynes, pengaruh penambahan jumlah uang beredar akan mempengaruhi tingkat bunga yang terjadi.

Tingkat bunga

m m m

i0

i1

Liquidity preference

Md0 Md1 Md2 Jumlah Uang dan

i2

Permintaan Uang Sumber: Nasution,1998

Gambar 2.3 Pengaruh Penambahan Uang Beredar

Pada gambar terlihat bahwa pada saat jumlah uang beredar Mdo tingkat

bunga yang terjadi io. Jika penambahan uang beredar menjadi Md1 dalam

masyarakat ada kelebihan uang yang beredar (Mdo-Md1). Kelebihan uang

yang beredar akan menyebabkan terjadi penurunan tingkat bunga menjadi i1

karena masyarakat membeli obligasi sehingga harga surat berharga bergerak naik (tingkat bunga turun). Sebaliknya bila jumlah uang beredar berkurang

dari Md1 menjadi Mdo maka masyarakat akan mengalami kekurangan uang

kas yang dipegang. Untuk mengatasi kekurangan ini dilakukan dengan menjual obligasi (Nasution, 1998).

2.5 Penelitian Sebelumnya

Andry (2005) dalam tulisannya mengenai analisis faktor-faktor yang mempengaruhi prediksi peringkat obligasi dengan pengambilan sampel menggunakan metode Purposive sampling. Pengujian hipotesis menggunakan regresi logistik. Penelitian ini berusaha menjawab pertanyaan tentang faktor-faktor apa saja yang dapat mempengaruhi prediksi peringkat obligasi pada perusahaan-perusahaan manufaktur di Indonesia. Hasil penelitian menunjukkan bahwa growth/pertumbuhan perusahaan mempengaruhi prediksi peringkat obligasi. Pengujian yang masyarakat bahwa size/ukuran perusahaan mempengaruhi prediksi peringkat obligasi ditolak. Peneliti menduga penolakan terhadap hipotesis kedua disebabkan oleh size/ukuran perusahaan yang diproksikan dengan total aset tidak dapat ditentukan peringkat obligasi perusahaan karena pada umumnya untuk melihat peringkat obligasi yang dilihat dari segi kewajiban/utang perusahaan, selain itu peringkat obligasi terkait dengan kemampuan perusahaan melunasi kewajiban/utang. Jadi berapapun besarnya total aset suatu perusahaan tidak akan mempengaruhi peringkat obligasi. Sinking fund juga akan mempengaruhi prediksi peringkat obligasi. Dapat disimpulkan bahwa perusahaan yang memiliki sinking fund

akan mempengaruhi prediksi peringkat obligasi. Hasil pengujian yang menyatakan bahwa secure/jaminan mempengaruhi prediksi peringkat obligasi ditolak. Peneliti menduga penolakan terhadap hipotesis ini diduga bahwa obligasi yang dijamin/tidak dijamin tidak akan mempengaruhi prediksi peringkat obligasi, karena dilihat dari catatan laporan keuangan walaupun perusahaan tidak mempunyai jaminan tetapi peringkat yang dikeluarkan PEFINDO tetap berada pada investment grade. Sedangkan maturity/umur obligasi mempengaruhi prediksi peringkat obligasi. Dapat disimpulkan bahwa perusahaan yang memiliki umur obligasi kurang dari 5 tahun akan berada pada peringkat investment grade dan akan mempengaruhi prediksi peringkat obligasi.

Lena dan Atahau (2003) dalam tulisannya pengukuran durasi obligasi untuk mengetahui sensitivitas harga obligasi terhadap perubahan tingkat suku bunga di Indonesia dengan mengambil sampel obligasi yang diperdagangkan di pasar modal Indonesia dengan teknik non probability sampling. Hasil uji beda mean sampel dependen menunjukkan t-test>t-tabel maka Ha diterima karena ada perbedaan yang signifikan antara perkiraan harga dengan harga yang sebenarnya berarti pengukuran durasi obligasi tidak dapat dipergunakan untuk memperkirakan perubahan harga obligasi akibat perubahan tingkat suku bunga di Indonesia. Ditinjau dari segi data, penerimaan Ha disebabkan terlalu besarnya range dari d. Besarnya range mengakibatkan rata-rata d kurang representatif dan t-tes makin besar. Faktor lain yang menyebabkan Ha

diterima adalah tidak dipenuhinya asumsi bahwa investor Indonesia menggunakan tingkat suku bunga SBI sebagai pembanding dalam investasi obligasi. Sifat perdagangan bligasi yang banyak dilakukan di luar bursa resmi untuk menghindari pajak transaksi sehingga kurang mencerminkan keadaan yang sebenarnya. Faktor terakhir adalah perdagangan obligasi Indonesia yang cenderung secara diskon. Obligasi perusahaan yang diaudit oleh Big 4 akan mempengaruhi peringkat bligasi investment grade auditor akan mempengaruhi prediksi peringkat obligasi.

Levi (2001) dalam tulisannya mengenai obligasi dan diversifikasi portofolio internasional menyebutkan bahwa kontribusi kurs terhadap resiko obligasi jauh lebih besar daripada terhadap saham. Harga saham berubah mengikuti laju inflasi, maka laju inflasi yang lebih tinggi di suatu negara akan meningkatkan harga saham pada waktu yang sama karena inflasi menyebabkan depresiasi mata uang negara tersebut. Inflasi meningkatkan harga, termasuk harga aset tetapi menyebabkan terjadinya depresiasi. Dalam situasi tersebut, pengruh inflasi dalam harga aset mata uang diimbangi dengan depresiasi saat harga aset diukur dalam Dolar AS. Sedangkan dalam kasus obligasi, situasi yang berlawanan dapat terjadi. Depresiasi mata uang dapat mendorong pemerintah untuk meningkatkan tingkat bunga dalam usaha untuk mendongkrak nilai mata uang, praktek ini disebut ”learning agaist the wind”. Tingkat bunga yang lebih tinggi akan menurunkan harga obligasi dalam mata uang lokal, sehingga depresiasi mata uang diikuti dengan

penurunan nilai obligasi dalam mata uang lokal. Berbeda dengan kasus saham, niali aset mata uang lokal dan pergerakan kurs saling menguatkan yang meningkatkan variasi nilai obligasi dalam Dolar AS. Terjadinya korelasi positif antara nilai aset mata uang lokal dan kurs menamah volatilitas. Dimasukkannya obligasi sebagai saham dalam portofolio diversifikasi internasional memberikan peluang untuk mengurangi resiko pengembalian yang diberikan sebagai lawan portofolio stock-only. Terdapat manfaat dari kepemilikan obligasi sekalipun resiko nilai tukar pada obligasi relatif tinggi.

2.6 Hipotesis Penelitian

Berdasarkan dari perumusan masalah dan berbagai penelitian sebelumnya, maka hipotesis penelitian ini adalah:

Terdapat pengaruh yang negatif antara tingkat bunga dengan indeks harga obligasi perusahaan dan terdapat pengaruh yang positif antara variabel nilai tukar, jumlah uang beredar dengan indeks harga obligasi perusahaan, ceteris paribus.

2.7 Kerangka Pemikiran Tingkat

Bunga

Nilai Tukar

Jumlah uang

INDEKS OBLIGASI PERUSAHAAN

beredar

Gambar 2.4. Kerangka Pemikiran Pengaruh Faktor Fundamental Ekonomi Terhadap Indeks Harga Obligasi Perusahaan

BAB III

METODE PENELITIAN

3.1 Ruang Lingkup Penelitian

Ruang lingkup penelitian ini adalah untuk melihat bagaimana pengaruh dari faktor-faktor fundamental ekonomi seperti tingkat bunga, nilai tukar dan jumlah uang beredar terhadap indeks harga obligasi perusahaan. Adapun sebagai objek dalam penelitian ini adalah perusahaan yang telah mencatatkan obligasi perusahaannya di bursa efek.

3.2 Sumber dan Jenis Data

Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder dengan jenis data time series (runtun waktu) selama kurun waktu 2001-2005. Data yang digunakan berasal dari laporan bulanan Bursa Efek Surabaya, dan Bank Indonesia. Adapun data yang diperlukan dalam penelitian ini adalah indeks harga obligasi perusahaan (basis poin), tingkat bunga (persen), nilai tukar (Rupiah) dan uang beredar (milyar Rupiah). Sedangkan sumber data yakni perusahaan yang telah mencatatkan obligasinya di bursa efek selama kurun waktu Januari 2001-Desember 2005.

3.3 Model Analisis

Model persamaan yang digunakan untuk menganalisa permasalahan tersebut adalah persamaan regresi linear dengan menggunakan metode Ordinary Least Square dengan fungsi sebagai berikut:

INOB = f(SBI, Kurs, JUB)

Selanjutnya dispesifikasikan ke dalam bentuk model regresi linear: INOB = β0+ β1SBI+ β2kurs+ β3JUB+μ

Dimana:

INOB = Indeks Harga Obligasi Perusahaan (basis poin) SBI = Tingkat Bunga SBI (persen)

Kurs = Nilai Tukar Rupiah Terhadap Dolar (Rupiah) JUB = Jumlah Uang Beredar (milyar Rupiah)

β0 = Konstanta

β1,β2,β3 = Koefisien Regresi

μ = Faktor Pengganggu

3.4 Defenisi Operasional Variabel

Untuk memudahkan pemahaman terhadap variabel yang digunakan dalam penelitian ini maka perlu diberikan batasan operasional dari variabel tersebut sebagai berikut:

1. Indeks harga obligasi perusahaan yaitu rata-rata nilai indeks harga obligasi perusahaan yang dikeluarkan oleh Bursa Efek Surabaya periode Januari 2001-Desember 2005 (basis poin).

2. Tingkat bunga yang diukur dengan tingkat bunga SBI jangka waktu 1 bulan yang dikeluarkan oleh Bank Indonesia periode Januari 2001-Desember 2005 (persen).

3. Nilai tukar yaitu rata-rata kurs Rupiah terhadap Dolar periode Januari 2001-Desember 2005 (Rupiah)

4. JUB adalah jumlah uang yang beredar di masyarakat periode Januari 2001-Desember 2005 (milyar Rupiah)

3.5 Metode Analisis

Untuk menguji hipotesis di atas digunakan alat regresi linear yang diestimasi dengan metode OLS (Ordinary Least Square). Model ini mempunyai sifat-sifat yang dapat diunggulkan yaitu secara teknis sangat akurat, mudah menginterpretasikan perhitungannya serta sebagai alat estimasi linear dan unbiased terbaik. Untuk mengolah data digunakan program Eviews 4.1.

3.6 Uji Kesesuaian

Uji kesesuaian (Test Goodness of Fit) dilakukan berdasarkan perhitungan nilai koefisien determinasi (R2) yang kemudian dilanjutkan dengan uji F (F-test) dan uji t (T-test).

1. Penilaian terhadap koefisien determinasi (R2) bertujuan untuk melihat seberapa besar variasi dan variabel terikat (dependent variabel) dapat diterangkan oleh variabel bebas (independent variabel).

2. Uji F (overall test) dimaksudkan untuk mengetahui signifikansi statistik koefisien regresi secara bersama-sama/serentak dari semua variabel bebas (independent variable) penelitian.

3. Uji t (partial test) dimaksudkan untuk mengetahui signifikansi statistik koefisien regresi secara parsial.

3.7 Uji Penyimpangan Asumsi Klasik

Ada beberapa permasalahan yang akan terjadi dalam model regresi linear dimana secara statistik permasalahan tersebut dapat mengganggu model yang ditentukan, bahkan dapat menyesatkan kesimpulan yang diambil dari persamaan yang terbentuk. Untuk itu perlu dilakukan uji penyimpangan asumsi klasik yang terdiri dari:

3.7.1 Uji Multikolinearitas

Interpretasi dari persamaan regresi linear secara implisit bergantung pada asumsi bahwa variabel-variabel bebas dalam persamaan tersebut

tidak saling berkorelasi. Jika dalam sebuah persamaan terdapat multikolinearitas dengan besar-besaran regresi yang didapat sebagai berikut:

1. variasi besar (dari taksiran OLS)

2. interval kepercayaan lebar (karena variasi besar sehingga standar error besar yang berdampak pada interval kepercayaan lebar).

3. Uji t(t-rasio) tidak signifikan. Suatu variabel bebas yang signifikan baik secara substansi maupun secara statistik jika dilakukan regresi sederhana maka terjadi bias dan tidak signifikan karena variasi besar akibat adanya kolinearitas. Bila standar error terlalu besar maka besar pula kemungkinan taksiran koefisien regresi tidak signifikan.

4. R2 tinggi tetapi tidak hanya variabel yang signifikan dari uji t. 5. terkadang nilai taksiran koefisien yang didapat akan mempunyai

nilai yang tidak sesuai dengan nilai yang sebenarnya, sehingga dapat menyesatkan interpretasi.

3.7.2 Uji Autokorelasi

Autokorelasi dapat didefinisikan sebagai korelasi antara anggota serangkaian observasi yang diurutkan menurut waktu. Dalam konteks regresi, model regresi linear klasik mengasumsikan bahwa autokorelasi seperti itu tidak terdapat dalam disturbansi atau

pengganggu μ. Dengan menggunakan lambang F(μi,μj) = 0; i≠j. Secara sederhana dapat dikatakan model klasik mengasumsikan bahwa unsur gangguan yang berhubungan dengan observasi tidak dipengaruhi oleh unsur disturbansi atau gangguan yang berhubungan dengan pengamatan lain yang manapun. Untuk menguji autokorelasi digunakan Langrange Multiplier Test (LM test).

BAB IV

HASIL DAN PEMBAHASAN

4.1 Perkembangan Obligasi Perusahaan

Perkembangan pasar obligasi di Indonesia terus mengalami peningkatan. Hal ini terlihat dari terus meningkatnya emisi obligasi dari tahun ke tahun. Banyaknya penerbitan obligasi diantaranya dipengaruhi oleh menurunnya suku bunga Sertifikat Bank Indonesia (SBI). Suku bunga deposito berjangka yang turun tajam menyebabkan para investor beralih untuk menginvestasikan dananya dari deposito ke obligasi. Bagi perusahaan, penerbitan obligasi merupakan salah satu alternatif pembiayaan perusahaan. Keuntungan perusahaan yang menggunakan obligasi sebagai instrumen pembiayaan adalah memperoleh keuntungan pajak atas pembayaran bunga.

Maraknya pasar obligasi dikarenakan obligasi perusahaan merupakan alternatif berinvestasi yang menarik dengan tingkat kupon bunga yang tetap maupun mengambang (floating). Biayanya yang harus dikeluarkan perusahaan dalam penerbitan obligasi adalah pada saat penerbitan dan biaya-biaya tahunan sampai masa jatuh tempo. Persyaratan yang cukup mudah dalam penerbitan obligasi merupakan penyebab maraknya peredaran obligasi perusahaan.

Secara umum perkembangan pasar obligasi perusahaan Indonesia tidak terlepas dari perkembangan pasar obligasi global dan pemerintah.

Perkembangan yang positif dari pasar obligasi ditandai dengan yield yang terus menurun dan harga yang bergerak naik. Tabel berikut menunjukkan emisi obligasi yang dilakukan oleh emiten periode 2001-2005.

Tabel 4.1 Perkembangan Emisi Obligasi Periode 2001-2005

Emisi Obligasi Realisasi Emisi Outstanding

Periode Emi

ten

Volume Nilai Emisi

(Milyar)

Volume Nilai Emisi

(Milyar)

Volume Nilai

(Milyar)

2001 94 1.067.695 31.662,433 1.050.482 29.614,255 219.975 14.307,763

2002 100 1.181.095 37.812,433 1.154.782 35.237,244 318.275 19.630,751

2003 136 7.877.420 63.825,526 7.693.356 60.921,506 6.829.849 44.925,013

2004 152 13.740.146 83.005,349 12.952.310 78.796,692 12.118.803 62.800,199

2005 159 16.171.146 91.255,349 15.413.310 87.046,692 14.351.716 62.955,941

Sumber : Bursa Efek Surabaya

Perkembangan emisi obligasi dari tahun 2001 hingga 2005 mengalami peningkatan yang signifikan. Jumlah emiten terus meningkat hingga berjumlah 159 emiten pada tahun 2005 dengan nilai emisi Rp 91.255,349 milyar. Realisasi emisi sebesar Rp 87.046,692 milyar pada tahun 2005 dengan volume obligasi yang beredar adalah 14.351.716 obligasi senilai Rp 62.955,941 milyar.

Sedangkan perkembangan perdagangan obligasi perusahaan periode 2001-2005 ditunjukkan pada tabel berikut:

Tabel 4.2 Perkembangan Perdagangan Obligasi Perusahaan Melalui Over The

Counter-Fixed Income Service Bursa Efek Surabaya Periode

2001-2005 2005 Rata-rata transaksi per hari Rata-rata transaksi per hari

Periode Obligasi

tercatat (Rp) Volume (Rp M) Frekuen si (X) Hari Bursa Volume (Rp M) Frekuensi (X)

2001 18.830,19 1.115,12 403 246 4,53 2

2002 21.520,58 6.091,73 2077 245 24,86 8

2003 45.599,03 14.244,00 2796 242 58,86 12

2004 58.791,35 17.347,31 4987 241 71,98 21

2005 62.830,94 27.098,38 5723 243 111,52 24

Sumber : Bursa Efek Surabaya

Perkembangan perdagangan obligasi perusahaan juga mengalami peningkatan yang signifikan. Volume obligasi tercatat meningkat cukup besar pada tahun 2005 yaitu sebesar Rp 27.098,38 milyar dengan frekuensi 5.723 kali. Rata-rata transaksi per hari adalah sebesar Rp 111,52 milyar dengan frekuensi 24 kali di tahun 2005. Sedangkan perkembangan indeks harga obligasi perusahaan dapat ditunjukkan pada grafik sebagai berikut.

0 100 200 300 400 500 600

27 Des 00 - 924 Jan

Indeks

Indeks

Jan 01 - 6 Fe

21 Feb -21 Maarb 6 Mr - 3 A18 Ap prr - 1 M16 - 29 ei13 - 26 Jun Mei 11 - 24 Jul8 - 21 Agt5 - 18 Sep3 - 16 Okt31 Okt - 13 Nov28 Nov - 11 Des

Periode

Sumber : Bursa Efek Surabaya

Gambar 4.1 Grafik Perkembangan Indeks Harga Obligasi Perusahaan Tahun 2001

Indeks harga obligasi perusahaan pada tahun 2001 mengalami peningkatan yang cukup signifikan. Pergerakan indeks relatif stabil hal ini terlihat dari terus meningkatnya indeks secara bertahap. Indeks sempat melemah pada Mei 2001 menjadi sebesar 457,83 poin dari 460,817 di bulan April 2001. Pada bulan berikutnya indeks mengalami peningkatan yang cukup signifikan. Pada akhir tahun 2001 indeks obligasi kembali melemah menjadi 531,175 poin. Melemahnya indeks pada akhir tahun 2001 diakibatkan menurunnya perdagangan obligasi di bursa efek. Hal ini disebabkan oleh naiknya suku bunga SBI sehingga investor menjual obligasinya untuk menghindari kerugian.

0

200

400

600

800

1000

2 6 D e s '0₁

- ₈ J_a n '0₂ 2 3 J_a n - ₅

F e b 2 0 F e b - ₅

M a r 2 0 M a r - ₂

A p r 1 7 -3₀ A p r 1 5 -2₈ M e i 1 2 -2₅ J_u n 1 0 -2₃ J_u l 7 -2₀ A g t 4 -1₇ S e p 2 -1₅ O kt 3 0 O kt_-1 2 N o v 2 7 N o v -1₀ D e_s Periode In d eks Indeks

Sumber : Bursa Efek Surabaya

Gambar 4.2 Grafik Perkembangan Indeks Harga Obligasi Perusahaan Tahun 2002

71

Pergerakan indeks obligasi pada tahun 2002 juga terus mengalami peningkatan. Indeks sempat melemah di awal tahun 2002 namun pada bulan berikutnya kembali mengalami peningkatan. Peningkatan indeks ini terus terjadi sepanjang tahun 2002. Hal ini disebabkan oleh menurunnya suku bunga SBI. Penurunan suku bunga ini masih dirujuk sebagai pendorong aktifnya transaksi di pasar bursa efek. Namun jika suku bunga terus menurun, aktifnya perdagangan di pasar sekunder akan terhambat. Hal ini dikarenakan investor akan enggan melepas obligasi yang dipegangnya kecuali dengan premi yang cukup tinggi.

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

2₅ D e_s '0₂

- ₇ J a n '0₃ 2₂ J_a n - ₄

F e_b ,0₃ 1₉ F e_b

- ₄ M

a_r 1₉

M a

r - ₁ A p r 0 3 1₆ -2₉ A p r 1₄ -2₇ M e i 0₃

1₁ -2₄ J_u n 9 -2₂ J_u l 6 -1₉ A g t 3 -1₆ S_e p 1 -1₄ O k t 2₉ O k t-1 1 N o_v 2₆ N o v -9 D e_s Periode Inde k s

Indeks

Sumber: Bursa Efek Surabaya

Gambar 4.3 Grafik Perkembangan Indeks Harga Obligasi Perusahaan Tahun 2003

Indeks harga obligasi perusahaan pada tahun 2003 terus mengalami peningkatan yang cukup signifikan. Hal ini terlihat dari banyaknya perusahaan yang mencatatkan obligasinya di Bursa Efek Surabaya. Transaksi yang terjadi di bursa terus meningkat dikarenakan perekonomian Indonesia yang semakin baik dan pulihnya kepercayaan investor domestik maupun asing untuk berinvestasi di Indonesia. Pada tahun 2003 pertumbuhan ekonomi mengalami peningkatan yang didorong oleh konsumsi pemerintah dan swasta juga kegiatan investasi, ekspor dan impor. Tingkat inflasi mengalami penurunan yang disebabkan oleh membaiknya ekspektasi inflasi dan penguatan nilai tukar Rupiah. Stabilnya nilai tukar Rupiah dan turunnya laju inflasi memberikan peluang pada turunnya suku bunga instrumen moneter. Penurunan suku bunga SBI mendorong perkembangan yang positif pada obligasi perusahaan dan membantu restrukturisasi utang perusahaan. Indeks obligasi pada 28 Mei–10 Juni 2003 sebesar 1.052,757 naik 59,832 poin dari 992,925 pada tanggal 14-27 Mei 2003. Indeks obligasi terus mengalami peningkatan hingga akhir bulan Desember 2003 sebesar 1.325,468 poin.

Faktor-faktor lain yang menyebabkan investor menanamkan modal di Indonesia adalah dikarenakan pusat kegiatan investasi yang ramai di kunjungi di Asia Timur seperti Singapura, Thailand, Hongkong, Taiwan dan China mengalami gangguan akibat wabah SARS. Wabah tersebut mengganggu aktivitas pasar modal maupun sektor riil sehingga aktivitas tersebut berpindah

antara lain ke Indonesia. Hal inilah yang menyebabkan pasar obligasi mengalami kenaikan dan menguatnya nilai indeks obligasi.

Sumber: Bursa Efek Surabaya

0 400 800 1200 1600 2000 2 4 D e_s '0 3 6 J_a n '0₄ 7 -2 0 J a n 2 1 J a_n - ₃ F_e b 4 -1 7 F e b 1 8 F e b - ₂ M a r 3 -1 6 M a r 1 7 -3₀ M a r 3 1 M a r-₁ 3 A p r 1 4 -2₇ A p r 2 8 A p r-₁ 1 M e i 1 2 -2₅ M e i 2 6 M e i - ₈ J u n 9 -2 2 J u n 2 3 J u n -6 J u l 7 -2 0 J u l 2 1 J u l-₃ A g t 4 -1 7 A g t 1₈ -3₁ A g t 1 -1 4 S e_p 1 5 -2₈ S e p 2 9 S e p -1 2 O k_t 1 3 -2₆ O k t 2 7 O k t - ₉ N o v 1 0 -2₃ N o v 2 4 N o v 7 D e_s 8 -2 1 D e s Periode Indeks Harga Indeks

Gambar 4.4 Grafik Perkembangan Indeks Harga Obligasi Perusahaan Tahun

2004

Pertumbuhan obligasi perusahaan merupakan satu fenomena baru bagi perbankan karena kemudahan perusahaan dalam menerbitkan obligasi yang membuat ekspansi pinjaman perbankan menjadi terganggu. Perbankan sangat selektif dalam melakukan ekspansi pinjaman. Saat suku bunga SBI dan simpanan mengalami penurunan, suku bunga pinjaman masih lambat penurunannya. Hal inilah yang menyebabkan perusahaan menerbitkan obligasi untuk memenuhi kebutuhan dananya. Pasar merespon positif penerbitan obligasi perusahaan karena merupakan alternatif investasi bagi para pemilik dana yang menganggap suku bunga simpanan sudah terlalu rendah.

74

Indeks obligasi tahun 2004 mengalami kenaikan yang signifikan. Pada awal tahun 2004 indeks obligasi berada pada 1.325,468 dan terus mengalami kenaikan hingga ke posisi 1.660,698 di akhir tahun. Indeks mengalami peningkatan yang cukup tinggi di bulan Februari dari 1360,868 naik sebesar 112,308 poin menjadi 1.473,176. Pergerakan indeks harga obligasi di tahun 2004 masih tetap stabil.

1500 1550 1600 1650 1700 1750 1800 1850 1900 1950 2₂ D e_s '0 4 - ₄

J a n '0 5 5 -1 8 J a n 1₉ J a_n - ₁

F_e b 2 -1 5 F e b 1 6 F e b - ₁

M a_r 2 -1 5 M a_r 1₆ -2₉ M a r 3₀ M a r - 1₂

A p r 1₃ -2₆ A p r 2₇ A p r-₁ 0 M e i 1₁ -2₄ M e i 2₅ M e i - ₇

J u n 8 -2 1 J u n 2 2 J u n -5 J_u l 6 J u l - ₁

9 J u li 2₀ J u l - ₂

A g t 3 -1 6 A g t 1₇ -3₀ A g t 3₁ A g t - ₁

3 S e_p 1₄ -2₇ S e p 2₈ S e p -1 1 O k_t 1₂ -2₅ O k_t 2₆ O k t - ₈

N o v 9 - ₂

2 N o v 2 3 N o v 6 D e_s 7 2₀ D e s 2₁ D e_s - ₃

J a n Periode Indeks Harga Indeks

Sumber: Bursa Efek Surabaya

Gambar 4.5 Grafik Perkembangan Indeks Harga Obligasi Perusahaan Tahun 2005

Sedangkan pasar obligasi di tahun 2005 secara umum mengalami kenaikan, namun pada triwulan III-2005 mengalami kelesuan pasar. Hal ini terjadi dikarenakan kenaikan suku bunga SBI juga kenaikan harga minyak dunia yang mencapai level USD 70,80/barel di bulan Agustus 2005. Hal tersebut menyebabkan terjadinya inflasi. Indeks obligasi terus mengalami

RIWAYAT HIDUP

Nama : Elfithasari

Alamat : Kompleks Taman Setia Budi Indah

Blok MM 20 Medan

Agama : Islam

Umur : 24 tahun

Tempat/Tgl Lahir : Banda Aceh/21 Agustus 1982

Jenis Kelamin : Perempuan

Kewarga Negaraan : Indonesia

Nama Orangtua Laki-laki : H. Afifuddin Ibrahim, SE,MM Nama Orangtua Perempuan : Hj. Elli Zuhaida, SPd

PENDIDIKAN FORMAL

1. SD Negeri 1 Langsa – Aceh Timur :

1988-1994

2. SMP Negeri 1 Langsa - Aceh Timur : 1994-1997

3. SMU Negeri 1 Langsa – Aceh Timur : 1997-2000

4. Sarjana Universitas Syiah Kuala Jurusan Ekonomi

Pembangunan :

2000-2005

DAFTAR ISI

Halaman

ABSTRAK ... i

ABSTRACT ... ii

KATA PENGANTAR ... iii

RIWAYAT HIDUP ... v

DAFTAR ISI... vi

DAFTAR TABEL ... viii

DAFTAR GAMBAR ... ix

DAFTAR LAMPIRAN... x

BAB I PENDAHULUAN ... 1

1.1 Latar Belakang... 1

1.2 Perumusan Masalah ... 8

1.3 Tujuan Penelitian ... 9

1.4 Manfaat Penelitian... 9

BAB II TINJAUAN PUSTAKA ... 10

2.1 Obligasi ... 10

2.1.1 Pengertian Obligasi ... 10

2.1.2 Jenis-Jenis Obligasi ... 19

2.1.3 Teori Penentuan Harga Obligasi ... 22

2.2 Tingkat Bunga ... 26

2.2.1 Pengertian Tingkat Bunga dalam Penilaian Obligasi... 26

2.3.2 Perkembangan Sistem Nilai Tukar ... 33

2.4 Uang Beredar... 36

2.5 Penelitian Sebelumnya ... 42

2.6 Hipotesis Penelitian ... 45

2.7 Kerangka Pemikiran... 46

BAB III METODE PENELITIAN ... 47

3.1 Ruang Lingkup Penelitian ... 47

3.2 Sumber dan Jenis Data... 47

3.3 Model Analisis ... 48

3.4 Defenisi Operasional Variabel ... 48

3.5 Metode Analisis... 49

3.6 Uji Kesesuaian ... 50

3.7 Uji Penyimpangan Asumsi Klasik ... 50

BAB IV HASIL DAN PEMBAHASAN ... 53

4.1 Perkembangan Obligasi Perusahaan ... 53

4.2 Perkembangan Tingkat Bunga ... 61

4.3 Perkembangan Nilai Tukar... 64

4.4 Perkembangan Jumlah Uang Beredar ... 67

4.5 Hasil Estimasi Dengan Menggunakan OLS... 70

4.6 Uji Penyimpangan Asumsi Klasik Pada Hasil Estimasi Indeks Harga Obligasi Perusahaan ... 73

4.7 Pembahasan ... 74

BAB V KESIMPULAN DAN SARAN ... 78

5.1 Kesimpulan ... 78

5.2 Saran ... 79

DAFTAR TABEL

Nomor Judul Halaman

1.1 Perkembangan Pasar Obligasi Perusahaan Periode 2002-

2005 ... 7

4.1 Perkembangan Emisi Obligasi Periode 2001-2005... 54 4.2 Perkembangan Perdagangan Obligasi Perusahaan Melalui Over

The Counter-Fixed Income Service Bursa Efek Surabaya

Periode 2001-2005 ... 55

4.3 Hasil Estimasi Uji Multikolinearitas (Koefisien Korelasi

Parsial) ... 73

4.4 Uji Autokorelasi Pada Hasil Estimasi Indeks Harga Obligasi

DAFTAR GAMBAR

Nomor Judul Halaman

2.1 Permintaan dan Penawaran Obligasi Pemerintah ... 16 2.2 Pasar Surat Berharga Swasta... 18 2.3 Pengaruh Penambahan Uang Beredar ... 41 2.4 Kerangka Pemikiran Pengaruh Faktor Fundamental Ekonomi

Terhadap Indeks Harga Obligasi Perusahaan ... 46

4.1 Grafik Perkembangan Indeks Harga Obligasi Perusahaan

Tahun 2001 ... 55 4.2 Grafik Perkembangan Indeks Harga Obligasi Perusahaan

Tahun 2002 ... 56 4.3 Grafik Perkembangan Indeks Harga Obligasi Perusahaan

Tahun 2003 ... 57 4.4 Grafik Perkembangan Indeks Harga Obligasi Perusahaan

Tahun 2004 ... 59 4.5 Grafik Perkembangan Indeks Harga Obligasi Perusahaan

Tahun 2005 ... 60 4.6 Grafik Perkembangan Suku Bunga SBI 1 Bulan Periode

2001-2005 ... 62 4.7 Grafik Perkembangan Nilai Tukar Periode 2001-2005 ... 65 4.8 Grafik Perkembangan Jumlah Uang Beredar Periode

DAFTAR LAMPIRAN

Nomor Judul Halaman

1. Data Indeks Harga Obligasi Perusahaan, Tingkat Bunga SBI, Nilai Tukar dan Uang Beredar Periode Januari 2001-Desember

2005 ... 76 2. Hasil Estimasi Model Regresi Linear Menggunakan OLS ... 77 3. Hasil Parsial Model Regresi Linear dengan Menggunakan

Metode OLS pada Indeks Harga Obligasi Perusahaan... 78 4. Hasil Parsial Model Regresi Linear dengan Menggunakan

Metode OLS pada Indeks harga Obligasi Perusahaan ... 79

5. Hasil Parsial Model Regresi Linear dengan Menggunakan

Metode OLS pada Indeks harga Obligasi Perusahaan ... 80

6. Hasil Parsial Model Regresi Linear dengan Menggunakan

Metode OLS pada Indeks Harga Obligasi Perusahaan... 81

7. Hasil Parsial Model Regresi Linear dengan Menggunakan

Metode OLS pada Indeks Harga Obligasi Perusahaan... 82

8. Hasil Parsial Model Regresi Linear dengan Menggunakan

Metode OLS pada Indeks Harga Obligasi Perusahaan... 83

9. Hasil Uji LM Test Model Regresi Linear pada Indeks Harga