Analisis Kinerja Reksa Dana

simpangan baku dari fluktuasi perubahan nilai. Semakin tinggi nilai indeks Sharpe maka reksa dana tersebut memiliki kinerja yang semakin baik. Indeks Treynor sejatinya mirip dengan Indeks Sharpe, namun yang membedakan adalah pada Treynor mengukur volatilitas portofolio dengan membandingkan terhadap risiko sistematik pasar yang didapat dari nilai Beta . Semakin tinggi nilai indeks Treynor juga diartikan reksa dana tersebut memiliki kinerja yang semakin baik. Sedangkan Indeks Jensen Alpha digunakan untuk menilai apakah manajer investasi dalam mengelola portofolio reksa dana dapat memberikan tingkat pengembalian diatas kinerja pasar sesuai dengan risiko yang dimilikinya risk adjusted . Indeks Jensen Alpha didapat dengan mengukur perbedaan risiko premium portofolio portfolio risk premium dari risiko premium pasar market risk premium pada tingkat beta portofolio tertentu. Semakin tinggi nilai alpha α positif menunjukkan kinerja portofolio yang semakin baik. Tabel 6. Definisi operasional variabel Variabel Definisi Formula keterangan Return Reksa Dana atau Return Portfolio Rp Perbandingan antara selisih return pada akhir dengan awal periode. Return reksa dana disetahunkan. Risk Free Rate Tingkat suku bunga bebas risiko pada periode t Tingkat suku bunga Sertifikat Bank Indonesia SBI tenor 1 bulan Standar Deviasi Tingkat penyimpangan return yang diperoleh dari tingkat return rata-rata. Nilai standar deviasi disetahunkan. Beta Coefficient Risiko sistematik portofolio Risiko Premium Portofolio portfolio risk premium Selisih antara return portofolio dengan tingkat suku bunga bebas risiko Rp - Rf Risiko Premium Pasar market risk premium Selisih antara return pasar IHSG dengan tingkat suku bunga bebas risiko SBI Rm - Rf Return dari tiap kelompok dihitung berdasarkan return rata-rata dari ketiga produk sampel reksa dana saham yang diambil dari pergerakan bulanan NAB dan kemudian nilainya disetahunkan. Ringkasan hasil analisis kinerja reksa dana saham yang didapat adalah sebagai berikut: Tabel 7. Analisis kinerja reksa dana saham Kelompok Kriteria Annual Average Return Std. Dev. Beta Coef. Sharpe Treynor Jensen Alpha A AUM Rp.500 M umur 5 tahun 13,35 35,30 1,0023 0,1301 0,1262 0,1278 B AUM Rp.500 M umur 5 tahun 12,04 39,38 1,1162 0,0832 0,1015 0,1239 C AUM Rp.100-499 M umur 5 tahun 12,68 38,80 1,0951 0,1010 0,1094 0,0571 D AUM Rp.100-499 M umur 5 tahun 11,22 46,06 1,2621 0,0535 0,0834 0,0452 E AUM Rp.100 M umur 5 tahun 1,34 40,41 1,1321 -0,1835 0,0057 -0,0557 F AUM Rp.100 M umur 5 tahun 13,08 36,39 0,9937 0,1187 0,1245 0,1243 IHSG Benchmark 7,13 34,99 1,0000 -0,0466 0,0643 0,0000 Sumber: data diolah Berdasarkan hasil analisis kinerja reksa dana menggunakan metode pengukuran dengan penyesuaian terhadap risiko yang dimilikinya risk-adjusted measures , yang menghasilkan indeks Sharpe, Treynor, dan Jensen Alpha dengan nilai tertinggi adalah Kelompok A, yang terdiri dari Schroder Dana Prestasi Plus, Manulife Dana Saham, dan Fortis Pesona. Kelompok A merupakan kelompok reksa dana dengan dana kelolaan kategori besar dan sudah berumur lebih dari 5 tahun sejak tanggal penerbitannya inception date. Di peringkat 2 adalah Kelompok F yang terdiri Simas Danamas Saham, Lautandhana Equity, dan Grow- 2-Prosper. Kelompok F masuk dalam kategori reksa dana dengan dana kelolaan kecil dan masih baru terbit perdana dibawah 5 tahun sebelumnya; Peringkat 3, Kelompok C Danareksa Mawar, Bahana Dana Prima, dan Batavia Dana Saham, Kelompok C kategori reksa dana dengan dana kelolaan menengah dan sudah berumur lebih dari 5 tahun; peringkat 4, Kelompok B Manulife Saham Andalan, Fortis Infrastruktur Plus, dan First State Indoequity Sectoral Fund. Kelompok B kategori reksa dana dengan dana kelolaan besar namun masih berumur kurang dari 5 tahun; peringkat 5, Kelompok D Pratama Saham, Makinta Mantap, dan Dana Ekuitas Prima. Kelompok D kategori reksa dana dengan dana kelolaan menengah dan masih berumur kurang dari 5 tahun; sedangkan di peringkat terakhir adalah Kelompok E BNI Dana Berkembang, Rencana Cerdas, dan Axa Citra Dinamis. Tabel 8. Peringkat kinerja kelompok reksa dana saham Peringkat Kelompok Produk Reksa Dana Saham Kriteria 1 A Schroder Dana Prestasi Plus, Manulife Dana Saham, dan Fortis Pesona AUM Rp.500 M umur 5 tahun 2 F Simas Danamas Saham, Lautandhana Equity, dan Grow-2-Prosper AUM Rp.100 M umur 5 tahun 3 C Danareksa Mawar, Bahana Dana Prima, dan Batavia Dana Saham AUM Rp.100-499 M umur 5 tahun 4 B Manulife Saham Andalan, Fortis Infrastruktur Plus, dan First State Indoequity Sectoral Fund AUM Rp.500 M umur 5 tahun 5 D Pratama Saham, Makinta Mantap, dan Dana Ekuitas Prima AUM Rp.100-499 M umur 5 tahun 6 E BNI Dana Berkembang, Rencana Cerdas, dan Axa Citra Dinamis AUM Rp.100 M umur 5 tahun Apabila kinerja tersebut dijelaskan melalui diagram dengan berdasarkan pada pendekatan Capital Market Line CML dan Security Market Line SML pada periode penelitian Januari 2008 sampai dengan Maret 2010, atau periode dimana IHSG mengalami fase kejatuhan market crash dan pemulihan pasar market rebound maka menunjukan slope yang negatif, hal ini menggambarkan bagaimana ketika terjadi gejolak di pasar keuangan ditandai dengan tingkat suku bunga yang tinggi dan return pasar yang rendah. Pada kondisi normal, kurva CML dan SML akan membentuk slope positif berbentuk linier dari kiri bawah ke kanan atas karena return risk free Sertifikat Bank Indonesia berada dibawah return pasar IHSG. Pada periode krisis keuangan global tahun 2008, suku bunga Bank Indonesia sempat dinaikkan hingga 9,5 dan IHSG turun tajam sampai dengan akhir tahun. Tahun 2009, Bank Indonesia mulai melakukan kebijakan pelonggaran moneter dengan penurunan suku bunga untuk mendorong perekonomian, hingga akhirnya bulan Juli 2009 suku bunga diturunkan hingga 6,5 dan IHSG berangsur-angsur naik kembali menandai periode pemulihan pasar. Gambar 7. Diagram kinerja kelompok reksa dana saham dengan pendekatan capital market line Semua titik diatas garis CML menunjukan reksa dana yang memiliki indeks Sharpe diatas pasar IHSG atau bisa juga diartikan memiliki kinerja diatas pasar. Standar deviasi simpangan baku menunjukan return per unit risiko atau fluktuasi perubahan nilai volatilitas. Gambar 8. Diagram kinerja kelompok reksa dana saham dengan pendekatan security market line Pada pendekatan SML, titik diatas garis SML menunjukan reksa dana yang memiliki indeks Treynor diatas pasar IHSG atau bisa juga diartikan memiliki kinerja diatas pasar. Selain itu, garis SML yang merepresentasikan CAPM juga menggambarkan opportunity cost dari kegiatan investasi. Titik diatas garis SML disebut portofolio yang undervalued dihargai dibawah yang seharusnya karena dengan risiko melekat yang dimilikinya beta, reksa dana tersebut mampu memberikan return yang lebih tinggi, sedangkan titik dibawah garis SML disebut SML portofolio yang overvalued dihargai mahal dari yang seharusnya karena memberikan return lebih rendah berdasarkan risikonya. Secara keseluruhan, dari keenam kelompok hampir kesemuanya berhasil memiliki return diatas IHSG, hanya satu kelompok yaitu Kelompok E yang kinerjanya berada dibawah kinerja pasar. Kelompok E yang sudah berumur lebih dari 5 tahun namun dari dana kelolaan masih masuk kategori kecil, sedangkan kelompok reksa dana saham yang terhitung baru berumur kurang dari 5 tahun, berdasarkan rekapitulasi hasil analisis return dan indeks pengukuran secara umum menunjukan kinerja yang cukup baik.

4.3 Analisis Keahlian Stock Selection dan Kemampuan Market Timing

Menurut Model Treynor-Mazuy dalam melakukan regresi, ketika nilai α positif berarti menunjukan adanya kemampuan stock selectivity dan ketika nilai positif berarti menunjukan adanya kemampuan market timing, maka hal ini mengindikasikan bahwa manajer investasi menghasilkan excess return portfolio reksa dana yang lebih besar dibandingkan dengan excess return market. Ringkasan penghitungan analisis regresi menggunakan model Treynor- Mazuy adalah sebagai berikut: Tabel 9. Ringkasan hasil model treynor-mazuy untuk stock selection skill Kelompok Kriteria Coefficient α t-stat p-value A AUM Rp.500 M umur 5 tahun 0,005 1,787 0,087 B AUM Rp.500 M umur 5 tahun 0,004 1,087 0,288 C AUM Rp.100-499 M umur 5 tahun 0,001 0,208 0.837 D AUM Rp.100-499 M umur 5 tahun -0,004 -0,508 0,616 E AUM Rp.100 M umur 5 tahun -0,010 -2,034 0,053 F AUM Rp.100 M umur 5 tahun -0,004 -0,707 0,487 Sumber: data diolah Berdasarkan Tabel 9, kelompok reksa dana yang menunjukan memiliki stock selection skill atau memperoleh nilai α atau alpha positif berdasarkan hasil regresi adalah Kelompok A Schroder Dana Prestasi Plus, Manulife Dana Saham, dan Fortis Pesona di urutan pertama dengan nilai koefisien 0,005; urutan kedua, Kelompok B Manulife Saham Andalan, Fortis Infrastruktur Plus, dan First State Indoequity Sectoral Fund dengan nilai koefisien 0,004; dan ketiga, Kelompok C Danareksa Mawar, Bahana Dana Prima, dan Batavia Dana Saham dengan nilai koefisien 0,001, sedangkan tiga kelompok lain D, E, F memiliki nilai alpha negatif. Untuk signifikansi sendiri, secara statistik tidak ada satupun dari enam kelompok yang memenuhi syarat t hitung t tabel nilai t tabel = 2,064 dan p- value 0,05. Tabel 10. Ringkasan hasil model treynor-mazuy untuk market timing ability Kelompok Kriteria Coefficient t-stat p-value A AUM Rp.500 M umur 5 tahun 0,112 0,911 0,372 B AUM Rp.500 M umur 5 tahun 0,057 0,354 0,727 C AUM Rp.100-499 M umur 5 tahun 0,402 2,282 0,032 D AUM Rp.100-499 M umur 5 tahun 0,784 2,033 0,053 E AUM Rp.100 M umur 5 tahun 0,516 2,217 0,036 F AUM Rp.100 M umur 5 tahun 0,924 3,233 0,004 Sumber: data diolah Dalam hal kemampuan market timing sebagaimana data Tabel 10 menunjukan bahwa semua kelompok reksa dana memiliki nilai positif. Nilai tertinggi dimana menunjukan kemampuan market timing dimiliki oleh Kelompok F Simas Danamas Saham, Lautandhana Equity, dan Grow-2-Prosper dengan nilai koefisien 0,924. Hasil regresi Kelompok F sendiri memiliki t hitung 3,233 t tabel 2,064; dan p-value 0,004 0,05 sehingga secara statistik dianggap signifikan. Urutan kedua adalah Kelompok D Pratama Saham, Makinta Mantap, dan Dana Ekuitas Prima dengan nilai koefisien 0,784 namun tidak signifikan secara statistik karena memiliki t hitung 2,033 t tabel 2,064; dan p-value 0,053 0,05; urutan ketiga, Kelompok E BNI Dana Berkembang, Rencana Cerdas, dan Axa Citra Dinamis dengan nilai koefisien 0,516 dan signifikan secara statistik karena memiliki t hitung 2,217 t tabel 2,064; dan p-value 0,036 0,05; urutan keempat,