2002 digit ized by USU digit al library
33
BAB 1 2 . Equ it y Se k u r it a s da n La por a n Ke u a n ga n 1 2 .1 . Pe n da h u lu a n
Bab ini m endiskusikan penggunaan inform asi keuangan dalam pricing equit y sekurit as. Topik ini m em bahas : 1 Pendekat an invest asi akt if; 2 Keput usan yang
dibuat oleh m anaj em en, 3 Penilaian secara privat oleh eprusahaan, 4 Penelit ian akadem ik.
1 2 .2 . Su m be r - su m be r n ila i da n m ode l pe n ila ia n e qu it y
Model penilaian equit y dapat m em fokuskan pada sedikit - sedikit nya sat u dari 4 at ribut berikut ; A Aliran St ream earning m asa yang akan dat ang; B Aliran arus
m asa yang akan dat ang; C Aliran Devidend m asa yang akan dat ang; D Nilai asset dan kewaj iban individual yang dim iliki at au dikendalikan oleh perusahaan.
A. Pe n de k a t a n a lir a n e a r n in g m a sa ya n g a k a n da t a n g
Bent uk yang paling sederhana dari m odel penilaian unt uk kasus yang past i at as sem ua asset yang m enghasilkab suat u st ream earning adalah yang seragam dan
kekal. Keseim bangan nilai pasar dari sat u at au sem ua equit y perusahaan adalah : Xi
Vi.t = r
Vi,t = nilai pasar perusahaan i pada akhir periode t Xi = st ream earning yang past i dan seragam dari perusahaan
r = rat e of int erest pasar unt uk invest asi yang t idak berisiko.
Pengem bangan dari rum us di at as berupa: 1 Earning yang seragam dari periode yang diasum sikan; 2 asum si yang sudah past i.
Pengem bangan lainnya dari m odel diat as; 1 unt uk m engakui resiko yang dihubungkan dengan ket idakpast ian, resiko ini dapat diakui i via penggunaan
dicount rat e; ii dengan m em asukkan suat u variabel yang t erpisah dalam persam aan penilaian; 2 Pendekat an yang kedua unt uk m engkaui resiko adalah unt uk m eliput i
suat u bent uk resiko yang t erpisah dalam penilaian persam aan. Penelit ian lit zenberg dan Rao 1971 m elakukan riset dengan pendekat an ini. Model penilaian yang
dit elit i m eliput i suat u earning yang t erpisah dan suat u bent uk resiko yang t erpisah pula. Koefisien resiko diprediksi m enj adi negat if, sem akin besar resiko dari st ream
earning m aka sem akin negat if adj ust m ent yang dinuat unt uk resiko dalam penilaian m odel.
B.
Pe n de k a t a n - pe n de k a t a n a r u s k a s
Discount ed cash flow DCF digunakan oleh m anaj em en dalam capit al budget ing dengan alasan; 1 DCF m em bawa peranan dalam cash in flow dan out flows yang
t erj adi; 2 Account ing earning dipengaruhi oleh pilihan- pilihan arbit rary dalam hal- hal yang pent ing sepert i harga pokok penj ualan, penyusut an dan beban pensiun.
Sebagian pengarang dan prakt isi t elah m engkrit ik penerapan unt uk alasan 1 dan 2 di at as, sepert i penelit ian yang dilakukan oleh St ern 1980 .
C.
Pe n de k a t a n - pe n de k a t a n dida sa r k a n pa da divide n d Dengan m engasum sikan suat u periode holding yang infinit ife, rum usan unt uk nilai
equit y sekurit as pasar didasarkan pada st ream dividend yang akan dat ang adalah :
d
1+ 2
d
1+ 2
d
1+ n
Vi.t = +
+ ...+
1+ r
1+ 1
1+ r
1+ 1
1+ r
1+ 2
1+ r
1+ 1
1+ r
1+ 2
.... 1+ r
1+ n
Vi,t = nilai pasar dari perusahaan i poada akhir periode
d
t
= dividend yang dibayarkan pada periode t
r
t
= rat e of int erest pasar pada periode t unt uk invest asi yang
t idak berisiko D . Pe n de k a t a n - pe n de k a t a n ya n g dida sa r k a n pa da a sse t da n lia bilit y
in dividu a l
2002 digit ized by USU digit al library
34
Asset dan liabilit y individual yang m elandasi suat u sekurit as berperan pent ing dalam penilaian pasar sekurit as. Nilai pasar saham disarkan pada nilai pasar sekurit as
individual diselenggarakan oleh suat u fund. Suat u analisis invest asi m em brikan beberapa perbedaan persfekt if at as bagaim ana m enilai asset dan m em berikan
beberapa perbedaan perspeft if at as bagaim ana m enilai asset dan liabilit as perusahaan. Sat u perpekt if adalah dari sudut pandang replacem ent . Prespekft if
yang lain adalah unt uk m engadopsi m arket selling price realizat ion . 1 2 .3 . Kom u n it a s I n ve st a si M ode l Pe n ila ia n Equ it y
Kom unit as invest asi t elah m engem bangkan banyak m odel- m odel penilaian yang berbeda unt uk digunakan dalam keput usan- keput usan pem ilihan sekurit as.
Sebagai cont oh adalah penggunaan dat a inform asi keuangan. A.
Pe r u ba h a n ya n g be r k e la n j u t a n da la m m ode l a t a u in pu t n ya
Bila m enelit i m odel inst it usi invest asi, adalah pent ing unt uk m engakui bahwa perubahan yang berkelanj ut an dalam st rukt ur m odelnya, at au input nya adalah
norm a. Sum ber- sum ber ini m eliput i; 1 Wawasan analit ikal yang baru. Pengem bangan- pengem bangan sepert i CAPM Sharpe, 1964 , t he opt ion pricing
m odel Black and Scholdes, 1973 dan Arbit rage Pricing Model Ross, 1976 t elah m em biarkan perubahan- perubahan dalam m odel yang digunakan pada kom unit as
invest asi; 2 Wawasan em piris yang baru. Penelit ian em piris m elaporkan hasil- hasil yang baru secara berkelanj ut an dan m elihat hasil- hasil sebekum nya yang syah unt uk
dipercaya. 3 Wawasan em piris yang baru. Analisis dat a base dengan kom put er m enaj di pent ing dalam penelit ian invest asi. Ada insent if yang kuat kepada inst it usi
unt uk m engem bangkan dat a abse yang baru, dan unt uk m em asarkannya pada kom unit as invest asi. 4 Pelaporan yang baru oleh perusahaan. Perusahaan secara
berkelanj ut an m erubah inform asi yang m ereka laporkan, apakah dilaporkan secara suka rela at au berdasarkan ket ent uan- ket ent uan. 5 Sekurit as yang baru.
Perubahan- perubahan di dalam sekurit as yang diperdagangkan t erj adi secara berkelanj ut an, 6 Alat - alat st at ist ik yang baru. Penelit ian t erhadap t eknik- t eknik
sepert i analisis fakt or dan regresi non linier berpot ensi unt uk m enyediakan inst it usi- inst it usi dengan cara- cara st at ist ical yang baru dari analisis dat a. 7 Perkem bangan
baru dalam t eknologi kom put er. Perkem bangan- Perkem bangan di sini banyak, cont oh : m engurangi biaya- biaya hardw are dapat m em buat analisis dat a dengan
skala yang besar lebih cost effect ive. B.
M ode l W e lls Fa r go
Model yang digunakan oleh Wells Fargo I nvest m ent Advisors m enggabungkan t eori penilaian t radisional dengan pengem bangan t eori asset pricing dan ada 2 langkah
dalam m enerapkan m odel ini : 1 Mengest im asi t he expect ed int ernal rat e of ret urn m asing- m asing sekurit as.
Est im asi ini didasarkan pada suat u m odel penilaian dividend discount equit y. 2 Mengest im asi keseim bangan rat e of ret urn m asing- m asing securit as. Est im asi ini
didasarkan pada CAPM. Unt uk m asing- m asing sekurit as dalam Wells Fargo, input - input berikut ini digunakan : 1 Dividend per share yang diest im asi unt uk m asing-
m asing 5 t ahun ke depan; 2 Earning per share yang diest im asi unt uk t ahun kelim a; 3 Tingkat pert um buhan earning per share yang diest im asi unt uk t ahun kelim a; 4
Rasio divident pay out yang diest im asi unt uk t ahun kelim a; 5 Tahun, yang t ingkat pert um buhan dan rasio dividend pay out nya akan direalisir; 6 Pola pert um buhan
earning per share yang diharapkan ant ara t ahun kelim a dan t ahun t . m odel yang digunakan unt uk m engest im asi E Ri t elah m engalam i beberapa m odifikasi unt uk
m enangkap perubahan. Persepsi- persepsi sebagaim ana dengan fakt or- fakt or yang m em pengaruhi equilibrium ret urn sekurit as. Model yang pert am a m enerapkan single
fact or bet a at au resiko negat if , yang kedua m enam bahkan suat u fakt or t am bahan yang berhubungan dengan likuidit as, yang ket iga dim ot ivasi oleh Wells Fargo dengan
m engadopsi suat u versi set elah paj ak dari CAPM. Dengan m odel ini, adj ust m ent -
2002 digit ized by USU digit al library
35
adj ust m ent dibuat unt uk bet a dan dividend yield. Yang keem pat adalah m enggunakan fakt or likuidit as.
C.
M ode l “Va lu e Lin e ”
Model value line adalah m erupakan suat u kepent ingan yang luas t erhadap beberapa pem bukt ian kesuksesannya dalam m endet eksi sekurit as under value at au over value.
Masing- m asing saham dit em pat kan dalam sat u dari 5 kat egori didasarkan pada kinerj a harga yang diest im asi pada 12 bulan berikut nya. Pendekat an dasarnya
Kategori