Kebijakan hutang dipandang sebagai mekanisme internal control yang dapat mengurangi konflik keagenan antara manajemen dan para pemegang
saham, khususnya biaya keagenan dan penggunaan free cash flow. Dengan adanya hutang maka dapat digunakan untuk mengendalikan penggunaan free
cash flow yang berlebihan oleh manajer. Mekanisme pengurangan masalah keagenan dapat dilakukan dengan cara menggunakan free cash flow untuk
membayar deviden sehingga manajemen terpaksa mencari pendanaan dengan hutang. Pada perusahaan yang mempunyai investasi lebih besar dari laba
operasi sehingga FCF-nya bernilai negatif maka dibutuhkan penanaman kas ke dalam operasi melalui penjualan financial assets atau dilakukan pinjaman
hutang Shelly, 2009.
2. Hipotesis Penelitian
Hipotesis merupakan jawaban sementara terhadap rumusan masalahpenelitian, oleh karena itu rumusan masalah penelitian biasanya
disusun dalam bentuk pertanyaan Sugiyono, 2007. Berdasarkan perumusan masalah dan kerangka konseptual di atas, maka
hipotesis yang diajukan dari penelitian ini adalah: a.
Kepemilikan institusional terhadap kebijakan hutang Kepemilikan institusional mewakili sumber kekuasaan yang akan
mendorong peningkatan pengawasan yang lebih optimal terhadap kinerja perusahaan. Hal ini berarti semakin besar presentase saham yang dimiliki
investor institusional akan menyebabkan usaha monitoring menjadi efektif
Universitas Sumatera Utara
karena dapat mengendalikan perilaku opportunistik yang dilakukan oleh para manajer. Tindakan monitoring tersebut akan mengurangi biaya keagenan
karena memungkinkan perusahaan menggunakan tingkat hutang yang lebih rendah Damayanti, 2006.
Menurut Crutchley et al 1999, pengaruh kebijakan hutang terhadap kepemilikan institusional adalah positif. Kebijakan hutang yang tinggi
menyebabkan perusahaan dimonitor oleh pihak debtholder. Karena monitoring dalam perusahaan yang ketat tadi menyebabkan manajer akan
bertindak sesuai dengan kepentingan debtholders dan shareholders, sehingga kondisi ini akan menarik masuknya kepemilikan institusional.
Hasil penelitian yang dilakukan oleh Wahidahwati 2001 menunjukkan bahwa kehadiran kepemilikan institusional pada industri manufaktur
mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap kebijkan hutang perusahaan. Hal ini konsisten dengan Moh’d et al 1998 dalam Isrina 2006 bahwa para
investor institusional pada industri manufaktur sadar bahwa keberadaan mereka dapat memonitor perilaku manajer perusahaan secara efektif.
Berdasarkan penelitian sebelumnya yang membuktikan pengaruh kepemilikan institusional terhadap kebijakan hutang perusahaan, maka
hipotesis alternatif pertama yang dirumuskan dalam penelitian ini adalah: H1 : Kepemilikan institusional berpengaruh signifikan terhadap kebijakan
hutang
Universitas Sumatera Utara
b. Kepemilikan manajerial terhadap kebijakan hutang
Manajer mempunyai kecenderungan untuk menggunakan hutang yang tinggi bukan atas dasar maksimalisasi nilai perusahaan melainkan untuk
kepentingan opprtunistik mereka. Hal ini menyebabkan meningkatnya beban bunga perusahaan karena resiko kebangkrutan semakin tinggi sehingga biaya
agensi hutang semakin tinggi Damayanti, 2006. Wahidahwati 2001 menyatakan bahwa masalah agensi tersebut terjadi
apabila proporsi kepemilikan atas manajer atas saham perusahaan kurang dari 100 sehingga manajer cenderung bertindak untuk mengejar kepentingan
dirinya dan sudah tidak berdasar maksimalisasi nilai dalam pengambilan keputusan perusahaan.
Proporsi hutang yang besar akan menempatkan manajer di bawah pengawasan debtholders dan manajer cenderung tidak menyukai pengawasan
tersebut, shingga pengaruh kebijakan hutang dalam kepemilikan manajerial adalah negatif Imanda dan Nasir, 2006. Kontras dengan pernyataan tersebut,
Fitri dan Mamduh 2003 yang dikutip Isrina 2006 menyatakan adanya pengaruh positif. Pernyataan ini berdasarkan pada asumsi bahwa penggunaan
hutang akan mengurangi kebutuhan penerbitan saham baru sehingga meningkatkan proporsi kepemilikan manajerial.
Berdasarkan penelitian sebelumnya yang menguji pengaruh kepemilikan manajerial terhadap kebijakan hutang perusahaan, maka hipotesis alternatif
kedua yang dirumuskan dalam penelitian ini adalah:
Universitas Sumatera Utara
H2 : Kepemilikan manajerial berpengaruh signifikan terhadap kebijakan hutang
c. Free cash flow terhadap kebijakan hutang
Free cash flow yang besar akan mengarah pada perilaku manajer yang salah dan keputusan yang bururk. Dengan kata lain, para manajer mempunyai
kecenderungan untuk menggunakan kelebihan keuntungan untuk konsumsi dan perilaku opprtunistik yang lain karena mereka menerima manfaat yang
penuh dari kegiatan tersebut tapi kurang mau menanggung resiko. Dengan adanya hutang dapat digunakan untuk mengendalikan penggunaan fre cash
flow yang berlebihan oleh manajer dan manajer akan bekerja lebih efisien agar tidak terjadi kegagalan keuangan sehingga akan mengurangi biaya
agensi arus kas bebas Damayanti, 2006. Gull dan Jaggi 1999 yang dikutip Damayanti 2006 menyebutkan
bahwa free cash flow berpengaruh signifikan dan memiliki arah hubungan yang posititf terhadap hutang perusahaan dengan pertumbuhan rendah. Tarjo
dan Jogiyanto 2003 menunjukkan hasil analisis bahwa perilaku perusahaan publik di Indonesia yang memiliki IOS Invesment Opportunity Set rendah,
ketika free cash flow tinggi cenderung menggunakan hutang untuk kegiatan pendanaan perusahaan.
Berdasarkan penelitian sebelumnya yang membuktikan bahwa free cash flow mempengaruhi kebijkan hutang perusahaan, maka hipotesis alternatif
ketiga yang dirumuskan dalam penelitian ini adalah:
Universitas Sumatera Utara
H3 : Free cash flow berpengaruh signifikan terhadap kebijakan hutang
d. Kepemilikan institusional, kepemilikan manajerial dan free cash flow
terhadap kebijakan hutang Kepemilikan institusional dan kepemilikan manajer yang merupakan
struktur kepemilikan saham perusahaan sering kali menimbulkan konflik. Perbedaan kepentingan antara pemegang saham dengan manajemen dapat
berpengaruh terhadap keputusan pencarian dana dan menimbulkan adanya agency cost. Demikian juga dengan free cash flow, di mana manajer
berkeinginan dana tersebut digunakan untuk investasi pada proyek- proyek yang pada masa mendatang akan menambah insentif bagi manajer, sedangkan
pemegang saham menginginkan dana tersebut untuk dibagikan dalam meningkatkan kesejahteraannya.
Damayanti 2006 menyebutkan bahwa
dari tiga variabel independent dan dua variabel kontrol yang digunakan hanya dua variabel yang tidak berpengaruh
signifikan terhadap kebijakan hutang yaitu kepemilikan manajerial dan kepemilikan institutional namun arah hubungannya sesuai dengan teori,
sedangkan free cash flow mempunyai pengaruh yang signifikan dan positif terhadap kebijakan hutang. Dari hal tersebut maka tiga variabel tersebut dapat
dijadikan indikasi dalam menentukan kebijakan hutang perusahaan.
Berdasarkan penelitian sebelumnya yang membuktikan bahwa kepemilikan institusional, kepemilikan manajerial dan free cash flow
mempengaruhi kebijkan hutang perusahaan, maka hipotesis alternatif keempat yang dirumuskan dalam penelitian ini adalah:
Universitas Sumatera Utara
H4 : Kepemilikan institusional, kepemilikan manajerial dan Free cash flow berpengaruh simultan terhadap kebijakan hutang
Universitas Sumatera Utara
BAB III METODE PENELITIAN
A. Desain Penelitian
Desain penelitian yang dilakukan oleh peneliti adalah desain kasual berguna untuk menganalisis hubungan antara suatu variabel dengan variabel lainnya atau
bagaimana suatu variabel mempengaruhi variabel lainnya. Berdasarkan perspektif pengukuran konstruk, penelitian ini menggunakan
pengukuran skala rasio, dimana klasifikasi konstruk diukur dalam bentuk variabel. Penelitian ini akan menggunakan metode observasi pengamatan terhadap
data yang akan digunakan. Dimensi waktu yang dipakai adalah Time Series, yang mencerminkan keadaan pada suatu saat tertentu, yaitu dari tahun 2008-2010.
B. Jenis Data dan Sumber Data
Dalam penelitian
ini, peneliti menggunakan data kuantitatif yaitu data yang
berbentuk angka. Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder yaitu data yang telah diolah yang diperoleh peneliti secara tidak
langsung melalui media perantara. Data sekunder dalam penelitian ini diperoleh dari website Bursa Efek Indonesia yaitu
www.idx.co.id . Penelitian ini
menggunakan data yang diambil dari 16 perusahaan industri tekstil dan garmen section selama periode waktu 3 tahun series yaitu tahun 2008- 2010.
Universitas Sumatera Utara
