Implikasi Pembiayaan terhadap Kesinambungan Fiskal

6.1.3 Implikasi Pembiayaan terhadap Kesinambungan Fiskal

Kon sep kesin am bun gan fiskal secara um um m en gan dun g pen gertian akan suatu kon disi, dim an a struktur APBN secara din am is m am pu m en jalan kan fun gsi sebagai katalisator dan st a b ilisa t or p er ekon om ia n , ser t a m a m p u m em en u h i b er b a ga i keb u t u h a n b ela n ja a t a u kewajiban secara am an dalam jan gka pan jan g. In dikator ketahan an fiskal ditun jukkan oleh rasio defisit APBN terhadap PDB yan g berada pada tin gkat yan g relatif ren dah atau cen derun g m en urun dan dapat dikelola (m an ageable). Kon disi tersebut disertai pula den gan sem akin m en urun n ya rasio kewajiban jan gka pan jan g terhadap PDB.

Pem biayaan yan g ber su m ber d ar i n on u tan g bu kan lah su m ber pem biayaan yan g ber sifat perm an en yan g dalam jan gka pan jan g dapat terus m en erus digun akan , m en gin gat sum ber pem biayaan tersebut m em iliki batas. Sem en tara sum ber pem biayaan yan g berasal dari utan g, m erupakan sum ber yan g dapat terus m en erus dim an faatkan , n am un den gan kom pen sasi terten tu dalam ben tuk biaya dan risiko yan g dihadapi.

Kecen d er u n ga n p en in gka t a n su m b er p em b ia ya a n d a r i u t a n g ya n g m a kin b esa r a ka n m em bawa kon sekuen si lan gsun g pada pen gelolaan fiskal Pem erin tah. Kon sekuen si tersebut an tara lain sebagai berikut.

Pertam a, adan ya kebutuhan yan g m akin besar terhadap alokasi belan ja un tuk pem bayaran bu n ga atas u tan g. Secar a n om in al d ar i waktu ke waktu ju m lah biaya u tan g yan g h ar u s dibayarkan terus m en un jukan adan ya pen in gkatan . Dalam tahun 20 0 4 jum lah bun ga yan g harus dibayarkan m en capai Rp62,5 triliun . J um lah tersebut m en in gkat tajam m en jadi Rp79,1 triliun pada tahun 20 0 6, dan berlan jut sehin gga dalam tahun 20 0 8 diperkirakan m en capai Rp94,8 triliun (APBN-P 20 0 8 ). Agar pen in gkatan biaya utan g tersebut tidak m en guran gi p er an fiskal sebagai katalisator , m aka secar a r elatif biaya ter sebu t h ar u s m en u n ju kkan p en u r u n an . Pen u r u n an ter sebu t d ap at d itu n ju kkan d ar i r asio p em bayar an bu n ga u tan g terhadap pen erim aan n egara, atau rasio pem bayaran bun ga utan g terhadap belan ja n egara. Rasio tersebut harus terus diupayakan un tuk m en urun . Pen urun an rasio pem bayaran bun ga u t a n g ya n g ju ga d iim b a n gi d e n ga n p e n u r u n a n r a s io b e la n ja m e n gik a t la in n ya (n on discretion ary ) seperti subsidi dan belan ja rutin operasion al, akan m em berikan ruan g yan g cukup bagi Pem erin tah un tuk adan ya kon tribusi fiskal terhadap pem en uhan in vestasi publik yan g m akin besar dan diharapkan dapat m en jadi stim ulus bagi pertum buhan ekon om i.

Kedua, m en gin gat m akin besarn ya peran utan g terutam a yan g bersum ber dari pasar, dan m akin m en u r u n n ya tin gkat kelu n akan (con cession a lity ) p in jam an yan g ber su m ber d ar i lem baga m ultilateral dan bilateral, m aka APBN dan pen gelolaan fiskal cukup ren tan terhadap din am ika pasar. Beberapa variabel yan g dapat m em en garuhi kin erja fiskal an tara lain adalah n ilai t u kar , t in gkat bu n ga baik d om est ik m au p u n in t er n asion al, in flasi d an eksp ekt asi terhadap in flasi, serta likuiditas dan sen tim en pasar. Pergerakan variabel-variabel tersebut akan dapat m em berikan tekan an pada fiskal baik pada biaya yan g harus ditan ggun g apabila tin gkat bun ga m en in gkat, pelem ahan n ilai tukar dari m ata uan g pin jam an yan g outstan din g, dan ken aikan in flasi yan g m en doron g ken aikan suku bun ga. Ekspektasi terh adap in flasi, yan g walaupun belum terjadi, dapat m em berikan tekan an yan g besar pada fiskal terutam a karen a ekspektasi in flasi dapat m en doron g m en in gkatn ya kurva im bal h asil (y ield curv e) yan g akan m en gakibatkan ter jadin ya p rice-in yan g ditu n ju kkan oleh pen in gkatan bu n ga terhadap pin jam an / pen erbitan baru SBN.

VI-8 N K APBN 20 0 9

Pem biay aan Defisit An ggaran , Pen gelolaan Utan g, dan R isik o Fisk al Bab VI

Ketiga, m akin sulitn ya m em peroleh pin jam an yan g m em iliki tin gkat kelun akan yan g tin ggi m aka m en doron g Pem erin tah m en cari dari sum ber pasar m odal, baik un tuk m en utup defisit m aupun m em bayar kem bali utan g (refin an cin g). Kebutuhan refin an cin g yan g m akin besar harus diim ban gi den gan kapasitas pasar yan g m em adai un tuk m en gabsorbsi atau sebalikn ya, jum lah kebutuhan pem biayaan harus m am pu m em pertim ban gkan kapasitas pasar, terutam a apabila pasar dalam n egeri m en jadi tujuan utam a. Den gan dem ikian , un tuk m en gim ban gi kebutuhan pem biayaan m aka pen gem ban gan pasar m odal dan pasar keuan gan , yan g diirin gi den gan pen in gkatan kapasitas dan pem ban gun an in dustri keuan gan , term asuk ketersediaan in fr astr u ktu r yan g m en d u ku n g m er u p akan su atu keh ar u san . H al in i d im aksu d kan agar tercipta pasar keuan gan yan g cukup sehat, dalam dan likuid.

Keem pat, biaya utan g yan g m en in gkat dan harus dibayar tepat pada waktun ya, serta in teraksi pasar yan g cukup in ten s karen a tun tutan kebutuhan pem biayaan sehin gga pen erbitan harus dilakukan sedem ikian rupa agar dapat m em en uhi kebutuhan dim aksud dan pada saat yan g sam a harus m en jaga keseim ban gan ketersediaan SBN di pasar term asuk un tuk dilakukan n ya refin an cin g utan g, m em beri kon sekuen si diperlukan n ya pen gelolaan kas yan g m akin baik. Keh an dalan proyeksi arus kas dan optim alisasi biaya pen gelolaan kas (opportun ity cost) juga m erupakan faktor yan g m en en tukan kon tribusi pem biayaan terhadap kesin am bun gan fiskal.

Se lu r u h h a l t e r s e b u t m e n ja d i p e r t im b a n ga n P e m e r in t a h u n t u k m e n ja ga t e r ja d in ya k e s in a m b u n ga n fis k a l d a la m p e m e n u h a n k e b u t u h a n p e m b ia ya a n . D a la m operasion alisasin ya, diperlukan pen gelolaan utan g dan pen gelolaan kas yan g efisien , yan g ter koor d in asi d en gan baik yan g m am pu m en jam in keter sed iaan kebu tu h an pem biayaan secara tepat waktu, den gan biaya yan g m in im al.

Dom in an n ya peran pem biayaan utan g m elalui SBN m em erlukan pen gelolaan utan g yan g m em adai dan diim ban gi den gan upaya pen gem ban gan kapasitas pasar SBN yan g optim al. Apabila hal tersebut tidak dilakukan m aka pen ggun aan utan g sebagai sum ber pem biayaan yan g sem akin besar akan berakibat an tara lain sebagai berikut. Pertam a, terjadin ya crow din g- out apabila kapasitas per m in taan (d em an d) pasar m odal dom estik belum m am pu un tuk m en yer ap selu r u h p en awar an (su p p ly ) SBN baik u n tu k tam bah an p em biayaan m au p u n un tuk kebutuhan refin an cin g utan g yan g jatuh tem po. H al in i dapat m en yebabkan ken aikan biaya utan g (im bal hasil/ y ield) atau pen urun an harga pasar SBN. Bagi korporasi, tin ggin ya supply SBN dan ken aikan im bal hasil SBN berdam pak pada m en in gkatn ya kesulitan dalam m en cari sum ber pem biayaan dari pasar m odal dan m en in gkatn ya im bal hasil yan g dim in ta in vestor obligasi kor p or asi, kar en a SBN m en jad i r efer en si p em ben tu kan h ar ga obligasi kor por asi ter utam a yan g m em iliki per in gkat kr edit lebih r en dah dar i SBN. Kedua, pasar SBN m en jadi r en tan ter h adap ter jadin ya pem balikan m odal apabila ter jadi tur bulen si di pasar keuan gan . Keterbukaan pasar m odal In don esia di satu sisi m em berikan keun tun gan karen a akan m en ciptakan likuiditas dan kom petisi, serta m en un jukkan tin gkat kepercayaan in vestor pada In don esia. Nam u n dalam kon disi pasar yan g ku r an g stabil, in vestor asin g yan g m em iliki kem am puan lebih luas dalam m em baca situasi pasar, dan kem am puan un tuk m em in d a h ka n ser t a m en gu b a h p en em p a t a n p or t ofolio, a ka n leb ih m u d a h m ela ku ka n pem balikan (rev ersal). Pem balikan in i apabila belum didukun g oleh basis in vestor dalam n eger i yan g ku at akan ber akibat pada pen u r u n an kin er ja pasar obligasi. Sam pai den gan akhir sem ester I 20 0 8 jum lah in vestasi yan g dilakukan oleh in vestor asin g pada SBN m en capai lebih dari Rp94 triliun atau 18 ,0 persen dari total SBN yan g dapat diperdagan gkan . Ketiga, apabila terjadi pen in gkatan supply , dan pasar tidak m am pu lagi un tuk m en gabsorbsi atau

N K APBN 20 0 9 VI-9

Bab VI Pem biay aan Defisit An ggaran , Pen gelolaan Utan g, dan R isik o Fisk al

pasar m em in ta prem i yan g lebih besar, dapat m en doron g m un culn ya persepsi publik yan g n egatif terhadap kapasitas Pem erin tah un tuk m em bayar utan g, yan g akan tercerm in dalam sov ereign credit ratin g RI.