akumulasi ini akan digunakan untuk membentuk portofolio saham winner dan loser.
Pembentukan portofolio saham winner dan loser dimulai dengan membuat peringkat dari nilai CAR pada setiap periode pembentukan.
Nilai CAR diurutkan dari nilai terbesar ke nilai terkecil. Portofolio saham winner adalah portofolio saham yang terdiri dari 20 saham dengan nilai
CAR tertinggi. Portofolio loser terdiri dari 20 saham yang memiliki nilai CAR terendah Lampiran 4, hal. 109-129.
2. Tahap Pengujian Portofolio
Pada setiap portofolio dilakukan perhitungan average abnormal return AAR bulanan. Perhitungan AAR dilakukan dengan menghitung
rata-rata abnormal return setiap bulan baik pada periode pembentukan maupun periode pengujian. Nilai AAR akan digunakan untuk mencari
nilai cumulative average abnormal return CAAR, yaitu nilai rata-rata average abnormal return periode pembentukan dan periode pengujian.
Dalam penelitian dengan formasi enam bulanan, maka akan didapatkan enam nilai CAAR setiap periode observasi Lampiran 5-11, hal. 130-
143. Berdasarkan nilai CAAR dari setiap periode observasi, selanjutnya
dihitung untuk mendapatkan nilai ACAR. Nilai ACAR dihitung setiap akhir bulan pada setiap periode observasi, sehingga terdapat enam nilai
ACAR untuk setiap portofolio. Setelah didapatkan hasil perhitungan ACAR selanjutnya dilakukan perhitungan selisih dari ACAR loser
dengan winner setiap periode observasi. Selisih ACAR dihitung untuk mengetahui keberadaan gejala overreaction dimana portofolio loser
mengungguli portofolio winner. Berikut ini merupakan hasil perhitungan CAAR dan ACAR setiap portofolio.
Tabel 4. Nilai CAAR dan ACAR Portofolio Winner
Periode CAAR
Bulan 1 Bulan 2
Bulan 3 Bulan 4
Bulan 5 Bulan 6
I 0,07029
-0,04453 0,10134
0,27517 0,18132
-0,01069 II
0,05431 0,06190
0,19799 0,01154
0,20409 0,02814
III -0,01739
0,03568 0,11711
0,14573 0,20065
-0,01820 IV
-0,03942 0,13803
0,02632 -0,00166
0,00416 -0,02814
V 0,03301
-0,00113 0,00378
0,02820 0,06541
-0,02493 VI
-0,01893 -0,01144
-0,04392 0,04756
0,07423 0,06811
VII 0,05065
-0,00910 0,11688
0,01203 0,04508
0,05210 ACAR
0,01893 0,02420
0,07422 0,07408
0,11070 0,00948
Sumber: data diolah 2016 Tabel 5.
Nilai CAAR dan ACAR Portofolio Loser
Periode CAAR
Bulan 1 Bulan 2
Bulan 3 Bulan 4
Bulan 5 Bulan 6
I -0,04392
-0,12998 -0,03557
-0,00868 -0,10698
-0,10306 II
-0,07710 -0,10751
-0,04735 -0,00662
0,03207 -0,05923
III -0,05470
-0,01098 -0,00715
-0,05241 -0,03600
-0,07673 IV
-0,09278 -0,04294
-0,00802 -0,07169
-0,08078 -0,03347
V -0,12197
-0,04152 -0,07825
-0,04519 -0,01087
-0,06278 VI
-0,08578 -0,08789
-0,07612 -0,04368
-0,04864 -0,05351
VII -0,09206
-0,16072 -0,06361
-0,04523 -0,00054
-0,05804 ACAR
-0,08119 -0,08308
-0,04515 -0,03907
-0,03596 -0,06383
Sumber: data diolah 2016
