Penelitian Terdahulu TINJAUAN PUSTAKA
IPO periode tahun 1976-1988 dengan sampel penelitian sebanyak 682 perusahaan. Penelitian tersebut mengamati kinerja operasional keuangan
perusahaan pada satu tahun sebelum IPO hingga tiga tahun setelah IPO. Variabel-variabel yang diteliti antara lain operating Return on Assets,
operating cash flowstotal assets, sales, asset turnover, dan capital expenditures. Hasil yang diperoleh dari analisis COMPUSTAT menunjukkan
terjadinya peningkatan dalam sales dan capital expenditures, serta terjadinya penurunan pada variabel operating return on asset, operating cash flowstotal
assets, dan asset turnover. Dalam kesimpulan bahkan dikatakan bahwa secara substansial kinerja operasi perusahaan mengalami penurunan. Perusahaan
secara keseluruhan tidak dapat mempertahankan kinerja yang telah dicapai seperti saat sebelum dilakukan proses IPO. Meskipun, hasil dari IPO
menunjukkan terjadi peningkatan dalam sales dan capital expenditures, namun hasil dari IPO juga menunjukkan adanya penurunan rentabilitas.
Penelitian oleh Payamta dan Machfoedz 1999 melakukan evaluasi kinerja perusahaan perbankan sebelum dan sesudah menjadi perusahaan
publik. Dalam penelitiannya, Payamta dan Machfoedz 1999 menggunakan rasio-rasio CAMEL yang merupakan dasar penilaian kinerja perbankan
dengan variabel-variabel antara lain CAR, RORA, NPM, ROA, rasio biaya operasional terhadap pendapatan operasional BOPO, NCM, dan rasio kredit
terhadap dana yang diterima KDN. Sampel yang digunakan adalah 22 perusahaan perbankan yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta hingga akhir tahun
1996, yang telah memenuhi kriteria purposive sampling. Penelitian yang menggunakan uji peringkat tanda Wilcoxon dan uji Manova, memberikan
hasil bahwa kinerja rasio-rasio perbankan tersebut tidak mengalami perbedaan yang signifikan untuk tahun-tahun sebelum dan sesudah IPO. Meskipun
beberapa di antara rasio seperti CAR, RORA, dan NCM memberikan indikasi adanya perbedaan yang signifikan untuk tahun-tahun sebelum dan sesudah
IPO, namun Payamta dan Machfoedz 1999 menilai perbedaan kinerja tersebut hanya bersifat temporer dan tidak konsisten. Hal ini mungkin terjadi
karena emiten telah menetapkan kinerja sebelum IPO yang terlalu tinggi, dengan cara melakukan window dressing. Menurut Payamta dan Machfoedz
1999, windows dressing adalah penyajian laporan keuangan yang menunjukkan laba tahun berjalan yang tinggi.
Penelitian oleh Manalu 2002 juga menganalisis kinerja keuangan pada perusahaan perbankan yang melakukan IPO dari tahun 1982 hingga
Agustus 2000. Sampel yang digunakan dalam penelitian adalah sebanyak 27 perusahaan perbankan. Sedangkan variabel-variabel yang digunakan antara
lain adalah CAR, RORA, NPM, ROA, BOPO, rasio kewajiban bersih antar- bank terhadap modal inti X, LDR, NIM, CR, dan QR. Penelitian yang
dilakukan dengan uji peringkat tanda Wilcoxon ini memberikan hasil bahwa proses IPO memberikan perubahan yang signifikan pada kinerja perbankan
untuk semua variabel kecuali pada indikator CAR untuk tahun-tahun tertentu. Manalu 2002 menyatakan bahwa secara keseluruhan kebijakan go public
yang ditempuh oleh perusahaan perbankan dapat memperbaiki kinerja keuangan perusahaan. Ditambahkan pula bahwa go public masih merupakan
alternatif yang lebih baik untuk menambah modal dan memperbaiki struktur funding serta cost of capital yang baik.
Penelitian oleh Hsun dan Tzu 2003 menganalisis kinerja operasional 884 perusahaan yang melakukan IPO antara tahun 1995-1999 dan terdaftar di
Shanghai Stock Market 437 perusahaan dan Shenzhen Stock Market 447 perusahaan. Variabel-variabel yang digunakan dalam penelitian ini antara lain
variabel pertumbuhan diukur dari operating revenue dan net profit growth rates, variabel rentabilitas diukur dari earnings per shares EPS dan Return
on EquityROE, serta variabel stabilitas diukur dari quick ratio dan current ratio. Penelitian menggunakan uji ANOVA ini memberikan hasil bahwa
proses IPO hanya mengakibatkan perubahan yang signifikan pada indikator variabel rentabilitas yaitu EPS dan ROE pada perusahaan yang terdaftar di
Shanghai Stock Market dengan tingkat signifikansi 1, namun indikator pertumbuhan pendapatan operasi dan pertumbuhan laba bersih tidak
mengalami perubahan yang signifikan. Sedangkan dengan menggunakan uji beda untuk sebelum dan sesudah IPO, hasil kinerja keuangan yang diperoleh
setelah proses IPO menunjukkan bahwa operating revenue, net profit growth rates, EPS, dan ROE cenderung menurun tajam setelah proses IPO. Dikatakan
pula bahwa IPO yang dilakukan oleh perusahaan di Pasar Modal China tidak memberikan keuntungan yang berarti bagi kinerja operasional perusahaan dan
pada kenyataannya malah cenderung memburuk. Penelitian lainnya dilakukan oleh Wei et al. 2003 menguji kinerja
keuangan dan operasional perusahaan di China yang melakukan proses IPO antara tahun 1990-1997. Sampel yang digunakan sebanyak 208 perusahaan
yang terdiri atas 166 perusahaan yang tercatat di Shanghai Stock Exchange dan 42 perusahaan yang tercatat di Shenzhen Stock Exchange. Variabel-
variabel yang diteliti antara lain return on sales ROS, net profit level, real sales, real assets, total employment,sales efficiency dan total debt to total
assets TOTA. Hasilyang diperoleh dari menyatakan adanya kemajuan yang signifikan pada real sales, real assets, sales efficiency, dan net profit level,
serta penurunan yang signifikan pada rasio leverage sesudah IPO yang diukur dari TOTA. Namun ditemukan pula dalam penelitian ini dengan tidak adanya
yang perubahan signifikan pada tingkat keuntungan rentabilitas yang pada penelitian ini diukur melalui ROS.
Ringkasan penelitian terdahulu dapat dilihat padalampiran 7.