ANOMALI INITIAL PUBLIC OFFERING DI BURSA EFEK INDONESIA (Studi kasus pada perusahaan yang melakukan IPO di Bursa Efek Indonesia dan Daftar Efek Syariah periode 2010 – 2014)

ANOMALI INITIAL PUBLIC OFFERING

DI BURSA EFEK INDONESIA

(Studi kasus pada perusahaan yang melakukan IPO di Bursa Efek Indonesia dan Daftar Efek Syariah periode 2010 – 2014)

SKRIPSI

Diajukan kepada Fakultas Ekonomi dan Bisnis

Untuk Memenuhi Persyaratan Guna Meraih Gelar Sarjana Ekonomi

Oleh :

Rama Febriyanti

NIM : 1112081000082

JURUSAN MANAJEMEN FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS

UNIVERSITAS ISLAM NEGERI SYARIF HIDAYATULLAH JAKARTA

ii

ANOMALI INITIAL PUBLIC OFFERING DI BURSA EFEK INDONESIA (Studi Kasus pada Perusahaan yang Melakukan IPO di Bursa Efek

Indonesia & Daftar Efek Syariah Periode 2010 - 2014)

SKRIPSI

Diajukan Kepada Fakultas Ekonomi dan Bisnis

Untuk Memenuhi Persyaratan Memperoleh Gelar Sarjana Ekonomi Oleh:

Rama Febriyanti NIM: 1112081000082

Di Bawah Bimbingan

Pembimbing I

Prof. Dr. Ahmad Rodoni, MM NIP. 19690203 200112 1 003

JURUSAN MANAJEMEN FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS

UNIVERSITAS ISLAM NEGERI SYARIF HIDAYATULLAH JAKARTA

iii

LEMBAR PENGESAHAN UJIAN KOMPREHENSIF

Pada hari Jumat, 13 Mei 2016 telah dilakukan Ujian Skripsi atas mahasiswi: 1. Nama : Rama Febriyanti

2. NIM : 1112081000082

3. Jurusan : Manajemen (Keuangan)

4. Judul Skripsi : “Anomali Initial Public Offering di Bursa Efek Indonesia (Studi Kasus pada Perusahaan yang Melakukan IPO di Bursa Efek Indonesia & Daftar Efek Syariah Periode 2010 - 2014”

Setelah mencermati dan memperhatikan penampilan dan kemampuan yang bersangkutan selama proses ujian komprehensif, maka diputuskan bahwa mahasiswa tersebut di atas dinyatakan LULUS dan diberi kesempatan untuk melanjutkan ke tahap Ujian Skripsi sebagai salah satu syarat untuk memperoleh gelar Sarjana Ekonomi pada Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Islam Negeri Syarif Hidayatullah Jakarta.

Jakarta, 13 Mei 2016

1. Supriyono, SE., MM ( ) NIP. 19720111 201411 1 001 Penguji I

2. Sopyan, MM ( )

iv

LEMBAR PENGESAHAN UJIAN SKRIPSI

Pada hari Selasa, 17 Oktober 2016 telah dilakukan Ujian Skripsi atas mahasiswi: 1. Nama : Rama Febriyanti

2. NIM : 1112081000082

3. Jurusan : Manajemen (Keuangan)

4. Judul Skripsi : “Anomali Initial Public Offering di Bursa Efek Indonesia (Studi Kasus pada Perusahaan yang Melakukan IPO di Bursa Efek Indonesia & Daftar Efek Syariah Periode 2010 –2014”

Setelah mencermati dan memperhatikan penampilan dan kemampuan yang bersangkutan selama proses ujian skripsi, maka diputuskan bahwa mahasiswa tersebut di atas dinyatakan LULUS dan skripsi ini diterima sebagai salah satu syarat memperoleh gelar Sarjana Ekonomi pada Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Islam Negeri Syarif Hidayatullah Jakarta.

Jakarta,17 Oktober 2016

1. Titi Dewi Warninda, M. Si ( )

NIP : 19731221 200501 2 002 Ketua

2. Dr. Indo Yama Nasarudin, SE, MAB ( ) NIP : 19741127 200112 1 002 Penguji Ahli

3. Prof.Dr.Ahmad Rodoni,MM ( ) NIP. 19690203 200112 1 003 Pembimbing I

v

LEMBAR PERNYATAAN KEASLIAN KARYA ILMIAH

Yang bertanda tangan dibawah ini: Nama : Rama Febriyanti

NIM : 1112081000082

Fakultas : Ekonomi dan Bisnis Jurusan : Manajemen (Keuangan)

Dengan ini menyatakan bahwa dalam penulisan skripsi ini, saya:

1. Tidak menggunakan ide orang lain tanpa mampu mengembangkan dan mempertanggungjawabkan.

2. Tidak menggunakan plagiat terhadap naskah karya orang lain. 3. Tidak menggunakan karya orang lain tanpa menyebutkan sumber

asli atau izin dari pemilik karya.

4. Tidak melakukan pemanipulasian dan pemalsuan data.

5. Mengerjakan sendiri karya ini dan mampu bertanggung jawab atas karya ini.

Jikalau di kemudian hari ada tuntutan dari pihak lain atas karya saya, dan telah melalui pembuktian yang dapat dipertanggungjawabkan ternyata memang ditemukan bahwa saya telah melanggar pernyataan diatas, maka saya siap untuk dikenai sanksi berdasarkan aturan yang berlaku di Fakultas Ekonomi dan Bisnis UIN Syarif Hidayatullah Jakarta.

Demikian pernyataan ini saya buat dengan sesungguhnya.

Jakarta, 02 Oktober 2016 Yang Menyatakan,

vi

DAFTAR RIWAYAT HIDUP

A. Data Pribadi

1. Nama : Rama Febriyanti

2. Tempat, Tanggal Lahir : Jakarta, 12 Februari 1995

3. Alamat : Jl. Agung Raya II Gg.Pendawa 1 Rt 06/07 No. 11B Lenteng Agung

4. Agama : Islam

5. Telp : 085782707978/08151854537

6. Email : rama_febriyanti@yahoo.com

7. Kewarganegaraan : Indonesia B. Data Pendidikan

1. Pendidikan Formal

Tahun 2002-2007 : SDN 06 Pagi Lenteng Agung Tahun 2007-2009 : SMPN 98 Jakarta

Tahun 2009-2012 : SMKN 62 Jakarta

Tahun 2012-2016 : Universitas Islam Negeri Syarif Hidayatulah Jakarta

2. Pendidikan Non Formal

Tahun 2012-2013 : Language course “Inggris La Tansa BEC” Ciputat

Tahun 2013 : TOEFL and TOAFL Universitas Islam Negeri Jakarta

vii ABSTRACT

This study aims to examine the phenomenon of underpiricing, flipping activity and long-term performance of initial public offering (IPO) at the Indonesian Stock Exchange and on the List of Islamic Securities 2010-2014. In this study also examine the factors that affect underpricing, flipping activity and performance during the IPO period. Purposive sampling method, the sample used are 103 companies listed in the Indonesia Stock Exchange and 59 companies listed in the List of Islamic Securities. Analysis of the data used one sample t-test and Generalized Least Square

The results of one sample t-test showed that there had been underpricing and flipping activity during the IPO in the Indonesia Stock Exchange and on the List of Islamic Securities. while not happen long-term performance is declining (underperformance) during the IPO in the Indonesia Stock Exchange and on the List of Islamic Securities. Variables used in this study is underwriter reputation, the type of industry, the reputation of auditors, Time (hot / cold), return on assets, return on equity, debt to equity ratio,earnings per shared, company age, and size firm.

The test results Generalized Least Squares for the Link variables indicate that the level undepricing no significant effect on the flipping activity, but significant effect on the underpricing of underperformance, while flipping activity did not significantly influence the underperformance in BEI. The test results Generalized Least Squares in DES for the Link variables indicate that the level undepricing no significant effect on the flipping activity, but underpricing and flipping activity significantly influence the underperformance in DES

Keywords : Underpricing, flipping activity, underperformance, Return On Asset, Return On Equity, Debt To Equity Ratio, Earning Per shared, Age Firm, Size Firm, type of Industry, Reputation Underwriter, Reputation Auditor, hot/cold market.

viii ABSTRAK

Penelitian ini bertujuan untuk menguji fenomena underpiricing, flipping activity dan kinerja saham jangka panjang penawaran umum saham perdana (IPO) di Bursa Efek Indonesia dan di Daftar Efek Syariah periode 2010-2014. Dalam penelitian ini juga menguji faktor-faktor yang mempengaruhi underpricing, flipping activity dan kinerja saham jangka saat IPO. Dengan metode purposive sampling, sampel yang digunakan adalah 103 perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dan 59 perusahaan yang terdaftar di Daftar Efek Syariah. Analisis data yang digunakan one sample t-test dan uji Generalized Least Square

Hasil one sample t-test menunjukkan bahwa telah terjadi underpricing dan flipping activity saat IPO di Bursa Efek Indonesia maupun di Daftar Efek Syariah. sedangkan tidak terjadi kinerja sham jangka panjang yang menurun (underperformance) saat IPO di Bursa Efek Indonesia maupun di Daftar Efek Syariah. Variabel yang di gunakan dalam penelitian ini yaitu reputasi underwriter, jenis industri, reputasi auditor, Time (hot/cold), return on asset, return on equity, debt to equity ratio, earning per shared, umur perusahaan, dan ukuran perusahaan.

Hasil uji Generalized Least Square terhadap keterkaitan variabel menunjukkan bahwa tingkat undepricing tidak berpengaruh signifikan terhadap

flipping activity, tetapi underpricing berpengaruh signifikan terhadap

underperformance, sedangkan flipping activity tidak berpengaruh signifikan terhadap underperformance di BEI. Hasil uji Generalized Least Square di DES terhadap keterkaitan variabel menunjukkan bahwa tingkat undepricing tidak berpengaruh signifikan terhadap flipping activity, tetapi underpricing dan flipping activity berpengaruh signifikan terhadap underperformance di DES

Kata Kunci : Underpricing, flipping activity, underperformance, Return On Asset, Return On Equity, Debt To Equity Ratio, Earning Per shared, Umur Perusahaan, Ukuran Perusahaan, Jenis Industri, Reputasi Underwriter, Reputasi Auditor, hot/cold market.

ix

KATA PENGANTAR

Puji syukur kehadirat Allah SWT yang telah memberikan rahmat dan karunia-Nya sehingga penulis dapat menyelesaikan skripsi ini sesuai harapan dan diwaktu terbaik. Shalawat serta salam tetap tercurahkan pada junjungan kita Nabi Muhammad SAW, beserta keluarganya dan para sahabatnya yang telah menunjukan jalan yang benar kepada umat manusia dan selalu berada di jalan Allah SWT.

Dalam penyelesaian skripsi ini tentunya penulis mendapatkan bimbingan, arahan, koreksi dan saran, untuk itu rasa terimakasih yang sedalam-dalamnya penulis sampaikan :

1. Terimakasih kepada Allah SWT yang telah menitipkan hamba kepada kedua orang tua, Ayah (Maryono) dan Mama (Sri Misrawati) tercinta yang begitu luar biasa senantiasa merawat penulis dari dalam kandungan serta mendidik, mengajarkan, mengayomi penulis sampai saat ini. Ayah, Mama terimakasih untuk selalu memberikan pengorbanan baik materil maupun moril, motivasi, dukungan, semangat, perhatian, selalu mendengarkan suka duka penulis dalam proses menyelesaikan skripsi ini, cinta dan kasih yang tak pernah putus serta kesabaran yang begitu luar biasa serta doa yang dipanjatkan yang tak pernah putus untuk anak-anaknya. Semoga Allah selalu memberikan kebahagiaan untuk Ayah dan Mama. Aamiin..

2. Keluarga besar (Alm) H. Mulya Siregar (Bujing Juriah, Uwa Derti, Tulang Godang dan lain-lain yang tidak bisa di sebutkan satu persatu) Terima kasih atas dukungan dan doanya yang selalu dipanjatkan kepada Allah SWT untuk keberhasilanku dalam menyelesaikan studi S1.

3. Untuk kakek ku tercinta (Maimun) yang selalu mendoakan cucumu. Dalam pengerjaan skripsi ini kakek diberikan musibah sakit jantung, dan seminggu sebelum feby sidang kakek telah menghadap allah, feby sayang sama kakek

x

tetapi ternyata allah lebih sayang sama kakek. Semoga kakek tenang dan di berikan tempat yang indah disana.Aamiin..

4. Bapak Prof. Dr. Dede Rosyada, MA selaku Rektor Universitas Islam Negeri Syarif Hidayatullah Jakarta.

5. Bapak Dr. M. Arief Mufraini, Lc., MSi selaku Dekan Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Islam Negeri Syarif Hidayatullah Jakarta.

6. Ibu Titi Dewi Warnida, SE., MSi selaku Ketua Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Islam Negeri Syarif Hidayatullah Jakarta. 7. Ibu Ela Patriana, MM selaku Sekretaris Jurusan Manajemen Fakultas

Ekonomi dan Bisnis Universitas Islam Negeri Syarif Hidayatullah Jakarta. 8. Bapak Prof. Dr. Ahmad Rodoni selaku dosen pembimbing pertama yang

senantiasa selalu sabar dalam memberikan arahan, nasihat serta ilmu-ilmu yang tidak pernah didapat sebelumnya yang sangat bermanfaat, memberikan motivasi untuk tidak pernah putus asa serta selalu menyediakan waktu untuk bimbingan.

9. Adik - adikku Melly Aprilliyanti, Aryo Tri Wibowo dan Devi Mayangsari yang selalu menghiburku ketika lelah dan menggantinya dengan senyum dan tawa. Terima kasih untuk doa dan dukungannya selama ini.

10.Sahabatku Diah Siti Utami, Dita Nahlati, Bustomi, Bani, Alifikram, Lutfi, Imas, Maulia, Septiani N. H, Shefa, Rika, Reza dan sahabat-sahabatku lainnya, terima kasih atas persahabatannya dan berbagai dukungannya selama ini semoga silahturahmi kita tetap berjalan sampai kapanpun. Dan terima kasih juga kepada Uda (Iswandi) fotocopy Maju Jaya yang turut membantu selama penulis berkuliah di UIN.

11.Teman spesialku Roni (alias Chiko). Terima kasih telah menjadi salah satu pendukungku secara moril maupun materil sehingga penulis dapat menyelesaikan skripsi ini.

xi

12.Para senior (Fauzan Muzaki, Ithaful, Ka Aris dll) yang mau meluangkan waktu untuk bertukar pikiran dan selalu memberikan motivasi serta mengganti keluh kesahku menjadi tawa.

13.Seluruh Dosen dan karyawan Fakultas Ekonomi dan Bisnis. Terimakasih atas jasa dan ilmunya. Semoga Allah SWT membalasnya dengan pahala dan berkah yang berlipat ganda.

14.Teman-teman jurusan Manajemen angkatan 2012, khususnya kelas Keuangan yang telah memberikan kenangan serta berbagi pengalaman selama kita kuliah bersama-sama.

Penulis menyadari bahwa skripsi ini masih banyak kekurangan dan kesalahan, oleh karenanya kritik dan saran yang bersifat membangun sangat penulis harapkan. Adapun segala kekurangan dan kesalahan pada skripsi ini sepenuhnya menjadi tanggung jawab penulis. Harapan penulis, semoga skripsi ini dapat bermanfaat bagi banyak orang.

xii DAFTAR ISI

Halaman Judul ... i

Lembar Pengesahan Skripsi ... ii

Lembar Pengesahan Ujian Komprehensif ... iii

Lembar Pengesahan Ujian Skripsi ... iv

Lembar Pernyataan Keaslian Karya Ilmiah ... v

Daftar Riwayat Hidup ... vi

Abstract ... vii

Abstrak ... viii

Kata Pengantar ... ix

Daftar Isi... xii

Daftar Tabel ... xv

Daftar Gambar ... xvii

Daftar Lampiran ... xviii

BAB I PENDAHULUAN A. Latar Belakang ... 1

B. Permasalahan dalam Penelitian ... 9

1. Identifikasi Masalah ... 9

2. Batasan Masalah ... 10

3. Perumusan Masalah ... 10

C. Tujuan Penelitian ... 11

D. Manfaat Penelitian ... 11

BAB II TINJAUAN PUSTAKA A. Landasan Teori ... 13

1. Pasar Modal ... 13

2. Pasar Sekunder (Secondary Market) ... 14

3. Initial Public Offering (IPO) ... 15

4. Underpricing ... 20

5. Flipping Activity ... 22

xiii

7. Variabel yang Mempengaruhi Penelitian ... 27

8. Keterkaitan Antara Variabel Penelitian ... 40

B. Penelitian Terdahulu ... 47

C. Kerangka Pemikiran ... 56

D. Hipotesis Penelitian ... 58

BAB III METODELOGI PENELITIAN A. Ruang Lingkup Penelitian ... 60

B. Metode Penentuan Sampel ... 60

C. Metode Pengumpulan Data ... 62

D. Metode Analisis Data ... 63

1. Uji Asumsi Klasik ... 63

2. Generalized Least Square (GLS) ... 66

3. Pengujian Hipotesis ... 67

E. Operasional Variabel ... 68

1. Variabel Dependen ... 68

2. Variabel Independen ... 70

BAB IV ANALISIS DAN PEMBAHASAN A. Sekilas Gambaran Umum Penelitian ... 79

1. Bursa Efek Indonesia ... 79

2. Daftar Efek Syariah ... 80

3. Deskripsi Objek Penelitian ... 83

a. Deskripsi Objek Penelitian di BEI ... 83

b. Deskripsi Objek Penelitian di DES ... 83

a. Analisis Data ... 84

1. Analisis data di Bursa Efek Indonesia ... 84

a. Statistik Deskriptif ... 85

b. One Sample Test ... 90

c. Hasil Uji Asumsi Klasik ... 94

xiv

2. Analisis data di Daftar Efek Syariah ... 145

a. Statistik Deskriptif ... 145

b. One Sample Test ... 150

c. Uji Asumsi Klasik ... 154

d. Pengujian Hipotesis ... 161

BAB V KESIMPULAN, SARAN DAN IMPLIKASI A. Kesimpulan ... 201

B. Implikasi ... 205

C. Saran ... 206

DAFTAR PUSATAKA ... 208

xv

DAFTAR TABEL

NO KETERANGAN HALAMAN

1.1 Rata-rata tingkat Underpricing di Indonesia ……. ... 4

1.2 Rata-rata tingkat Underperformance di Indonesia ……. ... 7

2.1 Ringkasan Penelitian Terdahulu ... 47

3.1 Kriteria Pemilihan Sampel di BEI ... 61

3.2 Kriteria Pemilihan Sampel di DES ... 62

3.3 Operasional Variabel Penelitian ... 76

4.1 Statistik Deskriptif di BEI ……. ... 85

4.2 Uji-t satu sampel initial return di BEI ……. ... 90

4.3 Uji-t satu sampel flipping activity di BEI ……. ... 92

4.4 Uji-t satu sampel underperformance di BEI ……. ... 93

4.5 Uji Multikolinearitas dengan metode OLS di BEI ……. ... 98

4.6 Nilai Durbin Watson dengan metode OLS dan GLS di BEI ……. .... 99

4.7 Uji White (underpricing) di BEI ……. ... 100

4.8 Uji White (flipping activity) di BEI ……. ... 101

4.9 Uji White (underperformance) di BEI ……. ... 101

4.10 Uji t (Parsial) underpricing di BEI ……. ... 103

4.11 Uji t (Parsial) flipping activity di BEI ……. ... 114

4.12 Uji t (Parsial) underperformance di BEI ……. ... 127

4.13 Uji F (Simultan) di BEI ……. ... 142

4.14 Statistik Deskriptif di DES ……. ... 145

4.15 Uji-t satu sampel initial return di DES ……. ... 150

4.16 Uji-t satu sampel flipping activity di DES ……. ... 152

4.17 Uji-t satu sampel underperformance di DES ……. ... 153

4.18 Uji Multikolinearitas dengan metode OLS di DES ……. ... 158

4.19 Nilai Durbin Watson dengan metode OLS dan GLS di DES …….... 159

4.20 Uji Harvey (underpricing) di DES ……. ... 160

xvi

4.22 Uji Harvey (underperformance) di DES ……. ... 161

4.23 Uji t (Parsial) underpricing di DES ……. ... 162

4.24 Uji t (Parsial) flipping activity di DES ……. ... 173

4.25 Uji t (Parsial) underperformance di DES ……. ... 184

xvii

DAFTAR GAMBAR

NO KETERANGAN HALAMAN

2.1 Kerangka Berpikir ... 58

4.1 Uji Normalitas underpricing BEI ……. ... 95

4.2 Uji Normalitas flipping activity BEI ……. ... 96

4.3 Uji Normalitas underperformance BEI ……. ... 97

4.4 Uji Normalitas underpricing DES……. ... 154

4.5 Uji Normalitas flipping activity DES……. ... 155

4.6 Uji Normalitas underperformance DES ……. ... 156

xviii

DAFTAR LAMPIRAN

NO KETERANGAN HALAMAN

1 Initial Return Perusahaan yang Melakukan IPO di BEI ... 214

2 Initial Return Perusahaan yang Melakukan IPO di DES ... 218

3 Output OLS dan GLS di BEI Minitab 16 ……. ... 221

1 BAB I PENDAHULUAN

A. Latar Belakang Penelitian

Pasar modal merupakan sarana untuk menjembatani antara pihak yang mempunyai kelebihan dana dengan pihak yang membutuhkan dana (Tandellin 1999:113). Melalui pasar modal, sebuah perusahaan dapat melakukan penawaran umum efek untuk menghimpun dana dari masyarakat umum (investor) sebagai salah satu sumber dana bagi tambahan modal perusahaan tersebut. Langkah utama yang dilakukan perusahaan untuk melalukan penawaran umum efek di pasar modal adalah melalui Penawaran Umum Perdana atau Initial Public Offering (IPO).

Sistem mekanisme pasar modal konvensional yang mengandung riba, maysir dan gharar selama ini telah menimbulkan keraguan di kalangan umat islam. Pasar modal syariah dikembangkan dalam rangka mengakomodir kebutuhan islam di Indonesia yang ingin melakukan investasi di pasar modal sesuai prinsip syariah. Hal ini berkenaan dengan anggapan kalangan sebagaian umat muslim sendiri bahwa berinvestasi di pasar modal di satu sisi merupakan sesuatu yang tidak di perbolehkan (diharamkan) berdasarkan ajaran islam, sementara disisi lain Indonesia perlu memperhatikan dan menarik minat investor mancanegara untuk berinvestasi di pasar modal Indonesia, terutama investor negara-negara Timur Tengah yang diyakini merupakan investor potensial (Rodoni, 2009:62).

2 Pasar modal mencakup pasar perdana dan pasar sekunder. Pasar perdana adalah pasar di mana untuk pertama kalinya saham baru dijual kepada investor oleh perusahaan yang mengeluarkan saham tersebut. Suatu perusahaan yang menjual saham untuk pertama kalinya maka penjualan ini disebut sebagai penawaran perdana (Initial Public Offering atau Going Public). Selanjutnya saham dapat diperjualbelikan di bursa efek yang disebut dengan pasar sekunder (secondary market) (Farid, 1998 : 42).

Pada saat melakukan IPO di pasar perdana, emiten bekerja sama dengan underwriter dalam menentukan harga penawaran saham untuk pertama kalinya. Salah satu permasalahan penting yang dihadapi perusaahan ketika melakukan penawaran saham perdana di pasar modal adalah pentupan besarnya harga penawaran perdana. Harga saham yang dijual di pasar perdana ditentukan berdasar kesepakatan antara perusahaan emiten dengan penjamin emisi (underwriter), sedangakan harga di pasar sekunder ditentukan oleh mekanisme pasar (permintaan dan penawaran). Jika penentuan harga saat IPO lebih rendah dibandingkan dengan harga yang terjadi di pasar sekunder di hari pertama maka akan terjadi underpricing. (Suyatmin dan Sujadi,2006).

Fenomena yang biasa terjadi saat perusahaan baru melakukan IPO atau go public yaitu harga saham penawaran perdana akan cenderung mengalami underpricing yang ditandai dengan return yang positif. Fenomena underpricing pada jangka pendek akan diikuti dengan fenomena lainnya, yaitu undeperformance pada jangka panjang. Hal itu diindikasikan dengan kinerja saham IPO yang berada di bawah kinerja pasar. (Ritter,1991)

3 Underpricing adalah adanya selisih positif antara harga saham di pasar sekunder dengan harga saham di pasar perdana atau saat IPO. Selisih harga inilah yang dikenal sebagai initial return (IR) atau positif return bagi investor. Underpricing adalah fenomena yang umum dan sering terjadi di pasar modal manapun saat emiten melakukan IPO (Yolana, C dan Dwi Martini, 2005). Para pemilik perusahaan menginginkan agar dapat meminimalisasi underpricing karena terjadinya underpricing akan menyebabkan transfer kemakmuran (wealth) dari pemilik kepada para investor (Beatty, 1989). Apabila terjadi underpricing, dana yang diperoleh perusahaan dari go public tidak maksimum. Sebaliknya, bila terjadi overpricing, maka investor akan merugi karena mereka tidak menerima initial return. Initial return (IR) adalah keuntungan yang diperoleh pemegang saham saat IPO dengan menjualnya pada hari pertama.

Fenomena underpricing umumnya terjadi dalam jangka pendek yaitu setelah perusahaan melakukan penawaran saham perdana dan memasuki pasar sekunder. Dalam pengamatan lebih lanjut beberapa hasil penelitian menunjukan bahwa ternyata kinerja saham yang melakukan IPO banyak yang mengalami penurunan dalam jangka waktu yang lebih lama. Penurunan kinerja saham yang dimaksud adalah menurunnya harga saham dalam jangka panjang (underperformed). Akibat penurunan kinerja saham ini maka investor yang membeli saham untuk periode jangka waktu yang lebih lama tidak menikmati return yang diharapkan. Di Indonesia sebanyak 92,10% perusahaan (dari 35 perusahaan) yang melakukan IPO pada kurun waktu

4 2002–2006 mengalami penurunan kinerja saham jangka panjang (Febriyana, dkk, 2012).

Fenomena kinerja saham yang mengalami underpricing setelah IPO juga menggambarkan bahwa dalam pasar saham tersebut terdapat abnormal return saham. Fenomena terdapatnya abnormal return biasa dimanfaatkan oleh investor untuk memperoleh initial return (positive initial return), Takarini dan Kustini (2007).

Tabel 1.1

Data Jumlah IPO dan rata – rata tingkat Underpricing di Indonesia

Sumber : IDX Fact Book & ICAMEL, data diolah

Berdasarkan tabel 1.1 dapat dilihat bahwa dalam pasar IPO di Indonesia terjadi fenomena underpricing yang bervariasi sejak tahun 2010-2015 dimana tingkat rata-rata underpricing terbesar terjadi pada tahun 2010 dengan tingkat underpricing rata-rata sebesar 29% dan tingkat underpricing paling rendah terjadi pada tahun 2011 dengan rata-rata tingkat underpricing

0 5 10 15 20 25 30 35

2010 2011 2012 2013 2014 2015

Rata - Rata tingkat

Underpricing

tahunan

Perusahaan yang IPO di BEI

5 sebesar 11,5%.

Dalam beberapa dekade terakhir, volume perdagangan merupakan salah satu subyek yang menarik utama yang mempelajari tentang beberapa variabel, seperti underwriter, hasil dari IPO, kinerja awal IPO, pertukaran, momentum pasar dan lain-lain, berkaitan dengan derajat yang berbeda dari aktivitas flipping (Ellis et al, 2000;. Aggarwal, 2003; Bayley, 2006).

Menurut Ellis (2002), pada perdagangan hari pertama. Terdapat celah untuh flipping sekitar 70% dari volume saham yang dijual di IPO. Oleh karena itu, Flipper memainkan peran sebagai pelaku yang menerima alokasi saham dan menjualnya di hari pertama IPO, dalam rangka untuk mendapatkan abnormal return (Smith dan Pulliam, 2000). Tindakan ini akan mempercepat "stagging" kegiatan, mempengaruhi stabilisasi harga IPO dan retensi IPO. Biasanya, penjamin emisi awalnya akan menetapkan harga penawaran di bawah nilai wajar dan menawarkan dengan harga diskon untuk menarik investor. Dalam quid pro quo, aktivitas flipping di pasar saham lebih jelas di mana investor berniat untuk membeli IPO baru dan berharap untuk melikuidasi itu dalam waktu singkat (Correra, 1992). Dengan demikian, kinerja awal IPO dipengaruhi oleh harga saham, alokasi saham dan aktivitas flipping oleh investor (Aggarwal, 2003)

Temuan Aggarwal (2003) menunjukkan bahwa volume perdagangan dalam beberapa pertama setelah IPO sangat tinggi tetapi menurun dengan cepat. Studi beliau menemukan bahwa volume perdagangan dalam dua hari pertama adalah rata-rata 81,97%, dengan rata-rata 74,10%. Hal ini umumnya

6 percaya bahwa sebagian besar dari perdagangan awal yang tinggi. Volume ini disebabkan oleh “flipper”. Aggarwal (2003) dan Ellis (2006) jangka investor yang menerima alokasi saham IPO selama korban dan segera melikuidasi alokasi mereka dalam beberapa hari pertama setelah IPO mulai perdagangan. Sebuah studi sebelumnya pada aktifitas flipping oleh Krigman, Shaw dan Womack (1999) menemukan bahwa, untuk periode 1988-1995, flipping berkontribusi 45% dari volume perdagangan hari pertama untuk IPO dingin, tetapi hanya 22% untuk IPO panas, di pasar AS.

Penelitian yang di lakukan oleh Ellis (2006), dalam pengetahuan terbaik flipper, mereka menjual saham dari holding mereka untuk mendapatkan keuntungan dari kenaikan harga pada hari pertama perdagangan dan hal itu sangat sering terjadi pada IPO hot market dimana volume perdagangannya lebih tinggi dari IPO cold market. Beliau meneliti besarnya volume perdagangan untuk kegiatan flipping pada hari-hari pertama dan kedua dari perdagangan dengan IPO cold dan hot sebagai variabel independen untuk studinya. Oleh karena itu, karakteristik yang berbeda dari momentum pasar, seperti IPO hot , IPO warm , IPO cold dan IPO very cold berdampak dan memainkan peran penting untuk mempengaruhi aktivitas flipping IPO.

Saham “Hot” didefinisikan sebagai saham dengan Initial Return (IR) di atas rata-rata. Pasar saham IPO “Hot” terjadi bila Initial Return (IR) saham baru secara rata-rata sangat tinggi untuk jangka waktu yang panjang. Ibbotson dan Jaffe (1975) dan Ritter (1984) menemukan bahwa tingkat underpricing IR bervariasi dari periode satu ke periode lainnya dan membentuk siklus IR

7 yang tinggi (Hot) dan rendah (Cold). Tingkat underpricing juga bervariasi dari satu sektor ke sektor lainnya. Siklus ini juga dapat dilihat pada volume IPO (Sembel, 1996).

Tabel 1.2

Data Jumlah IPO dan rata – rata tingkat Underperformance di Indonesia

Sumber : IDX Fact Book & ICAMEL, data diolah

Berdasarkan tabel 1.2 dapat dilihat bahwa dalam pasar IPO di Indonesia terjadi fenomena underperformance yang bervariasi sejak tahun 2010-2014 dimana tingkat rata-rata underperformance terbesar terjadi pada tahun 2014 dengan tingkat underperformance rata-rata sebesar – 4,1% dan tingkat underperformance paling rendah terjadi pada tahun 2013 dengan rata-rata tingkat underperformance sebesar – 0,07%.

Dalam penelitiannya Ritter (1991) tingkat underperformance rata-rata yang ditemukan di Amerika adalah sebesar -29,13% pada akhir tahun ketiga setelah IPO. Ritter (1991) juga menyimpulkan bahwa fenomena

0 1 2 3 4 5

2010 2011 2012 2013 2014

Rata - Rata tingkat

Underperformance

tahunan

Perusahaan yang IPO di BEI

8 underpeformance hanya terjadi pada sektor non-finansial.

Fenomena underperformance ini mungkin disebabkan oleh investor yang terlalu optimis terhadap prospek jangka panjang perusahaan dan menjadi lebih realistis dalam jangka waktu berjalan. Sehingga harga saham IPO pada pasar primer mungkin ditentukan dengan wajar namun dihargai terlalu tingga pada saat hari pertama perdagangan di pasar sekunder.

Kinerja saham IPO yang underperformance terjadi pada perusahaan yang berumur relatif muda dan sedang dalam masa perkembangan serta mempunyai nilai emisi yang rendah (Ritter, 1991). Dalam pengambilan keputusan investasi saham seharusnya dilakukan dengan memperhatikan informasi jangka panjang perusahaan yang melakukan penawaran umum saham perdana (IPO), selain itu juga investor harus mengetahui faktor-faktor yang mempengaruhi kinerja jangka panjang saham.

Ritter (1991) melakukan penelitian tentang initial return menghasilkan perushaan-perusahaan yang memiliki saham IPO dengan underpricing yang besar cenderung lebih underperformance dibandingkan perusahaan yang melakukan IPO dengan tingkat underpricing yang kecil.

Penelitian ini untuk meneliti lebih lanjut mengenai fenomena anomali pada peristiwa initial public offering (IPO) yang terjadi di Bursa Efek Indonesia, khususnya fenomena Underpricing, Flipping activity dan Kinerja Jangka Panjang Yang Buruk (underperformance). Penelitian ini diharapkan dapat memberikan gambaran atau analisa bagi investor khususnya dan masyarakat pada umumnya mengenai fenomena anomali initial public

9 offering yang mungkin terjadi pada Bursa Efek Indonesia dan Daftar Efek syariah serta bagaimana pengaruhnya terhadap initial return yang dihasilkan.

Kelebihan penelitian ini adalah penelitian ini menggunakan tiga variabel dependen sekaligus sebagai indikator penelitian yaitu Underpricing, Flipping activity dan Underperformance. Penelitian ini menggunakan sepuluh variabel independen, yaitu Reputasi Underwriter, Jenis Industri, Reputasi Auditor, Time (hot/cold), Return On Asset, Return On Equity, Debt to Equity Ratio, Earnimg Per Shared, Umur perusahaan dan Ukuran perusahaan. Penelitian ini juga menggunakan dua objek penelitian yaitu perusahaan yang IPO di BEI dan DES, untuk melihat perbedaan anomali IPO di perusahaan konensional dan perusahaan yang masuk dalam kategori syariah. Maka penulis memilih judul penulisan tentang :

“Anomali Initial Public Offering di Bursa Efek Indonesia (Studi

kasus pada perusahaan yang melakukan IPO di Bursa Efek Indonesia dan Daftar Efek Syariah Periode 2010-2014)”

B. Identifikasi dan Pembatasan Masalah 1. Indentifikasi Masalah

Berdasarkan latar belakang yang telah dijelaskan di atas, penulis mengidentifikasi masalah – masalah yang ada dalam penelitian ini sebagai berikut :

10 yang hanya ingin mencari untung saat terjadinya IPO membuat emiten dirugikan karena hanya mendapatkan modal jangka pendek dan memungkinkan perusahaan mengalami kinerja jangka panjang yang menurun.

b. Pemilihan waktu yang kurang tepat saat melakukan IPO dapat menimbulkan berbagai macam anomali.

2. Pembatasan Masalah

Dari identifikasi masalah di atas, maka agar penelitian ini lebih terarah peneliti menetapkan batasan masalah, penelitian ini terfokus pada anomali yang terjadi saat perusahaan melakukan IPO di BEI dan DES. Penelitian ini menggunakan variabel underpricing, flipping activity, underperformance sebagai variabel dependennya. Penelitian ini melihat kinerja jangka panjang perusahaan setelah 1 tahun melakukan IPO.

C. Perumusan Masalah

Berdasarkan identifikasi dan pembatasan masalah diatas, maka perumusan masalah dalam penelitian ini yaitu :

1. Apakah terjadi fenomena underpricing pada saham perusahaan yang melakukan IPO di BEI dan DES pada periode penelitian.

2. Apakah terjadi fenomena flipping activity pada saham perusahaan yang melakukan IPO di BEI dan DES pada periode penelitian

3. Apakah kinerja jangka panjang saham-saham yang melakukan IPO di BEI dan DES mengalami underperformance .

11 Underperformance saham-saham yang melakukan IPO di BEI dan DES selama periode penelitian

D. Tujuan Penelitian

Merujuk pada perumusan masalah di atas, maka tujuan dari penelitian ini adalah sebagai berikut:

1. Untuk menganalisis fenomena underpricing pada saham perusahaan yang melakukan IPO di BEI dan DES.

2. Untuk menganalisis fenomena Flipping Activity pada saham perusahaan yang melakukan IPO di BEI dan DES.

3. Untuk menganalisis fenomena underperformance pada saham perusahaan yang melakukan IPO di BEI dan DES.

4. Untuk menganalisis pengaruh Underpricing dan Flipping Activity terhadap tingkat Underperformance saham-saham yang melakukan IPO di BEI dan DES.

E. Manfaat Penelitian

Manfaat yang diharapkan dapat diperoleh dari hasil penelitian ini adalah :

1. Bagi peneliti /akademisi

Penelitian ini diharapkan dapat menambah pengetahuan dan wawasan tentang anomali yang terjadi saat peusahaan melakukan IPO di BEI dan DES. Serta dapat melihat. perbedaan initial return yang terjadi di Bursa Efek Indonesia dan Daftar Efek Syariah. Penelitian ini dapat dikembangkan kembali sebagai sumber referensi penelitian selanjutnya dalam menganalisis anomali (penyimpangan) apa saja yang terjadi di saat

12 perusahaan melakukan IPO.

2. Bagi investor

Penelitian ini dapan menjadi bahan pertimbangan dalam membuat keputusan untuk menginvestasikan dana di pasar modal dan agar diperoleh return secara optimal. Serta dalam menjadi pertimbangan dana yang dimiliki akan diinvestasikan pada emiten yang sesuai dengan prinsip syariah maupun non syariah.

3. Bagi Emiten

Penelitian ini dapat menjadi bahan pertimbangan emiten yang mau melakukan IPO di BEI dan DES. Dengan melihat hasil penelitian ini emiten di harapkan dapat menimbang langkah mana yang mau akan di tempuh saat perusahaan melakukan IPO.

4. Bagi umum

Dapat memberikan sumbangan ilmu pengetahuan khususnya manajemen konsentrasi keuangan dan bagi mahasiswa yang mempunyai minat yang sama dengan penulis.

13 BAB II

TINJAUAN PUSTAKA

A. Landasan Teori 1. Pasar Modal

Pasar modal (capital market) adalah lembaga keuangan bukan bank yang mempunyai kegiatan berupa penawaran dan perdagangan efek. Selain itu pasar modal juga merupakan lembaga profesi yang berkaitan dengan transaksi jual beli efek dan perusahaan publik yang berkaitan dengan efek. Dengan demikian, pasar modal dikenal sebagai tempat bertemunya penjual dan pembeli modal/dana (Arthesa dan Handiman, 2006: 215).

Untuk mendapatkan dana, perusahaan dapat menggunakan pasar keuangan (financial market). Bagian dari pasar keuangan yang sumber pembelanjaan jangka panjang bagi perusahaan adalah pasar modal (capital market). Menurut Undang-Undang Nomor 8 Tahun 1995, tentang Pasar Modal, bahwa pengertian pasar modal adalah kegiatan yang bersangkutan dengan penawaran umum dan perdagangan efek, perusahaan publik yang berkaitan dengan efek yang diterbitkannya, serta lembaga dan profesi yang berkaitan dengan efek (Warsono, 2003:355).

Menurut Yulfasni (2005:2) pasar modal dapat memainkan peranan penting dalam suatu perkembangan ekonomi suatu negara. Karena suatu pasar modal berfungsi sebagai:

14 a. Sarana untuk menghimpun dana-dana masyarakat untuk disalurkan

ke dalam kegiatan-kegiatan yang produktif

b. Sumber pembiayaan yang mudah, murah, dan cepat bagi dunia usaha dan pembangunan nasional

c. Mendorong terciptanya kesempatan berusaha dan sekaligus menciptakan kesempatan kerja

d. Mempertinggi efisiensi alokasi sumber produksi

e. Memperkokoh beroperasinya mekanisme market dalam menata sistem moneter, karena pasar modal dapat menjadi sarana “open market operation” sewaktu-waktu oleh Bank sentral

f. Menekan tingginya tingkat bunga menuju suatu “rate” yang reasonable

g. Sebagai alternatif investasi bagi para pemodal.

2. Pasar Sekunder (Secondary Market)

Pasar sekunder adalah pasar untuk sekuritas yang telah ada (telah dibeli sebelumnya), bukan untuk emisi saham baru (Van Horne dan Wachowicz, 2007 : 322). Sedangkan menurut Brealey et, all (2008 : 37) pasar sekunder merupakan pasar tempat sekuritas yang diterbitkan sebelumnya diperdagangkan diantara investor. Brigham dan Houston (2009:150) mengungkapkan pasar sekunder (secondary market) adalah pasar dimana sekuritas yang telah ada dan beredar diperdagangkan diantara para investor.

15 Senada dengan Brigham dan Houston, Weston dan Copeland (1995:98) menambahkan bahwa pasar sekunder merupakan pasar di mana saham dan obligasi yang telah dijual di pasar perdana kemudian diperdagangkan. Pasar sekunder merupakan transaksi surat berharga oleh penjamin yang terjadi di pasar modal yang tidak akan mempengaruhi posisi keuangan perusahaan, dan pengaruhnya hanya pada komposisi kepemilikan saham perusahaan (Dermawan Sjahrial 2006: 15).

Kemudian Bodie, et. al (2006: 86 )menambahkan bahwa pasar sekunder (secondary market) merupakan tempat terjadinya pembelian dan penjualan antar investor atas sekuritas yang telah diterbitkan.

Sekuritas yang dibeli di pasar primer dijual kembali kepada publik di pasar sekunder(secondary market). Dengan demikian, fungsi pasar sekunder adalah membuat sekuritas menjadi likuid. Selain itu, kondisi pasar sekunder sangat relevan untuk menentukan harga perdana(initial public offering, IPO) di pasar primer. Contoh pasar sekunder adalah pasar valuta asing (foreign exchange market), dan pasar keuangan derivatif, seperti future market, dan option market (Ktut Silvanita, 2009:4).

3. Initial Public Offering (IPO)

Initial Public Offering (IPO) atau penawaran umum perdana secara umum didefinisikan sebagai kegiatan penawaran saham ke publik untuk pertama kali. Penawaram perdana biasa juga dikenal dengan istilah kegiatan go public. UU RI No 8 tahun 1995 tentang pasar modal

16 mendifinisikan penawaran umum sebagai kegiatan penawaran yang dilakukan oleh emiten untuk menjual efek kepada masyarakat. Efek dalam hal ini berupa surat berharga yaitu surat pengakuan utang, surat berharga komersial, saham, obligasi, tanda bukti utang, unit penyertaan, kontrak investasi kolektif, kontrak berjangka atas efek dari setiap derivatif dari efek.

Dalam proses go public perusahaan membutuhkan peran lembaga penunjang pasar modal, yang akan membantu perusahaan mulai dari penyediaan dokumen-dokumen yang diperlukan untuk pendaftaran ke Bapepam sampai pendaftaran sahamnya ke bursa efek. Adapun langkah langkah go public tersebut adalah sebagai berikut (Sutrisno, 2001:327) :

a. Persiapan : Langkah awal yang perlu ditempuh oleh perusahaan yang akan melakukan emisi adalah persiapan internal perusahaan, yakni melakukan rapat umum pemegang saham (RUPS) yang menyetujui perusahaan akan melakukan go public. Persetujuan RUPS ini diperlukan karena akan mengakibatkan perubahan pada anggaran dasar perseroan.

b. Setelah persiapan ditingkat internal perusahaan selesai dan mendapatkan persetujuan, maka langkah selanjutnya perusahaan harus menyampaikan pernyataan maksud atau letter of intent kepada BAPEPAM. Setelah menyampaikan letter of intent ke Bapepam, segera menghubungi penjamin emisi atau underwriter yang akan membantu perusahaan dalam proses emisi efek. Underwriter dan

17 emiten segera menyiapkan dokumen-dokumen dan persyaratan lainnya yang diperlukan untuk go public.

c. Underwriter atas nama emiten menyampaikan pernyataan

pendaftaran emisi efek kepada BAPEPAM dengan menyerahkan berbagai persyaratan yang diperlukan.

d. Setelah pernyataan pendaftaran, BAPEPAM melakukan evaluasi terhadap permintaan emiten untuk go public.

e. Bila dalam evaluasi dianggap cukup dan memenuhi persyaratan, maka BAPEPAM akan memberikan izin kepada emiten untuk menawarkan sahamnya ke pasar perdana.

f. Setelah mendapat izin, perusahaan segera memasuki pasar perdana yakni melakukan penawaran efek langsung kepada masyarakat. Untuk itu perusahaan segera menerbitkan prospektus ringkas yang isinya antara lain:

1) Tujuan perusahaan, tujuan emisi, sejarah perusahaan, pengurus perusahaan (direksi dan dewan komisaris).

2) Tanggal masa penawaran, tanggal penjatahan, tanggal refund, tanggal penyerahan efek, dan tanggal pendaftaran di bursa. 3) Jumlah saham yang ditawarkan, jenis saham, harga nominal, dan

harga penawaran.

4) Ikhtisar laporan keuangan dan rasio-rasio penting yang menunjukkan kinerja perusaahan, maupun prospek dan risiko usaha.

18 5) Nama-nama penjamin emisi dan agen penjual

g. Penjatahan saham : Apabila jumlah permintaan efek oleh investor lebih besar dibanding dengan jumlah efek yang ditawarkan, perlu dilakukan penjatahan supaya adil.

h. Pengembalian dana, bila terjadi kelebihan permintaan berarti juga terjadi kelebihan bayar oleh investor. Oleh karena itu setelah penjatahan kelebihan setor tersebut segera dikembalikan (refund). i. Penyerahan efek kepada pemesan sesuai dengan jatah yang diterima

oleh masing-masing investor.

j. Pencatatan efek ke bursa, agar efek yang telah dibeli oleh investor bisa segera diperjualbelikan di bursa.

Ada beberapa keuntungan dari going public diantaranya adalah sebagai berikut (Jogiyanto, 2008):

b. Kemudahan meningkatkan modal di masa mendatang

Untuk perusahaan yang tertutup, calon investor biasanya enggan untuk menanamkan modalnya disebabkan kurangnya keterbukaan informasi keuangan antara pemilik dan investor. Sedang perusahaan yang sudah going public, informasi keuangan harus dilaporkan ke publik secara regular yang kelayakannya sudah diperiksa oleh akuntan publik.

c. Meningkatkan likuiditas bagi pemegang saham.

Untuk perusahaan yang masih tertutup yang belum mempunyai pasar untuk sahamnya, pemegang saham akan lebih sulit untuk menjual

19 sahamnya dibandingkan jika perusahaan sudah going public.

d. Nilai pasar perusahaan diketahui.

Untuk alasan-alasn tertentu, nilai pasar perusahaan perlu untuk diketahui. Misalnya jika perusahaan ingin memberikan insentif dalam bentuk opsi saham (stock option) kepada manajer-manajernya, maka nilai sebenarnya dari opsi tersebut perlu diketahui. Jika perusahaan masih tertutup, nilai dari opsi sulit ditentukan.

Disamping keuntungan dari going public, beberapa kerugiannya adalah sebagai berikut :

a. Biaya laporan yang meningkat

b. Untuk perusahaan yang sudah going public, setiap kuartal dan tahunnya harus menyerahkan laporan – laporan kepada regulator. Laporan – laporan ini sangat mahal terutama untuk perusahaan yang ukurannya kecil.

c. Pengungkapan (disclosure).

d. Beberapa pihak di dalam perusahaan umumnya keberatan dengan ide pengungkapan. Manajer enggan mengungkapkan semua informasi yang dimiliki karena dapat digunakan oleh pesaing. Sedang pemilik enggan mengungkapkan informasi tentang saham yang dimilikinya karena publik akan mengetahui besarnya kekayaan yang dipunyai. e. Ketakutan untuk diambil alih.

f. Manajer perusahaan yang hanya mempunyai hak veto kecil akan khawatir jika perusahaan going public. Manajer perusahaan publik

20 dengan hak veto yang rendah umumnya diganti dengan manajer baru jika perusahaan diambil alih.

4. Underpricing

Underpricing adalah suatu keadaan dimana harga saham pada saat penawaran perdana lebih rendah dibandingkan dengan ketika diperdagangkan di pasar sekunder (Arum Prastiwi, 2001).

Underpricing merupakan biaya tidak langsung (indirect cost) bagi perusahaan yang melakukan IPO (issuer). Artinya, bila harga saham dapat diterima di pasar dengan harga yang lebih tinggi, kenapa tidak dijual pada harga tersebut, yaitu harga pada saat penutupan hari pertama di pasar sekunder (Gumanti, 2002). Para pemilik perusahaan menginginkan agar dapat meminimalisir underpricing karena terjadinya underpricing akan menyebabkan transfer kemakmuran (wealth) dari pemilik kepada investor (Beatty, 1989) Underpricing adalah adanya selisih positif antara harga saham di pasar sekunder dengan harga saham di pasar perdana atau saat IPO. Selisih harga inilah yang dikenal sebagai initial return (IR) atau positif return bagi investor.

Pihak investor lebih mengharapkan tingginya underpricing karena dengan demikian para investor dapat menerima initial return. Initial

return adalah keuntungan yang diperoleh pemegang saham karena

perbedaan harga saham yang dibeli di pasar perdana (saat IPO) dengan harga jual saham bersangkutan di hari pertama di pasar sekunder

21 (Daljono, 2000).

Beberapa teori tentang fenomena underpricing pada penawaran umum perdana diantaranya asymetric information, winner’s curse, dan signalings theory.

a. Asymetric Information

Informasi yang tidak asimetris atau asimetrik informasi (information asymetric) adalah informasi privat yang hanya dimiliki oleh investorinvestor yang mendapat informasi saja (informed investrors). Asimetrik informasi dapat terjadi di pasar modal atau di pasar yang lain (Jogiyanto, 2009: 516).

Intinya adalah para calon investor sekuritas memiliki lebih sedikit informasi daripada pihak manajemen, dan pihak manajemen cenderung untuk menerbitkan sekuritas ketika penilaian pasar terhadap nilai perusahaan lebih tinggi daripada penilaian pihak manajemen. Hal ini secara khusus berlaku untuk saham biasa, dengan para investor hanya memiliki klaim residual atas laba dan aktiva. Oleh karena arus kas akan terpengaruh ketika sekuritas baru akan ditawarkan, pengaruh informasi asimetris sulit untuk dideteksi dengan menggunakan data dari peenrbitan baru tersebut (Van Horne dan Wachowicz, 2007 : 345).

b. Winner’s Curse

Sayangnya, underpricing tidak berarti bahwa tiap orang bisa kaya dengan membeli saham dalam IPO. Jika emisinya

di-22 underprice, semua orang mau membelinya dan penjamin tidak akan mempunyai cukup saham untuk diputar. Karena itu investor cenderung hanya mendapatkan sedikit saham dari emisi yang menggairahkan ini. Jika dihargai lebih tinggi dari seharusnya (overpricing), dan penjamin akan sangat senang menjualnya pada investor. Fenomena ini dikenal dengan kutukan pemenang (winner’s curse) (Brealey et, al, 2008 :417).

c. Signalings Theory

Kepercayaan pada tekanan harga ini menyiratkan bahwa emisi baru menekan harga saham untuk sementara di bawah nilai sebenarnya. Akan tetapi, pandangan ini sepertinya tidak sepenuhnya cocok dengan paham efisiensi pasar. Jika harga saham turun hanya karena naiknya penawaran, maka saham itu akan menawarkan pengembalian yang lebih tinggi daripada saham yang setara dan investor akan tertarik padanya seperti semut melihat gula (Brealey et, al, 2008 :423)

5. Flipping Activity

Bayley (2006) mendefinisikan aktivitas flipping sebagai volume saham yang sedang dijual dan dibeli oleh investor pada hari pertama IPO atau total saham yang diinvestasikan oleh investor sebelum daftar IPO, diukur dengan perdagangan aftermarket. Lee dan Walter (2006) mendefinisikan flipping sebagai menjual kembali saham IPO selama tiga

23 hari pertama perdagangan. Tujuannya adalah untuk melikuidasi alokasi IPO dan dari sana, penjamin emisi dan investor institusional berusaha untuk menciptakan hasil yang lebih baik dari IPO pada hari pertama perdagangan untuk menarik investor ritel (Boehmer & Fishe, 2000). Flipping adalah istilah yang digunakan ketika saham langsung dijual di aftermarket oleh investor yang menerima alokasi awal di harga penawaran dan tidak termasuk pembelian di aftermarket. Underwriter tidak mengungkapkan proporsi saham yang dialokasikan untuk lembaga/institusi dan individu (Aggarwal,2003)

Dalam keadaan normal, saham yang awalnya dialokasikan untuk investor sebelum listing dan mereka cenderung untuk melikuidasi saham itu pada hari pertama perdagangan. Investor yang membeli saham baru dan menjualnya bahkan pada peningkatan titik harga saham tertinggi IPO dikatakan sebagai "flipper". Dengan kata lain, memiliki kinerja harga pasar yang buruk atau harga yang tinggi dari IPO akan melambung pada hari pertama perdagangan di akhiri dengan aktivitas flipping. Terlepas dari itu, adanya flipper tidak hanya menciptakan masalah di pasar, sebaliknya, itu juga memberikan kontribusi untuk kelancaran kenaikan likuiditas pasar sekunder untuk IPO. Misalnya, jika investor saat IPO hanya menjadi investor jangka panjang, maka tidak akan ada perdagangan aftermarket dan karenanya harga saham tidak akan berubah dari harga penawaran, hal ini menyebabkan tidak ada peran penjamin emisi dalam (Leow Hon Wei,2015).

24 Arosio (2001) Karena pendapatan awal dapat berhubungan dengan kegiatan "flipping" (yaitu investor menjual saham IPO dalam rangka untuk mengambil keuntungan dari underpricing awal), kami juga dapat berhipotesis bahwa beberapa investor memiliki informasi superior dari pasar, dan mampu untuk menunjukkan IPO terburuk. Karena itu mereka divestasi secepatnya saham mereka dalam rangka untuk memanfaatkan keuntungan apapun, dan likuiditas saham secara negatif dipengaruhi.

Ellis (2006) menemukan bahwa hubungan antara return awal dan komposisi dari volume perdagangan berpengaruh secara signifikan positif terhadap kegiatan flipping. Penelitian lain yang melaporkan hubungan positif antara return awal dan aktivitas flipping di aftermarket yaitu Miller dan Reilly (1987) dan Schultz dan Zaman (1994). Selain initial return, reputasi underwriter dan revisi harga dari harga pengajuan untuk harga penawaran juga menjelaskan aktivitas flipping IPO di perdagangan aftermarket.

Dampak buruk aktivitas flipping yang berlebihan yaitu pada awal penawaran harga saham IPO melambung tinggi dan biasanya setelah melewati 20 hari pertama perdagangan harga saham mulai menurun diikuti dengan kinerja saham jangka panjang yang terus menurun. Aktivitas flipping ini di anggap buruk bagi perusahaan karena penjamin emisi menjual saham ke investor jangka pendek, tidak ke investor jangka panjang. Maka penyimpangan aktivitas flipping ini rentan sekali

25 dilakukan oleh investor yang bekerja sama dengan penjamin emisi.

Aktivitas flipping ini memiliki kekurangan dan kelebihan. Aktivitas flipping ini menjadi efisien jika dapat di kendalikan, salah satu tugas penjamin emisi untuk mengendalikan aktivitas flipping tersebut. Semuanya baik selama kegiatan flipping tidak tidak terlalu panas di pasar primer secara keseluruhan. Selanjutnya, kegiatan flipping dapat diselesaikan dengan menawarkan saham kepada berbagai investor hal ini di lakukan untuk mencegah kecenderungan beberapa investor institusi untuk monopoli saham IPO di satu sisi dan volatilitas dari IPO pada hari pertama perdagangan. Oleh karena itu, dapat diatasi dalam kekuatan penjamin emisi. Kegiatan flipping memiliki peran yang signifikan dalam memprediksi aktivitas perdagangan berikutnya.

6. Kinerja Jangka Panjang Menurun ( underperformance )

Penurunan kinerja saham jangka panjang (underperformed) yang diukur dengan abnormal return merupakan fenomena selanjutnya yang mengikuti IPO. Keadaan underpeformed akan terjadi bilamana abnormal return negatif, artinya harga saham sesudah IPO menjadi lebih buruk dari harga perdananya. Penelitian yang berkaitan dengan kinerja saham setelah penawaran perdana telah banyak dilakukan. Hasilnya menunjukkan bahwa dalam jangka pendek terdapat fenomena underpricing dan dalam jangka panjang terdapat penurunan kinerja (underperformed). Adapun faktor yang bisa menjelaskan terjadinya

26 underperformance tersebut adalah kesalahan dalam pengukuran risiko, bad luck dan terlalu optimisnya investor terhadap prospek perusahaan ( Ritter, 2000).

Kinerja saham yang outperformed menggambarkan kinerja saham yang positif atau mengalami kenaikan dalam jangka panjang. Dalam penelitian ini kinerja saham akan diukur melalui abnormal return jangka pendek (3 bulan) dan abnormal return jangka panjang (24 bulan), apakah terjadi underperformed atau outperformed (Ritter, 1991).

Kinerja jangka panjang adalah kinerja saham dalam jangka waktu lebih dari satu tahun. Sebuah peneltian yang menguji mengenai fenomena underperformance pada kinerja periode jangka panjang dari IPO yang dilakukan di Italia. Hasil yang didapatkan pada sebagian besar IPO yang terjadi mengalami outperformance setelah 1, 5, dan 10 hari perdagangan dan setelah 2 atau 3 tahun perdagangan akan mengalami underperformance di pasar, meskipun return saham IPO yang terjadi di era 80an tidak menunjukkan perbedaan yang signifikan dengan return saham-saham lainnya (Arosio, 2001).

Dalam penelitian lainnya mengenai perilaku dari saham IPO di Kanada. Didapatkan hasil bahwa secara signifikan kinerja periode jangka panjang dari IPO di Kanada mengalami underperformance pada pasar yang sama (Kooli dan Suret, 2002).

Sedangkan penelitian lainnya mengenai kinerja surat berharga setelah penawaran perdana di Indonesia dengan melihat perbedaan dari

27 kinerja periode jangka panjang pendek dan periode jangka panjang. Didapatkan hasil bahwa kinerja surat berharga pada periode jangka pendek cukup baik (outperformance) sedangkan kinerja periode jangka panjang mengalami penurunan (underperformance). Terdapat perbedaan yang signifikan antara kinerja jangka pendek dan kinerja jangka panjang pada surat berharga yang dibeli pada harga perdana (Prastiwi dan Kusuma, 2001).

Adanya kecenderungan perusahaan emiten melakukan manipulasi dengan meningkatkan laba (earning management) sebelum melakukan IPO. Apabila perusahaan melakukan manajemen laba akan berdampak pada kinerja jangka panjangnya yang diukur dengan besarnya return yang diterima investor (Friedlan, 1994).

7. Variabel yang Mempengaruhi Penelitian

a. Reputasi Underwiter

Saat melakukan IPO biasanya perusahaan bekerja sama dengan banker investasi. Proses pembelian sekuritas oleh banker investasi yang nantinya akan dijual kembali ke publik disebut dengan underwriting (Jogiyanto, 2003). Banker investasi yang melakukan proses underwriting ini disebut dengan underwriter.

Penjualan sekuritas di pasar perdana dilakukan oleh penjamin emisi (underwriter) yang ditunjuk oleh perusahaan dengan bantuan agen penjualan. Pada umumnya underwriter mempunyai 3 fungsi,

28 yaitu advisory function, underwriter function dan marketing function.

Sebagai advisory, underwriter memberikan saran kepada perusahaan yang akan go public mengenai jenis sekuritas yang akan dikeluarkan, penentuan harga sekuritas dan waktu penawarannya. Underwriter function adalah fungsi penjaminan dimana emiten akan meminta underwriter untuk menjamin penjualan saham perdana emiten tersebut. Jika emiten meminta underwriter untuk memberikan jaminan full commitment, maka underwriter menjamin seluruh sekuritas akan terjual, dan bersedia membeli sisanya jika sebagian sekuritas tidak terjual. Dalam prakteknya, tidak semua underwriter bersedia memberikan jaminan full commitment, terutama untuk sekuritas perusahaan-perusahaan yang belum mapan dan memiliki resiko yang tinggi. Untuk perusahaan-perusahaan yang belum mapan tersebut, biasanya underwriter hanya berani memberikan jaminan best effort saja, artinya underwriter hanya akan berusaha sebaik mungkin untuk menjual sekuritas yang diterbitkan oleh perusahaan tersebut.

Harga sekuritas yang dijual di pasar perdana (offering price) telah ditentukan terlebih dahulu oleh perusahaan yang akan melakukan go public dan penjamin emisi. Dalam menentukan offering price, underwriter dan emiten sering menghadapi kesulitan untuk memperkirakan harga yang wajar. Underwriter cenderung untuk menetapkan offering price lebih rendah dari harga yang

29 diharapkan oleh perusahaan yang akan go public, dengan tujuan untuk menekan resiko tanggung jawab bila sekuritas yang ditawarkan pada saat IPO tidak laku atau tidak habis terjual.

Harga penawaran yang relatif rendah inilah yang menjadi salah satu penjelas mengapa harga saham pada saat dibuka di pasar sekunder harganya cenderung meningkat. Kecenderungan naiknya harga di pasar sekunder ini menjadi daya tarik utama bagi investor untuk membeli saham di pasar perdana, karena kenaikan harga ini hampir selalu terjadi pada setiap IPO. Pola yang cenderung sama dan berulang ini dianggap sebuah anomali kerena bertentangan dengan hipotesis pasar modal yang efisien.

Penelitian reputasi underwriter dalam penelitian ini menggunakan variabel dummy. Apabila perusahaan termasuk dalam daftar peringkat 50 penjamin emisi yang teraktif dalam perdagangan di bursa setiap tahunnya yang diperoleh dari fact book, maka perusahaan listing di tahun tersebut yang dijamin oleh salah satu penjamin emisi diberi nilai 1, dan sebaliknya apabila yang tidak dijamin oleh salah satu penjamin emisi tersebut maka diberi nilai 0.

b. Jenis Industri

Setiap kelompok industri mempunyai karakteristik tertentu yang berbeda dari kelompok industri lain. Jenis industri merupakan variabel dummy. Pada hakekatnya variabel dummy ini dimaksudkan untuk menunjukkan tingkat underpriced perusahaan perusahaan dari

30 industri manufaktur berbeda dengan perusahaan non manufaktur (Suyatmin, 2006:16).

Jenis industri digunakan sebagai variabel independen bertujuan untuk melihat apakah underpricing terjadi pada hampir semua jenis industri yang IPO atau hanya pada jenis industri tertentu saja dan apakah terdapat perbedaan signifikan dalam tingkat underpricingnya (Kristiantari, 2012:30).

Penelitian jenis industri dalam penelitian ini menggunakan variabel dummy. Apabila perusahaan tersebut termasuk dalam kategori perusahaan manufaktur maka akan diberi nilai 1 tetapi jika tidak termasuk dalam kategori perusahaan non manufaktur maka akan diberi nilai 0.

c. Reputasi Auditor

Laporan keuangan merupakan salah satu sumber informasi yang digunakan oleh investor atau calon investor dan underwriter untuk menilai perusahaan yang akan go public. Salah satu persyaratan dalam proses go public adalah laporan keuangan yang telah diaudit oleh kantor akuntan publik (Keputusan Menteri Keuangan RI No.859 /KMK.01/1987). Laporan keuangan yang telah diaudit akan memberikan tingkat kepercayaan yang lebih besar kepada pemakainya. Investor membutuhkan laporan keuangan yang telah diaudit oleh auditor yang berkualifikasi (Rosyati dan Sebeni, 2002).

31 Penggunaan adviser yang profesional (KAP Big Four) dapat digunakan sebagai tanda atau petunjuk terhadap kualitas perusahaan emiten. Dengan memakai jasa KAP Big Four akan mengurangi kesempatan emiten untuk berlaku curang dalam menyajikan informasi yang tidak akurat ke pasar. Dengan demikian, investor akan lebih mempercayai laporan keuangan yang diaudit oleh KAP Big Four dan percaya untuk menginvestasikan dananya pada emiten tersebut. Dengan signal positif yang diberikan emiten, tingkat underpricing dapat di minimalisir (Ratnasari dan Hudwinarsih, 2013:89).

Reputasi auditor berpengaruh pada kredibilitas laporan keuangan ketika suatu perusahaan go public. Auditor yang bereputasi tinggi dapat digunakan sebagai tanda atau petunjuk terhadap kualitas perusahaan emiten (Holland dan Horton, 1993). Emiten yang memilih untuk menggunakan auditor yang berkualitas akan dinilai positif oleh investor yaitu emiten mempunyai informasi yang tidak menyesatkan mengenai prospeknya di masa mendatang. Hal ini berarti penggunaan auditor yang memiliki reputasi tinggi akan mengurangi ketidakpastian pada masa mendatang. Ketidakpastian yang rendah berasosiasi dengan tingkat underpricing yang rendah (Kristiantari, 2013:792).

Penelitian reputasi auditor dalam penelitian ini menggunakan variabel dummy. Apabila auditor termasuk dalam KAP Big Four

32 maka perusahaan listing di tahun tersebut diberi nilai 1, dan sebaliknya apabila auditornya tidak termasuk dalam KAP Big Four maka diberi nilai 0.

d. Hot and Cold Market ( TIME )

Saham “Hot” didefinisikan sebagai saham dengan Initial Return (IR) di atas rata-rata. Pasar saham IPO “Hot” terjadi bila Initial Return (IR) saham baru secara rata-rata sangat tinggi untuk jangka waktu yang panjang. Ibbotson dan Jaffe (1975) dan Ritter (1984) menemukan bahwa tingkat underpricing bervariasi dari periode satu ke periode lainnya dan membentuk siklus initial return yang tinggi (Hot) dan rendah (Cold). Tingkat underpricing juga bervariasi dari satu sektor ke sektor lainnya. Siklus ini juga dapat dilihat pada volume IPO (Sembel, 1996).

Hot market dapat ditentuan berdasarkan tingkat underperice rata-rata tahunan, dimana periode hot market merupakan periode dimana underpricing rata-rata dalam satu periode lebih besar dari 25% dan sebaliknya berlaku pada cold market (Arifin, 2010).

Hot IPO ditenggarai tidak hanya dari besarnya underpricing, tetapi juga adanya volume penawaran saham yang banyak, seringnya terjadi over-subscription dalam permintaan, dan kadang ada konsentrasi penawaran yang dilakukan oleh industri tertentu (Helwege dan Liang, 2004).

33 tidak langsung berhubungan dengan penjelasan IR positif. Sebagai contoh, Ritter (1984) mencoba menggunakan model Winner’s Curse dari Rock sebagai dasar pengembangan hipotesis perubahan komposisi resiko (changing risk composition). Dalam hal ini model Rock menyatakan bahwa ada hubungan positif antara uncertainty dan underpricing, hipotesis Ritter ini memprediksi bahwa pasar IPO selama periode “Hot” terdiri dari perusahaan yang beresiko tinggi. Tetapi ternyata Ritter tidak menemukan bukti yang menyakinkan untuk mendukung hipotesisnya karena hubungan antara resiko dan initial return bukanlah linear dan stasioner.

Penjelasan teoritis tentang fenomena hot IPO dapat dikelompokkan menjadi tiga yaitu :

1) Model asymmetric information

Model ini memprediksi bahwa hot market mendorong perusahaan yang kualitasnya bagus untuk melakukan IPO atau penawaran saham baru tambahan karena biaya asymmetric information pada hot market akan lebih rendah.

2) Model keputusan melakukan IPO

Fischer (2000) menemukan bahwa kebanyakan perusahaan di Jerman yang melakukan IPO adalah perusahaan yang memiliki kesempatan pertumbuhan yang tinggi.

3) Model behavioral finance.

34 perusahaan IPO yang kinerja saham jangka panjangnya mengalami underperformance, utamanya yang hot IPO. Dalam kelompok ini ada, misalnya, Lerner (1994) yang mengemukakan bahwa underperformance terjadi karena perusahaan IPO mengeksploitasi overoptimism investor saat IPO.

Variabel Time dalam penelitian ini dilihat dari siklus Hot dan Cold market dimana variabel ini merupakan variabel dummy untuk perusahaan yang IPO pada hot market dan cold market. Tolak ukurnya yaitu berdasarkan tingkat underprice IPO tahunan.

e. Return On Asset (ROA)

Return on asset itu menunjukkan seberapa efektifnya

perusahaan beroperasi sehingga menghasilkan keuntungan atau laba bersih bagi perusahaan. Return On Asset adalah rasio antara keuntungan bersih setelah pajak terhadap jumlah aset secara keseluruhan, atau ukuran untuk menilai seberapa besar tingkat pengembalian dari aset perusahaan. ROA merupakan salah satu rasio profitabilitas. Tingkat profitabilitas merupakan informasi tingkat keuntungan yang dicapai dari efektifitas perusahaan (Prastica, 2012).

Return on asset (ROA) merupakan rasio profitabilitas untuk mengukur kemampuan manajemen dalam menghasilkan pendapatan dari pengelolaan aset (Kasmir, 2010: 115).

ROA merupakan ukuran profitabilitas perusahaan. Profitabilitas perusahaan memberikan informasi kepada pihak luar

35 mengenai efektifitas operasional perusahaan, hal inilah yang menjadi pertimbangan memasukan variabel ini sebagai salah satu faktor yang mempengaruhi underpricing. Kemampuan perusahaan menghasilkan laba di masa yang akan datang ditunjukkan dengan profitabilitas perusahaan yang tinggi dan laba merupakan informasi penting bagi investor sebagai perimbangan dalam menanamkan modalnya. Profitabilitas yang tinggi suatu perusahaan mengurangi ketidakpastian bagi investor sehingga menurunkan tingkat underpricing, Yasa (2002). Hendrajaya (2005) menyatakan bahwa prestasi perusahaan, khususnya tingkat keuntungan, memegang peranan penting dalam penilaian prestasi usaha perusahaan dan sering digunakan sebagai dasar dalam keputusan investasi, khususnya dalam pembelian saham.

f. Return On Equity (ROE)

Menurut Brigham dan Houston (2010:149) Pengembalian Ekuitas Biasa atau Return on Equity (ROE) adalah Rasio laba bersih terhadap ekuitas biasa, untuk mengukur tingkat pengembalian investasi pemegang saham biasa sedangkan menurut Menurut Keown et al (2008:75) Pengembalian Ekuitas Biasa atau Return on Equity (ROE) yaitu tingkat pengembalian saham biasa menunjukan rata-rata perhitungan pengembalian atas investasi pemegang saham yang diukur dengan membandingkan pendapatan bersih terhadap ekuitas saham biasa.

36 Pengembalian atas ekuitas atau Return on Equity (ROE) adalah mengukur daya untuk menghasilkan laba pada investasi nilai buku pemegang saham dengan membandingkan laba bersih setelah pajak dengan ekuitas yang telah diinvestasikan pemegang saham di perusahaan. Dimana ROE yang tinggi akan mencerminkan penerimaan perusahaan atas peluang investasi yang baik dan manajemen biaya yang efektif (Horne & Machowicz, 2005:225)

g. Debt Equity Ratio (DER)

Debt to equity ratio digunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan untuk membayar seluruh hutangnya baik jangka pendek maupun jangka panjang. Debt to equity ratio yang tinggi mencerminkan resiko perusahaan yang tinggi sehingga ketidakpastian investor meningkat dan akhirnya dapat meningkatkan underpricing (Gatot dkk, 2013:152).

Sedangkan menurut Riyanto (2013:333) Rasio hutang atau Debt to Equity Ratio (DER) yaitu bagian dari setiap rupiah modal sendiri yang dijadikan jaminan untuk keseluruhan utang. Rasio hutang atau Debt to Equity Ratio (DER) adalah rasio yang menunjukan sejauh mana perusahaan dibiayai oleh hutang. Semakin rendah rasio ini, semakin tinggi tingkat pendanaan perusahaan yang disediakan oleh pemegang saham, dan semakin besar perlindungan bagi kreditor (margin perlindungan) jika terjadi penyusutan nilai aktiva atau kerugian besar. Horne dan Machowicz (2005:209)

37 Semakin tinggi rasio ini berarti modal sendiri semakin sedikit dibanding dengan hutangnya. Bagi perusahaan, sebaliknya besarnya hutang tidak boleh melebihi modal sendiri agar beban tetapnya tidak terlalu tinggi (Sutrisno, 2001:233).

h. Earning Per Shared (EPS)

Membeli saham berarti membeli prospek perusahaan, yang tercermin pada laba per saham. Jika laba per saham lebih tinggi, maka prospek perusahaan lebih baik, sementara laba per saham lebih rendah berarti kurang baik, dan laba per saham negatif berarti tidak baik (Samsul, 2006). Menurut Fahmi (2013) earning per shared (EPS) atau pendapatan perlembar saham adalah bentuk pemberian keuntungan yang diberikan kepada para pemegang saham dari setiap lembar saham yang dimiliki. Informasi EPS suatu perusahaan menunjukkan besarnya laba bersih perusahaan yang siap dibagikan bagi semua pemegang saham perusahaan (Tandelilin, 2010). Investor cenderung lebih memilih membeli saham perusahaan dengan nilai EPS yang tinggi. EPS yang tinggi menunjukkan bahwa perusahaan mampu memberikan tingkat kesejahteraan yang menjanjikan.

(Munawir, 2004) laba perlembar saham digunakan sebagai indikator laba yang yang diperhatikan oleh investor yang merupakan angka dasar yang diperlukan. (Senada, Munawir & Sartono, 2001) menjelaskan para pemegang saham biasa dan calon investor sangat tertarik pada EPS yang tinggi, karena saham dengan EPS yang tinggi

38 merupakan tolak ukur keberhasilan suatu perusahaan. Syamsuddin (2007) menambahkan, EPS yang besar merupakan salah satu indikator keberhasilan perusahaan. Seorang investor membeli dan mempertahankan saham perusahaan dengan harapan agar memperoleh deviden dan capital gain.

i. Umur Perusahaan

Umur perusahaan dapat menjadi bukti bahwa perusahaan mampu bersaing dan dapat mengambil kesempatan bisnis yang ada dalam perekonomian. Umur perusahaan menunjukkan kemampuan perusahaan dapat bertahan hidup dan banyaknya informasi yang bisa diserap oleh publik. Semakin panjang umur perusahaan semakin banyak informasi yang bisa diserap masyarakat (Daljono, 2000).

Dalam kondisi normal, perusahaan yang telah lama berdiri akan mempunyai publikasi perusahaan lebih banyak dibandingkan dengan perusahaan yang masih baru. Calon investor tidak perlu mengeluarkan biaya yang lebih banyak untuk memperoleh informasi dari perusahaan yang melakukan IPO tersebut. Jadi perusahaan yang telah lama berdiri mempunyai tingkat underpriced yang lebih rendah daripada perusahaan yang masih baru (Aini, 2009:42).

j. Ukuran Perusahaan

Ukuran perusahaan dapat di jadikan sebagai proxy tingkat ketidakpastian saham. Perusahaan yang berskala besar cenderung lebih dikenal masyarakat sehingga informasi mengenai prospek

39 perusahaan berskala besar lebih mudah diperoleh investor daripada perusahaan berskala kecil. Tingkat ketidakpastian yang akan dihadapi oleh calon investor mengenai masa depan perusahaan emiten dapat diperkecil apabila informasi yang diperolehnya banyak (Ardiansyah,2004).

Tingkat ketidakpastian perusahaan berskala besar pada umumnya rendah karena dengan skala yang tinggi perusahaan cenderung tidak dipengaruhi pasar sebaliknya dapat mewarnai dan mempengaruhi keadaan pasar secara keseluruhan. Keadaan ini dapat dinyatakan sebagai kecilnya tingkat resiko investasi Perusahaan berskala besar dalam jangka panjang. Sedangkan pada perusahaan berskala kecil tingkat ketidakpastian dimasa yang akan datang besar, sehingga tingkat resiko investasinya lebih besar dalam jangka panjang ( Nurhidayati dan Indriantoro, 1998).

Dipasar riil ada beberapa cara untuk mengelompokan perusahaan perusahaan. Ada pengelompokan yang didasarkan pada jenis industri, ukuran perusahaan dan lain-lain. Pengelompokan perusahaan berdasarkan ukuran perusahaan, yaitu perusahaan besar dan kecil dapat dilihat dari berbagai cara antara lain dengan market value (kapitalisasi pasar) dimana kapitalisasi ini diperoleh dengan cara mengalikan jumlah saham beredar dengan harga saham pada akhir tahun sebelumnya atau berdasarkan pada total asetnya (Machfoedz, 1994). Salah satu faktor fundamental dari perusahaan

40 adalah besarnya total aset faktor ukuran perusahaan ini turut menggambarkan kemungkinan kemampuan perusahaan dalam menjalankan bisnisnya.

8. Keterkaitan Antara Variabel Penelitian

a. Hubungan antara Variabel Independen terhadap Tingkat

Underpricing

Reputasi Auditor Penggunaan adviser yang profesional (auditor dan underwriter yang mempunyai reputasi tinggi) dapat digunakan sebagai tanda atau petunjuk terhadap kualitas perusahaan emiten Holland dan Harton (1993). Dengan memakai adviser yang profesional/berkualitas, akan mengurangi kesempatan emiten untuk berlaku curang dalam menyajikan informasi yang tidak akurat ke pasar. Penggunaan auditor dan underwriter yang memiliki reputasi tinggi akan mengurangi ketidakpastian di masa mendatang, sehingga menyebabkan saham mampu di hargai lebih tinggi dan mengurangi tingkat underpricing.

Rasio profitabilitas perusahaan seperti ROA dan ROE memiliki hubungan dengan underpricing. Dimana diduga semakin besar nilai ROA dan ROE maka semakin kecil perusahaan tersebut mengalami underpricing. Apabila EPS perusahaan tinggi, akan semakin banyak investor yang ingin membeli saham tersebut sehingga menyebabkan harga saham tinggi. Berdasarkan uraian diatas dapat disimpulkan

41 bahwa Earning Per Shared berpengaruh terhadap underpricing.

Debt to Equity Ratio tinggi menggambarkan risiko perusahaan yang tinggi pula sehingga investor dalam melakukan keputusan investasi akan menghindarkan penilaian harga saham perdana yang terlalu tinggi yang menyebabkan underpricing.

Umur perusahaan, jenis perusahaan dan ukuran perusahaan juga dinilai berpengaruh terhadap underpricing karena perusahaan yang sudah berdiri sejak lama dan memiliki total aset yang tinggi dinilai dapat mengurangi tingkat underpricing. Diduga tingginya tingkat underpricing berbeda di setiap sektor usaha seperti perusahaan yang bergerak dibidang manufaktur dan non manufaktur memiliki tingkat underpricing yang berbeda.

b. Hubungan antara Variabel Independen terhadap Tingkat

Flipping Activity

Hubungan antara reputasi underwriter terhadap flipping activity yaitu penjamin emisi bertanggung jawab penuh dalam proses IPO. Dimana jika terjadi flipping activity maka underwriter harus mencari cara agar flipping activity dapat di hindari karena flipping activity dinilai merugikan perusahaan dan hanya menguntungkan investor.

Che-Yahya (2015) Dampak positif menunjukkan bahwa ada peningkatan flipping aktifitas saat IPO ditugaskan atau dikelola oleh underwriter terkemuka. Temuan ini, yang bertentangan temuan

227

Model Y1 (Syariah)

ORDINARY LEAST SQUARE (OLS)

Regression Analysis: Y1 versus X1; X2; X3; X4; X5; X6; D1; D2; D3; D4

The regression equation is

Y1 = 39,7 + 0,064 X1 - 0,178 X2 + 0,372 X3 + 0,0188 X4 - 0,086 X5 - 0,37 X6 - 7,28 D1 - 13,5 D2 - 10,6 D3 + 13,3 D4

Predictor Coef SE Coef T P VIF Constant 39,70 51,65 0,77 0,446

RU -7,282 6,746 -1,08 0,286 1,190 JI -13,516 7,260 -1,86 0,069 1,233 TIME -10,606 7,286 -1,46 0,152 1,317 AUD 13,295 6,023 2,21 0,032 1,247 ROA 0,0645 0,4758 0,14 0,893 3,199 ROE -0,1776 0,1675 -1,06 0,294 3,616 DER 0,3723 0,2530 1,47 0,148 1,058 EPS 0,018807 0,009945 1,89 0,065 1,513 AGE -0,0864 0,2192 -0,39 0,695 1,206 SIZE -0,369 1,864 -0,20 0,844 1,244

S = 20,2098 R-Sq = 30,8% R-Sq(adj) = 16,4%

Analysis of Variance

Source DF SS MS F P Regression 10 8744,3 874,4 2,14 0,039 Residual Error 48 19604,9 408,4

Total 58 28349,2

228

GENERALIZED LEAST SQUARE (GLS)

Regression Analysis: Y1 versus X1; X2; X3; X4; X5; X6; D1; D2; D3; D4

Weighted analysis using weights in 1/e1 The regression equation is

Y1 = 37,9 + 0,206 X1 - 0,218 X2 + 0,411 X3 + 0,0196 X4 - 0,150 X5 - 0,375 X6 - 4,54 D1 - 14,4 D2 - 10,9 D3 + 13,3 D4

Predictor Coef SE Coef T P Constant 37,92 21,82 1,74 0,089 RU -4,538 1,988 -2,28 0,027** JI -14,448 1,279 -11,29 0,000** TIME -10,878 1,888 -5,76 0,000** AUD 13,3367 0,9106 14,65 0,000** ROA 0,2055 0,1392 1,48 0,146 ROE -0,21849 0,04116 -5,31 0,000** DER 0,41089 0,05287 7,77 0,000** EPS 0,019596 0,002300 8,52 0,000** AGE -0,3747 0,7471 -0,50 0,618 S = 1,01647 R-Sq = 99,4% R-Sq(adj) = 99,2%

Analysis of Variance

Source DF SS MS F P Regression 10 7817,19 781,72 756,59 0,000 Residual Error 48 49,59 1,03

Total 58 7866,78

229

Model Y2 (Syariah)

ORDINARY LEAST SQUARE (OLS)

Regression Analysis: Y2 versus X1; X2; X3; X4; X5; X6; Y1; D1; D2; D3; D4

The regression equation is

Y2 = 0,116 + 0,00010 X1 - 0,000082 X2 - 0,000299 X3

- 0,000013 X4 + 0,000117 X5 - 0,00309 X6 - 0,000065 Y1 - 0,0049 D1 + 0,0275 D2 + 0,0240 D3 + 0,0080 D4

Predictor Coef SE Coef T P VIF Constant 0,1156 0,1093 1,06 0,296

UND -0,0000646 0,0003037 -0,21 0,832 1,446 RU -0,00489 0,01436 -0,34 0,735 1,219 JI 0,02750 0,01582 1,74 0,089 1,323 TIME 0,02404 0,01566 1,54 0,131 1,375 AUD 0,00804 0,01330 0,60 0,548 1,373 ROA 0,000097 0,001001 0,10 0,923 3,201 ROE -0,0000819 0,0003565 -0,23 0,819 3,701 DER -0,0002990 0,0005441 -0,55 0,585 1,106 EPS -0,00001326 0,00002169 -0,61 0,544 1,626 AGE 0,0001173 0,0004620 0,25 0,801 1,210 SIZE -0,003091 0,003924 -0,79 0,435 1,245

S = 0,0425197 R-Sq = 13,7% R-Sq(adj) = 0,0%

Analysis of Variance

Source DF SS MS F P Regression 11 0,013450 0,001223 0,68 0,753 Residual Error 47 0,084973 0,001808

Total 58 0,098423

230

GENERALIZED LEAST SQUARE (GLS)

Regression Analysis: Y2 versus X1; X2; X3; X4; X5; X6; Y1; D1; D2; D3; D4

Weighted analysis using weights in 1/e2 The regression equation is

Y2 = 0,0805 + 0,000042 X1 + 0,000014 X2 - 0,000383 X3 - 0,000021 X4 + 0,000053 X5 - 0,00181 X6

- 0,000026 Y1 - 0,00220 D1 + 0,0241 D2 + 0,0145 D3 + 0,00660 D4

Predictor Coef SE Coef T P Constant 0,08045 0,04491 1,79 0,080 UND -0,00002596 0,00007347 -0,35 0,725 RU -0,002203 0,003855 -0,57 0,570 JI 0,024124 0,004839 4,99 0,000** TIME 0,014546 0,005228 2,78 0,008** AUD 0,006603 0,003989 1,66 0,105 ROA 0,0000424 0,0002281 0,19 0,853 ROE 0,0000140 0,0001019 0,14 0,892 DER -0,00038334 0,00006526 -5,87 0,000** EPS -0,00002148 0,00001177 -1,83 0,074 AGE 0,0000531 0,0001335 0,40 0,692 SIZE -0,001810 0,001648 -1,10 0,278 S = 1,00440 R-Sq = 79,6% R-Sq(adj) = 74,8%

Analysis of Variance

Source DF SS MS F P Regression 11 184,603 16,782 16,64 0,000 Residual Error 47 47,414 1,009

Total 58 232,018

231

Model Y3 (Syariah)

ORDINARY LEAST SQUARE (OLS)

Regression Analysis: Y3 versus X1; X2; X3; X4; X5; X6; Y1; Y2; D1; D2; D3; D4

The regression equation is

Y3 = - 0,177 + 0,00060 X1 - 0,00043 X2 - 0,00093 X3

+ 0,000008 X4 + 0,00134 X5 + 0,0034 X6 + 0,00157 Y1 - 0,626 Y2 + 0,0353 D1 + 0,0920 D2 + 0,0282 D3

+ 0,0271 D4

Predictor Coef SE Coef T P VIF Constant -0,1772 0,3265 -0,54 0,590

UND 0,0015719 0,0008965 1,75 0,086 1,447 FLIP -0,6257 0,4304 -1,45 0,153 1,158 RU 0,03528 0,04244 0,83 0,410 1,222 JI 0,09200 0,04815 1,91 0,062 1,408 TIME 0,02819 0,04736 0,60 0,555 1,444 AUD 0,02710 0,03940 0,69 0,495 1,384 ROA 0,000600 0,002955 0,20 0,840 3,201 ROE -0,000425 0,001053 -0,40 0,688 3,705 DER -0,000933 0,001611 -0,58 0,565 1,113 EPS 0,00000763 0,00006425 0,12 0,906 1,639 AGE 0,001345 0,001364 0,99 0,329 1,212 SIZE 0,00340 0,01166 0,29 0,772 1,262

S = 0,125466 R-Sq = 20,4% R-Sq(adj) = 0,0%

Analysis of Variance

Source DF SS MS F P Regression 12 0,18506 0,01542 0,98 0,482 Residual Error 46 0,72412 0,01574

Total 58 0,90918

232

GENERALIZED LEAST SQUARE (GLS)

Regression Analysis: Y3 versus X1; X2; X3; X4; X5; X6; Y1; Y2; D1; D2; D3; D4

Weighted analysis using weights in 1/e3 The regression equation is

Y3 = - 0,188 + 0,00100 X1 - 0,000503 X2

- 0,000883 X3 - 0,000002 X4 + 0,00130 X5 + 0,00414 X6 + 0,00154 Y1 - 0,611 Y2 + 0,0299 D1 + 0,0525 D2 + 0,0245 D3 + 0,0206 D4

Predictor Coef SE Coef T P Constant -0,18762 0,04208 -4,46 0,000 UND 0,0015386 0,0001258 12,23 0,000** FLIP -0,61065 0,06359 -9,60 0,000** RU 0,029856 0,005391 5,54 0,000** JI 0,05249 0,01758 2,99 0,005** TIME 0,024539 0,004725 5,19 0,000** AUD 0,020604 0,004041 5,10 0,000** ROA 0,0010022 0,0004105 2,44 0,019** ROE -0,0005034 0,0001601 -3,14 0,003** DER -0,00088290 0,00009099 -9,70 0,000** EPS -0,00000231 0,00002533 -0,09 0,928* AGE 0,0012951 0,0002271 5,70 0,000** SIZE 0,004144 0,001431 2,90 0,006** S = 0,984918 R-Sq = 96,9% R-Sq(adj) = 96,0%

Analysis of Variance

Source DF SS MS F P Regression 12 1372,58 114,38 117,91 0,000 Residual Error 46 44,62 0,97

Total 58 1417,20