return deposito BRI adalah sebesar 0.88 dengan risiko sebesar 0.28.
4.6 Pembentukan Portofolio Model Markowitz
Portofolio Model Markowitz berusaha menggabungkan aset sedemikian rupa sehingga membentuk suatu portofolio yang mampu
meminimalkan risiko tanpa harus mengorbankan nilai ekspektasi return. Kombinasi dari aset dengan korelasi antar return yang rendah mampu
menghasilkan kumpulan portofolio yang efisien, yaitu portofolio dengan tingkat return tertinggi pada tingkat risiko tertentu atau tingkat risiko
terendah untuk suatu tingkat return tertentu. Kumpulan portofolio efisien ini akan membentuk sebuah kurva yang disebut sebagai efficient frontier.
Jumlah portofolio efisien dalam efficient frontier berjumlah tidak terbatas dan portofolio optimal berada di salah satu titik pada kurva tersebut.
Portofolio optimal terbentuk tergantung oleh preferensi return dan risiko masing-masing investor sehingga portofolio optimal bagi investor yang satu
akan berbeda bagi investor yang lain tergantung dari berapa return yang diinginkan dan berapa besar toleransi risiko yang berani ditanggung oleh
investor tersebut. Preferensi untuk membentuk portofolio optimal yang digunakan
dalam penelitian ini adalah rata-rata return yang dihasilkan oleh risk-free asset, yaitu rata-rata tingkat suku bunga bulanan SBI selama periode
Desember 2000-Desember 2005 yang nilainya sebesar 0.94. Portofolio optimal terbentuk saat selisih expected return aset dengan expected return
SBI per unit risiko, atau rasio Sharpe, berada pada nilai maksimal.
4.6.1 Portofolio Optimal Saham Menggunakan Model Markowitz
Portofolio saham model Markowitz yang terbentuk berupa kombinasi tiga saham, yaitu saham AALI, BBCA, dan TLKM, di
mana porsi saham TLKM mendominasi portofolio yang terbentuk seperti diperlihatkan oleh Gambar 4.
TLKM 86.23
BBCA 10.69
AALI 3.08
Gambar 4 Porsi saham pada portofolio optimal model Markowitz. Portofolio optimal terbentuk dari ketiga saham tersebut karena
kovarian return ketiganya bernilai rendah sehingga dengan menggabungkan ketiga saham tersebut mampu mengurangi risiko
tanpa perlu mengorbankan return lebih banyak. Expected return portofolio saham ini adalah sebesar 2.34
dengan risiko sebesar 8.17. Dilihat dari sisi ekspektasi return, saham TLKM memang mampu memberikan ekspektasi return yang
lebih tinggi dibandingkan portofolio ini, namun risiko saham TLKM juga lebih tinggi, yaitu sebesar 9.08 atau 0.91 lebih tinggi
dibandingkan risiko portofolio. Portofolio saham ini dianggap lebih baik dibandingkan dengan investasi tunggal pada saham TLKM
karena untuk menurunkan risiko sebesar 0.91, ekspektasi return- nya hanya berkurang sebesar 0.09.
Sedangkan rasio Sharpe portofolio saham Model Markowitz ini adalah sebesar 0.1717, artinya kombinasi aset ini mampu
memberi risk premium sebesar 0.1717 untuk tiap penambahan satu unit risiko.
4.6.2 Portofolio Optimal Obligasi Menggunakan Model Markowitz
Portoflolio obligasi optimal yang terbentuk adalah gabungan tujuh seri obligasi yang membentuk portofolio dengan ekspektasi
return sebesar 1.25 dan risiko sebesar 0.75, di mana 5 seri obligasi berasal dari obligasi korporasi dan 2 seri berasal dari
obligasi pemerintah. Beberapa obligasi mampu memberikan tingkat ekpektasi return yang lebih tinggi namun portofolio obligasi ini jelas
lebih unggul karena risikonya jauh lebih kecil. Pada obligasi tunggal, untuk mendapatkan ekpektasi return yang tidak jauh
berbeda dengan portofolio, investor harus menghadapi risiko yang besarnya berada pada kisaran 20-40.
6.76 5.85
3.62 32.43
6.71 31.59
13.04 ALFA01XXBFTW
BSBR05AXBFTW BSBR05BXBVTW
MPPA01XXBFTW JMPD10OXBFTW
VR0013 FR0002
Gambar 5 Bobot obligasi pada portofolio obligasi model Markowitz.
Bobot tiap seri obligasi pada portofolio ini dipengaruhi oleh besarnya risiko dan return obligasi serta tingkat korelasikovarian
return antar obligasi. Obligasi ALFA01XXBFTW dan VR0013 menempati porsi yang lebih besar dibandingkan dengan obligasi lain
karena ekspektasi return-nya yang relatif lebih tinggi dibandingkan dengan seri obligasi lain, diiringi dengan rendahnya korelasi antar
return yang dimilikinya. Sharpe ratio portofolio obligasi Model Markowitz ini adalah
sebesar 0.1639, lebih kecil dibandingkan dengan rasio Sharpe pada portofolio optimal saham.
4.6.3 Portofolio Gabungan Menggunakan Model Markowitz
