52
dilakukan oleh pemegang saham memberikan rata-rata pengembalian
sebesar Rp 17.36.
B. Pembahasan Hasil Penelitian
Pada bagian ini akan diuraikan mengenai hasil perhitungan dari EVA. Adapun langkah-langkah dalam menghitung EVA adalah sebagai berikut:
1. Menghitung Biaya Modal Utang
Biaya modal utang menunjukkan berapa besar biaya yang harus ditanggung oleh perusahaan sebagai akibat penggunaan dana yang bersumber dari
pinjaman jangka panjang. Angka beban bunga yang ditanggung perusahaan diperoleh dari hasil laporan keuangan tahunan perusahaan, laporan laba rugi,
sedangkan yang dimaksud dengan utang adalah jumlah utang berbunga yang menjadi kewajiban perusahaan kepada kreditor.
Selanjutnya karena dalam perhitungan pajak beban bunga atas utang dikurangkan terlebih dahulu, maka Cost of Debt di koreksi dengan faktor pajak 1-
T, dengan T merupakan tarif pajak efektif yang diperoleh dari rumus pajak dibagi laba kena pajak dikalikan dengan seratus persen.
Adapun langkah-langkah dalam menghitung biaya modal utang, yaitu menghitung biaya utang sebelum pajak Kb dan menghitung tarif pajak efektif
T, dapat dilihat pada lampiran 6. Tabel 4.1 berikut menyajikan perhitungan biaya modal utang PT. Indosat, Tbk selama tahun 2002-2006.
Universitas Sumatera Utara
53
Tabel 4.1 Perhitungan Biaya Modal Utang Kd
PT. Indosat, Tbk Tahun 2002-2006
Tahun T Kb Kd
2002 0.567651633
0.080131798 0.034644852
3.46 2003
-0.011218252 0.082393508
0.083317819 8.33
2004 0.304082076 0.120446325
0.083820756 8.38 2005
0.296636129 0.110260403
0.077553184 7.76
2006 0.284825431
0.121977087 0.087234911
8.72 Sumber: data diolah dan lampiran 6
PT. Indosat, Tbk selama lima tahun penelitian memiliki biaya modal tertinggi pada tahun 2006 sebesar 8,72. Sedangkan biaya utang terendah terjadi
pada tahun 2002 yaitu sebesar 3,46. Pada tahun 2003 tarif pajak PT. Indosat, Tbk bernilai negatif karena di tahun tersebut PT. Indosat, Tbk mempunyai income
tax benefit sebesar Rp 17.800 dapat dilihat pada lampiran 1, laporan keuangan
konsolidasi PT. Indosat, Tbk
2. Menghitung Biaya Modal Saham
Para investor yang menanamkan modalnya dalam bentuk saham kepada suatu perusahaan berhak mendapatkan dividen dan sekaligus berkedudukan
sebagai pemilik perusahaan. Dalam menghitung biaya modal saham cost of equity
dapat digunakan pendekatan berdasarkan tingkat pengembalian return yang diharapkan pemegang saham, karena cost of equity menunjukkan tingkat
keuntungan yang diharapkan pemegang saham pada saat mereka menginvestasikan dananya kepada perusahaan. Oleh karena itu untuk menaksir
biaya modal saham biasa harus didasarkan pada nilai pasar yang berlaku. Dalam perhitungan ini menggunakan pendekatan Capital Asset Pricing Model CAPM.
Universitas Sumatera Utara
54
Adapun yang dijadikan sebagai tingkat bunga bebas risiko risk free rate adalah bank pemerintah dan dalam hal ini yang digunakan adalah tingkat suku bunga dari
SBI Sertifikat Bank Indonesia. Biaya modal sendiri menunjukkan tingkat keuntungan yang diharapkan pemegang saham pada saat mereka menyerahkan
dananya kepada perusahaan. Prosedur dalam menghitung biaya modal saham PT. Indosat, Tbk adalah
sebagai berikut: a.
Menghitung Tingkat Pengembalian Pasar Tingkat pengembalian pasar ini didapatkan dari besarnya keuntungan atas
saham yang beredar di BEJ. Tingkat pengembalian pasar ini menggunakan pendekatan model indeks tunggal single indeks yang berdasarkan pada Indeks
Harga Saham Gabungan IHSG. Tingkat pengembalian pasar yang digunakan dalam perhitungan EVA nantinya adalah rata-rata tingkat pengembalian pasar per
tahun. Perhitungan tingkat pengembalian pasar terdapat pada lampiran 7.
b. Menghitung Pengembalian Saham Individual Ri
Pengembalian atas saham individual atau saham biasa yang diharapkan oleh investor dipengaruhi oleh capital gain dan dividen. Capital Gain merupakan
unsur bebas yang tidak dapat dikendalikan secara langsung oleh perusahaan, sedangkan dividen merupakan bagian dari kebijakan perusahaan yang secara
langsung dikendalikan oleh perusahaan. Perhitungan pengembalian saham individual PT. Indosat, Tbk disajikan pada lampiran 7.
Universitas Sumatera Utara
55
c. Menghitung Koefisien Beta
β Beta merupakan suatu parameter dalam mengukur perubahan yang
diharapkan pada return saham jika terjadi perubahan pada return pasar. Dengan kata lain beta merupakan pengukur risiko sistematis yang merupakan suatu bagian
risiko yang tidak dapat dihilangkan akibat adanya diversifikasi suatu sekuritas. Semakin besar risiko sistematis maka semakin besar pula harapan
pengembaliannya. Perhitungan beta PT. Indosat, Tbk selama tahun 2002-2006 lebih lengkapnya disajikan pada lampiran 7.
d. Menghitung Biaya Modal Saham Cost of Equity
Biaya modal saham merupakan biaya modal yang dikeluarkan oleh perusahaan untuk mendapatkan modal berupa saham. Jadi biaya modal
mencerminkan tingkat pengembalian yang menjadi persyaratan untuk mendapatkan modal berupa investasi saham.
Perhitungan biaya modal saham khususnya saham biasa lebih sulit dilakukan dari pada menghitung biaya modal lain. Hal ini karena adanya unsur
ketidakpastian dalam pembayaran dividen. Besar kecilnya dividen yang diterima bergantung pada kinerja perusahaan dimasa mendatang. Jika kinerja perusahaan
kurang baik ada kemungkinan bahwa perusahaan tidak membagikan dividen untuk dijadikan sebagai laba ditahan.
Dalam perhitungan biaya modal saham biasa, pendekatan yang biasa digunakan adalah CAPM. Pendekatan ini lebih menggambarkan keadaan pasar
secara nyata karena dapat diterapkan secara langsung dan ditaksirkan dari data
Universitas Sumatera Utara
56
harga saham dari satu instansi penasihat investasi. Selain itu, pendekatan ini menjelaskan bagaimana menentukan harga saham dengan mempertimbangkan
risiko yang terkandung. Pendekatan CAPM merupakan tingkat pengembalian saham biasa aktiva
berisiko yang diharapkan oleh investor sama dengan tingkat bebas risiko suku bunga bebas risiko ditambah dengan premi risiko premi risiko pasar yang
mencerminkan harga yang dibayarkan oleh pasar untuk seluruh pemegang saham ekuitas yang disesuaikan dengan faktor risiko yaitu beta.
Biaya modal saham merupakan biaya modal yang dikeluarkan perusahaan untuk mendapatkan modal yang berupa saham. Jadi biaya modal mencerminkan
tingkat pengembalian yang menjadi persyaratan untuk mendapatkan modal yang berupa investasi saham.
Hasil perhitungan biaya modal saham biasa PT. Indosat, Tbk selama tahun 2002-2006 disajikan pada tabel 4.2 berikut:
Tabel 4.2 Perhitungan Biaya Modal Saham Biasa Ks
PT. Indosat, Tbk Tahun 2002-2006
Tahun Rf Rm
βBeta Ks 2002
0.1495 0.009912037 1.225477494
-0.021561908 -2.16
2003 0.1010
0.041763777 1.712611782 -0.000448653
-0.04 2004
0.0745 0.034354660 2.016933638
-0.006470486 -0.65
2005 0.0908
0.014255384 0.433883124 0.057588583
5.76 2006
0.1188 -0.054348748 0.039700987 0.111925824
11.19 Sumber: data diolah dan lampiran 7, lampiran 8, lampiran 9
Dari data-data diatas dapat kita lihat bahwa risiko terbesar terjadi pada tahun 2004, yang ditunjukkan dengan nilai beta sebesar 2.017. Dimana jika IHSG
naik 100 maka harga saham perusahaan akan menalami kenaikan sebesar
Universitas Sumatera Utara
57
201.7, demikian juga sebaliknya jika IHSG turun 100 maka harga saham perusahaan akan menurun sebesar 201.7. Sedangkan biaya modal saham biasa
tertinggi terjadi di tahun 2006 yaitu sebesar 11.19 dan yang terendah yaitu pada tahun 2002 yaitu sebesar -2.16.
3. Menghitung Struktur Permodalan
Kategori