levered berbobot sebesar 0,98822. Nilai beta ini masih merupakan beta kondisi berhutang sehingga perlu dicari untuk nilai beta dalam kondisi
tanpa hutang. Dimana diperoleh nilai beta dalam kondisi tanpa hutang sebesar 0,8733 yang dapat dilihat pada lampiran 13. Beta 0,8733 inilah
yang akan digunakan sebagai beta PT Pusri Persero. Untuk menghitung nilai beta pada kondisi tanpa hutang unlevered beta adalah sebagai
berikut: ………..…………………………………… 4.1
Dimana: β
eu
= Unlevered Equity Beta β = Estimasi beta industri kimia, dalam hal ini 0,98822
Setelah memperhitungkan nilai beta dalam kondisi tanpa hutang maka akan diperhitungkan nilai beta dalam kondisi berhutang levered
beta pada PT Pusri, dengan menggunakan perhitungan sebagai berikut: …………………………………………….. 4.2
Dalam setiap perubahan strktur modal maka hutang dan ekuitas akan berubah, perubahan itulah yang akan mempengaruhi nilai beta saat kondisi
berhutang.
4.4.2 Risk Free Rate
Suku bunga bebas resiko biasanya diperhitungkan dari sertifikat yang dikeluarkan oleh pemerintah dalam hal ini menggunakan data SBI.
Risk free rate diperhitungkan dari SBI 3 bulan, didapatlah rata-rata risk free rate sebesar 6,56 per tahun. Dengan nilai ini digunakan untuk
menetukan biaya bunga atas hutang perusahaan dan nilai tingkat resiko spread.
4.4.3 Risk Premium
Dalam menentukan resiko premium di Indonesia maka akan digunakan beberapa data pendukung sebagai berikut:
1. Country risk diperoleh dari website damodaran. Indonesia
mendapatkan rating B3.
2. Country bond spread diambil dari website damodaran.
Dengan rating B3, Indonesia memiliki default spread sebesar 6,00.
3. Risk premium berdasarkan dari data yang diperoleh oleh
Aswath Damodaran maka diperoleh country risk premium Indonesia sebesar 9,13.
Dari data yang telah diperoleh maka Indonesia memiliki tingkat resiko premium sebesar 9,13.
4.4.4 Cost of Equity
Biaya ekuitas perusahaan diperhitungkan dengan menggunakan model CAPM dengan dipengaruhi oleh fakor beta, risk free rate, dan risk
premium. Dengan memasukkan nilai-nilai tersebut kedalam persamaan 21 yang terdapat dalam metodologi, maka akan diperoleh nilai cost of equity
sebagai berikut: r
e
= 6,56 + 0,87248 9,13 = 6,64 Dengan adanya penambahan leverage maka akan terjadi
perubahan pada nilai beta sesuai dengan persamaan 2 pada bab pembahasan. Terjadinya perubahan struktur modal mengakibatkan
perubahan pada cost of equity. Saat ini perusahaan memiliki perbandingan hutang dan ekuitas sebesar 36 dan 64, dengan besar hutang Rp
8.763.021.000.000,00 dan besar ekuitas sebesar Rp 15.642.589.000.000,00 atau rasio DER adalah sebesar 1,14. Pada tabel 10 diperoleh hasil
perhitungan nilai beta dari setiap perbandingan debtequity, dengan menggunakan tingkat pajak sebesar 25 dapat dilihat sebagai berikut:
Tabel 10. Beta Levered untuk Rasio Hutang terhadap Ekuitas
DebtEquity Beta DebtEquity Beta
0100 0,87 5050
1,53 1090
0,95 6040 1,85
2080 1,04 7030
2,40 3070
1,15 8020 3,49
4060 1,31 9010
6,76
4.4.5 Cost of Debt
Komponen kedua setelah menghitung biaya modal adalah biaya utang atau cost of debt. Perhitungan biaya hutang dapat menggunakan
rumusan sebagai berikut: Biaya utang setelah pajak = biaya utang sebelum pajak 1-
Pajak ……………………………………………………….………. 4.3
Rating yang diperoleh oleh PT Pusri tergolong AA berdasarkan penilaian oleh sebuah badan pemeringkat efek Indonesia. Dari hasil rating tersebut,
spread dapat diestimasi pada berbagai tingkat rating yang digunakan oleh standar Poor’s dan Moody’s seperti sebagai berikut:
Tabel 11. Estimasi Spread
Rating Standar Poor’s Moody’s
Rating Spread
Rating Spread
AAA 0,75
B+ 4,75
AA 1
B- 8,00
A+ 1,5
CCC 10,00
A 1,8
CC 11,50
A- 2
C 12,70
BBB 2,25
D 14,00
BB 3,50
Sumber : Website Moody’s
Berdasarkan tabel tersebut dapat dilihat bahwa nilai default spread untuk rating AA bernilai 1. Sebelum menghitung biaya utang setelah
pajak maka terlebih dahulu menghitung biaya utang sebelum pajak seperti berikut:
Biaya utang sebelum pajak = 6,56 + 1 = 7,56 Dengan menggunakan tingkat pajak sebesar 25, maka didapat
nilai biaya utang setelah pajak menggunakan persamaan 3 pada pembahasan maka akan diperoleh nilai sebagai berikut:
Biaya utang setelah pajak = 7,56 1-0,25 = 0,0567 = 5,67
4.5 Skenario
