commit to user
20
menunda penggunaan utang atau emisi saham baru. Sebaliknya bila ROA rendah maka dibayarkan dividen yang tinggi. Hal ini dilakukan karena
perusahaan mengalami penurunan profit sehingga untuk menjaga reputasi di mata investor, perusahaan akan membagikan dividen besar. Oleh karena
itu, tinggi rendahnya profitabilitas berpengaruh pada jumlah kompensasi bagi manajemen yang salah satu bentuknya berupa saham untuk
manajemen kepemilikan manajerial Nuringsih,2005. Rasio profitabilitas dianggap sebagai alat yang paling valid dalam
mengukur hasil pelaksanaan operasi perusahaan karena rasio profitabilitas merupakan alat pembanding pada berbagai alternatif investasi yang sesuai
dengan tingkat risiko. Rasio ini menunjukkan kemampuan perusahaan memperoleh laba dalam hubungannya dengan penjualan, total aktiva
maupun modal sendiri. Profitabilitas sangat penting diperhatikan untuk mengetahui sejauhmana investasi yang akan dilakukan oleh investor di
suatu perusahaan mampu memberikan return yang sesuai dengan tingkat yang disyaratkan investor.
5. Free Cash Flow
Aliran kas bebas free cash flow adalah cash flow yang tersedia untuk dibagikan kepada investor setelah perusahaan melakukan investasi
pada fixed asset dan working capital yang diperlukan untuk mempertahankan kelangsungannya Sartono, 2001, dengan kata lain
aliran kas bebas adalah kas yang tersedia diatas kebutuhan investasi yang
commit to user
21
profitable. Free cash flow ini sebenarnya merupakan hak pemegang saham. Free cash flow merupakan aliran kas yang tersedia untuk
didistribusikan pada investor setelah perusahaan memperhitungkan keseluruhan investasi dalam aktiva tetap dan modal kerja yang dibutuhkan
untuk menopang kelangsungan aktivitas perusahaan. Free cash flow digunakan untuk membayar bunga dan hutang kepada kreditur, membayar
dividen pada pemegang saham, dan membeli kembali saham perusahan dan saham di pasar saham. Jika tidak ada kepastian yang besar dalam
peramalan free cash flow, maka yang terbaik adalah bersikap konservatif dan menetapkan dividen tunai masa berjalan yang rendah. Nilai operasi
perusahaan ditentukan oleh aliran kas yang akan dihasilkan sekarang dan di masa datang. Nilai dari operasi perusahaan bergantung pada aliran kas
bebas yang diharapkan terjadi, nilai ini merupakan laba operasi sesudah pajak dikurangi nilai investasi fixed asset dan working capital yang
diperlukan untuk mempertahankan operasi perusahaan Sartono, 2001: 102.
Free cash flow digunakan untuk membayar bunga, dan hutang kepada kreditur, membayar deviden pada pemegang saham dan membeli
kembali saham perusahaan dan saham di pasar saham, jika tidak ada kepastian yang besar dalam peramalan free cash flow maka yang terbaik
adalah bersikap konservatif dan menetapkan dividen tunai masa berjalan yang rendah.
commit to user
22
Sesuai teori keagenan, apabila perusahaan mempunyai aliran arus kas bebas, manajer perusahaan mendapat tekanan dari pemegang saham
untuk membagikannya dalam bentuk dividen. Hal ini dilakukan untuk mencegah pihak manajemen menggunakan free cash flow untuk hal-hal
yang tidak sesuai dengan tujuan perusahaan dan cenderung merugikan para pemegang saham. Free cash flow yang besar akan mengarah pada
perilaku manajer yang salah dan keputusan buruk yang bukan untuk kepentingan pemegang saham. Dengan kata lain, para manajer mempunyai
kecenderungan untuk menggunakan kelebihan keuntungan untuk konsumsi dan perilaku opportunistik yang lain karena mereka menerima
manfaat yang penuh dari kegiatan tersebut tetapi kurang mau menanggung risiko dari biaya yang dikeluarkan. Tetapi para pemegang saham
menginginkan sisa dana tersebut dibagikan sehingga meningkatkan kesejahteraan mereka. Adanya perbedaan kepentingan antara manajer dan
pemegang saham mengenai pengelolaan free cash flow, maka timbullah agency problem. Oleh karena itu, pihak manajemen lebih baik
membagikan free cash flow agar dapat menekan biaya agensi atau agency cost.
6. Konsep Investment Opportunity Set IOS
