berbeda dengan portofolio, investor harus menghadapi risiko yang besarnya berada pada kisaran 20-40.
6.76 5.85
3.62 32.43
6.71 31.59
13.04 ALFA01XXBFTW
BSBR05AXBFTW BSBR05BXBVTW
MPPA01XXBFTW JMPD10OXBFTW
VR0013 FR0002
Gambar 5 Bobot obligasi pada portofolio obligasi model Markowitz.
Bobot tiap seri obligasi pada portofolio ini dipengaruhi oleh besarnya risiko dan return obligasi serta tingkat korelasikovarian
return antar obligasi. Obligasi ALFA01XXBFTW dan VR0013 menempati porsi yang lebih besar dibandingkan dengan obligasi lain
karena ekspektasi return-nya yang relatif lebih tinggi dibandingkan dengan seri obligasi lain, diiringi dengan rendahnya korelasi antar
return yang dimilikinya. Sharpe ratio portofolio obligasi Model Markowitz ini adalah
sebesar 0.1639, lebih kecil dibandingkan dengan rasio Sharpe pada portofolio optimal saham.
4.6.3 Portofolio Gabungan Menggunakan Model Markowitz
Return bulanan historis dari portofolio saham dan portofolio obligasi harus diketahui terlebih dahulu untuk dapat membentuk
portofolio gabungan. Return bulanan historis masing-masing portofolio merupakan return bulanan historis tertimbang dari aset
yang masuk ke dalam portofolio tersebut. Return bulanan ini digunakan untuk menghitung tingkat korelasi return antar portofolio
tersebut. Deposito tidak masuk ke dalam portofolio gabungan ini meski
memiliki risiko dan korelasi antar return yang rendah. Rendahnya risiko yang dimiliki memang akan menurunkan risiko portofolio jika
deposito dimasukkan ke dalam portofolio ini, namun penurunan risiko ini akan diiringi dengan penurunan ekspektasi return yang
lebih rendah dibandingkan penurunan risiko yang mampu dilakukannya.
Saham 3.23
Obligasi 96.77
Gambar 6 Alokasi aset dalam portofolio gabungan menggunakan model Markowitz.
Expected return dari portofolio ini adalah sebesar 1.38 dengan risiko sebesar 0.97 dan rasio Sharpe sebesar 0.4537 yang
berarti mampu menghasilkan risk premium sebesar 0.4537 untuk tiap unit risiko.
4.6.4 Portofolio Gabungan Model Markowitz dengan Menerapkan
Kebijakan Investasi IPB-Kresna
Pada proses pembentukan portofolio gabungan ini, dimasukkan sebuah kendala baru yaitu bobot masing-masing jenis aset berada
pada kisaran 5 sampai 75, hal ini sesuai dengan kebijakan investasi IPB-Kresna yang menempatkan investasi minimal 5 dan
maksimal 75 untuk saham, obligasi, dan instrumen pasar uang. Gabungan tiga jenis aset finansial tersebut membentuk
portofolio gabungan yang diharapkan akan memberikan return sebesar 1.46 per bulan dengan risiko sebesar 1.6 serta mampu
memberikan tambahan return sebesar 32.19 di atas return SBI untuk tiap risikonya. Meskipun ekspektasi return dari portofolio
gabungan ini hanya setengah ekpektasi return yang dimiliki oleh portofolio saham, namun penggabungan portofolio ini mampu
menurunkan risiko hingga lebih dari 75 risiko yang dimiliki portofolio saham.
Saham 20
Obligasi 75
Deposito 5
Gambar 7 Alokasi berdasarkan jenis aset pada portofolio gabungan model Markowitz dengan penerapan kebijakan investasi
IPB-Kresna. Dalam portofolio gabungan ini, obligasi menempati porsi
terbesar pada portofolio gabungan model Markowitz. Tingkat risiko dah kovarian antar return-nya yang rendah menjadikan portofolio
obligasi memiliki potensi untuk menurunkan risiko apabila digabungkan dengan portofolio aset lainnya, dengan catatan bahwa
penggabungan harus dilakukan dengan portofolio aset lain yang memiliki korelasikovarian antar return kurang dari 1.
Porsi terendah dalam portofolio ini ditempati oleh deposito. Meskipun deposito memiliki kovarian antar return dengan aset lain
yang nilainya lebih rendah, namun ekspektasi return yang dimilikinya pun amat rendah, yaitu kurang dari 10 dari return
portofolio obligasi atau 5 dari return portofolio saham. Dengan mengalokasikan deposito terlalu besar ke dalam portofolio, maka
manfaat pengurangan risikonya akan dikompensasi dengan pengurangan return yang justru jauh lebih besar dari pengurangan
risikonya. Jika terjadi demikian, maka tujuan awal diversifikasi aset ini tidak tercapai.
Portofolio gabungan yang terbentuk oleh portofolio model Markowitz ini terdiri dari 11 aset, yaitu 3 saham, 7 seri obligasi, dan
1 deposito BRI, di mana obligasi pemerintah seri VR0013 memiliki porsi terbesar dalam portofolio, sedangkan saham AALI memiliki
porsi terkecil, yaitu sebesar 0.62 dari total portofolio. Tabel 7 menunjukkan besar alokasi masing-masing aset dalam portofolio
gabungan menggunakan model Markowitz.
Tabel 6 Alokasi aset pada portofolio gabungan model Markowitz Kode
Jenis Aset Bobot
AALI Saham 0.62 BBCA Saham 2.14
TLKM Saham 17.25 ALFA01XXBFTW Obligasi
23.69 BSBR05AXBFTW Obligasi
9.78 BSBR05BXBVTW Obligasi
5.07 MPPA01XXBFTW Obligasi
4.39 JMPD10OXBFTW Obligasi
2.71 VR0013 Obligasi 24.33
FR0002 Obligasi 5.03 Deposito BRI
Deposito 5.00
4.7 Portofolio Model Indeks Tunggal
