menghasilkan keuntungan besar. Biasanya akan terefleksikan dalam harga saham. Harga saham tersebut akan mengalami kenaikan. Investor yang memiliki saham itu
dapat memperoleh keuntungan capital gain. Sehingga, walaupun dividen yang kita terima tidaklah besar, namun kita memperoleh capital gain.
125
C. Kendala-Kendala Bapepam Dalam Perlindungan Hukum Bagi Investor Publik
Terciptanya kepastian hukum tercermin dalam pembentukkan Undang- Undang Pasar Modal dengan tujuan untuk melindungi kepentingan investor di pasar
modal dari praktek curang dan kejahatan pasar modal. Hal tersebut dikarenakan investor adalah pihak yang lemah posisinya dalam menerima segala resiko yang dapat
menyebabkan kerugian dari nilai posisi investasi yang mereka lakukan di pasar modal.
126
Kepastian hukum akan mewujudkan suatu pasar yang teratur, wajar dan kompetitif, dengan tetap memberikan perlindungan maksimal kepada investor yang
menempatkan dananya di pasar modal.
127
Bapepam selaku regulator berusaha semaksimal mungkin untuk memberikan perlindungan hukum kepada investor publik melalui penetapan ketentuan yang wajib
dilaksanakan oleh Emiten yang akan go private. Akan tetapi setelah Emiten tersebut menyelesaikan semua prosedur dan diakhiri dengan pelaporan kepada Bapepam maka
125
Ibid., hal. 9-11
126
Indra Safitri, Op. Cit., hal.6.
127
Ibid., hal.16.
Mukhti : Perlindungan Hukum Bagi Investor Publik Dalam Penghapusan Pencatatan Delisting Saham Pada..., 2008 USU e-Repository © 2008
perseroan tidak diwajibkan lagi untuk melakukan kewajiban pelaporan dan keterbukaan informasi sebagaimana dimaksud dalam peraturan perundang-undangan
di bidang pasar modal. Hal ini belumlah mencukupi untuk memberikan perlindungan hukum kepada
pemegang saham publik yang pada saat penawaran tender tidak mau menjual sahamnya atau karena dia memberikan suara tidak setuju pada saat RUPS
Independen. Meskipun dalam surat ketua Bapepam tersebut mewajibkan Perseroan untuk tunduk kepada Pasal 55 angka 1 huruf a UUPT No.1 Tahun 1995 sekarang
diubah menjadi UU No.40 Tahun 2007 dengan harga yang wajar minimum harga pada saat penawaran tender dilakukan, akan tetapi setelah Perseroan tersebut menjadi
Perseroan Tertutup, maka akan menjadi pertanyaan apakah Perseroan tersebut tetap akan mematuhi Surat Ketua Bapepam tersebut.
Kendala bagi Bapepam untuk tetap membela kepentingan publik belumlah menyentuh sampai pemegang saham publik yang terakhir, karena sebagai perusahaan
tertutup maka Perseroan tidak tunduk lagi kepada ketentuan pasar modal. Dalam surat edaran yang disampaikan kepada pemegang saham terdapat
kalimat yang dicetak dalam huruf tebal sehingga langsung menarik perhatian pembaca, yaitu Direksi dan Dewan Komisaris Perseroan, baik secara sendiri-sendiri
maupun bersama-sama bertanggung jawab sepenuhnya atas kebenaran dan kelengkapan informasi yang diungkapkan dalam surat edaran ini, dan setelah
melakukan penelitian secara seksama, menegaskan bahwa sepanjang pengetahuan dan keyakinan mereka, tidak ada fakta penting dan terkait lainnya yang tidak
Mukhti : Perlindungan Hukum Bagi Investor Publik Dalam Penghapusan Pencatatan Delisting Saham Pada..., 2008 USU e-Repository © 2008
diungkapkan atau dihilangkan sehingga menyebabkan informasi yang diberikan dalam surat edaran ini menjadi tidak benar atau menyesatkan.
Dalam analisis penulis, kalimat diatas akan menjadi sia-sia jika direksi dan dewan komisaris perseroan tidak mau membagi pengetahuan mereka mengenai
informasi yang berkaitan dengan prospek perusahaan ke depan. Dimana informasi tersebut biasanya dimiliki oleh pemegang saham pengendali atau pemegang saham
utama atau mungkin juga dimiliki oleh direksi dan dewan komisaris. Sedangkan Bapepam sendiri sudah berusaha melakukan penelaahaan dari aspek keterbukaan,
akuntansi dan hukum untuk lebih memberikan keterbukaan informasi bagi pemegang saham dalam rangka perlindungan hukum bagi pemegang saham publik.
Berkaitan dengan hal tersebut, maka selaku pemegang saham wajib membaca surat edaran tersebut sehingga nantinya mereka tidak dirugikan akibat kurang
lengkapnya informasi termasuk prospek kedepan dari perusahaan dalam pengambilan keputusan terhadap rencana go private. Jadi dalam hal ini investor harus lebih jeli lagi
dalam menetapkan keputusannya, meskipun dalam surat edaran dinyatakan juga bahwa jika ragu mengenai aspek apapun dari surat edaran ini atau mengenai tindakan
yang harus diambil, maka haruslah berkonsultasi dengan wakil pedagang efek anda atau wakil perusahaan efek terdaftar lainnya, manajer investasi, penasihat hukum,
akuntan atau penasehat profesional lainnya. Karena Bapepam tidak memberikan surat pernyataan efektif ataupun
kecukupan informasi yang disampaikan dalam surat edaran, menyebabkan pemegang
Mukhti : Perlindungan Hukum Bagi Investor Publik Dalam Penghapusan Pencatatan Delisting Saham Pada..., 2008 USU e-Repository © 2008
saham harus menggali dan mencari keterbukaan informasi yang mungkin tidak dibagi kepada mereka.
128
Maksudnya adalah Komisi Sekuritas dan Bursa Saham SEC merupakan agen pemerintah pusat Amerika Serikat untuk peraturan pasar di dalam surat-surat
berharga, yang disediakan pada tahun 1934 untuk mengurus surat-surat berharga itu dan Akta Tindakan Pertukaran SEA tahun 1933 dan 1934, itu memerlukan
kebanyakan surat-surat berharga menawarkan akan dijual untuk dicatatkan.
129
The SEC does not approve the securities; it attempts to assure full and complete disclosure of material information concerning the issuer, underwriters, and
securities. Maksudnya yaitu SEC yang tidak menyetujui surat-surat berharga itu, mencoba untuk meyakinkan penuh dan melengkapi keterbukaan informasi material
mengenai pemegang saham, penanggung, dan surat-surat berharga.
130
Fungsi prinsip keterbukaan pasar modal, yaitu pertama, prinsip keterbukaan berfungsi untuk memelihara kepercayaan publik terhadap pasar.
131
Kedua, prinsip keterbukaan berfungsi untuk menciptakan mekanisme pasar yang efisien.
132
Ketiga prinsip keterbukaan penting untuk mencegah penipuan Fraud.
133
128
Nasarudin Irsan, dkk, Aspek Hukum Pasar Modal Indonesia, Jakarta: Prenada Media, 2004., hal. 71-75
129
Securities and Exchange Commission SEC is the US Federal agency for the regulation of the markets in securities, set up in 1934 to administer the Securities and Exchange Act SEA
1933 and 1934, that require most securities offered for sale to be registered. Lihat Heller, Disclosure Requirements Under Federal Securities Regulation, Bussiness Law, 16
th
Edition, 1961, hal. 300, Lihat Harry G. Henn And John R. Alexander, Op. Cit., hal. 806
130
Ibid., hal. 349
131
Bismar Nasution, Op. Cit., hal. 9
132
Ibid., hal. 10
133
Ibid., hal. 11
Mukhti : Perlindungan Hukum Bagi Investor Publik Dalam Penghapusan Pencatatan Delisting Saham Pada..., 2008 USU e-Repository © 2008
Dalam UUPM tidak ada satupun ketentuan yang menyinggung berakhirnya suatu perusahaan publik menjadi perusahaan tertutup, sehingga meskipun perusahaan
tersebut telah menjadi perusahaan tertutup, maka yang diberhentikan hanyalah kewajiban pelaporannya saja, sedangkan nama perusahaannya tetap menggunakan
kata “Tbk”. Dalam catatan Bapepam. Berkaitan dengan hal tersebut, seharusnya Bapepam bisa menggunakan UUPT sebagai dasar efektifnya perusahaan tersebut
keluar dari pasar modal, karena banyak juga ketentuan Bapepam yang menggunakan sumber dari UUPT sebagai dasar hukumnya. Apakah dengan begitu Bapepam masih
bisa mencampuri urusan dari perusahaan yang telah melakukan voluntary delisting atau go private. Maka yang jadi pertanyaan lagi adalah apakah dasar hukum UUPM
masih bisa digunakan Bapepam untuk menjangkau perlindungan kepada pemegang saham publik yang masih tersisa setelah perusahaan berubah status. Mungkin ke
depan nantinya diperlukan aturan khusus yang bisa memberikan perlindungan penuh kepada pemegang saham publik meskipun perusahaan tersebut telah go private.
Selain persyaratan ketentuan yang diwajibkan oleh Bapepam, maka ketentuan penghapusan pencatatan delisting di Bursa Efek Indonesia juga berlaku bagi go
private kecuali saham perseroan tidak tercatat di BEI. Keluarnya Perusahaan Publik atau perusahaan tercatat Emiten dari bursa
akan langsung berdampak pada hilangnya poptensi pendapatan BEI. Satu perusahaan go private akan menghilangkan pendapatan setidaknya Rp.25 juta hingga Rp.100 juta
pertahun yang berasal dari iuran pencatatan listing fee. Tergantung perusahan itu
Mukhti : Perlindungan Hukum Bagi Investor Publik Dalam Penghapusan Pencatatan Delisting Saham Pada..., 2008 USU e-Repository © 2008
likuid atau tidak, kalau likuid maka transaksi sahamnya ramai, transaction fee-nya lebih banyak. Sedangkan listing fee tergantung besarnya Emiten.
134
Apabila trend untuk go private semakin banyak, maka akibat langsungnya adalah terganggungnya proses demutualisasi bursa yang bercirikan organisasi yang
berorientasi profit. Sehingga secara tidak langsungnya adalah terganggunya kelangsungan hidup dari bursa efek itu sendiri, apabila hal tersebut berlangsung lama
maka tidak menutup kemungkinan bursa efek tutup. Melepas saham perusahaan going public adalah pintu terakhir pembiayaan
perusahaan setelah pintu pembiayaan dengan berutang pada bank atau menerbitkan obligasi debt financing tertutup karena leverage ratio perusahaan sudah pada tahap
membahayakan. Dimata pemegang saham mayoritas, terminologi investor sendiri mengundang kecurigaan. Aktivitas investasi memiliki antonim divestasi. Investor
akan berinvestasi saat harga efek kemurahan undervalued dan menjual saat kemahalan overvalued. Investor datang dan pergi, sehingga pemegang saham
pengendali akan memandang investor sebagai pengambil alih perusahaan yang bebas free rider. Sehingga sehebat apapun Undang-undang Perseroan Terbatas, tidak akan
pernah berhasil melindungi investor. UUPT merupakan undang-undang yang mengatur tata kelola perusahaan dalam hubungannya dengan pemegang saham,
tanggung jawab direksi, pelaporan kinerja dan sebagainya. Bapepam sebagai
134
Media Indonesia, Op. Cit., hal. 4
Mukhti : Perlindungan Hukum Bagi Investor Publik Dalam Penghapusan Pencatatan Delisting Saham Pada..., 2008 USU e-Repository © 2008
pengadministrasi UU Pasar Modal harus bertindak sebagai pelindung investor. Bapepam harus menjalankan fungsi “investor’s advocate”.
135
Kendala lainnya yaitu dalam rangka melindungi kepentingan pemegang saham publik, pelaksanaan go private harus terlebih dahulu memperoleh persetujuan
dari Pemegang Saham Independen sesuai dengan Peraturan Bapepam Nomor IX.E.1 tentang benturan Kepentingan Transaksi tertentu Lampiran Keputusan Ketua
Bapepam Nomor Kep-32PM2000 tanggal 22 Agustus 2000. Apabila hal ini tidak dilakukan pengkajian mendalam, maka akan
menimbulkan tirani minoritas terhadap mayoritas. Sehingga nantinya Bapepam bisa menetapkan suatu aturan yang tidak semata-mata menimbulkan tirani minoritas saja
akan tetapi juga melindungi investor lainnya yang kebanyakan adalah investor asing, apakah hal demikian mutlak juga berlaku di pasar modal negara lain.
Kendala lain bagi industri pasar modal adalah tingginya biaya yang harus dikeluarkan oleh Emiten atau perusahaan publik antara lain biaya penawaran umum,
biaya kewajiban pelaporan misalnya pencetakan laporan tahunan, biaya bagi profesi penunjang pasar modal seperti konsultan hukum, akuntan, notaris, dan penilai, belum
lagi biaya pencatatan. Mengenai kekhawatiran saham suatu emiten akan terkena penghapusan dari
daftar pencatatan efek delisting, Kepala Divisi pencatatan Sektor Rill BEI Yose Rizal mengatakan peraturan pencatatan BEI yang baru tidak lagi mengacu pada
135
Anonim, “Spin Off”, “Go public” Tanpa Pernyataan Pendaftaran?”, Kompas, 4 Maret 2005.
Mukhti : Perlindungan Hukum Bagi Investor Publik Dalam Penghapusan Pencatatan Delisting Saham Pada..., 2008 USU e-Repository © 2008
jumlah saham, apabila perusahaan itu sudah tercatat di bursa. Ketentuan jumlah saham tersebut, hanya berlaku saat penawaran umum perdana.
136
136
Anonim, “Khawatir go Private, Peraturan Tender offer Dikaji”, Majalah Bisnis, 3 Juni 2005.
Mukhti : Perlindungan Hukum Bagi Investor Publik Dalam Penghapusan Pencatatan Delisting Saham Pada..., 2008 USU e-Repository © 2008
BAB V KESIMPULAN DAN SARAN
