Menurut studi sebelumnya, konflik antara pemegang saham dan manajer terdiri dari 2 jenis masalah, yaitu masalah over-investment dalam bentuk melibatkan
diri dalam hutang self imposed debt dan masalah over-investment dalam bentuk penghindaran hutang debt avoidance. Masalah over-investment ini diprediksikan
lebih banyak dihadapi oleh perusahaan yang mengalami kekurangan kesempatan pertumbuhan. Dalam masalah over-investment melibatkan diri dalam hutang self
imposed debt, manajer secara sukarela menerbitkan hutang yang bertujuan untuk mengikatkan diri mereka dan mengurangi biaya yang timbul akibat konflik keagenan
Jensen, 1986, sedangkan dalam masalah over-investment penghindaran hutang debt avoidance manajer berusaha untuk menghindari hutang tersebut Zwiebel, 1996.
2.2. Review Penelitian Terdahulu
Berbagai penelitian terdahulu yang telah menganalisis hubungan antara variabel kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional, risiko, kebijakan hutang
dan kebijakan dividen beserta temuan empiris dari masing-masing penelitian adalah sebagai berikut:
Universitas Sumatera Utara
44
Tabel 2.1. Rangkuman Penelitian Terdahulu Peneliti
Judul Penelitian Variabel
Model Analisis
Hasil Penelitian
Chen dan Steiner
1999 Managerial
ownership and agency conflicts:
A nonlinear simultaneous
equation analysis of managerial
ownership, risk taking, debt
policy, and dividend policy
Kepemilikan saham oleh pihak
manajer Risiko
Rasio long term debt terhadap
nilai pasar ekuitas
Rasio dividen terhadap
pendapatan operasi
Nonlinear two-stage
least squares Terdapat hubungan saling
mempengaruhi antara variabel kepemilikan
manajerial, risiko, kebijakan hutang, dan kebijakan
dividen.
Bathala, Moon, dan
Rao 1994 Managerial
ownership, debt policy, and the
impact of institutional
holdings: An agency
perspective Kepemilikan
saham oleh pihak manajer
Rasio long term debt terhadap
nilai pasar ekuitas
Kepemilikan saham oleh
institusional Two-stage
least squares 2-SLS
Kepemilikan oleh investor institusional merupakan
agen monitoring yang efektif dan membantu dalam
mengurangi agency cost. Kepemilikan manajerial dan
kebijakan hutang merupakan variabel yang saling
substitusi dalam kerangka teori keagenan.
Kim, Rhim, dan Friesner
2007 Interrelationship
among capital structure,
dividends, and ownership:
Evidence from South Korea
Kepemilikan saham oleh pihak
internal Rasio total
hutang terhadap nilai buku total
aktiva Rasio dividen
kas terhadap laba operasi
Three-stage least squares
3-SLS Kebijakan hutang dan
struktur kepemilikan mempunyai akibat yang
positif terhadap kebijakan dividen. Kebijakan hutang
dan dividen secara bersamaan berhubungan
positif terhadap struktur kepemilikan.
Universitas Sumatera Utara
Lanjutan Tabel 2.1 Peneliti
Judul Penelitian
Variabel Model Analisis
Hasil Penelitian
Jensen, Solberg, dan Zorn 1992
Simultaneous determination
of insider ownership,
debt, and dividend
policies Kepemilikan saham
oleh pihak internal Rasio long term
debt terhadap nilai buku total aktiva
Rasio dividen terhadap laba
operasi Three-stage least
squares 3-SLS Hasil penelitian
mendukung pernyataan bahwa
keputusan keuangan dan tingkat
kepemilikan internal adalah saling
tergantung satu sama lain interdependent.
Tingkat kepemilikan internal berpengaruh
negatif terhadap tingkat hutang dan
dividen perusahaan.
Chaganti dan Damanpour
1991 Institutional
ownership, capital
structure, and firm
performance Kepemilikan saham
oleh institusi eksternal
Kepemilikan saham oleh eksekutif
perusahaan Kepemilikan saham
oleh anggota keluarga
Kepemilikan saham oleh institusi
internal Rasio long term
debt terhadap modal
Return on assets ROA
Return on equity ROE
Price-earnings ratio P-E ratio
Total return saham Analisis regressi
berganda multipe
regression Hasil penelitian
menemukan bahwa gabungan antara pihak
internal dan eksternal perusahaan
berinteraksi satu dengan lainnya untuk
mempengaruhi tindakan perusahaan.
Universitas Sumatera Utara
Lanjutan Tabel 2.1 Peneliti
Judul Penelitian Variabel
Model Analisis
Hasil Penelitian
Crutchley dan Hansen 1989
A test of agency theory of
managerial ownership,
corporate leverage, and
corporate dividends
Kepemilikan saham oleh
pegawai dan direksi
Rasio long term debt terhadap nilai
pasar saham yang dimiliki oleh
pihak eksternal nonmanagers
Rasio total dividen kas saham biasa
terhadap nilai pasar saham yang
dimiliki oleh pihak eksternal
nonmanagers Ordinary
least squares OLS
Hasil penelitian mengindikasikan bahwa
manajer mensubstitusi antara 3 kebijakan
kepemilikan manajerial, kebijakan hutang dan
kebijakan dividen, dan mengambil keunggulan
atas trade-off antara cost dan benefit dari ketiga
kebijakan tersebut yang mengurangi agency cost.
Dutta 1999 Managerial
ownership, dividend, and debt
policy in the US banking industry
Kepemilikan saham oleh
manajer dan direksi
Dividen per saham Rasio total hutang
terhadap total aktiva
Two-stage least squares
2-SLS Hubungan antara
kebijakan hutang dengan kepemilikan internal
adalah tidak signifikan dikarenakan adanya
peraturan yang mengikat perusahaan perbankan.
Namun, hasil penelitian menunjukkan bahwa
terdapat hubungan negatif yang kuat antara
kepemilikan internal dengan dividen.
Universitas Sumatera Utara
Lanjutan Tabel 2.1 Peneliti
Judul Penelitian
Variabel Model Analisis
Hasil Penelitian
Fitri 2003 Kepemilikan
manajerial, kepemilikan
institusional, risiko,
kebijakan hutang dan
kebijakan dividen:
Analisis persamaan
simultan Kepemilikan
manajerial Kepemilikan
inslitusional Risiko
Kebijakan hutang Kebijakan dividen
Two-stage least squares 2-SLS
1. Semakin
tinggi kepemilikan
institusional maka
akan semakin
meningkatkan pengawasan
pihak eksternal
terhadap perusahaan.
2. Pengaruh
kebijakan hutang
terhadap kepemilikan
manajerial adalah
negatif. 3.
Hubungan antara
kepemilikan manajerial
dan kepemilikan
institusional adalah
negatif. 4.
Risiko mempunyai
hubungan negatif dan signifikan
terhadap kepemilikan
institusional. 5.
Hasil penelitian Fitri dan Mamduh 2003
menunjukkan bahwa terdapat.
6. Hubungan
yang negatif dan signifikan
antara variabel
kepemilikan institusional terhadap
risiko.
7. Pengaruh
dividen terhadap risiko adalah
negatif.
Universitas Sumatera Utara
Lanjutan Tabel 2.1 Peneliti
Judul Penelitian Variabel
Model Analisis
Hasil Penelitian
Putri dan Nasir 2006
Analisis persamaan simultan
kepemilikan manajerial,
kepemilikan institusional, risiko,
kebijakan hutang, dan kebijakan
dividen dalam perspektif teori
keagenan Kepemilikan
saham oleh pihak
manajerial Kepemilikan
saham oleh institusional dan
blockholders Risiko bisnis
perusahaan Rasio total
hutang terhadap total ekuitas
Rasio pembayaran
dividen Two-stage
least squares 2-SLS
Kepemilikan institusional, risiko, kebijakan hutang,
dan kebijakan dividen berpengaruh terhadap
kepemilikan manajerial. Kepemilikan institusional
berpengaruh terhadap risiko.
Kepemilikan manajerial dan risiko berpengaruh
signifikan terhadap kebijakan hutang.
Kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional
dan risiko berpengaruh signifikan terhadap
kebijakan dividen.
Wahidahwati 2002
Pengaruh kepemilikan
saham oleh pihak manajemen dan
institusional ownership terhadap
penggunaan hutang perusahan
Kepemilikan Manajerial
Rasio hutang Kepemilikan
institusional Two-stage
least squares 2-SLS
Kehadiran kepemilikan institusional pada industri
manufaktur mempunyai pengaruh yang signifikan
terhadap rasio hutang.
Universitas Sumatera Utara
Lanjutan Tabel 2.1 Peneliti
Judul Penelitian Variabel
Model Analisis
Hasil Penelitian
Andriana 2004 Pengaruh insider
ownership, institusional
investor, dividen payment, dan firm
growth terhadap kebijakan utang
pada perusahaan manufaktur yan
terdaftar di Bursa Efek
Jakarta sejak tahun 1999 sampai
dengan tahun 2002 Insider
Ownership Institusional
Investor Dividen
Payment, Firm growth
Two-stage least squares
2-SLS 1 Variabel
insider ownership,
institusional investor, dividend payment, dan
firm
growth mempunyai pengaruh
secara simultan
terhadap kebijakan
hutang perusahaan; 2 Variabel
insider ownership
tidak memiliki
pengaruh signifikan
terhadap kebijakan
utang perusahaan;
3 Variabel institusional investor
memiliki pengaruh
positif terhadap debt ratio;
4 Variabel dividend
payment menunjukkan
pengaruh yang negatif terhadap
kebijakan utang
secara signifikan;
5 Variabel firm growth memberikan pengaruh
yang negatif terhadap kebijakan utang.
Universitas Sumatera Utara
BAB III KERANGKA KONSEP DAN HIPOTESIS
3.1. Kerangka Konsep
Kerangka konsep penelitian ini dapat digambarkan sebagai berikut:
Gambar 3.1. Kerangka Konsep Penelitian 3.1.1.
Kepemilikan Manajerial dan Hubungannya dengan Kepemilikan Institusional, Risiko, Kebijakan Hutang, dan Kebijakan Dividen
Menurut model keagenan perusahaan yang dikemukakan oleh Jensen dan Meckling 1976, perusahaan yang telah berkembang akan menghadapi konflik
keagenan yang muncul dari adanya pemisahan antara fungsi pengambilan keputusan decision-making dan fungsi pengemban risiko risk-bearing dalam perusahaan.
Dalam kondisi ini, Jensen dan Meckling 1976 menunjukkan bahwa manajer
Universitas Sumatera Utara
