Penelitian ini diharapkan dapat memperluas wawasan serta menjadi referensi bagi para peneliti selanjutnya yang dapat digunakan sebagai bahan kajian untuk
penelitian yang akan datang.
BAB II TINJAUAN PUSTAKA
2.1. Pasar Modal
Pasar modal secara umum dapat diartikan sebagai pasar uang memperjualbelikan produk berupa dana yang bersifat abstrak Tandelilin, 2001: 25.
Sedangkan menurut Abdul 2005: 1, Pasar modal secara formal dapat diartikan sebagai pasar untuk berbagai instrumen keuangan sekuritas jangka panjang yang
diperjual belikan. Sekuritas di indonesia yang umumnya diperdagangkan ialah saham, obligasi, dan reksa dana. Menurut Dermawan 2007: 188 pasar modal yang efisien
didefinisikan sebagai pasar modal yang harga sekuritas-sekuritasnya mencerminkan semua informasi yang relevan.
2.2. Reksa Dana
Undang–Undang Nomor 8 Tahun 1995 tentang Pasar Modal menyebutkan bahwa Reksa Dana adalah wadah yang dipergunakan untuk menghimpun dana dari
masyarakat pemodal untuk selanjutnya diinvestasikan dalam portofolio efek oleh
Universitas Sumatera Utara
Manajer Investasi. Reksa Dana menurut Gunawan dan Almira 2006: 7 merupakan suatu bentuk pemberian jasa yang didirikan untuk membantu investor yang ingin
berpartisipasi dalam pasar modal tanpa adanya keterlibatan secara langsung dlam prosedur,administrasi,dan analisis dalam sebuah pasar modal. Dalam kamus
keuangan Reksa Dana didefinisikan sebagai portofolio aset keuangan yang terdiversifikasi, dicatatkan sebagai perusahaan investasi yang terbuka, yang menjual
saham kepada masyarakat dengan harga penawaran dan penarikannya pada harga nilai aktiva bersih.
2.2.1. Jenis-Jenis Reksa Dana
Pada umumnya semua reksa dana memiliki kesamaan struktur namun berbeda tujuannya. Membedakan reksa dana dibedakan melalui beberapa sudut pandang yaitu
dari segi sifat, instrumen reksa dana, segi hukum dan dari klasifikasi lainnya.
2.2.1.1.Reksa Dana Dilihat dari Segi Sifat
Menurut Gunawan dan Almira 2006: 10 dilihat dari segi sifatnya, reksa dana dibagi atas:
1. Open-end Fund Open-end Fund atau Reksa dana terbuka mempunyai arti bahwa reksa dana
memberi kemungkinan bagi investor untuk membeli saham atau unit penyertaan dari reksa dana dan dapat menjual kembali pada reksa dana tanpa dibatasi jumlah
saham atau unit penyertaan yang diterbitkan.
Universitas Sumatera Utara
2. Closed-end Fund Closed-end Fund adalah suatu bentuk reksa dana di Amerika Serikat yang serupa
dengan reksa dana tertutup di Indonesia. closed-end fund disebut juga dengan reksa dan tertutup yang hanya ada dalam reksa dana berbentuk perseroan terbatas
dan reksa dana ini melakukan operasi dengan jumlah saham yang tetap dan tidak mengatur secara reguler penerbitan saham baru.
3. Unit Investment Trusts Unit Investment Trusts merupakan suatu perusahaan dibidang investasi yang
memebeli portofolio efek berdasarkan pada perjanjian Trust Indenture dengan menggunakan kumpulan dana dari pemegang saham atau unit penyertaan.
2.2.1.2. Reksa Dana Dilihat dari Instrumen Reksa Dana Melakukan Investasi
Berdasarkan instrumen dimana reksa dana melakukan investasi, maka reksa dana dibagi menjadi empat kategori Gunawan dan Almira, 2006: 24:
1. Reksa Dana Pasar Uang Money Market Reksa dana ini melakukan pilihan investasi pada jenis instrumen investasi pasar
uang dengan masa jatuh tempo kurang dari satu tahun dan mempunyai tingkat resiko lebih rendah dibanding investasi lainnya. Bentuk instrumen investasinya
antara lain ialah Time Deposit Deposito Berjangka, Certificate of Deposit Sertifikat Deposito, Sertifikat Bank Indonesia SBI, dan Surat Berharga Pasar
Uang SBPU. 2. Reksa Dana Obligasi
Universitas Sumatera Utara
Reksa dana ini mempunyai jenis portofolio investasi dalam efek yang berbentuk surat utang, seperti obligasi dengan komposisi jumlah minimal sebanyak 80
dari total asetnya. Instrumen obligasi yang paling banyak diminati oleh Manajer Investasi adalah jenis Surat Utang Negara Government Bond yang diterbitkan
oleh Pemerintah Indonesia. 3. Reksa Dana Saham
Reksa Dana Saham ialah reksa dana yang portofolio investasinya pada instrumen berbentuk saham equity dengan jumlah sekurang-kurangnya 80 dari total aset
investasi. Investor yang membeli reksa dana saham akan mendapatkan hasil keuntungan yang berbentuk dividen dan capital gain.
4. Reksa Dana Campuran Reksa dana ini mengalokasikan dana investasinya dalam bentuk portofolio
investasi yang bervariasi. Instrumen reksa dana campuran dapat berbentuk saham dan dikombinasikan dengan instrumen obligasi.
2.2.1.3. Reksa dana Berdasarkan Bentuk Hukum
Menurut Mangasa 2010: 188 Reksa dana berdasarkan bentuk hukum dibagi atas:
1. Reksa Dana Berbentuk Perseroan PT Reksa Dana berbentuk perseroan adalah suatu perusahaan yang kegiatannya
usahanya secara khusus menghimpun dana dengan menjual saham reksa dana, dan selanjutnya dana yang diperoleh dengan penjualan saham reksa dana tersebut
Universitas Sumatera Utara
diinvestasikan pada berbagai jenis efek yang diperdagangkan di pasar modal dan pasar uang seperti saham-saham, surat utang obligasi, deposito dan lain-lain.
Ketentuan mekanisme kegiatan reksa dana berbentuk perseroan juga dapat bersifat tertutup dan terbuka dimana semua kekayaannya wajib disimpan pada
bank kustodian sesuai dengn kontrak pengelolaan dan penyimpanan kekayaan reksa dana yang dibuat oleh direksi dengan manajer investasi sebagai pihak yang
mengelola reksa dana dan bank kustodian sebagai pihak yang menyimpan atau pengamanan dari seluruh aset reksa dana.
2. Reksa Dana Berbentuk Kontrak Investasi Kolektif KIK Reksa dana berbentuk kontrak investasi kolektif KIK adalah kontrak antara
Manajer Investasi dengan Bank Kustodian yang mengikat pemegang unit penyertaan dimana manajer investasi diberikan wewenang untuk mengelola
portofolio investasi kolektif dan bank kustodian diberi wewenang untuk melaksanakan penitipan kolektif. Reksa dana berbentuk KIK juga hanya
diperkenakan bersifat terbuka, yang berarti penjualan unit penyertaan reksa dana redemtion oleh nasabah wajib dibeli oleh manajer investasi yang bersangkutan.
Disamping klasifikasi reksa dana yang telah dikemukan tersebut, reksa dana juga dapat diklasifikasikan berdasarkan jenis reksa dana sebagai berikut
Mangasa, 2010: 194: 1. Reksa Dana Saham
Reksa Dana Saham Equity Fund adalah reksa dana yang melakukan investasi sekurang-kurangnya 80 dari portofolio yang dikelolanya ke dalam efek bersifat
Universitas Sumatera Utara
ekuitas atau saham. Reksa dana ini mengupayakan untuk memperoleh capital gain dalam jangka panjang. Dengan komposisi saham sebagai komposisi utama
dalam portofolio reksa dana saham, maka secara teoritis pergerakan harga atau NAB reksa dana saham akan lebih fluktuatif atau lebih beresiko dibandingkan
dengan jenis reksa dana lainnya, dalam jangka panjang reksa dana saham akan memberikan potensi pertumbuhan NAB yang lebih besar dibandingkan dengan
jenis reksa dana lainnya. 2. Reksa Dana Pendapatan Tetap
Reksa dana pendapatan tetap fixed income adalah reksa dana yang portofolio efeknya sekurang-kurangnya 80 terdiri dari efek-efek yang bersifat utang.
Reksa dana ini mengkhususkan pada efek yang memberikan pendapatan secara tetap.
3. Reksa Dana Pasar Uang Reksa dana pasar uang adalah reksa dana dimana portofolio asetnya terdiri dari
sekurang-kurangnya 80 dalam bentuk efek bersifat utang jangka pendek dengan jatuh tempo kurang dari satu tahun. Reksa dana ini mengutamakan investasi pada
jenis-jenis efek di pasar uang dengan orientasi pendapatan jangka pendek, seperti deposito ,Sertifikat Bank Indonesia SBI dan surat-surat utang jangka pendek
lainnya. 4. Reksa Dana Campuran
Reksa dana campuran Balance Fund adalah komposisi yang portofolionya tidak mengacu kepada komposisi sekurangkurangnya 80 untuk saham, surat utang
Universitas Sumatera Utara
dan pasar uang pada masing-masing reksa dana saham, reksa dana berpendapatan tetap atau reksa dana pasar uang. Reksa dana campuran dapat melakukan
investasi baik pada efek utang maupun ekuitas atau saham dan pasar uang dengan porsi yang berbeda-beda. Tujuan reksa dana campuran dimaksudkan agar
Manajer Investasi dapat lebih fleksibel melakukan diversifikasi terhadap portofolio reksa dana yang dikelolanya.
5. Reksa Dana Terproteksi Pengertian reksa dana terproteksi menurut peraturan Bapepem-LK No.IV.C.4
adalah reksa dana yang memberikan jaminan kepada para investor bahwa dana yang diinvestasikannya tidak akan mengalami kerugian, karena dana yang
diinvestasikan para investor pada produk reksa dana terproteksi diharapkan sekurang-kurangnya tetap sama denga jumlah investasi awal.
6. Reksa Dana Penjaminan Reksa dana penjaminan adalah reksa dana yang memberikan jaminan atas nilai
investasi awal pada saat jatuh tempo. Namun penjaminan bukan oleh manajer investasi, tetapi melalui penjaminan oleh pihak ketiga seperti bank asuransi dan
sebagainya. Investasi reksa dana penjaminan adalah pada efek utang dengan peringkat layak investasi, sekurang-kurangnya 80 dari NAB.
7. Reksa Dana Indeks Reksa Dana Indeks adalah reksa dana yang portofolio efeknya terdiri atas efek
yang menjadi bagian dari suatu indeks yang menjadi acuannya sekurang- kurangnya 80 dari NAB diinvestasikan pada efek yang merupakan bagian dari
Universitas Sumatera Utara
kumpulan efek yang ada dalam indeks tersebut. Dimana pembobotan masing- masing efek antara 80-120.
8. Reksa Dana Syariah Reksa dana syariah merupakan suatu produk keuangan yang harus mengacu pada
sistem keuangan islam. Misalnya tidak diinvestasikan pada saham-saham atau obligasi dari perusahaan yang produknya bertentangan dengan syariah islam,
seperti pabrik makanan dan minuman yang mengandung alkohol, daging babi, rokok, jasa keuangan konvensional seperti produk perbankan yang menggunakan
bunga sebagai imbal hasilnya, seperti bisnis hiburan yang berbau maksiat. 9. Reksa Dana Exchange Trade Fund ETF
Reksa dana Exchange Trade Fund ETF adalah suatu bentuk reksa dana karena seluruh portofolio reksa dana dikelola oleh manajer investasi dan disimpan oleh
bank kustodian, aset portofolio reksa dana ETF mengacu kepada suatu indeks tertentu seperti reksa dana yang kinerjanya pada indeks LQ-45.
10. Reksa Dana Real Estat Dire Reksa dana real estat adalah suatu jenis reksa dana dimana manajer investasi
membeli dan mengelola gedung seperti misalnya gedung perkantoran atau apartemen.
2.2.2. Nilai Aktiva Bersih NAB
Universitas Sumatera Utara
Menurut Mangasa 2010: 158 Ukuran dari nilai portofolio efek suatu reksa dana adalah Nilai Aktiva Bersih NAB atau Net Asset Value NAV. Dengan
demikian kinerja suatu produk reksa dana dapat dilihat dari NAB masing-masing reksa dana yang menjadi satuan dari nilai aset suatu reksa dana. Nilai Aktiva Bersih
suatu reksa dana dapat berfluktuasi walaupun fluktuasi reksa dana tersebut tidak sesering dan sebesar fluktuasi dari saham.
Secara umum NAB suatu reksa dana dangat tergantung kepada kinerja sekuritas yang menjadi portofolio reksa dana yang bersangkutan yaitu apabila harga
pasar dari aset-aset yang menjadi portofolio reksa dana mengalami kenaikan, maka secara otomatis NAB reksa dana yang bersangkutan juga akan mengalami kenaikan
dan sebaliknya apabila aset-aset dalam prtofolio reksa dana mengalami penurunan di pasar maka otomatis total NAB reksa dana yang bersangkutan juga akan mengalami
penurunan. Nilai Aktiva Bersih NAB dapat ditulis dengan formula: NAB = Market value of asset – liabilities shares outstanding
2.2.3. Return Reksa Dana
Reksa dana mutual fund merupakan portofolio yang dibentuk oleh perusahaan reksa dana dan dijual kembali kepada masyarakat dalam bentuk unit
penyertaan. Salah satu tujuan dari reksa dana adalah untuk meminimumkan resiko tidak sistematik dengan membentuk portofolio dan untuk menghasilkan return yang
tinggi Jogiyanto, 2013: 605. Perhitungan return portofolio dapat dihitung dengan cara sebagai berikut ini:
Universitas Sumatera Utara
R
p
=
NABt − NAB
t−1
NAB
t−1
Notasi : R
p
= Return portofolio NAB
t
= NAB yang merupakan nilai portofolio periode sekarang t NAB
t-1
= NAB yang merupakan nilai portofolio periode tahun lalu t-1 Perhitungan portofolio diatas hanya melibatkan satu periode saja, yaitu antara
waktu membeli portofolionya sampai waktu menjual portofolionya. Jika investasi portofolio melibatkan beberapa periode, maka perhitungan return rata-rata dapat
dilakukan dengan cara rata-rata geometrik dan rata-rata timbangan rupiah rupiah- weighted. Return rata-rata geometrik geometric mean disebut juga dengan istilah
return timbangan waktu time-weighted return yang dapat dihitung dengan rumus: RG = [1+R
1
+ 1+R
2
... 1+ Rn]
1n
– 1 Notasi :
RG = Rata-rata Geometrik
Ri = return untuk periode ke-i
n = Jumlah dari return
2.2.4. Kinerja Reksa Dana
Untuk mengukur kinerja reksa dana terdapat beberapa model return sesuaian -resiko risk-adjusted return:
a. Reward To variability Sharpe Measure
Universitas Sumatera Utara
Kinerja portofolio yang dihitung dengan pengukuran ini dilakukan dengan membagi return lebih excess return dengan variabilitas variability return
portofolio. Pengukur kinerja portofolio ini disebut dengan pengukur Sharpe Sharpe Measure atau disebut dengan Reward to Variability RVAR. Adapun
rumus perhitungan RVAR ialah sebagai berikut: RVAR =
��� ������−���
������ ��
Notasi: RVAR
= reward to variability atau pengukur Sharpe ���
������ = rata-rata return total portofolio dalam periode tertentu
��� �����
= rata-rata return aktiva bebas risiko dalam periode tertentu ��
= variabilitas yang diukur dengan deviasi standar dari return potofolio dalam perioda tertentu
��� ������ − ���
����� = return lebih excess return portofolio Nilai RVAR menunjukkan kinerja dari portofolio, semakin besar nilai RVAR
maka semakin baik kinerja dari portofolionya. b.
Reward To Volatility Treynor Measure kinerja portofolio yang dihitung dengan pengukur ini dilakukan dengan membagi
return lebih excess return dengan volatilitas risikio sitematik beta dari aktiva portofolio. Pengukur kinerja portofolio ini disebut dengan pengukur Treynor
Treynor Measure atau disebut juga dengan reward to valatility RVOL. Adapun rumus perhitungan RVOL ialah sebagai berikut:
Universitas Sumatera Utara
RVOL =
��� ������−���
������ ��
Notasi : RVOL
= reward to volatility atau pengukur Treynor ���
������ = rata-rata return total portofolio perioda tertentu
��� �����
= rata-rata return aktuiva bebas risiko perioda tertentu ��
= volatilitas yang diukur dengan beta portofolio perioda tertentu ���
������ − ��� ����� = return lebih excess return portofolio
Nilai RVOL menunjukkan kinerja portofolio, semakin besar nilai RVOL semakin baik kinerja portofolionya. Berbeda dengan Sharpe, Treynor membagi return
lebih portofolio reward dengan beta portofolio. Treynor beragumentasi bahwa portofolio yang dibentuk mestinya adalah portofolio optimal, maka risiko unik
unsystematic risk dapat diabaikan dan yang maih tertinggal adalah resiko sistematik systematic risk yang diukur dengan beta.
c. Reward to Market Risk Karena skala pembagi antara pengukur Sharpe dan pengukur Treynor berbeda,
maka hasil keduanya tidak dapat dibandingkan. Sehingga solusinya ialah dengan memodifikasi pengukuran Treynor dengan menggunakan pembagi yang sama
dengan yang digunakan sharpe. Nilai pembagi di pengukur Treynor ini akan dimodifikasi supaya mempunyai skala persentase dengan merubah risiko
sistematik dan skala desimal menjadi rieiko sistematik dalam skala persentase.
Universitas Sumatera Utara
Nilai risiko sistematik adalah sebesar βp
2
• �
M 2
. Adapun pengukuran Reward to Market Risk RMAR ialah sebagai berikut:
RMAR =
��� ������−���
������ �� .��
RMAR = reward to market risk atau pengukur Treynor modifikasian βp
• �
M
= risiko pasar risiko sistematik portofolio dalam perioda tertentu. d.
Reward to Diversification Pengukur Reward to Market Risk RMAR sebagai modifikasi dari pengukur
Treynor masih belum dapat menjelaskan seberapa besar diversifikasi yang seharusnya dicapai oleh portofolio. Besarnya diversifikasi yang tidak dilakukan
oleh portofolio adalah sebesar risiko total yang terjadi �
p
dikurangi dengan risiko sistematiknya
βp .
�
M
atau sebesar �
p -
βp .
�
M
. Nilai ini adalah besarnya diversifikasi yang tidak mampu dilakukan oleh portofolio. Semakin besar nilai
�
p -
βp .
�
M
semakin jelek kinerja dari portofolionya. Dengan demikian Reward to Diversification RDIV dapat dirumuskan sebagai:
RDIV =
��� ������−���
������ ��− ��.��
Notasi : RDIV
= reward to diversification βp
. �
M
= risiko pasar portofolio jika terjadi diversifikasi penuh �
p -
βp .
�
M
= risiko yang tidak mampu didiversifikasi oleh portofolio e.
Jensen’s Alpha
Universitas Sumatera Utara
Pengukuran Jensen’s Alpha adalah pengukuran yang dikembangkan dari CAPM. Pengukuran Jensen’s Alpha atau disebut juga dengan nama pengukur return
diferensial Jensen’s differential return measure adalah selisih antara return rata- rata portofolio dengan nilai menurut CAPM sebagai berikut:
α
P
= ���
������ − ��� �����
-
���� ����� − ���
����� α
P
= Jensen’s Alpha ���
������ = rata-rata return portofolio perioda tertentu
��� �����
= rata-rata return aktiva bebas risiko perioda tertentu ���
������ − ��� �����
= rata-rata premium risiko portofolio portofolio risk premium ��
����� − ��� �����
= rata-rata premium risiko pasar market risk premium f. Rasio Informasi
Pengukuran ini merupakan rasio an tar alpha α
p
dengan risiko unik portofolio atau risiko nonsistematik portofolio yang disebut sebagai tracking error dari
industri σ
ep
sebagai berikut ini: RI=
∝� ���
Notasi: RI
= rasio informasi α
p
= alpha portofolio σ
ep
= risiko unik portofolio Nilai rasio informasi ini mengukur return tidak normal per unit risiko yang dapat
didiversifikasi dengan memegang portofolio indeks pasar.
Universitas Sumatera Utara
2.2.5. Resiko Reksa Dana
Resiko-resiko investasi di Reksa Dana Gunawan dan Almira 2009: 21:
1. Resiko menurunnya Nilai Aktiva Bersih Net Asset Value Unit Penyertaan Penurunan NABNAV Unit Penyertaan dapat disebabkan oleh harga pasar dari
instrumen investasi yang dimasukkan ke dalam portofolio Reksa Dana mengalami penurunan dibandingkan dari harga pembelian awal.
2. Resiko Likuiditas Likuiditas merupakan salah satu syarat penting dalam melakukan investasi agar
pengelolaan dana dapat dlakukan secara maksimal. Tanpa adanya likuiditas, investor dapat mengalami kesulitan dana dalam bentuk kerugian tunai akibat tidak
dapat menjual portofolio investasinya. Pemilik reksa dana yang akan menjual kembali unit penyertaannya diharapkan dapat menerima uang tunai secepat
mungkin. Potensi risiko likuiditas dapat terjadi apabila pemegang unit penyertaan pada salah satu manajer investasi tersebut mengalami rush penarikan dana secara
besar-besaran atas unit penyertaan reksa dana. Penundaan pembayaran atau kesulitan likuiditas dapat dialami oleh manajer investasi dan bank pembayar
apabila belum terdapat dana yang cukup pada hari penarikan dana secara besar- besaran tersebut. Hal ini bisa terjadi apabila pemegang unit penyertaan reksa dana
Universitas Sumatera Utara
melakukan penjualan kembali kepada satu manajer investasi dalam jumlah yang cukup besar.
3. Resiko pasar Resiko pasar adalah situasi ketika harga instrumen investasi mengalami
penurunan yang disebabkan oleh menurunnya kinerja pasar saham atau pasar obligasi secara drastis. Keadaan ini biasa disebut dengan kondisi bearish, yaitu
harga-harga saham atau instrumen investasi lainnya mengalami penurunan harga yang sangat drastis.
4. Resiko default
Jenis resiko default merupakan kategori resiko yang paling fatal. Risiko default terjadi, misalnya jika pihak manajer investasi membeli obligasi yang emitmennya
mengalami kesulitan keuangan sehingga tidak mampu membayar bunga. Untuk menghindari risiko default, pihak manajer investasi biasanya melakukan seleksi
peringkat rating obligasi yang layak dijadikan portofolio investsi reksa dana mereka.
2.2.6. Variabel yang mempengaruhi kinerja reksa dana
Menurut Allison dalam Woelandari 2009 adapun variabel yang memengaruhi kinerja reksa dana ialah:
1. Fund Return
Universitas Sumatera Utara
Fund Return merupakan dasar perhitungan kinerja portofolio termasuk reksa dana adalah dalam bentuk imbal hasil return. Adapun pengukuran fund return dapat
dilihat dari: a. Annual return
annual return merupakan peningkatan nilai dari sebuah investasi yang dinyatakan dalam bentuk persentase setiap tahunnya
b. Annual return after tax distribusi dan penjualan Annual return after tax merupakan peningkatan nilai dari sebuah investasi
yang dinyatakan dalam bentuk persentase tiap tahunnya setelah dikenakan pajak
Variabel kontrol : a. Low variabel kepemilikan
Variabel ini menjelaskan mengenai besarnya kepemilikan unit penyertaan oleh Manajer Investasi.
b. Fund Expense Ratio yang merupakan ratio beban investasi c. Systematic risk beta
Systematic risk merupakan risiko yang berasal dari faktor-faktor yang mempengaruhi perusahaan secara langsung, seperti ketidakpastian kondisi
ekonomi gejolak kurs tukar mata uang,tingkat inflasi dan tingkat suku bunga yang tidak menentu dan ketidakpastian politik.
d. Inflows
Universitas Sumatera Utara
Inflows = [Total Net Assets
t
Total Net Assets
t-1
– NAV
t
+ Div
t
+ Gains
t
NAV
t-1
] 1+ANNRTN
t
2 e. Bond
Bond merupakan persentase jumlah asset yang diinvestasikan ke dalam obligasi
2. Fund Turn Over
Fund Turn Over merupakan persentase dari besarnya dana yang dimiliki setelah mengalami perubahan selama kurun waktu satu tahun atau dapat juga diartikan
jumlah kotor dari penjualan dibagi dengan seluruh aset dalam reksa dana. Adapun variabel kontrol ialah sebagai berikut:
a. Low variabel kepemilikan Variabel ini menjelaskan mengenai besarnya kepemilikan unit penyertaan
oleh Manajer Investasi. b. Inflows
Inflows = [Total Net Assets
t
Total Net Assets
t-1
– NAV
t
+ Div
t
+ Gains
t
NAV
t-1
] 1+ANNRTN
t
2 c. Netta yaitu total aktiva bersih
3. Fund Tax Cost
Fund Tax Cost dapat diukur melalui tiga ukuran sebagai berikut: a.
Ratio of Long Term to Total Capital Gain Lttot Ratio of Long Term to Total Capital Gain Lttot merupakan rasio dari
investasi jangka panjang terhadap total keuntungan
Universitas Sumatera Utara
b. Paid Cost to Gain Pctgain Pctgain merupakan pembayaran keuntungan dari saham yang dipersentasekan
pada nilai aktiva bersih c. Paid Cost to Tax Pcttax
Paid Cost to Tax Pcttax merupakan besarnya beban pengenaan pajak pada nilai aktiva bersih NAB.
Pcttax =
���� ���� ������� ���� x ���+ �ℎ��� ���� ������� ���� x ���+ ������� x ��� ��� ����� �����
2.3. Kepemilikan
Insider
Kepemilikan Insider atau Insider Ownership adalah kepemilikan manajerial dan merupakan variabel determinan yang penting dalam kebijakan deviden suatu
perusahaan. Serta Insider Ownership juga merupakan persentase atas kepemilikan saham dan option yang dimiliki oleh direksi dan komisaris perusahan. Insider
Ownership terjadi apabila pemegang saham suatu perusahaan sekaligus bertindak sebagai manajer perusahaan.
Teori pecking order hypotheses mengasumsikan bahwa keberadaan kepemilikan insider tidak memberikan pengaruh terhadap keputusan capital
expenditures perusahaan karena teori hipotesis ini berasumsi bahwa perusahaan telah melakukan pembelanjaan modal sesuai dengan yang seharusnya dilakukan oleh
perusahaan tanpa mengorbankan kepentingan pihak manapun. Sedangkan berdasarkan teori managerial hypotheses yang menitikberatkan pada pemisahan
antara fungsi kepemilikan dan fungsi kontrol pada perusahaan mengasumsikan bahwa
Universitas Sumatera Utara
manajer yang kepemilikan sahamnya pada kepemilikan insider kurang dari seratus persen akan mendapat insentif dan kesempatan untuk melakukan tindakan yang
menguntungkan bagi kepentingan dirinya serta mengesampingkan keuntungan pemilik lain. Insentif tersebut muncul karena manajer menikmati keuntungan
nonfinansial dari tindakan pengambilan keputusan yang mengesampingkan pemaksimalan nilai, tanpa harus menanggung beban finansial yang mungkin muncul.
Ketidakmampuan pemegang saham untuk melakukan tindakan pengawasan terhadap setiap tindakan yang dilakukan oleh pihak manajemen memunculkan celah
bagi manajer untuk melakukan tindakan moral hazard. Oleh karena itu, Perbedaan kepentingan antara manajer dengan pemegang saham menyebabkan munculnya
perbedaan preferensi antara manajer dan pemegang saham mengarah pada penggunaan beberapa mekanisme untuk menyelaraskan kepentingan kedua pihak
tersebut yang mana salah satu mekanismenya ialah adanya kepemilikan insider atau insider ownership.
Rumus kepemilikan insider atau insider ownership: INSIDER =
Jumlah saham yang dimiliki komisaris dan direktur Total saham
2.4. Agency Costs
