IHSGt = indeks harga pasar sekuritas ke-i pada periode ke-i IHSGt-1 = harga pasar sekuritas ke-i pada periode ke-j sebelumnya
Perhitungan Return saham Bank BCA Tbk bulan desember dan bulan januari periode 2004-2009 adalah sebagai berikut
Tabel 4. Rata-rata return Perbankan LQ45 periode 2004-2009
Tahun Bulan Desember
Bulan Januari
2004-2005 0.002873089
-0.004824811 2005-2006
0.003701 0.002274
2006-2007 0.004745
0.00001521 2007-2008
0.004302 -0.00183
2008-2009 0.004441
0.00004380 Return
0.020062089 -0.004321799
Rata-rata return 0.004012418
-0.00086436
Sumber Lampiran 1
Dari perhitungan diperoleh bahwa terdapat perbedaan yang signifikan antara return sebelum January Effect dan sesudah January Effect yakni diperoleh dari
rata-rata return diatas menunjukkan bahwa rata-rata return pada bulan desember lebih besar dari rata-rata return bulan januari 0.004012418 -0.00086436. Hal
ini dapat memperkuat penelitian bahwa berdasarkan penelitian yang dilakukan selama periode 1989 sampai Maret 2009, secara seasonal ditemukan bahwa
Desember memberikan return paling tinggi dibandingkan bulan-bulan lain.
Maka dapat diartikan bahwa investor di Indonesia telah mengantisipasi January Effect yang telah menjadi fenomena bursa-bursa di dunia. Investor mengantisipasi
dengan mengakumulasi saham-saham menjelang akhir tahun, sehingga terjadi peningkatan harga di bulan Desember.
4.3 Pengujian Market-Adjusted Model
Model disesuaikan-pasar market-adjusted model menganggap bahwa penduga yang terbaik untuk mengestimasi return suatu sekuritas adalah return indeks pasar
pada saat tersebut. Pengujian adanya abnormal return tidak dilakukan untuk tiap-tiap sekuritas, tetapi
dilakukan secara agregat dengan menguji rata-rata return tidak normal seluruh sekuritas secara cross-section untuk tiap-tiap hari di periode peristiwa. Rata-rata
return tidak normal average abnormal return untuk hari ke-t dapat dihitung berdasarkan rata-rata aritmatika sebagai beriikut:
k ∑ RTNit
i=1 RRTNt =
K
Reaksi pasar akibat pasar akibat pengumuman suatu peristiwa satunya dapat diukur dengan menggunakan abnormal return. Abnormal return atau excess
return merupakan kelebihan dari return yang sesungguhnya terjadi terhadap return normal. Return normal merupakan return ekspektasi return yang
diharapkan oleh investor. Dengan demikian return tidak normal abnormal return adalah
selisih
antara return sesungguhnya yang terjadi dengan return ekspektasi Jogiyanto,2003. Perhitungan abnormal ini menggunakan model
market adjusted model.
Berikut hasil abnormal return bulan desember dengan menggunakan market adjusted model pada saham perusahaan perbankan LQ45 di Bursa Efek Indonesia
periode 2004-2009 Tabel 5. Hasil Abnormal Return sebelum January Effect pada saham perusahaan
perbankan LQ45 periode 2004-2009.
Hari ke-
AR BCA
BNI BMRI
BRI PNBN
-1 0.00160578
-0.00151922 -0.00932
0.002626 -0.00212528
-2 -0.00069302
-0.0032215 0.00438
0.000594 -0.00799053
-3 -0.00748124
-0.0111411 0.002207
-0.00289 -0.00955045
-4 0.00615992
0.000311114 -0.00092
0.002382 0.01745352
-5 0.00336684
-0.00016703 0.001702
0.004151 0.00025106
-6 -0.00575867
0.023353607 -0.00939
-0.01594 -0.01212637
-7 0.00430688
-0.00303979 -0.00388
-0.01277 -0.01351495
-8 0.01532385
0.018293734 -0.00233
0.017157 0.0125826
-9 -0.00153838
-0.00365185 -0.00395
0.023225 -0.00675814
-10 0.00536901
0.029226988 0.027655
0.018046 0.00238404
-11 -0.00229537
-0.01421208 -0.01872
-0.00625 -0.02411687
-12 0.01210084
-0.01196344 0.012583
-0.00057 0.01837542
-13 -0.01819204
-0.00245693 -0.00625
0.00589 -0.00544428
-14 0.00601406
0.016378524 0.028257
0.008697 0.03155511
-15 -0.00081767
0.000959269 0.009256
0.002919 0.01981577
-16 -0.00440146
0.01534513 0.006012
0.002035 0.00201095
-17 -0.00698543
0.00218235 0.016523
0.018353 0.00409713
-18 0.00416831
-0.0127124 0.0014
0.00013 -0.00301984
-19 0.006322
-0.00903351 0.012508
-0.00889 0.00623695
-20 -0.01648071
0.004862805 -0.01386
-0.00995 -0.02155059
-21 -0.00067263
0.017040397 0.047048
0.020713 -0.00946255
-22 -0.00477947
0.007973637 -0.01503
0.002176 0.00786007
-23 0.00593704
0.002146154 0.015508
0.007737 0.00959856
-24 -0.00378204
-0.01226379 -0.00919
-0.01041 0.01017957
-25 -0.00855733
-0.00060044 0.000124
0.005031 -0.00721517
-26 0.01627189
0.002490817 -0.00853
0.010922 0.01387137
-27 0.00056661
-0.03080122 -0.01209
-0.01965 0.00375938
-28 0.01009172
-0.00976046 -0.01402
-0.00897 -0.00158002
-29 -0.00770281
0.015328097 -0.00505
0.018322 0.0040851
-30 0.00046126
-0.00284826 0.013899
-0.01081 0.01529175
Sumber Lampiran 9
