commit to user
23
6
perusahaan, akan semakin menurunkan kemampuan perusahaan membayar deviden.
Untuk menguji sejauh mana hutang dapat mempengaruhi keputusan dividen, studi ini menggunakan rasio leverage keuangan yang didefinisikan
sebagai rasio dari total hutang terhadap total aset FLEVER –
financia l levera ge ratio
. Berdasarkan pembahasan di atas, hubungan negatif diharapkan antara dividen dan
levera ge
keuangan.
e. Pertumbuhan perusahaan
Menurut Miller dan Modigliani 1961, di pasar modal sempurna, keputusan investasi perusahaan dan dividen bersifat independen. Namun, di
hadapan pasar yang tidak sempurna seperti pajak, biaya flotasi,dan biaya agensi, baik dividen dan keputusan investasi mungkin berkaitan erat atau
saling tergantung. Hubungan antara kebijakan investasi dan dividen dapat dilihat dari dua perspektif. Pertama, dengan membayar dividen, perusahaan
memiliki sumber pembiayaan yang relatif murah, yaitu saldo laba, dibandingkan dengan hutang dan isu-isu ekuitas baru. Kedua, pembayaran
dividen mengurangi dana yang tersedia pada perusahaan untuk kegiatan investasi. Dengan kata lain, dividen dan investasi bersaing untuk dana
internal terbatas dan pembiayaan internal yang rendah Elston, 1996. Hal ini menunjukkan bahwa di pasar modal tidak sempurna mungkin
ada hubungan antara dividen dan investasi. Secara intuitif, perusahaan dengan pertumbuhan yang tinggi dan peluang investasi akan memerlukan
dana internal yang berkesinambungan untuk membiayai investasi tersebut,
commit to user
24
6
dan dengan demikian memiliki kecenderungan untuk membayar sedikit dividen atau bahkan tidak ada. Sebaliknya, perusahaan dengan
pertumbuhan lambat dan memiliki lebih sedikit peluang investasi cenderung untuk membayar dividen lebih Al-Malkawi, 2008. Prediksi ini
konsisten dengan hipotesis arus kas bebas
free ca sh flow hypothesis.
Teori
free ca sh flow hypothesis
yang disampaikan oleh Jensen 1986 dalam Jensen
et.a l
.,1992 menyebutkan bahwa perusahaan dengan kesempatan pertumbuhan yang lebih tinggi akan
memiliki
free ca sh flow
yang rendah karena sebagian besar dana yang ada digunakan untuk investasi pada
proyek yang memilki nilai
net present va lue
NPV yang positif.
Sebaliknya, perusahaan dengan investasi rendah cenderung berpeluang memiliki masalah kelebihan investasi, maka dengan membayar dividen
perusahaan dapat membatasi kebijakan manajemen terhadap investasi yang berlebihan Jensen, 1986, dan Lang Litzenberger, 1989.
Selanjutnya, hubungan negatif antara pertumbuhan perusahaan, peluang dan pembayaran dividen adalah konsisten dengan teori
pecking
order dari Myers dan Majluf 1984. Myers dan Majluf menyarankan bahwa
perusahaan yang mengalami kesempatan pertumbuhan yang tinggi akan memiliki
rasio
pa yout
rendah. Selanjutnya,
menurut hipotesis
kedewasaan yang disajikan oleh Grullon
et a l
. 2002, dengan perusahaan menjadi lebih matang, pertumbuhan dan peluang investasi mereka
mengalami penyusutan, mengakibatkan penurunan dalam belanja modal mereka. Jadi, arus kas bebas yang tersedia harus dibayar sebagai dividen.
commit to user
25
6
Grullon
et a l
.2002 menunjukkan bahwa kenaikan dividen adalah tanda perubahan dalam siklus hidup perusahaan, terutama untuk transisi
perusahaan dari fase pertumbuhan yang lebih ke fase pertumbuhan yang lebih rendah . Menggunakan sampel yang besar atas pengumuman
perubahan dividen dari perusahaan AS untuk periode 1967-1993, Grullon
et a l
. 2002 menemukan bahwa, perusahaan yang meningkatkan dividen mengalami penurunan risiko sistematis dan profitabilitas. Mereka
menyatakan ... menurut hipotesis kedewasaan, peningkatan atas dividen bersifat informatif mengenai pengaturan penyusutan kesempatan investasi,
penurunan risiko sistematis, penurunan pengembalian atas aset, dan pertumbuhan laba . Penurunan risiko perusahaan dianggap sebagai kabar
baik, sedangkan penurunan profitabilitas adalah berita buruk. Dalam studi mereka, Grullon
et a l
2002. menunjukkan bahwa pasar saham bereaksi positif terhadap pengumuman peningkatan dividen, yang menyiratkan
bahwa berita baik tentang pengurangan risiko mendominasi atas berita buruk tentang penurunan profitabilitas. Sebagai tambahan atas kabar baik
yang terkait dengan penurunan risiko sistematis, pasar dapat melihat peningkatan dividen dapat membantu mengurangi masalah kelebihan
investasi. Grullon
et a l
. 2002 menyimpulkan ... peningkatan dividen tidak hanya menyampaikan informasi tentang perubahan dalam
fundamental perusahaan, tetapi juga tentang manajemen komitmen untuk tidak melakukan kelebihan investasi .
commit to user
26
6
Manajer dalam bisnis perusahaan dengan memperhatikan pertumbuhan lebih menyukai untuk menginvestasikan pendapatan setelah pajak dan
mengharapkan kinerja dari dividen akan lebih kuat dalam pertumbuhan perusahaan secara keseluruhan Charitou Vafeas,1998. Saxena 2002
juga menyatakan bahwa
dividend pa yout ratio
sangat penting dengan berbagai alasan antara lain : Pertama, dalam penelitiannya, Saxena 2002
menemukan bahwa perusahaan menggunakan dividen sebagai sebuah tanda mekanisme keuangan yang dicerminkan kinerja perusahaan kepada pihak
luar sehubungan dengan stabilitas dan prospek pertumbuhan dari perusahaan. Kedua, dividen memegang peranan penting pada struktur
modal. Semakin tinggi tingkat pertumbuhan perusahaan, akan semakin besar
tingkat kebutuhan dana untuk membiayai ekspansi. Semakin besar kebutuhan dana di masa yang akan datang, akan semakin memungkinkan
perusahaan menahan keuntungan dan tidak membayarkannya sebagai dividen. Oleh karenanya, potensi pertumbuhan perusahaan menjadi faktor
penting yang menentukan kebijakan dividen Chang Rhee, 1990. Pertumbuhan perusahaan menggambarkan tolak ukur keberhasilan
perusahaan. Menurut Florentina 2001 dalam Yuniningsih 2002 menyatakan bahwa keberhasilan tersebut juga menjadi tolak ukur investasi
untuk pertumbuhan pada masa yang akan datang. Dalam
penelitian ini,
untuk menguji
apakah pertumbuhan
mempengaruhi kebijakan dividen, dipilih proksi untuk pertumbuhan adalah
commit to user
27
6
price ea rning ratio
PER perusahaan. Menurut Sartono 1996, PER diartikan sebagai indikator kepercayaan pasar terhadap prospek
pertumbuhan perusahaan sehingga banyak pelaku pasar modal yang menaruh perhatian terhadap pendekatan PER.
Menurut Brigham dan Gapenski 2003, p
rice ea rning ratio
PER dipengaruhi oleh prospek usaha dan risiko perusahaan ditempat yang berbeda. Pendapat ini berbeda
dengan pernyataan Brealey dan Myers 1991 yang menyatakan bahwa PER yang tinggi menunjukkan bahwa investor menganggap perusahaan
memiliki peluang pertumbuhan yang baik di masa mendatang, memiliki tingkat laba yang relatif aman dan menandakan tingkat kapitalisasi yang
rendah. PER yang tinggi menunjukkan bahwa investor mengharapkan pertumbuhan deviden yang tinggi dan risiko saham yang rendah. Oleh
karena itu, menurut Brealey dan Myers faktor utama yang paling berpengaruh terhadap PER adalah tingkat pertumbuhan dividen dan risiko
perusahaan. Beberapa peneliti telah menggunakan PER sebagai proksi untuk peluang pertumbuhan Al-Malkawi, 2008., Ang Peterson, 1984,
dan Glen
et a l
., 1995. PER merupakan indikator yang baik atas prospek pertumbuhan di masa depan karena menggabungkan penilaian pasar atas
aliran kas sebuah perusahaan di masa depan. Investor bersedia membayar premi untuk perusahaan yang tumbuh dengan cepat, yaitu mereka yang
merupakan perusahaan yang biasanya menahan pendapatan mereka untuk membiayai pertumbuhan di masa depan. Hal lain dianggap konstan,
perusahaan dengan rasio PE yang lebih tinggi memiliki pertumbuhan yang
commit to user
28
6
lebih tinggi daripada perusahaan dengan rasio PE rendah PER hubungan positif dengan pilihan pertumbuhan. Dengan demikian, diharapkan
hubungan negatif antara PER dan pembayaran dividen.
B. Penelitian Terdahulu dan Pengembangan Hipotesis