Sanksi lain seperti pembekuan kegiatan usaha, pencabutan izin usaha dapat
dijatuhkan kepada perusahaan efek yang merupakan perusahaan publik. Atau juga kepada
orang orang profesional yang terjun dalam kegiatan di bidang pasar Modal. Sanksi
pembatalan pendaftaran dijatuhkan kepada perseroan yang tengah melakukan penawaran
umum. Dengan pemberian sanksi denda diharapkan pelaku yang terjun di dalam kegiatan
pasar modal tidak akan mengulangi kesalahan.
113
B. Manipulasi Harga Dalam Upaya Stablisasi Harga Oleh Underwriter
Selain memasarkan dan mendistribusikan efek dalam Penawaran Umum, salah satu
kegiatan penting Underwriter dalam Penawaran Umum adalah melakukan stabilisasi.
Kualitas Underwriter yang dipilih dan kemampuannya untuk mengambil peranan yang besar
dalam Penawaran Umum efek perusahaan merupakan hal yang penting untuk mendukung
nilai saham sesudah Penawaran Perdana. Dukungan after market dari Underwriter
hendaknya dapat diberikan dalam jangka waktu tertentu setelah Penawaran Perdana.
Namun demikian para spekulator juga sering mencari kesempatan pada masa masa seperti
itu dan mereka biasanya menjual sahamnya dalam jangka pendek sesudah penawaran
perdana. Apabila terlalu banyak orang yang menjual sahamnya dan membanjiri Pasar
Modal, maka harga saham akan turun di bawah harga Penawaran Perdana. Jika ini terjadi
Underwriter harus mempunyai sumber dana yang diperlukan untuk membelinya dan jika
113
M. Irsan Nasarudin dan indra Surya, Op Cit, hal. 255
Mega Kartika : Peran Dan Tanggung Jawab Underwriter Dalam Perjanjian Full Commitment Di Pasar Perdana, 2009
perlu menyimpannya sampai harga saham kembali naik, hal inilah yang disebut stabilisasi
harga saham.
114
Sebagaimana dirumuskan dalam Peratura Bapepam No. XI.B.1, stabilisasi harga
adalah tindakan selama masa Penawaran Umum yang dilakukan untuk menawarkan untuk
membeli atau menjual efek dengan tujuan mempertahankan harga pasar efek bersangkutan
di bursa efek. Selama berlangsungnya stabilisasi harga, Underwriter untuk mempertahankan
harga pada tingkat tertentu melakukannya dengan memasok menjual efek dan membeli
efek dari pasar atau lantai bursa. Stabilisasi juga dimaksudkan untuk menjamin kelancaran
distribusi efek di pasar. Peran Underwriter bagi investor dalam suatu Penawaran Umum
tidak hanya akan memudahkan mereka mendapatkan efek yang sedang ditawarkan, karena
adanya jaringan yang luas dari Underwriter, serta para agen penjualan yang merupakan
sindikasi dalam suatu penjaminan emisi. Tetapi juga dapat merupakan “jaminan” bahwa
efek tersebut ketika dicatatkan, dan diperdagangkan di bursa efek akan merupakan
investasi yang menguntungkan. Hal ini karena Underwriter pada waktu efek tersebut
diperdagangkan di bursa efek, akan memainkan peranan yang sangat penting dalam rangka
stabilisasi harga yang dilakukan oleh Underwriter. Oleh karena itu, sebagaimana disebut di
atas, investor dalam membeli efek yang ditawarkan juga akan melihat siapa yang melakukan
penjaminan emisi atas efek yang sedang ditawarkan tersebut. Underwriter yang
berpengalaman dianggap sebagai jaminan bahwa harga saham akan naik dan investor akan
memperoleh capital gain
115
114
Asril Sitompul I, Op Cit, hal. 89
115
Hamud M.Balfas, Op Cit, hal. 254
Mega Kartika : Peran Dan Tanggung Jawab Underwriter Dalam Perjanjian Full Commitment Di Pasar Perdana, 2009
Dalam hal ini untuk memperoleh capital gain, maka kenaikan harga saat listing bisa
terjadi karena saham dijual dengan diskon dan karena digerakkan oleh Emiten dan
Underwriter nya. Sehingga saham dapat naik tajam pada saat listing dan selanjutnya terus
menurun. Dalam hal ini manipulasi harga yang dilakukan Emiten dan Underwriter nya ini
akan sangat merugikan investor yang ingin memegang saham tersebut untuk jangka
panjang.
116
Underwriter dapat juga melakukan manipulasi harga pada transaksi yang terjadi di
gray market transaksi semu. Transaksi ini terjadi karena investor beli, menawarkan capital
gain kepada investor yang sudah mendapatkan alokasi dalam IPO. Namun investor harus
jeli sebab ada kalanya gray market tersebut merupakan konspirasi yang dilakukan oleh
penjamin emisi beserta sindikasinya untuk mengecoh investor agar membeli saat listing
sehingga ada lonjakan harga saat pencatatan di pasar sekunder.
117
Tindakan manipulasi harga ini merupakan usaha yang dilakukan melalui perantaraan
anggota bursa, baik secara sendiri maupun bersama sama yang dapat memberikan
gambaran bahwa transaksi efek atau harga efek yang terjadi adalah sesuai dengan kekuatan
pasar. Manipulasi harga dapat dilakukan dengan melakukan serangkaian transaksi maupun
mempergunakan informasi dengan maksud melakukan manipulasi.
118
Pasal 91 UUPM menyatakan bahwa: ”Setiap pihak yang melakukan kegiatan di
bidang Pasar Modal dilarang melakukan tindakan, baik langsung maupun tidak langsung,
dengan tujuan untuk menciptakan gambaran semu atau menyesatkan mengenai kegiatan
perdagangan, keadaan pasar, atau harga efek di Bursa Efek”. Gambaran semu dan
116
Jaka E. Cahyono, Op Cit, hal. 51
117
Ibid, hal. 47
118
Hamud M.Balfas, Op Cit, hal. 471
Mega Kartika : Peran Dan Tanggung Jawab Underwriter Dalam Perjanjian Full Commitment Di Pasar Perdana, 2009
menyesatkan dalam transaksi dapat dilakukan oleh anggota bursa dengan cara melakukan
transaksi efek tanpa mengakibatkan terjadinya perubahan pemilikan atas efek tersebut,
atau melakukan penawaran jual atau beli efek pada harga tertentu, di mana pembeli atau
penjual ini juga telah bersekongkol dengan lawan jual atau belinya tersebut untuk
melakukan penawaran jual atau penawaran beli pada harga yang kurang lebih sama.
119
Tansaksi semu ini dapat dilakukan dengan atau tanpa ada barang sama sekali. Dengan
demikian penjual dalam kasus ini tidak akan menyerahkan saham kepada pihak lain, dan
pembeli juga tidak akan menerima saham.
Selanjutnya Pasal 92 UUPM juga melarang adanya manipulasi harga. Manipulasi
harga ini dapat dilakukan apabila ada dua atau lebih transaksi efek, yang secara langsung
atau tidak langsung dimaksudkan untuk menyebabkan harga efek tetap, naik atau turun
dengan tujuan mempengaruhi pihak lain untuk membeli, menjual atau menahan efek.
120
Tindakan manipulasi harga ini biasanya dilakukan dengan persetujuan bersama
persekongkolan oleh beberapa anggota bursa pialang efek. Anggota bursa ini akan
membeli atau menjual efek pada harga yang telah mereka tentukanrekayasa. Oleh karena
itu sebenarnya harga yang terjadi sama sekali tidak mencerminkan kekuatan pasar yang
berlaku. Bahkan dalam keadaan sebenarnya pasar atas efek tersebut sama sekali tidak ada
atau tidak terjadi, kecuali transaksi yang dilakukan oleh para pihak yang bersekongkol
119
Penjelasan Pasal 91 UU No. 8 Tahun 1995 tentang Pasar Modal
120
Bunyi lengkap Pasal 92 UUPM adalah sebagai berikut: “Setiap Pihak, baik sendiri sendiri maupun
bersama sama dengan Pihak lain, dilarang melakukan 2 dua transaksi Efek atau lebih, baik langsung
maupun tidak langsung, sehingga menyebabkan harga Efek di Bursa Efek tetap, naik, atau turun
dengan tujuan mempengaruhi Pihak lain untuk membeli, menjual, atau menahan Efek”.
Mega Kartika : Peran Dan Tanggung Jawab Underwriter Dalam Perjanjian Full Commitment Di Pasar Perdana, 2009
tersebut. Untuk menaikkan dan membuat pasar terlihat aktif, pelaku manipulasi biasanya
melakukan dalam waktu yang cukup panjang dan perlahan lahan untuk menghindari
perbuatan tersebut dicurigai. Pelaku akan menaikkan harga secara perlahan dan membuat
pasar atas efek tersebut terlihat aktif. Investor yang tidak menyadari hal ini biasanya akan
masuk ke pasar setelah harga naik cukup tinggi. Pada saat yang bersamaan para pelaku juga
mulai melepaskan efek efek yang dimilikinya, yang mungkin sulit dijual karena tidak ada
aktifitas pasarnya selama ini.
121
Selain larangan untuk melakukan manipulasi pasar dengan cara cara menggunakan
transaksi secara langsung, sebagaimana diatur dalam Pasal 91 dan 92 UUPM, UUPM juga
dengan tegas melarang dilakukannya tindakan melakukan manipulasi pasar yang dilakukan
melalui cara cara membuat pernyataan atau memberikan keterangan tidak benar atau
menyesatkan, sebagaimana diatur dalam Pasal 93. Larangan ini dibuat untuk mencegah
pihak pihak tertentu menyebarkan berita berita atau desas desus rumors yang dapat
mempengaruhi harga efeksaham di bursa efek. Larangan ini diadakan karena sifat dari
Pasar Modal itu sendiri, yang memang sangat peka terhadap adanya informasi baik yang
sifatnya positif maupun negatif. Meskipun pada dasarnya manipulasi harga dilarang, tetapi
dalam situasi tertentu pengecualian atas tindakan ini dapat dilakukan, misalnya dalam
rangka stabilisasi harga. Tindakan stabilisasi harga ini pada dasarnya merupakan tindakan
“manipulasi harga” yang dilegalisasikan. Karena merupakan “manipulasi” atas harga yang
“dilegalisir” oleh UUPM, maka stabilisasi merupakan tindakan yang dikecualikan sebagai
121
Hamud M.Balfas, Op Cit, hal. 472-473
Mega Kartika : Peran Dan Tanggung Jawab Underwriter Dalam Perjanjian Full Commitment Di Pasar Perdana, 2009
tindakan yang melanggar hukum oleh UUPM.
122
Kegiatan ini dilakukan oleh Emiten karena kemungkinan
harga pada pasar perdana pada saat listing akan melonjak terlalu tinggi, atau turun
pada tingkat yang terlalu rendah.
123
Stabilisasi ini dilakuakan pada hari hari pertama suatu efek pertama kali
diperdagangkan di bursa setelah saham hasil Penawaran Umum tercatat di bursa.
Peraturan Bapepam menentukan syarat syarat dilakukannya stabilisasi harga, yaitu:
124
1. Harga
stabilisasi tidak dapat berbeda dari harga resmi Penawaran Umum 2.
Jika stabilisasi dipilih maka stabilisasi tersebut harus terus berjalan selama masa
penawaran dan tidak dapat diperpanjang melampaui masa tersebut.
3. Rencana
atau maksud untuk mengadakan stabilisasi harus diungkapkan dalam prospektus.
4. Penjamin
Emisi Efek atau Perantara Pedagang Efek yang menjual kepada atau membeli untuk
kepentingan setiap pihak, efek yang sedang berada dalam masa stabilisasi, harus memastikan
bahwa pihak tersebut telah menerima, atau telah mendapat kesempatan membaca
pernyataan tertulis bahwa pembelian pebelian dalam rangka stabilisasi akan, sedang
atau telah dilakukan. 5.
Penjamin Pelaksana Emis Efek harus terlebih dahulu memberi tahu Bapepam, semua
agen penjualan efek dan masyarakat pemodal mengenai kapan stabilisasi dimulai serta
tanggal dan waktu berakhirnya masa stabilisasi dan Penawaran Umum.
122
Lihat Pasal 94 UUPM yang berbunyi: “
Bapepam dapat menetapkan tindakan tertentu yang dapat
dilakukan oleh Perusahaan Efek yang bukan merupakan tindakan yang dilarang sebagaimana dimaksud dalam Pasal 91
dan Pasal 92”.
Lihat juga Penjelasan Pasal 94 UUPM yang berbunyi: “Yang dimaksud dengan “tindakan
tertentu” dalam pasal ini, antara lain menyangkut :
a.stabilisasi harga efek dalam rangka Penawaran Umum sepanjang hal tersebut dicantumkan dalam
prospektus; dan
b.penjualan dan pembelian efek oleh Perusahaan Efek selaku pembentuk pasar untuk rekeningnya
sendiri”
123
Hamud M.Balfas, Op Cit, hal. 286, 476-477
124
Peraturan Bapepam No. XI.B.1 tentang Stabilisasi Harga Untuk Mempermudah Penawaran Umum
Mega Kartika : Peran Dan Tanggung Jawab Underwriter Dalam Perjanjian Full Commitment Di Pasar Perdana, 2009
Tindakan manipulasi harga yang dilakukan penjamin emisi dalam upaya stabilisasi
ini dapat diterima sepanjang tidak bertentangan dengan Peraturan Bapepam No.XI.B1 dan
UUPM. Sehubungan
dengan stabilisasi harga ini dikenal juga istilah ”greenshoe option”, yaitu
istilah yang digunakan dalam praktek penjaminan emisi yang dimaksudkan untuk memudahkan
penjamin emisi dalam melakukan proses stabilisasi. The term greenshoe came
from the Green Shoe Manufacturing Company now called Stride Rite Corporation, founded
in 1919. It was the first company to implement the greenshoe clause into their underwriting
agreement.
125
Istilah greenshoe berasal dari Green Shoe Manufacturing Company
yang didirikan pada tahun 1991, ini adalah perusahaan pertama yang mengimplementasikan
ketentuan greenshoe dalam perjanjian penjaminan emisinya. Dengan
greensoe ini penjamin emisi diberikan hak opsi untuk membeli sejumlah saham
tambahan diatas jumlah yang ditetapkan dalam Perjanjian Penjaminan Emisi. Opsi ini harus
dilakukan dalam jangka waktu 30 hari sejak pernyataan pendaftaran dinyatakan efektif.
Jadi harus disiapkan juga tambahan saham yang disediakan untuk dapat memenuhi demand
yang tidak terpenuhi dan mencegah kenaikan mendadak harga saham.
126
Jumlah tambahan
saham ini biasanya tidak lebih dari 15 lima belas persen. Dengan pemberian green
soe ini, maka apabila Penawaran Umum Emiten dilakukan sebanyak 1000.000.000
125
Ana Gonzalez Ribeiro, “Greenshoe Option: An IPO’s Best Friend”, http:www.investopedia.com, diakses pada tanggal 12 Maret 2009.
126
Asril Sitompul I, Op Cit, hal. 90
Mega Kartika : Peran Dan Tanggung Jawab Underwriter Dalam Perjanjian Full Commitment Di Pasar Perdana, 2009
satu milyar saham, maka tambahannya paling banyak adalah 150.000.000 seratus lima
puluh juta lembar.
127
Penyimpangan dalam bentuk manipulasi harga dalam upaya stabilisasi harga oleh
underwriter yang bertentangan dengan peraturan Bapepam No. XI.B.I tentang Stabilisasi
Harga Untuk Mempermudah Penawaran Umum, dan pasal 91, 92, 93 UUPM dapat
dikenakan sanksi pidana berupa pidana penjara paling lama 10 sepuluh tahun dan denda
paling banyak Rp15.000.000.000,00 lima belas milyar rupiah.
128
C. Penyimpangan Bentuk Penjaminan Emisi Oleh Underwriter dan Emiten
