m_altezauny.ac.id Misal ada dua faktor yang memengaruhi return yaitu pertumbuhan GDP
yang berpengaruh positif dan inflasi berpengaruh negatif terhadap return. Apabila F adalah
surprises
untuk kedua faktor tersebut maka: R = ER +
GDP
F
GDP
+
I
F
I
+
F =
aktual value-expected value
= sensitivitas
return
terhadap faktor tertentu. Dengan demikian secara umum persamaan APT dirumuskan dalam model faktor
sebagai berikut:
ε k
F k
β ........
2 F
2 β
1 F
1 β
R E
R
Apabila menggunakan faktor tunggal berupa return indeks pasar R
M
atau
single factor model,
maka:
ε M
βR α
R sehingga
M βER
ER α
Karena ε
M βER
M βR
ER R
ε M
ER M
R β
ER R
ε M
βF ER
R
8.3. Portofolio dan Model Faktor
Pembentukan portofolio akan menghilangkan risiko tidak sistematis sehingga dalam perhitungan risiko portofolio yang relevan hanyalah risiko
sistematis yang dilambangkan dengan beta. Sama halnya seperti CAPM, maka hubungan
expected return
dan beta adalah linier positif. Dalam CAPM dinyatakan:
ER = R
f
+ [ER
M
-R
f
]
Sedangkan dalam APT, jumlah faktor yang memengaruhi return dapat lebih dari satu sehingga dirumuskan:
] f
R k
[ER k
β ........
] f
R 2
[ER 2
β f
R 1
[ER 1
β f
R ER
Notasi dalam APT biasanya diubah menjadi: 1
b 1
β dan
1 λ
f R
1 [ER
λ f
R
maka bentuk umum APT:
k b
k λ
... ..........
2 b
2 λ
1 b
1 λ
λ ER
m_altezauny.ac.id
8.4. Aplikasi Hukum Satu Harga
Contoh: persamaan
arbitrage pricing
untuk satu faktor artinya harga suatu aktiva hanya ditentukan satu faktor dinyatakan sbb:
1 b
1 λ
λ ER
Di pasar terdapat dua portofolio ekuilibrium dengan karakteristik sebagai berikut: Portofolio ER
P
b
P
A 25
1,5 B
17 0,5
Apabila di pasar juga terdapat portofolio C dengan ER
C
=20 dan b
C
= 1,0, maka terdapat kemungkinan
arbitrage
memperoleh laba tanpa menanggung risiko:
Caranya: Membentuk satu portofolio yang terdiri dari portofolio A dan B tetapi
memiliki faktor risiko b besarnya = dengan b
C
. Misalnya portofolio D terdiri dari 0,5 portofolio A dan 0,5 portofolio B
ER
D
= 0,50,25 x 0,50,17 = 0,21
b
D
= 0,51,5 x 0,50,5 =1,0
Portofolio ER
P
b
P
C 20
1,0 D
21 1,0
Bila dilakukan
short selling
pada portofolio C misal 100 juta dan diinvestasikan di D maka:
Portofolio Arus kas awal Arus kas akhir Risiko portofolio C
short
+100 juta -120 juta
-1,2 D
long
-100 juta +121 juta
+1,2 + 1 juta 0
Portofolio
arbitrage
memerlukan investasi Rp.0 dan mendapat laba Rp. 1 juta tanpa risiko b=0. Proses
arbitrage
akan berlangsung sampai portofolio C berada dalam
equilibrium.
m_altezauny.ac.id
8.5. Perbandingan CAPM dan APT
Apabila dibandingkan dengan CAPM, APT memiliki kelebihan karena dalam perhitungannya tidak mensyaratkan keberadaan portofolio pasar
market portfolio.
Dalam APT, untuk menjelaskan tingkat keuntungan yang diharapkan dari suatu saham atau portofolio dapat dipakai lebih dari satu faktor. Tetapi, APT
juga tidak secara jelas menyebutkan faktor apa saja yang memengaruhi penentuan
pricing.
Dengan demikian faktor-faktor ini harus diidentifikasi lewat pengujian empiris. Biasanya dipakai teknik statistik yang disebut analisis faktor. Melalui
analisis ini dipergunakan matriks koefisien korelasi untuk mengidentifikasi jumlah faktor dan koefisien disebut sebagai
loading
. Penelitian Roll dan Ross 1984 mengidentifikasi beberapa faktor yang memengaruhi tingkat keuntungan
yaitu: 1.
Perubahan inflasi yang tidak diantisipasi 2.
Perubahan produk industri yang tidak diantisipasi 3.
Perubahan dalam premi risiko 4.
Perubahan slope dari kurva hasil yang tidak diantisipasi Hal ini berkebalikan dengan CAPM, di mana model ini menyatukan semua
faktor makro ke dalam satu faktor yaitu return portofolio pasar.
m_altezauny.ac.id
SOAL LATIHAN 1. Apabila dalam ekuilibrium di pasar terdapat portofolio sbb:
Portofolio ER b
i1
A 30
3 B
20 1
Selain itu terdapat sekuritas X yang diharapkan memberikan keuntungan 30 dan mempunyai faktor risiko 2,4
a Tentukan persamaan ekuilibrium APT dari portofolio A dan B.
b Jelaskan kemungkinan keuntungan
arbitrage
dari kondisi tersebut 2.
Portofolio ekuilibrium X mempunyai
expected return
15 dan faktor risiko 1,5 sedangkan Y memiliki
expected return
10 dan faktor risiko 0,5. a
Tentukan persamaan keseimbangan APT dari keadaan tersebut. b
Apabila di pasar terdapat portofolio C dengan
expected return
14 dan faktor risiko 1,15, jelaskan apakah terdapat kesempatan
arbitrage
? 3.
Tiga portofolio di pasar memiliki karakteristik sebagai berikut: Portofolio ER b
i1
b
i2
P 17 1,0 0,8
Q 15 0,7 1,0
R 12 0,6 0,5
a Tentukan persamaan ekuilibrium dua faktor untuk ketiga portofolio
tersebut b
Dengan data di atas, bila terdapat sekuritas S yang mempunyai
expected return
16 dan faktor risiko 1 sebesar 0,8 dan faktor risiko 2 sebesar 0,7 bisakah investor mendapat keuntungan tanpa risiko?
m_altezauny.ac.id
BAB IX EFISIENSI PASAR
