Analisis pengaruh neraca pembayaran terhadap nilai tukar rupiah

ANALISIS PENGARUH NERACA PEMBAYARAN 

TERHADAP NILAI TUKAR RUPIAH 

OLEH 

RUDI ARDIANSYAH  H14102109 

DEPARTEMEN ILMU EKONOMI 

FAKULTAS EKONOMI DAN MANAJEMEN 

INSTITUT PERTANIAN BOGOR 

2006

RINGKASAN 

RUDI  ARDIANSYAH.  Analisis  Pengaruh  Neraca  Pembayaran  Terhadap  Nilai  Tukar Rupiah (dibimbing olehANNY RATNAWATI). 

Indonesia yang menganut sistem ekonomi terbuka kecil, tidak terlepas dari  pengaruh  perkembangan  ekonomi  negara  lain.  Sistem  ekonomi  yang  diterapkan  ini menyebabkan adanya aliran sumberdaya dan dana dari suatu negara ke negara  lain.  Adanya  aliran  sumberdaya  dan  dana  tersebut  akan  dicatat  melalui  suatu  pencatatan  yang  sistemetis  yang  disebut  neraca  pembayaran.  Dengan  neraca  pembayaran dapat dilihat besarnya perubahan penawaran dan permintaan terhadap  valuta  asing,  sehingga  melalui  neraca  pembayaran  dapat  dilakukan  penelitian  bagaimana fluktuasi nilai tukar Rupiah terhadap mata uang asing. 

Tujuan dari penelitian ini adalah untuk mengetahui berapa besar pengaruh  jangka  pendek  dan  jangka  panjang  neraca  pembayaran  terhadap  nilai  tukar  Rupiah, menganalisis bagaimana pengaruh guncangancurrent accountdancapital  account  terhadap  nilai  tukar  Rupiah  dan  mengetahui  komponen  apakah  dari  neraca  pembayaran  yang  memberikan  pengaruh  lebih besar  terhadap  nilai  tukar  Rupiah. Serta mengetahui  kontribusi beberapa variabel dalam model  yang dapat  mempengaruhi  pergerakan  nilai  tukar  Rupiah.  Metode  analisis  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  metode  analisis  Vector  Error  Corection  Model  (VECM). 

Hasil  estimasi  persamaan  jangka  pendek  menunjukkan  bahwa  ternyata  variabel yang signifikan mempengaruhi nilai tukar Rupiah hanya capital account  satu  triwulan  yang  lalu,  current  account  satu  triwulan  yang  lalu,  tingkat  suku  bunga dua triwulan yang lalu, dummy krisis pada satu dan dua triwulan yang lalu.  Pertumbuhancurrent account satu triwulan, capital account satu dan dua triwulan  yang  lalu  menyebabkan  nilai  tukar  Rupiah  mengalami  apresiasi.  Sementara  itu,  pertumbuhan tingkat suku bunga dua triwulan yang lalu dan adanya dummy krisis  satu  dan  dua  triwulan  yang  lalu  menyebabkan  nilai  tukar  Rupiah  mengalami  depresiasi. 

Hasil  estimasi  persamaan  jangka  panjang  untuk  nilai  tukar  Rupiah  menunjukkan  bahwa  ternyata  variabel  yang  dapat  mempengaruhi  nilai  tukar  Rupiah  adalah  capital  account,  produk  domestik  bruto,  current  account  dan  dummy  krisis.  Kenaikan  capital  account  dan  produk  domestik  bruto  menyebabkan  nilai  tukar  Rupiah  mengalami  apresiasi.  Sementara  itu,  kenaikan  variabel  current  account  dan  adanya  dummy  krisis  menyebabkan  nilai  tukar  Rupiah mengalami depresiasi. 

Hasil  analisis  struktur  dinamis  dengan  menggunakan  Forecast  Error  Variance  Decomposition  (FEVD)  menunjukkan  bahwa  ternyata  variabel  yang  memberikan  kontribusi  besar  terhadap  nilai  tukar  Rupiah  adalah  variabel  nilai  tukar rupiah itu sendiri, dummy krisis dan tingkat suku bunga. Sedangkan untuk  variabel current account dan capital account hanya memberikan kontribusi yang  kecil dalam mempengaruhi nilai tukar Rupiah. Sementara itu, dengan berdasarkan  hasil  dari  FEVD  ternyata  variabel  capital  account  mempunyai  kontribusi  yang  lebih  besar  dalam  mempengaruhi  nilai  tukar  Rupiah  jika  dibandingkan  dengan  variabel  current  account  mulai  dari  triwulan  ketiga  sampai  dengan  periode  ke

depan.  Hal  ini  dapat  disimpulkan  bahwa  jika  pemerintah  melakukan  kebijakan  dengan  upaya  meningkatkan  capital  account  dan  current  account  untuk  mempengaruhi pergerakan nilai tukar maka hal tersebut tidak efektif karena hanya  memberikan  kontribusi  yang  kecil  dalam  mempengaruhi  pergerakan  nilai  tukar  Rupiah. 

Respon  nilai  tukar  Rupiah  akibat  guncangan  variabel  capital  account  menyebabkan nilai tukar Rupiah mengalami depresiasi sebesar 5,08 persen pada  triwulan kelima dan guncangan mulai menghilang ketika memasuki triwulan ke­  25.  Sementara  itu,  guncangan  current  account  menyebabkan  nilai  tukar  Rupiah  mengalami  apresiasi  sebesar  2,17  persen  pada  triwulan  pertama  dan  pengaruh  guncangan mulai menghilang ketika memasuki triwulan ke­30. 

Saran  yang  dapat  diberikan  dalam  penelitian  ini  yaitu  Bank  Indonesia  sebaiknya  tidak  menggunakan  instrumen  kebijakan  moneter  seperti  halnya  kenaikan  tingkat  suku  bunga  untuk  meningkatkan  kinerja  neraca  pembayaran  khususnya capital account karena peningkatan pada capital account dalam tujuan  memperbaiki pergerakan nilai tukar Rupiah tidak efektif dan  hanya memberikan  kontribusi  yang  kecil  dalam  mengontrol  pergerakan  nilai  tukar  Rupiah.  Pemerintah  sebaiknya  melakukan  kebijakan  yang  tepat  agar  peningkatan  yang  terjadi  pada  capital  account  maupun  current  account  dapat  mencirikan  adanya  peningkatan  terhadap  penawaran  valuta  asing  yang  masuk  ke  domestik.  Berdasarkan model yang dikembangkan dalam penelitian ini maka untuk menjaga  kestabilan  nilai  tukar  Rupiah  diperlukan  suatu  penanganan  terhadap  nilai  tukar  Rupiah  itu  sendiri  yaitu  dengan  mengurangi  ekspetasi  yang  besar  terhadap  pergerakan  nilai  tukar  Rupiah  dan  mengurangi  aksi  spekulasi  yang  bertujuan  mengambil  keuntungan  terhadap  terdepresiasi  dan  terapresiasinya  nilai  tukar  Rupiah.

ANALISIS PENGARUH NERACA PEMBAYARAN 

TERHADAP NILAI TUKAR RUPIAH 

Oleh 

RUDI ARDIANSYAH  H14102109 

Skripsi 

Sebagai salah satu syarat untuk memperoleh gelar Sarjana Ekonomi pada  Departemen Ilmu Ekonomi 

DEPARTEMEN ILMU EKONOMI 

FAKULTAS EKONOMI DAN MANAJEMEN 

INSTITUT PERTANIAN BOGOR 

2006

INSTITUT PERTANIAN BOGOR  FAKULTAS EKONOMI DAN MANAJEMEN 

DEPARTEMEN ILMU EKONOMI  Dengan ini menyatakan bahwa skripsi yang disusun oleh:  Nama Mahasiswa  : Rudi Ardiansyah 

Nomor Registrasi Pokok  : H14102109  Departemen  : Ilmu Ekonomi 

Judul Skripsi  :Analisis Pengaruh Neraca Pembayaran  Terhadap Nilai Tukar Rupiah 

dapat  diterima  sebagai  syarat  untuk  memperoleh  gelar  Sarjana  Ekonomi  pada  Departemen Ilmu Ekonomi, Fakultas Ekonomi dan Manajemen, Institut Pertanian  Bogor 

Menyetujui,  Dosen Pembimbing 

Dr. Ir. Anny Ratnawati, MS.  NIP. 131669947 

Mengetahui,  Ketua Departemen 

Dr. Ir. Rina Oktaviani, MS  NIP 131846872 

PERNYATAAN 

DENGAN  INI  SAYA  MENYATAKAN  BAHWA  SKRIPSI  INI  ADALAH  BENAR­BENAR  HASIL  KARYA  SENDIRI  YANG  BELUM  PERNAH  DIGUNAKAN  SEBAGAI  SKRIPSI  ATAU  KARYA  ILMIAH  PADA  PERGURUAN TINGGI ATAU LEMBAGA MANAPUN 

Bogor, Agustus 2006 

Rudi Ardiansyah  H14102109

RIWAYAT HIDUP 

Penulis bernama Rudi Ardiansyah,  lahir pada tanggal 21 januari 1984 di  Jakarta. Penulis merupakan anak  kedua dari tujuh bersaudara. Pada tahun 1990­  1996  penulis  menyelesaikan  sekolah  dasar  di  SDN  08  Petang  Jakarta  Selatan,  kemudian melanjutkan sekolah SLTPN 145 Menteng Pulo, Jakarta Selatan. Tahun  2002  penulis  lulus  dari  SMUN  37  Asem  baris,  Jakarta  Selatan  dan  diterima  di  Departemen  Ilmu  Ekonomi  IPB  melalui  jalur  Seleksi  Penerimaan  Mahasiswa  Baru (SPMB). 

Selama  menjadi  mahasiswa,  penulis  aktif  dibeberapa  organisasi  kemahasiswaan  diantaranya  di  Forum  Mahasiswa  Muslim  dan  Studi  Islam  (FORMASI)  sebagai  anggota  Departemen  Ekonomi  dan  Kewirausahaan  dan  menjadi  pengurus  di  Himpunan  Profesi  dan  Peminat  Ilmu­ilmu  Ekonomi  dan  Studi Pembangunan (HIPOTESA). 

Sebagai  syarat  untuk  memperoleh  gelar  Sarjana  Ekonomi  pada  Fakultas  Ekonomi dan Manajemen, Institut Pertanian Bogor, penulis melakukan penelitian  mengenai “Pengaruh Neraca Pembayaran Terhadap Nilai Tukar Rupiah”.

KATA PENGANTAR 

Puji syukur penulis ucapkan kehadirat Allah SWT atas segala rahmat dan  hidayah­Nya  sehingga penulis dapat menyelesaikan penyusunan skripsi  ini  yang  berjudul  “Analisis  Pengaruh  Neraca  Pembayaran  Terhadap  Nilai  Tukar  Rupiah”.

Skripsi  ini  disusun  sebagai  salah  satu  syarat  untuk  memperoleh  gelar  Sarjana Ekonomi di Fakultas Ekonomi dan Manajemen, Institut Pertanian Bogor.  Secara umum penelitian ini bertujuan untuk menganalisis secara empiris pengaruh  neraca pembayaran terhadap nilai tukar Rupiah. 

Penulis  mengucapkan  terima  kasih  yang  sebesar­besarnya  kepada  pihak­  pihak  yang  telah  memberikan  kontribusi  bagi  penyelesaian  skripasi  ini,  antara  lain: 

1.  Dr.  Ir.  Anny  Ratnawati,  MS  selaku  pembimbing  skripsi  yang  telah  memberikan  bimbingan  secara  teknis  maupun  teoritis  dalam  proses  penyusunan skripsi ini sehingga dapat terselesaikan dengan baik. 

2.  Firdaus, M.Si selaku dosen penguji utama dalam sidang skripsi, yang telah  memberikan  kritik  dan  saran  yang  sangat  berharga  dalam  penyelesaian  skripsi ini. 

3.  Jaenal  Effendi,  MA  selaku  komisi  pendidikan  dalam  sidang  skripsi  dam  yang telah memberikan banyak masukan bagi penulisan skripsi ini. 

4.  Adrian  D.  Lubis,  MS  yang  telah  membantu  penulis  dalam  proses  pengolahan data skripsi. 

5.  Abdul  Rahman  dan  Zakiah  yang  selalu  mencurahkan  kasih  sayang  yang  tak  terhingga  nilainya,  mendukung  serta  mendoakan  ananda  sehingga  ananda mempu menyelesaikan skripsi ini. 

6.  Rika,  Firman,  Rini,  Ferdi,  Gita  dan  Riska  yang  selalu  memberikan  keceriaan di rumah dan selalu memberikan semangat bagi penulis. 

7.  Teman­teman  satu  bimbingan:  Ratna,  Lia  dan  Ary  atas  bantuan  dan  diskusi yang menyenangkan dalam penyusunan skripsi ini. 

8.  Wisma  Sri  crew:  Aprian,  Wahyu,  Asep,  Isal  dan  Dwi  yang  selalu  memberikan dukungan kepada penulis setiap saat.

9.  Teh Feti Patricia dan de’ Ida karena selalu menjadi sumber inspirasi bagi  penulis  yang  tak  lekang  dari  benak  penulis  sehingga  penulis  selalu  memiliki semangat untuk menjalani segala aktivitas penulis. 

10.  Last  but  not  the  least,  teman  satu  seperjuangan  penulis  IE  39,  Ade,  Andros, Isma, Jun, Iqbal, Imam, Fikri, Royan, Thamic semoga kita meraih  kesuksesan di masa yang akan datang. 

Semoga  skripsi  ini  dapat  menyampaikan  ilmu  yang  memberikan  banyak  manfaat bagi segala pihak. 

Bogor, Agustus 2006 

Rudi Ardiansyah  H14102109

DAFTAR ISI 

Halaman 

KATA PENGANTAR ...  x 

DAFTAR ISI ...  xi 

DAFTAR TABEL ...  xiv 

DAFTAR GAMBAR...  xv 

DAFTAR LAMPIRAN...  xvi 

I.       PENDAHULUAN ...  1 

1.1.  Latar Belakang ...  1 

1.2.  Perumusan Masalah...  5 

1.3.  Tujuan Penelitian...  10 

1.4.  Manfaat Penelitian...  10 

1.5.  Ruang Lingkup Penelitian...  11 

II.  TINJAUAN PUSTAKA DAN KERANGKA PEMIKIRAN ...  12 

2.1.  Tinjauan Pustaka ...  12 

2.1.1.  Pengertian Neraca Pembayaran...  12 

2.1.2.  Definisi Nilai Tukar ...  13 

2.2.  Kerangka Teori...  14 

2.2.1.  Sistem Nilai Tukar Mengambang Penuh ...  14 

2.2.2.  Sistem Nilai Tukar Mengambang Terkendali ...  15 

2.2.3.  Persamaan Ekspor dan Impor...  16 

2.2.4.  Proses Penyesuaian Neraca Berjalan  dan Neraca Modal...  17 

2.2.5.  Neraca Modal dan Keseimbangan  Neraca Pembayaran ...  18 

2.2.6.  Investasi Asing Bersih dan Neraca Perdagangan ...  19 

2.2.7.  Pasar Barang, Kurva IS dan Pergeseran Kurva IS...  21 

2.2.8.  Pasar Uang, Kurva LM dan Pergeseran Kurva LM...  22 

2.2.9.  Pengaruh Investasi Asing Bersih dan Ekspor Bersih  terhadap Nilai Tukar ...  24 

2.2.10. Vector Autoregression (VAR)...  25 

2.4.  Kerangka Pemikiran Operasional...  31 

2.5.  Definisi Variabel ...  33 

2.6.  Hipotesa Penelitian...  33 

III.    METODE PENELITIAN ...  35 

3.1.  Lokasi dan Waktu Penelitian ...  35 

3.2.  Metode Pengumpulan Data...  35 

3.3.  Metode Analisis Penelitian ...  35 

3.3.1.  Model Analisis Penelitian ...  36 

3.3.2.  Pengujian Akar Unit ...  37 

3.3.3.  PenetapanLag Optimal...  37 

3.3.4.  PengujianRank Kointegrasi ...  37 

3.3.5.  Impulse Response Function (IRF) ...  38 

3.3.6.  Forecast Error Variance Decomporition (FEVD) ...  38 

IV.  PERKEMBANGAN NERACA PEMBAYARAN DAN  NILAI TUKAR RUPIAH...  39 

4.1. Perkembangan Neraca Pembayaran Indonesia ...  39 

4.2. Perkembangan Neraca Berjalan (Current Account)...  42 

4.3. Perkembangan Neraca Modal (Capital Account)...  43 

4.4. Perkembangan Pergerakan Nilai Tukar Rupiah...  45 

V.  HASIL DAN PEMBAHASAN...  48 

5.1. Pengujian Akar Unit ...  48 

5.2. PengujianLag Optimal...  49 

5.3. Pengujian Kointegrasi...  49 

5.4. Hasil Estimasi untuk Persamaan Jangka Pendek  dan Jangka Panjang ...  51 

5.4.1. Hasil Estimasi VECM Jangka Pendek untuk  Nilai Tukar Rupiah ...  51 

5.4.2. Hasil Estimasi VECM Jangka Panjang untuk  Nilai Tukar Rupiah ...  53 

5.5. Respon Nilai Tukar Rupiah Akibat Guncangan  Variabel Capital AccountdanCurrent Account ...  55 

5.5.1  Respon Nilai Tukar Akibat Akibat  Guncangan VariabelCapital Account...  55  5.5.2.  Respon  Nilai Tukar Rupiah Akibat

Guncangan VariabelCurrent Account...  56 

5.6.  Kontribusi Guncangan Beberapa Variabel dalam Model  terhadap Perubahan Nilai Tukar Rupiah ...  57 

VI     KESIMPULAN DAN SARAN ...  60 

6.1. Kesimpulan ...  60 

6.2. Saran...  62 

DAFTAR PUSTAKA ...  63 

DAFTAR TABEL 

Nomor  Halaman 

5.1.  Hasil Pengujian Akar Unit...  48  5.2.  Hasil Uji Kointegrasi Johansen...  50  5.3.  Hasil Estimasi VECM Jangka Pendek untuk 

Nilai Tukar Rupiah...  51  5.4.  Hasil Analisis Forecast Error Variance Decomposition...  57

DAFTAR GAMBAR 

Nomor  Halaman 

1.1.   Perkembangan Neraca Modal ...  6 

1.2.  Perkembangan Nilai Tukar Rupiah terhadap  Dollar Amerika...  7 

2.1.  Peningkatan Permintaan dan Penawaran Valas ...  14 

2.2.   Kurva BoP danNet Capital Outflow...  17 

2.3.   Kurva IS...  21 

2.4.   Pergeseran Kurva IS ...  22 

2.5.  Kurva LM...  23 

2.6.  Pergeseran Kurva LM...  24 

2.7.  Pergeseran Kurva (S­I) dan (NX)...  25 

2.8.   Kerangka Pemikiran Operasional...  32 

4.1.  Perkembangan Neraca Pembayaran Indonesia ...  40 

4.2.  Perkembangan Neraca Berjalan ...  42 

4.3.  Perkembangan Neraca Modal...  43 

4.4.  Perkembangan Pergerakan Nilai Tukar Rupiah terhadap  Dollar Amerika...  45 

5.1.  Respon Nilai Tukar Rupiah Akibat  GuncanganCapital Account...  55 

5.2.  Respon Nilai Tukar Rupiah Akibat  GuncanganCurrent Account...  56

DAFTAR LAMPIRAN 

Nomor  Halaman 

1.  Data Asli ...  66 

2.  Data Olahan 1...  68 

3.  Data Olahan 2...  70 

4.   Hasil Uji Stasioneritas ...  72 

5.   Hasil Uji Lag Optimal ...  78 

6.   Hasil Uji Rank Kointegrasi...  79 

7.   Hasil Nilai Covariance Matrix...  80 

8.   Hasil Uji untuk Persamaan Jangka Pendek  dan Jangka Panjang ...  81 

9.   Hasil Analisis Impulse Respon Function...  82 

I.  PENDAHULUAN 

1.1.  Latar Belakang 

Kondisi  perekonomian  suatu  negara  dapat  dilihat  baik  dari  sisi  internal  maupun  eksternal.  Kondisi  internal  antara  lain  tercermin  pada  perkembangan  sektor  riil (seperti produksi,  konsumsi,  dan  investasi)  dan  perkembangan  sektor  moneter  (seperti  inflasi,  jumlah  uang  beredar  dan  keseimbangan  nilai  tukar).  Sementara  itu,  kondisi  eksternal  tercermin  pada  perkembangan  neraca  pembayaran. 

Perkembangan neraca pembayaran memiliki informasi mengenai keadaan  perekonomian  suatu  negara,  seperti  yang  terlihat  dari  perkembangan  sektor  riil  dan  moneter.  Informasi  dari  neraca  pembayaran  dapat  memberikan  gambaran  berapa besar aliran sumber dana antara suatu negara dengan negara lain sehingga  terlihat  apakah  negara  tersebut  merupakan  pengekspor  barang  dan  modal,  atau  sebaliknya  sebagai  pengimpor  barang  dan  modal.  Neraca  pembayaran  juga  memiliki  informasi  mengenai  permasalahan  hutang  luar  negeri  suatu  negara.  Catatan  dari  neraca  modal  dapat  memberikan  informasi  seberapa  jauh  suatu  negara dapat memenuhi kewajiban hutangnya terhadap negara lain. 

Neraca  pembayaran  yang  merupakan  penjumlahan  dari  neraca  berjalan  (current account) dan neraca modal (capital account) terus mengalami perubahan  pada  masa  sebelum dan  setelah  krisis  ekonomi.  Perubahan  tersebut  terlihat  dari  nilai  dan  arah  kecenderungan  komposisi  neraca  pembayaran  yang  menunjukkan  fenomena yang berbeda.

Hadi (2003) menguraikan bahwa  selama paruh pertama dasawarsa 1990­  an, terjadi peningkatan luar biasa dalam arus modal yang masuk, terutama modal  swasta.  Pada  akhir  dasawarsa  1980­an,  arus  modal  swasta  bersih  baru  berkisar  US$ 400 juta per tahun. Akan tetapi, arus masuk modal swasta melonjak hingga  melampaui US$ 5 miliar pada tahun 1993 dan melebihi US$ 10 miliar pada tahun  1995­1996.  Sementara  itu,  arus  masuk  modal  pemerintah  bersih  mengalami  penurunan.  Hal  ini  disebabkan  oleh  meningkatnya  pembayaran pokok  pinjaman  yang terus meningkat, sementara penerimaan dalam bentuk bantuan pembangunan  melalui  Consultative  Groups  on  Indonesia  (CGI)  tidak  banyak  mengalami  perubahan dan berkisar US$ 5,6 miliar per tahun selama paruh pertama dasawarsa  1990­an. Secara keseluruhan, surplus dalam neraca modal mengalami peningkatan  dari sekitar US$ 6 miliar per tahun pada beberapa tahun pertama dasawarsa 1990­  an menjadi US$ 11 miliar pada tahun 1996, atau 11,6 persen dari produk domestik  bruto (PDB). 

Krisis ekonomi yang ditandai oleh keluarnya arus modal (capital outflow)  secara  mendadak  dan  dalam  jumlah  yang  besar  telah  menyebabkan  neraca  transaksi modal yang  sebelumnya selalu berada dalam posisi surplus mengalami  pergerakan arah menjadi defisit. Defisit terus meningkat dari US$ 3,9 miliar pada  tahun  1998  menjadi  US$  9  miliar  pada  tahun  2001.  Arus  masuk modal  swasta  bersih  yang  mencapai  US$  11,5  miliar  pada  tahun  1996  berbalik  menjadi  arus  keluar modal swasta bersih sebesar US$ 13,8 miliar pada tahun 1998. 

Sementara  itu,  neraca  barang  selalu  berada  dalam  posisi  surplus.  Pada  tahun  1991  surplus  neraca  barang  mencapai  sekitar  US$  5  miliar,  meningkat

menjadi US$ 8,2 pada tahun 1993. Namun, sejak itu mengalami penurunan hingga  US$  6  miliar  pada  tahun  1996.  Selanjutnya,  sejak  1997  neraca  barang  terus  meningkat hingga mencapai US$ 2 miliar pada tahun 2000. 

Neraca  jasa­jasa  terus  mengalami  peningkatan  defisit,  pada  tahun  1990  peningkatan  defisit  sebesar  US$  8,2  miliar  dan  meningkat  lagi  menjadi  US$  15  miliar pada tahun 1997. Memasuki tahun 2000, defisit neraca jasa­jasa mencapai  US$ 17 miliar, dan selama dua tahun berikutnya berada di bawah US$ 16 miliar. 

Bank  Indonesia  (2005)  memandang  bahwa  perkembangan  neraca  pembayaran  Indonesia pada paruh pertama tahun 2005 mengalami tekanan  yang  berat  dan  dibutuhkan  pembenahan  yang  bersifat  struktural  untuk  meningkatkan  ekspor  dan  investasi  modal  asing.  Menurunnya  surplus  neraca  berjalan  dan  menurunnya  cadangan  devisa  dalam  jumlah  yang  besar  berarti  menurunnya  penawaran  terhadap  mata  uang  asing  di  pasar  uang,  hal  tersebut  dapat  mengakibatkan melemahnya nilai tukar Rupiah terhadap mata uang asing. 

Memasuki  triwulan  ketiga  tahun  2005  kondisi  neraca  pembayaran  Indonesia  masih  mengalami  tekanan,  seiring  dengan  meningkatnya  kegiatan  ekonomi.  Masih  tingginya  permintaan  domestik  telah  mendorong  peningkatan  impor,  khususnya  impor  bahan  baku  dan  barang  modal.  Sementara  itu,  ekspor  masih  tumbuh  terbatas  karena  rendahnya  daya  saing  ditengah  pertumbuhan  ekonomi  global  yang  melambat.  Perkembangan  ini  menyebabkan  kinerja  neraca  berjalan terus mengalami defisit. Pada saat yang sama, kinerja neraca modal juga  belum  menunjukkan  perbaikan  terkait  masih  terbatasnya  realisasi  aliran  modal  masuk  akibat  belum  kondusifnya  perbaikan  iklim  investasi.  Dengan

perkembangan  tersebut,  secara  keseluruhan  neraca  pembayaran  mengalami  peningkatan defisit menjadi sebesar US$ 2,3 miliar atau lebih besar dibandingkan  perkiraan  sebelumnya  sebesar  US$  1,1  miliar.  Perkembangan  tersebut  berimplikasi pada tekanan fundamental pelemahan nilai tukar Rupiah  yang terus  berlanjut (Bank Indonesia, 2005). 

Diterapkannya  sistem  nilai  tukar  mengambang  penuh  (freely  floating  system) yang dimulai sejak 14 Agustus 1997 (Suseno, 2004), menyebabkan nilai  tukar  Rupiah  terhadap  mata  uang  asing  (khususnya  US$)  ditentukan  oleh  mekanisme  pasar.  Sejak  masa  itu,  naik­turunnya  nilai  tukar  ditentukan  oleh  kekuatan pasar. 

Pergerakan  Rupiah  terhadap  mata  uang  asing  setelah  diberlakukannya  sistem nilai tukar mengambang penuh terus mengalami fluktuasi. Fluktuasi  yang  terjadi  pada  Rupiah  disebabkan  oleh  tingginya  permintaan  terhadap  mata  uang  asing.  Tingginya  permintaan  terhadap  mata  uang  asing  tersebut  terjadi  karena  adanya  kebutuhan  mata  uang  asing  untuk  membiayai  impor,  penarikan  modal  secara  besar­besaran  dari  Indonesia  dan  juga  adanya  aksi  spekulasi  yang  dilakukan oleh pelaku pasar valas untuk mengambil keuntungan dari melemahnya  nilai tukar Rupiah tersebut. Pada tahun 1997, posisi Rupiah terhadap US$ sebesar  Rp  3.035/US$,  keadaan  tersebut  terus  mengalami  tekanan  sehingga  pada  Desember  1997,  posisi  Rupiah  terhadap  Dollar  Amerika  tercatat  sebesar  Rp  4.650/US$.  Pada  bulan  Juli  1998,  Rupiah  sempat  menyentuh  posisi  Rp  14.900/US$  yang  merupakan  nilai  tukar  terlemah  sepanjang  sejarah  nilai  tukar  Rupiah  terhadap  Dollar  Amerika.  Memasuki  tahun  1999  sampai  dengan  tahun

2004  nilai  tukar  Rupiah  terhadap  Dollar  Amerika  terus  mengalami  perbaikan  seiring dengan kepercayaan investor untuk menanamkan modalnya di Indonesia.  Pada  tahun  2005,  melambungnya  harga  minyak  dunia  yang  sempat  mencapai  harga  US$ 70/barel memberikan  kontribusi cukup besar  terhadap meningkatnya  permintaan  valas  sebagai  konsekuensi  negara  pengimpor  minyak.  Kondisi  ini  menyebabkan  Rupiah  melemah  terhadap  Dollar  Amerika  dan  berada  pada  Rp  9.200/US$ sampai Rp 10.200/US$. 

Analisis  mengenai pergerakan  nilai  tukar  Rupiah  diperlukan  karena  nilai  tukar  mencerminkan  kondisi  perekonomian  suatu  negara.  Fluktuasi  nilai  tukar  yang terlalu tinggi akan mengganggu kegiatan ekonomi baik di sektor riil maupun  moneter.  Mengingat  besarnya  pengaruh  dari  fluktuasi  nilai  tukar  terhadap  perekonomian,  maka  jelas  diperlukan  suatu  manajemen  nilai  tukar  yang  baik  sehingga pergerakan nilai tukar menjadi stabil, fluktuasinya dapat diprediksi dan  perekonomian  dapat  tetap  berjalan  dengan  baik.  Berangkat  dari  pemikiran  tersebut, maka perlu dilakukan penelitian mengenai pergerakan nilai tukar Rupiah  yang  dilihat  dari  adanya  perubahan  pada  sektor  eksternal,  khususnya  pada  komponen  neraca  pembayaran  yang  mencirikan  adanya  aliran  dana  dan  persediaan permintaaan­penawaran mata uang asing di pasar valas. 

1.2.  Perumusan Masalah 

Neraca pembayaran yang merupakan penjumlahan dari transaksi berjalan  (current account) dan neraca modal (capital and financial) dapat mencirikan aliran  dana  dari  dan  ke  luar  negeri.  Adanya  aliran  dana  tersebut  menyebabkan

permintaan  dan  penawaran  terhadap  mata  uang  asing  dan  domestik  turut  mengalami perubahan. Perubahan permintaan dan penawaran terhadap mata uang  asing  dan  domestik  tersebut  berpengaruh  terhadap  nilai  tukar  mata  uang  yang  diperdagangkan.  Jika  permintaan  terhadap  mata  uang  asing  mengalami  peningkatan  karena  adanya  keperluan  transaksi  yang  harus  menggunakan  mata  uang asing, maka hal tersebut dapat menyebabkan nilai tukar mata uang domestik  terhadap mata uang asing mengalami depresiasi, demikian pula sebaliknya. 

Neraca  modal  yang  diindikasikan  sebagai  salah  satu  faktor  yang  dapat  mempengaruhi pergerakan nilai tukar Rupiah, mengalami banyak perubahan nilai  dan arahnya selama masa sebelum dan setelah krisis ekonomi terjadi. Perubahan  tersebut dapat dilihat dalam Gambar 1.1 di bawah ini. 

­8000  ­6000  ­4000  ­2000  0  2000  4000  6000 

I  II III IV  I  II IIIIV  I  II III IV I  II III IV  I  II III IV I  II III IV  I  II IIIIV I  II III IV  I  II III IV  I  II III IV  I  II III IV  I  II III IV I  II III IV  I  II IIIIV  I  II III IV  I  II III IV  1990  1991  1992  1993  1994  1995  1996  1997  1998  1999  2000  2001  2002  2003  2004  2005 

Periode (triwulanan) 

Ju

ta 

U

S

$

 

Sumber: Bank Indonesia (1990­2005). 

Gambar 1.1. Perkembangan Neraca Modal 

Sebelum krisis ekonomi  yang melanda Indonesia pada pertengahan tahun  1997,  perkembangan  neraca  modal  selalu  berada  dalam  keadaan  surplus  dan  cenderung  bergerak  dalam  keadaan  yang  cukup  stabil.  Surplus  tertinggi  pada  neraca  modal  terjadi  pada  triwulan  keempat  tahun  1995,  pada  waktu  itu  nilai  surplus mencapai  US$  4075  juta.  Tingginya  surplus  ketika  itu  disinyalir  karena  tingginya arus modal masuk baik berupa investasi jangka pendek maupun investai  yang  berupa  penanaman  modal  asing  secara  langsung.  Tingginya  arus  modal

masuk  terkait  dengan  prospek  perekonomian  Indonesia  yang  menuju  arah  perkembangan  yang  semakin  baik.  Setelah  mencapai  tingkat  surplus  tertinggi,  nilai  surplus pada  neraca  modal  mengalami  penurunan  yang  cukup  tajam  yaitu  mencapai US$ 1993 juta pada triwulan kedua tahun 1996. 

Krisis  ekonomi  yang  mulai  dirasakan  pada  pertengahan  tahun  1997,  mengakibatkan  penurunan  yang  semakin  tajam  pada  neraca  modal.  Tingginya  arus  modal  ke  luar  dari  Indonesia  mengakibatkan  neraca  modal  mengalami  koreksi yang cukup tinggi. Neraca modal mengalami defisit terbesar pada triwulan  pertama tahun 1998 dengan tingkat defisit sebesar US$ 6203 juta. Setelah  krisis  ekonomi,  pergerakan  neraca  modal  cenderung  berada  pada  tingkat  yang  defisit  dengan pergerakan dari waktu ke waktu menunjukkan pola yang tidak stabil. Hal  tersebut dikarenakan menurunnya minat investor untuk menanamkan modalnya di  Indonesia karena terkait resiko yang tinggi untuk berinvestasi. 

Aliran  dana  masuk  dan  keluar  yang  tercatat  pada  neraca  modal  turut  mempunyai andil dalam mempengaruhi pergerakan Rupiah. Hal itu terlihat pada  masa sebelum dan setelah krisis ekonomi terjadi. Gambar 1.2 terlihat bagaimana  pergerakan Rupiah pada masa sebelum dan setelah krisis. 

0  2000  4000  6000  8000  10000  12000  14000  16000 

I IIIIIIVI IIIIIIVI IIIIIIVI IIIIIIVI IIIIIIVI IIIIIIVI IIIIIIVI IIIIIIVI IIIIIIVI IIIIIIVI IIIIIIVI IIIIIIVI IIIIIIVI IIIIIIVI IIIIIIVI IIIIIIV  1990  1991  1992  1993  1994  1995  1996  1997 1998  1999  2000  2001  2002  2003  2004  2005 

Periode (triwulanan) 

R

p/

U

S$

 

Sumber: Bank Indonesia (1990­2005) 

Nilai  tukar  Rupiah  terhadap  Dollar  Amerika  pada  masa  sebelum  krisis  menunjukkan  pola  pergerakan  yang  stabil  walaupun  menunjukkan  tren  yang  terdepresiasi. Pola pergerakan nilai tukar yang cukup stabil tersebut dikarenakan  pada  masa  sebelum krisis  ekonomi  terjadi,  Indonesia  belum  menerapkan  sistem  nilai tukar mengambang bebas, dimana jika pemerintah menerapkan sistem  nilai  tukar mengambang bebas maka nilai tukar mata uang akan sangat ditentukan oleh  permintaan dan penawaran yang terjadi di pasar valas. 

Krisis ekonomi yang melanda Indonesia dan mulai diberlakukannya sistem  nilai  tukar  mengambang  bebas pada  14  juli  1997  (Suseno,  2004)  menyebabkan  nilai tukar Rupiah terhadap Dollar Amerika cenderung berada dalam tingkat yang  terdepresiasi  dan  menunjukkan  pola  pergerakan  yang  kurang  stabil.  Terdepresiasinya  Rupiah  banyak  disebabkan  oleh  neraca  modal  yang  terus  mengalami  defisit  yang  mencirikan  adanya  arus  keluar  modal  asing,  dimana  terjadinya arus modal keluar itu menyebabkan permintaan terhadap valas semakin  tinggi sehingga menyebabkan Rupiah mengalami depresiasi. Pada awal terjadinya  krisis ekonomi, neraca modal dan keuangan mengalami tingkat defisit yang cukup  tajam  dan  hal  tersebut  memberi  andil  besar  dalam  pergerakan  Rupiah,  dimana  Rupiah pada waktu itu mencapai tingkat depresiasi yang terlemah yaitu sekitar Rp  14900/US$. 

Nilai  tukar  yang  tidak  stabil  dan  cenderung  berada  dalam  tingkat  yang  terdepresiasi akan  membawa  dampak  negatif  dalam  suatu  perekonomian.  Tidak  stabilnya  nilai  tukar  akan  dapat  mendorong  terciptanya  ketidakstabilan  harga,  khususnya  ketidakstabilan  harga  barang­barang  yang  berasal  dari  impor.

Depresiasi nilai tukar yang terlalu besar akan mengakibatkan harga barang impor  menjadi  lebih  mahal  dan  secara  keseluruhan  dapat  meningkatkan  laju  inflasi.  Selanjutnya,  inflasi  yang  terlalu  tinggi  dapat  menurunkan  daya  beli  masyarakat  dan  menurunkan  kegiatan  ekonomi.  Selain  itu,  depresiasi  nilai  tukar  dapat  memberatkan neraca perusahaan yang sumber pembiayaannya berasal dari hutang  luar negeri. Depresiasi akan mengakibatkan beban bunga dan pokok hutang luar  negeri dalam mata uang domestik menjadi semakin besar. 

Nilai  tukar  merupakan  variabel  penting  dari  kondisi  perekonomian  suatu  negara, sehingga memerlukan perhatian agar variabel ini bergerak dalam keadaan  stabil agar dapat menunjang kegiatan perekonomian lainnya. Salah satu hal yang  dapat mempengaruhi pergerakan nilai tukar adalah adanya aliran dana dari neraca  pembayaran.  Adanya  aliran  dana  dari  neraca  pembayaran  menyebabkan  nilai  tukar rentan terhadap perubahan tersebut. 

Berdasarkan uraian di atas, maka dapat dirumuskan permasalahan sebagai  berikut: 

1.  Berapa  besarkah  pengaruh  jangka  pendek  dan  jangka  panjang  variabel  current accountdancapital accountterhadap Rupiah? 

2.  Bagaimanakah pengaruh guncangan variabel current account dan capital  account  terhadap  Rupiah  dan  komponen  apakah  dari  neraca  pembayaran  yang paling berpengaruh terhadap Rupiah? 

3.  Berapa  besarkah  kontribusi  beberapa  variabel  dalam  model  yang  dapat  mempengaruhi pergerakan Rupiah?

1.3.  Tujuan Penelitian 

Berkaitan  dengan  permasalahan  yang  telah  dirumuskan,  maka  tujuan  penelitian ini antara lain: 

1.  Mengetahui  berapa  besar  pengaruh  jangka  pendek  dan  jangka  panjang  variabelcurrent accountdancapital account terhadap nilai tukar Rupiah.  2.  Menganalisis  bagaimana  pengaruh  guncangan  variabel  current  account 

dan  capital  account  terhadap  nilai  tukar  Rupiah  dan  komponen  apakah  dari neraca pembayaran yang paling berpengaruh terhadap perubahan nilai  tukar Rupiah. 

3.  Mengetahui  kontribusi  beberapa  variabel  dalam  model  yang  dapat  mempengaruhi pergerakan Rupiah. 

1.4.  Manfaat Penelitian 

Penelitian ini diharapkan dapat memberikan manfaat bagi pengembangan  kemampuan  diri  penulis  dan  dapat  memberikan  manfaat  bagi  pengetahuan  khalayak umumnya, adapun manfaat dari penelitian ini, yaitu: 

1.  Dapat memberikan tingkat pemahaman yang lebih luas dalam hal teori dan  empiris mengenai pengaruh neraca pembayaran terhadap pergerakan nilai  tukar Rupiah. 

2.  Dapat  digunakan  sebagai  bahan  pertimbangan  bagi  pelaku  bisnis,  khususnya  yang  berkaitan  dengan  perdagangan  internasional  dan  mengenai dimana berinvestasi yang lebih menguntungkan.

3.  Bagi  pemerintah,  penelitian  ini  dapat  digunakan  sebagai  bahan  pertimbangan  dalam  menjaga  stabilitas  nilai  tukar  dan  mengontrol  keseimbangan neraca pembayaran negara. 

1.5.  Ruang Lingkup Penelitian 

Penelitian  ini  akan  menganalisis  pengaruh  neraca  pembayaran  terhadap  pergerakan nilai tukar Rupiah dengan cara menganalisis masing­masing  variabel  yaitu current account, capital account, jumlah uang beredar, tingkat suku bunga,  produk  domestik  bruto  dan  nilai  tukar  Rupiah  per  Dollar  Amerika  dalam  mempengaruhi  perubahan  nilai  tukar  Rupiah.  Secara  umum,  ruang  lingkup  penelitian dapat dijelaskan sebagai berikut: 

1.  Menjelaskan bagaimana perkembangan neraca pembayaran dan nilai tukar  Rupiah pada masa periode penelitian. 

2.  Menjelaskan  berapa  besar  pengaruh  jangka  pendek  dan  jangka  panjang  variabelcurrent accountdancapital account terhadap nilai tukar Rupiah.  3.  Menjelaskan  bagaimana  variabel  neraca  pembayaran  dalam 

mempengaruhi Rupiah. 

4.  Menganalisis  variabel  yang  paling  mempengaruhi  dari  komponen  neraca  pembayaran terhadap pergerakan Rupiah. 

5.  Menganalisis  kontribusi  beberapa  variabel  dalam  model  yang  dapat  mempengaruhi pergerakan Rupiah. 

6.  Membuat  saran  kebijakan  berdasarkan  hasil  penelitian  dari  model  yang  digunakan dalam mencapai stabilitas Rupiah.

II.  TINJAUAN PUSTAKA DAN KERANGKA PEMIKIRAN 

2.1.  Tinjauan Pustaka 

2.1.1.  Pengertian Neraca Pembayaran 

Menurut  IMF dalam Hadi (2002) neraca pembayaran adalah suatu catatan  yang  disusun secara  sistematis tentang  seluruh  transaksi  ekonomi  yang  meliputi  perdagangan  barang  atau  jasa,  transfer  keuangan  dan  moneter  antara  penduduk  (resident) suatu negara dan penduduk luar negeri (rest of the world) untuk suatu  periode waktu tertentu. 

Batiz dan Batiz (1994) menyatakan neraca pembayaran merupakan  suatu  catatan  atas  semua transaksi  antara  penduduk  domestik  dan  warga  negara  asing  untuk periode tertentu, biasanya  satu tahun. Pencatatan dilakukan dengan  sistem  double entry book keeping  yaitu dengan menggunakan debit dan  kredit. Dengan  total  debit  dan  kredit  yang  telah  diestimasi  oleh  suatu  negara  maka  akan  dapat  diketahui  apakah  sebuah  negara  berada  dalam  posisi  surplus  ataupun  defisit.  Neraca pembayaran dapat dibagi menjadi dua, yaitu: 

1.  Neraca  berjalan,  merupakan  taksiran  internasional  terhadap  pertukaran  barang  dan  jasa  sebuah  negara.  Saldo  pertukaran  tersebut  (balance  of  trade)  merupakan  perbedaaan  antara  jumlah  ekspor  dan  jumlah  impor  barang dan  jasa. Saldo barang dan  jasa  juga termasuk jumlah bersih dari  pembayaran bunga dan deviden  yang dibayarkan oleh investor asing dari  investasi asing, demikian juga dengan transaksi yang dilakukan oleh turis  asing  dan  transaksi­transaksi  lainnya.  Unsur  dari  current  account  juga

termasuk  unilateral  transfer  yang  ada  kaitannya  dengan  hadiah  dari  pemerintah (private gift) dan donasi (grant). 

2.  Neraca  Modal,  mencatat  semua  transaksi  international  yang  melibatkan  berbagai macam instrumen keuangan. Transaksi tersebut dapat terdiri dari  investasi  international,  baik  untuk  jangka  pendek  dan  jangka  panjang  seperti  Foreign  Direct  Investment  dan  pembelian  surat  berharga,  saham  yang  dibeli  oleh  investor  asing  (financial  account),  aset  keuangan  dan  liabilitas. 

2.1.2.  Definisi Nilai Tukar 

Krugman  dan  Obstfeld  (1999)  mendefinisikan  nilai  tukar  sebagai  harga  suatu  mata  uang  terhadap  mata  uang  lainnya.  Nilai  tukar  memainkan  peranan  penting dalam perdagangan  internasional, karena nilai tukar memungkinkan  kita  untuk  membandingkan  harga  segenap  barang  dan  jasa  yang  dihasilkan  oleh  berbagai  negara.  Perubahan  nilai  tukar  disebut  sebagai  depresiasi dan  apresiasi.  Depresiasi  menunjukan  melemahnya  harga  mata  uang  domestik  terhadap  mata  uang asing sedangkan apresiasi adalah sebaliknya. 

Sementara  itu,  Mankiw  (2000) membedakan antara  dua  nilai  tukar  yaitu  nilai  tukar  nominal  dan  nilai  tukar  riil.  Nilai  tukar  nominal  (nominal  exchange  rate)  adalah  harga  relatif  dari  mata  uang  dua  negara.  Sedangkan  nilai  tukar  riil  adalah harga relatif dari barang­barang kedua negara. Nilai tukar riil menyatakan  tingkat dimana kita bisa memperdagangkan barang dari satu negara untuk barang  dari negara lain.

2.2.  Kerangka Teori 

2.2.1.  Sistem Nilai Tukar Mengambang Penuh 

Keseimbangan  nilai  tukar  pada  sistem  nilai  tukar  mengambang  penuh  ditentukan oleh mekanisme pasar (Batiz dan Batiz, 1994). Dengan demikian, pada  sistem  ini  nilai  mata  uang  akan  dapat  berubah  setiap  saat  tergantung  dari  permintaan dan penawaran mata uang domestik relatif terhadap mata uang asing. 

Fungsi  permintaan  dan  penawaran  terhadap  valuta  asing  dapat  diformulasikan sebagai Q _$ D ₌ f 

(

e ,D ₀ 

)

 

_dan

(

)

 

0  $  f e ,S 

Q S _{=  . Pergesaran permintaan} 

dan penawaran terhadap valuta asing dapat dipengaruhi oleh nilai tukar itu sendiri,  tingkat  pendapatan,  dan  ekspetasi  terhadap  nilai  tukar  dimasa  mendatang.  Sementara itu,  Suseno (2004) mencirikan faktor yang mempengaruhi permintaan  dan  penawaran  terhadap  valuta  asing  diantaranya  yaitu  pembayaran  dan  penerimaan terhadap  ekspor­impor barang  dan  jasa, aliran  modal  masuk  dan  ke  luar,  dan  kegiatan  spekulasi.  Pergeseran  terhadap  permintaan  dan  penawaran  terhadap valuta asing dapat dilihat pada (Gambar 2.1). 

Sumber: Batiz dan Batiz (1994) 

Gambar 2.1. Peningkatan Permintaan dan Penawaran Valas  S 

D1 

D0 

E0 

Q  e=Rp/US$ 

S0 

S1 

D  E0 

E1 

E1 

e=Rp/US$ 

e0 

e1  e0 

e1 

Q1  Q2  Q₁  Q₂  Q 

Permintaan terhadap mata uang asing

( )

_Q D 

 

$  akan meningkat apabila terjadi 

peningkatan  pembayaran  barang  impor,  adanya  aliran  modal  ke  luar  negeri  dan  ekspetasi  yang  negatif  terhadap  pelemahan  nilai  tukar  mata  uang  domestik.  Peningkatan tersebut mengakibatkan kurva permintaan bergeser ke kanan atas dari  D0 ke D1 (Gambar 2.1(a)). Keseimbangan nilai tukar sekarang berada di titik E1, 

perpotongan  D1 dan  kurva  S.  Harga  Dollar meningkat  dan  Rupiah terdepresiasi. 

Sementara itu, penawaran terhadap mata uang asing

( )

_Q S 

 

$  akan meningkat apabila 

terjadi peningkatan penerimaan ekspor, adanya aliran modal masuk dan ekspetasi  positif  terhadap  apresiasi  mata  uang  domestik.  Peningkatan  tersebut  mengakibatkan  kurva  penawaran  bergeser  ke  kanan  bawah  dari  dari  S0 ke  S1 

(Gambar  2.1(b)).  Keseimbangan  nilai  tukar  menjadi  di  titik  (E2),  perpotongan 

kurva D dengan S1. Harga Dollar turun dan Rupiah terapresasi. 

2.2.2.  Sistem Nilai Tukar Mengambang Terkendali 

Sistem nilai tukar yang mengambang tapi terkendali ini seringkali disebut  sebagai  sistem  nilai  tukar  mengambang  semu  (Krugman  dan  Obstfeld,  1999).  Bank  sentral  seringkali  melakukan  intervensi  ke  pasar  valuta  asing  untuk  mempengaruhi  nilai  tukar.  Jadi,  nilai  tukar  mata  uang  dari  negara  yang  bersangkutan  tidak  dibakukan  sepenuhnya  oleh  bank  sentral  tapi  juga  tidak  mengambang dengan bebas. 

Sistem  nilai  tukar  mengambang  terkendali  berbeda  dengan  sistem  mengambang  penuh  karena  sistem  ini  tidak  melarang  bank  sentral  untuk  melakukan  intervensi  di  pasar  valuta  asing.  Tujuan  intervensi  tersebut  adalah  untuk  menstabilkan  pergerakan  nilai  tukar  secara  berkala  atau  setidaknya

mengurangi  volatilitas  pada  tingkat  yang  moderat,  serta  mencegah  pergerakan  nilai  yang  terlalu  besar.  Ketertarikan  pembuat  kebijakan  untuk  menggunakan  sistem  ini  adalah  terdapatnya  kebebasan  untuk  menggunakan  intervensi  atau  kebijakan  lain,  seperti suku  bunga,  untuk  mencapai  nilai  tukar  yang  diharapkan  sesuai  dengan  kebutuhan  ekonomi  tanpa  harus  kehilangan  kredibilitas.  Karakteristik dari sistem nilai tukar mengambang terkendali diantaranya: 

1.  Bank sentral sebagai otoritas moneter menetapkan interval tertentu (batas  atas dan batas bawah) agar ada wilayah yang aman bagi nilai nilai tukar.  2.  Selama  nilai  tukar  yang  terjadi  masih  berada  dalam  interval  yang 

ditetapkan, maka bank sentral tidak perlu melakukan intervensi.  2.2.3.  Persamaan Ekspor dan Impor 

Branson  dan  Litvack  (1981)  mengungkapkan  bahwa  ekspor  ditentukan  oleh tingkat  harga domestik (P) dan nilai tukar (q), sedangkan impor ditentukan  oleh tingkat pendapatan domestik (Y), tingkat harga domestik (P) dan nilai tukar  nominal (q). 

Fungsi dari ekspor dapat dirumuskan sebagai berikut:  ) 

,  (  q P  f 

x =  ………...  (2.1) 

Kenaikan dalam tingkat harga domestik atau penurunan dalam nilai tukar  nominal  (apresiasi)  akan  menyebabkan  harga  barang  domestik  lebih  mahal  dari  harga  barang luar negeri, hal ini akan menimbulkan penurunan dalam ekspor . 

Sedangkan fungsi dari impor secara dapat dirumuskan sebagai berikut:  ) 

,  ,  (Y   P q  f 

Kenaikan  pendapatan  domestik,  tingkat  harga  domestik  dan  penurunan  nilai tukar nominal (apresiasi) akan mengakibatkan kenaikan permintaan impor.  2.2.4.  Proses Penyesuaian Neraca Berjalan dan Neraca Modal 

Sebuah  peningkatan  dalam  pendapatan  domestik  (Y)  akan  menyebabkan  penurunan  pada  ekspor  bersih,  penurunan  ini  terutama  disebabkan  oleh  peningkatan  impor.  Maka  untuk  mengantisipasi  adanya  penurunan  dalam  net  ekspor diperlukan penurunan net capital outflow (F(r)) melalui peningkatan suku  bunga domestik (r) (Branson dan Litvack, 1981). Dalam bentuk grafik penjelasan  di atas dapat digambarkan sebagai berikut: 

Sumber: Branson dan Litvack (1981) 

Gambar 2.2. Kurva BoP danNet Capital Outflow 

Gambar 2.2 dapat menununjukkan adanya hubungan positif antara tingkat  pendapatan (Y) dengan tingkat suku bunga (r) dan juga adanya hubungan negatif  antara tingkat suku bunga dengan net capital outflow, dimana peningkatan  suku  bunga akan mengakibatkan penurunan dalam net capital outflow. 

Y  F(r) 

BoP  F(r) 

F(r)1  F(r)2  Y1  Y2 

r 

r1 

r2 

Defisit  B<0  Surplus 

Kenaikan  pendapatan  (Y1  ke  Y2)  akan  mendorong  terjadinya  kenaikan 

permintaan  impor.  Naiknya  permintaan  impor  selanjutnya  akan  menyebabkan  terjadinya  defisit  neraca  berjalan  karena  permintaan  impor  lebih  tinggi  dari  kenaikan ekspor. Defisit yang terjadi pada neraca berjalan akan berusaha ditutupi  dengan  meningkatkan  surplus  pada  neraca  modal.  Untuk  meningkatkan  surplus  pada neraca modal maka salah satu cara yang dilakukan yaitu dengan menaikkan  tingkat  suku  bunga  (r1 ke  r2).  Kenaikan  tingkat  suku  bunga  ini  kemudian  akan 

menyebabkan  terjadinya  aliran  modal  masuk  ke  dalam  negeri  atau  terjadinya  penurunan padanet capital outflow (F(r1) ke F(r2). 

2.2.5.  Neraca Modal dan Keseimbangan Neraca Pembayaran 

Aliran  kapital  internasional dihasilkan dari pembelian dan penjualan aset  internasional. Seseorang akan memutuskan memegang asetnya dalam bentuk aset  domestik atau aset asing tergantung pada tingkat suku bunga domestik dan asing.  Maka dalam hal ini perubahan pada tingkat suku bunga akan menghasilkan aliran  kapital  (Branson dan Litvack, 1981). 

Net capital outflow (F) merupakan pembelian aset asing bersih oleh pihak  domestik  lebih  kecil  dari  pembelian  pihak  asing  terhadap  aset  domestik  Berdasarkan pernyataan tersebut dapat ditentukan fungsi penurunan tingkat suku  bunga domestik yaitu sebagai berikut: 

);  (r  f 

F =  F '< 0 ...  (2.3)  Persamaan 2.3 menunjukkan bahwa kenaikan tingkat suku bunga domestik  akan mengakibatkan penurunannet capital outflow.

Balance  of  Payment  merupakan  penjumlahan  dari  current  account  dan  capital  account,  oleh  karena  itu  dalam  suatu  persamaan,  Balance  of  Payment  dapat dirumuskan sebagai berikut:

(

( f ( P , q )  f ( Y , P , q ))  f ( r ) 

)

 

BoP =  - - ...      (2.4)  Persamaan 2.4 diasumsikan BoP dalam keadan seimbang. Apabila terjadi  surplus dalam current account maka harus diimbangi dengan defisit pada capital  account atau diimbangi dengan peningkatan padanet capital outflow. 

2.2.6.  Investasi Asing Bersih dan Neraca Perdagangan 

Suatu  perekonomian  tertutup  mencirikan  bahwa  tabungan  dan  investasi  harus senantiasa sama. Namun dalam sebuah perekonomian terbuka, tabungan dan  investasi  bisa  saja  berlainan.  Atas  dasar  persamaan  mengenai  tabungan  nasional, S = Y - C - G ,  transaksi  berjalan CA= NX dan  bentuk  persamaan  pendapatan  nasional  yaitu Y = C + I + G + NX ,  maka  dengan  memformulasikan  persamaan tabungan nasional dan transaksi berjalan kedalam identitas persamaan  pendapatan  nasional,  didapat  persamaan  investasi  asing  bersih  dan  neraca  pembayaran sebagai berikut: 

NX  I 

S-  = ...      (2.5)  Bentuk  pos  pendapatan  nasional  ini  menunjukkan  bahwa  ekspor  bersih  suatu  perekonomian  harus  selalu  sama  dengan  perbedaan  diantara  tabungan  dan  investasi (Mankiw, 2000). 

Pada  bagian  kanan  persamaan  di  atas  (NX )  merupakan  ekspor  bersih  barang dan jasa. Nama lain untuk ekspor bersih adalah neraca perdagangan (trade

balance), karena menyatakan bagaimana perdagangan barang dan jasa melenceng  dari tolak ukur kesamaan ekspor dan impor. 

Sisi  sebelah  kiri  dari  identitas  itu  adalah  perbedaan  antara  tabungan  domestik  dan  investasi  domestik,  S -  yang  disebut  investasi  asing  bersih. I  Investasi  asing  bersih  sama  dengan  jumlah  penduduk  domestik  yang  memberi  pinjaman  ke  luar  negeri  dikurangi  jumlah  orang  asing  yang  memberi  kita  pinjaman. Jika suatu negara mempunyai investasi asing bersih yang positif, berarti  tabungan negara tersebut melebihi investasi dan tabungan  yang berlebih tersebut  akan  dipinjamnkan  kepada  pihak  asing.  Jika  suatu  negara  mempunyai  investasi  asing  yang  negatif,  berarti  investasi  negara  tersebut  melebihi  tabungan,  maka  untuk  mengatasi  ini  maka  suatu  negara  akan  meminjam  dana  dari  luar  negeri.  Jadi, investasi asing bersih mencerminkan arus dana internasional untuk mendanai  akumulasi modal. 

Identitas  pos  pendapatan  nasional  menunjukkan  bahwa  investasi  asing  bersih selalu sama dengan neraca perdagangan, yaitu: 

Investasi Asing Bersih  =  Neraca Perdagangan  I 

S -  =  NX ...      (2.6)  Jika  S -  danI    NX adalah  positif,  maka  perekonomian  suatu  negara  dikatakan  memiliki  surplus  perdagangan.  Negara  yang  memiliki  surplus  perdagangan  biasanya  disebut  sebagai  negara  donor  bersih  di  pasar  keuangan  dunia.  Jika  S - I danNX adalah  negatif,  negara  tersebut  mengalami  memiliki  defisit perdagangan. Dalam hal ini negara tersebut akan menjadi negara pengutang  bersih  di  pasar  keuangan  dunia.  Namun,  jika  S - I danNX adalah  nol,  maka

neraca  perdagangan  berada  dalam  kondisi  seimbang,  karena  nilai  impor  sama  dengan nilai ekspornya. 

Identitas  pos  pendapatan  nasional  menunjukkan  bahwa  arus  dana  internasional untuk mendanai akumulasi modal, arus barang dan jasa internasional  adalah  dua  sisi  dari  mata  uang  yang  sama  (Mankiw,  2000).  Disatu  sisi,  jika  tabungan melebihi investasi, tabungan  yang tidak diinvestasikan secara domestik  akan  dipinjamkan  kepada  pihak  asing  yang  membutuhkan.  Pada  sisi  lain,  jika  investasi melebihi tabungan, kelebihan investasi harus didanai dengan meminjam  dari luar negeri. Hutang luar negeri ini memungkinkan mengimpor lebih banyak  barang  dan  jasa  daripada  mengekspornya,  dengan  demikian  maka  akan  mengalami defisit perdagangan. 

2.2.7.  Pasar Barang , Kurva IS dan pergeseran kurva IS 

Kurva  IS  menyatakan  hubungan  antara  tingkat  bunga  dan  tingkat  pendapatan yang muncul di pasar barang dan jasa (Mankiw, 2000). Kurva IS yang  miring  ke bawah (berslope negatif) menunjukkan bahwa adanya  hubungan  yang  negatif antara tingkat suku bunga dengan pendapatan. 

Sumber: Mankiw (2000) 

Gambar 2.3. Kurva IS  IS  Y1 

Y2 

r1 

r2  _E

1 

E2 

Y  r

Dalam Gambar 2.3 dapat dijelaskan bahwa kenaikan dalam tingkat suku  bunga  (r1  ke  r2)  akan  menyebabkan  investasi  yang  direncanakan  mengalami 

penurunan. Turunnya investasi ini dikarenakan meningkatnya pengembalian yang  harus  dibayarkan  apabila  para  investor  meminjam  dana  kepada  bank  konvensionel. Apabila investasi mengalami penurunan maka pada akhirnya akan  berdampak  pada  penurunan  tingkat  pendapatan  (Y2  ke  Y1).  Kurva  IS  dapat 

bergeser  apabila  ada  perubahan  dalam  kebijakan  fiskal  yaitu  dengan  adanya  kenaikkan atau penurunanGoverment expenditure(G) danTax (T). Dalam bentuk  grafik pergeseran tersebut dapat digambarkan sebagai berikut: 

Sumber: Mankiw (2000) 

Gambar 2.4 Pergeseran Kurva IS 

Gambar  2.4  menunjukkan  bahwa  kenaikan  dalam  pembelian  pemerintah  meningkatkan  pengeluaran  yang  direncanakan  (Y1 ke  Y2).  Untuk  tingkat  suku 

bunga  tertentu,  pergeseran  ke  atas  dalam  pengeluaran  yang  direncanakan  akan  menyebabkan kurva IS bergeser ke kanan atas (IS1 ke IS2). 

2.2.8.  Pasar Uang, Kurva LM, dan Pergeseran Kurva LM 

Kurva  LM  menunjukkan  kombinasi  tingkat  suku  bunga  dan  tingkat  pendapatan  yang  konsisten  dengan  keseimbangan  dalam  pasar  untuk 

IS1 

IS2 

Y1  Y2 

r

- 

r 

keseimbangan  uang  riil.  Kurva  LM  digambarkan  untuk  penawaran  uang  riil  tertentu (Mankiw, 2000). 

Keynes  dalam  buku  klasiknya  The  General  Theory  menjabarkan  pandangannya tentang bagaimana tingkat bunga ditentukan dalam jangka pendek.  Penjelasan  itu  disebut  teori  preferensi  likuiditas,  karena  teori  itu  menyatakan  bahwa tingkat suku bunga menyesuaikan untuk menyeimbangkan penawaran dan  permintaan  uang.  Hubungan  antara  tingkat  suku  bunga  dan  tingkat  pendapatan  dapat digambarkan berikut ini. 

Sumber: Mankiw (2000) 

Gambar 2.5. Kurva LM 

Gambar  2.5  dapat  dijelaskan  bahwa  kenaikan  dalam  tingkat  pendapatan  akan menaikkan permintaan akan uang, jika penawaran uang riil tetap maka akan  ada kenaikan tingkat suku bunga (r1 ke r2) untuk mengantisipasi permintaan akan 

uang  tersebut.  Kurva  LM  berslope  positif  yang  berarti  adanya  kenaikan  dalam  tingkat pendapatan akan diikuti oleh kenaikan tingkat suku bunga. 

Kurva  LM dapat bergeser  apabila  ada perubahan  dalam penawaran  uang  riil melalui  kebijakan moneter. Pergeseran kurva LM dalam bentuk  grafik dapat  digambarkan sebagai berikut: 

r 

Y  Y1  Y2 

r1 

r2 

Sumber: Mankiw (2000) 

Gambar 2.6. Pergeseran Kurva LM 

Pada tingkat pendapatan tertentu penurunan dalam penawaran uang (LM1 

ke  LM2) menggeser  kurva LM ke  kiri atas dan hal tersebut akan berakibat pada 

naiknya  tingkat  suku  bunga  yang  (r1 ke  r2).  Maka  ada  hubungan  negatif  antara 

jumlah penawaran uang riil dengan tingkat suku bunga, ketika terjadi penurunan  dalam penawaran uang riil akan menyebabkan peningkatan tingkat suku bunga.  2.2.9.  Pengaruh Invetasi Asing Bersih dan Ekspor Bersih terhadap Nilai 

Tukar 

Mankiw  (2000)  mengatakan  bahwa  ada  hubungan  antara  investasi  asing  bersih, ekspor bersih dan nilai tukar. Dalam perekonomian terbuka, dikemukakan  bahwa kenaikan dalam permintaan investasi asing bersih menyebabkan nilai tukar  mata uang domestik terhadap mata uang asing mengalami apresiasi. Hal tersebut  terjadi  karena  adanya  peningkatan  dalam  investasi  yang  masuk  berarti  terjadi  peningkatan permintaan terhadap mata uang domestik. Begitu pula dengan adanya  peningkatan  dalam  ekspor  bersih  akan  mengakibatkan  nilai  tukar  mata  uang  domestik  terhadap  mata  uang  asing  mengalami  apresiasi.  Peningkatan  dalam  ekspor bersih berarti menandai terjadinya peningkatan penawaran valuta asing. 

LM1 

LM2 

Y

-Y  r1 

r2 

Sumber: Mankiw (2000)

Gambar 2.7. Pergeseran kurva (S­I) dan (NX) 

Gambar  2.7(a)  menunjukkan  bahwa  peningkatan  investasi  akan  menyebabkan  kurva  (S­I)  bergeser  ke  kiri.  Peningkatan  investasi  berarti  terjadi  peningkatan  permintaan  mata  uang  domestik,  sehingga  nilai  tukar  mata  uang  domestik terhadap mata uang asing mengalami apresiasi. 

Gambar 2.7(b) menunjukkan terjadinya peningkatan dalam ekspor bersih.  Peningkatan ekspor bersih akan menggeser kurva  ekspor ke  kanan atas. Adanya  peningkatan dalam ekspor bersih berarti terjadinya peningkatan penawaran mata  uang asing, sehingga hal tersebut dapat mengakibatkan terspresiasinya mata uang  domestik terhadap mata uang asing. 

2.2.10. Vector Autoregression (VAR) 

VAR adalah suatu sistem persamaan  yang memperlihatkan setiap peubah  sebagai fungsi linear dari konstanta dan nilai lag (lampau) dari peubah itu sendiri  serta  nilai  lag  dari  peubah  lain  yang ada  di dalam  sistem.  Jadi, peubah  penjelas  dalam VAR meliputi nilai lag seluruh peubah tak bebas dalam sistem. 

(S­I)1 

(S­I)2 

(NX)1 

(NX)2 

(S­I) 

(NX)  (NX) 

q  q2 

q1 

q1 

q2 

q 

(NX)1 

(NX)2  (NX)1=(NX)2 

VAR  merupakan  pendekatan  yang  berorientasi  pada  data,  jika  pola  dari  data  telah  disimpulkan  maka  data  akan  berbicara  (Subagjo,  2005).  Dengan  demikian,  dari  data  dasar  maupun  data  tersaring,  spesifikasi  model  dapat  dilakukan.  Restriksi­restriksi  persamaan  dalam  struktural  VAR  dilakukan  jika  memang diperlukan dan itu berdasarkan pada teori ekonomi  yang relevan.  VAR  dapat juga digunakan untuk peramalan dan juga untuk analisis kebijakan. 

VAR dengan ordo p dan n buah variabel tak bebas pada waktu ke­t dapat  dimodelkan sebagai berikut: 

t  p  t  p  t 

t 

t  A  A Y  A Y  A Y 

Y = 0 + 1  -1   + 2  - 2 + ... + - + e ………...      (2.7) 

dimana: 

Yt  = Vektor Peubah Tak Bebas, 

A0  = Vektor Intercept Berukuran n x 1, 

A1  = Matriks Parameter Berukuran n x n, 

εt  = Vektor Sisaan. 

Persamaan VAR secara umum menurut Thomas (1997) sebagai berikut:

å

=

- +

=  k 

i  i  t  t  t  A Y 

Y 

1  1

e  ...      (2.8)  dimana: 

Yt  = Vektor Kolom dari Pengamatan pada Waktu t Semua 

Variabel dalam Model,  At  = Matriks Parameter, 

Asumsi  yang  harus dipenuhi  dalam  analisis  VAR  adalah  semua  variabel  tak  bebas  bersifat  stasioner,  semua  sisaan  bersifat  white  noise,  yaitu  memiliki  rataan nol, ragam konstan, dan diantara variabel tak bebas tidak ada korelasi. 

Salah satu syarat dalam analisis VAR adalah data stasioner. kestasioneran  data  dapat  dilakukan  melalui  pengujian  terhadap  ada  tidaknya  unit  root  dalam  variabel  dengan  melakukan  uji  Augmented  Dickey  Fuller  (ADF).  Berdasarkan  persamaan 2.6 dengan model pendifrensiasian dapat dituliskan sebagai berikut: 

t  p  t  p  t 

t 

t  A  Y  A Y  A Y 

Y = + g + + + + e

D 0  - 1  2  - 2  ...  - ………...      (2.9)  hipotesis yang diuji adalah: 

H0  : γ = 0 (data tidak stasioner) 

H1  : γ < 0 (data stasioner) 

Uji yang dilakukan adalah uji t­statistik, dengan rumus:

g s

g

-

-

= 

hit 

t  ………...         (2.10) 

dimana

g

-  adalah nilai dugaan γ dan s

g

- 

adala simpangan baku dari γ. Dengan  menggunakan  tingkat  signifikansi  5 persen untuk nilai  kritis  dari  statistik  ADF,  jika t statistik lebih besar dari statistik ADF (nilai kritis 5 persen) maka keputusan  adalah tolak H0 yang berarti bahwa tidak terdapat unit root (stasioner) begitu pula 

sebaliknya.  Kestasioneran  data  penting,  agar  tidak  menimbulkan  spurious  regression akibat adanya unit root. 

Pendekatan  yang  dilakukan  untuk  mengamati  persamaan  regresi  yang  spurious  adalah  dengan  menarik  diferensial  atas  variabel  dependen  dan

r<= 3  r>= 4        62.0223  63.0000       59.1600  r<= 4  r>= 5        34.7899  42.3400       39.3400  r<= 5  r>= 6        11.6994  25.7700       23.0800  r<= 6  r = 7         4.8434  12.3900       10.5500 

*******************************************************************************  Use the above table to determine r (the number of cointegrating vectors). 

Cointegration with unrestricted intercepts and restricted trends in the VAR  Choice of the Number of Cointegrating Relations Using Model Selection Criteria  ******************************************************************************* 

61 observations from 1990Q4 to 2005Q4. Order of VAR = 3.  List of variables included in the cointegrating vector:  LER       LM2       R       LKA       LPDB  LCA       D       Trend 

List of eigenvalues in descending order: 

.81674     .65418     .49717     .36009  .31513     .10631    .076329 

*******************************************************************************  Rank  Maximized LL        AIC       SBC      HQC 

r = 0  78.3341  ­26.6659  ­137.4868  ­70.0977  r = 1  130.0885         11.0885  ­114.5085  ­38.1341  r = 2      162.4746         31.4746  ­106.7877  ­22.7117  r = 3         183.4434         42.4434  ­106.3732  ­15.8792  r = 4         197.0596         48.0596  ­109.2005  ­13.5721  r = 5         208.6048         53.6048  ­109.9879  ­10.5087  r = 6         212.0329         53.0329  ­114.7816  ­12.7352  r = 7         214.4545         53.4545  ­116.4708  ­13.1408 

*******************************************************************************  AIC = Akaike Information Criterion    SBC = Schwarz Bayesian Criterion 

HQC = Hannan­Quinn Criterion 

Lampiran 7. Hasil Nilai

Covariance Matrix

 

Estimated System Covariance Matrix of Errors 

*******************************************************************************  LER       LM2      R       LKA      LPDB        LCA      D 

LER    .0061472   .0012037     .095569  ­.0037668     .5811E­3   .0073846     .0072795  LM2    .0012037  .0010116     .0057558  ­.0016274     .9913E­4   .0052161    .3058E­3  R      .095569    .0057558   7.7066        .20033      .048680  ­.090681    .30033  LKA  ­.0037668  ­.0016274    .20033       .23206  .2708E­3  ­.59930      .0081126  LPDB  .5811E­3    .9913E­4   .048680     .2708E­3     .0039371    .018504     .4320E­5  LCA    .0073846    .0052161  ­.090681  ­.59930         .018504     2.6298  ­.019410  D        .0072795     .3058E­3  .30033      .0081126     .4320E­5  ­.019410     .023173

Lampiran 8. Hasil Uji Untuk Persamaan Jangka Pendek dan Jangka Panjang 

ECM for variable LER estimated by OLS based on cointegrating VAR(3)  ******************************************************************************* 

Dependent variable is dLER 

61 observations used for estimation from 1990Q4 to 2005Q4 

*******************************************************************************  Regressor      Coefficient       Standard Error  T­Ratio[Prob] 

Intercept  ­1.5130  3.1669  ­.47777[.635] 

dLER1  ­.40607  .20376  ­1.9929[.053] 

dLM21  .44546  .38089  1.1695[.249] 

dR1  .0013963  .0036664  .38084[.705] 

dLKA1  ­.065515  .025858  ­2.5337[.015] 

dLPDB1  ­.082562  .25960  ­.31804[.752] 

dLCA1  ­.023980  .010518  ­2.2799[.028] 

dD1  .33649  .11653  2.8876[.006] 

dLER2  .13633  .17877  .76260[.450] 

dLM22  ­.26160  .41082  ­.63677[.528] 

dR2  .0051146  .0024396  2.0964[.042] 

dLKA2  ­.050250  .014800  ­3.3952[.001] 

dLPDB2  ­.092917  .18631  ­.49871[.621] 

dLCA2  ­.014447  .0077219  ­1.8710[.068] 

dD2  .46712  .11584  4.0326[.000] 

ecm1(­1)  ­.028856  .10182  ­.28340[.778] 

ecm2(­1)  ­.0084227  .078677  ­.10705[.915]  ecm3(­1)  ­.0028954  .0021682  ­1.3354[.189] 

*******************************************************************************  List of additional temporary variables created: 

dLER = LER­LER(­1)  dLER1 = LER(­1)­LER(­2)  dLM21 = LM2(­1)­LM2(­2)  dR1 = R(­1)­R(­2) 

dLKA1 = LKA(­1)­LKA(­2)  dLPDB1 = LPDB(­1)­LPDB(­2)  dLCA1 = LCA(­1)­LCA(­2)  dD1 = D(­1)­D(­2) 

dLER2 = LER(­2)­LER(­3)  dLM22 = LM2(­2)­LM2(­3)  dR2 = R(­2)­R(­3) 

dLKA2 = LKA(­2)­LKA(­3)  dLPDB2 = LPDB(­2)­LPDB(­3)  dLCA2 = LCA(­2)­LCA(­3)  dD2 = D(­2)­D(­3) 

ecm1 =    1.0000*LER +    .0000*LM2  0.00*R +   .13594*LKA +   1.2451*LPD  B  ­.053747*LCA  ­.85453*D  ­.029870*Trend;ecm2 =      0.00*LER +   1.0000*LM  2      0.00*R +   .41523*LKA  ­2.1786*LPDB +   .11327*LCA  ­.67967*D  ­.0130  31*Trend;ecm3 =      0.00*LER      0.00*LM2 +   1.0000*R  ­4.3207*LKA  ­62.66  23*LPDB  ­.25532*LCA  ­40.9258*D +   1.4824*Trend 

******************************************************************************* 

R­Squared  .82076  R­Bar­Squared  .74990 

S.E. of Regression  .073705  F­stat.    F( 17,  43)  11.5828[.000]  Mean of Dependent Variable   .027258  S.D. of Dependent Variable  .14738  Residual Sum of Squares         .23359  Equation Log­likelihood  83.1788  Akaike Info. Criterion         65.1788  Schwarz Bayesian Criterion  46.1809  DW­statistic       2.0882  System Log­likelihood  183.4434  *******************************************************************************

Diagnostic Tests 

*******************************************************************************  *    Test Statistics  *        LM Version  *         F Version      * 

*******************************************************************************  *  *      *      * 

* A:Serial Correlation  *CHSQ(   4)=  11.6766[.020]  *F(   4,  39)=   2.3082[.075]*  *  *      *      * 

* B:Functional Form  *CHSQ(   1)=   5.1755[.023]  *F(   1,  42)=   3.8939[.055]* 

*  *      *  * 

* C:Normality  *CHSQ(   2)= 132.1806[.000]  *       Not applicable       *  *  *      *      * 

* D:Heteroscedasticity  *CHSQ(   1)=   .38520[.535]  *F(   1,  59)=   .37494[.543]*  ******************************************************************************* 

Lampiran 9. Hasil Analisis

 Impulse Respon Function

(IRF)

 

Orthogonalized Impulse Response(s) to one S.E. shock in the equation for LKA  Cointegration with unrestricted intercepts and restricted trends in the VAR 

*******************************************************************************  61 observations from 1990Q4 to 2005Q4. Order of VAR = 3, chosen r =3. 

List of variables included in the cointegrating vector:  LER  LM2       R       LKA       LPDB  LCA       D       Trend 

*******************************************************************************  List of imposed restrictions: 

A1=1; A2=0; A3=0; B1=0; B2=1; B3=0; C1=0; C2=0; C3=1; 

*******************************************************************************  Horizon  LER       LM2      R       LKA        LPDB         LCA  D 

0      0.00       0.00      0.00      .46778  ­.0021191  ­1.2499  .009497  1      .0044740   .2876E­3  ­.028921 ­.068879  ­.0063131  ­.16688  .021338  2      .016971     .0050999      .14157  ­.084333  ­.013269  ­.21175  .026054  3      .036206     .012324      1.3676  ­.12652  ­.016623  ­.36093  .037243  4      .045885     .014823      1.8333  ­.014759  ­.010135  ­.36737  .040259  5      .050857     .018645      2.0320  ­.067930  ­.010485  ­.31751  .037180  6      .045968     .023007      1.7811     .006449  ­.014374  ­.31979  .038962  7      .043262     .024096      1.6114     .064167  ­.018040  ­.31098  .039422  8      .032179     .023160      .96000     .012506  ­.019530  ­.32062  .039043  9      .033315     .023245      .56931     .025859  ­.017685  ­.32328  .040736  10     .030113     .022186      .37021     .028875  ­.017535  ­.33657  .040517  11     .029549     .021839      .091001   .008697  ­.017691  ­.35220  .039689  12     .030694     .021264      .086843   .025643  ­.019537  ­.34993  .037323  13     .028314     .019895      .075760   .028155  ­.019420  ­.35184  .036330  14     .027356     .018465      .037221   .042863  ­.018845  ­.35639  .035935  15     .026375     .017354      .018889   .027288  ­.017913  ­.36001  .035315  16     .027228     .016950      .037418   .021488  ­.017484  ­.36034  .035296  17     .028577     .016739      .15456     .023994  ­.017458  ­.36016  .034782  18     .028865     .016574      .23760     .018135  ­.017444  ­.35876  .034634  19     .029808     .016591      .32383     .024139  ­.017250  ­.35664  .034621  20     .029836     .016596      .38687     .020389  ­.016992  ­.35449  .034829  21     .030277     .016838      .41295     .020097  ­.016788  ­.35389  .035191  22     .030814     .017144      .45145     .018302  ­.016836  ­.35209  .035350  23     .030990     .017458      .46646     .017304  ­.016923  ­.35104  .035582  24     .031290     .017723      .48047     .019803  ­.017021  ­.34999  .035743 

26     .031052     .018046      .45546     .020057  ­.017113  ­.34949  .036032  27     .030913     .018135      .43960     .020173  ­.017195  ­.34952  .036074  28     .030762     .018192      .41793     .020002  ­.017254  ­.34992  .036114  29     .030689     .018202      .40336     .021000  ­.017329  ­.35017  .036079  30     .030494     .018162      .38823     .020822  ­.017357  ­.35058  .036041  31     .030404     .018109      .37580     .021461  ­.017367  ­.35099  .036002  32     .030298     .018039      .36803     .021310  ­.017367  ­.35134  .035939  33     .030243     .017977      .36217     .021221  ­.017358  ­.35165  .035896  34     .030240     .017919      .36205     .021378  ­.017351  ­.35182  .035841  35     .030217     .017867      .36305     .021106  ­.017334  ­.35195  .035805  36     .030248     .017830      .36616     .021229  ­.017315  ­.35199  .035779  37     .030263     .017803      .37039     .021014  ­.017296  ­.35196  .035762  38     .030298     .017792      .37427     .020938  ­.017279  ­.35193  .035760  39     .030339     .017791      .37891     .020882  ­.017269  ­.35183  .035759  40     .030365     .017798      .38238     .020755  ­.017261  ­.35174  .035769  41     .030400     .017811      .38545     .020791  ­.017257  ­.35164  .035780  42     .030415     .017825      .38748     .020719  ­.017256  ­.35155  .035792  43     .030431     .017841      .38847     .020732  ­.017256  ­.35149  .035806  44     .030438     .017856      .38899     .020740  ­.017260  ­.35144  .035817  45     .030438     .017868      .38863     .020734  ­.017264  ­.35141  .035826  46     .030437     .017877      .38804     .020784  ­.017269  ­.35140  .035833  47     .030429     .017883      .38709     .020785  ­.017273  ­.35140  .035836  48     .030422     .017887      .38601     .020821  ­.017276  ­.35141  .035838  49     .030413     .017887      .38504     .020836  ­.017279  ­.35143  .035838  50     .030405     .017886      .38410     .020846  ­.017281  ­.35145  .035836 

*******************************************************************************  Orthogonalized Impulse Response(s) to one S.E. shock in the equation for LCA 

Cointegration with unrestricted intercepts and restricted trends in the VAR 

*******************************************************************************  61 observations from 1990Q4 to 2005Q4. Order of VAR = 3, chosen r =3. 

List of variables included in the cointegrating vector:  LER       LM2       R       LKA       LPDB  LCA       D       Trend 

*******************************************************************************  List of imposed restrictions: 

A1=1; A2=0; A3=0; B1=0; B2=1; B3=0; C1=0; C2=0; C3=1; 

*******************************************************************************  Horizon LER       LM2      R      LKA  LPDB      LCA  D 

0        0.00       0.00      0.00      0.00      0.00      .98228  .0011717  1  ­.021674  ­.009358  ­.70118    .024485     .008496       .13844  ­.0059744  2  ­.012593  ­.008576  ­1.1894  ­.021914     .009324       .22903  ­.011016  3  ­.010809  ­.012747  ­.63390    .062810     .014844       .35065  ­.017236  4  ­.023595  ­.015633  ­.80218    .024832     .008725       .32107  ­.018434  5  ­.019506  ­.017072  ­.73183    .035594     .010376       .29502  ­.019084  6  ­.019389  ­.019566  ­.40168  ­.015730     .011447       .32888  ­.019353  7  ­.015802  ­.019548  ­.21193  ­.013822     .016174       .31320  ­.017334  8  ­.010572  ­.018795      .17181  ­.017206     .015927      .32085  ­.016931  9  ­.0091439  ­.017356      .35591  ­.035881     .015347      .32334  ­.017385  10  ­.0054621  ­.015991      .61760  ­.017321     .014160      .34148  ­.016826  11  ­.0071568  ­.015530      .72445  ­.0083261   .014390      .34389  ­.016097  12  ­.0072571  ­.014814      .66686  ­.016583     .015153      .34608  ­.014383  13  ­.0068256  ­.013870      .62894  ­.017025     .015037      .34655  ­.013868  14  ­.0065470  ­.012940      .58488  ­.026641     .014665      .34826  ­.013211  15  ­.0062113  ­.012310      .55544  ­.013610     .013835      .34800  ­.013209  16  ­.0071464  ­.012170      .50448  ­.015954     .013535      .34828  ­.013259

17  ­.0079879  ­.012190      .41613  ­.0095313    .013432      .34695  ­.013117  18  ­.0086258  ­.012350      .35201  ­.0099286    .013507      .34518  ­.013198  19  ­.0092888  ­.012515      .27910  ­.012426     .013411      .34295  ­.013277  20  ­.0091876  ­.012664      .25253  ­.010486     .013317      .34165  ­.013569  21  ­.0096032  ­.012940      .23754  ­.011268     .013219      .34083  ­.013831  22  ­.0096741  ­.013188      .22853  ­.0092706    .013312  .33972  ­.014009  23  ­.0098330  ­.013446      .23165  ­.010039     .013386      .33938  ­.014185  24  ­.0098423  ­.013607      .23377  ­.010952     .013517      .33881  ­.014255  25  ­.0096410  ­.013706      .25148  ­.011001     .013560  .33894  ­.014343  26  ­.0095656  ­.013766      .26823  ­.012039     .013610      .33901  ­.014390  27  ­.0093583  ­.013776      .28693  ­.011705     .013651      .33943  ­.014388  28  ­.0092756  ­.013772      .30346  ­.012034     .013691      .33979  ­.014376  29  ­.0091693  ­.013731      .31385  ­.012354     .013730      .34014  ­.014314  30  ­.0090597  ­.013673      .32357  ­.012314     .013734      .34049  ­.014272  31  ­.0090111  ­.013610      .32868  ­.012721  .013732      .34078  ­.014217  32  ­.0089488  ­.013547      .33167  ­.012385     .013716      .34101  ­.014172  33  ­.0089523  ­.013499      .33197  ­.012486     .013701      .34116  ­.014138  34  ­.0089606  ­.013458      .32917  ­.012329     .013686      .34122  ­.014103  35  ­.0089777  ­.013430      .32613  ­.012227     .013670      .34124  ­.014087  36  ­.0090160  ­.013414      .32163  ­.012238     .013655      .34119  ­.014075  37  ­.0090365  ­.013407      .31780  ­.012062     .013641      .34112  ­.014075  38  ­.0090761  ­.013411      .31418  ­.012062     .013631      .34104  ­.014082  39  ­.0091010  ­.013420      .31099  ­.011966     .013627      .34095  ­.014090  40  ­.0091243  ­.013434      .30888  ­.011944     .013624      .34087  ­.014103  41  ­.0091424  ­.013448      .30725  ­.011956     .013625      .34079  ­.014114  42  ­.0091477  ­.013462      .30671  ­.011927     .013627      .34074  ­.014126  43  ­.0091542  ­.013475      .30667  ­.011967     .013630      .34070  ­.014135  44  ­.0091508  ­.013485      .30713  ­.011964     .013634      .34068  ­.014142  45  ­.0091470  ­.013492      .30797  ­.011991     .013638      .34068  ­.014148  46  ­.0091406  ­.013496  .30884  ­.012018     .013642      .34069  ­.014149  47  ­.0091318  ­.013498      .30986  ­.012027     .013645      .34070  ­.014150  48  ­.0091252  ­.013497      .31073  ­.012056     .013647      .34072  ­.014149  49  ­.0091175  ­.013495      .31148  ­.012057     .013649      .34075  ­.014147  50  ­.0091126  ­.013492      .31205  ­.012070     .013649      .34077  ­.014144 

******************************************************************************* 

Lampiran 10. Hasil Analisis Forecast Error Variance Decomposition (FEVD)

  Orthogonalized Forecast Error Variance Decomposition for variable LER 

Cointegration with unrestricted intercepts and restricted trends in the VAR 

*******************************************************************************  61 observations from 1990Q4 to 2005Q4. Order of VAR = 3, chosen r =3. 

List of variables included in the cointegrating vector:  LER       LM2       R       LKA       LPDB  LCA       D       Trend 

*******************************************************************************  List of imposed restrictions: 

A1=1; A2=0; A3=0; B1=0; B2=1; B3=0; C1=0; C2=0; C3=1; 

******************************************************************************* 

Horizon LER  LM2  R  LKA  LPDB  LCA  D 

0      1.0000        0.00  0.00  0.00  0.00  0.00  0.00  1      .82734  .003304  .037429  .001083  .013232  .025417  .092199  2      .73628     .015250  .093876  .005325     .023165  .010864  .11523  3      .66952     .027133      .11426  .012154     .028331    .0055946  .14301 

5      .67547     .031642      .10171  .028553     .038214    .0076121  .11680  6      .67685     .029566      .10144  .032790     .035760    .0080120  .11559  7      .68522     .027307  .099095     .036611     .033210    .0082072  .11035  8  .69060     .026719     .097642     .036651     .031234    .0078269  .10933  9  .69508     .025397     .096548     .037202     .030554    .0074858  .10773  10      .69717     .025552     .094829     .036952     .030948  .0070129  .10753  11      .69880     .025519     .093341     .036919     .030790    .0067095  .10792  12      .70093     .025805     .091248     .037183     .030760    .0064668  .10761  13      .70217     .026151     .089655     .036942     .030360  .0062100  .10851  14      .70371     .026298     .088078     .036671     .030513    .0059824  .10875  15      .70443     .026910     .086619     .036193     .030728    .0057487  .10937  16      .70472     .027302     .085428     .035806     .031119    .0055558  .11007  17      .70510     .027826     .084248     .035568     .031395    .0054008  .11047  18      .70536     .028233     .083285     .035333     .031531    .0052721  .11099  19      .70584     .028515     .082422     .035212     .031674    .0051752  .11116  20      .70620     .028774     .081711     .035064     .031777    .0050781  .11139  21      .70655     .028931     .081136     .034967     .031891    .0050011  .11152  22      .70696     .029077     .080595     .034929     .031959    .0049327  .11154  23      .70731     .029176     .080155     .034902     .031979    .0048731  .11161  24      .70776     .029226     .079730     .034920     .031980    .0048209  .11156  25      .70817     .029279     .079350     .034918  .031963    .0047672  .11155  26      .70859     .029298     .078999     .034928     .031952    .0047172  .11152  27      .70898     .029333     .078655     .034931     .031941    .0046663  .11149  28      .70934     .029361     .078336     .034928  .031926    .0046177  .11150  29      .70969     .029392     .078015     .034927     .031918    .0045708  .11149  30      .71000     .029432     .077712     .034914     .031909    .0045245  .11150  31      .71030     .029469     .077417     .034898     .031910    .0044805  .11152  32      .71057     .029517     .077133     .034877     .031914    .0044377  .11155  33      .71081     .029564     .076864     .034853     .031923    .0043973  .11159  34      .71104     .029613     .076604     .034829     .031934    .0043592  .11162  35      .71125     .029663     .076359     .034803     .031945    .0043231  .11166  36      .71144     .029710     .076127     .034780     .031958    .0042894  .11169  37      .71162     .029757     .075907     .034757     .031970    .0042576  .11173  38      .71179     .029800     .075701     .034736     .031983    .0042279  .11176  39      .71196     .029840     .075505     .034718     .031994    .0041999  .11179  40      .71211     .029878     .075321     .034701     .032003    .0041734  .11181  41      .71226     .029912     .075146     .034687     .032012    .0041485  .11183  42      .71241     .029944     .074980     .034673     .032019    .0041247  .11185  43      .71255     .029973     .074822     .034661     .032025    .0041020  .11187  44      .71269     .030000     .074672     .034650     .032030    .0040803  .11188  45      .71282     .030026     .074527     .034640     .032035    .0040595  .11189  46      .71294     .030050     .074389     .034631     .032039    .0040395  .11191  47      .71307     .030074     .074256     .034621     .032043    .0040201  .11192  48      .71318     .030096     .074127     .034612     .032047    .0040015  .11193  49      .71330     .030118     .074004     .034603     .032051    .0039835  .11194  50      .71341     .030139     .073885     .034595     .032054    .0039662  .11196