ANALISIS PENGARUH PENGUMUMAN PENERBITAN SUKUK IJARAH DAN OBLIGASI KONVENSIONAL TERHADAP REAKSI PASAR

ANALISIS PENGARUH PENGUMUMAN

PENERBITAN SUKUK IJARAH DAN OBLIGASI

KONVENSIONAL TERHADAP REAKSI PASAR

SKRIPSI

Untuk Memperoleh Gelar Sarjana Ekonomi pada Universitas Negeri Semarang

Oleh

Efri Kurnia Saputri NIM 7311412016

JURUSAN MANAJEMEN

FAKULTAS EKONOMI

UNIVERSITAS NEGERI SEMARANG

2016

ii

v

MOTTO DAN PERSEMBAHAN

Motto

Orang-orang hebat di bidang apapun bukan baru bekerja karena mereka terinspirasi, namun mereka menjadi terinspirasi karena mereka lebih suka bekerja. Mereka tidak menyia-nyiakan waktu untuk menunggu inspirasi (Ernest Newman).

Setinggi apapun pangkat yang kamu miliki, anda tetap seorang pegawai. Sekecil apapun usaha yang anda punya, anda adalah bos nya (Bob Sadino).

Persembahan

Skripsi ini saya persembahkan kepada: 1. Orang tua tercinta, ibu Watiyen dan

Bapak Suparmadi serta keluarga yang telah memberikan segala

bentuk do’a dan dukungan kepada

saya.

2. Almamater Universitas Negeri Semarang yang saya banggakan.

vi

PRAKATA

Puji syukur saya panjatkan kehadirat Allah SWT Tuhan yang Maha Esa atas rahmat dan karuniaNya, sehingga saya dapat menyelesaikan penyusunan skripsi ini dengan judul “ANALISIS PENGARUH PENGUMUMAN

PENERBITAN SUKUK IJARAH DAN OBLIGASI KONVENSIONAL

TERHADAP REAKSI PASAR”

Skripsi ini dimaksudkan untuk memenuhi persyaratan kelulusan sarjana Progam Studi Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Semarang, disamping itu untuk mencoba mengaplikasikan apa yang dipelajari selama kuliah melalui penyusunan karya ilmiah ini. Banyak sekali pihak yang terlibat dan telah turut membantu dalam penyelesaian skripsi ini. Oleh karena itu, saya mengucapkan banyak terima kasih kepada:

1. Prof. Dr. H. Fathur Rokhman, M.Hum., Rektor Universitas Negeri Semarang

2. Dr. Wahyono, M.M., Dekan Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Semarang

3. Rini Setyo Witiastuti, S.E., M.M., Ketua Jurusan Manajemen Universitas Negeri Semarang dan sekaligus dosen wali yang telah banyak memberi nasehat.

4. Moh. Khoiruddin, S.E., M.Si., dosen pembimbing skripsi yang telah berkenan meluangkan waktu untuk memberikan bimbingan dan arahan sehingga penulis dapat menyelesaikan skripsi.

vii

5. Andhi Wijayanto, S.E., M.M. dan Anindya Ardiansari, S.E., M.M., dosen penguji skripsi yang telah memberikan banyak saran dan masukan. 6. Seluruh dosen dan Staf Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Semarang

yang telah memberikan ilmu bermanfaat.

7. Pengelola Bidik Misi yang telah memberikan saya kesempatan untuk kuliah di Universitas Negeri Semarang

8. Orang tua dan keluarga tercinta, terima kasih atas semua pengorbanan, doa dan motivasi yang tiada henti.

9. Timbul Hari Kencana, seluruh sahabat dan teman-teman kost yuriz yang selalu memberikan dukungan bantuan dan pencerahan dalam penyusunan ini.

10. Rekan-rekan Manajemen Universitas Negeri Semarang Angkatan 2012 terima kasih atas bantuan dan dukungannya.

11. Semua pihak yang tidak bisa saya sebutkan satu persatu, terima kasih atas dukungan dan bantuan yang sangat luar biasa.

Akhir kata, penulis berharap semoga Allah SWT membalas segala kebaikan semua pihak yang telah membantu dan semoga skripsi ini memberikan manfaat bagi seluruh pembaca dan pihak-pihak terkait.

Semarang, 30 Mei 2016

viii

SARI

Saputri, Efri Kurnia. 2016. “Analisis Pengaruh Pengumuman Penerbitan Sukuk

Ijarah dan Obligasi Konvensional terhadap Reaksi Pasar”. Skripsi. Jurusan Manajemen. Fakultas Ekonomi. Universitas Negeri Semarang. Pembimbing Moh. Khoiruddin, S.E., M.Si.

Kata Kunci: Pengumuman Penerbitan Sukuk Ijarah dan Obligasi Konvensional, Reaksi Pasar, Return, Abnormal Return, Trading Volume Activity.

Pengumuman penerbitan sukuk ijarah dan obligasi konvensional merupakan informasi yang dapat digunakan sebagai pertimbangan investasi, jika investor memanfaatkan informasi pengumuman penerbitan sukuk ijarah dan obligasi konvensional, maka pengumuman tersebut akan menyebabkan perubahan harga saham perusahaan terkait. Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh pengumuman penerbitan sukuk ijarah dan obligasi konvensional terhadap reaksi pasar yang diproksikan dengan abnormal return dan trading volume activity.

Populasi dalam penelitian adalah seluruh pengumuman penerbitan sukuk ijarah dan obligasi konvensional pada tahun 2012-2015. Sampel berdasarkan kriteria purposive sampling ada 6 pengumuman penerbitan sukuk ijarah dan 65 pengumuman penerbitan obligasi konvensional. Penelitian ini merupakan event study menggunakan metode market-adjusted model dengan periode jendela selama 21 hari (t-10 sampai t+10). Data dikumpulkan dengan metode dokumentasi. Metode analisis data dalam penelitian adalah uji test dan paired t-test.

Hasil penelitian ini menemukan terdapat pengaruh pengumuman penerbitan sukuk ijarah terhadap abnormal return selama 2 hari, yaitu pada t-7 signifikan 20% dan t+10 dengan tingkat signifikan 20%. Pengumuman penerbitan obligasi konvensional juga menimbulkan abnormal return signifikan selama 6 hari, yaitu pada t-7, t-3 dan t+4 tingkat signifikan 10% dan t-1, t+3 dan t+7 dengan tingkat signifikan 20%. Tidak terdapat perbedaan yang signifikan trading volume activity sebelum dan sesudah pengumuman penerbitan sukuk ijarah dengan nilai sig 2-tailed sebesar 0.646 >0.05. Tidak terdapat perbedaan yang signifikan trading volume activity sebelum dan sesudah pengumuman penerbitan obligasi konvensional dengan nilai sig 2-tailed sebesar 0.612 >0.05.

Kesimpulan dari penelitian ini adalah terdapat abnormal return yang signifikan di sekitar pengumuman penerbitan sukuk ijarah maupun obligasi konvensional. Tidak terdapat perbedaan yang signifikan trading volume activity sebelum dan sesudah pengumuman penerbitan sukuk ijarah maupun obligasi konvensional.

ix

ABSTRACT

Saputri, Efri Kurnia. 2016. "Effect Analysis Announcement Issue of Sukuk Ijarah and Conventional Bonds on Market Reaction". Final Project. Management Department. Economic Faculty. Semarang State University. Advisor Moh. Khoiruddin, S.E., M.Si.

Keywords: Announcement Issue of Sukuk Ijarah and Conventional Bonds, Market Reaction, Abnormal Return, Trading Volume Activity.

The announcement issuance of sukuk ijarah and conventional bonds is information that can be used as an investment consideration, if the investors take advantage of information announcement issuance sukuk ijarah and conventional bonds, then the announcement will lead to the changes in stock prices of related companies. This research aimed to examine the effect of the sukuk ijarah and conventional bonds announcement issuance towards the market reaction that is proxied by abnormal return and trading volume activity.

The population in this research is all of issuance sukuk ijarah and conventional bonds in 2012-2015. The sample selected based on purposive sampling criteria are 6 for announcement of the sukuk ijarah issue and 65 announcement of the conventional bonds issue. This research is an event study research using market-adjusted model with 21 days of window period (t-10 to t+10). Data collected by the documentation method. The analysis method used in this research are t-test and paired t-test.

The results of this research is to find out the effect announcement issue of sukuk ijarah towards the abnormal return for 2 days, on t-7 significant 20% and t+10 with a significant level of 20%. Announcement of the conventional bonds issue also make the significant abnormal returns during the six days, on t-7, t-3 and t + 4 significant level of 10% and t-1, t+3 and t+7 with a significant level of 20%. No significant differences between trading volume activity before and after the announcement issuance of sukuk ijarah with sig 2-tailed 0.646>0.05. No significant differences between trading volume activity before and after the announcement issuance of conventional bonds with sig 2-tailed 0.612>0.05.

The conclusion from this research is there are significant abnormal returns around the announcement of sukuk ijarah and conventional bonds. There were no significant differences in trading volume activity before and after the announcement of sukuk ijarah and conventional bonds.

x

DAFTAR ISI

HALAMAN JUDUL ... i

PERSETUJUAN PEMBIMBING ... ii

PENGESAHAN KELULUSAN ... iii

PERNYATAAN ... iv

MOTTO DAN PERSEMBAHAN ... v

PRAKATA ... vi

SARI ... viii

ABSTRACT ... ix

DAFTAR ISI ... x

DAFTAR TABEL ... xv

DAFTAR GAMBAR ... xvii

DAFTAR LAMPIRAN ... xviii

BAB I PENDAHULUAN 1.1.Latar Belakang Masalah... 1

1.2.Rumusan Masalah ... 11

1.3.Tujuan Penelitian ... 12

1.4.Manfaat Penelitian ... 12

1.4.1. Manfaat Teoritis ... 12

1.4.2. Manfaat Praktis ... 13

BAB II TINJAUAN PUSTAKA 2.1.Pasar Modal ... 14

xi

2.1.1.Pengertian Pasar Modal ... 14

2.1.2.Karakteristik Pasar Modal ... 15

2.2.Obligasi Konvensional ... 15

2.2.1.Pengertian Obligasi ... 15

2.2.2.Jenis-Jenis Obligasi ... 17

2.2.3.Karakteristik Obligasi ... 18

2.2.4.Tujuan Penerbitan Obligasi ... 20

2.3.Pasar Modal Syariah ... 20

2.4.Obligasi Syariah (Sukuk) ... 21

2.4.1.Pengertian Sukuk ... 21

2.4.2.Karakteristik Sukuk ... 22

2.4.3.Sukuk Ijarah ... 23

2.5.Perbedaan Obligasi Konvensional dan Obligasi Syariah ... 25

2.6.Event Study ... 25

2.6.1.Pengertian Event Study ... 25

2.6.2.Jenis Event Study ... 27

2.6.3.Proses Event Study ... 28

2.7.Efisiensi Pasar ... 29

2.7.1.Pengertian Efisiensi Pasar ... 29

2.7.2.Tingkatan Efisiensi Pasar ... 29

2.7.3.Alasan-Alasan Pasar yang Efisien dan Tidak Efisien ... 30

2.8.Return Saham ... 32

xii

2.8.2.Macam-Macam Return ... 32

2.8.3.Abnormal Return ... 35

2.9.Trading Volume Activity (TVA) ... 35

2.10. Signaling Theory ... 36

2.11. Penelitian Terdahulu ... 37

2.12. Kerangka Berfikir ... 43

2.13. Hipotesis ... 46

BAB III METODE PENELITIAN 3.1.Jenis dan Desain Penelitian ... 47

3.2.Populasi, Sampel dan Teknik Pengambilan Sampel ... 48

3.2.1.Populasi ... 48

3.2.2.Sampel ... 48

3.3.Variabel Penelitian ... 49

3.3.1.Peristiwa Pengumuman Penerbitan Sukuk Ijarah dan Obligasi Konvensional ... 49

3.3.2.Abnormal Return ... 49

3.3.3.Trading Volume Activity (TVA) ... 51

3.4.Metode Pengumpulan Data ... 51

3.5.Metode Analisis Data ... 52

3.5.1.Analisis Statistik Deskriptif ... 53

3.5.2.Uji Normalitas ... 54

3.5.3.Pengujian Hipotesis ... 54

xiii

3.5.3.2. Uji Paired T-Test ... 56

BAB IV HASIL DAN PEMBAHASAN 4.1.Hasil Penelitian ... 57

4.1.1.Deskriptif Penelitian ... 57

4.1.2.Analisis Statistik Deskriptif ... 61

4.1.2.1. Deskriptif Abnormal Return Sukuk Ijarah ... 61

4.1.2.2. Deskriptif Abnormal Return Obligasi Konvensional ... 62

4.1.2.3. Deskriptif Trading Volume Acitivity Sukuk Ijarah .. 64

4.1.2.4. Deskriptif Trading Volume Acitivity Obligasi Konvensional ... 65

4.2.Analisis Data ... 65

4.2.1.Uji Normalitas Abnormal Return Sukuk Ijarah ... 65

4.2.2.Uji Normalitas Abnormal Return Obligasi Konvensional ... 66

4.2.3.Uji Normalitas Average Trading Volume Activity Sukuk Ijarah ... 67

4.2.4.Uji Normalitas Average Trading Volume Activity Obligasi Konvensional ... 68

4.3.Uji Hipotesis ... 69

4.3.1.Pengujian Hipotesis 1 ... 69

4.3.2.Pengujian Hipotesis 2 ... 70

4.3.3.Pengujian Hipotesis 3 ... 72

xiv

4.4.Pembahasan ... 74 4.4.1.Abnormal Return di sekitar Pengumuman Penerbitan

Sukuk Ijarah ... 74 4.4.2. Abnormal Return di sekitar Pengumuman Penerbitan

Obligasi Konvensional ... 77 4.4.3. Perbedaan Trading Volume Activity Sebelum

dan Sesudah Pengumuman Penerbitan Sukuk Ijarah ... 80 4.4.4. Perbedaan Trading Volume Activity Sebelum dan

Sesudah Pengumuman Penerbitan Obligasi Konvensional .... 81

BAB V PENUTUP

5.1.Simpulan ... 82 5.2.Saran ... 83

DAFTAR PUSTAKA ... 84

xv

DAFTAR TABEL

Tabel 1.1 Perkembangan Perdagangan Obligasi ... 2

Tabel 1.2 Perkembangan Pasar Modal Syariah di Indonesia ... 3

Tabel 1.3 Ringkasan Research Gap ... 10

Tabel 2.1 Perbedaan Obligasi Konvensional dan Obligasi Syariah ... 25

Tabel 2.2 Ringkasan Penelitian Terdahulu... 41

Tabel 3.1 Kriteria Penentuan Sampel ... 49

Tabel 4.1 Jumlah Sampel yang Memenuhi Kriteria ... 58

Tabel 4.2 Daftar Sampel Sukuk Ijarah ... 58

Tabel 4.3 Daftar Sampel Obligasi Konvensional ... 59

Tabel 4.4 Deskriptif Abnormal Return Sukuk Ijarah ... 61

Tabel 4.5 Deskriptif Abnormal Return Obligasi Konvensional ... 63

Tabel 4.6 Deskriptif Average Trading Volume Activity Sukuk Ijarah . 64 Tabel 4.7 Deskriptif Average Trading Volume Activity Obligasi Konvensional ... 65

Tabel 4.8 Uji Normalitas Abnormal Return Sukuk Ijarah ... 66

Tabel 4.9 Uji Normalitas Abnormal Return Obligasi Konvensional ... 67

Tabel 4.10 Uji Normalitas Average Trading Volume Activity Sukuk Ijarah ... 68

Tabel 4.11 Uji Normalitas Average Trading Volume Activity Obligasi . 68 Tabel 4.12 Hasil Pengujian t-test Sukuk Ijarah ... 69

xvi

Tabel 4.14 Hasil Uji Paired T-test Sukuk Ijarah ... 72 Tabel 4.15 Hasil Uji Paired T-test Obligasi Konvensional ... 73

xvii

DAFTAR GAMBAR

Gambar 1.1 Perkembangan Sukuk Korporasi ... 5

Gambar 2.1 Skema Sukuk Ijarah ... 24

Gambar 2.2 Kandungan Informasi Suatu Pengumuman ... 26

Gambar 2.3 Kerangka Berfikir ... 45

xviii

DAFTAR LAMPIRAN

Lampiran 1 Data Sampel Sebelum Data Outlier Dihilangkan Lampiran 2 Return Saham Sukuk Ijarah Selama Event Period Lampiran 3 Return Pasar Sukuk Ijarah Selama Event Period Lampiran 4 Abnormal Return Sukuk Ijarah

Lampiran 5 Return Saham Obligasi Konvensional Selama Event Period Lampiran 6 Return Pasar Obligasi Konvensional Selama Event Period Lampiran 7 Abnormal Return Obligasi Konvensional

Lampiran 8 Trading Volume Activity Sukuk Ijarah

Lampiran 9 Trading Volume Activity Obligasi Konvensional Lampiran 10 Normalitas Abnormal Return Sukuk Ijarah

Lampiran 11 Normalitas Abnormal Return Obligasi Konvensional Lampiran 12 Normalitas Average Trading Volume Activity Sukuk Ijarah

1

BAB I PENDAHULUAN

1.1. Latar Belakang Masalah

Perkembangan perekonomian di Indonesia yang semakin pesat, sumber-sumber pembiayaan menjadi tulang punggung pengembangan usaha. Pelaku bisnis berusaha untuk mencari sumber dana untuk usahanya. Pasar modal memberikan alternatif solusi pembiayaan jangka panjang, sehingga perusahaan dapat menggunakan dana tersebut untuk menjalankan dan mengembangkan usahanya. Pasar modal merupakan pasar yang bersifat abstrak yang aktivitas transaksinya secara fisik dapat dilihat di bursa dan komoditi yang diperjualbelikan adalah surat berharga jangka panjang yang keterkaitannya dalam investasi lebih dari satu tahun (Anwar, 2005: 70).

Pasar modal menurut Tandelilin (2010: 26) adalah pertemuan antara pihak yang memiliki kelebihan dana dan pihak yang membutuhkan dana dengan cara memperjualbelikan sekuritas. Pasar modal merupakan sarana perusahaan untuk meningkatkan kebutuhan dana jangka panjang dengan menjual saham atau mengeluarkan obligasi. Investor yang menanamkan modalnya di pasar modal pasti mengharapkan pendapatan/return di masa yang akan datang. Return merupakan hasil yang diperoleh dari investasi (Jogiyanto, 2003: 109). Sekuritas-sekuritas yang diperjualbelikan di pasar modal memiliki karakteristik yang berbeda-beda, salah satu instrumen yang menguntungkan adalah obligasi karena mempunyai resiko yang rendah. Menurut Jogiyanto (2003: 11) obligasi (bond)

merupakan suatu kontrak yang mengharuskan peminjam untuk membayar kembali pokok pinjaman ditambah dengan bunga dalam kurun waktu tertentu yang sudah disepakati. Obligasi merupakan salah satu bentuk surat berharga yang saat ini banyak beredar dalam kegiatan pasar modal dan minat masyarakat juga tinggi, dilihat dari tingginya permintaan atas obligasi pada setiap pelaksanaan emisi (Srianingsih dan Khoiruddin, 2015). Berikut perkembangan perdagangan obligasi yang dapat dilihat pada Tabel 1.1:

Tabel 1.1

Perkembangan Perdagangan Obligasi

Sumber: Otoritas Jasa Keuangan (2016)

Tabel di atas menunjukkan bahwa sejak tahun 2011 sampai dengan November 2015 nilai obligasi korporasi outstanding selalu mengalami peningkatan. Begitu pula dengan volume perdagangan dari obligasi korporasi yang terus meningkat dari tahun ketahun walaupun sempat mengalami penurunan tipis di tahun 2014. Rata- rata total emisi penerbitan obligasi korporasi selama 5 tahun terakhir yaitu dari tahun 2011 sampai dengan tahun 2015 sebesar 54.8 trilyun (Statistik Pasar Modal, OJK). Pemodal biasanya lebih memilih membeli obligasi karena memberikan pendapatan yang tetap, dengan menyimpan obligasi

mereka mengharapkan mendapat pembayaran bunga yang telah ditetapkan secara teratur hingga obligasi tersebut jatuh tempo dan ketika jatuh tempo mereka mendapat kembali pokok pinjaman (Anwar, 2005: 100).

Kondisi pasar di Indonesia yang mayoritas masyarakatnya menganut agama Islam membuat pasar modal syariah semakin berkembang. Pasar modal berbasis syariah secara resmi diluncurkan di Indonesia pada tanggal 14 Maret 2003 bersamaan dengan penandatanganan MOU antara Bapepam-LK dengan Dewan Syariah Nasional Majelis Ulama Indonesia (DSN-MUI). Pasar modal syariah menurut Sutedi (2011: 29) adalah pasar modal yang dijalankan dengan prinsip-prinsip syariah, setiap transaksi surat berharga di pasar modal dilaksanakan sesuai dengan ketentuan syariat Islam. Instrumen-instrumen pasar modal berbasis syariah antara lain saham syariah, obligasi syariah, reksadana syariah dan surat berharga lainnya yang berprinsip syariah. Suatu efek dipandang telah memenuhi prinsip syariah apabila telah memperoleh pernyataan kesesuaian syariah secara tertulis dari Dewan Syariah Nasional Majelis Ulama Indonesia. Berikut data perkembangan produk syariah di Indonesia:

Tabel 1.2

Perkembangan Produk Syariah di Indonesia

Instrumen pasar modal syariah yang sedang trend yaitu obligasi syariah (sukuk). Penerbitan obligasi syariah menjadi salah satu alternatif pendanaan perusahaan. Pengertian sukuk merujuk pada Fatwa Dewan Syariah Nasional MUI No: 32/DSN-MUI/IX/2002 adalah suatu surat berharga jangka panjang berdasarkan prinsip syariah yang dikeluarkan oleh emiten kepada investor (pemegang obligasi) yang mewajibkan emiten untuk membayar pendapatan kepada investor berupa bagi hasil/marjin/fee serta membayar kembali dana investasi pada saat jatuh tempo. Perbedaan sukuk dengan obligasi konvensional dapat dilihat dari adanya unsur bunga pada obligasi konvensional. Banyak ulama menganggap bahwa bunga dalam obligasi adalah riba, maka instrumen-instrumen yang mempunyai komponen bunga dianggap tidak halal untuk dijadikan sarana investasi. Sukuk adalah instrumen tanpa unsur bunga, bebas riba, bebas dari unsur haram, gharar (risiko/kerugian), dan masyir /judi (Srianingsih dan Khoiruddin, 2015).

Perkembangan sukuk di dunia diawali dengan penerbitan sovereign sukuk menggunakan struktur ijarah pada September 2001 yang diterbitkan oleh pemerintah Bahrain (Central Bank of Bahrain) sebesar USD 100 juta (Fatimatuzzahra dan Herlambang, 2014). Penerbitan obligasi syariah di Indonesia dipelopori oleh Indosat dengan menerbitkan obligasi syariah Mudharabah Indosat senilai Rp 100 miliar pada Oktober 2002. Obligasi ini mengalami oversubribed dua kali lipat sehingga Indosat menambah jumlah obligasi yang ditawarkan menjadi Rp 175 miliar. Langkah Indosat ini diikuti Bank Muamalat dan Bank

Syariah Mandiri (Sutedi, 2011: 56). Perkembangan sukuk di Indonesia lebih terperinci dapat dilihat dari Gambar 1.1 berikut:

Gambar 1.1 Perkembangan Sukuk Korporasi Sumber : Otoritas Jasa Keuangan (2016)

Berdasarkan data Otoritas Jasa Keuangan yang tercermin pada tabel di atas menunjukkan bahwa penerbitan sukuk korporasi di Indonesia terus meningkat dari tahun 2010 sampai dengan Oktober 2015. Tahun 2010 nilai akumulasi penerbitan sukuk korporasi mencapai 7.815 miliar, tahun 2011 mencapai 7.915,4 miliar dan terus meningkat dari tahun ketahun mencapai 14.483,4 miliar sampai dengan bulan Oktober 2015. Jumlah sukuk outstanding hanya mengalami selisih tipis dari tahun ketahun. Tahun 2010 total nilai sukuk outstanding sebanyak 6.121 miliar, di tahun 2011 mengalami penurunan menjadi 5.876 miliar tetapi mengalami kenaikan di tahun-tahun berikutnya mencapai 8.284 miliar sampai dengan Oktober 2015. Selama 5 tahun terakhir yaitu tahun 2011 sampai dengan 2015 rata-rata total emisi penerbitan sukuk korporasi sebesar 1.6 trilyun (Statistik Pasar Modal, OJK).

Minat investor sukuk ijarah pada saat krisis lebih tinggi dari pada sukuk musyarakah dan mudharabah. Hal ini tampak dari penelitian Standard & Poor’s

dan Moody’s yang menghitung, 45% sukuk yang terbit di tahun 2008 adalah

sukuk ijarah (Sari, 2014). Obligasi syariah (sukuk) ijarah merupakan obligasi syariah yang menggunakan akad sewa sedemikian sehingga kupon (fee ijarah) bersifat tetap, dan bisa diketahui/diperhitungkan sejak awal obligasi diterbitkan (Sutedi, 2011: 5). Obligasi syariah (sukuk) ijarah baru diperkenalkan tahun 2004 setelah dikeluarkannya Fatwa DSN-MUI No. 33/DSN-MUI/III/2004 tentang obligasi syariah ijarah. Namun kenyataannya berinvestasi dengan sukuk ijarah lebih diminati dibandingkan dengan sukuk berakad mudharabah (Putri dan Herlambang, 2015). Menurut investor sukuk dengan skema ijarah (sewa) dinilai cukup prospektif bagi emiten yang berniat menerbitkan obligasi syariah, skema ini dalam beberapa hal lebih menguntungkan daripada obligasi syariah mudharabah (bagi hasil). Menurut Yuliana (2010) dalam Melati (2013) return yang digunakan pada obligasi syariah mudharabah menggunakan expected return bersifat mengambang dan bagi hasil tergantung pada kinerja pendapatan, sedangkan sukuk ijarah menggunakan akad sewa, sehingga besarnya return yang diberikan bersifat tetap selama obligasi tersebut berlaku. Berinvestasi menggunakan akad ijarah dengan return tetap lebih menarik investor.

Menurut Fatimatuzzahra dan Herlambang (2014) investor di pasar modal akan mendasarkan keputusan investasinya pada informasi-informasi yang didapatnya. Pengambilan keputusan berinvestasi oleh investor perlu memperhatikan informasi-informasi yang berhubungan dengan industri bersangkutan dan mendasarkan pada sinyal-sinyal yang diberikan oleh perusahaan, salah satunya informasi yang terkandung dari adanya pengumuman

penerbitan obligasi baik obligasi syariah (sukuk) maupun obligasi konvensional. Informasi dari pengumuman penerbitan obligasi syariah (sukuk) maupun obligasi konvensional memberikan sinyal bagi para investor dalam pengambilan keputusan investasi dan akan berpengaruh terhadap kondisi di pasar modal. Saat informasi diumumkan kepada publik dan semua pelaku pasar sudah menerima informasi tersebut, maka terlebih dahulu para pelaku pasar menganalisis kandungan informasi tersebut sebagai sinyal baik (good news) atau sinyal buruk (bad news) (Ningsih dan Cahyaningdyah, 2014).

Informasi ini akan direaksi oleh investor yang secara metodologis disebut sebagai event study yaitu studi yang menganalisis reaksi pasar terhadap suatu peristiwa yang informasinya diumumkan kepada public (Khajar, 2010). Pengumuman yang mengandung informasi (information content), diharapkan pasar akan bereaksi pada waktu pengumuman tersebut diterima oleh pasar. Jogiyanto (2003: 410-411) menjelaskan bahwa reaksi pasar ditunjukkan dari adanya perubahan harga dari sekuritas bersangkutan. Reaksi ini dapat diukur dengan menggunakan return sebagai nilai perubahan harga atau menggunakan abnormal return.Apabila terjadi abnormal return yang positif dapat memberikan keuntungan di atas normal pada investor dan sebaliknya jika terdapat abnormal return yang negatif mnunjukkan bahwa keuntungan yang diperoleh dibawah normal (Hernoyo, 2013). Selain dari harga saham dan abnormal return, sebagian besar studi empirik reaksi pasar sering menggunakan pengaruh likuiditas saham dengan menggunakan volume perdagangan saham perusahaan terkait (Hermawan & Wijayanto, 2015). Trading volume activity (TVA) merupakan suatu instrumen

yang dapat digunakan untuk melihat reaksi pasar modal terhadap suatu informasi melalui parameter pergerakan aktivitas volume perdagangan di pasar (Suryawijaya, 1998: 42; dalam Pratiwi, 2015). Reaksi pasar yang terjadi dapat juga menunjukkan apakah efisiensi pasar merupakan bentuk setengah kuat atau belum.

Perbedaan hasil penelitian-penelitian sebelumnya juga menjadi dasar penulis untuk melakukan penelitian ini. Penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh Pratiwi (2015) menunjukkan bahwa tidak terdapat perbedaan yang signifikan pada variabel cumulative abnormal return ditunjukkan dengan sig-2 tailed > 0.05. Variabel trading volume activity (TVA) tidak mempunyai perbedaan yang signifikan yang ditunjukkan sig-2 tailed > 0.05. Fatimatuzzahra dan Herlambang (2014) melakukan uji one sample t-test average abnormal return ada beberapa hari perdagangan baik sebelum ataupun setelah penerbitan obligasi syariah menghasilkan nilai probabilitas lebih kecil dari tingkat signifikasi 5% sehingga kesimpulannya terdapat average abnormal return yang terjadi signifikan secara nyata pada hari-hari tersebut. Uji paired t-test pada average abnormal trading volume activity (AATVA) menjelaskan bahwa terdapat perbedaan average abnormal trading volume activity yang signifikan pada sebelum dan setelah penerbitan sukuk.

Penelitian Sari (2014), dari hasil uji one sample t-test menunjukkan bahwa nilai yang tidak signifikan pada masing-masing hari di sekitar peristiwa pengumuman penerbitan obligasi syariah karena tingkat signifikasi yang semuannya lebih dari 5%. Penelitian oleh Ghoniyah, dkk (2008) untuk uji

one-sample t-test memberikan hasil bahwa tidak terdapat abnormal return yang signifikan di sekitar tanggal pengumuman penerbitan obligasi syariah sedangkan untuk trading volume activity menunjukkan ada beberapa hari di sekitar pengumuman yang positif signifikan. Uji paired t-test menyimpulkan bahwa terdapat perbedaan tetapi tidak signifikan trading volume activity sebelum dan sesudah penerbitan.

Penelitian oleh Godlewski, dkk (2011) dengan variabel independen dalam penelitian tersebut yaitu pengumuman sukuk dan obligasi, dan variabel dependen reaksi pasar (cummulative average abnormal return). Penelitian tersebut memberikan kesimpulan bahwa pasar bereaksi berbeda terhadap pengumuman dari keduanya. Reaksi pasar tidak signifikan terhadap pengumuman obligasi konvensional tetapi reaksi pasar saham negatif signifikan terhadap pengumuman penerbitan sukuk. Penelitian lainnya oleh Wanjiku (2014) menggunakan data sekunder yang diambil dari NSE Daily stock dan NSE handbook dari tahun 2009-2013 dan dianalisis menggunakan Microsoft Excel dengan membandingkan nilai t-value dengan nilai t-tabel dan dipresentasikan menggunakan tabel dan grafik. Hasil penelitian menunjukkan bahwa penerbitan obligasi berpengaruh positif signifikan terhadap harga saham. Maringka (2008) menyatakan bahwa, selama 21 hari pengamatan diperoleh 11 hari abnormal return positif dan 10 hari abnormal return negatif. Pengujian terhadap variabel volume perdagangan menunjukkan bahwa terjadi hubungan yang positif dan signifikan pada level 5 % sebelum adanya penawaran umum perdana (IPO) obligasi.

Tabel 1.3

Ringkasan Research Gap

Abnormal Return (AR) Obligasi Konvensional Sukuk

Godlewski, dkk (2011 Terdapat AR signifikan

Ghoniyah, dkk (2008) Tidak terdapat AR

siginifikan Fatimatuzzahra dan

Herlambang (2014)

Terdapat AR signifikan

Sari (2014) Tidak terdapat AR

signifikan Wanjiku (2014) Reaksi pasar positif signifikan

Godlewski, dkk (2011) Tidak terdapat AR signifikan Trading Volume

Activity (TVA)

Sebelum dan Sesudah Penerbitan Obligasi

Konvensional

Sebelum dan Sesudah Penerbitan Sukuk

Ghoniyah, dkk (2008) Tidak berbeda signifikan

Fatimatuzzahra dan Herlambang (2014)

Berbeda signifikan Pratiwi (2015) Tidak berbeda signifikan

Maringka (2008) Positif signifikan Sumber: Penelitian terdahulu (2016)

Penelitian ini sangatlah penting, dikarenakan hasil penelitian ini dapat digunakan untuk mendasari keputusan investasi. Belum terlalu banyak penelitian sejenis, karena penelitian sebelumnya lebih didominasi tentang pengaruh pengumuman penerbitan obligasi syariah terhadap reaksi pasar, sehingga perlu adanya pengembangan penelitian. Pengembangan yang dilakukan penulis yaitu melakukan analisis pengaruh pengumuman penerbitan obligasi syariah (sukuk) khususnya sukuk ijarah dan pengumuman penerbitan obligasi konvensional terhadap reaksi pasar yang diproksikan dengan abnormal return dan trading volume activity. Pengumuman penerbitan sukuk ijarah lebih dipilih karena investor di Indonesia lebih minat untuk berinvestasi dengan akad ijarah yaitu adanya tingkat return yang tetap daripada sukuk dengan akad mudharabah. Data

dalam penelitian ini yaitu peristiwa penerbitan sukuk ijarah maupun obligasi konvensional yang diumumkan secara resmi oleh Bursa Efek Indonesia periode 2012-2015. Peneliti memilih periode tersebut dikarenakan penerbitan sukuk ijarah dan obligasi konvensional yang cukup berkembang pada tahun-tahun tersebut. Periode window dalam penelitian ini adalah 21 hari. Peneliti memilih periode jendela 21 hari karena sesuai dengan penelitian terdahulu yang dilakukan oleh Srianingsih dan Khoiruddin (2015) dan Primadani (2013) yang menggunakan event period selama 21 hari. Adanya penelitian ini diharapkan dapat diketahui adakah pengaruh pengumuman penerbitan obligasi syariah (sukuk) ijarah dan obligasi konvensional terhadap reaksi pasar (abnormal return) di sekitar pengumuman dan perbedaan trading volume activity sebelum dan sesudah penerbitan sukuk ijarah atau obligasi konvensional.

Berdasarkan uraian di atas, maka penulis mengambil judul yaitu

“ANALISIS PENGARUH PENGUMUMAN PENERBITAN SUKUK IJARAH

DAN OBLIGASI KONVENSIONAL TERHADAP REAKSI PASAR”. 1.2. Rumusan masalah

Berdasarkan latar belakang masalah di atas, maka permasalahan dalam penelitian ini adalah :

1. Apakah terdapat abnormal return yang signifikan di sekitar pengumuman penerbitan sukuk ijarah?

2. Apakah terdapat abnormal return yang signifikan di sekitar pengumuman penerbitan obligasi konvensional?

3. Apakah terdapat perbedaan trading volume activity yang signifikan sebelum dan sesudah pengumuman penerbitan sukuk ijarah?

4. Apakah terdapat perbedaan trading volume activity yang signifikan sebelum dan sesudah pengumuman penerbitan obligasi konvensional?

1.3. Tujuan Penelitian

Tujuan yang hendak dicapai dalam penelitian ini adalah sebagai berikut: 1. Untuk mengetahui apakah terdapat abnormal return yang signifikan di

sekitar pengumuman penerbitan sukuk ijarah.

2. Untuk mengetahui apakah terdapat abnormal return yang signifikan di sekitar pengumuman penerbitan obligasi konvensional.

3. Untuk mengetahui perbedaan trading volume activity yang signifikan sebelum dan sesudah pengumuman penerbitan sukuk ijarah.

4. Untuk mengetahui perbedaan trading volume activity yang signifikan sebelum dan sesudah pengumuman penerbitan obligasi konvensional.

1.4. Manfaat Penelitian

Manfaat penelitian dapat dikategorikan menjadi dua, yaitu:

1.4.1. Manfaat Teoritis

Bagi peneliti lain, hasil penelitian ini dapat digunakan sebagai referensi peneliti-peneliti lain untuk menambah pengetahuan dalam rangka mengembangkan penelitian selanjutnya yaitu mengenai pengaruh pengumuman penerbitan sukuk ijarah dan obligasi konvensional terhadap reaksi pasar.

1.4.2. Manfaat Praktis

a. Bagi Investor

Hasil penelitian ini dapat memberikan informasi kepada investor dalam menginterpretasikan kandungan informasi dari setiap peristiwa pengumuman yang dipublikasikan salah satunya penerbitan sukuk ijarah dan obligasi konvensional sebagai dasar pengambilan keputusan investasi.

b. Bagi Perusahaan (Emiten)

Hasil penelitian ini diharapkan dapat memberikan gambaran mengenai bagaimana dampak yang ditimbulkan dari kebijakan perusahaan dalam melakukan penerbitan sukuk ijarah maupun obligasi konvensional sebagai sumber pendanaan perusahaan.

14

BAB II

TINJAUAN PUSTAKA

2.1. Pasar Modal

2.1.1. Pengertian Pasar Modal

Pasar modal menurut Tandelilin (2010: 26) adalah pertemuan antara pihak yang memiliki kelebihan dana dan pihak yang membutuhkan dana dengan cara memperjualbelikan sekuritas. Pasar modal merupakan pasar yang bersifat abstrak yang aktivitas transaksinya secara fisik dapat dilihat di bursa dan komoditi yang diperjualbelikan adalah surat-surat berharga jangka panjang yang keterkaitannya dalam investasi lebih dari satu tahun. Menurut Siamat (2005:487) pasar modal dalam arti sempit adalah suatu tempat yang terorganisasi di mana efek-efek diperdagangkan yang disebut Bursa Efek. Bursa Efek atau stock exchange adalah suatu sistem yang terorganisasi yang mempertemukan penjual dan pembeli efek yang dilakukan baik secara langsung maupun dengan melalui wakil-wakilnya. Fungsi Bursa Efek ini antara lain adalah menjaga kontinuitas pasar dan menciptakan harga efek yang wajar melalui mekanisme permintaan dan penawaran (Siamat, 2005: 487). Jadi, dapat disimpulkan pasar modal merupakan tempat mempertemukan pihak yang memiliki kelebihan dana dengan pihak yang membutuhkan dana yang aktivitas transaksinya secara fisik dapat dilihat di bursa dan komoditi yang diperdagangkan berupa surat berharga jangka panjang/ lebih dari satu tahun.

2.1.2. Karakteristik Pasar Modal

Pasar modal merupakan lembaga yang terorganisir yang menyediakan sarana transaksi sekuritas (mempertemukan investor jual dengan investor beli melalui Wakil Perantara Efek). Pasar modal memiliki karakteristik antara lain (Hadi, 2013: 15-16): Membeli prospek yang akan datang, hal itu ditunjukkan dengan karakter investasi yang mana memberikan prospek keuntungan di masa depan (expected return). Semua investor yang memegang sekuritas didasarkan pengharapan di masa datang baik dalam jangka pendek maupun jangka panjang. a. Mempunyai harapan keuntungan yang tinggi, tapi juga mengandung risiko

yang tinggi pula.

b. Mengutamakan kemampuan analisis. Instrumen pasar modal yang berarti berinvestasi diatas prospek masa depan adalah keharusan untuk memaksimalkan kemampuan analisis (teknikal maupun fundamental). c. Mengandung unsur spekulasi. Investasi di pasar modal memiliki nilai

spekulasi tinggi, terlepas apakah telah dilakukan analisis mendalam dengan maksud untuk mengurangi ketidakpastian masa depan investasi atau belum. Nilai spekulatif semakin nampak terutama bagi investor jangka pendek yang mengejar capital gain.

2.2. Obligasi Konvensional 2.2.1. Pengertian Obligasi

Pengertian obligasi menurut Sutedi (2009: 1) adalah suatu pernyataan utang dari penerbit obligasi kepada pemegang obligasi dan janji untuk membayar kembali pokok utang beserta kupon bunga pada saat jatuh tempo. Menurut pasal 1

butir 34 Keputusan Menteri Keuangan Nomor 1548/KMK.013/1990 sebagaimana telah diubah dengan Keputusan Menteri Keuangan Nomor 1199/KMK.010/1991, obligasi adalah bukti utang dari emiten yang mengandung janji pembayaran bunga atau janji lainnya serta pelunasan pokok pinjaman yang dilakukan pada tanggal jatuh tempo, sekurang-kurangnya 3 (tiga) tahun sejak tanggal emisi. Dilihat dari sudut pandang perusahaan, obligasi perusahaan atau obligasi korporasi (corporate bond) merupakan sekuritas yang diterbitkan oleh suatu perusahaan yang menjanjikan kepada pemegangnya pembayaran sejumlah uang tetap pada suatu tanggal jatuh tempo di masa mendatang disertai dengan pembayaran bunga secara periodik (Tandelilin, 2010: 245). Jadi, obligasi konvensional merupakan surat pengakuan hutang dimana pihak yang menerbitkan hutang berjanji untuk melunasi pokok obligasi kepada investor pada saat jatuh tempo dan membayarkan kupon bunga secara periodik.

Menurut Titah (2008); dalam Pratiwi (2015) menjelaskan bahwa penerbitan obligasi akan menyebabkan terjadi peningkatan leverage perusahaan. Peningkatan leverage akan membawa keuntungan bagi perusahaan berupa tax shield dimana perusahaan dapat mengurangi bagian dari pendapatan yang harus dibayarkan untuk membayar pajak sehingga perusahaan dapat meningkatkan nilai perusahaan dan memberikan keuntungan bagi pemegang saham. Namun pada titik tersebut biaya kebangkrutan dan biaya bunga yang ditimbulkan bisa saja melebihi penghematan pajak dari adanya hutang tersebut sehingga dapat menurunkan harga saham.

2.2.2. Jenis- Jenis Obligasi

Menurut Tandelilin (2010: 247-249) ada beberapa jenis obligasi perusahaan dengan masing-masing karakteristiknya yang berbeda, antara lain:

a. Obligasi dengan jaminan (mortgage bonds) adalah obligasi yang diterbitkan oleh perusahaan dengan menggunakan jaminan suatu aset real, sehingga jika perusahaan gagal memenuhi kewajibannya maka pemegang obligasi berhak untuk mengambil alih aset tersebut.

b. Obligasi tanpa jaminan (debentures atau unsecured bond) adalah obligasi yang diterbitkan tanpa menggunakan suatu jaminan aset real tertentu. Sama halnya dengan mortgage bond, perusahaan juga bisa menerbitkan obligasi tanpa jaminan lagi setelah obligasi tanpa jaminan diterbitkan atau disebut sebagai subordinated (yunior) debentures.

c. Obligasi konversi merupakan obligasi yang memberikan hak pemegangnya untuk mengkonversikan obligasi tersebut dengan sejumlah saham perusahaan pada harga yang telah ditetapkan.

d. Obligasi yang disertai warrant. Pemegang obligasi mempunyai hak untuk membeli saham perusahaan pada harga yang telah ditentukan. Sama halnya dengan obligasi konversi, pemegang obligasi dengan warrant akan mempunyai kesempatan untuk mendapatkan capital gain jika harga saham mengalami kenaikan. Emiten juga akan memperoleh keuntungan dengan memberikan tingkat kupon yang lebih rendah, karena obligasi dengan warrant dan obligasi konversi umumnya memberikan tingkat kupon yang lebih rendah dibandingkan dengan obligasi biasa.

e. Obligasi tanpa kupon (zero coupon bond) adalah obligasi yang tidak memberikan pembayaran bunga.

f. Obligasi dengan tingkat bunga mengambang (floating rate bond) adalah obligasi yang memberikan tingkat bunga yang besarnya disesuaikan dengan fluktuasi tingkat suku bunga pasar yang berlaku.

g. Putable bond adalah obligasi yang memberikan hak kepada pemegang obligasi untuk menerima pelunasan obligasi sesuai dengan nilai par sebelum waktu jatuh tempo. Putable bond melindungi pemegang obligasi terhadap fluktuasi tingkat bunga, jika tingkat bunga pasar mengalami kenaikan dan harga obligasi mengalami penurunan maka pemegang obligasi mempunyai hak untuk meminta pelunasan perusahaan, sehingga pemegang obligasi tersebut dapat menginvestasikan kembali dananya pada tingkat bunga yang sesuai dengan tingkat bunga pasar yang berlaku.

h. Junk bond adalah obligasi yang memberikan tingkat keuntungan/kupon yang tinggi, tetapi juga mengandung risiko yang sangat tinggi pula. Junk bond biasanya diterbitkan oleh perusahaan yang beresiko tinggi atau oleh perusahaan yang ingin membiayai suatu rencana merger atau akuisisi. i. Sovereign Bonds adalah obligasi yang diterbitkan suatu negara dalam mata

uangnya sendiri tetapi dijual di negara lain dalam mata uang negara tersebut.

2.2.3. Karakteristik Obligasi

Secara umum obligasi merupakan pengembangan dari surat utang jangka panjang, adapun karakteristik umum obligasi tidak jauh berbeda dengan karakteristik pinjaman utang pada umumnya yaitu meliputi (Rahardjo, 2003: 9):

1. Nilai Penerbitan Obligasi (Jumlah Pinjaman Dana)

Penerbitan obligasi pihak emiten akan dengan jelas menyatakan berapa jumlah dana yang dibutuhkan melalui penjualan obligasi. Penentuan besar kecilnya jumlah penerbitan obligasi berdasarkan kemampuan aliran kas perusahaan serta kinerja bisnisnya.

2. Jangka Waktu Obligasi

Jangka waktu jatuh tempo obligasi, kebanyakan berjangka waktu 5 tahun. Semakin pendek jangka waktu obligasi maka akan semakin diminati investor karena dianggap risikonya semakin kecil. Saat jatuh tempo pihak penerbit berkewajiban melunasi pembayaran pokok obligasi.

3. Tingkat Suku Bunga

Obligasi diberikan insentif suku bunga berbentuk tingkat suku bunga yang menarik misalnya 17% atau 18% per tahunnya. Penentuan tingkat suku bunga ditentukan dengan membandingkan tingkat suku bunga perbankan pada umumnya.

4. Jadwal Pembayaran Suku Bunga

Kewajiban pembayaran kupon dilakukan secara periodik sesuai kesepakatan sebelumnya, bisa dilakukan triwulanan atau semesteran.

5. Jaminan

Obligasi yang memberikan jaminan berbentuk aset perusahaan akan lebih mempunyai daya tarik bagi calon pembeli obligasi tersebut. Penerbitan obligasi tidak harus penyediaan jaminan, apabila memberikan jaminan

berbentuk aset perusahaan ataupun tagihan piutang perusahaan dapat menjadi alternatif yang menarik investor.

2.2.4. Tujuan Penerbitan Obligasi

Perusahaan yang menerbitkan obligasi memiliki tujuan penting diantaranya (Rahardjo, 2003: 10):

1. Mendapatkan Jumlah Dana Tambahan yang Lebih Fleksibel

Jumlah kecilnya dana obligasi disesuaikan dengan kinerja keuangan perusahaan bersangkutan misalnya jumlah aliran kas, jumlah utang, kemampuan pembayaran bunga obligasi, kemampuan pelunasan pokok obligasi pada saat jatuh tempo dan disesuaikan dengan prospek industri di masa yang akan mendatang.

2. Mendapatkan Pinjaman dengan Tingkat Suku Bunga Fleksibel

Perusahaan penerbit obligasi akan mendapatkan dana dengan tingkat suku bunga yang lebih fleksibel. Proses penentuan tingkat suku bunga obligasi ditentukan berdasarkan kemampuan keuangan perusahaan serta memperhatikan kondisi tingkat suku bunga di perbankan.

3. Mendapatkan Alternatif Pembiayaan Melalui Pasar Modal

Perusahaan yang kesulitan melakukan pinjaman melalui perbankan bisa mencari alternatif pendanaan melalui pasar modal dengan menerbitkan obligasi sejumlah dana yang dibutuhkan.

2.3. Pasar Modal Syariah

Pasar modal syariah di Indonesia secara resmi diluncurkan pada tanggal 14 Maret 2003 bersamaan dengan penandatanganan MOU antara Bapepam-LK

dengan Dewan Syariah Nasional Majelis Ulama Indonesia (DSN-MUI). Pasar modal syariah menurut Sutedi (2011: 29) adalah pasar modal yang dijalankan dengan prinsip-prinsip syariah, setiap transaksi surat berharga di pasar modal dilaksanakan sesuai dengan ketentuan syariat Islam. Instrumen-instrumen pasar modal berbasis syariah antara lain saham syariah, obligasi syariah, reksadana syariah dan surat berharga lainnya yang berprinsip syariah.

2.4. Obligasi Syariah (Sukuk) 2.4.1. Pengertian Sukuk

Sukuk merupakan bentuk jamak dari kata sakk yang memiliki arti yang sama dengan sertifikat atau bukti kepemilikan. Arti sukuk menurut Sutedi (2009: 96) adalah obligasi yang ditawarkan dengan ketentuan yang mewajibkan emiten membayar kepada pemegang obligasi syariah sejumlah pendapatan bagi hasil dan membayar kembali dana obligasi syariah pada saat jatuh tempo atau tanggal pembayaran kembali dana obligasi syariah.

Pengertian obligasi syariah menurut Dewan Syariah Nasional (DSN) Majelis Ulama Indonesia (MUI) dalam fatwa No. 32/DSN-MUI/IX/2002 adalah sebagai berikut:

“…suatu surat berharga jangka panjang berdasarkan prinsip syariah yang dikeluarkan emiten kepada pemegang obligasi syariah yang mewajibkan emiten untuk membayar pendapatan kepada pemegang obligasi syariah berupa bagi hasil/margin/fee serta membayarkan kembali dana obligasi pada

Jadi, sukuk merupakan obligasi dengan prinsip syariah yang mewajibkan emiten untuk membayar kembali dana obligasi tersebut pada saat jatuh tempo beserta dengan sejumlah pendapatan bagi hasil yang dibayarkan secara periodik.

Pendapatan bagi hasil dibayarkan setiap periode tertentu (3 bulan, 6 bulan atau satu tahun). Besarnya pendapatan bagi hasil dihitung berdasarkan perkalian antara nisbah pemegang obligasi syariah dengan pendapatan yang dibagihasilkan, yang besarnya tercantum dalam laporan keuangan konsolidasi emiten triwulanan terakhir diterbitkan sebelum tanggal pembayaran pendapatan bagi hasil yang bersangkutan. Pembayaran pendapatan bagi hasil kepada masing-masing pemegang obligasi syariah akan dilakukan secara proporsional sesuai dengan porsi kepemilikan obligasi syariah yang dimiliki dibandingkan dengan jumlah dana obligasi syariah yang belum dibayar kembali (Sutedi, 2009: 126).

2.4.2. Karakteristik Sukuk

Menurut Sutedi (2009: 127-128) obligasi syariah memiliki beberapa karakteristik, yaitu :

a. Obligasi syariah menekankan pendapatan investasi bukan berdasar kepada tingkat bunga (kupon) yang telah ditentukan sebelumnya. Tingkat pendapatan dalam obligasi syariah berdasarkan kepada tingkat rasio bagi hasil (nisbah) yang besarannya telah disepakati oleh pihak emiten dan investor.

b. Sistem pengawasan sukuk oleh pihak Wali Amanat dan Dewan Pengawas Syariah (di bawah Majelis Ulama Indonesia) sejak dari penerbitan obligasi sampai akhir dari masa penerbitan obligasi. Adanya sistem ini maka prinsip

kehati-hatian dan perlindungan kepada investor sukuk diharapkan bisa lebih terjamin.

c. Jenis industri yang dikelola oleh emiten serta hasil pendapatan perusahaan penerbit obligasi harus terhindar dari unsur non halal. Lembaga Profesi Pasar Modal yang terkait dengan penerbitan sukuk masih sama seperti obligasi biasanya yaitu emiten, penjamin emisi, wali amanat, penanggung, lembaga kliring, akuntan publik, dan konsultan hukum.

2.4.3. Sukuk Ijarah

Sukuk ijarah pertama kali diterbitkan pada tahun 2004 setelah dikeluarkannya fatwa tentang obligasi syariah ijarah. Menurut Sutedi (2011: 112) sukuk ijarah merupakan obligasi syariah yang menggunakan akad sewa sehingga kupon (fee ijarah) bersifat tetap, dan bisa diperhitungkan sejak awal obligasi diterbitkan. Pihak-pihak yang terlibat yaitu originator atau penerima ijarah sukuk, Special Purpose Vehicle (SPV) sebagai penerbit sukuk ijarah dan investor (sukukholders). Pengambil inisiatif membentuk SPV yang merupakan lembaga yang bebas dan kepadanya akan dijual aset, dengan pengertian lembaga ini sebagai pengambil inisiatif untuk menyewakan aset tersebut dengan nilai sewa yang disepakati. Kemudian SPV mensecuritikan aset dimaksud dengan menggunakan kontrak ijarah dan menjualnya kepada investor. Proses penjualan sukuk dimaksudkan untuk mendapatkan dana bagi SPV yang akan dibayarkan kepada pemilik aset (originator). Selanjutnya aset disewa kembali oleh originator, maka SPV berkewajiban mengumpulkan sewa dari originator untuk diserahkan kepada investor (Wahid, 2010: 118). Berikut ini skema sukuk ijarah

dimana originator menunjuk SPV sebagai wakil dan menyerahkan asset kepadanya untuk dijadikan underlying assets bagi pengeluaran sukuk menurut Wahid (2010: 122):

Gambar 2.1. Skema Sukuk Ijarah Sumber : Wahid (2010: 122)

Keterangan:

1. Originator menyerahkan aset kepada SPV yang bertindak sebagai wakilnya untuk mengeluarkan sukuk.

2. SPV mengeluarkan serifikat sukuk ijarah dan menjualnya kepada investor pada harga diskon

3. Investor membeli sukuk sertifikat dan membayar tunai kepada SPV dengan harga diskon.

4. SPV menyerahkan dana harga sertifikat sukuk kepada originator.

5. SPV menyewakan semula aset kepada originator dengan kadar sewa tetap. 6. Originator membayar sewa aset kepada SPV

S P V Originator

Originator

Sukuk

Investor

4

5

6

7

8 3

9

7. SPV menagihkan sewa aset kepada investor sesuai kadar sukuk yang dipegang.

8. Pada masa sewa berakhir, investor menebus sukuk pada kadar harga nominal melalui SPV kepada originator.

9. Originator membayar semula modal investor melalui SPV dengan bayaran cash sesuai harga nominal.

2.5. Perbedaan Obligasi Konvensional dan Obligasi Syariah

Perbedaan obligasi konvensional dan obligasi syariah dapat dilihat dari beberapa karakteristik yaitu: sifat kepemilikan, pembayaran pendapatan, underlying asset, penggunaan hasil penerbitan dan penghasilan. Rincian perbedaan dapat dilihat dalam Tabel 2.1 dibawah ini:

Tabel 2.1.

Perbedaan Obligasi Konvensional dan Obligasi Syariah

Karakteristik Obligasi Konvensional Obligasi Syariah

Sifat kepemilikan Surat Utang Investasi

Pembayaran pendapatan Tetap Variabel dan tetap

Underlying asset Tidak ada Ada

Penggunaan hasil penerbitan Bebas Sesuai syariah Penghasilan Bunga/kupon, capital gain Imbalan, bagi hasil,

margin Sumber: diolah dari berbagai sumber (2016)

2.6. Event Study

2.6.1. Pengertian Event Study

Menurut Tandelilin (2010: 565) studi peristiwa (event study) menyelidiki respons pasar terhadap kandungan informasi dari suatu pengumuman atau publikasi peristiwa tertentu. Kandungan informasi bisa berupa kabar baik (good news) atau berita buruk (bad news). Hipotesis pasar efisien memprediksikan

bahwa pasar akan memberi respons pasar positif untuk berita baik, dan respons negatif untuk berita buruk. Reaksi pasar tersebut tercermin dari return tak normal positif (berita baik) dan return tak normal negatif (berita buruk).

Menurut Jogiyanto (2003: 410) studi peristiwa ( event study ) merupakan studi yang mempelajari reaksi pasar terhadap suatu peristiwa (event) yang informasinya dipublikasikan sebagai suatu pengumuman. Event study dapat digunakan untuk menguji kandungan informasi (information content) dari suatu pengumuman dan dapat juga digunakan untuk menguji efisensi pasar bentuk setengah kuat. Pengumuman yang mempunyai kandungan informasi akan memberikan abnormal return kepada pasar. Sebaliknya yang tidak mengandung informasi tidak memberikan abnormal return kepada pasar seperti tampak di Gambar 2.2 berikut :

Gambar 2.2. Kandungan Informasi Suatu Pengumuman Sumber : Jogiyanto, 2003: 411

Pengumuman Peristiwa

Ada Abnormal

Return

Tidak Ada Abnormal Return

Ada Kandungan Informasi

Tidak Ada Kandungan

2.6.2. Jenis Event Study

Event study menurut Tandelilin (2010: 566) dapat dikelompokkan dalam beberapa jenis, antara lain:

a. Studi Peristiwa Konvensional

Studi peristiwa konvensional mempelajari respons pasar terhadap peristiwa-peristiwa yang seringkali terjadi dan diumumkan secara terbuka oleh emiten di pasar modal. Dampak peristiwa yang bersifat konvensional pada umumnya mudah diantisipasi oleh pelaku pasar.

b. Studi Peristiwa Kluster

Studi ini yaitu kelompok yang mempelajari respon pasar terhadap peristiwa yang diumumkan secara terbuka yang terjadi pada waktu yang sama dan berdampak pada sekelompok perusahaan (kluster perusahaan) tertentu. Peristiwa kluster ini memiliki bentuk yang beragam. Contoh peristiwa kluster adalah pengumuman pemerintah yang membuat regulasi pada industri tertentu sehingga diperkirakan berdampak pada aliran kas perusahaan dalam industri yang bersangkutan. Respons pasar dalam studi peristiwa kluster cenderung lebih sulit diprediksi, dikarenakan peristiwa kluster bukan peristiwa yang sering terjadi sehingga investor mungkin belum memahami kandungan informasinya.

c. Studi Peristiwa Tak Terduga

Studi peristiwa tak terduga (unanticipated event) merupakan varian dari studi peristiwa kluster. Studi ini mempelajari respons pasar terhadap suatu peristiwa yang tidak terduga (unanticipated event). Karakteristik utama dari

studi ini adalah peristiwa yang terjadi bersifat tak terduga. Penelitian tentang peristiwa tak terduga relatif belum banyak dilakukan, selain karena sifat peristiwa sangat jarang terjadi, tidak semua peristiwa tak terduga relevan dengan studi peristiwa yang terkait dengan pasar modal.

d. Studi Peristiwa Berurutan (Sequential Events)

Studi peristiwa berurutan merupakan varian dari studi peristiwa kluster. Studi ini mempelajari respons pasar terhadap serangkaian peristiwa-peristiwa yang terjadi secara berurutan dalam situasi ketidakpastian yang tinggi. Kecepatan dan ketepatan informasi menjadi kunci dari respons pasar.

2.6.3. Proses Event Study

Menurut Jogiyanto (2010: 30) tahapan-tahapan studi peristiwa adalah sebagai berikut:

a. Menentukan peristiwa yang akan diteliti yang akan dilihat reaksi pasarnya b. Mengidentifikasi peristiwa dan tanggal terjadinya peristiwa

c. Menentukan panjang jendela

d. Mengeluarkan peristiwa-peristiwa pengganggu e. Menentukan model return normal

f. Menentukan panjang periode estimasi

g. Menghitung return tak normal, rata-rata return tak normal dan rata-rata kumulatif return tak normal

2.7. Efisiensi Pasar

2.7.1. Pengertian Efisiensi Pasar

Menurut Tandelilin (2010: 219) pasar modal yang efisien adalah pasar dimana harga semua sekuritas yang diperdagangkan telah mencerminkan semua informasi yang tersedia. Definisi pasar efisien menurut Fama (1970) dalam Jogiyanto (2003: 382) adalah suatu pasar sekuritas dikatakan efisien jika

harga-harga sekuritas “mencerminkan secara penuh” informasi yang tersedia (a security market is efficient if security prices “fully reflect” the information available).

2.7.2. Tingkatan Efisiensi Pasar

Fama (1970) dalam Jogiyanto (2003: 371-375) menyajikan tiga macam bentuk utama dari efisiensi pasar yaitu informasi masa lalu, informasi sekarang yang sedang dipublikasikan dan informasi privat sebagai berikut:

1. Efisiensi pasar bentuk lemah (weak form), dapat dikatakan efisien dalam bentuk lemah jika harga-harga dari sekuritas tercermin secara penuh (fully reflect) informasi masa lalu. Informasi masa lalu merupakan informasi yang sudah terjadi. Bentuk efisiensi pasar ini berkaitan dengan teori langkah acak (random walk theory) yang menyatakan bahwa data masa lalu tidak berhubungan dengan nilai sekarang maka nilai-nilai masa lalu tidak dapat digunakan untuk memprediksi harga sekarang.

2. Efisiensi pasar bentuk setengah kuat (semistrong form), dapat dikatakan efisiensi pasar setengah kuat jika harga-harga sekuritas secara penuh mencerminkan (fully reflect) semua informasi yang dipublikasikan (all

publicly available information) termasuk informasi yang berada di laporan-laporan keuangan perusahaan emiten.

3. Efisiensi pasar bentuk kuat (strong form), dapat dikatakan efisiensi pasar bentuk kuat jika harga-harga sekuritas secara penuh mencerminkan (fully reflect) semua informasi yang tersedia termasuk informasi yang privat. Jika pasar efisien bentuk ini maka tidak ada individual investor atau grup dari investor yang dapat memperoleh keuntungan tidak normal (abnormal return) karena mempunyai informasi privat.

2.7.3. Alasan –Alasan Pasar yang Efisien dan Tidak Efisien

Menurut Jogiyanto (2003: 393-394) terdapat alasan yang menyebabkan pasar menjadi efisien dikarenakan peristiwa-peristiwa sebagai berikut:

1. Investor adalah penerima harga (price takers), yang berarti bahwa sebagai pelaku pasar, investor seorang diri tidak dapat mempengaruhi harga dari suatu sekuritas. Harga dari suatu sekuritas ditentukan oleh banyak investor yang menentukan demand dan supply. Hal seperti ini dapat terjadi jika pelaku terdiri dari sejumlah besar institusi dan individual rasional yang mampu mengartikan dan menginterpretasikan informasi dengan baik. 2. Informasi tersedia secara luas kepada seluruh pelaku pasar pada saat yang

bersamaan dan harga untuk memperoleh informasi tersebut murah.

3. Informasi yang dihasilkan secara acak (random) dan tiap-tiap pengumuman informasi sifatnya random satu dengan yang lainnya. Informasi yang dihasilkan secara random mempunyai arti bahwa investor tidak dapat memprediksi kapan emiten akan mengumumkan informasi yang baru.

4. Investor bereaksi dengan menggunakan informasi secara penuh dan cepat, sehingga harga dari sekuritas berubah dengan semestinya mencerminkan informasi tersebut untuk mencapai keseimbangan yang baru.

Jika kondisi-kondisi di atas tidak dapat terpenuhi, kemungkinan pasar tidak efisien dapat terjadi. Pasar dapat menjadi tidak efisien jika kondisi-kondisi berikut ini terjadi (Jogiyanto, 2003: 394-395):

1. Terdapat sejumlah kecil pelaku pasar dapat mempengaruhi harga dari sekuritas.

2. Harga dari informasi adalah mahal dan terdapat akses yang tidak seragam antara pelaku pasar satu dengan yang lainnya terhadap informasi yang sama. Kondisi ini terjadi jika penyebaran informasi tidak merata sehingga ada sebagian pasar yang menerima informasi tepat waktunya, sebagian lagi terlambat menerima informasi dan sisanya mungkin tidak mendapatkan informasi sama sekali.

3. Informasi yang disebarkan dapat diprediksi dengan baik oleh sebagian pelaku pasar.

4. Investor adalah individual-individual yang lugas (naive investors) dan tidak canggih (unsophisticated investors). Pasar yang tidak efisien, masih banyak investor yang bereaksi terhadap informasi secara lugas (naive investors) karena memiliki kemampuan yang terbatas dalam mengartikan dan menginterpretasikan informasi, karena mereka tidak canggih maka seringkali melakukan keputusan yang salah dan akibatnya sekuritas yang bersangkutan dinilai secara tidak tepat.

2.8. Return Saham

2.8.1. Pengertian Return Saham

Menurut Jogiyanto (2003: 109) return merupakan hasil yang diperoleh dari investasi. Return dapat berupa return realisasi yang sudah terjadi atau return ekspektasi yaitu return yang belum terjadi tetapi diharapkan akan terjadi di masa mendatang. Return total merupakan return keseluruhan dari suatu investasi. Return total terdiri dari yield dan capital gain (loss). Yield merupakan persentase penerimaan kas periodik terhadap harga investasi periode tertentu suatu investasi. Yield untuk saham adalah persentase dividen terhadap harga saham periode sebelumnya. Yield untuk obligasi yaitu persentase bunga pinjaman yang diperoleh terhadap harga obligasi periode sebelumnya. Capital gain (loss) sebagai komponen kedua dari return merupakan selisih untung (rugi) dari harga investasi sekarang relatif dengan harga periode yang lalu. Capital gain (loss) dapat juga diartikan sebagai perubahan harga sekuritas (Jogiyanto, 2003: 110). Jadi, hasil yang diperoleh dari investasi/ return dapat berupa return realisasi (yang sudah terjadi) dan return ekspektasi (return yang belum terjadi tetapi diharapkan terjadi di masa mendatang, sedangkan return total merupakan keseluruhan dari suatu investasi berupa yield dan capital gain/loss.

2.8.2. Macam- Macam Return

Return dapat dibagi menjadi dua yaitu return realisasi dan return ekspektasi (Jogiyanto, 2003: 109).

a. Return realisasi merupakan return yang sesungguhnya terjadi. Mengukur return realisasi dengan berdasarkan data historis. Return histori ini berguna

untuk dasar penentuan return ekspektasi dan risiko di masa yang akan datang.

b. Return ekspektasi (expected return) merupakan return yang digunakan untuk pengambilan keputusan investasi. Return ini penting dibandingkan dengan return historis karena return ekspektasi merupakan return yang diharapkan dari investasi yang akan dilakukan. Menurut Brown dan Warner (1985) dalam Jogiyanto (2003: 434-446) untuk mengestimasi return ekspektasi menggunakan 3 (tiga) model estimasi, antara lain:

1. Mean-Adjusted Model

Model disesuaikan rata-rata (mean-adjusted model) ini menganggap bahwa return ekspektasi bernilai konstan yang sama dengan rata-rata return realisasi sebelumnya selama periode estimasi (estimation period), sebagai berikut:

E ( _� ) = ∑

Keterangan:

E _� = return ekspektasi sekuritas ke-i pada periode peristiwa ke-t Ri,j = return realisasi sekuritas ke-i pada periode estimasi ke-j

= lamanya periode estimasi, yaitu dari t1 sampai dengan t2 2. Market Model

Perhitungan return ekspektasi dengan model pasar (market model) ini dilakukan dengan dua tahap, yaitu membentuk model ekspektasi dengan menggunakan data realisasi selama periode estimasi dan

menggunakan model ekspektasi ini untuk mengestimasi return ekspektasi di periode jendela. Model ekspektasi dapat dibentuk menggunakan teknik regresi OLS (Ordinary Least Square) dengan persamaan :

� = � + �. + �

Keterangan:

� = return realisasi sekuritas ke-i pada periode estimasi ke-j � = intercept untuk sekuritas ke-i

� = koefisien slope yang merupakan beta dari sekuritas ke-i

= return indeks pasar pada periode estimasi ke-j yang dapat dengan rumus (IHSGj + IHSGj-1)/IHSGj-1 dengan IHSG

adalah Indeks Harga Saham Gabungan.

� = kesalahan residual sekuritas ke-1 pada periode estimasi ke-j 3. Market-Adjusted Model

Model disesuaikan pasar (market-adjusted model) menganggap bahwa penduga yang terbaik mengestimasi return suatu sekuritas adalah return indeks pasar pada saat tersebut. Perhitungan return ekspektasi dengan model ini dilakukan dengan rumus:

E ( _� ) =

Keterangan:

= IHSG pada hari ke-t = IHSG pada hari ke-t-1 2.8.3. Abnormal Return

Pengertian abnormal return menurut Jogiyanto (2003: 433-434) merupakan kelebihan dari return yang sesungguhnya terjadi terhadap return normal. Return normal merupakan return ekspektasi (return yang diharapkan investor). Menurut Samsul (2006: 275) abnormal return adalah selisih antara actual return dan return yang diharapkan yang dapat terjadi sebelum informasi resmi diterbitkan, atau telah terjadi kebocoran informasi sesudah informasi resmi diterbitkan. Abnormal return digunakan dalam penelitian event study untuk menganalisis apakah suatu peristiwa mempunyai kandungan informasi atau tidak. Jadi, return tidak normal (abnormal return) adalah selisih antara return yang sesungguhnya terjadi dengan return ekspektasi. Return sesungguhnya merupakan return yang terjadi pada waktu ke-t yang merupakan selisih harga sekarang relatip terhadap harga sebelumnya.

2.9. Trading Volume Activity (TVA)

Trading volume activity merupakan salah satu indikator yang dapat digunakan untuk melihat reaksi pasar modal terhadap suatu kejadian atau peristiwa yang mengandung informasi. Trading volume activity (TVA) merupakan suatu instrumen untuk melihat reaksi pasar modal terhadap suatu informasi melalui parameter pergerakan aktivitas volume perdagangan di pasar (Suryawijaya, 1998: 42; dalam Pratiwi, 2015). Volume perdagangan saham dapat digunakan oleh investor untuk melihat apakah saham yang dibeli tersebut

merupakan saham yang aktif diperdagangkan, jika saham tersebut aktif perdagangannya pasti memiliki volume perdagangan yang besar dan akan menghasilkan return saham yang tinggi.

Volume perdagangan saham adalah tingkat permintaan dan penawaran terhadap saham suatu perusahaan. Meningkatnya daya tarik investor atas suatu investasi maka akan berimbas dengan meningkatnya return saham dan volume perdagangan saham perusahaan terkait. TVA merupakan perbandingan antara jumlah saham yang diperdagangkan pada waktu tertentu dengan jumlah saham perusahaan yang beredar pada periode tertentu (Fatimatuzzahra dan Herlambang, 2014).

2.10. Signaling Theory

Signaling theory merupakan sinyal informasi yang dibutuhkan investor untuk menentukan apakah investor tersebut akan menanamkan sahamnya pada perusahaan tersebut atau tidak. Signaling theory menekankan kepada pentingnya informasi yang dipublikasikan suatu perusahaan terhadap keputusan investasi pihak diluar perusahaan (Sari: 2014). Signaling theory menjelaskan masalah asimetris informasi dalam pasar. Menurut Atmaja (2008: 13) asymmetric information adalah kondisi dimana suatu pihak memiliki informasi yang lebih banyak daripada pihak lain. Misalnya, pihak manajemen perusahaan memiliki informasi yang lebih banyak dibandingkan dengan pihak investor di pasar modal. Asymmetric information dapat menggangu fungsi pasar finansial sehingga harus dikurangi (Atmaja, 2008: 14). Teori signaling menunjukkan bagaimana asimetris informasi ini dapat dikurangi dengan memberikan lebih banyak sinyal informasi

kepada investor. Informasi yang dipublikasikan sebagai suatu pengumuman akan memberikan sinyal bagi investor dalam pengambilan keputusan investasi. Pengumuman yang mengandung informasi (information content), maka diharapkan pasar akan bereaksi pada waktu pengumuman tersebut diterima oleh pasar (Jogiyanto, 2003: 410). Perusahaan sebisa mungkin meyakinkan publik bahwa informasi yang disampaikan adalah benar. Signaling theory dalam penelitian ini yaitu perusahaan dengan menerbitkan sukuk ijarah maupun obligasi konvensional akan dianggap sebagai sinyal positif yaitu keadaan kinerja perusahaan yang bagus dan memiliki prospek yang baik di masa yang akan datang.

2.11. Penelitian terdahulu

Penelitian terdahulu berfungsi untuk menjelaskan keterkaitan atau kesamaan masalah penelitian ini dengan penelitian sebelumnya. Penelitian oleh Ghoniyah, dkk (2008) untuk uji one-sample t-test memberikan hasil bahwa tidak terdapat abnormal return yang signifikan di sekitar tanggal pengumuman penerbitan obligasi syariah sedangkan untuk trading volume activity menunjukkan ada beberapa hari di sekitar pengumuman yang positif signifikan. Uji paired t-test menyimpulkan bahwa terdapat perbedaan abnormal return sebelum dan sesudah pengumuman tetapi tidak signifikan dan terdapat perbedaan tetapi tidak signifikan trading volume activity sebelum dan sesudah penerbitan.

Penelitian lain dilakukan oleh Maringka (2008) menyatakan bahwa pengumuman penawaran umum (IPO) obligasi yang diisukan oleh perusahaan memiliki kandungan informasi dan menyebabkan pasar bereaksi serta abnormal

Lanjutan

31 4-Jul-13 PT Batavia Prosperindo Finance Tbk 0.00001 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000

32 5-Jul-13 PT Bank Tabungan Pensiunan Nasional Tbk 0.00023 0.00010 0.00040 0.00042 0.00014 0.00010 0.00009 0.00009 0.00188 0.00005 0.00001 0.00004 0.00003 0.00006 0.00005 0.00009 0.00002 0.00007 0.00004 0.00004 0.00004

33 8-Jul-13 PT Garuda Indonesia (Persero) Tbk 0.00064 0.00047 0.00091 0.00009 0.00056 0.00022 0.00041 0.00030 0.00053 0.00032 0.00095 0.00025 0.00055 0.00028 0.00040 0.00010 0.00010 0.00017 0.00024 0.00017 0.00010

34 8-Jul-13 PT MNC Kapital Indonesia Tbk 0.00010 0.00027 0.00012 0.00015 0.00002 0.00002 0.00001 0.00007 0.00001 0.00006 0.00000 0.00009 0.00008 0.00098 0.00009 0.00001 0.00041 0.00021 0.00026 0.00017 0.00002

35 10-Jul-13 PT Intiland Development Tbk 0.00130 0.00058 0.00199 0.00042 0.00039 0.00033 0.00009 0.00014 0.00138 0.00079 0.00155 0.00300 0.00052 0.00082 0.00142 0.00220 0.00065 0.00022 0.00085 0.00135 0.00055

36 10-Jul-13 PT Panorama Sentrawisata Tbk 0.00003 0.00003 0.00004 0.00004 0.00000 0.00010 0.00010 0.00003 0.00001 0.00001 0.00001 0.00001 0.00001 0.00003 0.00003 0.00003 0.00001 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000

37 30-Sep-13 PT Jasa Marga (Persero) Tbk 0.00105 0.00120 0.00063 0.00368 0.00242 0.00180 0.00068 0.00111 0.00097 0.00106 0.00172 0.00121 0.00074 0.00095 0.00084 0.00069 0.00039 0.00064 0.00053 0.00145 0.00115

38 9-Oct-13 PT Duta Anggada Realty Tbk 0.00000 0.00004 0.00000 0.00000 0.00002 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00004 0.00004 0.00004 0.00002 0.00002 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00007 0.00002 0.00000

39 25-Oct-13 PT Adira Dinamika Multifinance Tbk 0.00000 0.00000 0.00001 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00001 0.00001 0.00001 0.00000 0.00000 0.00000 0.00052 0.00004 0.00004 0.00004 0.00000 0.00000 0.00000

40 21-Nov-13 PT CIMB Niaga Tbk 0.00001 0.00006 0.00002 0.00004 0.00006 0.00000 0.00001 0.00000 0.00002 0.00001 0.00000 0.00000 0.00000 0.00004 0.00001 0.00009 0.00000 0.00000 0.00000 0.00002 0.00002

41 13-Dec-13 PT Tower Bersama Infrastructure Tbk 0.00069 0.00042 0.00020 0.00011 0.00047 0.00049 0.00064 0.00117 0.00184 0.00056 0.00064 0.00091 0.00076 0.00022 0.00043 0.00068 0.00074 0.00010 0.00024 0.00027 0.00031

42 27-Dec-13 PT Bank Permata Tbk 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00001 0.00000 0.00021 0.00000 0.00001 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00001 0.00000 0.00001 0.00000 0.00003 0.00001 0.00009 0.00001

43 21-Feb-14 PT Mitra Adiperkasa Tbk. 0.00120 0.00090 0.00043 0.00023 0.00005 0.00027 0.00302 0.00228 0.00200 0.00102 0.00206 0.00104 0.00077 0.00061 0.00033 0.00128 0.00219 0.00033 0.00021 0.00106 0.00049

44 10-Mar-14 PT BFI Finance Indonesia Tbk. 0.00000 0.00101 0.00006 0.00089 0.00000 0.00006 0.00000 0.00000 0.00000 0.00001 0.00006 0.00026 0.00000 0.00006 0.00011 0.00001 0.00035 0.00000 0.00000 0.00003 0.00010

45 4-Jun-14 PT Mandala Multifinance Tbk. 0.00013 0.00005 0.00006 0.00002 0.00000 0.00002 0.00000 0.00001 0.00006 0.00001 0.00022 0.00005 0.00000 0.00001 0.00028 0.00035 0.00011 0.00000 0.00001 0.00001 0.00000

46 9-Jun-14 PT Agung Podomoro Land Tbk. 0.00068 0.00056 0.00047 0.00038 0.00051 0.00094 0.00066 0.00049 0.00053 0.00045 0.00105 0.00056 0.00065 0.00113 0.00178 0.00163 0.00102 0.00119 0.00116 0.00070 0.00043

47 16-Jun-14 PT Indofood Sukses Makmur Tbk. 0.00115 0.00112 0.00085 0.00094 0.00106 0.00073 0.00130 0.00088 0.00068 0.00062 0.00085 0.00052 0.00096 0.00105 0.00116 0.00021 0.00067 0.00074 0.00087 0.00078 0.00195

48 27-Jun-14 PT Sumber Alfaria Trijaya Tbk. 0.00001 0.00004 0.00003 0.00007 0.00014 0.00006 0.00017 0.00006 0.00007 0.00002 0.00003 0.00003 0.00001 0.00001 0.00001 0.00001 0.00000 0.00001 0.00008 0.00014 0.00008

49 22-Sep-14 PT Jasa Marga (Persero) Tbk. 0.00065 0.00103 0.00135 0.00088 0.00074 0.00063 0.00045 0.00112 0.00058 0.00105 0.00064 0.00042 0.00064 0.00030 0.00073 0.00044 0.00074 0.00094 0.00121 0.00120 0.00033

50 22-Sep-14 PT Mitra Adiperkasa Tbk. 0.00091 0.00083 0.00126 0.00140 0.00094 0.00018 0.00022 0.00157 0.00072 0.00021 0.00006 0.00031 0.00027 0.00303 0.00034 0.00043 0.00228 0.00032 0.00092 0.00126 0.00064

51 27-Oct-14 PT Bank Permata Tbk. 0.00001 0.00000 0.00001 0.00000 0.00001 0.00001 0.00000 0.00006 0.00017 0.00002 0.00001 0.00011 0.00000 0.00000 0.00000 0.00002 0.00005 0.00000 0.00001 0.00001 0.00001

52 19-Nov-14 PT Waskita Karya (Persero) Tbk. 0.00225 0.00175 0.00277 0.00191 0.00785 0.00904 0.00407 0.00409 0.00595 0.01216 0.00615 0.00438 0.00469 0.00596 0.00256 0.00252 0.00105 0.00253 0.01267 0.00840 0.00733

53 18-Dec-14 PT Bank Mayapada Internasional Tbk. 0.00000 0.00000 0.00058 0.00037 0.00000 0.00000 0.00001 0.00035 0.00000 0.00000 0.00000 0.00034 0.00000 0.00001 0.00036 0.00008 0.00001 0.00030 0.00000 0.00001 0.00000

54 14-Jan-15 PT Bank Capital Indonesia Tbk. 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00001 0.00001 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00002 0.00020 0.00015 0.00000 0.00001 0.00003

55 15-Jan-15 PT Greenwood Sejahtera Tbk. 0.00001 0.00000 0.00013 0.00007 0.00008 0.00003 0.00009 0.00002 0.00004 0.00004 0.00000 0.00002 0.00003 0.00004 0.00004 0.00003 0.00002 0.00002 0.00003 0.00002 0.00000

56 11-Feb-15 PT Bank OCBC Nisp Tbk. 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00092 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000

57 25-Feb-15 PT PP (Persero) Tbk. 0.00228 0.00157 0.00094 0.00124 0.00200 0.00162 0.00209 0.00290 0.00546 0.00160 0.00150 0.00152 0.00214 0.00119 0.00247 0.00295 0.00112 0.00086 0.00302 0.00330 0.00769

58 19-Mar-15 PT Nippon Indosari Corpindo Tbk. 0.00027 0.00033 0.00047 0.00046 0.00168 0.00059 0.00016 0.00021 0.00059 0.00033 0.00043 0.00152 0.00085 0.00051 0.00063 0.00055 0.00041 0.00109 0.00076 0.00172 0.00026

59 20-Mar-15 PT BFI Finance Indonesia Tbk. 0.00000 0.00001 0.00001 0.00023 0.00000 0.00001 0.00000 0.00000 0.00001 0.00000 0.00000 0.00000 0.00001 0.00000 0.00000 0.00000 0.00027 0.00000 0.00000 0.00000 0.00021

60 26-Mar-15 PT Agung Podomoro Land Tbk. 0.00100 0.00063 0.00059 0.00246 0.00119 0.00160 0.00259 0.00204 0.00135 0.00107 0.00283 0.00145 0.00136 0.00204 0.00102 0.00060 0.00052 0.00221 0.00190 0.00111 0.00062

61 6-Apr-15 PT Wahana Ottomitra Multiartha Tbk. 0.00026 0.00000 0.00007 0.00001 0.00001 0.00001 0.00000 0.00004 0.00000 0.00000 0.00000 0.00327 0.00051 0.00027 0.00042 0.00010 0.00008 0.00002 0.00001 0.00001 0.00000

62 11-May-15 PT Sumber Alfaria Trijaya Tbk. 0.00001 0.00100 0.00088 0.00065 0.00007 0.00004 0.00004 0.00004 0.00009 0.00001 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00020 0.00005 0.00003 0.00004 0.00008 0.00006 0.00005

Lampiran 10

Normalitas

Abnormal Return

Sukuk

Ijarah

One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test

MIN_10

MIN_9

MIN_8

MIN_7

N

6

6

6

6

Normal Parameters

a,b

Mean

.0179267

.0058533

.0105633

-.0078533

Std. Deviation

.05248763 .01861290 .02643091

.01269743

Most Extreme Differences

Absolute

.271

.307

.176

.231

Positive

.271

.307

.162

.231

Negative

-.226

-.174

-.176

-.130

Kolmogorov-Smirnov Z

.664

.753

.432

.567

Asymp. Sig. (2-tailed)

.770

.623

.992

.905

One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test

MIN_6

MIN_5

MIN_4

MIN_3

N

6

6

6

6

Normal Parameters

a,b

Mean

-.0082767

.0089700

.0084700

-.0057167

Std. Deviation

.02263869 .03633462 .02726613

.01755198

Most Extreme Differences

Absolute

.167

.304

.229

.186

Positive

.144

.304

.229

.168

Negative

-.167

-.174

-.162

-.186

Kolmogorov-Smirnov Z

.409

.745

.560

.455

Asymp. Sig. (2-tailed)

.996

.636

.912

.986

One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test

MIN_2

MIN_1

O

PLUS_1

N

6

6

6

6

Normal Parameters

a,b

Mean

.0019650

.0006450 -.0048133

-.0025133

Std. Deviation

.01634727 .01251270 .02663074

.02562632

Most Extreme Differences

Absolute

.286

.265

.321

.287

Positive

.286

.146

.241

.212

Negative

-.151

-.265

-.321

-.287

Kolmogorov-Smirnov Z

.702

.650

.786

.704

One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test

PLUS_2

PLUS_3

PLUS_4

PLUS_5

N

6

6

6

6

Normal Parameters

a,b

Mean

-.0022717

.0128533 -.0042183

.0058767

Std. Deviation

.02789861 .03064551 .02699277

.01636384

Most Extreme Differences

Absolute

.241

.307

.259

.175

Positive

.241

.307

.259

.158

Negative

-.177

-.237

-.169

-.175

Kolmogorov-Smirnov Z

.590

.752

.634

.429

Asymp. Sig. (2-tailed)

.878

.624

.817

.993

One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test

PLUS_6

PLUS_7

PLUS_8

PLUS_9

N

6

6

6

6

Normal Parameters

a,b

Mean

.0002233 -.0024600 -.0025383

.0005850

Std. Deviation

.03011502 .01476665 .01772231

.02002758

Most Extreme Differences

Absolute

.246

.201

.256

.165

Positive

.246

.201

.223

.126

Negative

-.163

-.193

-.256

-.165

Kolmogorov-Smirnov Z

.601

.492

.627

.405

Asymp. Sig. (2-tailed)

.862

.969

.827

.997

One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test

PLUS_10

N

6

Normal Parameters

a,b

Mean

-.0113883

Std. Deviation

.01662078

Most Extreme Differences

Absolute

.254

Positive

.254

Negative

-.179

Kolmogorov-Smirnov Z

.623

Asymp. Sig. (2-tailed)

.832

Lampiran 11

Normalitas Obligasi Konvensional

One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test

MIN_10

MIN_9

MIN_8

MIN_7

N

65

65

65

65

Normal Parameters

a,b

Mean

-.0010075

.0004840

-.0023483

.0041922

Std. Deviation

.01829238 .02171125

.01683282

.01765279

Most Extreme Differences

Absolute

.085

.107

.108

.093

Positive

.085

.084

.108

.093

Negative

-.084

-.107

-.088

-.057

Kolmogorov-Smirnov Z

.686

.862

.873

.754

Asymp. Sig. (2-tailed)

.735

.447

.430

.621

One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test

MIN_6

MIN_5

MIN_4

MIN_3

N

65

65

65

65

Normal Parameters

a,b

Mean

-.0021395 -.0020132

.0016234

-.0038894

Std. Deviation

.02037468 .01783274 .01981480

.01763810

Most Extreme Differences

Absolute

.109

.105

.157

.063

Positive

.109

.105

.157

.042

Negative

-.101

-.097

-.130

-.063

Kolmogorov-Smirnov Z

.877

.845

1.270

.506

Asymp. Sig. (2-tailed)

.425

.472

.080

.960

One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test

MIN_2

MIN_1

O

PLUS_1

N

65

65

65

65

Normal Parameters

a,b

Mean

.0013217 -.0030926 -.0004922

-.0005055

Std. Deviation

.01738528 .01909526 .02058456

.02243925

Most Extreme Differences

Absolute

.096

.162

.129

.097

Positive

.096

.117

.129

.091

Negative

-.045

-.162

-.111

-.097

Kolmogorov-Smirnov Z

.772

1.307

1.039

.783

One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test

PLUS_2

PLUS_3

PLUS_4

PLUS_5

N

65

65

65

65

Normal Parameters

a,b

Mean

-.0004689

.0038005 -.0039052

.0010849

Std. Deviation

.01897330

.01960118 .01805293

.01924180

Most Extreme Differences

Absolute

.125

.093

.118

.112

Positive

.091

.091

.054

.112

Negative

-.125

-.093

-.118

-.061

Kolmogorov-Smirnov Z

1.008

.753

.952

.903

Asymp. Sig. (2-tailed)

.262

.623

.325

.389

One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test

PLUS_6

PLUS_7

PLUS_8

PLUS_9

N

65

65

65

65

Normal Parameters

a,b

Mean

.0010668

.0039271

.0008852

.0014658

Std. Deviation

.02213774

.02243866 .02376098

.02189602

Most Extreme Differences

Absolute

.134

.144

.123

.161

Positive

.134

.144

.116

.161

Negative

-.075

-.070

-.123

-.081

Kolmogorov-Smirnov Z

1.084

1.162

.995

1.300

Asymp. Sig. (2-tailed)

.190

.134

.275

.068

One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test

PLUS_10

N

65

Normal Parameters

a,b

Mean

-.0018406

Std. Deviation

.02037053

Most Extreme Differences

Absolute

.097

Positive

.097

Negative

-.091

Kolmogorov-Smirnov Z

.779

Asymp. Sig. (2-tailed)

.579

Lampiran 12

Normalitas

Trading Volume Activity

Sukuk

Ijarah

One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test

SEBELUM

SESUDAH

N

10

10

Normal Parameters

a,b

Mean

.0019483

.0018136

Std. Deviation

.00064796

.00059405

Most Extreme Differences

Absolute

.159

.184

Positive

.105

.184

Negative

-.159

-.150

Kolmogorov-Smirnov Z

.504

.583

Asymp. Sig. (2-tailed)

.962

.886

Sumber: Output SPSS 21 (2016)

Lampiran 13

Normalitas

Trading Volume Activity

Obligasi Konvensional

One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test

SEBELUM

SESUDAH

N

10

10

Normal Parameters

a,b

Mean

.0008134

.0007842

Std. Deviation

.00012412

.00015392

Most Extreme Differences

Absolute

.175

.229

Positive

.175

.229

Negative

-.116

-.168

Kolmogorov-Smirnov Z

.554

.724

Asymp. Sig. (2-tailed)

.919

.671